przemysł drzewny Zysk netto
|
|
- Stanisława Maj
- 6 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Grajewo 3 kwietnia 2013 akumuluj przemysł drzewny Cena: Cena docelowa: Program inwestycyjny szansą na rozwåj W styczniu 2013 r. spçłka sfinalizowała sprzedaż udziałçw w spçłkach rosyjskich. Z jednej strony jest to częściowe zamknięcie się na perspektywiczny rynek rosyjski, z drugiej zaś to znaczący spadek poziomu zadłużenia oraz kosztçw finansowych. Biorąc pod uwagę cenę uzyskaną ze sprzedaży (ok. 690 mln PLN) uważamy, że wybrany scenariusz jest korzystniejszy dla spçłki. W nadchodzących latach oczekujemy wzrostu przychodçw i rentowności spçłki w związku z nowym planem inwestycyjnym oraz opracowanymi przez firmę doradczą rozwiązaniami optymalizującymi. Uważamy, iż obecna wycena spçłki nie uwzględnia jej potencjału, w związku z tym rekomendujemy akumulacje akcji Grajewa kwi 2 cze 2 sie 2 paź 2 gru WIG Grajewo 2 lut 2 kwi Program inwestycyjny spçłki W trzecim kwartale 2012 roku Grajewo zatrudniło spçłkę doradczą, ktçra pracuje nad szeregiem działań mających na celu obniżenie kosztçw i wykorzystanie potencjału rynkowego spçłki. Zakładane na ten cel nakłady inwestycyjne wyniosą ok. 180 mln PLN (lata ). W pierwszej kolejności realizowane będą projekty o zwrocie na zaangażowanym kapitale poniżej 3 lat, zaś szacowany średni okres zwrotu planowanych inwestycji nie powinien przekroczyć 4 lat. Korzystna cena ze sprzedaży, spadek zadłużenia W naszej ocenie uzyskana cena ze sprzedaży spçłek rosyjskich jest bardzo korzystna, wskaźnik transakcji P/E wobec wyniku za 2012 rok wyniçsł Do tej pory spçłka otrzymała zdecydowaną większość (ok. 630 mln PLN) środkçw ze sprzedaży ktçre przeznaczyła na spłatę zadłużenia, co przyczyni się do znaczącej obniżki kosztçw finansowych. Obecnie poziom kredytçw i pożyczek wynosi około mln PLN (na wynosiły one mln PLN). Wezwanie prawdopodobnym scenariuszem Większościowy akcjonariusz spçłki (Pfleiderer AG) prowadzi restrukturyzację swojej działalności w wyniku ktçrej sprzedane zostały jednostki biznesowe w USA, Kandzie, Europie oraz Rosji. W naszej ocenie, wysoce prawdopodobne jest także, że w najbliższych latach niemiecki właściciel będzie chciał sprzedać inwestorowi branżowemu udziały łącznie w Pfleiderer AG oraz Pfleiderer Grajewo. Max/min 52 tygodnie (PLN) / Liczba akcji (mln) Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) Free float (mln PLN) 20 Średni obrçt (tys PLN) 253 GłÇwny akcjonariusz Pfleiderer AG % akcji, % głosçw 65.1 / m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) Zmiana rel. WIG (%) Rekomendacja Uwzględniając wycenę przeprowadzoną metodą DCF oraz wycenę porçwnawczą oraz obecny kurs spçłki wydajemy rekomendację AKUMULUJ z ceną docelową na poziomie 18.0 PLN. Łukasz Siwek lukasz.siwek@millenniumdm.pl Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) EV /EBIT EV /EBITDA p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN, *wynik oczyszczony o wpływ z transakcji sprzedaży aktywçw w Rosji. ROE (%) Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
2 Wyniki za IV kwartał 2012 r. Skonsolidowane wyniki kwartalne Grajewo IV kw IV kw zmiana I-IV kw I-IV kw zmiana Przychody % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto % % Marże Marża EBITDA 14.6% 13.4% 12.9% 12.4% Marża EBIT 10.7% 9.3% 8.6% 7.9% Marża netto 5.0% 4.8% 3.1% 1.9% Wg MSR/MSSF; mln PLN Widoczna poprawa wynikçw zarçwno w IV kwartale jak i całym 2012 roku osiągnięta została w większości w sprzedanych spçłkach rosyjskich, gdzie obserwowana była dwucyfrowa dynamika wzrostu oparta na popycie wewnętrznym, co przełożyło się na bardzo dobre wyniki finansowe i pozwoliło uzyskać lepszą cenę sprzedaży udziałçw i aktywçw rosyjskich. Wyniki kwartalne Grajewo (działalność kontynuowana) IV kw IV kw zmiana I-IV kw I-IV kw zmiana Przychody % % EBITDA % bd bd - EBIT % % Zysk netto % % Marże Marża EBITDA 9.2% 11.7% - - Marża EBIT 6.4% 8.8% 5.3% 7.9% Marża netto 3.0% 4.2% 0.8% 2.8% Wg MSR/MSSF; mln PLN Przychody ze sprzedaży z działalności kontynuowanej w czwartym kwartale 2012 r. spadły nieznacznie w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego (-2.1% r/r). Marża na sprzedaży z działalności kontynuowanej w czwartym kwartale 2012 r. wyniosła 16.6% wykazując spadek rok do roku o 1.4 pp. Na słabsze wyniki wpłynęło gorsze otoczenie rynkowe, ktçre spowodowało, że produkcja sprzedana branży meblowej w Polsce była o ponad 10% niższa niż w IV kwartale 2011 r. Mniejsza sprzedaż przełożyła się na wzrost presji konkurencyjnej, przejawiającej się spadkiem cen i rentowności ze sprzedaży. Pomimo spadających cen surowcçw (ceny drewna w IV kwartale zmniejszyły się o 9.3%) spçłce nie udało się w pełni zrekompensować negatywnego efektu rynkowego. Zysk operacyjny z działalności kontynuowanej zmniejszył się o 2 pp. w ujęciu rocznym. Niższy EBIT z działalności kontynuowanej jest wynikiem poniesienia przez Grupę kosztçw doradztwa strategicznego ujętych w kosztach zarządu (ok 7 mln PLN). Zysk netto grupy w ostatnim kwartale roku 2012 wyniçsł 11.3 mln PLN i był o prawie 5.0 mln zł niższy w porçwnaniu do czwartego kwartału roku poprzedniego. Niższy wynik Grupy jest pochodną zmian w działalności operacyjnej oraz wyższych kosztçw finansowych w kwartale. 2
