Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 1 marca 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. JeŜewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,3 +0,04% FTSE ,5 +1,45% Miedź (LME) 7 195,0 +2,80% S&P ,5 +0,14% WIG ,0 +3,03% Ropa (Brent) 76,7 +1,47% NASDAQ 2 238,3 +0,18% BUX ,8 +3,13% USD/PLN 2,89-1,35% DAX 5 598,5 +1,20% PX 1 138,7 +1,13% EUR/PLN 3,94-0,78% CAC ,8 +1,87% PLBonds10 6,06-0,43% EUR/USD 1,36 +0,61% Informacje ze spółek i sektorów BPH Chemia Telekomunikacja Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 71,90 PLN Komputronik Trzymaj - z dn Cena docelowa: 11,56 PLN Kernel Powołanie komitetu nominacyjnego W związku z planowanym w drugiej połowie br. odejściem obecnego prezesa BPH, Józefa Wnacera, Rada Nadzorcza BPH powołała w dniu dzisiejszym doraźny Komitet do spraw wyłonienia kandydatów na stanowisko Prezesa Zarządu BPH. W skład Komitetu wchodzi dwóch niezaleŝnych Członków Rady oraz dwóch powiązanych z akcjonariuszem większościowym. Informacja komunikowana wcześniej do rynku. Bez wpływu na kurs. (M. JeŜewska) Propozycja obniŝenia taryfy przesyłowej Spółki chemiczne w celu obniŝenia kosztów gazu zaproponowały do negocjacji pomysł obniŝenia taryfy transportowej Gaz-Systemu, w taki sposób aby odzwierciedlała rzeczywiste koszty obsługi duŝych klientów przemysłowych. Do wprowadzenia róŝnych taryf przesyłowych dla grup odbiorców potrzebna jest jednak zmiana prawa oraz zgoda samego Gaz-Systemu na obniŝenie przychodów. W rozmowach ma pośredniczyć PGNiG. Pierwsza tura negocjacji ma się odbyć w pierwszej połowie marca. Na ten moment przyjęcie proponowanego rozwiązania wydaje się mało prawdopodobne. (K. Kliszcz) Plany Dialogu Grupa Dialog (100% udziałów posiada KGHM) chce w 2010 r. osiągnąć 35 mln PLN zysku netto i 570 mln PLN przychodów. Inwestycje w 2010 mają wynieść 100 mln PLN, a sama spółka chce osiągnąć w tym roku 523 mln PLN przychodów, 123 mln PLN EBITDA i 31 mln PLN zysku netto. W 2015 roku przychody spółki mają zbliŝyć się do 900 mln PLN, a EBITDA do 247 mln PLN. Operator chce mieć 53 tys. klientów IPTV i 30 tys. MVNO na koniec 2010 r. Według strategii rozwoju Dialogu, do 2015 roku liczba klientów IPTV ma urosnąć do 195 tys. klientów. Bez wpływu na kurs akcji KGHM. (M. Marczak) Plany Asseco Systems Asseco Systems zakłada, Ŝe do końca tego roku podpisze minimum dwa istotne kontrakty w segmencie automatyki budynkowej, warte kilkadziesiąt milionów złotych kaŝdy - poinformował wiceprezes Tadeusz Kij. Wiceprezes dodał, Ŝe w segmencie automatyki budynkowej spółka ma portfel zamówień o wartości 70 mln PLN. Przychody Asseco Systems za 2009 rok sięgną około 250 mln PLN. Realizacja tych załoŝeń najprawdopodobniej pozwoliłaby spółce osiągnąć wzrost przychodów w ujęciu r/r nawet jeśli realizacja powyŝszych kontraktów tylko częściowo wejdzie w 2010 rok. (P. Grzybowski) SprzedaŜ akcji Techmeksu Komputronik poinformował o zbyciu 472,8 tys. akcji Techmeksu po średniej cenie 2,27 PLN. Na sprzedaŝy spółka rozpozna około 0,5 mln PLN zysku, który poprawi wynik piątego kwartału. Ruch ten oceniamy jako rozsądny. Spółka zachowała około 100 tys. akcji, które są pakietem wystarczającym by wpływać na działalność spółki, a nadwyŝkę z zyskiem sprzedała eliminując ryzyko kursowe. (P.Grzybowski) Pozwolenie na nabycie Allseeds Spółka w piątek poinformowała, Ŝe w dniu 25 lutego otrzymała zezwolenie od Komitetu antymonopolowego Ukrainy na nabycie holdingu Allseeds. Spółka na mocy podpisanego wcześniej call option agrement Kernel przejmie 37,6% akcji spółki Allseeds. (J Szkopek) Dom 1 marca Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Mostostal Export Mostostal Warszawa Kupuj - z dn Cena docelowa: 79,6 PLN Trakcja Polska Trzymaj - z dn Cena docelowa: 4,2 PLN GTC Akumuluj - z dn Cena docelowa: 21,8 PLN Prezes obiecuje poprawę wyników Prezes Mostostalu Export stratę w 2009 roku tłumaczy koniecznością utrzymania spółki w gotowości do rozpoczęcia robót w Rosji. W Q spośród podpisanych kontraktów wystartowała tylko realizacja budynku biurowego w Jekaterinburgu o wartości 16,5 mln EUR (około 82,5% przychodów Mostostalu w trudny, kryzysowym 2009 roku). Kontrakt podpisany został w styczniu 2009 roku. Niebawem ma ruszyć takŝe kontrakt w Kamykii za 15 mln EUR. Spółka liczy, Ŝe kolejne dwie umowy powinny dostać finansowanie w czerwcu i lipcu. Portfel zamówień grupy na lata 2010 i 2011 opiewa na 100 mln USD. Prezes uwaŝa, Ŝe tegoroczna sprzedaŝ będzie wyraźnie większa niŝ w 2008 roku, kiedy wyniosła 169 mln PLN. Wynik netto ma być na plusie, podobnie jak wynik operacyjny. Pomóc ma m.in. sprzedaŝ lokali we własnym projekcie deweloperskim na warszawskiej Woli. Projekt realizowany jest ze środków własnych spółki. Mostostal nadal nadzieje wiąŝe z rynkiem rosyjskim, przyznając, Ŝe do spółki zgłaszają się banki rosyjskie, które przejęły projekty od niewypłacalnych deweloperów. Spółka negocjuje i uzgadnia projekty o wartości od 35 mln USD do 180 mln USD. Pierwszy z nich spółka planuje podpisać w Q Prezes Mostostalu szacuje, Ŝe wartość wszystkich przerwanych i niedokończonych budów w Rosji to około 30 mld USD. Bardzo dobrą wiadomością byłoby uruchomienie wybranych podpisanych wcześniej kontraktów (szansa, Ŝe ceny były kalkulowane w przeszłych okresach i zlecenia zaoferują bardzo dobrą marŝę). Nie moŝna wykluczyć, Ŝe model współpracy z KUKE wreszcie ruszy w 2010 roku. Spółka jest wyceniana poniŝej wartości nieruchomości inwestycyjnych znajdujących się na bilansie. Pewne obawy moŝna mieć o stan kadry pracowniczej długotrwały brak wystarczającej liczby kontraktów mógł spowodować erozję kapitału ludzkiego w spółce. (M. Stokłosa) Podpisanie umowy na kwotę 439 mln PLN Mostostal Warszawa podpisał umowę na budowę odcinka autostrady A4 Tarnów Rzeszów o wartości 439,44 mln PLN (15,8% prognozowanych na rok 2010 przychodów Mostostalu). Prace budowlane potrwają 18 miesięcy. Wiadomość pozytywna, choć zgodna z oczekiwaniami (wybór oferty Mostostalu miał miejsce w grudniu 2009). (M. Stokłosa) Trakcja rozpoczyna projekt deweloperski Trakcja Polska podpisała umowę ze spółką zaleŝną PRK 7. PRK 7 będzie inwestorem (spółka w 100% zaleŝna od Trakcji), Trakcja zaś generalnym wykonawcą. Wartość prac to 41,56 mln PLN. Trakcja za pośrednictwem spółki zaleŝnej PRK 7 rozpoczyna inwestycję przy ul. Pełczyńskiego. Cały kompleks ma liczyć 17 tys. PUM. Wartość prac sugeruje, Ŝe spółka rozpocznie budowę około 2/3 kompleksu. Przypuszczenia te będą musiały być naturalnie potwierdzone. Rozpoczęcie inwestycji to dobry pomysł (wykorzystanie bardzo duŝych zasobów gotówkowych spółki, zamiana gruntu na gotówkę). MarŜa brutto na inwestycji moŝe wynieść około 17-18% (grunt nabyty dawno temu, ale przeszacowany przy przejęciu PRK 7 w 2007 roku). Nasze wstępne szacunki zakładają, Ŝe realizacja 2/3 inwestycji wpłynie na poprawę wyniku netto w 2011 roku o około 7 mln PLN. (M. Stokłosa) Spółka rozwaŝa sprzedaŝ 1-2 nieruchomości Eli Alroy, przewodniczący rady nadzorczej GTC, poinformował, Ŝe sytuacja na rynku powierzchni biurowej i handlowej poprawia się, co powinno co najmniej zatrzymać spadek wartości nieruchomości GTC. Spółka rozwaŝa sprzedaŝ 1-2 nieruchomości w 2010 roku i spodziewa się otrzymać oferty cenowe znacznie przewyŝszające zapisane w księgach kryzysowe wyceny obiektów. Aktywa, których sprzedaŝ jest dopuszczalna, zlokalizowane są głównie w Polsce. Spółka rozwaŝa rozpoczęcie kilku nowych inwestycji w 2010 roku. Eli Alroy podkreśla, Ŝe GTC nie zamierza zwiększać aktywności w segmencie mieszkaniowym i ograniczy się do zakończenia juŝ zrealizowanych inwestycji. SprzedaŜ obiektu po cenie wyŝszej niŝ wartość księgowa byłaby bardzo dobrą wiadomością (uwolnienie środków na realizację nowych inwestycji). (M. Stokłosa) Wyniki spółek WSiP Trzymaj - z dn Cena docelowa: 17,20 PLN Odpisy psują wyniki Wyniki Wydawnictw uzyskane w czwartym kwartale 2009 roku były znacząco słabsze od naszych oczekiwań. Decydujący wpływ na poziom odchylenia wyników od naszych prognoz miało saldo pozostałej działalności operacyjnej wskazujące na mniejszy poziom rozwiązanych rezerw oraz odpis wartości firmy jednostek podporządkowanych, który obniŝył wynik brutto o około 3,0 mln PLN. Przychody WSiP wyniosły 31,1 mln PLN, wobec zakładanych przez nas 21,6 mln PLN. WyŜsza od naszych prognoz była zarówno sprzedaŝ jednostki dominującej jak i spółek zaleŝnych (głównie Zielonej Sowy i Book House). Wysoka sprzedaŝ została zrealizowana przy bardzo wysokiej marŝy sięgającej 60,7% (vs 45% prognozy). WyŜsza marŝa moŝe być częściowo efektem zmiany w sposobie ujmowania części kosztów i przesunięcia ich pomiędzy kosztami sprzedaŝy i ogólnego zarządu oraz kosztami sprzedanych produktów i towarów. Wartość tych pierwszych wyniosła bowiem 30,2 mln PLN, wobec oczekiwanych przez nas 18,6 mln PLN. Wynik netto na sprzedaŝy wyniósł ostatecznie -11,3 mln PLN, przy -8,9 mln PLN naszej prognozy. 1 marca

3 Wyniki WSiP w 4Q2009 vs prognozy DI BRE Saldo pozostałej działalności operacyjnej wyniosło +2,0 mln PLN (+6,0 mln PLN naszych oczekiwań). Niskie saldo wskazuje na niŝszą kwotę rezerw tradycyjnie rozwiązywanych w Wydawnictwach w czwartym kwartale. Spółka w sprawozdaniu podaje dodatkowo informację, Ŝe na niską wartość salda miało wpływ zwiększenie odpisu aktualizującego wartość zapasów WSiP w związku ze zmianami w obecnej ofercie wydawniczej. W efekcie wynik operacyjny WSiP sięgnął w 4Q2009-9,2 mln PLN wobec -2,9 mln PLN naszych oczekiwań. Salo działalności finansowej wyniosło -2,2 mln PLN (+0,5 mln PLN prognozy). Przyczyną odchylenia jest odpis wartości firmy jednostek podporządkowanych, który obciąŝył rezultaty czwartego kwartału kwotą 3,0 mln PLN. Strata netto czwartego kwartału wyniosła -10,8 mln PLN, wobec oczekiwanej przez nas stracie w wysokości 2,4 mln PLN. (P. Grzybowski) Przychody 4Q2009 4Q2008 zmiana 4Q2009P róŝnica zmiana Przychody 31,1 35,6-12,5% 21,6 44,2% 226,0 198,2 14,0% EBITDA -7,4-0,7 1014,7% -1,6 359,2% 37,6 50,0-24,9% marŝa -23,9% -1,9% - -7,5% 16,6% 25,2% - EBIT -9,2-1,8 413,0% -2,9 219,0% 33,5 46,3-27,5% Zysk brutto -11,4-1,0 1037,0% -2,4 379,6% 31,3 48,2-35,2% Zysk netto -10,8-1,8 509,2% -2,4 352,5% 22,6 39,1-42,3% Źródło: WSiP, DI BRE Banku Pozostałe wiadomości ze spółek ACE Przychody grupy ACE w 2010 roku mogą wzrosnąć o 5-10 proc. Automotive Components Europe (ACE) spodziewa się, Ŝe dzięki większym zamówieniom w segmencie aluminiowym przychody grupy w 2010 roku powinny być o 5-10 proc. wyŝsze niŝ w 2009 roku. Amica Arcus Atlas Energy ATM Budvar Centrum Ciech Cinema City Samsung moŝe juŝ kupić dwa zakłady od Amiki. Firmy dostały zgodę na transakcję od UOKiK. Operacja powinna zostać sfinalizowana w marcu. Arcus wygrał przetarg na dostawę 1020 urządzeń wielofunkcyjnych dla ZUS. Wartość zlecenia wynosi blisko 1 mln PLN. Giełda zgodziła się na odwieszenie notowań spółki (notowania były zawieszone od 17 lutego). Backlog ATM z integracji o 80 mln PLN wyŝszy r/r; prawdopodobnie bez dywidendy za '09. Spółka widzi nadal olbrzymi potencjał powiększania przychodów i generowania zysków takŝe w zakresie usług telekomunikacyjnych. Ze względu na plany inwestycyjne zarząd ATM najprawdopodobniej będzie rekomendował pozstawienie zysku za 2009 r. w spółce. ATM miało 4,84 mln PLN zysku netto w IV kw r., spadek o 43,4% r/r. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 7,21 mln PLN wobec 14,91 mln PLN zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 77,18 mln PLN wobec 117,71 mln PLN rok wcześniej. Budvar Centrum miało 0,79 mln PLN zysku netto w IV kw r., wzrost o 0,5% r/r. Zysk operacyjny wyniósł 0,71 mln PLN wobec 0,43 mln PLN zysku rok wcześniej. Przychody wyniosły 16,30 mln PLN wobec 14,61 mln PLN rok wcześniej. Ciech chce szybko zakończyć dezinwestycje w Polfie Ciech i Chemanie. Ciech chciałby szybko zamknąć transakcje sprzedaŝy swoich spółek zaleŝnych Polfa Ciech i Cheman. W obydwu tych firmach potencjalni inwestorzy prowadzą due diligence. Ciech uzgodnił z bankami warunki restrukturyzacji 1,2 mld PLN zadłuŝenia. Spółka obecnie czeka na zatwierdzenie porozumienia przez komitety kredytowe banków. Na koniec 2009 roku wartość całego długu netto Ciechu sięgnęła 1,7 mld PLN. Ciech liczy na utrzymanie w '10 dynamiki wzrostu przychodów z IV kw. '09 i na zysk netto. Grupa Ciech liczy na utrzymanie w tym roku dynamiki wzrostu przychodów z czwartego kwartału Widzi szansę na wypracowanie na koniec roku dodatniego wyniku netto. Ciech liczy na powolne wychodzenie z kryzysu w 2010 roku. Spółka z grupy Cinema City zostanie dystrybutorem filmów Disneya w Rumunii. Rumunia to piąty kraj, w którym grupa będzie pełnić rolę dystrybutora filmów Disneya. Comarch Comarch ma umowę o wartości 1,57 mln PLN brutto z Polską Agencję Rozwoju Przedsiębiorczości na świadczenie usług asysty technicznej oraz usług dostosowawczych systemu informatycznego KSU. 1 marca

4 Comp Delko Ekopol Electus Enea Eurotel Grajewo Hyperion Hyperion, MNI Internet Group Kogeneracja LSI Software Comp miał w IV kw. 13,87 mln PLN zysku netto, wobec oczekiwań rynku 15-15,5 mln PLN. Zysk z działalności operacyjnej wyniósł w IV kw. 16,88 mln PLN, podczas gdy w IV kw r. było to 16,77 mln PLN. Przychody grupy Compu w IV kw r. spadły do 97,18 mln PLN z 145,83 mln PLN w analogicznym okresie 2008 r. Prezes Grupy Delko poinformował, Ŝe spółka prowadzi wiele rozmów w sprawie przejęć. Delko liczy w '10 na utrzymanie dynamiki wzrostu przychodów z IV kwartału '09. Delko liczy nawet na 20-proc. organiczny wzrost przychodów w 2010 r., ale dzięki akwizycjom moŝe je podwoić. Na przełomie marca i kwietnia spółka planuje opublikować prognozę wyników na 2010 rok. Ekopol Górnośląski Holding uruchomił mikrostację paliw w Miasteczku Śląskim. Czteroletnia umowa o wartości 3,6 mln PLN dotyczy jej posadowienia i obsługi paliwowo-logistycznej. KNF wszczęła postępowanie dotyczące moŝliwości naruszenia przez Electusa ustawy o ofercie publicznej. Chodzi o zakończoną w piątek emisję obligacji o wartości 74 mln PLN. Na NWZA zwołanym na 26 marca zaplanowano m.in. zmiany w składzie RN. Zarząd Eurotela chce przeznaczyć proc. zysku za '09 na dywidendę. Pfleiderer Grajewo wyemitował papiery komercyjne w formie obligacji krótkoterminowych o wartości 14 mln PLN. Pozyskane pieniądze grupa przeznaczy na optymalizację zarządzania płynnością. Nabywcą obligacji jest Pfleiderer Prospan, spółka zaleŝna od Pfleiderera Grajewo. Data wykupu papierów została określona na 30 marca 2010 r. Aster wezwał do sprzedaŝy 66 proc. Hyperiona po 7,60 PLN. Zapisy rozpoczną się 19 marca i potrwają do 16 kwietnia. Minimalna liczba akcji objętej zapisami, po osiągnięciu której Aster zobowiązał się nabyć te akcje, wynosi akcji, dających 50 proc. plus jeden głos na WZA. Grupa MNI, która ma 30,5 proc. akcji Hyperiona rozwaŝy wezwanie Aster do sprzedaŝy akcji Hyperiona, ale nadal uwaŝa, Ŝe jest to dla niej długoterminowa inwestycja. Interia.pl 2 lutego złoŝyła wniosek o ogłoszenie upadłości CR Media Consulting, spółki córki Internet Group. 19 lutego CR Media Consulting złoŝyła wniosek o ogłoszenie upadłości z moŝliwością zawarcia układu. Kogeneracja miała 66,00 mln PLN zysku netto w IV kw r., wzrost o 128,7% r/r. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 83,47 mln PLN wobec 40,39 mln PLN zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 314,13 mln PLN wobec 247,82 mln PLN rok wcześniej. Prezes zapowiada, Ŝe w 10 r. przychody wzrosną o proc. Makarony Polskie Makarony Polskie chcą osiągnąć 25% wolumenu produkcji na polskim rynku w 2010 r. Mennica, Ruch NTK Cables Pamapol PKN Polrest Mennica Polska ogłosiła wezwanie na 54,95% akcji Ruchu po 8,30 PLN/ szt. Zapisy rozpoczną się 18 marca i potrwają do 1 kwietnia. Termin przyjmowania zapisów moŝe ulec wydłuŝeniu jeŝeli w uznaniu wzywającego będzie to konieczne do realizacji celu wezwania. Do 25 maja przesunięto termin spłaty 10 mln PLN poŝyczki udzielonej NKT Cables przez jego podmiot dominujący. Do tego samego dnia przesunięto równieŝ spłatę 15 mln PLN, które spółka otrzymała od NKT Cables Warszowice (podmiot zaleŝny). Pamapol zainwestuje mln PLN w 2010; nie wyklucza emisji akcji. Spółka zakłada utrzymanie wysokiego tempa wzrostu przychodów ze sprzedaŝy, o ok.20 proc. rdr i rozwaŝa moŝliwość przeprowadzenia w latach emisji akcji - wynika ze strategii na lata Rzeczpospolita: Rosyjsko-brytyjski koncern TNK-BP chciałby kupić od PKN udziały w rafinerii Orlen Lietuva. Jego przedstawiciele twierdzą, Ŝe rozpoczęli juŝ nawet wstępne konsultacje w tej sprawie. Paweł Jastrzębski złoŝył rezygnację z pełnienia funkcji przewodniczącego RN. Anna Widomska została powołana na funkcję członka RN. 1 marca

5 Protector Protektor miał 3,33 mln PLN zysku netto w IV kw r., wzrost o 159,2% r/r. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 3,15 mln PLN wobec 1,24 mln PLN zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 48,53 mln PLN wobec 32,37 mln PLN rok wcześniej. Próchnik KNF zatwierdziła prospekt emisyjny akcji serii H Próchnika. Oferta publiczna dotyczy akcji zwykłych na okaziciela serii H, PDA serii H oraz praw poboru akcji serii H. Puławy Qumak-Sekom Ruch Selena FM Puławy od lutego pracują na pełnych mocach, widzą stopniową poprawę otoczenia rynkowego. Zakłady Azotowe Puławy od lutego tego roku pracują na pełnych mocach produkcyjnych. Przedstawiciele spółki widzą poprawę otoczenia rynkowego. Liczą na dobry sezon w segmencie nawozowym w związku z rozpoczęciem sezonu w rolnictwie i dalszy wzrost cen w segmencie produktów wytwarzanych przez część chemiczną. Puławy rozmawiają z bankami nt. finansowania ewentualnej transakcji kupna Anwilu. Zakłady Azotowe Puławy, które znalazły się wśród trzech oferentów zainteresowanych kupnem od PKN Orlen Anwilu, prowadzą rozmowy z bankami w sprawie pozyskania finansowania dla ewentualnej akwizycji. Qumak-Sekom wygrał przetarg dla PAN o wartości 0,73 mln PLN. Qumak-Sekom wygrał przetarg organizowany przez Instytut Fizyki Jądrowej Polskiej Akademii Nauk na adaptację i modernizaję serwerowni instytutu w Krakowie. Wartość oferty złoŝonej przez spółkę to 0,73 mln PLN netto. Przetarg był organizowany według procedury otwartej. Ofert złoŝyły łącznie trzy konsorcja. Ruch miał 35,04 mln PLN straty netto w IV kw r., wzrost o 98,3% r/r. Strata operacyjna wyniosła 37,80 mln PLN wobec 17,31 mln PLN straty rok wcześniej. Przychody wyniosły 967,40 mln PLN wobec 1030,55 mln PLN rok wcześniej. Selena FM miała 16,46 mln PLN straty netto w IV kw r., wzrost o 78281,0% r/r. Strata operacyjna na poziomie grupy wyniosła 13,84 mln PLN wobec 18,00 mln PLN straty rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 151,28 mln PLN wobec 119,39 mln PLN rok wcześniej. Stalprodukt Wyniki Stalproduktu za czwarty kwartał 2009 wyniki konsensus PAP róŝnica przychody 412,8 mln PLN 403 mln PLN + 2,4 proc. zysk EBIT 66,6 mln PLN 82,2 mln PLN - 19 proc. zysk netto 54 mln PLN 66,9 mln PLN - 19,3 proc. Sygnity Zbue Są przesłanki, aby oczekiwać, Ŝe Sygnity zakończy '10 na plusie. W ocenie prezesa Sygnity Piotra Kardacha, są przesłanki, aby oczekiwać, Ŝe ten rok Sygnity zakończy z zyskiem, jest jednak za wcześnie, aby spółka złoŝyła twardą deklarację na ten temat. Sygnity spodziewa się w 2010 r. zwiększenia przychodów z sektora publicznego i utilities. Obecny backlog Sygnity 291,5 mln PLN w porównaniu do 291,8 mln PLN przed rokiem. Wśród celów na 2010 r. Sygnity wymienia wzrost przychodów i poprawę rentowności. Portfel zamówień w sektorze publicznym ma wartość 109,2 mln PLN, w sektorze bankowo-finansowym 94,83 mln PLN, w utilities 43 mln PLN, w tzw. general business 41,2 mln PLN, a 3,3 mln PLN to pozostała sprzedaŝ. Do końca 2010 r. planowane jest zakończenie konsolidacji grupy. Andrzej Grzybek złoŝył rezygnację z funkcji członka RN. Jednocześnie RN mianowała go na funkcję prezesa zarządu. Członkiem zarządu został równieŝ Stanisław Toborek. Wcześniej rezygnacje z funkcji członków zarządu złoŝyli Tomasz Stępień i Krzysztof Jamróz. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy ATM Grupa Rubicon Partners Techmex Yawal EFG Bank zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 4,65 proc. z 7,84 proc. przed dokonaniem zmiany. Członek RN nabył w dniach 16 i 22 lutego łącznie 100 tys. akcji po średniej cenie 0,64 PLN za akcję. Komputronik S.A. sprzedał 25 lutego akcji po średniej cenie 2,27 PLN za akcję. Spółka kupiła 215 tys. akcji własnych po 16 PLN za akcję. 1 marca

6 Kalendarium spółek Poniedziałek / / BRE Publikacja raportu za 2009 rok. COMARCH Publikacja raportu za 4Q09. EMPERIA HOLDING Publikacja raportu za 4Q09. ERBUD Publikacja raportu za 4Q09. FAMUR Publikacja raportu za 4Q09. KOPEX Publikacja raportu za 4Q09. MILLENNIUM Publikacja raportu za 2009 rok. MOSTOSTAL WAW Publikacja raportu za 4Q09. POLIMEX MOSTOSTAL Publikacja raportu za 4Q09. Wtorek / / ACTION Publikacja raportu za 4Q09. BZ WBK Publikacja raportu za 2009 rok. Środa / / AB Publikacja raportu za 1H 2009/2010 PEKAO Publikacja wybranych szacunkowych danych za 4Q09 Kalendarium makro Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:00 Polska Indeks PMI dla przemysłu Luty 51 9:58 UE Indeks PMI dla przemysłu - fin Luty 52,4 10:00 Polska PKB n.s.a. IV kw. 1,7% r/r 10:00 Polska Prognoza inflacji Ministerstwa Finansów Luty 3,5% r/r 11:00 UE Stopa bezrobocia Styczeń 10% 14:30 USA Dochody Amerykanów Styczeń 0,4% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Styczeń 0,2% m/m 14:30 USA PCE core Styczeń 0,1% m/m 16:00 USA Indeks ISM dla przemysłu Luty 58,4 16:00 USA Wydatki na inwestycje budowlane Styczeń -1,2% m/m Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 Polska PKB n.s.a. IV kw. 11:00 UE Inflacja HICP - dane szacunkowe Luty 1% r/r 11:00 UE Inflacja PPI Styczeń -2,9% r/r Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:58 UE Indeks PMI dla usług - fin Luty 52,5 11:00 UE SprzedaŜ detaliczna s.a. Styczeń 0% m/m 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny -8,5% 13:30 USA Raport Challengera Luty tys. 14:15 USA Raport ADP Luty -22 tys. 16:00 USA Indeks ISM dla usług Luty 50,5 16:30 USA Zmiana zapasów ropy 20:00 USA BeŜowa Księga Marzec Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Adidas. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 13:45 UE Decyzja ECB ws. stóp procentowych Marzec 1% 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy - fin IV kw. -1,5% k/k 14:30 USA Wydajność pracy - fin IV kw. 7,2% k/k 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Styczeń 1% m/m 16:00 USA Zamówienia na dobra bez środków trans. - fin Styczeń 1,4% m/m 16:00 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku - Styczeń 1% m/m fin 16:00 USA Indeks podpisanych umów kupna domów Styczeń 1% m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Ciena. 1 marca

7 Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Stopa bezrobocia Luty 9,7% 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze Luty -20 tys. pozarolniczym 14:30 USA Długość tygodnia pracy Luty 33,3 godz. 14:30 USA Płaca godzinowa Luty 0,3% m/m 1 marca

8 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 15, ,55 10,5 ACTION Kupuj 18,49 17, ,98 11,5 AGORA Utajniona do dnia ASBIS Trzymaj 4,23 4, ,56 12,6 ASSECO POLAND Kupuj 71,90 55, ,30 11,8 ASTARTA Sprzedaj 31,60 44, ,00 12,0 BUDIMEX Akumuluj 82,50 77, ,75 10,5 BZWBK Trzymaj 195,40 175, ,00 14,6 CENTRUM KLIMA Kupuj 15,10 11, ,50 12,1 CEZ Trzymaj 140,30 130, ,00 9,5 CIECH Trzymaj 39,90 33, ,49 13,2 COMARCH Redukuj 93,10 98, ,90 19,9 CYFROWY POLSAT Trzymaj 14,90 14, ,90 13,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj 50,10 47, ,40 42,6 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,30 164, ,00 15,2 EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 82, ,30 12,2 ENEA Kupuj 21,00 18, ,44 11,1 ERBUD Trzymaj 53,50 51, ,80 14,4 EUROCASH Trzymaj 9,90 16, ,81 18,4 FAMUR Sprzedaj 2,20 2, ,59 13,6 GETIN Kupuj 10,20 9, ,80 15,2 GTC Akumuluj 21,80 20, ,30 14,8 HANDLOWY Kupuj 90,30 73, ,55 14,6 ING BSK Akumuluj 749,00 656, ,50 12,6 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 14,00 11, ,26 2,6 KĘTY Utajniona do dnia KGHM Redukuj 90,40 96, ,80 8,5 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 9, ,39 10,4 KOPEX Redukuj 21,66 22, ,35 13,7 KREDYT BANK Akumuluj 15,30 13, ,85 29,1 LOTOS Redukuj 26,60 27, ,94 9,0 LW BOGDANKA Trzymaj 80,10 61, ,00 11,4 MILLENNIUM Akumuluj 4,38 3, ,90 18,4 MONDI Trzymaj 56,00 72, ,00 16,3 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 79,60 67, ,00 13,1 NETIA Trzymaj 4,30 4, ,36 49,4 PBG Redukuj 172,30 196, ,20 13,8 PEKAO Trzymaj 181,50 157, ,00 15,3 PGE Kupuj 25,80 21, ,00 12,1 PGNiG Akumuluj 4,11 3, ,73 10,8 PKN ORLEN Akumuluj 38,20 32, ,20 10,2 PKO BP Trzymaj 39,60 36, ,90 15,5 POLICE Utajniona do dnia POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 4,50 4, ,40 13,5 POLNORD Kupuj 46,80 32, ,77 186,7 RAFAKO Akumuluj 11,60 11, ,14 14,3 SYGNITY Kupuj 18,10 12, ,15 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 15, ,58 12,4 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,20 4, ,10 16,4 TVN Trzymaj 16,00 15, ,30 18,2 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 82,20 77, ,50 16,3 UNIBEP Akumuluj 7,52 6, ,55 11,7 WSiP Trzymaj 17,20 17, ,61 13,1 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 69, ,90 16,1 1 marca P/E 2010

9 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 175,0 15,7 14,6 10,4 15% 14% 17% 2,2 1,9 1,7 0,0% 0,0% 2,1% Getin 9,0 23,7 15,2 9,2 7% 10% 15% 1,7 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 73,0 16,6 14,6 10,5 10% 10% 14% 1,5 1,5 1,4 0,0% 4,8% 5,5% ING BSK 656,0 14,3 12,6 9,2 13% 13% 15% 1,7 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 13,8 108,5 29,1 8,5 1% 5% 15% 1,4 1,4 1,2 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 3,9 2309,7 18,4 9,7 0% 7% 11% 1,2 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 157,4 17,2 15,3 11,9 14% 14% 18% 2,3 2,2 2,0 0,0% 4,6% 5,2% PKO BP 36,8 19,9 15,5 10,7 14% 14% 19% 2,3 2,2 2,0 2,7% 3,8% 4,2% Mediana 18,6 15,2 10,1 11% 12% 15% 1,7 1,5 1,4 0,0% 0,0% 1,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1, , ,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,7 19,1 12,2 7,3 4% 6% 9% 0,6 0,6 0,6 3,1% 4,0% 6,0% Citigroup 3,4-85,0 10,0-1% 7% 0,6 0,6 0,6 0,3% 0,2% 1,2% Commerzbank 5, , % 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 0,2% ING 6,6 85,3 6,9 5,2 1% 10% 12% 0,7 0,7 0,7 0,1% 1,3% 3,9% KBC 33,2-8,6 7,3-13% 15% 1,0 0,9 0,9 0,0% 1,6% 3,2% UCI 1,9 18,2 14,4 7,5 3% 4% 8% 0,6 0,6 0,6 1,5% 3,0% 5,7% Mediana 19,1 12,2 7,5 3% 6% 8% 0,6 0,6 0,6 0,1% 1,3% 3,2% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,9 8,7 11,5 8,6 10% 7% 9% 0,8 0,8 0,8 5,7% 4,6% 5,7% Deutsche Bank 46,6 6,9 7,6 6,2 13% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,9% 2,5% 3,9% Erste Bank 27,7 11,1 11,9 8,1 8% 8% 11% 0,9 0,9 0,8 1,8% 1,8% 2,7% Komercni B. 3750,0 13,2 12,6 10,9 17% 17% 18% 2,2 2,1 1,9 4,3% 4,4% 5,5% OTP 5450,0 10,5 10,2 7,1 13% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 1,1% 3,2% 4,1% Santander 9,5 9,0 8,9 7,2 14% 13% 15% 1,1 1,1 1,0 5,8% 6,1% 7,1% Turkiye Garanti B. 5,7 8,7 8,2 7,2 24% 21% 21% 1,9 1,6 1,4 1,7% 2,7% 2,8% Turkiye Halk B. 9,8 7,8 7,4 6,8 31% 25% 24% 2,2 1,8 1,6 4,2% 4,6% 5,0% Sbierbank 2,5 90,6 12,0 7,3 2% 16% 23% 2,2 1,8 1,5 0,2% 0,9% 1,8% VTB Bank 4,8-36,3 11,4-2% 12% 1,4 1,4 1,3 0,3% 0,5% 1,5% Mediana 9,0 10,9 7,3 13% 12% 15% 1,3 1,3 1,1 1,8% 3,0% 4,0% Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,3 12,8 13,7 6,3 0,6 0,6 0,5 4,6 9,0 4,6 5% 4% 7% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 32,7 8,1 7,4 6,5 0,4 0,4 0,4 9,5 10,2 10,2 5% 5% 5% 0,0% 0,0% 1,9% MOL 17800,0 9,0 6,4 5,5 1,1 0,9 0,9 20,6 10,0 7,6 13% 15% 16% 1,8% 2,6% 3,7% OMV 27,2 4,7 3,7 3,2 0,7 0,6 0,5 11,0 7,1 5,7 15% 16% 17% 3,2% 3,7% 4,2% Hellenic Petroleum 8,2 8,8 8,5 7,4 0,6 0,5 0,4 12,2 12,4 10,1 7% 6% 6% 5,5% 5,4% 5,7% Tupras 28,0 5,9 5,4 4,6 0,3 0,3 0,2 9,2 8,4 7,6 5% 5% 5% 9,0% 10,1% 9,8% Unipetrol 135,5 8,9 5,7 4,3 0,4 0,4 0,3-22,6 11,1 5% 6% 8% 0,2% 4,3% 6,1% Mediana 8,8 6,4 5,5 0,6 0,5 0,4 10,3 10,0 7,6 5% 6% 7% 1,8% 3,7% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,6 9,0 5,2 5,7 1,2 1,1 1,1 25,1 10,8 12,3 13% 22% 19% 2,5% 2,1% 4,6% Gazprom 166,5 4,7 4,1 3,4 1,7 1,5 1,3 5,8 5,0 4,1 36% 37% 37% 1,0% 1,4% 2,0% GDF Suez 27,0 6,8 6,3 5,8 1,2 1,1 1,1 13,2 12,3 11,1 17% 18% 19% 5,8% 6,1% 6,5% Gas Natural SDG 13,5 8,2 7,4 7,0 2,0 1,8 1,8 9,3 9,2 8,3 24% 25% 26% 5,8% 6,2% 6,7% Mediana 7,5 5,7 5,7 1,4 1,3 1,2 11,2 10,0 9,7 21% 23% 22% 4,1% 4,1% 5,6% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 1 marca

10 Wycena spółek energetycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 130,0 6,5 7,1 7,4 3,1 3,4 3,5 8,4 9,5 9,7 48% 48% 47% 5,9% 6,9% 6,1% PGE 21,9 5,7 6,3 6,2 2,0 2,1 2,2 11,2 12,1 11,3 36% 34% 35% 2,5% 4,5% 4,1% E.ON 26,2 6,6 6,3 6,1 1,0 1,0 1,0 9,0 9,0 8,7 16% 16% 16% 5,7% 6,0% 6,3% EDF 36,8 6,9 6,4 6,0 1,7 1,7 1,6 18,1 16,3 14,4 25% 26% 27% 3,2% 3,3% 3,6% Endesa 21,2 6,0 6,1 5,9 2,0 2,0 1,9 8,5 10,1 9,7 33% 33% 32% 7,1% 5,6% 5,8% ENEL SpA 4,0 6,1 6,0 5,8 1,5 1,5 1,5 8,0 9,0 8,8 25% 25% 25% 6,8% 6,7% 6,9% Fortum 18,4 9,5 9,7 9,5 4,1 4,1 3,9 12,6 13,2 13,1 43% 42% 41% 5,0% 5,2% 5,2% Iberdrola 5,9 8,9 8,4 7,8 2,3 2,3 2,1 11,4 11,5 10,5 26% 27% 27% 5,4% 5,3% 5,7% RWE AG 62,3 5,5 4,9 4,7 1,0 0,9 0,9 9,8 8,8 8,7 18% 18% 18% 5,6% 6,1% 6,3% Mediana 6,5 6,3 6,1 2,0 2,0 1,9 9,8 10,1 9,7 26% 27% 27% 5,6% 5,6% 5,8% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 6,2-11,7 6,6 0,3 0,4 0, ,1-4% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 69,5 8,4 6,7 3,0 0,6 0,6 0,4 19,6 16,1 5,9 7% 8% 14% 14,7% 1,3% 1,6% Acron 35,0 9,3 6,6 6,1 2,1 1,7 1,5 12,8 9,7 9,7 22% 25% 24% 1,5% 2,0% 2,8% Agrium 47,6 10,5 6,4 5,5 0,9 0,9 0,9 19,4 10,1 8,2 9% 14% 16% 0,3% 0,3% 0,3% DSM 30,7 3,5 3,3 3,3 1,3 1,3 1,3 33,6 28,0 25,8 38% 40% 39% 2,3% 2,6% 2,8% K+S 44,6 22,1 11,9 8,7 2,7 2,1 1,9-22,1 14,5 12% 18% 22% 0,7% 2,1% 3,3% Silvinit 21766,7 8,1 7,5 5,5 5,5 4,6 3,5 12,6 12,4 8,3 68% 61% 64% 1,5% 1,4% 2,4% Uralkali 4,3 14,4 10,0 6,9 7,8 5,4 4,1 12,4 8,6 5,1 54% 54% 60% 2,3% 3,1% 5,7% Yara 243,4 16,8 8,5 7,6 1,4 1,2 1,1 29,5 12,3 10,4 8% 14% 15% 1,8% 2,2% 2,4% Mediana 9,9 7,5 6,1 1,4 1,3 1,3 19,4 12,4 9,7 17% 18% 22% 1,5% 2,0% 2,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 33,0 7,0 5,8 5,1 0,7 0,7 0,6-13,2 8,5 10% 12% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 37,3 6,3 5,7 5,3 0,8 0,8 0,7 14,5 11,9 9,9 13% 14% 14% 3,6% 4,1% 4,5% BASF 41,2 7,3 6,1 5,5 1,0 0,9 0,9 20,7 14,4 11,7 14% 16% 16% 3,7% 4,1% 4,6% Croda 9,0 10,2 9,0 8,3 1,7 1,6 1,5 17,9 14,9 13,3 17% 18% 19% 2,3% 2,7% 2,9% Dow Chemical 28,3 10,2 7,9 6,8 1,2 1,1 1,0 55,0 19,2 11,6 12% 13% 14% 3,1% 3,1% 2,8% Rhodia 14,0 6,0 4,3 3,9 0,6 0,6 0,6-12,2 8,1 11% 14% 14% 0,2% 0,6% 1,0% Sisecam 1,8 5,9 4,8 4,2 1,1 1,0 0,9 15,4 9,6 7,8 19% 21% 22% 0,0% 2,2% 3,5% Soda Sanayii 1,7 4,6 4,1 3,5 0,9 0,8 0,6 5,4 7,2 5,2 20% 20% 17% - 4,5% 6,7% Solvay 70,2 6,6 9,7 8,4 0,9 1,2 1,1 11,9 21,0 19,5 14% 12% 14% 3,7% 3,8% 4,1% Tata Chemicals 288,0 5,7 6,7 6,2 0,9 1,3 1,2 9,3 11,0 9,3 16% 19% 19% 3,1% 2,9% 2,9% Tessenderlo Chemie 21,8 15,3 5,6 4,6 0,5 0,4 0,4-20,0 9,3 3% 8% 9% 5,5% 5,7% 5,9% Wacker Chemie 88,0 7,5 4,8 4,1 1,3 1,2 1,1 28,1 11,6 9,2 17% 24% 26% 1,2% 2,2% 2,8% Mediana 6,8 5,8 5,2 0,9 1,0 0,9 15,4 12,7 9,3 14% 15% 15% 3,1% 3,0% 3,2% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 1 marca

11 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,8 5,7 4,8 4,1 1,1 1,0 0,9-49,4 23,7 20% 21% 22% - 2,0% 4,2% TPSA 15,5 4,1 3,9 3,8 1,6 1,6 1,5 14,3 12,4 11,4 39% 40% 40% 9,7% 9,8% 10,1% Mediana 4,9 4,4 4,0 1,3 1,3 1,2 14,3 30,9 17,5 29% 31% 31% 10% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,5 5,7 5,6 5,8 1,9 1,8 1,8 10,7 11,3 11,2 32% 31% 30% 7,6% 7,6% 7,7% Cesky Telecom 449,0 5,3 5,5 5,5 2,3 2,4 2,4 12,9 12,4 12,2 44% 43% 43% 10,2% 9,5% 9,3% Hellenic Telekom 8,6 4,3 4,4 4,4 1,6 1,6 1,6 8,2 7,8 7,0 36% 36% 36% 8,4% 8,9% 9,4% Matav 716,0 4,4 4,5 4,5 1,7 1,8 1,8 9,3 9,4 9,2 39% 40% 39% 10,4% 10,4% 10,6% Portugal Telecom 7,7 5,5 5,3 5,1 2,0 1,9 1,8 12,9 12,3 10,8 36% 35% 36% 7,4% 7,5% 7,5% Telecom Austria 9,6 4,4 4,7 4,7 1,6 1,7 1,7 11,7 12,8 11,3 37% 35% 35% 7,8% 7,8% 7,9% Mediana 4,8 5,0 4,9 1,8 1,8 1,8 11,2 11,8 11,0 36% 36% 36% 8,1% 8,4% 8,6% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,1 4,1 3,6 3,6 0,9 1,0 1,0 8,2 7,9 7,3 22% 27% 28% 7,0% 6,0% 6,6% DT 9,5 4,2 4,3 4,3 1,3 1,4 1,4 14,2 13,4 12,7 31% 32% 32% 8,2% 8,2% 8,3% FT 17,2 4,9 4,9 4,9 1,6 1,7 1,7 10,1 9,4 9,1 33% 34% 34% 8,2% 8,3% 8,4% KPN 11,7 5,8 5,6 5,6 2,2 2,2 2,2 12,8 10,7 9,8 38% 40% 39% 5,9% 6,8% 7,3% Sw isscom 369,1 6,1 6,2 6,3 2,4 2,4 2,4 9,8 9,9 9,9 40% 39% 39% 6,1% 6,4% 6,6% TELEFONICA 17,2 5,5 5,5 5,4 2,2 2,2 2,1 10,1 9,5 8,9 40% 39% 39% 6,7% 8,1% 8,9% TeliaSonera 49,4 7,7 7,4 7,3 2,5 2,5 2,5 11,4 10,7 10,1 33% 34% 34% 4,3% 5,0% 5,9% TI 1,0 4,9 5,0 5,0 2,0 2,0 2,0 10,2 9,5 8,9 41% 40% 40% 5,0% 5,2% 5,5% Mediana 5,2 5,3 5,2 2,1 2,1 2,1 10,1 9,7 9,5 36% 37% 37% 6,4% 6,6% 7,0% Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 15,7 10,5 8,0 6,8 0,2 0,1 0,1 12,5 10,5 8,7 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 18,0 6,7 8,3 7,1 0,1 0,2 0,2 9,9 11,5 9,3 2% 2% 2% 7,7% 2,0% 1,7% ASBIS 4,6 14,0 5,8 4,6 0,1 0,1 0,1-12,6 8,2 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 55,5 7,3 6,9 6,4 1,6 1,5 1,3 11,6 11,8 11,0 22% 21% 21% 2,6% 2,5% 2,7% COMARCH 98,3 15,4 10,6 7,8 1,0 1,0 0,8 35,2 19,9 15,3 7% 9% 11% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 9,5 11,6 7,4 5,1 0,1 0,1 0,1 36,1 10,4 6,7 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 12,6-7,2 5,0 0,3 0,3 0, % 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,0 7,4 6,4 0,2 0,2 0,2 12,5 11,6 9,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 40,0 7,6 7,5 7,0 1,2 1,2 1,1 15,1 14,7 13,2 15% 15% 15% 1,2% 2,4% 2,1% Atos Origin 34,2 5,6 5,2 4,6 0,5 0,5 0,5 15,7 13,3 10,8 9% 10% 11% 0,2% 0,6% 1,0% CapGemini 33,8 6,1 6,0 5,3 0,5 0,5 0,5 17,2 15,8 13,3 8% 9% 10% 2,3% 2,5% 2,9% IBM 127,2 8,0 7,4 7,0 1,9 1,8 1,7 12,9 11,5 10,5 24% 25% 25% 1,7% 1,8% 1,9% Indra Sistemas 15,0 8,1 8,0 7,4 1,1 1,0 1,0 12,4 12,2 11,3 13% 13% 13% 4,4% 4,5% 4,9% LogicaCMG 1,2 7,9 7,1 6,7 0,6 0,6 0,6 11,2 10,2 9,2 8% 9% 9% 2,5% 2,6% 2,9% Microsoft 28,7 9,5 8,9 8,1 3,7 3,6 3,4 17,0 14,3 13,1 39% 41% 42% 1,7% 1,8% 1,8% Oracle 24,7 10,9 9,8 8,7 5,2 4,7 3,9 17,3 15,6 13,6 48% 48% 45% 0,1% 0,8% 0,9% SAP 32,8 12,2 10,7 9,7 3,7 3,5 3,3 19,3 16,3 14,6 30% 33% 34% 1,5% 1,7% 2,0% TietoEnator 16,5 7,9 6,5 5,9 0,7 0,7 0,7 15,5 13,0 11,3 9% 11% 12% 2,6% 3,5% 4,1% Mediana 7,9 7,4 7,0 1,1 1,1 1,0 15,6 13,8 12,2 14% 14% 14% 1,7% 2,1% 2,0% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 1 marca

12 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 23,9 7,7 6,5 6,0 0,9 0,9 0,8 31,7 20,5 18,4 12% 13% 13% 1,6% 2,4% 2,7% CYFROWY POLSAT 14,4 12,1 9,1 7,7 2,8 2,6 2,4 17,4 13,4 11,4 23% 29% 31% 5,2% 3,8% 4,9% TVN 15,2 8,9 11,1 9,2 3,3 3,0 2,6 12,3 18,2 14,9 37% 27% 29% 5,1% 2,0% 1,6% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,8 10,3 7,7 6,8 0,8 0,8 0,8 15,8 11,7 9,6 7% 10% 11% 1,7% 5,6% 6,6% Axel Springer 78,7 8,2 7,5 6,8 1,1 1,1 1,1 11,2 12,0 10,5 14% 14% 16% 5,2% 4,8% 5,3% Daily Mail 4,4 8,8 8,1 7,5 1,3 1,4 1,4 12,4 11,0 9,6 15% 18% 18% 3,3% 3,4% 3,5% Gruppo Editorial 2,1 12,8 7,5 6,6 1,3 1,3 1,3 56,2 17,5 14,0 10% 17% 19% 0,0% 3,0% 4,2% Mcclatchy 4,8 6,5 6,4 6,1 1,6 1,7-15,1 6,6-24% 27% - 1,9% - - Naspers 288,0 19,5 17,3 13,8 4,6 4,2 3,7 27,2 20,5 15,5 24% 24% 26% 0,7% 0,9% 1,1% New York Times 10,9 5,0 4,6 4,3 0,7 0,7 0,7 51,4 18,2 15,4 13% 14% 15% 0,0% 0,0% - Promotora de Inform 3,3 8,3 7,9 7,2 1,6 1,6 1,5 10,8 6,8 4,4 19% 20% 22% 0,4% 0,4% 0,0% SPIR Comm 19,8 22,8 8,9 6,5 0,5 0,5 0, ,4 2% 5% 7% 18,2% 17,7% 22,7% