1X4 2X5 3X6 6X9 9X12 12X15 18X21 21X24 Rynek stopy procentowej Na rynku stopy procentowej w ostatnim tygodniu doszło do gwałtownej przeceny niemieckich i amerykańskich obligacji skarbowych. W obu przypadkach rentowności pokonały ważne poziomy psychologiczne (w sektorze 10 lat odpowiednio 0,7% i 2,65%) otwierając tym samym drogę do dalszych wzrostów. Patrząc z tej perspektywy, polskie papiery skarbowe zachowywały się bardziej stabilnie. W przypadku krótkoterminowych obligacji z pewnością pozytywny wpływ miały wypowiedzi członków RPP, którzy w ostatnich dniach wyraźnie zwracali uwagę na aprecjację złotego jako argument za bardziej umiarkowaną polityką monetarną. Średnioterminowy pozytywny wpływ na rynek długu miała też perspektywa ograniczenia podaży papierów skarbowych na rynku pierwotnym w kolejnych kwartałach i niższe ryzyko kredytowe Polski. W najbliższych dniach wpływ czynników krajowych na rynek stopy procentowej pozostanie drugorzędny. Niemniej, środowe posiedzenie RPP będzie wzmacniać krótki koniec krzywej, tym samym ograniczając dodatnią korelację z rynkami bazowymi. Spodziewać się można, że prezes NBP A. Glapiński podkreślać będzie po raz kolejny intencję utrzymania stóp procentowych bez zmian przynajmniej do końca 2018 r., lub nawet dłużej. Dla porównania w tej chwili kontrakty FRA wyceniają podwyżkę stóp o 25 pb. na przełomie 2018 i 2019 r. Za gołębim komentarzem NBP przemawia m.in. aprecjacja złotego, do jakiej doszło od ostatniego posiedzenia Rady, prawdopodobny silniejszy od oczekiwań krótkoterminowy spadek inflacji w I kw. 2018 r., jak również brak globalnej presji inflacyjnej. Z kolei na dłuższym końcu krzywej, w kierunku lekkiego wzrostu rentowności obligacji (tym samym stromienia krzywej), oddziaływać może czwartkowa aukcja obligacji. Ministerstwo Finansów zamierza zaoferować papiery OK0720, WZ1122, PS0123, WS0428 i WZ0528 o łącznej wartości 3-6 mld PLN. MF prawdopodobnie będzie preferować papiery o dłuższych terminach wykupu, stąd zapewne widać będzie lekką presję na wzrost ich rentowności. Tym bardziej jest to prawdopodobne w świetle pogarszających się nastrojów na rynku globalnym jak i w sytuacji, gdy w lutym nieplanowane są wykupy papierów ani wypłaty odsetek. Z kolei na świecie, patrząc na skalę przeceny obligacji można odnieść wrażenie, że zbliżamy się do momentu przereagowania. Niemniej, przy tak złych nastrojach na rynku w najbliższych dniach bardziej prawdopodobna wydaje się kontynuacja dotychczasowych negatywnych trendów. Nie można wykluczyć, że w przypadku 10-letnich US Treasuries dochodowość wzrośnie w okolice nawet 3%, natomiast w przypadku Bundów zbliży się w okolice 1%. Taki ruch wspierać mogą mocne dane makroekonomiczne w strefie euro i w USA, a także rosnąca wiara inwestorów w podwyżki stóp przez Fed i wyjście z ultraluźnej polityki pieniężnej przez EBC. Biorąc jednak pod uwagę obserwowane trendy makroekonomiczne trudno oczekiwać, aby tak wysokie dochodowości mogły utrzymać się na dłużej. Dlatego po krótkoterminowej przecenie spodziewać się można silnego odreagowania. Wykres dnia: Na krajowym rynku kontraktów FRA od początku roku spadają oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Polsce. 2,4 2,3 2,2 2,1 1,9 1,8 1,7 1,6 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Prawdopodobny krótkoterminowy spadek inflacji da RPP argument za bardziej umiarkowaną polityką pieniężną. 6 4 2 0-2 gru-11 gru-14 gru-17 Inflacja Inflacja bazowa Stopa referencyjna NBP Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,75 2-2 5Y 2,80 2 4 10Y 3,58 7 4 PL 10Y-2Y 183 5 7 PL-Bund 10Y 282 2-9 PL ASW 10Y 40-1 0 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,84 5 18 Bund 10Y 0,77 5 14 UST-Bund 10Y 207 1 4, stan na 2.02 2017-12-29 2018-01-19 1