3 Sprzedaż rosyjskich aktywçw 23 stycznia 2013 r. spçłka podpisała ze Swedspan, spçłką z grupy Ikea, umowę sprzedaży udziałçw w Pfleiderer OOO oraz aktywçw do projektu MDF w Rosji. W wyniku sprzedaży spçłka otrzymała do chwili obecnej ok. 630 mln PLN, zaś do końca roku wpływy z transakcji wyniosą łącznie blisko 650 mln PLN. Dodatkowo do 24 miesięcy od daty transakcji z rachunkçw escrow, w zależności od ostatecznej wyceny sprzedanych aktywçw zwolnionych może zostać do 38 mln PLN. SpÇłka podała, że obciążenia podatkowe z tytułu transakcji ukształtują się na poziomie 58 mln PLN. Zaznaczyła jednak, że istnieje możliwość ich optymalizacji do kwoty 40 mln PL. Rozliczenie transakcji sprzedaży Pfleiderer OOO EUR PLN Maksymalna kwota wpływçw uzyskanych przez spçłkę: Wstepna cena sprzedaży udziałçw Spłata pożyczek wewnątrzgrupowych udzielonych przez spçłkę Blokada środkçw na rachunku escrow Środki otrzymane Pfleiderer MDF OOO i Blitz GmbH EUR PLN Sprzedaż aktywçw przez Blitz GmbH W tym blokada na kontach escrow Szprzedaż aktywçw przez Pfleiderer MDF OOO Sprzedaż na rzecz Pfleiderer OOO aktywçw budowlanych Łącznie do spçłki (50% w obu firmach) Wpływy z transakcji Możliwe uwolnione środki Zgodnie z zapowiedziami zarządu spçłka przeznaczyła uzyskane ze sprzedaży środki na spłatę wysokiego zadłużenia. W styczniu spłacona została transza A (460 mln PLN) oraz część transzy B (88.4 mln PLN) kredytu konsorcjalnego. Zaś w marcu spçłka spłaciła pozostałe 81.6 mln PLN transzy B. Po spłacie kredytu konsorcjalnego zadłużenie bankowe wynosi około 230 mln PLN. Transakcja sprzedaży zmniejszyła rçwnież poziom pożyczek wewnątrzgrupowych (wykonsolidowanie Pfleiderer MDF OOO) do ok. 34 mln PLN. Szacujemy iż poziom długu netto wynosi obecnie około 160 mln PLN. Zadłużenie brutto mln PLN * Kredyty Konsorcjum PKO BP EBOiR 59.1 Pożyczki od jednostek powiązanych Udzielona Pfleiderer MDF OOO przez Prfeiderer AG Udzielona przez Pfleiderer Service GmbH Udzielona Pfleiderer MDF przez Pfleiderer Serice GmbH Suma pożyczek i kredytçw * zadłużenie pro forma podane przez spçłkę 3
4 Plany rozwojowe W trzecim kwartale 2012 roku Grajewo zatrudniło firmę doradczą, ktçra pracuje nad szeregiem działań mających na celu obniżenie kosztçw i wykorzystanie potencjału rynkowego spçłki. W maju bieżącego roku spçłka zaprezentuje strategię rozwoju na lata Zarząd komunikował, że łączne nakłady inwestycyjne na ten cel wyniosą około 180 mln PLN. WśrÇd podjętych inicjatyw znaleźć się mają: Dostosowanie oferty produktowej do aktualnych oczekiwań odbiorcçw, duży format płyty laminowanej (inwestycja w nową prasę KT w W ieruszowie) RozwÇj produktçw konfekcjonowanych HDF poprzez sprzedaż bardziej przetworzonych produktçw na rynek meblowy Nowe produkty dla rynku chemii budowlanej Intensyfikacja działań w segmencie wystroju wnętrz (obiekty użyteczności publicznej) RozwÇj sieci dystrybucji w Polsce i za granicą Inwestycje odtworzeniowe i modernizacyjne w majątek trwały, ktçra mają na celu obniżenie kosztçw produkcji. W pierwszej kolejności realizowane będą projekty o zwrocie na zaangażowanym kapitale poniżej 3 lat, zaś szacowany przez spçłkę średni okres zwrotu planowanych inwestycji nie powinien przekroczyć 4 lat. W naszej prognozie przyjmujemy, że nowe inwestycje pozwolą spçłce na wzrost przychodçw ktçry wyniesie obwiednio w najbliższych trzech latach (począwszy od 2014 roku) 25, 75, 100 mln PLN zaś w kolejnych latach inflacyjnie. Zakładamy, że rentowność brutto nowych projektçw wyniesie 18%. Nakłady inwestycyjne P 2014 P 2015 P 2016 P Polska Rosja ŹrÇdło: SpÇłka, S - szacunkowy podział nakładçw, P - prognoza 4
5 Wezwanie prawdopodbnym scenariuszem Od końca 2010 r. większościowy akcjonariusz spçłki (Pfleiderer AG) prowadzi restrukturyzację swojej działalności w wyniku ktçrej sprzedane zostały jednostki biznesowe w USA, Kandzie, Europie oraz Rosji. W listopadzie 2012 r. spçłka podsumowała zakończoną restrukturyzację gdzie zaznaczyła że chce zachować większościowy pakiet w Polskich spçłkach. W naszej ocenie, uwzględniając profil właściciela niemieckiej spçłki prawdopodobne jest jednak, że w najbliższych latach będzie on chciał sprzedać inwestorowi branżowemu udziały zarçwno w Pfleiderere AG jak i w. Przypuszczamy, że ze względu na większy potencjał polskiej spçłki będzie to sprzedaż pakietowa udziałçw w obu firmach. W takim wypadku wysoce prawdopodobne jest rçwnież ogłoszenie przez potencjalnego inwestora wezwania na pozostałą część akcji (ok. 34%). Zdecydowaliśmy się prezentacyjnie pokazać ile na dzień dzisiejszy wynosiła by wartość spçłki, gdyby scenariusz przejęcia 100% udziałçw w latach 2014 lub 2015 miał się ziścić. Do wyceny przyjęliśmy podobne rynkowe transakcje M&A i wskaźniki przy jakich były finalizowane. Każdemu ze wskaźnikçw przypisaliśmy rçwną wagę. Zdyskontowaliśmy wycenę na koniec I kwartału Wycena poråwnawcza na podstawie transakcji M&A SpÇłka przejmowana SpÇłka przejmująca Data transakcji EBIT EBITDA Mnożniki Zysk netto* Aktywa Pfleiderer Rosja Ikea Tablemac SA Duratex Hivic Co Ltd Lixil Fiplasto SA FV SA Jordan Wood Ind Depa Mediana Rok Wyniki spçłki Grajewo (mln PLN) Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (PLN) PV Wycena 23.0 ŹrÇdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski * Zamiast mediany przyjęto wartość z transakcji sprzedaży aktywçw Rosyjskich Stosując metodę porçwnawczą do podobnych transakcji M&A zdyskontowana wartość akcji spçłki wyniosłaby 23 PLN. Polityka dywidendowa Zgodnie z wypowiedziamy przedstawicieli spçłki nie spodziewamy się wypłaty dywidendy za rok Oczekujemy jednak, że w przyszłym roku spçłka przeznaczy na wypłatę dywidendy ok. 30% wypracowanego w roku obecnym zysku, czyli ok mln PLN co przekłada się na 0.34 PLN na akcję (DY = 2.3%). 5
