lut 1 lut mar kwi kwi 18 maj 9 cze paź paź lis sty sty 8 lut lut Rynek stopy procentowej W ciągu ostatniego tygodnia na rynku stopy procentowej doszło do lekkiego wzrostu rentowności obligacji skarbowych i notowań IRS. Te ruch był o tyle ciekawy, że jednocześnie na rynkach bazowych doszło w tym samym czasie do spadku rentowności zarówno Bundów jak i US Treasuries. Najkrócej mówiąc, polski rynek najpierw przeceniał się w pierwszej części tygodnia na skutek rosnących obaw przed zbliżającym się posiedzeniem Fed podążając za rynkiem globalnym, a w drugiej części tygodnia po prostu zyskał mniej na globalnym odreagowaniu. W tygodniu przed Wielkanocą spodziewać się można stabilizacji notowań na rynku. Sprzyjać temu będzie brak istotniejszych wydarzeń zarówno w kraju jak i na świecie. We wtorek odbędzie się jeszcze aukcja o wartości mld PLN, na której emitowane będą papiery OK7, PS1, WZ, WS8 i WZ8. Biorąc pod uwagę niewielką wartość podaży trudno zakładać, aby miała ona istotniejszy wpływ na notowania rynkowe. Istotniejsza dla inwestorów może być natomiast publikacja kalendarza aukcji obligacji w II kwartale (planowana na koniec miesiąca). Chociaż w średniej perspektywie podaż papierów powinna się zmniejszyć wspierając tym samym wyceny obligacji, to jednak w krótkim okresie nie można wykluczyć jeszcze lekkiej przeceny. Tym bardziej, że rynek już wcześniej wycenił oczekiwany spadek podaży. Spodziewać się można, że w kwietniu Ministerstwo Finansów wystawi do sprzedaży papiery o łącznej wartości około 1 mld PLN (na dwóch aukcjach). Chociaż ich emisja będzie równoważona wykupem obligacji PS18 i wpłatą odsetek (łącznie 1, mld PLN), to sam przepływ środków nastąpi pod koniec miesiąca. Stąd, pierwszy przetarg kwietnia może lekko ciążyć rynkowi. W kolejnych miesiącach wartość miesięcznej podaży zapewne już silnie spadnie nawet w okolice mld PLN. To dawałoby łączną podaż obligacji w II kwartale w wysokości mld PLN. Warto też pamiętać, że w kolejnych miesiącach inwestorów zaskakiwać może lepsze od prognoz wykonanie budżetu państwa. To dawałoby możliwość nawet silniejszego ograniczenia emisji papierów skarbowych. Na krótkim końcu krzywej dochodowości wyceny uwzględniają stabilizację stóp procentowych aż do końca I połowy 19 r., a w II połowie przyszłego roku jedną ich podwyżkę o pb. Biorąc pod uwagę wspomniane wysokie wyceny rynkowe, to nawet przy utrzymujących się pozytywnych nastrojach na rynku trudno będzie uzasadnić dalszy spadek rentowności krótkoterminowych instrumentów. Sytuacja na dłuższym końcu z kolei zależeć będzie w dużej mierze od nastrojów globalnych. Po korekcie w górę oczekiwań FOMC odnośnie wysokości stóp procentowych w USA, czy prognoz PKB i inflacji presja na wzrost rentowności papierów amerykańskich w sektorach do lat w średnim terminie powinna się utrzymać. Biorąc do tego niewielką przestrzeń do spadku rentowności Bundów, spodziewać się można z core markets raczej negatywnych sygnałów ciągnących rentowności w górę. Wykres dnia: Podaż obligacji skarbowych w Polsce może mocno wzrosnąć w kwietniu, po czym w kolejnych miesiącach wyraźnie spaść (mld PLN). 1 1 1 1 8 Prognozowane miesięczne emisje OS sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 8 1 87 9 Wyniki ostatnich regularnych aukcji obligacji skarbowych w Polsce (mld PLN). 1 1 9 Popyt Źródło: Ministerstwo Finansów Rynek stopy procentowej Emisja Polska Δ1d Δd Y 1, Y, - -1 1Y, PL 1Y-Y 17-1 - PL-Bund 1Y 7 PL ASW 1Y 7 1 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 1Y,81-1 - Bund 1Y, - UST-Bund 1Y 9-1 1, stan na. Źródło: PKO Bank Polski 1
