Rynek stopy procentowej Na rynku stopy procentowej poniedziałkowa sesja nie przyniosła istotniejszych zmian rentowności obligacji skarbowych. Stabilizacji notowań sprzyjał m.in. brak istotnych publikacji danych makroekonomicznych na świecie. Większą zmienność widać było jedynie w przypadku Turcji, Hiszpanii i Rumunii, ale tu mieliśmy do czynienia z wystąpieniem czynników specyficznych. W pierwszym przypadku kryzys w relacjach z USA skutkował wyraźnym wzrostem rentowności papierów skarbowych, z kolei w przypadku rynku hiszpańskiego widać było lekki ich spadek na skutek mniejszego ryzyka eskalacji kryzysu wokół Katalonii. Ciekawa sytuacja utrzymuje się natomiast w Rumunii. W poniedziałek odwołany został po raz drugi z rzędu przetarg obligacji skarbowych. Powodem był zbyt wysoki poziom rentowności, jakich żądali inwestorzy. Istnieje kilka czynników, które zwiększają presję na wzrost krzywych dochodowości w tym kraju (również na krótkim końcu krzywej). Jednym z nich jest spadek płynności lokalnego rynku pieniężnego, co częściowo tłumaczyć można m.in. wymianą walut przez bank centralny (w ostatnich dniach spekulowano nt. możliwej interwencji w celu umocnienia RON). Ponadto niedawno NBR podniósł stopę depozytową (o 2 pb.) i zapowiedział dalsze zacieśnienie polityki pieniężnej, co wyraźnie osłabiło rynek stopy procentowej. Poza tym mówi się również, że część zagranicznych banków może ograniczać swoje zaangażowanie w depozyty w lokalnym sektorze bankowym, co również negatywnie wpływa na płynność systemu, a także wycenę waluty. Póki co nie obserwujemy natomiast istotnego wzrostu ryzyka kredytowego, a agencja S&P potwierdziła rating Rumunii na poziomie BBB- z perspektywą stabilną. Do publikacji środowych minutes Fed spodziewać się można stabilizacji notowań na globalnym rynku stopy procentowej, chociaż nieznacznie dominować mogą wzrosty rentowności obligacji. Podczas wtorkowej sesji nie zaplanowano wydarzeń, które mogłyby zmienić sentyment na rynku. Dlatego zakładać należy, że rynek będzie osłabiać się na skutek czynników o charakterze średnioterminowym, czyli rosnących obaw przed wyższą inflacją, a także zaostrzeniem polityki pieniężnej na świecie. W tym kontekście warto zwrócić uwagę, że w poniedziałek Ł. Hardt z RPP powiedział, że na początku 2018 r. Rada mogłaby rozważyć podwyżkę stóp. Wspomniana wypowiedź może być kolejnym dowodem na to, że w kolejnych miesiącach część członków RPP będzie zaostrzać ton swoich wypowiedzi tworząc większą presję na krótkim końcu krzywej. Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 21 87 94 W Rumunii po raz drugi z rzędu odwołany został przetarg -letnich obligacji skarbowych. Powodem decyzji były zbyt wysokie rentowności (Y, w %). 3,2 3,1 3,0 2,9 2,8 2,7 2,6 2, 2,4 lut-17 cze-17 paź-17 Wykres dnia: Wzrost ryzyka politycznego w Hiszpanii i w Turcji przekłada się na wyższe rentowności obligacji skarbowych tych państw (10Y, w %). 3,0 2, 2,0 1, 1,0 0, 6 sty-1 gru-1 lis-16 paź-17 Hiszpania (l.oś) Turcja (p.oś) 12 11 10 9 8 7 Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 1,78 0 3 Y 2,77 1 9 10Y 3,49-1 12 PL 10Y-2Y 171-1 10 PL-Bund 10Y 303-1 13 PL ASW 10Y 46-2 3 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 10Y 2,36 0 2 Bund 10Y 0,46 0-1 UST-Bund 10Y 190 0 2, stan na 9.10 1