6 Otoczenie rynkowe Ceny surowcçw W minionym kwartale ceny drewna, najważniejszego surowca wykorzystywanego w spçłce były o około 9.3% niższe niż w analogicznym okresie roku ubiegłego i o 0.8% wyższe w ujęciu kwartalnym. Ceny klejçw spadły rok do roku o 1.7% zaś w porçwnaniu do III kwartału wzrosły o 1%. Dynamika zmian cen surowcåw (IQ'10 = 100%) 150.0% 140.0% 130.0% 120.0% 110.0% 100.0% 90.0% IQ'10 IIQ'10 IIIQ'10 IVQ'10 IQ'11 IIQ'11 IIIQ'11 IVQ'11 IQ'12 IIQ'12 IIIQ'12 IVQ'12 Drewno Klej ŹrÇdło: SpÇłka Średnia cena sprzedaży drewna (Q1-3 każdego roku) PLN/m3 ŹrÇdło: GUS Średnia cena sprzedaży drewna w lasach państwowych po III kwartałach 2012 roku była na takim samym poziomie jak w roku Widoczne spowolnienie wzrostu cen tego surowca w naszej ocenie utrzyma się. Zakładamy zbliżony poziom cenowy w roku obecnym oraz, że w kolejnych latach ceny drewna będą rosły inflacyjnie. 6
7 Po znaczącym wzroście cen klejçw w drugiej połowie 2010 i początku 2011 roku, ceny tego surowca można uznać za stabilne. Rosnące od połowy 2012 roku notowania metanolu (głçwnego składnika klejçw) przełożą się w naszej ocenie na wzrost cen klejçw rzędu 3-4%. Ceny metanolu oraz mocznika - głåwnych skłądnikåw klejåw lut 09 sie 09 lut 10 sie 10 lut 11 sie 11 lut 12 sie 12 lut 13 0 Metanol [EUR/t] Mocznik [USD/t] ŹrÇdło: Bloomberg, Grupa Azoty Tendencję spadkową widać na notowaniach papierçw, ktçre są drugim po drewnie surowcem w strukturze kosztowej spçłki. W I kwartale 2013 ceny zarçwno w ujęciu rocznym jak i kwartalnym są o kilka procent niższe. Zakładamy, że w porçwnaniu do ubiegłego roku koszty papieru będą mniejsze o około 3%. W I kwartale niższe niż w roku ubiegłym były rçwnież ceny energii. Ceny papier powlekany i niepowlekany (EUR/t) sty 05 lip 05 sty 06 lip 06 sty 07 lip 07 sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 sty 13 Papier powlekany (EUR/t) Papier niepowlekany (EUR/t) ŹrÇdło: Foex 7
8 Ceny płyt wiçrowych Od lipca 2011 roku niemiecki indeks cen płyt wiçrowych spadł o 3.5%. Ostatnie dwa miesiące wskazują na zatrzymanie tendencji spadkowej. Indeks cen płyty wiårowej w Niemczech (2005 = 100) sty 00 sty 01 sty 02 sty 03 sty 04 sty 05 sty 06 sty 07 sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 ŹrÇdło: Bloomberg Nowe moce proukcyjne płyt wiçrowych w rejonie W pływ na poziom cenowy płyt wiçrowych, oprçcz oczywiście sytuacji na rynku meblarskim będą miały nowe moce produkcyjne na Słowacji (375 tys. m3) oraz w Białorusi (600 tys. m3) oddane w 2013 roku. Oznacza to kilkunastoprocentowy wzrost mocy produkcyjnych w rejonie (bez uwzględnienia rynku niemieckiego). Należący do Kronospanu zakład produkcyjny w Białorusi jest beneficjentem taniego surowca lokalnego. SpÇłka dzięki umowie z władzami Białorusi traktowana jest tam na rçwni z lokalnymi firmami, dzięki czemu ma rçwnie niskie ceny drewna. Zakład zlokalizowany jest ok. 330 km od granicy Polski, stąd biorąc pod uwagę koszty transportu, produkty w nim wyprodukowane mogą być oferowane we wschodniej części naszego kraju. Jednak większość mocy z Białorusi skierowana będzie zapewne na rodzimy i rosyjski rynek meblarski, zaś niewielki odsetek trafi do Polski. Zakład ten działa od I kwartału 2013 r. Nowe moce produkcyjne na Słowacji pochodzić będą z rozbudowywanego przez Swedspan zakładu w Malacky, miasta położonego przy granicy z aurstią. Produkcja rozpocznie się w nim zapewne w drugiej połowie obecnego roku. W iększość wyprodukowanej płyty wiçrowej będzie wykorzystywana na potrzeby własne grupy Swedspan. W naszej ocenie nowo oddane moce produkcyjne wpłyną nieznacznie na ceny płyt wirçwych w rejonie. 8
9 Produkcja sprzedana meblii Po bardzo ciężkim dla branży meblarskiej 2012 roku, gdzie produkcja sprzedana spadła o 7.5% r/r pierwsze dwa miesiące obecnego roku wskazują na nieznaczne odbicie. W styczniu oraz lutym produkcja sprzedana mebli w Polsce wyniosła 4.55 mld PLN, co jest lepszym wynikiem niż w ubiegłym roku (+0.4% r/r). Produkcja sprzedana mebli w Polsce (mln. PLN) sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 sty 13 Miesięczna produkcja sprzedana mebli Średnia miesięczna produkcja sprzedana mebli w roku ŹrÇdło: GUS Pomimo panującego spowolnienia gospodarczego wolumen produkcji mebli wzrçsł w 2012 roku o 1.2% i wyniçsł rekordową ilość 27.7 mln szt. Produkcja mebli w polsce (mln. szt) ŹrÇdło: GUS 9
10 Polska (pod względem wartości) jest czwartym eksporterem mebli na świecie, więcej eksportują tylko Chiny, Niemcy oraz Włochy. Pod względem tonażowym Polska zajmuje drugą pozycję. Od 2005 roku eksport mebli wzrçsł z 4.4 mld EUR do prognozowanych przez B+R Studio 6.6 mld EUR w 2012 r. (6.4 mld EUR w 2011 r.). Skumulowany roczny wskaźnik wzrostu w tym okresie wyniçsł CAGR = 5.9%. Z materiałçw OgÇlnopolskiej Izby Gospodarczej producentçw mebli wynika iż, szybki rozwçj polskiego przemysłu związany jest z relatywnie niskimi kosztami pracy oraz inwestycjami zagranicznym w polskie firmy, ktçre przyczyniły się do rozwoju technologii produkcji oraz transferu know-how, co z kolei otwarło rynki zagraniczne na meble polskich producentçw. Według Polskiej Agencji Informacji i Inwestycji Zagranicznych, 25 międzynarodowych korporacji oraz firm zainwestowało w przemysł meblowy w Polsce kwoty większe od jednego miliona dolarçw. Łącznie szacuje się, że inwestycje w polskim przemysł meblarski przekraczająca 500 mln USD. Eksport mebli z Polski P 12 Eksport mld PLN Eksport mld EUR ŹrÇdło: B+R Studio Rynek dekoracji wnętrz Wartość polskiego rynku dekoracji wnętrz według PMR wyniosła w 2011 r. ok. 14 mld PLN (+4.2% r/r). Po spadkowej tendencji z okresu spowodowanej niekorzystnym otoczeniem makroekonomicznym, polski rynek dekoracji wnętrz powrçcił na ścieżkę wzrostową, ktçra według firmy PMR w 2012 r. będzie kontynuowana i wyniosła +6.8% r/r przekraczając 15 mld PLN. Zgodnie z danymi GUS wydatki na meble i dekorację wnętrz stanowią obecnie około 5% budżetu gospodarstw domowych. Przewiduje się, że w ciągu następnych kilku lat udział ten wzrośnie do około 7%. 10