lut-1 kwi-1 cze-1 sie-1 paź-1 gru-1 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 gru-17 lut-18 Rynek walutowy Bieżący tydzień złoty rozpoczyna blisko,, po tym jak w piątek wyhamował wzrosty, już podczas sesji europejskiej chwilowo testując, a ostatecznie kończąc dzień na poziomie,8. Spadki na krajowym rynku walutowym miały miejsce przy jednoczesnej stabilizacji euro do dolara w okolicach 1, i pomimo publikacji kolejnych dobrych danych makro. GUS przedstawił raport dot. stopy bezrobocia rejestrowanego. Niskiemu poziomowi bezrobocia (w lutym na poziomie,8%) sprzyjało solidne tempo wzrostu zatrudnienia. Analizy struktury danych dot. przepływów na rynku pracy po raz kolejny wskazywały też na utrzymujący się spadek (w ujęciu zmian rocznych) liczby osób wyrejestrowanych z tytułu podjęcia pracy (zarówno niesubsydiowanej jak i subsydiowanej). Niemniej, dane choć fundamentalnie są pozytywne dla złotego, nie miały większego wpływu na naszą walutę, podobnie jak publikowane wcześniej produkcyjno-sprzedażowe. Brak perspektyw na podwyżki stóp w Polsce, a co za tym idzie spodziewana rosnąca różnica pomiędzy wysokością kosztu pieniądza w kraju i w USA sprawia, że waluta nasza traci w oczach inwestorów i nawet dane gospodarcze, choć potwierdzają, że polska gospodarka rozwija się w przyzwoitym tempie (pomijając dane inflacyjne, gdzie PPI nieoczekiwanie spadł w marcu do -,% r/r), nie są w stanie wesprzeć PLN. Biorąc pod uwagę cały ub. tydzień posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej utwierdziło rynki w przekonaniu, że Fed pozostaje na ścieżce normalizacji polityki monetarnej, zapowiadając dwie kolejne (po marcowej pkt) podwyżki stóp w tym roku (co ważne, brakowało tylko jednego głosu, aby przesunąć średnie oczekiwania na cztery podwyżki) i następne trzy w 19 roku (wcześniej wskazywano na dwa ruchy). Obecnie Amerykanie ponownie mają wyższe stopy procentowe od nas. Pierwsza taka sytuacja, kiedy stopa referencyjna NBP była niższa od efektywnej stopy funduszy federalnych miała miejsce w latach i 7, kiedy to RPP obniżyła koszt pieniądza do %, podczas gdy Fed stopy podwyższał. Do końca 18 roku Rezerwa Federalna zapewne podniesie główną stopę procentową co najmniej do,-,%, podczas gdy RPP wykazuje daleko posuniętą niechęć do jakichkolwiek ruchów. Podczas marcowego posiedzenia, prezes Adam Glapiński oznajmił wręcz, że nie spodziewa się zmian w polityce monetarnej NBP nawet do roku. Ponadto polskie władze monetarne bardzo uważnie patrzą na działania EBC, z racji silnych powiązań gospodarczych. Tymczasem, w przeciwieństwie do Fedu, bank centralny strefy euro nie spieszy się z normalizacją polityki monetarnej. W ECB dopiero trwa dyskusja o tym, kiedy wygasić program luzowania ilościowego, podczas gdy Amerykanie zrobili to już w 1 r. Nie wydaje się więc, aby NBP wyprzedził EBC z rozpoczęciem zacieśniania polityki monetarnej, co wspiera długi okres stabilnych stóp w Polsce. W tym tygodniu RPP upubliczni minutes z ostatniego, mocno gołębiego posiedzenia decyzyjnego, stąd można oczekiwać, że jego wydźwięk nie będzie wspierał złotego. Niemniej w ostatnim tygodniu marca nie spodziewamy się silnych zmian na krajowym rynku walutowym. Na świecie zaś opublikowane zostaną kolejne wskaźniki nastrojów (zarówno dla EZ, jak i USA). Biorąc pod uwagę marcowe odczyty przemysłowego PMI (utrzymanie trendu spadkowego w Europie przy jednoczesnej poprawie koniunktury za oceanem) wskazujące na możliwą zmianę układu siły wskaźników, i tym razem oczekiwać można podobnych relacji. Dolar powinien więc dostać kolejnego paliwa do wzrostów. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +8 1 1 1 W lutym stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w Polsce do,8%. Niskiemu poziomowi bezrobocia sprzyja solidne tempo wzrostu zatrudnienia. 1, 1 9, 9 8, 8 7, 7, II''1 1,% II' 17 8,% stopa bezrobocia rejestrowanego w Polsce (w proc.) II'18,8% Wykres dnia: Obecnie stopa referencyjna NBP jest niższa o pb od stawki Fed founds rate. Perspektywa powiększenia tej różnicy wywiera presję na złotego. 7 Notowania kursów Δ 1d Δ d EUR/PLN,,1,1 USD/PLN, -,1 -, CHF/PLN,1 -,1,1 EUR/USD 1,,,1 EUR/CHF 1,17,1,, stan na. 1 8 1 1 1 1 18 stopa referencyjna NBP stopa max Fed found rate
lut 7 lut mar 7 mar 11 mar 1 mar mar mar mar 1 mar 1 mar 18 mar mar 1X X X X7 X8 X9 8X11 9X1 Informacje rynkowe rynek stopy procentowej Notowania skarbowych papierów wartościowych, stan na dzień. Polska 1,,, Δ 1d - Δ d -1 Niemcy -,1 -,7, Δ 1d -1 Δ d - - - USA,,,81 Δ 1d - - -1 Δ d - - - Notowania kontraktów IRS, stan na dzień:. PLN 1,9,,89 Δ 1d 1 Δ d EUR -,1,9 1, Δ 1d -1 Δ d -1-1 -1 USD,,7,8 Δ 1d - - - Δ d - - - Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR,7,1,,8 1, 1, -,1 -, -, -8,7, 1,8 1,8,, 7,1 1Y Y Y Y Y Y 7Y 8Y 9Y 1Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) - - -7 1,79 1,78 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7, -, -,8,1,, 1, 1, Dzienna zmiana (pb., p.o.) 18-- (%, l.o.) 1,,8, -,8-1, 1,9 1,8 1,7 1, 1, 1, ON TN SW W 1M M M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 18-- (%, l.o.) 1,,9,,, -, -, -,9-1, Stopy procentowe wybranych banków centralnych,,,, -1, 1 1 1 1 1 17 USA EMU POL UK CH USA 1,-1,7% Strefa euro,% Japonia -,1% UK,% Szwajcaria -,7% Polska 1,% Węgry,9% Czechy,% Prognozy rentowności obligacji* Tenor 1Q18 Q18 PL 1Y 1, 1, PL Y 1,7 1,8 PL Y,7,8 PL 1Y,, *) prognozy Biura Strategii Rynkowych (BSR) z dnia -gru-17 roku Rentowności obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 1Y obligacji (pb),79,9,8 8,7,91,1 7,17,7,8 1,,1,81,9 8,,7 -, 1Y Y Y Y Y Y 7Y 8Y 9Y 1Y 9 8 9 Bund 1Y (l.o.) US Treasury 1Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś)
sty lut 11 lut 7 lut 7 mar 1 mar mar 8 sty 1 lut 1 lut 1 mar 9 mar 17 mar mar 8 sty 1 lut 1 lut 1 mar 9 mar 17 mar mar mar mar mar Informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN,1, USD/PLN,1, CHF/PLN,,9 EUR/USD 1,99 1,7 EUR/CHF 1,11 1,17 USD/JPY 1, 1,8 notowanie dnia na:. Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN,9 USD/PLN,19 CHF/PLN,11 GBP/PLN,88 CZK/PLN,1 RUB/PLN, stan na dzień:. Prognozy walutowe* 1Q18 Q18 EUR/PLN,, USD/PLN,,7 CHF/PLN,,7 EUR/USD 1,1 1,19 EUR/CHF 1,1 1,1 *) prognozy BSR z dnia z 7-lut-18 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,, 1,, 1,,,18 1,,1 1,,1 1,1,1,7,,,,7,,, WIG (pkt) Ropa naftowa Brent (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 71 9 9 7 8 1 1 1 1 1 1 1 11 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, ca 18 roku National Activity Index, luty 1: USA,1 pkt Indeks przemysłowy Dallas Fed, marzec 1: USA 7, pkt, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, -1 Warszawa tel. () 1 7 99 fax () 1 7 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA () 8 9 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek () 1 87 9 miroslaw.budzicki@pkobp.pl () 1 1 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty () 1 1 1 joanna.bachert@pkobp.pl () 1 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska () 1 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: () 1 7 - Zespół Klienta Korporacyjnego: () 1 7 - () 1 7 () 1 7 7 Zespół Klienta Detalicznego: () 1 7 8- () 1 7 Instytucje finansowe: () 1 7 () 1 7 () 1 7 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, -1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 8; NIP: --77-8, REGON: 198; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 PLN.