Opinia na temat oferty publicznej Spółki O spółce, parametrach oferty oraz celach emisji Noble Bank jest częścią Getin Holdingu, spółki notowanej na warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych. Noble Bank jest filarem dla rozwoju działalności Grupy na rynku bankowości prywatnej. Wdrażanie modelu private banking, opartego o całkowicie nową strategię, Noble Bank rozpoczął w I kwartale 2006 roku. W ramach realizacji nowej strategii w roku 2006 Bank nabył 100% akcji Open Finance oraz zainicjował działalność Noble Funds TFI, a także zbył zasadniczą część aktywów i pasywów związanych z działalnością dawnego WBC SA na rzecz Getin Banku. Bank dysponuje obecnie kompleksową ofertą dla osób zamożnych począwszy od zindywidualizowanych produktów bankowych, poprzez produkty inwestycyjne i doradztwo majątkowe (finansowe i podatkowe), po usługi związane z inwestowaniem na rynku nieruchomości czy też w dzieła sztuki. Jednocześnie Bank systematycznie i selektywnie uzupełnia własną ofertę o produkty innych podmiotów rynku finansowego. Od początku 2006 roku do końca lutego 2007 roku Noble Bank zdołał pozyskać ponad 1000 klientów bankowości prywatnej (około 700 na koniec 2006 roku). W 2006 roku pierwsi klienci indywidualni zainwestowali w produkty Grupy Noble średnio 350 tys. zł. W celu przyśpieszenia dotychczasowej dynamiki rozwoju Noble Bank przeprowadza emisję akcji o wartości niemal 160 mln zł. Środki finansowe pozyskane w wyniku emisji Akcji Serii H przeznaczone zostaną, zgodnie z przyjętą i realizowaną strategią działania, na zwiększanie obecnych rozmiarów akcji kredytowej Noble Banku, jako źródło jej finansowania, wsparcie regulacyjnych wymogów kapitałowych w kontekście 1
przewidywanego wzrostu akcji kredytowej, w szczególności zachowania współczynnika wypłacalności na bezpiecznym poziomie. Środki wykorzystane również będą na zdobycie większej wiarygodności kapitałowej wobec innych instytucji finansowych w kontekście przewidywanego pozyskiwania finansowania dłużnego. Ponadto wzrost kapitałów własnych Banku zwiększy możliwości w zakresie pozyskiwania kolejnych źródeł finansowania akcji kredytowej. W ramach Publicznej Oferty Noble Bank oferuje 15 mln Akcji serii H. W transzy kierowanej Spółka zamierza sprzedać 2,25 mln walorów. Zapis na taką samą liczbę akcji będą mogli złożyć także pracownicy oraz inwestorzy indywidualni. Z kolei dla inwestorów instytucjonalnych przewidziana jest pula 8,25 mln szt. akcji nowej emisji. Ponadto wprowadzający zamierza sprzedać do 15 mln szt. starych akcji, które mogą zostać zaoferowane w każdej z następujących transz: transzy indywidualnej, transzy instytucjonalnej lub transzy pracowniczej. Zapisy w transzy pracowniczej i indywidualnej odbędą się w dniach od 15 do 17 maja 2007 roku. Z kolei od 21 do 22 maja 2007 roku przyjmowanie będą zapisy i wpłaty w transzy kierowanej i transzy instytucjonalnej. Z kolei do18 maja do godz. 15.00 składać można deklaracje zainteresowania w ramach budowania księgi popytu. Do 20 maja 2007 roku planowane jest podanie do publicznej wiadomości ostatecznej ceny emisyjnej akcji oferowanych oraz ostatecznej liczby akcji sprzedawanych. Najpóźniej do 28 maja nastąpi zamknięcie publicznej oferty i przydział akcji oferowanych. Zapisy na akcje przyjmowane będą w punktach obsługi klienta Domu Maklerskiego Millenium. Finanse, parametry wskaźników rynkowych W 2006 roku Grupa Noble Bank zarobiła na czysto 53 mln zł. 2005 rok zamknął się z kolei stratą na poziomie 12,5 mln zł. Wynik z tytułu prowizji wzrósł w 2006 roku do poziomu 70,7 mln zł wobec 3,2 mln zł zanotowanych rok wcześniej. Wynik z tytułu odsetek spadł natomiast z 65,2 mln zł w 2005 roku do 24,1 mln zł w 2006 roku. Przychody ze sprzedaży Grupy wyniosły w 2006 roku 97,5 mln zł i były wyższe niż w 2005 roku o niemal 42%. Znaczący wpływ na zmianę struktury przychodów w 2006 roku miała całkowita zmiana strategii i profilu działalności Banku w 2006 roku w porównaniu z profilem działalności WBC prowadzonej w 2005 roku oraz utworzenie w 2006 roku Grupy Kapitałowej Noble. Analizując finansowe aspekty funkcjonowania Grupy warto odnotować, że sprzedaż realizowana przez Grupę rośnie dynamicznie we wszystkich kategoriach produktów i usług 2
jej łączna wartość w styczniu i lutym 2007 roku w porównaniu ze styczniem i lutym 2006 roku zwiększyła się o 215%. Takie parametry dają podstawę by sądzić, że ten rok będzie dla Grupy znakomity i przyniesie dalszą wysoką dynamikę wzrostu przychodów, jak i zysków. Źródło: Prospekt emisyjny Warto także zwrócić uwagę na wskaźniki efektywności i zyskowności działania Noble Banku (poniższa tabela). W 2006 rok utrzymywały się na poziomach zdecydowanie lepszych od średnich dla sektora banków komercyjnych aktywnych w Polsce. Noble Bank osiągnął w 2006 roku niemal 11% rentowność majątku oraz ponad 27% rentowność kapitału własnego. Tymczasem średnia tych parametrów dla banków komercyjnych aktywnych w Polsce to odpowiednio 1,8% i 22,4%. Źródło: Prospekt emisyjny Noble Bank nie sprzedaje się tanio. Proponowana premia wynika jednak z dużej szansy Banku na dalszy bardzo dynamiczny rozwój. Ponadto w cenę wliczone jest również nazwisko oraz renoma Pana Leszka Czarneckiego głównego udziałowca Getin Holdingu. Przy maksymalnej cenie emisyjnej równej 10,5 zł wskaźnik C/Z ukształtuje się po wynikach za 2006 rok na poziomie 43, a wskaźnik C/WK na poziomie 5,71. Tymczasem warto zaznaczyć, że średni parametr C/Z wyznaczony dla sektora bankowego ma obecnie wartość 22,4, a średni wskaźnik C/WK ma wartość 4,1. Należy przy tym podkreślić, że wyceny naszych banków są zdecydowanie wyższe w stosunku do wycen banków z regionie, jak i 3
Europy Zachodniej. W związku z tym, aby akcjonariusze Noble Banku mogli liczyć na dalszy wzrost wartości akcji, Bank musi wykazać w najbliższych latach ponadprzeciętną dynamikę wzrostu. Podsumowanie Oferta pierwotna Noble Bank na pewno spotka się z olbrzymim zainteresowaniem ze strony inwestorów. Przemawia za tym ciekawy model biznesu oferowanego przez Bank, a także stabilne fundamenty i perspektywy dalszego dynamicznego rozwoju. Należy również zwrócić uwagę na kluczowy aspekt, jakim jest akcjonariat. Głównym udziałowcem Noble Banku jest Getin Holding, czyli Instytucja Finansowa doskonale kojarzona z osobą Pana Leszka Czarneckiego. W tym przypadku magia nazwiska kojarzonego do tej pory tylko z sukcesem, z pewnością przyciągnie bardzo duże grono inwestorów. Niestety transza dla inwestorów indywidualnych nie jest zbyt duża. Dlatego przewidywać należy redukcji grubo przekraczającej poziom 95%. Jednocześnie należy spodziewać się bardzo dobrego debiutu. Z kolei przyszłe notowania będą zależały od sukcesów we wdrażaniu nowej strategii oraz od przyszłej dynamiki poprawy wyników finansowych. Warto podkreślić, że jest szansa, że pula przeznaczona dla Inwestorów indywidualnych zostanie powiększona o część akcji należących do dotychczasowego akcjonariusza Getin Holding. Obok wspomnianych wyżej aspektów pozytywnych należy wspomnieć również o czynnikach zagrożenia, które mogą stanowić barierę dla rozwoju Banku. Tutaj należy zwrócić uwagę na zagrożenie wynikające z dużej konkurencji w sektorze bankowym. Nie bez znaczenia jest również ryzyko wynikające z ewentualnego niepowodzenia wdrażanej strategii. Ponadto działalność Noble Bank obarczona jest zbliżonym ryzykiem do innych spółek z sektora bankowego. Noble Bank nie sprzedaje się tanio. Proponowana premia wynika jednak z dużej szansy Banku na dalszy bardzo dynamiczny rozwój. Ponadto w cenę wliczone jest również nazwisko oraz renoma Pana Leszka Czarneckiego głównego udziałowca Getin Holdingu. Przy maksymalnej cenie emisyjnej równej 10,5 zł wskaźnik C/Z ukształtuje się po wynikach za 2006 rok na poziomie 43, a wskaźnik C/WK na poziomie 5,71. Tymczasem warto zaznaczyć, że średni parametr C/Z wyznaczony dla sektora bankowego ma obecnie wartość 22,4, a średni wskaźnik C/WK ma wartość 4,1. Należy przy tym podkreślić, że wyceny naszych banków są zdecydowanie wyższe w stosunku do wycen banków z regionie, jak i 4
Europy Zachodniej. W związku z tym, aby akcjonariusze Noble Banku mogli liczyć na dalszy wzrost wartości akcji, Bank musi wykazać w najbliższych latach ponadprzeciętną dynamikę wzrostu. Wydawać się więc może, że na ten moment główną zachętą do nabycia akcji po ewentualnej maksymalnej cenie może być nazwisko Pana Leszka Czarneckiego oraz szansa na szybki rozwój. Do tego dochodzą bardzo dobre fundamenty. Inwestorzy na pewno będą skłonni zapłacić za to wysoką premię. Pan Czarnecki już wielokrotnie udowadniał rynkowi, że zna się na biznesie i że potrafi w szybkim tempie pomnażać swój kapitał. Inwestorzy z pewnością będą oczekiwali, że sytuacja ta powtórzy się w przypadku Noble Banku. Jeśli cena emisyjna zostanie ustalona na maksymalnym poziomie, to akcjonariusze będą mieli prawo oczekiwać w bieżącym roku skokowego wzrostu zyskowności Noble Banku, a Zarząd Banku powinien czuć się zobowiązany do działań, dzięki którym wyniki będą dynamicznie rosły. Jeśli dynamicznej poprawy wyników nie będzie, to akcje Banku zdecydowanie będzie należało uznać za drogie. Jeśli Grupa będzie rozwijała się tak dynamicznie jak w 2006 roku, to obecna premia wobec sektora zostanie w ciągu roku zniwelowana. Ocena Siła czynnika negatywnego 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Kryteria Czynniki ryzyka Siła czynnika pozytywnego 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Akcjonariat po emisji Fundamenty Atrakcyjność ceny Emisyjnej *** Perspektywy dalszego rozwoju Szansa wzrostu ceny na debiucie >10%* Pozycja rynkowa Podsumowanie ***przy cenie emisyjnej 10,5 zł za akcję - siła czynnika negatywnego - siła czynnika pozytywnego Powyższa tabela przedstawia subiektywną i usystematyzowaną w formie tabeli ocenę spółki Noble Bank 5
Wyjaśnienie do Oceny (tabeli): CZYNNIK Czynniki ryzyka Akcjonariat po emisji Fundamenty Atrakcyjność ceny emisyjnej Perspektywy dalszego rozwoju Szansa wzrostu na debiucie >10% Pozycja rynkowa Podsumowanie WYJAŚNIENIE Ocena podsumowująca ogół istniejących czynników ryzyka dla przyszłych akcjonariuszy spółki. Im wyższy poziom koloru zielonego tym niższe ryzyko. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym wyższe ryzyko. Ocena akcjonariatu spółki po emisji, w tym także pod kątem blokady akcji lock-up, a także pod kątem dominującego udziału jednego podmiotu, bądź podmiotów działających w porozumieniu. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepsza struktura akcjonariatu. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorsza struktura akcjonariatu. Ocena długoterminowej stabilności finansowej spółki (podstawą oceny jest siła fundamentalna po uzyskaniu środków z emisji, drugim kryterium są przyszłe wyniki). Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty. Ocena atrakcyjności oferty cenowej akcji oszacowana na podstawie ogólnej metody porównawczej z sektorem i spółkami i zbliżonym profilu działalności. Im wyższy poziom koloru zielonego tym porównanie wypada korzystniej dla analizowanej firmy. Z kolei coraz wyższy poziom koloru czerwonego świadczy o malejącej atrakcyjności w stosunku do sektora na GPW. Ocena planów inwestycyjnych, sytuacji w branży i związanych z tym szans na dalszy rozwój. Im wyższy poziom koloru zielonego tym wyższe perspektywy rozwoju. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym mniejsze perspektywy dalszego rozwoju. Ocena prawdopodobieństwa wzrostu kursu na debiucie o więcej niż 10% (ocena subiektywna). Im wyższy poziom koloru zielonego tym większa szansa na taki zysk. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym szansa takiego zysku mniejsza. Ocena obecnej pozycji rynkowej spółki, uwzględniająca zagrożenie ze strony konkurentów Ocena podsumowująca wszystkie powyższe czynniki, ze szczególnym uwzględnieniem stabilności fundamentalnej ocenianej firmy oraz jej perspektyw rozwoju i szans zarobku na debiucie. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej można ocenić całościowo spółkę. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej wypada całościowa ocena spółki. Niniejszej opinii jest Piotr Cieślak analityk SII. Autor nie jest powiązany w żaden sposób z Emitentem, ani innymi podmiotami oferującymi lub pośredniczącymi w emisji. Opracowanie zostało sporządzone s. 6 z 6 na zlecenie: Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych 14 maja 2007 r., a opublikowany przez SII w dniu 16 maja 2007 r.. Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz. Jedynym prawnie wiążącym dokumentem zawierającym informacje o ofercie publicznej akcji Noble Bank jest opublikowany Prospekt Emisyjny akcji Noble Bank dostępny między innymi w formie elektronicznej na stronie internetowej Spółki: www.noblebank.pl. 6