11 Polski rynek dekoracji wnętrz 20 30% 16 24% 12 18% 8 12% 4 6% P 0% -6% Wartość Polskiego rynku [mld PLN] Zmiana wartości r/r (oś prawa) ŹrÇdło: PMR Lasy w Polsce Według standardu przyjętego dla ocen międzynarodowych, uwzględniającego grunty związane z gospodarką leśną, powierzchnia lasçw Polski na dzień r. wynosiła 9.35 mln ha. Wielkość ta zalicza Polskę do grupy krajçw o największej powierzchni lasçw w regionie (po Francji, Niemczech i Ukrainie). Całkowita powierzchnia leśna 2011 (mln ha) Szwajcaria Słowacja Węgry Litwa Czechy Austia Rumunia Białoruś Polska Ukraina Norwegia Niemcy Francja Finlandia Szwecja ŹrÇdło: Lasy Państwowe W strukturze własnościowej lasçw w Polsce dominują lasy publiczne - 81,3%, w tym lasy pozostające w zarządzie Państwowego Gospodarstwa Leśnego Lasy Państwowe - 77,4%. Struktura własności lasçw w całym okresie powojennym zmieniła się w niewielkim stopniu. W porçwnaniu z rokiem 1995 o 1,6% wzrçsł udział lasçw własności prywatnej i adekwatnie o tę samą wartość zmalał udział lasçw własności publicznej. W ramach własności publicznej wzrost udziału powierzchni lasçw parkçw narodowych, z 1,9% w 1995 r. do 2,0% w roku 2011, był spowodowany głçwnie utworzeniem w omawianym okresie czterech nowych parkçw. 11
12 Struktura własności lasåw w Polsce w 2011 r % 2% W zarządzie LasÇw Państwowych 1.10% Osoby fizyczne 1% 0.90% Parki Narodowe 77.40% Inne Prywatne Inne Skarbu Państwa Gminy ŹrÇdło: GUS Lasy Państwowe są największą w Unii Europejskiej organizacją zarządzającą lasami publicznymi i największym dostawcą drewna na polski rynek (pokrywają 95% krajowego zapotrzebowania). Od ponad dwçch dekad LP stale zwiększają dostawy drewna (przy wzroście powierzchni lasçw w Polsce). Pozyskanie drewna w lasach państwowych w 2011 roku wyniosło 32.8 mln metrçw sześciennych, zaś w 2012 roku leśnicy planowali nieco ponad 35 mln m sześc. surowca, a w roku około 35,7 mln m sześc. Dla porçwnania, w 1990 r. było to niecałe 17 mln m sześc. Pozyskanie drewna w lasach państwowych (mln m3) P 2013 P ŹrÇdło: Lasy Państwowe, P - planowane 12
13 Wycena Wycenę spçłki przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływçw pieniężnych) i metodę porçwnawczą. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spçłki na poziomie 926 mln PLN, czyli 18.7 PLN na akcję. Używając metody porçwnawczej wyceniliśmy spçłkę na 862 mln PLN (17.4 PLN na akcję). Obu metodom przypisaliśmy rçwne wagi. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena Grajewa (mln PLN) Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF Wycena porçwnawcza Wycena Grajewa ŹrÇdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: okres Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacji skarbowych Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2022 roku na poziomie 4.2% Premia rynkowa za ryzyko rçwna 5% WspÇłczynnik beta na poziomie 1.0 Ustaliliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 2022 na 1% Zakładamy w 2013 r. spadek cen płyt wiçrowych o 2% r/r. W pçźniejszych latachach zakładamy infalcyjny wzrost cen Przyjmujemy, że ceny drewna będą w obecnym roku na tym samym poziomie co w 2012 r. W kolejnych latach przyjmujemy inflacyjny ich wzrost Zakładamy 3% wzrost r/r cen klejçw w roku obecnym, zaś w kolejnych latach inflacyjne wzrosty Przyjmujemy koszty energii na poziomie 2% niższym niż ubiegłoroczne. W kolejnych latach inflacyjny wzrost cen energii. Przyjmujemy, że nowe inwestycje wpłyną na wzrost przychodçw odpowiednio o 25,75 i 100 mln PLN począwszy od 2014 roku. Zakładana przez nas marża brutto na nowych projektach wynosi 18% Zakładamy, że w 2013 roku kosztyzarządu będą zwiększone o ok 14 mln PLN przez wynagrodzenie dla firmy doradczej Średnioroczny kurs euro przyjęliśmy na 2013 na poziomie W kolejnych latach założyliśmy stopniowe umocnienie złotçwki do poziomu EUR/PLN = 4.00 w 2016 roku. 13
14 Wycena spåłki metodą DCF (mln PLN) >2022 sprzedaż EBIT (1-T) amortyzacja inwestycje zmiana kap.obrotowego FCF zmiana FCF % 3.4% 3.9% 1.0% 2.0% 1.7% 1.7% 1.7% 1.0% dług/kapitał 19.7% 18.6% 17.5% 16.6% 15.7% 14.9% 14.2% 13.5% 12.8% 12.2% 12.2% stopa wolna od ryzyka 3.2% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 3.8% 3.9% 4.0% 4.2% premia kredytowa 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% beta koszt długu 5.2% 5.3% 5.4% 5.5% 5.6% 5.7% 5.8% 5.9% 6.0% 6.2% 6.2% koszt kapitału 8.2% 8.3% 8.4% 8.5% 8.6% 8.7% 8.8% 8.9% 9.0% 9.2% 9.2% WACC 7.4% 7.6% 7.7% 7.8% 8.0% 8.1% 8.2% 8.3% 8.5% 8.7% 8.7% PV (FCF) wartość DCF (mln PLN) w tym wartość rezydualna 558 dług (-)/gotçwka(+) netto * wycena DCF (mln PLN) Liczba akcji (mln) 49.6 wycena 1 akcji (PLN) 18.7 ŹrÇdło: Millennium DM, Wyniki oczyszczone o wpływy ze sprzedaży spçłek Rosyjskich, *szacunek na koniec I kwartału 2013 Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry. Wrażliwość wyceny 1 akcji spåłki na przyjęte założenia PLN stopa R f rezudualna ŹrÇdło: Millennium DM rezydualna stopa wzrostu -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 4.0% % % % % Bazując na metodzie DCF szacujemy wartość 1 akcji spçłki na 18.7 PLN. 14
15 Wycena porçwnawcza Wycenę porçwnawczą przeprowadziliśmy względem zagranicznych spçłek o profilu działalności podobnym do Grajewa. Do grupy porçwnawczej dodaliśmy także dwie polskie spçłki, działające w branży dzrzewnej. Wartość spçłki oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Wycena poråwnawcza do zagranicznych spåłek EV/EBITDA EV/EBIT P/E SpÇłka Ticker DURATEX SA FORN LOUISIANA-PACIFIC CORP ANS GREENPLY INDUSTRIES LTDPAGED FABRYKI MEBLI FORTE SA BRK BARLINEK SA GRJ NORBORD INC MTLM Mediana Dług netto Wyniki spçłki Grajewo (mln PLN) Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (PLN) Wycena 17.4 ŹrÇdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA, * wynik oczyszczony o zysk z transakcji sprzedaży spçłek Rosyjskich Bazując na metodzie porçwnawczej wyceniamy 1 akcję Grajewa na 17.4 PLN. 15
16 Wyniki finansowe Rachunek zyskåw i strat (mln PLN) p 2014p 2015p Przychody netto ze sprzedaży Koszty wytworzenia Koszty sprzedaży Koszty ogçlnego zarządu Zysk (strata) na sprzedaży Pozostała działalność operacyjna EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy zysk netto EPS * Rachunek wynikçw został oczyszony o wpływy z transakcji sprzedaży aktywçw rosyjskich Bilans (mln PLN) p 2014p 2015p aktywa trwałe wartości niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwałe inwestycje długoterminowe aktywa obrotowe zapasy należności inwestycje krçtkoterminowe aktywa razem kapitał własny zobowiązania i rezerwy na zobowiązania zobowiązania długoterminowe zobowiązania krçtkoterminowe rozl. międzyokresowe i inne zobowiązania pasywa razem BVPS ŹrÇdło: Prognozy Millennium DM 16
17 Cash flow (mln PLN) p 2014p 2015p wynik netto amortyzacja zmiana kapitału obrotowego gotçwka z działalności operacyjnej inwestycje (capex) gotçwka z działalności inwestycyjnej wypłata dywidendy emisja akcji zmiana zadłużenia gotçwka z działalności finansowej Zmiana gotçwki netto DPS CEPS Wskaźniki (%) p 2014p 2015p zmiana sprzedaży zmiana EBITDA zmiana EBIT zmiana zysku netto marża EBITDA marża EBIT marża netto sprzedaż/aktywa dług / kapitał własny odsetki / EBIT stopa podatkowa ROE ROA (dług) gotçwka netto (mln PLN) ŹrÇdło: prognozy Millennium DM 17
18 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Adam Kaptur Maciej Krefta Wojciech Woźniak Łukasz Siwek Piotr Nawrocki Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk budownictwo i deweloperzy Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny, przemysł drzewny Analityk budownictwo i gçrnictwo Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Dyrektor Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w I kwartale 2013 roku Liczba rekomendacji Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych, przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży, w ktçrej działa spçłka, przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw, a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spçłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp.łek: Ciech, Kompap, Selena, Skyline, Sygnity, Wielton od kt.rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla sp.łek: KGHM. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej lub otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług maklerskich czy doradczych od sp.łek:: Impel, Bank Millennium, Getin Holding, Getin Noble Bank od kt.rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp.łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o kt.rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr.w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument.w finansowych lub ich emitent.w, kt.re byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. % udział Kupuj 8 16% Akumuluj 21 42% Neutralnie 19 38% Redukuj 2 4% Sprzedaj 0 0% 50 Struktura rekomendacji dla spçłek, dla ktçrych Millennium DM S.A. świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej* Kupuj 0 0% Akumuluj 5 100% Neutralnie 0 0% Redukuj 0 0% Sprzedaj 0 0% *ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze spçłkami, dla ktçrych MDM S.A. pełni funkcję animatora
budownictwo 20 luty 2013 neutralnie poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 7.0 7.0 Zrealizowany potencjał wzrostu Obniżamy naszą rekomendację dla spéłki do neutralnie z kupuj i jednocześnie
Bardziej szczegółowoHandel październik 2013
październik 2013 3 października 2013 We wrześniu wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury w handlu wyniçsł -4, co oznacza, że ukształtował się na poziomie wyższym od odnotowanego w sierpniu (- 6). Poprawę
Bardziej szczegółowombank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku
sektor bankowy 31 pażdziernika 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 486.3 529.5 Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku Wynik netto w u III kwartale 2014 ukształtował
Bardziej szczegółowoForte. kupuj. Pespektywa znacznego wzrostu wynikäw. przemysł meblarski. Wejście na rynek francuski. Zabezpieczony wysoki poziom kursu EUR/PLN
13 czerwca 2013 kupuj przemysł meblarski Cena: Cena docelowa: 21.3 28.7 Pespektywa znacznego wzrostu wynikäw od wielu lat zwiększa skalę działalności poprzez rozwñj organiczny, dzieki czemu w minionym
Bardziej szczegółowoZysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9
sektor bankowy 6 listopada 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 93.9 85.4 Spadek kosztäw wyższy niż prognozy Wyniki Banku Handlowego w III kwartale ukształtowały się
Bardziej szczegółowoZysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1
5 maja 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 892.5 986.9 Kolejny wzrost wynikäw operacyjnych Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2
30 lipca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 304.5 298.2 Pierwsze efekty synergii po fuzji Wynik netto w II kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoSynthos. akumuluj. Wysokie ceny surowcäw sprzyjają späłce. przemysł chemiczny. Sytuacja na rynku kauczukçw. Nowa linia produkcyjna.
8 maj 212 akumuluj przemysł chemiczny Cena: Cena docelowa: 6.9 6.8 Wysokie ceny surowcäw sprzyjają späłce Rok 211 był rekordowym w historii spçłki, zarçwno pod względem przychodçw jak i osiąganych marż.
Bardziej szczegółowoZysk netto
9 lutego 2012 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 84.5 93.4 Wysoka stopa podatkowa obniża wynik Wyniki w IV kwartale ukształtowały się na poziomie gorszym niż oczekiwania.
Bardziej szczegółowoBank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik
sektor bankowy 9 maja 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 109.2 115.2 Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik Wynik netto Banku Handlowego w I kwartale 2014 ukształtował
Bardziej szczegółowoZysk netto
12 listopada 2012 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 35.8 38.7 Spadek tempa wzrostu wolumenäw Wynik netto w III kwartale ukształtował się na poziomie zbliżonym
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2
14 listopada 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 39.5 47.0 Zatrzymanie spadku wyniku odsetkowego Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto
6 sierpnia 2012 kupuj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 32.8 39.4 Nieuzasadnione dyskonto w wycenie akcji Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowobranża dystrybucji IT
branża dystrybucji IT Zmiana postrzegania späłek po I kwartale 26 maja 2015 rekomendacja cena cena docelowa AB kupuj 43 51.6 ABC Data akumuluj 3.77 4.43 Action neutralnie 39.5 42.8 Wyniki I kwartału znacząco
Bardziej szczegółowoHandel grudzień Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
grudzień 211 5 grudnia 211 W listopadzie wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu wyniåsł -3, co oznacza, że ukształtował się na poziomie niższym od odnotowanego w październiku (-2). Poprawę koniunktury
Bardziej szczegółowoZysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3
27 lipca 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 227.0 238.5 Powolny wzrost akcji kredytowej Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowoZysk netto
15 marca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 160.0 151.1 Lepiej niż prognozy, 75% zysku na dywidendę Wynik netto w IV kwartale 20 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoHandel czerwiec Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
czerwiec 2013 4 czerwca 2013 W maju wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu wyniåsł -6, co oznacza, że ukształtował się na poziomie wyższym od odnotowanego w kwietniu (-8). Poprawę koniunktury deklaruje
Bardziej szczegółowoHandel maj Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
maj 211 5 maja 211 W kwietniu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny 2.9, a więc uległ poprawie w stosunku do marca, gdy ukształtował się na poziomie -1.. Poprawę koniunktury sygnalizuje
Bardziej szczegółowobranża paliwowa Zysk netto
branża paliwowa 30 sierpnia 20 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 30.6 30.0 Dalsze spadki coraz mniej prawdopodobne Wyniki u za II kwartał były wyraźnie poniżej naszych oczekiwań
Bardziej szczegółowoCCC, LPP. handel detaliczny
CCC, LPP handel detaliczny rekomendacja cena CCC neutralnie 186 LPP redukuj 7 5 5 marca 215 cena docelowa 171.9 6 15 Kontynuacja relatywnej siły CCC Wyniki za IV kwartał 214 r. jak i sprzedaż za pierwsze
Bardziej szczegółowoWYNIKI ZA I PÓŁROCZE 2015
WYNIKI ZA I PÓŁROCZE 2015 Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych spółki Pfleiderer Grajewo SA Warszawa, 10.08.2015 r. WYNIKI ZA 1P 2015 NOTA PRAWNA Niniejszy raport przygotowano wyłącznie w celach
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto
sektor bankowy 17 marca 2015 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 34.8 40.0 Wciąż wysokie dyskonto Wynik netto w IV kwartale 2014 ukształtował się na poziomie powyżej oczekiwań rynkowych.
Bardziej szczegółowoZysk netto
13 maja 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 33.2 39.6 Spadek marży odsetkowej, niższe rezerwy Wynik netto w I kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoSektor bankowy. Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw. październik 2012. Dynamika wolumenéw
31 października 20 październik 20 Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw Statyki z eśnia przyniosły pogorszenie dynamik wzrostu wolumenéw kredytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw.
Bardziej szczegółowoZysk netto
sektor bankowy 7 lutego 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 75.6 77.4 Zwrot podatku korzystnie wpływa na zysk Wyniki Banku Handlowego w IV kwartale ukształtowały się
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2
25 października 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 374.5 343.5 Rekordowy wynik kwartalny Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowo3 września akumuluj handel hurtowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 4. 44.1 Wyraźne efekty synergii Ostatnia sprzedaż pakietu 7% akcji przez głçwnego udziałowca, Luisa Amarala,
Bardziej szczegółowoZysk netto
29 kwietnia 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: sprzedaj w wezwaniu Cena: Cena docelowa: 229.0 219.3 Wciąż bez wzrostu wolumençw Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym
Bardziej szczegółowoZysk netto
14 maja 2012 kupuj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 32.3 39.5 Perspektywa podaży wciąż wpływa na kurs Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie nieznacznie niższym
Bardziej szczegółowoHandel styczeń Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
styczeń 2013 7 stycznia 2013 W grudniu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny -13, a więc ukształtował się na niższym poziomie niż w listopadzie, gdy wyniåsł -7. Poprawę koniunktury sygnalizuje
Bardziej szczegółowoING BSK. neutralnie. Wysokie wzrosty wolumenäw kredytäw
sektor bankowy 7 maja 2014 neutralnie poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 129.2 132.6 Wysokie wzrosty wolumenäw kredytäw Wynik netto w I kwartale 2014 ukształtował się na poziomie nieznacznie
Bardziej szczegółowoSektor bankowy. Kontynuacja stagnacji wolumenäw. wrzesień 2013. Dynamika wolumenéw. Wyniki sektora bankowego
30 września 20 wrzeń 20 Kontynuacja stagnacji wolumenäw Statyki z rpnia nie przyniosły znaczącej poprawy dynamik wzrostu wolumenéw depozytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw. Dynamika
Bardziej szczegółowoPekao. akumuluj. Pozytywne trendy coraz wyraźniejsze
sektor bankowy 5 sierpnia 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 172.5 182.8 Pozytywne trendy coraz wyraźniejsze Wynik netto w II kwartale 2014 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoHandel lipiec Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
lipiec 2012 4 lipca 2012 W czerwcu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny -6, a więc ukształtował się na niższym poziomie niż w maju, gdy wyniåsł -4. Poprawę koniunktury sygnalizuje 14%
Bardziej szczegółowoING BSK. akumuluj. Wzrosty wolumenäw przy kontroli marży
sektor bankowy 5 listopada 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 139.7 146.8 Wzrosty wolumenäw przy kontroli marży Wynik netto w III kwartale 2014 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto
29 kwietnia 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 346.0 370.3 Prognozy pobite po raz kolejny Wyniki u w I kwartale ukształtowały się na poziomie nieznacznie
Bardziej szczegółowoING BSK. akumuluj. Kolejne wzrosty wolumenäw kredytäw
sektor bankowy 6 sierpnia 214 akumuluj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 129.1 139.2 Kolejne wzrosty wolumenäw kredytäw Wynik netto w II kwartale 214 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2010/
11 grudnia neutralnie branża spożywcza poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 68.7 67.3 Zapowiedź pierwszej dywidendy z Ukrainy W raporcie rocznym spåłka przedstawiła prognozy na rok
Bardziej szczegółowoPekao. akumuluj. Wyniki i wolumeny lepsze niż prognozy
sektor bankowy 11 marca 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 183.6 203.7 Wyniki i wolumeny lepsze niż prognozy Wynik netto w IV kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowombank akumuluj Kolejny spadek odpisäw, wzrost wolumenäw
sektor bankowy 29 kwietnia 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 513.1 559.4 Kolejny spadek odpisäw, wzrost wolumenäw Wynik netto u w I kwartale 2014 ukształtował się na
Bardziej szczegółoworopa naftowa, miedź, aluminium
1 a ropa naftowa, miedź, aluminium Początek roku związany był z falą optymizmu panującą zarñwno na rynkach akcji jak i surowcñw. Pozytywne nastroje były wspierane przede wszystkim luźną polityką fiskalną
Bardziej szczegółowoZysk netto
31 października 213 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 57.1 517.2 Wyższe niż prognozy odpisy na rezerwy Wynik netto u w III kwartale 213 ukształtował się
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Nieuzasadnione dyskonto w wycenie
sektor bankowy 6 listopada 2014 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 37.6 44.2 Nieuzasadnione dyskonto w wycenie Wynik netto banku w III kwartale 2014 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4
30 kwietnia 2010 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 214.0 216.8 W oczekiwaniu na nowego inwestora W I kwartale zarobi³ 233.2 mln PLN, co by³o rezultatem nieco
Bardziej szczegółowoEPS BVPS P/E P/BV DY (%)
budownictwo 16 stycznia 213 neutralnie poprzednia rekomendacja: -- Cena: Cena docelowa: 68.3 71.9 Gwiazda na spadającym rynku Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla späłki z zaleceniem neutralnie i ceną
Bardziej szczegółowoZysk netto
4 listopada 2011 kupuj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 271.0 330.5 Rekordowe wyniki operacyjne Wyniki u w III kwartale ukształtowały się na poziomie znacznie wyższym
Bardziej szczegółowoKOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i
Bardziej szczegółowosektor przetwärstwa metali Zysk netto
sektor przetwärstwa metali 2 września 2011 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 271.0 262.0 Ceny blachy doszły do dna Cena blachy transformatorowej w II kwartale odbiła się
Bardziej szczegółoworopa naftowa, miedź, aluminium
18 stycznia ropa naftowa, miedź, aluminium Jednym z ważniejszych wydarzeń przełomu 2/13 było porozumienie w amerykańskim Kongresie, dzięki ktöremu USA nie wpadły w tzw. klif fiskalny. Pozytywnie na rynki
Bardziej szczegółowoprzemysł papierniczy
przemysł papierniczy 8 marca 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: 6.5 Cena docelowa: 7.1 Podwyżki na rynku celulozy pokazał w IV kwartale dobre wyniki dzięki niższym kosztom surowcéw. Z
Bardziej szczegółowoWykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki
Bardziej szczegółowobranża paliwowa Zysk netto
branża paliwowa 30 sierpnia 20 akumuluj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 37.7 41.2 Po spadkach kurs atrakcyjniejszy Cena akcji PKNu spadła w ostatnich miesiącach o 35% od szczytu
Bardziej szczegółowo2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8%
Budownictwo 24 listopada 2005 Prochem Prognozy niezagrożone Cena (24/11/2005) Cena docelowa poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Prochem osiągnął w III kwartale 2005 istotnie lepsze wyniki od naszych oczekiwań.
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Pierwszy wzrost wyniku operacyjnego od roku
sektor bankowy 15 maja 2014 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 40.3 45.1 Pierwszy wzrost wyniku operacyjnego od roku Wynik netto I kwartale 2014 ukształtował się na poziomie nieznacznie
Bardziej szczegółowoGrupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r.
Grupa Stelmet Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/2018 28 lutego 2018 r. Sezonowość w Grupie Stelmet typowa dla branży Pierwszy kwartał roku obrotowego najmniej reprezentatywny dla
Bardziej szczegółowohandel detaliczny ROE (%) CCC
handel detaliczny Perspektywa poprawy już w cenach SpÇłki detaliczne pokazują solidne dynamiki sprzedaży LFL, co powinno być rçwnież widoczne w II pçłroczu, a wpływ silnego USD/PLN na marżę brutto będzie
Bardziej szczegółowoSprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010
Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%
Bardziej szczegółowokupuj Polepszenie koniunktury oraz tania miedź poprawią wyniki
4 lipca 2014 kupuj przemysł materiałåw budowlanych Cena: Cena docelowa: 10 16.2 Polepszenie koniunktury oraz tania miedź poprawią wyniki Przedmiotem działalności spåłki jest produkcja i sprzedaż armatury
Bardziej szczegółowoRynek reklamy bez du ego optymizmu
17 marca 2011 neutralnie media poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 16.6 16.4 Odbicie rynku reklamy zbyt powolne Wzrost rynku reklamy w IV kwartale 20 by³ s³aby (4.5%), szczególnie bior¹c
Bardziej szczegółowoAneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez
Bardziej szczegółowoApator. akumuluj. Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej
8 sierpnia 2014 akumuluj przemysł elektromaszynowy Cena: Cena docelowa: 33.17 39.6 Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej Według a nie ma zagrożenia dla realizacji prognozy wynikçw w 2014 r.,
Bardziej szczegółowohandel detaliczny
handel detaliczny 19 czerwca 2013 rekomendacja cena cena docelowa LPP akumuluj 7120 8047 CCC akumuluj 86.2 97.5 NFI EMF neutralnie 22.6 21.0 Turcja i Chiny rozważanymi kierunkami Przedstawione w ubiegłym
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowomedia 18 sierpnia 2011 kupuj poprzednia rekomendacja: -------- Cena: Cena docelowa: 14.6 17.5 Akcje Agory odbiły od dna Cena akcji Agory spadła o 58% od lokalnych szczytåw z kwietnia do dołka sprzed kilku
Bardziej szczegółowohandel detaliczny
handel detaliczny 13 grudnia 2012 rekomendacja cena cena docelowa LPP akumuluj 4599.0 5004.0 NG2 neutralnie 70.8 71.3 NFI EMF akumuluj 14.0 15.7 Ambitne plany ekspansji Spowolnienie gospodarcze wciąż pozostaje
Bardziej szczegółowoLW Bogdanka branża gårnicza
LW Bogdanka branża gårnicza 31 maja 2011 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 115.8 134.4 Fundamentalnie bez zmian Po zaskakująco słabych wynikach kwartalnych oraz komunikacie
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2010/
18 marca 213 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 61.6 68. Wyższe wolumeny i perspektywa dywidendy Pomimo wysokich wolumenåw sprzedaży w I påłroczu obniżył
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 2015
PREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 BARDZO DOBRE OTWARCIE ROKU Eksport ponownie motorem napędowym sprzedaży wzrost o 25%. Wzrost skonsolidowanego
Bardziej szczegółowoCCC, LPP, Vistula. Dolar straszy coraz mniej. handel detaliczny
Dolar straszy coraz mniej handel detaliczny rekomendacja cena CCC akumuluj 154 LPP neutralnie 5 73 Vistula kupuj 3.12 13 kwietnia 216 cena docelowa 172.1 5 43 3.94 Rekordowo niskie bezrobocie, rosnące
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2011 1670.0 54.4 83.5 42.5 39.3 0.14 0.25 1.25 4.7 0.5 0.0 7.2 4.7 11.3
28 maja 213 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa:.68.8 PowrÄt do zyskäw Dzięki zmianie strategii w segmencie produkcyjnym, w pierwszych 3 miesiącach br. obszar ten po
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,
Bardziej szczegółowoWYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW
WYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW Warszawa, 4 listopada 2002 r. 2 Wyniki finansowe po IIIQ 2002 r. IIIQ 2001 IIIQ 2002 Zmiana Zysk operacyjny (mln
Bardziej szczegółowoSkonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI W III kwartale 2006 roku Grupa Kapitałowa MNI S.A. (Grupa MNI) odnotowała dobre
Bardziej szczegółowoLentex. kupuj. Synergie dzięki Novicie
przemysł chemiczny 11 marca 2015 kupuj Cena: Cena docelowa: 8.30 13.26 Synergie dzięki Novicie Utrzymujemy pozytywne nastawienie do spåłki i wydajemy rekomendację kupuj z ceną docelową 13.26 PLN. Grupa
Bardziej szczegółowobranża energetyczna
Tauron 26 sierpnia 2011 neutralnie branża energetyczna poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 5.1 5.5 Słono przepłacony zakup W ostatnich dniach Tauron poinformował o podpisaniu przedwstępnej
Bardziej szczegółowo%
25 sierpnia 211 akumuluj handel hurtowy poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa: 23.4 25.9 Lider hurtowego rynku FMCG w Polsce po przejęciu hurtowni alkoholu od CEDC kontroluje ponad 11% rynku hurtowej
Bardziej szczegółowoRynki surowcowe. ropa naftowa, miedź, aluminium. Ropa naftowa. Miedź
16 lutego 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Po kilkumiesięcznej korekcie spadkowej w okresie kwiecień-październik 2 oraz konsolidacji pod koniec ubiegłego roku, ceny surowcñw w ostatnich tygodniach wykazują
Bardziej szczegółowoKupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014
RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,
Bardziej szczegółowoAmrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)
Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2010/
19 września 212 neutralnie branża spożywcza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 67.4 71.3 Wyniki uzależnione od zbioråw Kurs akcji a wråcił już do poziomåw sprzed majowej korekty. Od tamtego
Bardziej szczegółowoWyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku. Maj 2012
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku Maj 2012 Wzrost zysku netto w I kwartale 2012 roku /mln zł/ ZYSK NETTO +34% +10% -16% +21% +21% 17% kw./kw. Wzrost przychodów
Bardziej szczegółowo2004 299.1 25.6 39.8 29.0 21.8 2.3 3.9 11.6 10.3 2.1 9.9 6.4 20.1 2005 304.6 23.5 34.8 22.8 18.3 2.0 3.2 13.7 12.3 1.8 10.8 7.3 14.
Drzewny 17 listopada 26 poprzednia rekomendacja: - kupuj Cena (16/11/26) 24. Restrukturyzacja przyniesie korzyści Cena docelowa 31.3 Wyniki za III kwartał 26r. u mogą nieco rozczarowywać. Jednak, kiedy
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2014
PREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 214 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 KOLEJNE REKORDY OSIĄGNIĘTE Eksport ponownie motorem napędowym wzrost o 19%. 55% wzrost skonsolidowanego zysku
Bardziej szczegółowohandel detaliczny %
handel detaliczny 23 maja 2012 rekomendacja cena cena docelowa LPP neutralnie 3000.0 3010.0 NG2 akumuluj 53.0 59.5 NFI EMF akumuluj 10.4 11.5 Wciąż wysokie dynamiki sprzedaży W pierwszych miesiącach roku
Bardziej szczegółowoWycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)
AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację
Bardziej szczegółowoInformacja o działalności w roku 2003
INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 16 stycznia 2004 Informacja o działalności w roku 2003 Warszawa, 16.01.2004 Zarząd Banku Millennium ( Bank ) informuje, iż w roku 2003 (od 1 stycznia do 31 grudnia
Bardziej szczegółowoPodsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.
Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia
Bardziej szczegółowoP 2008P 2009P 2010P
AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.
Bardziej szczegółowoRynki surowcowe. ropa naftowa, miedź, aluminium. Ropa naftowa. Miedź
22 września 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Ceny surowcåw są w ostatnich miesiącach relatywnie silne biorąc pod uwagę słabość rynku akcji i antycypowane wyraźne spowolnienie gospodarcze. Wprawdzie można
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2016
PREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2016 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBREJ KONIUNKTURY CIĄG DALSZY Wysoka dynamika sprzedaży - solidny 10% wzrost w kraju i 27% na rynkach zagranicznych
Bardziej szczegółowoSzacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r.
RAPORT BIEŻĄCY NR 17/2010 Szacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Warszawa, 3 marca 2010 r. Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Wyniki
Bardziej szczegółowo2010 7 836.9 712.0 1 364.6 813.2 639.3 1.4 2.9 22.3 10.8 0.7 5.8 3.0 6.8 2011 9 688.9 844.2 1 555.8 987.4 793.3 1.8 3.4 23.7 8.7 0.7 5.4 2.9 8.
11 czerwca 2012 kupuj przemysł energetyczny poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: 16.0 Cena docelowa: 19.7 Wznowienie procesu prywatyzacyjnego W ostatnich miesiącach kurs Enei znajdował się w silnym
Bardziej szczegółowoSTALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień
STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku 16 kwiecień 2015 1 Globalna produkcja stali w 2014 r. wzrosła o 1,2%, przy niskim wykorzystaniu mocy produkcyjnych ok 70% Najwięksi producenci stali
Bardziej szczegółowo2006 1,188.1 21.2 40.6 19.5 17.0 0.8 1.8 13.9 49.2 3.0 33.0 17.2 6.1. 2007p 1,690.0 33.9 52.2 37.9 29.6 1.5 2.4 15.4 28.2 2.7 21.3 13.8 9.
Branża budowlana 29 sierpnia 2007 Wzrost marż poprzednia rekomendacja: kupuj akumuluj Cena (28/08/2007) 41.8 Cena docelowa 49.1 Podobnie jak w II kwartale 2006 roku, wyniki finansowe Grupy MW zostały zniekształcone
Bardziej szczegółowoWyniki za trzy kwartały 2013 r. oraz plany rozwoju spółki
Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. GROUP Wyniki za trzy kwartały r. oraz plany rozwoju spółki Warszawa, 14 listopada r. AGENDA Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w III kw. r. P.R.E.S.C.O. GROUP w III kwartale
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2015
PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBRY KWARTAŁ, OPTYMISTYCZNE PROGNOZY Sprzedaż zagraniczna po pierwszym półroczu stanowi już 43% sprzedaży
Bardziej szczegółowobranża dystrybucji IT
branża dystrybucji IT Dalsze wstrząsy na rynku dystrybucji IT Turbulencje na rynku dystrybucji w ostatnich kwartałach (spowolnienie na rynku globalnym oraz lokalne kwestie związane z VATem) są sprawdzianem
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa Pfleiderer Grajewo
Grupa Kapitałowa Pfleiderer Grajewo CC Group Small & MidCap Conference 1 st Edition 23 Marca 2011 Zastrzeżenia Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu
Bardziej szczegółowobran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7
bran a paliwowa 2 marca 1 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 27.5 25.8 Spekulacja na przejêcie podtrzyma kurs Skarb Pañstwa szuka inwestora na pakiet u. W styczniu cena akcji
Bardziej szczegółowo