paź-1 gru-1 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 Rynek walutowy Poniedziałkowa sesja na rynku głównej pary walutowej nie przyniosła istotnych zmian w jego obrazie (w USA obchodzono Dzień Kolumba). Pomimo wyższego od oczekiwań odczytu dla indeksu nastrojów Sentix dla strefy euro (w październiku wzrost do 29,7 pkt z 28, zanotowanych wcześniej) i lepszych danych dot. niemieckiej produkcji przemysłowej (w sierpniu wzrost o 2,6% m/m wobec -0,1% miesiąc wcześniej) kurs EURUSD nadal notowany jest blisko dziesięciotygodniowego minimum wspierany oczekiwaniem, że Fed podniesie stopy nie tylko w grudniu, ale również i w przyszłym roku dalej będzie normalizował politykę monetarną. Niemniej, w poniedziałek na drodze do dalszych spadków stanęły eurodolarowi doniesienia, że Korea Północna szykuje rakietę balistyczną mogącą dotrzeć do zachodniego wybrzeża USA, a do tego prezydent D. Trump powtórzył, że jeśli negocjacje nie pomogą, może dojść do konfrontacji zbrojnej z Pjongjang. Kurs EURUSD powrócił powyżej 1,17. Złoty praktycznie przez cały poniedziałek utrzymywał okolice 4,30-4,32 na EURPLN pozostając pod wpływem czynników globalnych. Z racji, że Chiny to czynnik ryzyka dla światowej gospodarki, a słabnący juan wywiera negatywną presję na PLN, warto zwrócić uwagę na wczorajsze dane jakie napłynęły z gospodarki Państwa Środka. Indeks PMI dla sektora usługowego obniżając się do poziomu 0,6 pkt z 2,7 mocno rozczarował. Tak wyraźny spadek niepokoi, szczególnie jeśli byłby zapowiedzią osłabiania się gospodarki chińskiej. W kolejnych dniach o zmianach notowań złotego również będą decydować głównie impulsy z szerokiego rynku, choć krajowy kalendarz makro nie będzie pozbawiony publikacji. Na świecie nie będzie jednak już tak kluczowych danych jak w zeszłym tygodniu, niemniej kolejne publikowane w USA raporty będą zapewne szczegółowo analizowane w kontekście oczekiwanej grudniowej podwyżki stóp procentowych. W środę Fed opublikuje protokół z ostatniego posiedzenia, który powinien pokazać jastrzębie nastawienie członków FOMC w kwestii dalszej polityki stóp procentowych. Można spodziewać się, że w minutes nie zabraknie głosów za podwyżką stóp w grudniu. Z danych, wrześniowa inflacja w USA ma przyspieszyć do 2,3% r/r z 1,9% w sierpniu, przy czym w danych powinien widoczny był wpływ huraganów, w tym głównie silnego wzrostu cen paliw. Inflacja bazowa powinna zaś podnieść się do 1,8%. Obok danych cenowych również w piątek poznamy wyniki dla amerykańskiej sprzedaży detalicznej, której dynamika również będzie zaburzona efektem huraganów. Całkowita sprzedaż ma wzrosnąć o 1,6% m/m, a bazowa (z wyłączeniem aut, paliw i materiałów budowlanych) o 0,4%. We wrześniu oczekuje się znacznego wzrost popytu na używane samochody, które zastępowały pojazdy zniszczone przez żywioł. Z kolei indeks U. Michigan pokaże, czy złe warunki pogodowe mocno zaważyły na nastrojach konsumentów i czy pojawią się kolejne oznaki wzrostu oczekiwań inflacyjnych. W Europie zaś obok poniedziałkowej publikacji indeksu Sentix dla strefy euro i produkcji przemysłowej dla Niemiec w tym tygodniu poznamy jeszcze produkcję przemysłową dla EZ (czwartek), wysłuchamy wystąpienia prezesa M. Draghi ego (czwartek) dot. polityki monetarnej oraz nadal pozostawać będziemy pod wpływem wydarzeń w Katalonii. Przy mniej jastrzębim EBC ewentualnie pogarszająca się sytuacja w Hiszpanii generować może negatywne impulsy. Rynek utrzymując notowania EURUSD poniżej 1,18 wydaje się szukać impulsów do dalszego umocnienia dolara, stąd pozytywne zaskoczenie odczytami makro powinno spychać euro w kierunku 1,16-1,17 USD w najbliższym czasie. W Polsce GUS opublikuje zaś finalne szacunki inflacji CPI (czwartek) już z rozbiciem na składowe indeksu. Wyniki powinny wskazać na wyższe ceny żywności i ceny paliw. W piątek zaś NBP poda wyniki dla inflacji bazowej, która nadal powinna pokazywać niską presję cenową, która pozwoli RPP utrzymywać łagodne nastawienie w polityce monetarnej. Złoty na dane inflacyjne powinien reagować neutralne, a ryzykiem dla niego jest powrót presji na spadek kursu EURUSD, która negatywnie przekłada się na notowania walut EM. Nie można więc wykluczyć, że w najbliższych dniach notowania EURPLN zaczną kierować się ku 4,32. Wykres dnia: Wysokie prawdopodobieństwo grudniowe podwyżki stóp w USA trzyma dolara na dziesięciotygodniowych szczytach. 