Model biznesowy Admiral Boats S.A. jest producentem i dystrybutorem łodzi rekreacyjnych. W 2013 roku w ofercie firmy znalazło się ponad 60 modeli łodzi. Spółka współpracuje z największymi importerami łodzi z Holandii, a także z dealerami z Norwegii i Niemiec. Firma planuje znacząco zwiększyć sprzedaż łodzi na rynkach zagranicznych, w tym celu zakupiono stocznie w Tczewie. Najważniejszym rynkiem zbytu pozostaje Holandia, jednakże coraz ważniejszą rolę będzie również odgrywać rynek norweski i niemiecki. Docelowo Spółka planuje wejście również na rynki: chorwacki, włoski, francuski i hiszpański. Firma powstała w 2010 roku kontynuując działalność firmy Lamirs Nowy B. Sirocka Sp. J. założonej w 2007 roku. Spółka konkuruje jakością produkcji oraz terminowością wykonania zleceń. Spółka posiada certyfikat systemu zarządzania jakością ISO 9001:2008. Sprzedaż jest rozwijana poprzez zwiększenie kontaktów handlowych i zwiększenie mocy produkcyjnych. Popyt na łodzie rekreacyjne jest silnie skorelowany z poziomem PKB per capita, długością wakacji oraz dobrymi warunkami pogodowymi Tabela 1: Zestawienie akcji Spółki: l.p. Data emisji seria ilość akcji 1 20-10-2010 A 2 000 000 2 12-01-2011 B 12 000 000 3 02-02-2011 C 22 000 000 4 10-03-2011 D 2 075 060 5 28-11-2012 E 8 656 738 6 22-03-2013 F 6 221 429 7 20-04-2013 G 11 000 000 8 05-09-2013 H 6 421 833 Razem 70 375 060 Źródło: raport kwartalny za 4Q 2013 Emitenta Wszystkie serie akcji, poza seria H, są notowane na NewConnect. Tabela 2: Struktura akcjonariatu L.p. Imię, Nazwisko / Nazwa ilość akcji udział w kapitale akcyjnym 1 Wiesław Kleba 22 400 000 31.83% 2 Sławomir Ryczkowski 5 442 858 7.73% 3 Amplico TFI SA 4 135 778 5.88% 4 EAA CAPITAL GROUP SARL 7 042 185 10.01% 5 AVIVA Investors 5 100 000 7.25% 6 Pozostali 26 254 239 37.31% SUMA 70 375 060 100.00% Źródło: raport kwartalny za 4Q 2013 Emitenta W raporcie za 4 Q 2014 Spółka poinformowała o rozpoczęciu prac nad przygotowaniem prospektu emisyjnego. W dniu 13.12. 2013 NWZA podjęło uchwałę o dopuszczeniu wszystkich akcji do obrotu na rynku regulowanym Serii A,B,C,D,E,F,G i dotychczas nie notowanych na NewConnect akcji H. Przejście na rynek regulowany odbędzie się bez podwyższeniu kapitału. Wg słów Prezesa Zarządu z 20.02.2014, niezwłocznie po zatwierdzeniu prospektu Spółka zostanie przeniesiona na rynek regulowany. str. 1
Strategia rozwoju Spółki, potwierdzona w sprawozdaniu rocznym za 2013 (udostępnionym w raporcie EBI 8/2014 dnia 19.034.2014) zakłada: Wdrażanie do produkcji nowych modeli łodzi sportowych i rekreacyjnych powyżej 9 m długości, Dystrybucję własnych produktów poprzez pozyskanie nowych rynków zbytu: kraje Skandynawskie, Niemcy, Południe Europy, Dywersyfikację produkcji, poprzez rozbudowę wydziałów stalowych, Utworzenie własnych centrów dystrybucyjnych na terenie Holandii, Norwegii i Niemiec. Uruchomienie dodatkowych działów w celu zwiększenia mocy produkcyjnych Debiut na rynku regulowanym GPW. Cele operacyjne na 2014 stanowią: 1. Utworzenie nowych wydziałów produkcji stalowej 2. Wdrożenie systemów jakości ISO produkcji stalowej 3. Obniżenie kosztów Spółki 4. Realizacja planu strategicznego W dniu 18.06.2013 Spółka nabyła zorganizowaną część przedsiębiorstwa Stoczni Tczew Sp z o. o. Zamiarem Spółki było połączenie produkcji w jednym większym miejscu i zwiększenie mocy produkcyjnych. Konkurencją