Zysk netto b.d

Transkrypt

1 Branża doradczo-inwestycyjna inwestycyjne Skyline Investment luty 2008 oferta publiczna Inwestycje w atrakcyjne spółki niepubliczne Wycena metod¹ sumy czêœci 10.3 Skyline Investment jest dynamiczną spółką doradczo-inwestycyjną działającą na rynku polskim. Podstawowy model działania spółki polega na świadczeniu usług doradczych związanych z upublicznieniem, dla spółek chcących wejść na GPW w Warszawie. Poza świadczeniem usług doradczych, w przypadku atrakcyjnych firm, Skyline Investment nabywa mniejszościowe pakiety akcji wprowadzanych na giełdę spółek, zyskując na wzroście ich wartości, po upublicznieniu. Dodatkowo spółka stara się wyszukiwać synergie pomiędzy obsługiwanymi podmiotami, co umożliwia budowę dodatkowej wartości i uzyskanie wyższych stóp zwrotu. Skyline Investment jest jedną z nielicznych możliwości ekspozycji na rynek inwestycji niepublicznych. Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV ROE (%) /EBITDA b.d % % I po³ % 20P % p-prognozy wyników Millennium DM, mln PLN, przed emisj¹ akcji serii F, wskaÿniki przy cenie akcji 10 PLN Kluczowe znaczenie kadr dla dalszego rozwoju Głównym źródłem sukcesu spółek inwestycyjno-doradczych jest dogłębna znajomość rynku kapitałowego, doświadczenie oraz umiejętność wyszukiwania atrakcyjnych celów inwestycyjnych. Biorąc powyższe pod uwagę, czynnikiem decydującym o rozwoju tego typu spółek są ludzie je tworzący - szczególnie na stanowiskach odpowiadających za proces inwestycyjny. Wysoko oceniamy kwalifikacje zarządu spółki, dodatkowo podkreślając jego zaangażowanie kapitałowe w Kalendarium publicznej oferty akcji do 29 lutego Wide³ki cenowe 3 marca Book building 3 marca Publikacja ceny emisyjnej spółkę, skłaniające jego członków do podejmowania tych działań, które przekładają się na wzrost wartości dla akcjonariuszy. 4 marca - 7 marca Zapisy na akcje Program inwestycyjny 11 marca Przydzia³ akcji Nowa emisja obejmuje 2 mln nowych akcji serii F. Głównym celem emisji jest potrzeba pozyskania środków na sfinansowanie inwestycji na rynku niepublicznym (zakup udziałów w nowych spółkach oraz zakup udziałów i udzielanie pożyczek na rozwój spółek, których Skyline jest już II po³. marca Debiut PDA spó³ki współwłaścicielem). Całość pozyskanych wpływów ma zostać wykorzystana w okresie nie dłuższym niż 12 miesięcy. Dzięki nowym inwestycjom spółka istotnie zdywersyfikuje swój portfel inwestycyjny. Pomimo, że ze względu na dobro negocjacji spółka nie podała celów inwestycyjnych, ani tym bardziej oczekiwanych warunków transakcji, to biorąc pod uwagę wciąż niższe wyceny na rynku niepublicznym, niż na GPW w Warszawie, program inwestycyjny powinien pozytywnie wpłynąć na wartość spółki. Wycena Do wyceny akcji spółki zastosowaliśmy metodę sumy części. Wycenę dokonaliśmy po uwzględnieniu emisji akcji serii F w maksymalnej ilości 2 mln sztuk po cenie 10 PLN. Głównym składnikiem aktywów spółki jest portfel inwestycyjny (54.4% aktywów przed emisją), w którym dominujący aktywem są udziały w spółkach Konsorcjum Stali, Bodeko oraz IDM SA. Działalność doradczą potraktowaliśmy jako oddzielne aktywo, przy wycenie stosując mnożnik P/E za 20 rok na poziomie 8x. Jedną akcję spółki wyceniamy na 10.3PLN. Liczba akcji (mln) 10.0 Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) Free float (mln PLN) 35.9 G³ówni akcjonariusze % akcji, % g³osów Jerzy Rey 27.23/27.23 Maciej Rey 20.80/20.80 Krzysztof Szczygie³ 10.40/10.40 po emisji maksymalnej liczby akcji serii F, dla ceny akcji 10PLN, przy za³o eniu ceny emisyjnej akcji serii F na poziomie 10PLN Michał Buczyński (022) michal.buczynski@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymienione w Rozporządzeniu RM z dnia 19 października 2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu w/w rozporządzenia.

2 SPIS TREŚCI Podsumowanie inwestycyjne... 3 Wycena spółki... 6 Cele emisji i akcjonariat... 8 Charakterystyka spółki Historia spółki Model działania Skyline Investment Działalność doradcza Działalność inwestycyjna Działalność teleinformatyczna Portfel inwestycyjny Sytuacja finansowa i szacunki wyników Analiza SWOT Sprawozdania finansowe Spis treœci 1 Strategia spó³ki 3 Przewagi konkurencyjne 4 Czynniki ryzyka 5 Publiczna oferta akcji 8 Wycena 9 Wycena metod¹ porównawcz¹ 11 Wycena metod¹ DCF 12 Metoda implikowanych P/E i P/BV 13 Rynek odzie y 14 Dzia³alnoœæ Artman 16 Historia spó³ki 16 Utworzenie marki House 17 Sieæ dystrybucji 17 Aktywna promocja marki 18 Konkurenci dla marki House 19 Eksport 21 Dostawcy 21 Prognoza wyników finansowych 22 Sprzeda 22 Kosztowna rozbudowa sieci detalicznej 24 Rentownoœæ Skyline Investment 2