Rynek walutowy Miniony tydzień przyniósł osłabienie złotego, z weekendowym testem okolice 4,17 na EURPLN. W piątek uwaga rynków koncentrowała się na danych nt. amerykańskiego rynku pracy. Po bardzo mocnym raporcie ADP inwestorzy liczyli na równie pozytywny wydźwięk raportu rządowego. Dane nie zawiodły. Wyniki dla NFP (200 tys.) i średnich godzinowych zarobków (2,9% r/r) nie tylko przerosły oczekiwania ekonomistów, ale też w obydwu przypadkach w górę zrewidowano dane za poprzedni miesiąc. Stopa bezrobocia utrzymała się zaś na grudniowym 4,1% poziomie. Dane wspierają Fed, aby ten po raz pierwszy w tym roku podniósł w marcu koszt pieniądza, szczególnie, że presja płacowa zaczyna się odbudowywać. Generalnie w całym ub. tygodniu waluta nasza pozostawała głównie pod wpływem czynników globalnych, pomimo że do inwestorów docierały informacje potwierdzające utrzymujące się w polskiej gospodarce pozytywne tendencje. Nie jest jednak wykluczone, że to dzięki tym pozytywnym wynikom krajowym przecena złotego nie była aż tak mocna. Styczniowe posiedzenie Fed rozbudziło oczekiwania na marcową podwyżkę stóp w USA. W opublikowanym komunikacie wskazano m.in. na dalszą poprawę oceny sytuacji gospodarczej oraz wyraźnie wskazano, że oczekuje się wzrostu inflacji w bieżącym roku. Tym samym usunięta została fraza mówiąca o inflacji poniżej % celu Fed. Ponadto, zgodnie z coroczną rotacją w składzie FOMC prawo głosu stracili dwaj gołębi członkowie komitetu na rzecz dwóch jastrzębi, co dodatkowo umacniało rynek w przekonaniu, co do pozostania Fed przy objętej ścieżce zacieśniania polityki monetarnej w USA w 2018 roku. W rezultacie, w reakcji na styczniowe posiedzenie Fed rynkowe prawdopodobieństwo podwyżki stóp w USA podczas marcowego posiedzenia określane modelem Fed Watch - chwilowo wzrosło do blisko 100%. W ostatnich dniach na korzyść naszej waluty przemawiały zaś dane o PKB za 2017 (wg wstępnego szacunku GUS z dynamiką wzrostu na poziomie 4,6% r/r) oraz styczniowy wskaźnik PMI polskiego przemysłu, na poziomie 54,6. Nastroje wyraźnie poprawiał wskaźnik nowych zamówień, który w styczniu wzrósł do najwyższego poziomu od początku 2015 r. Dodatkowo nastąpił zauważalny wzrost wskaźnika cen produkcji PMI, co może wskazywać, że ostatni wzrost kosztów pracy zaczyna oddziaływać na ceny producentów. W najbliższych dniach zloty nadal pozostawać powinien pod presją podaży. W tym tygodniu posiedzenie decyzyjne zaplanowane ma RPP, po której trudno jest oczekiwać innych akcentów niż gołębich. W opublikowanym w ostatnią środę protokole ze styczniowego jej posiedzenia dało się bowiem zauważyć nadal bardzo łagodną jej postawę. Rada nie tylko patrzy na inflację, której presji wciąż nie widać pomimo, że rynek pracy nabiera wyraźnej dynamiki, ale też na złotego i otoczenie zewnętrzne. W opublikowanym protokole zwrócono bowiem uwagę na konieczność uwzględnienia prawdopodobnie nadal ujemnego poziomu stóp w strefie euro w 2018 roku, co dodatkowo będzie przemawiać za utrzymaniem na niezmienionym poziomie obecnego poziomu kosztu pieniądza w NBP w kolejnych kwartałach. EBC nie zamierza w najbliższym czasie podnosić stóp, co więcej prezes M. Draghi twierdził wręcz, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych w tym roku jest niskie. Ewentualne zmiany w polityce monetarnej wymagają bowiem wyższej inflacji, która na razie nie rośnie i dlatego nie ma nawet podstaw, aby w ramach władz banku centralnego strefy euro rozpocząć dyskusję o zmianie przekazu forward guidance. Z kolei złoty, który w ostatnich dniach nieco osłabił się, generalnie wciąż pozostaje mocny, co nie pomaga polskim eksporterom i polskiej gospodarce. Rada (w ocenie E. Łona i J. Żyżyńskiego) preferowałaby słabszą walutę, stąd jej obecne poziomy przemawiają za utrzymywaniem luźniejszej polityki monetarnej. Wykres dnia: RPP patrzy nie tylko na inflację, ale też na sytuację w otoczeniu zewnętrznym, wskazując w Minutes na luźną politykę monetarną prowadzoną przez EBC. Poniżej główna stawka rynkowa NBP na tle ujemnej obecnie stopy depozytowej EBC. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Styczniowe dane z amerykańskiego rynku pracy wspierają marcową podwyżkę stóp przez Fed. 300 250 200 150 100 50 0 4,0 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 wrz-17 lis--18 Notowania kursów Raport NFP (w tys., l.oś.) stopa bezrobocia w USA(w proc., p.oś) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,17 1 3 4,9 4,8 4,7 4,6 4,5 4,4 4,3 4,2 4,1 USD/PLN 3,35 2 1 CHF/PLN 3,59 1 4 EUR/USD 1,25 0 0 EUR/CHF 1,16 0 0, stan na 5.02 stopa referencyjna NBP stopa depozytowa EBC Źródło: Bloomberg 2
13 sty 21 sty 2 2 13 sty 21 sty 2 2 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 2.02 PLN 1,75 2,80 3,58 Δ 1d 2 2 7 Δ 5d -2 4 4 Bund -0,54 0,13 0,77 Δ 1d 0 2 5 Δ 5d 0 16 14 UST 2,14 2,59 2,84 Δ 1d -2 2 5 Δ 5d 3 12 18 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 2.02 PLN 6 2,74 3,18 Δ 1d 2 8 8 Δ 5d -1 5 4 EUR -0,12 0,48 1,12 Δ 1d 1-1 3 Δ 5d -1 3 11 USD 2,35 2,67 2,86 Δ 1d 0 3 5 Δ 5d 6 14 19 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 4,24 3,70 3,16 2,62 8 1,54 1,00-42 -31,1 27,8 31,5 35,545 14,9-0,4 5,5-12,8 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 55 30 5-20 -45-70 1,88 1,84 1,80 1,76 1,72-1,0-1,0-1,0-1,0-1,0 1,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2018-02-02 (%, l.o.) -3,0 1,6 0,8-0,8-1,6-2,4-3,2 3 1,73 1,43 1,13 0,83 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2018-02-02 (%, l.o.) 1 1 8,0 6,0 4,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 USA 1,25-1,50% Tenor 1Q18 2Q18 3,5 0,5-1,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK 0,50% Szwajcaria -0,75% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,50 1,50 PL 2Y 1,85 1,85 PL 5Y 2,75 2,75 PL 10Y 3,40 3,40 *) prognozy z 20-gru-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,68 0,60 0,52 0,44 0,36 0,28 2,94 2,86 2,78 2,70 2,62 2,54 2,46 2,38 3,85 3,01 2,17 1,33 0,49-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 288 280 272 264 256 95 87 79 71 63 55 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
16 gru 24 gru 1 sty 2 10 gru 1 26 gru 3 sty 11 sty 27 sty 4 lut 10 gru 1 26 gru 3 sty 11 sty 27 sty 4 lut Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1506 4,1715 USD/PLN 3,3178 3,3565 CHF/PLN 3,5737 3,5971 EUR/USD 1,2407 1,2520 EUR/CHF 1,1577 1,1626 USD/JPY 109,27 110,50 notowanie dnia na: 2.02 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,1615 USD/PLN 3,3329 CHF/PLN 3,5886 GBP/PLN 4,7381 CZK/PLN 0,1649 RUB/PLN 592 stan na dzień: 2.02 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q18 2Q18 EUR/PLN 4,23 4,25 USD/PLN 3,55 3,63 CHF/PLN 3,65 3,7 EUR/USD 1,19 1,17 EUR/CHF 1,16 1,15 *) prognozy z 5-lut-2018 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,255 4,240 3,650 1,230 1,205 1,180 1,155 4,210 4,180 4,150 4,120 3,580 3,510 3,440 3,370 3,300 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2630 71 1371 2560 2490 2420 2350 69 67 65 63 61 1345 1319 1293 1267 1241 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, cznia 2018 roku Indeks koniunktury PMI usługi, styczeń (ost.) 9:55 GER 57,0 pkt. (wst.) 57,0 pkt Indeks koniunktury PMI usługi, styczeń (ost.) 10:00 EMU 57,6 pkt. (wst.) 57,6 pkt Sprzedaż detaliczna, grudzień 11:00 EMU 1,5% m/m; 2,8% r/r - Indeks ISM koniunktury - usługi, styczeń 16:00 USA 55,9 pkt 56,0 pkt, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5