dla Spółki są producenci z Europy Wschodniej w tym polskie podmioty; Delphia Yachts, Parker Poland Sp. z o. o, Yachts & Yachting, Caravela Boatbuilders sp.k. z Ustki Sprzedaż Spółki jest denominowana w EUR. Z kolei koszty, poza wynagrodzeniami w PLN również ponoszone są w EUR i dotyczą materiałów do produkcji (komponenty, silniki, osprzęt). W taki sposób Spółka zabezpiecza się przed ryzykiem kursowym i nie korzysta z instrumentów zabezpieczających. Jednakże w przypadku aprecjacji złotówki Spółka może korzystać z forwardów walutowych. Z wypowiedzi Prezesa Zarządu z 20.02.2014 wynika, że Spółka rozszerza asortyment produktów aby uniknąć sezonowości sprzedaży, w tym celu produkowany jest laminat techniczny, konstrukcje ze stali i zdywersyfikowanie kontrahentów tak aby sprzedaż była niezależnie od pory roku. Zarząd dąży do zmniejszenia kosztów finansowych dlatego też będzie dokonywał zamiany źródeł finansowania na tańsze kredyty lub obligacje. Wyniki finansowe Tabela 3: Rachunek Zysków i Strat (w tys. PLN) Tytuł 2010 2011 2012 2013 Przychody netto ze sprzedaży 110 17 635 40 057 48 600 Koszty działalności operacyjnej 227 16 248 34 747 41 664 Zysk (strata) ze sprzedaży -117 1 387 5 310 6 827 Pozostałe przychody operacyjne 0 1 852 1 702 Pozostałe koszty operacyjne 20 239 1 967 3 084 Zysk (strata) z działalności operacyjnej -137 1 149 4 195 5 445 Przychody finansowe 0 151 224 1 142 Koszty finansowe 2 688 2 547 3 634 Zysk (strata) z działalności gospodarczej -139 612 1 872 2 953 Rentowność netto na działalności gospodarczej 0 3.47% 4.67% 6.08% Zysk (strata) brutto -139 612 1 872 2 953 Podatek dochodowy 0 250 515 672 Zysk (strata) netto -139 362 1 357 2 281 Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta z raportów EBI str. 2
Wykres 1: Wybrane dane z RZiS (w tys. PLN) 49 800 39 800 29 800 19 800 9 800-200 Przychody netto ze sprzedaży 2010 2011 2012 2013 110 17 635 40 057 48 600 EBIT -137 1 149 4 195 5 445 Zysk (strata) netto -139 362 1 357 2 281 Od 2011 roku Spółka notuje dynamiczny wzrost przychodów. Poprawia się również marża zysku, ale poziom jej jest ciągle niski. Tabela 4: Wybrane pozycje bilansowe (w tys. PLN) pozycje 2012 2013 Aktywa trwałe, w tym 20 827 47 657 rzeczowe aktywa trwałe 18 114 45 439 Aktywa obrotowe, w tym 27 082 37 584 należności krótkoterminowe 18 607 23 559 Suma aktywów 47 910 85 241 Kapitał własny 16 340 35 171 Zobowiązania i rezerwy, tym: 31 570 50 070 długoterminowe 17 501 18 931 krótkoterminowe 13 982 19 273 Rozliczenia międzyokresowe 9 11 230 Suma pasywów 47 910 85 241 Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta z raportów EBI Po zakupie Stoczni Tczew rzeczowe aktywa trwałe wzrosły o 27,3 mln zł (150%) z 18,1 mln zł do 45,4 mln zł, po emisjach akcji kapitał własny wzrósł o 18,8 mln zł z 16,3 mln zł do 35,1 mln zł, natomiast zobowiązania i rezerwy na zobowiązania o 18,5 mln zł z 31,6 mln zł do 50,1 mln zł. Spółka nie podała ceny zakupu Stoczni Tczew, syndyk wystawił cenę 8 mln zł. Spółka wprowadziła do bilansu wartości trwałe na kwotę 27,3 mln zł, większość tej kwoty należy przypisać do zakupu Stoczni. Takim sposobem Spółka zdobyła zabezpieczenie pod nowe kredyty. Spółka zwiększyła kapitał obrotowy netto, liczony jako różnica aktywów obrotowych i zobowiązań krótkoterminowych, z 13,1 mln zł w 2012 do 18,3 mln zł 2013 r Wg stanu na 22.04.2014. Spółka posiada zobowiązania finansowe na kwotę 29,8 mln zł : obligacje na kwotę 21 064 000 zł oraz kredyty bankowe (wg stanu na 31.12 2014) na kwotę 3,9 mln zł i 4,8 mln zł. Nie znamy oprocentowania kredytów bankowych, ale uwzględniając średnioważone oprocentowanie obligacji na 9,6% p.a. i zakładając oprocentowanie kredytów na poziomie 3m WIBOR+5% roczne obciążenie z tytułu odsetek wynosi 2,7 mln zł. Zgodnie ze strategia Spółka będzie dążyć do zmniejszenia tych kosztów. str. 3
Tabela 5: Zestawienie wyemitowanych obligacji obligacje data wykupu kwota obecne oprocentowanie ADB0115 16.01.2015 1 050 000 9.72% ADB0415 14.04.2015 5 250 000 9.50% ADM0115 16.01.2015 3 270 000 9.72% ADM0415 16.04.2015 5 384 000 9.92% ADM0514 30.06.2014 3 078 700 9.22% ADM0714 31.07.2014 3 031 900 9.22% suma 21 064 600 Źródło: opracowanie własne na podstawie danych http://gpwcatalyst.pl W czerwcu i lipcu 2014 Spółka musi wykupić obligacje na kwotę 6 110,6 tys. zł. W tym celu Spółka prawdopodobnie zaciągnie dług, ponieważ zmniejszenie kapitału obrotowego jest mniej prawdopodobne. Emitent uzyskał zwolnienie z podatku od nieruchomości 2,2 mln zł w okresie 7 lat (EBI 5/2014 z 03.03.2014). Zwolnienie to udzielane jest przedsiębiorstwom tworzącym nowe miejsca pracy. Spółka planuje w 2014 zatrudnić 150 pracowników. Na koniec 2014 roku, całkowita wielkość zatrudnienia Emitenta na terenie byłej Stoczni Tczew ma wynieść 190 osób. W dn 20.11.2013 w związku z zakupem stoczni w Tczewie, Spółka odwołała prognozy opublikowane 11.12.2012. Prognozy zakładały przychody w 2013 na poziomie 65,9 mln zł a w 2014 na poziomie 98,4 mln zł. Prognozowana sprzedaż w 2014 jest dwukrotnie wyższa niż wykonanie 2013. Jednakże należy się spodziewać, że przy skutecznym wykorzystaniu Stoczni Tczew sprzedaż 2014 będzie znacząco wyższa niż w 2013. Tabela 6: Odwołane prognozy pozycje w '000 zł 2013 2014 Przychody 65 911 98 428 Zysk operacyjny 9 180 15 103 marża EBIT % 13.93 15.34 Zysk netto 6 444 12 998 marża zysku % 9.78 13.21 Wykres 1: Przepływy pieniężne z działalność operacyjna oraz środki na koniec okresu (w tys. PLN) 4 000.00 2 000.00 0.00-2 000.00-4 000.00-6 000.00-8 000.00-10 000.00-12 000.00-14 000.00-16 000.00-18 000.00 2011 2012 2013 Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta z raportów EBI Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej Środki pieniężne na koniec okresu str. 4
NC Lead sektor Technol ogie wybrane spółki Dodatnie przepływy pieniężne Spółka odnotowała dopiero w 2013 r. Rentowność i kondycja finansowa Spółki Tabela 7: Wybrane wskaźniki finansowe Nazwa wskaźnika 2010 2011 2012 2013 ROA -23.28% 2.42% 2.83% 2.68% ROE -38.40% 3.29% 8.30% 6.49% ROS -126.36% 2.05% 3.39% 4.69% Wskaźnik płynności 0.85 2.75 1.94 1.95 wskaźnik zadłużenia 81.80% 62.56% 65.90% 58.74% Źródło: opracowanie własne na podstawie danych z raportów EBI Emitenta Rentowności poprawiają się ale marża zysku pozostaje niska i jedynie wzrost wolumenu może zwiększyć możliwości inwestycyjne Wykres 2: Wskaźniki finansowe 10.00% 5.00% 0.00% 2010 2011 2012 2013-5.00% -10.00% ROA ROE ROS Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta Notowania i wskaźniki rynkowe Tabela 8: Wskaźniki rynkowe Spółka 16.04.2014 P/E P/BV MarketCap BookValue ADMIRAL 21.90 1.45 50.67 34.92 HYDRAPRES 17.40 0.86 15.45 18.07 IZOBLOK X* 2.44 81.90 33.63 PLASMA 8.20 1.22 41.41 33.86 LZMO 7.00 2.65 45.28 17.06 CSY 18.80 3.27 32.40 9.92 ZWG 17.40 8.11 201.33 24.83 Średnia 13.76 3.09 69.63 22.90 Mediana 17.40 2.55 43.35 21.45 Średnia 25.72 4.76 44.25 11.16 Mediana 15.60 2.34 18.24 9.10 Średnia 122.08 10.95 86.54 30.35 Mediana 17.10 2.30 48.48 17.56 str. 5