3 Skyline Investment Inwestycje w atrakcyjne spółki niepubliczne Skyline Investment jest dynamiczną spółką doradczo-inwestycyjną działającą na rynku polskim. Podstawowy model działania spółki polega na świadczeniu usług doradczych związanych z upublicznieniem, dla spółek chcących wejść na GPW w Warszawie. Poza świadczeniem usług doradczych, w przypadku atrakcyjnych firm, Skyline Investment nabywa mniejszościowe pakiety akcji wprowadzanych na giełdę spółek, zyskując na wzroście ich wartości po upublicznieniu. Dodatkowo spółka stara się wyszukiwać synergie pomiędzy obsługiwanymi podmiotami, co umożliwia budowę dodatkowej wartości i uzyskanie wyższych stóp zwrotu. Kluczowe znaczenie kadr dla dalszego rozwoju Decydujący wpływ na wynik na działalności inwestycyjnej spółki ma trafność decyzji inwestycyjnych. Największe znaczenie dla tego procesu ma wybór spółek portfelowych pod kątem potencjału wzrostu wartości oraz możliwości zamknięcia pozycji. Dlatego głównym źródłem sukcesu spółek inwestycyjnodoradczych jest dogłębna znajomość rynku kapitałowego, doświadczenie oraz umiejętność wyszukiwania atrakcyjnych celów inwestycyjnych. Biorąc powyższe pod uwagę, czynnikiem decydującym o rozwoju tego typu spółek są ludzie je tworzący - szczególnie na stanowiskach odpowiadających za proces inwestycyjny. Wysoko oceniamy kwalifikacje zarządu spółki, dodatkowo podkreślając jego zaangażowanie kapitałowe w spółkę, skłaniające jego członków do podejmowania tych działań, które przekładają się na wzrost wartości dla akcjonariuszy. Optymistyczne długoterminowe prognozy rozwoju rynku kapitałowego w Polsce Pomimo ostatniej głębokiej korekty na GPW w Warszawie i ryzyka jej pogłębienia, w średnim terminie, w perspektywie długoterminowej (horyzont czasowy kilku lat) jesteśmy optymistycznie nastawieni do polskiej giełdy. Uważamy, że za korzystnymi jej perspektywami w długim okresie przemawia kilka czynników. Pierwszym jest wzrost gospodarczy Polski, który według praktycznie wszystkich prognoz będzie w dającej się przewidzieć przyszłości szybszy od średniego wzrostu w UE. Drugim czynnikiem jest niższy na tle krajów rozwiniętych udział kapitalizacji polskiej giełdy w PKB Polski. Należy także zwrócić uwagę na zbliżający się, choć data jest jeszcze nieznana, termin przystąpienia Polski do strefy EURO. Wreszcie, pomimo planów zwiększenia limitu inwestycji zagranicznych dla OFE, to nawet w przypadku ich realizacji, fundusze emerytalne będą wciąż wspierać rozwój polskiego rynku kapitałowego. Biorąc powyższe pod uwagę, uważamy, że model biznesowy Skyline Investment ma długoterminowe podstawy rozwoju. Wyniki finansowe spółki Do roku 2006 głównym źródłem przychodów i podstawowy wpływ na wyniki finansowe spółki miały usługi z działalności teleinformatycznej i doradczej (doradztwo przy fuzjach i przejęciach łącznie ze sporządzaniem wniosków do UOKiK oraz doradztwo przy pozyskiwaniu dotacji w ramach funduszy strukturalnych). W tym okresie wyniki spółki kształtowały się na umiarkowanym poziomie. W 20 roku doradztwo przy ofertach publicznych zdominowało działalność operacyjną spółki, co wpłynęło na znaczny wzrost wyniku operacyjnego. Od 2005 roku wyraźnie widoczny jest wpływ działalności inwestycyjnej na wyniki spółki, co znalazło wyraz w szybko rosnącej pozycji pozostałych przychodów finansowych (zysk ze zbycia inwestycji oraz aktualizacja wartości inwestycji). To głównie efekt wprowadzania kolejnych spółek portfelowych na giełdę oraz dynamicznego wzrostu kursów spółek giełdowych. Na bardzo wysoki wynik na działalności finansowej w 2006 roku składała się przede wszystkim kwota wynikająca z aktualizacji wyceny posiadanych udziałów w DM IDM oraz zbycia udziałów w Konsorcjum Stali. Na wysoki zysk w 20 roku wpływ miały głównie transakcje sprzedaży udziałów w spółkach Stół Polski i Bomi oraz aktualizacja wartości inwestycji w akcje DM IDM, NTT System i Konsorcjum Stali. Skyline Investment 3

4 Program inwestycyjny Nowa emisja akcji obejmuje 2 mln nowych akcji serii F. Głównym celem emisji akcji serii F jest pozyskanie środków na sfinansowanie inwestycji na rynku niepublicznym (zakup udziałów w nowych spółkach oraz zakup udziałów i udzielanie pożyczek na rozwój spółek, których Skyline jest już współwłaścicielem). Całość pozyskanych wpływów z emisji ma zostać wykorzystana w okresie nie dłuższym niż 12 miesięcy. Dzięki nowym inwestycjom spółka istotnie zdywersyfikuje swój portfel inwestycyjny. Pomimo, że ze względu na dobro negocjacji spółka nie podała celów inwestycyjnych, ani tym bardziej oczekiwanych warunków transakcji, to biorąc pod uwagę wciąż niższe wyceny na rynku niepubicznym, niż na GPW w Warszawie, program inwestycyjny powinien pozytywnie wpłynąć na wartość spółki. Wycena Do wyceny akcji spółki zastosowaliśmy metodę sumy części. Uważamy, że jest to najbardziej miarodajna metoda wyceny dla spółek z branży doradczo-inwestycyjnej. Na podstawie tej metody wyceniamy jedną akcję spółki na 10.3PLN. Nasza wycena uwzględnia emisję akcji serii F w maksymalnej ilości, przy założeniu ceny emisyjnej na poziomie 10 PLN. Metoda ta dosyć precyzyjnie wycenia wartość aktywów spółki. Może jednak pomijać w wycenie znaczną część przyszłego wzrostu wartości spółki z tytułu poczynionych inwestycji. Nasza waluacja na poziomie 10.3PLN na akcję wycenia spółkę na poziomie 1.6x wyższym od aktywów netto spółki (przed emisją akcji serii F). Dla porównania spółki o podobnym modelu biznesu (Capital Partners, Inwest Consulting i MCI) wyceniane są przez rynek na poziomach odpowiednio 2.3x, 1.8x oraz 5.9x kapitałów własnych. Czynniki ryzyka Ryzyko rynku kapitałowego Dla działalności spółki i osiąganych wyników na działalności doradczo-inwestycyjnej najistotniejsze znaczenie ma koniunktura na rynku kapitałowym. Strategia spółki zakłada bowiem, że wyjście z większości projektów będzie następowało na rynku regulowanym. Uzależnia to wysokość uzyskiwanych efektów inwestycyjnych z tych projektów, od koniunktury panującej na GPW, a w przypadku pogłębienia bessy wyjście z inwestycji poprzez sprzedaż akcji posiadanych spółek na GPW może okazać się niemożliwe. Dodatkowo, od momentu debiutu na GPW spółek, których akcje posiada w portfelu inwestycyjnym do momentu ich sprzedaży, notowania giełdowe tych akcji wpływają dodatnio lub ujemnie na wynik na działalności inwestycyjnej (a więc również na zysk netto) poprzez przeszacowanie wartości posiadanych akcji. Z tego względu trudno jest prognozować przyszłe wyniki finansowe. Mając to na uwadze należy liczyć się z możliwością dużej zmienności wyników finansowych. Skyline Investment 4

5 Ryzyko gospodarcze Sytuacja finansowa spółki jest uzależniona od koniunktury gospodarczej w Polsce. Tempo wzrostu PKB, poziom inflacji, tempo wzrostu konsumpcji, polityka fiskalna i monetarna państwa wywierają znaczny wpływ na poziom popytu na usługi z zakresu doradztwa. W przypadku osłabienia sytuacji ekonomicznej, inwestorzy powinni liczyć się z możliwością spadku przychodów z tej części działalności spółki. Te same czynniki wpływają na wyniki finansowe uzyskiwane przez spółki będące obiektami inwestycji spółki. W okresach dekoniunktury gospodarczej wycena portfela inwestycyjnego może więc podlegać niekorzystnym wahaniom. Polska gospodarka wciąż znajduje się w fazie dynamicznego rozwoju, który trwa jednakże już od roku Cykl gospodarczy znajduje się jednak w daleko zaawansowanej fazie. Obecna faza cyklu (w przeciwieństwie do lat ) odznacza się szybkim wzrostem płac i inflacji co zmusza RPP do podnoszenia stóp procentowych. Dodatkowo ma miejsce umacnianie się PLN względem USD i EUR, a ceny na rynku nieruchomości po osiągnięciu maksimum w roku ubiegłym, podobnie jak to ma miejsce w innych krajach, zaczynają spadać. Wszystko to powoduje, że nie jest to okres sprzyjający do wzrostu zysków firm. Ryzyko rosnącej konkurencji Panująca obecnie dobra koniunktura na polskim rynku kapitałowym powoduje, że coraz więcej podmiotów gospodarczych jest zainteresowanych działalnością doradczą i inwestycyjną na rynku niepublicznym. Powoduje to zaostrzenie konkurencji w otoczeniu, w jakim działa Skyline Investment. Coraz szersza oferta skierowana do spółek zainteresowanych dopuszczeniem do obrotu na rynku regulowanym lub też poszukujących wsparcia kapitałowego, może w przyszłości sprawić, że pozyskiwanie nowych celów inwestycyjnych będzie trudniejsze niż obecnie. Ryzyko wysokiej koncentracji portfela inwestycyjnego Portfel inwestycyjny spółki jest silnie skoncentrowany. Wartość posiadanych akcji w Konsorcjum Stali (wraz z akcjami Bodeko, które zostaną wymienione na akcje Konsorcjum Stali) według naszej wyceny stanowi 33.9% aktywów spółki po uwzględnieniu emisji akcji serii F, natomiast 1.01% akcji w kapitale spółki IDM stanowi kolejne 10.8% aktywów. Ewentualne wahania kursów giełdowych tych firm, do czasu zwiększenia dywersyfikacji portfela, będą znacząco wpłynąć na wycenę spółki Skyline Investment. Skyline Investment 5

6 Wycena spółki Wycenę akcji spółki Skyline Investment przeprowadziliśmy metodą sumy części. Uważamy, że biorąc pod uwagę charakter prowadzonej działalności spółki właśnie taka metoda wyceny jest optymalna. Wyceny dokonaliśmy po uwzględnieniu emisji akcji serii F w maksymalnej ilości (2 mln sztuk) po cenie 10 PLN za akcję. Udzia³y w spó³kach wchodz¹cych w sk³ad portfela inwestycyjnego spó³ki Spó³ka Wartoœæ nak³adów (tys. PLN) ród³o: Skyline Investment, Millennium DM, dane rynkowe Udzia³ w kapitale Wartoœæ pakietu (mln PLN) Spó³ki notowane na GPW Dyskonto/pre mia Wartoœæ (mln PLN) Wartoœæ po uwzglêdnieniu podatku Konsorcjum Stali S.A.+ Bodeko Sp. z o.o. 10, % 33,0 0.0% 33,0 28,731 IDM S.A % 10, % 10,786 8,768 NTT System S.A. 1, % 2, % 2,086 1,977 Orze³ Bia³y S.A % % Spó³ki niepubliczne Budrem Development Sp. z o.o % % Instalexport S.A. 1, % 1, % 1,000 1,000 Skyline Teleinfo S.A. 1, % 1, % 1,000 1,000 Ascor S.A % % Selbud Inwestycje Sp. z o.o % % Skyline Development Sp. z o.o % % Skyline Bio Sp. z o.o % % Razem 49,435 49,435 43,029 Największy udział w wartości aktywów Skyline Investment ma wartość portfela inwestycyjnego (54.4%). W portfelu inwestycyjnym Skyline Investment ma cztery spółki notowane na giełdzie (Konsorcjum Stali wraz z Bodeko, Dom Maklerski IDM, NTT System i Orzeł Biały). W przypadku tych spółek przyjęliśmy wycenę rynkową (założyliśmy efektywność wyceny rynkowej), pomniejszając ją o podatek dochodowy od ewentualnej sprzedaży akcji. W ramach tej kategorii największy wpływ na wycenę mają udziały w spółkach Konsorcjum Stali i Bodeko, które traktujemy wspólnie ze względu na uzgodnione połączenie obu spółek (36.3%) oraz udziały w spółce Dom Maklerski IDM (11.1%). W portfelu inwestycyjnym Skyline Investment znajduje się także siedem spółek niepublicznych. Ze względu na brak danych bądź brak zysków spowodowanych stosunkowo wczesnym stadium rozwoju tych spółek, we wszystkich tych przypadkach jako ich waluację przyjęliśmy wartość zainwestowanego kapitału przez Skyline. Nie zastosowaliśmy dyskonta, ze względu na wysoką efektywność inwestowania spółki w przeszłości. Takie podejście do wyceny ma konserwatywny charakter i daje szansę na zwiększenie wartości spółki w przyszłości. Pozostałe aktywa bilansowe, z wyjątkiem gotówki, pominęliśmy, gdyż są one głównie związane z działalnością doradczą i teleinformatyczną, które to wyceniamy osobno. Działalność spółki związaną z doradztwem finansowym i usługami telekomunikacyjnymi wyceniliśmy metodą mnożnikową. Z uwagi na słabnącą koniunkturę na rynku giełdowym, bardzo dużą nierównomierność w generowaniu wyników na działalności doradczej w ostatnich latach (lata były słabe, a jedynie rok 20 był bardzo udany), przyjęliśmy mnożnik rynkowy na bardzo konserwatywnym poziomie 8x. Wycena działalności doradczej i teleinformatycznej stanowi 38.9% aktywów spółki. Skyline Investment 6

7 Wycena spó³ki Skyline Investment metod¹ sumy czêœci (mln PLN) Aktywa ród³o: Skyline Investment, Millennium DM, dane rynkowe Wartoœæ przed podatkiem (mln PLN) Podatek Wartoœæ po podatku (mln PLN) Udzia³ w aktywach 6. Gotówka 5,3 5,3 6.7% 8. Portfel inwestycyjny (razem) 43, % - NTT System S.A. 2, , % - Instalexport S.A. 1, , % - Konsorcjum Stali S.A.+ Bodeko Sp. z o.o. 33,0-4,276 28, % - Skyline Teleinfo S.A. 1, , % - Budrem Development Sp. z o.o % - Orze³ Bia³y S.A % - Skyline Development Sp. z o.o % - Skyline Bio Sp. z o.o % - Ascor S.A % - Selbud Inwestycje Sp. z o.o % - IDM S.A. 10,786-2,018 8, % Razem 48, % Wycena dzia³alnoœci doradczej Prognozowany zysk netto z dzia³. doradczej i teleinformatycznej za rok 20 3,841 Mno nik rynkowy 8.0 Wycena 30, % Razem aktywa 79, % Zobowi¹zania i rezerwy 2. Zobowi¹zania finansowe 7,783 7,783 Razem zobowi¹zania 7,783 Aktywa netto 71,284 Gotówka z emisji akcji serii F 18,700 ¹czna wycena 89,984 Dyskonto/premia 15% Wycena po uwzglêdnieniu dyskonta/premii 103,481 Liczba akcji (tys.) 10,000 Wycena na akcjê 10.3 Oszacowana przez nas wartość aktywów netto spółki wynosi przed emisją akcji serii F wynosi 71.3 mln PLN. Natomiast 89.9 mln PLN po uwzględnieniu wpływów z emisji nowych akcji. W wycenie nie zostały uwzględnione planowane inwestycje spółki ze środków pozyskanych z emisji akcji. Takie podejście wynika z braku danych parametrów spółek będących przedmiotem tych transakcji, jak i parametrów samych transakcji. Spółka nie podała tych danych ze względu na dobro negocjacji oraz brak ostatecznych ich warunków. Uważamy, że podstawowy model prowadzonej działalności polegający na dokonywaniu inwestycji w spółki niepubliczne, a następnie wprowadzaniu ich na GPW będzie w dłuższym okresie, generował dodatkową wartość spółki, która jest pomijana w wycenie sumy części. Dlatego, chcąc go uwzględnić, do oszacowania wyceny ostatecznej zastosowaliśmy premię w wysokości 15%. Otrzymana ostateczna waluacja wynosi 10.3PLN na akcję. Skyline Investment 7

8 Wartoœæ wskaÿnika C/WK dla wybranych spó³ek doradczo-inwestycyjnych z GPW w W-wie Spó³ka Liczba akcji (tys.) Cena akcji Kapitalizacja (tys. PLN) Wartoœæ ksiêgowa (tys. PLN) C/WK MCI 40, , , Capital Partners , Inwest Consulting 7, ,505 31, Skyline Investment , ród³o: Millennium DM, Nasza wycena metodą sumy części daje stosunkowo konserwatywną waluację spółki. Spółki mające podobny model biznesu, notowane na GPW w Warszawie, wyceniane są przez rynek wyżej. Przykładowo, wartość kapitalizacji do kapitałów własnych (wskaźnik stosunkowo miarodajny dla wyceny spółek inwestycyjnych) na koniec III kw. 20 roku dla spółek MCI, Capital Partner oraz Inwest Consulting przedstawiały się odpowiednio: 5.9, 2.3 oraz 1.8. Podczas gdy dla Skyline Investment wskaźnik ten obliczony na koniec 20 roku bez uwzględnienia nowej emisji akcji serii F oraz dla ceny 10 PLN wynosił 1.6. Cele emisji i akcjonariat W ramach oferty publicznej oferowanych jest akcji nowej emisji serii F. Dotychczasowi akcjonariusze nie będą sprzedawać akcji w ramach oferty publicznej. Z emisji akcji serii F spółka planuje pozyskać maksymalnie 32 mln PLN (30.7 mln po uwzględnieniu kosztów emisji) przy założeniu maksymalnej ceny emisyjnej 16PLN. Podstawową przyczyną emisji akcji serii F jest potrzeba pozyskania środków na sfinansowanie inwestycji na rynku niepublicznym (zakup udziałów w nowych inwestycjach oraz zakup udziałów i udzielanie pożyczek na rozwój spółek, których spółka jest współwłaścicielem). Nie można wykluczyć sytuacji, że pozyskane wpływy z emisji będą mniejsze od zakładanych, bądź to z uwagi na niższą od oczekiwanej cenę emisyjną nowych akcji, bądź objęcie przez inwestorów mniejszej od zakładanej liczny akcji. W takiej sytuacji spółka planuje pozyskać brakujące środki ze sprzedaży posiadanych już aktywów lub w formie finansowania zewnętrznego. W skrajnie niekorzystnym scenariuszu (np. w przypadku utrzymywania się obecnej dekoniunktury giełdowej w dłuższym okresie) spółka może zdecydować się na przesuniecie w czasie lub rezygnację z niektórych inwestycji. Całość pozyskanych wpływów z emisji ma zostać wykorzystana w okresie nie dłuższym niż 12 miesięcy. G³ówne wydatki finansowane z emisji akcji serii F Rodzaj inwestycji Planowane nak³ady (mln PLN) Zakup 10% akcji w spó³ce Koncept-L 1.5 Udzielenie po yczki spó³ce Selbud Inwestycje Sp. z o.o. 1.8 Zakup 15% udzia³ów spó³ki A 1.7 Zakup 21.0% udzia³ów spó³ki B 18.9 Zakup 10% udzia³ów spó³ki C 0.5 Zakup 50% udzia³ów spó³ki D 2.0 Zakup 15% udzia³ów spó³ki E 1.0 Zakup 40% udzia³ów spó³ki F 3.3 Razem 30.7 ród³o: Millennium DM, Skyline Investment S.A. Skyline Investment 8

9 Spośród wyżej wymienionych inwestycji wiążące decyzje zostały podjęte przez Skyline Investment w odniesieniu do objęcia 10% akcji (dających tyle samo głosów na WZA) spółki Koncept-L oraz udzielenia pozostałej kwoty pożyczki (1.8 mln PLN) wynikającej z podpisanej umowy. Koncept-L jest dostawcą szerokiej gamy urządzeń do automatycznego znakowania oraz identyfikacji towarów. Spółka oferuje kompleksowe rozwiązania w różnych dziedzinach automatycznej identyfikacji - od wydruku kodów kreskowych, ich odczytu, do przetwarzania i przechowywania danych. Selbud Inwestycje natomiast specjalizuje się w obrocie nieruchomościami komercyjnymi (grunty pod budowę galerii handlowych sieci super i hipermarketów) oraz działalności deweloperskiej. Celem pożyczki jest zakup przez Selbud Inwestycje kolejnych nieruchomości - kredyt jest uruchomiony w transzach na potrzeby danej inwestycji spółki. Projekty przedstawione w powyżej zaprezentowanej tabeli znajdują się zdaniem spółki na zaawansowanym etapie, natomiast brak podania bardziej szczegółowych o nich danych (nazwy firm zostały objęte wnioskiem o zwolnienie z publikacji w prospekcie emisyjnym) spółka tłumaczy dbałością o dobro prowadzonych negocjacji. Poza wymienionymi powyżej projektami Skyline Investment uczestniczy także w negocjacjach dotyczących innych inwestycji, jednak ich zaawansowanie jest znacznie mniejsze. Celem nabycia udziałów i akcji w powyższych podmiotach jest ich dalsza odsprzedaż, poprzez wprowadzenie firmy na GPW i sprzedaż posiadanego pakietu inwestorom giełdowym lub inwestorowi strategicznemu. W związku z powyższym, nabycie większościowego pakietu akcji w niektórych spółkach nie będzie skutkowało objęciem tych firm przez spółkę skonsolidowanym sprawozdaniem finansowym metodą konsolidacji proporcjonalnej. Z uwagi na wciąż prowadzone negocjacje z firmami w ramach wyżej przedstawionych projektów inwestycyjnych, cele inwestycji spółki mogą ulec zmianie. W takim przypadku spółka przeznaczy pozyskane środki na nabycie udziałów lub akcji w pozostałych podmiotach, z którymi obecnie prowadzi negocjacje. Struktura akcjonariatu spó³ki Obecnie Po emisji akcji serii F* Maciej Rey 26.0% Krzysztof Szczygie³ 13.0% Pawe³ Maj 6.9% Maciej Rey 20.8% Krzysztof Szczygie³ 10.4% Pawe³ Maj 5.5% ukasz Rey 4.0% Jerzy Rey 34.0% pozostali ukasz Re 5.0% Jerzy Rey 27.2% oferta publiczna 20.0% pozostali 12.1% * przy za³o eniu emisji akcji serii F w maksymalnej wysokoœci ród³o: Millennium DM, Skyline Investment S.A. Skyline Investment 9

10 Obecny akcjonariat spółki tworzą głównie osoby będące jej założycielami. Największym akcjonariuszem jest Pan Jerzy Rey, prezes spółki, którego obecny udział w jej kapitale wynosi 31.47%. Znacznymi akcjonariuszem spółki jest także Pan Paweł Maj, będący Prokurentem i Dyrektorem Inwestycyjnym spółki. Po przeprowadzeniu emisji akcji serii F, nawet w przypadku jej pełnego powodzenia, największym akcjonariuszem wciąż pozostanie obecny prezes spółki Jerzy Rey, który będzie posiadał 27.23% udział w kapitale spółki. Udział w kapitale spółki członków jej władz postrzegamy bardzo pozytywnie, gdyż będzie to skłaniać ich do podejmowania tych działań, które mają pozytywny wpływ na wartość firmy dla akcjonariuszy. Spółka, ani żaden z jej akcjonariuszy, nie informowali o umowach zakazu sprzedaży akcji (lock-up) dotyczących akcji Skyline Investment. Charakterystyka spółki Historia spółki Spółka, pod nazwą Przedsiębiorstwo Skyline Investment S.A., powstała w grudniu 1997 roku. Od początku istnienia równocześnie prowadziła działalność w dwóch zakresach: doradczo-inwestycyjną (szeroko pojęte doradztwo gospodarcze i nabywanie udziałów/akcji) oraz teleinformatyczną (okablowanie strukturalne, instalacje teletechniczne i elektryczne, systemy informatyczne, telekomunikacyjne i usługi serwisowe). W roku 1999 spółka sfinalizowała pierwsze transakcje w ramach działalności inwestycyjnej - zakup akcji firmy Ascor S.A. oraz udziałów Konsorcjum Com-Net Sp. z o.o. Dotychczas do największych transakcji w ramach działalności inwestycyjnej należą: zakup akcji DM IDM S.A. w latach 2000 oraz 2001, zakup i sprzedaż akcji Ciech S.A. w roku 2002, zakup udziałów firmy Stół Polski Sp. z o.o., a następnie ich sprzedaż w roku 20 zakup akcji firmy Bomi S.A., a następnie ich sprzedaż w roku 20 zakup akcji firmy NTT System S.A. w roku 20 zakup udziałów (obecnie akcji) firmy Konsorcjum Stali S.A. w roku 2006 zakup udziałów firmy Bodeko Sp. z o.o. w roku 20 W trakcie swojej działalności spółka pełniła rolę doradcy finansowego dla następujących firm, które pozyskały kapitał z Giełdy Papierów Wartościowych: Bauma S.A., PKM DUDA S.A., COMP S.A., NTT System S.A., oraz Konsorcjum Stali S.A. W roku 2002 Spółka poszerzyła działalność w zakresie doradztwa finansowego o doradztwo przy pozyskiwaniu dotacji z Unii Europejskiej dla przetwórstwa rolno-spożywczego, początkowo w ramach pomocy przedakcesyjnej (SAPARD), a następnie już unijnej (SPO). Obsługiwane projekty dotyczyły głównie sektora przetwórstwa mięsa, owoców i warzyw oraz przemiału zbóż. Spółka obsłużyła łącznie ponad 60 projektów i pozyskała dla swoich klientów około 140 mln PLN dotacji. Skyline Investment 10

11 W lutym 2006 roku spółka została sponsorem platformy internetowej łączącej inwestorów z właścicielami firm poszukujących kapitału. W lipcu 2006 roku spółka otrzymała certyfikat System Zarządzania Jakością ISO 9001:2000. W październiku 2006 roku nastąpiło podwyższenie kapitału Spółki do 6.5 mln PLN oraz zmiana nazwy na Skyline Investment SA. Kolejne podwyższenie kapitału do 8 mln PLN miało miejsce w lutym 20 roku. Pozyskane środki zostały przeznaczone na zakup udziałów i akcji na rynku niepublicznym. W kwietniu 20 roku nastąpiła reorganizacja działalności spółki poprzez utworzenie nowej spółki Skyline Teleinfo S.A. z siedzibą w Warszawie w 100% zależnej od Skyline Investment S.A. i przeniesienie do niej działalności teleinformatycznej. Natomiast w czerwcu 20 roku spółka zawiązała dwie spółki: Skyline Development Sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie oraz Skyline Bio Sp. z o.o. również z siedzibą w Warszawie. W sierpniu 20 roku spółka została wpisana na listę Autoryzowanych Doradców w Alternatywnym Systemie Obrotu (NewConnect). Obecnie Skyline Investment S.A. jest firmą doradczą specjalizującą się w pozyskiwaniu środków finansowych dla firm lub ich właścicieli oraz w inwestycjach kapitałowych na rynku niepublicznym. Skupia się ona na łączeniu działalności doradczej i inwestycyjnej poprzez inwestycje w spółki niepubliczne, w których jednocześnie pełni rolę doradcy finansowego przy publicznej emisji akcji. Model działania Skyline Investment Skyline Investment od początku istnienia równocześnie prowadziła działalność w dwóch zakresach: doradczo-inwestycyjną (szeroko pojęte doradztwo gospodarcze i nabywanie udziałów/akcji) oraz teleinformatyczną (okablowanie strukturalne, instalacje teletechniczne i elektryczne, systemy informatyczne, telekomunikacyjne i usługi serwisowe). W roku 2006 nastąpiła zmiana w strategii. Spółka zdecydowała skoncentrować się na działalności doradczo-inwestycyjnej, ze szczególnym naciskiem na inwestycje, jako czynnikiem decydującym o szybkim wzroście wartości spółki. Zmiana strategii pociągnęła za sobą przeniesienie działalności teleinformatycznej do spółki zależnej Skyline Teleinfo S.A. W czerwcu 20 roku spółka powołała dwie kolejne spółki: Skyline Development Sp. z o.o. oraz Skyline Bio Sp. z o.o., za pośrednictwem których zamierza prowadzić działalność inwestycyjną w zakresie nieruchomości oraz odnawialnych źródeł energii. Skyline Investment 11

12 Segmenty dzia³alnoœci Skyline Investment SKYLINE TELEINFO SP. Z O.O. SKYLINE INVESTMENTS.A.?SKYLINE DEVELOPMENT SP. Z O.O. SKYLINE BO SP. Z O.O. DZIA ALNOŒÆ DORADCZA DZIA ALNOŒÆ INWESTYCYJNA ród³o: Millennium DM Obecnie podstawowym segmentem działalności spółki jest branża doradczo-inwestycyjna, z naciskiem na działalność inwestycyjną. Spółka głównie nakierowana jest na doradztwo spółkom pragnącym wejść na GPW w Warszawie. Skyline łączy działalność doradczą i inwestycyjną poprzez inwestycje w spółki niepubliczne, w których jednocześnie pełni rolę doradcy finansowego przy publicznej emisji akcji. Poza działalnością doradczo-inwestycyjną Skyline Inevstment, poprzez udziały większościowe w spółkach Skyline Teleinfo S.A.. Skyline Development Sp. z o.o. oraz Skyline Bio Sp. z o.o., rozwija także działalności poboczne, które uważa za perspektywiczne: usługi teleinformatyczne, inwestycje w nieruchomości oraz inwestycje w odnawialne źródła energii. Jednocześnie Skyline Investment, jako podmiot świadczący usługi dla wielu spółek znajdujących się w portfelu inwestycyjnym oraz posiadający udziały w wielu podmiotach, stara się wyszukiwać synergii między tymi podmiotami. Przykładem takich synergii jest trwające właśnie połączenie między spółkami Konsorcjum Stali S.A. i Bodeko. Sp. z o.o. Działalność doradcza W zakresie działalności doradczej Skyline Investment działa na rynku polskim. Koncentruje się na doradztwie w zakresie pozyskiwania dotacji z UE, doradztwie przy fuzjach i przejęciach, emisjach pre-ipo oraz ofertach IPO. Działalność doradcza przy pre-ipo oraz IPO w większości wypadków jest ściśle powiązana z działalnością inwestycyjną spółki, która została opisana w następnym rozdziale. Odbiorcami usług doradczych są przede wszystkim przedsiębiorstwa potrzebujące wsparcia w dziedzinie strategicznego zarządzania, pozyskania kapitału na działalność w długim okresie czasu. Jednym z najistotniejszych elementów IPO jest przygotowanie prospektu emisyjnego i postępowanie przed Komisją Nadzoru Finansowego, w czym pomaga właśnie Skyline Investment. Firmy, które debiutują na giełdzie powinny pokazać, że są w dobrej kondycji finansowej i wykazać się dobrą perspektywą biznesu na przyszłość. Często jednak brakuje im kapitału na rozwój, dlatego Skyline działa również na rynku pre-ipo. Często klientami są spółki, które najpierw robią emisję pre-ipo, a później są wprowadzane przez Skyline Skyline Investment 12

13 Investment na giełdę. Niektóre spółki zamiast publicznej emisji akcji decydują się na fuzję, bądź przejęcie przez inny podmiot gospodarczy. Często jest to proces składający się z kilku kroków. Przykładowo najpierw spółka kieruje emisję do inwestorów przed debiutem giełdowym, a już w trakcie debiutu na GPW ogłasza, że część środków z emisji przeznaczy na fuzje i przejęcia w branży. Wartoœæ i struktura przychodów Skyline Investment z dzia³alnoœci doradztwa finansowego I po³. 20 ¹czne przychody (mln PLN) Struktura przychodów Doradztwo przy pozyskiwaniu dotacji z UE 17.9% 39.6% 20.9% 0.0% Doradztwo finansowe (przejêcia, wnioski do UOKiK) 14.0% 0.0% 31.2% 12.8% Doradztwo przy IPO 15.7% 0.0% 0.0% 87.2% Pozosta³e 52.3% 60.4% 47.9% 0.0% ród³o: Skyline Investment S.A., Millennium DM Analizując przychody spółki z działalności doradczej z ostatnich kilku lat widać, że dominującym źródłem sprzedaży w latach były przychody z doradztwa w zakresie pozyskiwania kontraktów, przygotowywania analiz, programu restrukturyzacji, zakwalifikowane w tabeli powyżej jako "pozostałe. Istotną pozycję stanowiły też przychody z działalności doradczej w zakresie pozyskiwania dotacji z UE. W I poł. roku 20 spółka nie realizowała przychodów z segmentów działalności doradczej w obszarze dotacji z UE. Zdecydowaną większość przychodów wygenerowała umowa z doradztwa w zakresie IPO (doradztwo przy wprowadzeniu na GPW spółki NTT System S.A.), a w mniejszym stopniu z doradztwa finansowego w zakresie przejęć i przy sporządzaniu wniosków do UOKiK (PKN DUDA SA, Konsorcjum Stali SA). W drugiej połowie roku sytuacja pod względem struktury przychodów będzie się przedstawiać podobnie. Zdecydowaną większość przychodów spółka pozyskała z doradztwa przy wprowadzeniu na GPW spółki Konsorcjum Stali S.A. W swojej strategii dotyczącej działalności doradczej spółka zakłada koncentrację na pozyskiwaniu przychodów z działalności związanej rynkiem fuzji i przejęć, rynkiem pre-ipo oraz IPO. Z powyższych względów koniunktura na wyżej wymienionych rynkach jest kluczowa dla wyników finansowych spółki. Rynek fuzji i przejęć Rynek fuzji w ostatnich latach dynamicznie się rozwijał, nie tylko w Polsce, ale również na świecie. Według różnych szacunków wartość tego rynku w Polsce w 2006 roku oscylowała między 10 a 20 mld USD (według prawników kancelarii GESSEL - 15 mld USD, natomiast według ekspertów KPMG - 20 mld USD). Polski rynek fuzji i przejêæ w latach Iloœæ transakcji M&A Wartoœæ transakcji M&A (w mld USD) Iloœæ transakcji prywatyzcyjnych Wartoœæ transakcji prywatyzacyjnych (w mld USD) ród³o: za Skyline Investment S.A., Skyline Investment 13

14 Polska już od kilku lat przoduje w regionie pod względem ujawnionych publicznie transakcji fuzji i przejęć, ustępując pod tym względem jedynie Rosji. Z roku na rok rośnie liczba przeprowadzanych na rynku transakcji M&A. W 2005 roku odnotowano 10% wzrost liczby transakcji, a w 2006 roku 24%. Znacznie większy wzrost transakcji nastąpił pod względem wartościowym, odpowiednio o 26% i 39%. Jeżeli chodzi o transakcje prywatyzacyjne to kluczowym okresem był rok 2004, w którym dokonano transakcji prywatyzacyjnych na sumę 3.9 mld USD. Największe wpływy uzyskano z prywatyzacji PKO BP S.A. i Polskich Hut Stali. W kolejnych latach wartość transakcji była już znacznie mniejsza. W 2005 roku nastąpił spadek o 66%, a w 2006 roku dalszy spadek o 72%. Bardzo dobrym wynikom na rynku transakcji M&A sprzyjała doskonała koniunktura w polskiej gospodarce - rosnące PKB, spadające bezrobocie, poprawiające się wyniki finansowe przedsiębiorstw, rosnące wydatki konsumentów oraz hossa na GPW. Firmy krajowe miały więc więcej środków na przeprowadzenie transakcji fuzji i przejęć. Nastąpiła również zmiana mentalności polskich spółek, przy rosnącej konkurencji firm europejskich. Polscy menedżerowie dostrzegli szansę w łączeniu się z innymi podmiotami na krajowym lub zagranicznym rynku. Również inwestorzy zagraniczni dostrzegli siłę polskiego rynku, a przejęcia są najszybszym sposobem na wejście na nowy rynek. Kolejnym trendem są wykupy menedżerskie (transakcje, w których dotychczasowa grupa menedżerów przedsiębiorstwa kupuje jego udziały i przejmuje nad nim kontrolę). W czasach gdy gospodarka dynamicznie się rozwija, a wraz z nią dojrzewa świadomość polskich menedżerów, coraz więcej z nich pragnie zarządzać własnym biznesem. Wyniki menedżerskie często wspierają banki i fundusze inwestycyjne. Rynek pre-ipo W ostatnich latach rynek ofert pre-ipo intensywnie się rozwijał, gdyż coraz więcej podmiotów decydowało się na dokapitalizowanie firm przed ich wprowadzeniem na giełdę. Naprzeciw oczekiwaniom spółek chcących wejść na giełdę wychodzą fundusze inwestycyjne, które inwestują w spółki rozwojowe, a później uzyskując założoną stopę zwrotu, wychodzą z inwestycji poprzez giełdę (w drodze publicznej oferty akcji). Coraz częściej podobny model biznesu stosują również domy inwestycyjne, domy maklerskie i doradcy finansowi. Liderem rynku pod względem liczby pre-ipo za 2006 rok był Internetowy Dom Maklerski IDM S.A. Na 30 mln PLN zysku operacyjnego osiągniętego przez tę spółkę, złożyło się 7.2 mln PLN zarobione na pobieraniu opłat i prowizji oraz prawie 23 mln PLN zysków z tytułu sprzedaży kupionych przed ofertami publicznymi pakietów akcji. Z jednej strony coraz szybciej rozwijająca się gospodarka i dobre warunki rozwoju firm, z drugiej chęć wyprzedzenia konkurencji, sprawiają że właściciele podejmują decyzje o podzieleniu się firmą z inwestorem takim jak fundusz inwestycyjny. Pre-IPO to instrument przeznaczony szczególnie dla firm, w których kapitał pozyskany na rynku niepublicznym jest w stanie, w krótkim czasie, zaprocentować znaczącą poprawą ich wyników finansowych. Poprzedzenie publicznej emisji akcji emisją kierowaną do wybranych inwestorów na rynku niepublicznym, pozwala liczyć na wyższą wycenę na debiucie. Dzięki zastrzykowi kapitału jaki dostała spółka przed upublicznieniem, jej wycena może być istotnie wyższa. Szczególnie w okresie hossy, gdy zainteresowanie inwestorów debiutującymi spółkami jest bardo duże, znajduje się duża grupa inwestorów chcąca wejść do spółki jeszcze przed jej debiutem. Im więcej spółek będzie zainteresowanych wejściem na giełdę poprzez IPO, tym więcej spółek będzie się także decydować na emisje pre-ipo. Skyline Investment 14

15 Rynek IPO W latach trwała hossa na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. W związku z tym z roku na rok rosła liczba debiutantów i wielkość środków pozyskiwanych w trakcie publicznych emisji akcji. Począwszy od 2004 roku, na GPW co roku notowanych jest około 40 nowych podmiotów. Jest to bardzo dobry wynik szczególnie w porównaniu z latami , kiedy takich debiutów było po kilka. W 20 roku na warszawskiej giełdzie zadebiutowało 81 firm, które przeprowadziły w Polsce oferty publiczne warte w sumie prawie 18.3 mld PLN, w tym ponad 10 mld PLN w ramach międzynarodowej oferty austriackiej spółki Immoeast. W całym 2006 roku było 36 IPO, a ich wartość wyniosła blisko 4.1 mld PLN. Dodatkowo od 31 sierpnia 20 działa nowy alternatywny rynek giełdy NewConnect. Na dzień 31 grudnia 20 roku notowane były na nim 24 spółki. Liczba debiutów na GPW w Warszawie w latach ród³o: za Skyline Investment S.A., GPW w Warszawie spodziewa się w 2008 roku 70 debiutów spółek na rynku głównym i ponad 80 nowych firm na alternatywnym rynku NewConnect. Liczba prospektów, przyszłych debiutantów, które znajdowały się w Komisji Nadzoru Finansowego, w celu ich akceptacji, na koniec 20 roku, wynosiła 81. Pomimo, że koniunktura na giełdzie w II połowie 20 była już zdecydowanie gorsza od warunków jakie panowały w pierwszej połowie roku, to zainteresowanie giełdą, rynkiem IPO było nadal bardzo duże. W okresie ostatnich czterech lat stopy zwrotu indeksów na warszawskiej giełdzie znacznie przekraczały poziom bankowych stóp procentowych. Największy wzrost zanotowano wśród małych spółek (swig0), szczególnie w 2006 roku dynamicznie rósł indeks mwig40 i SWIG80 odpowiednio o % oraz 69.1%. Analizując stopy zwrotu z I połowy i końca 20 roku widać, że koniunktura na giełdzie znacznie się pogorszyła. Analiza obrotów, liczby debiutantów, indeksów giełdowych pokazuje, że w latach na GPW w Warszawie mieliśmy do czynienia z hossą. Sprzyjało to rozwojowi rynku kapitałowego w Polsce. Coraz więcej spółek, nie tylko krajowych chciało zadebiutować na GPW, a rynek kapitałowy miał coraz większy wpływ na rozwój krajowej gospodarki. To czy sytuacja ta się utrzyma, zależeć będzie w dużej mierze od warunków panujących na rynku wtórnym GPW oraz na zagranicznych rynkach akcji. Skyline Investment 15

16 Podstawowe dane o GPW w Warszawie Rok Kapitlizacja spó³ek krajowych (mln PLN) Liczba spó³ek Obroty akcjami (mln PLN) Obroty akcjami (mln PLN) % % , , % , , % , , % , , % , , % , , % , , % , , % , , % , , % , , % , , % , , % , , % , , % , , % ród³o: Spółka podejmuje również czynności zmierzające do poszerzenia grona swoich potencjalnych klientów w obszarze działalności doradczej, związanej z wprowadzaniem spółek do obrotu giełdowego. W tym miejscu należy odnotować uzyskanie w sierpniu 20 statusu Autoryzowanego Doradcy NewConnect. Pozwoli to spółce dotrzeć ze swoją ofertą doradczą do podmiotów charakteryzujących się ponadprzeciętnymi perspektywami rozwoju, działającymi szczególnie w rozwojowych branżach. Trudno jednak obecnie ocenić jak duży wpływ nowy rynek będzie miał na przychody z działalności doradczej spółki. Pozycja konkurencyjna Skyline Investment na rynku doradztwa W zakresie działalności doradczej (związanej z IPO, fuzjami, emisjami instrumentów dłużnych), spółka upatruje konkurencji przede wszystkim ze strony domów maklerskich, instytucji doradczych z ich grup kapitałowych np. DM IDM SA z oraz IDM SA.PL Doradztwo Finansowe Sp. z o.o.), jak również ze strony samodzielnych przedsiębiorstw prowadzących działalność doradczą również związaną z rynkiem IPO. W połowie 20 roku w Polsce było 37 domów maklerskich i banków prowadzących działalność maklerską. Firm doradztwa finansowego jest bardzo wiele, jednakże tylko niewielki odsetek z nich świadczy usługi doradztwa w ramach emisji pierwotnych. Na 118 debiutów w okresie od września 2004 roku do 21 czerwca 20 roku, 38 przeprowadzonych było bez udziału doradcy finansowego. W pozostałych 68% debiutów, oprócz domu maklerskiego, kancelarii prawnej i biegłego rewidenta, uczestniczył również doradca finansowy. Skyline Investment 16

17 W powyższy zestawieniu podana jest liczba debiutów przy których dany doradca pełnił funkcję głównego doradcy. Należy jednak nadmienić, że w objętym rankingiem okresie, spółka pełniła także rolę doradcy przy emisji spółki COMP SA. Ranking doradców finansowych przy IPO Nazwa doradcy Iloœæ przeprowadzonych debiutów Brak Doradcy 38 BRE CORPORATE FINANCE 7 CORVUS CORPORATE FINANCE 7 CAIB FINANCIAL ADVISERS 6 IDMSA.PL DORADZTWO FINANSOWE 5 BIL APITAL 3 DM BZ WBK 3 BAA POLSKA 2 CAPITAL PARTNERS 2 CM PEKAO 2 D IOPMA 2 DM PKO BP 2 INWEST COSNLTING 2 MERCURIUS FINANCIAL ADVISORS 2 MILLENNIUM DM TOWARZYSTWO DORADZTWA INWESTYCYJNEGO 2 RSM CORPORATE FINANCE 2 SKYLINE INVESTMENT S.A. 2 Pozosta³e 31 podmioty, ka dy po 1 * debiuty w okresie od wrzeœnia 2004 do 21 czerwca 20 ród³o: Dodatek Specjalny Gazety Gie³dy Parkiet "Na gie³dê z dobrymi partnerami" Część firm wymienionych w powyższym zestawieniu zajmuje się wyłącznie doradztwem związanym z debiutem giełdowym, jednakże jest co najmniej kilka, które mają profil działalności zbliżony do Skyline Investment (wspomaganie przedsiębiorstwa w drodze na giełdę, zarówno na rynku IPO, jak i pre-ipo poprzez prowadzenie również działalności inwestycyjnej). Do takich firm można zaliczyć: Capital Partners SA Inwest Consulting SA DI IPOPEMA SA Wrocławski Dom Maklerski SA. Skyline Investment 17

18 Działalność inwestycyjna Skyline Investment działalność inwestycyjną prowadzi od początku swojego istnienia (od 1998 roku). Pierwsze transakcje w ramach działalności inwestycyjnej (zakup Ascor S.A. oraz udziałów w Konsorcjum COM-Net Sp. z o.o.) zostały sfinalizowane w 1999 roku. Działalność inwestycyjna dla spółki wynika z działalności doradczej i jest jej uzupełnieniem. W początkowym okresie swojego istnienia (w latach ) spółka przeprowadziła bardzo udaną inwestycję w IDM S.A. Pomimo prowadzenia działalności inwestycyjnej od początku swojego istnienia, na początku stanowiła ona dla spółki jedynie działalność uzupełniającą do działalności doradczej i prowadzonych usług teleinformatycznych. Dopiero jednak zmiana strategii spółki, w wyniku dynamicznego rozwoju rynku kapitałowego, spowodowała zmianę strategii i od roku 2006 działalność inwestycyjna stanowi działalność najważniejszą dla spółki i tworzącą największa wartość dodaną. Spółka inwestuje w firmy, które mają sprawdzoną kadrę zarządzającą, mocną pozycję w swojej branży oraz możliwości szybkiego rozwoju i ekspansji. Działalność inwestycyjna skupia się na rynku niepublicznym i dotyczy przede wszystkim inwestycji typu pre-ipo. Skyline Investment preferuje spółki niepubliczne, w których jednocześnie pełni rolę doradcy finansowego przy publicznej emisji akcji. Nie wyklucza to inwestycji w celu ich odsprzedaży inwestorom branżowym lub finansowym. Preferowane jest obejmowanie udziałów w drodze podwyższenia kapitału spółki. Spółka nie ma ograniczeń dotyczących wielości inwestycji, jednak Skyline dywersyfikuje ryzyko poprzez unikanie nadmiernej koncentracji w jedną inwestycję. Preferowane są inwestycje z perspektywą wyjścia w ciągu 3-5 lat. Inwestycje kapita³owe Skyline Investment w okresie (tys. PLN) Nazwa spó³ki Data Wartoœæ inwestycji Obecna wartoœæ pakietu/cena wyjœcia z inwestycji (data) NTT System S.A. 15 wrzeœnia ,996 NTT System S.A Stó³ Polski Sp. z o.o. 15 wrzeœnia (1 marca 20) BOMI S.A. 28 wrzeœnia (5 wrzeœnia 20) Instalexport S.A. 28 wrzeœnia spó³ka nienotowana Konsorcjum Stali S.A. 20 grudnia (20.XII ) Konsorcjum Stali S.A. 20 grudnia ,750 Bodeko Sp. z o.o. 30 stycznia ,257 Skyline Teleinfo S.A. 28 lutego spó³ka nienotowana Budrem Development Sp. z o.o. 25 kwietnia spó³ka nienotowana Orze³ Bia³y S.A. 15 maja Skyline Development Sp. z o.o. 18 czerwca spó³ka nienotowana Skyline Bio Sp. z o.o. 18 czerwca spó³ka nienotowana Ascor S.A. 20 czerwca spó³ka nienotowana Selbud Inwestycje Sp. z o. o. 18 lipca spó³ka nienotowana ród³o: Skyline Investment, Millennium DM Na podstawie powyższej tabeli, przedstawiającej inwestycje spółki w okresie ostatnich czterech lat widać, że zdecydowana ich większość była bardzo zyskowna. Z drugiej strony należy nadmienić, że w ostatnich latach miał miejsce okres bardzo dobrej koniunktury gospodarczej w Polsce oraz dynamicznie rosnących kursów giełdowych. Skyline Investment 18

19 Zmiana indeksów GPW w Warszawie od pocz¹tku 2000 roku WIG mwig40 swig Jan 00 Jul 00 Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03 Jan 04 Jul 04 Jan 05 Jul 05 Jan 06 Jul 06 Jan Jul Jan 08 ród³o: GPW, Millennium DM Na perspektywy działalności inwestycyjnej spółki, poziom osiąganych stóp zwrotu z inwestycji oraz zmiany wyceny portfela inwestycyjnego najistotniejszy wpływ będzie miała koniunktura na rynku kapitałowym. Wysokie notowania akcji spółek umożliwią zyskowną sprzedaż nabytych w ofertach pre-ipo pakietów w posiadanych spółkach. Z kolei spadki cen akcji, zwłaszcza z branż reprezentowanych w portfelu inwestycyjnym Skyline Investment, spowodują deprecjację wartości aktywów spółki i spadek jej wyceny. Spadki indeksów giełdowych na GPW w Warszawie jakie mają miejsce od lipca 20 roku oraz wycofywanie się inwestorów z giełdy (także w formie umarzania jednostek funduszy inwestycyjnych), każą z ostrożnością patrzyć na perspektywy działalności inwestycyjnej spółki w średnim terminie. Słaba koniunktura giełdowa przełoży się zapewne także na zmniejszone zainteresowanie podmiotów gospodarczych pozyskiwaniem kapitału w drodze emisji publicznej. Drugim istotnym czynnikiem, wpływającym na perspektywy działalności inwestycyjnej spółki, jest koniunktura w krajowej i światowej gospodarce. Polska gospodarka wciąż znajduje się w fazie dynamicznego rozwoju, który trwa już od roku Cykl gospodarczy znajduje się jednak w daleko zaawansowanej fazie. Obecna faza cyklu, w przeciwieństwie do lat , odznacza się szybkim wzrostem płac, inflacji, co zmusza RPP do podnoszenia stóp procentowych. Dodatkowo ma miejsce umacnianie się PLN względem USD i EUR, a ceny na rynku nieruchomości po osiągnięciu maksimum w roku ubiegłym, podobnie jak to ma miejsce w innych krajach, zaczynają spadać. Wszystko to powoduje, że nie jest to okres sprzyjający do wzrostu zysków firm. Dlatego zwłaszcza obecnie bardzo ważny dla zyskowności działalności inwestycyjnej spółki będzie odpowiedni dobór branż do portfela inwestycyjnego. Mając powyższe na uwadze należy jednak pamiętać, że dyskonto w wycenach rynku niepublicznego do publicznego utrzymujące się przez większość cyklu giełdowego. Stanowi swego rodzaju poduszkę bezpieczeństwa w czasach dekoniunktury. Dodatkowo w szczytach koniunktury oczekiwania właścicieli spółek niepublicznych dotyczące wycen ich biznesu stają się równie nieracjonalne jak wyceny spółek giełdowych. Jest to często moment kiedy najtrudniej o wysokie dyskonto. Powrót racjonalnych wycen na rynek publiczny studzi znacząco apetyty właścicieli. Skyline Investment 19