90 7 60 4 30 1 104 102 100 98 96 94 92 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 W październiku indeks Sentix dla strefy euro wzrósł do poziomu 29,7 pkt. 30 2 20 1 10 0 Notowania kursów Indeks nastrojów EZ Sentix Rynek walutowy Δ 1d Δ d EUR/PLN 4,30-1 -1 USD/PLN 3,66-2 -3 CHF/PLN 3,74-2 -2 EUR/USD 1,18 1 0 EUR/CHF 1,1 1 1, stan na 10.10 0 90 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 prawdopodobieństwo grudniowej podwyżki w USA, wg FedWatch (w proc., l.oś) indeks dolarowy DXY (p.oś) 2
19 wrz 27 wrz paź 19 wrz 27 wrz paź 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 9.10 PLN 1,78 2,77 3,49 Δ 1d 0 1-1 Δ d 3 9 12 Bund -0,70-0,26 0,46 Δ 1d -1 0 0 Δ d -1 0-1 UST 1,0 1,96 2,36 Δ 1d 0 0 0 Δ d 2 2 2 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 9.10 PLN 2,02 2,3 3,03 Δ 1d 1 1 1 Δ d 3 8 9 EUR -0,17 0,26 0,91 Δ 1d 0 2 1 Δ d 0 0 0 USD 1,76 2,04 2,32 Δ 1d 1 2 2 Δ d 4 4 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-37,7-24,4-0,6 24,1 29,38,1 14,6 43,9 48,9 46 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 6 0 3 20-10 -2-40 - 1,93 1,88 1,83 1,78 1,73 1,1 0,8 1,2 1,3 1,3 1,4 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-10-09 (%, l.o.) 2,10 1,40 0,70 0-0, -0,70 1,90 1,80 1,70 1,60 1,0 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-10-09 (%, l.o.) -0,6-1,2-1,8-2,4 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*,0 Stany Zjednoczone 1,00-1,2% Tenor 4Q17 1Q18 3, 2,0 0, -1,0 2010 2012 2014 2016 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,2% Szwajcaria -0,7% Japonia -0,10% Polska 1,0% Węgry 0,90% Czechy % PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,9 PL Y 2,8 2,9 PL 10Y 3,0 3, *) prognozy z 04-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,46 0,42 0,38 0,34 0,30 2,42 2,36 2,30 2,24 2,18 2,12 2,06 2,00 3,6 2,8 2,0 1,2 0,4-0,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 307 301 29 289 283 277 113 107 101 9 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
22 sie 30 sie 7 wrz 1 sie 23 sie 31 sie 8 wrz 16 wrz 2 10 paź 1 sie 23 sie 31 sie 8 wrz 16 wrz 2 10 paź 2 wrz 2 wrz 2 wrz Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,291 4,3171 USD/PLN 3,66 3,6818 CHF/PLN 3,733 3,7631 EUR/USD 1,1716 1,178 EUR/CHF 1,1464 1,121 USD/JPY 112,31 112,77 notowanie dnia na: 9.10 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,3121 USD/PLN 3,6743 CHF/PLN 3,741 GBP/PLN 4,818 CZK/PLN 0,1667 RUB/PLN 63 stan na dzień: 9.10 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,36 4,27 USD/PLN 3,82 3,6 CHF/PLN 3,82 3,71 EUR/USD 1,14 1,17 EUR/CHF 1,14 1,1 *) prognozy z 29-wrz-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,210 4,338 3,69 1,200 1,190 1,180 1,170 4,310 4,282 4,24 4,226 3,660 3,62 3,90 3, 3,20 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 20 61 1370 200 240 2400 230 8 2 49 1340 1310 1280 120 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 10 października 2017 roku Eksport/import, sierpień 8:00 GER 0,2% m/m; 2,2% r/r 1,0% r/r; 0,4% r/r Bilans handlowy, sierpień 8:00 GER 19, mld EUR 20,3 mld EUR Inflacja CPI, wrzesień 9:00 HUN 2,6% r/r 2,6% r/r Środa, 1dziernika 2017 roku Raport JOLTS, sierpień 16:00 USA 1,9% r/r 1,9% r/r Publikacja protokołu z wrześniowego posiedzenia FOMC 20:00 USA - -, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43-0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-42 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-34 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.