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych z www.newconnect.pl *brak wartości wskaźnika Admiral Boats S.A. nie ma konkurentów notowanych na NewConnect, Spółkę można porównać do innych emitentów z sektora technologicznego zajmującego się produkcją. Na dzień 16 kwietnia 2014 roku cena akcji Admiral Boats S.A. utrzymują się powyżej mediany P/E sektora technologicznego jak i NC Lead. Mediana jest lepszym odniesieniem w porównaniu do sektora jak i NC Lead ponieważ kilka spółek deformuje wskaźniki średniej. Cena akcji w porównaniu do mediany sektora technologicznego i NC Lead jest wysoka.. Wykres 4: Notowania ceny akcji Na wieści o zakupie Stoczni Tczew cena akcji znacznie wzrosła. Inwestorzy jednak zrozumieli, że prognozy nie zostaną wykonane i zakup Stoczni może przełożyć się na wynik w dłuższym okresie. Płynność akcji W IV kwartale 2013 średni dzienny obrót akcjami wyniósł 28 tys. zł, a w całym kwartale 1 680 tys. zł, w I kwartale 2014 średni dzienny obrót akcjami wyniósł 23,5 tys. zł ze średnio 12 transakcjami dziennie, a w całym kwartale 1 460 tys. zł. Pula akcji w wolnym obrocie jest stosunkowo duża 37,31% co po cenie rynkowej 0,78 wynosi 20 478 tys. zł, wystarczająco jak na zapewnienie płynności. Podsumowanie Spółka posiada kompetentny Zarząd ukierunkowany na dynamiczny rozwój i zwiększenie skali działalności. Ze względu na sezonowość Spółka produkuje inne wyroby: laminat przemysłowy i konstrukcje stalowe, umożliwiające wykorzystanie mocy produkcyjnych. Spółka ponad dwukrotnie zwiększyła wartość środków produkcji, zatem spodziewane jest wykorzystanie tego potencjału. Odwołanie prognoz 20.11.2013 negatywnie wpłyneło na postrzeganie Spółki przez inwestorów. Spółka powinna już w czerwcu znać konsekwencje zakupu Stoczni. Należy wnioskować, że sprzedaż i zyski zawarte w prognozach nie są do osiągnięcia w najbliższym czasie, w innym przypadku Spółka by o tym poinformowała. Kluczową informacją będzie znaczący wzrost sprzedaży, którego należy się spodziewać już w bieżącym roku wraz z wykorzystaniem mocy produkcyjnych. Ważna informacją będzie jak Spółka porodzi sobie z wykupem obligacji 30.06 i 31.07.2014. Jako, że Spółka posiada większy majątek trwały to możliwe, że skorzysta z kredytów inwestycyjnych. str. 6
Spółka powstrzymała się od prognoz na 2014 i 2015, mając na względu dynamiczny rozwój i trudność w planowaniu przychodów, a szkoda ponieważ takim sposobem mogłaby zachęcić inwestorów do większego zainteresowania. Zgodnie z Regulaminem ASO NewConnect odchylenie 20% od prognoz jest dopuszczalne. Duży potencjał środków produkcji i skuteczne zwiększenie sieci odbiorców będzie mogło zwiększyć sprzedaż a w przyszłości i zyski. Przygotował Bogdan Adamowicz office@progressholding.pl Nota prawna Niniejsze opracowanie przedstawia pogląd autora i ma wyłącznie charakter informacyjny i nie jest ofertą kupna akcji. Niniejszy raport został sporządzony zgodnie z zasadą zachowania rzetelności zawodowej, jednak Progress Holding Sp z o o. nie ponosi odpowiedzialności za zawarte informacje. str. 7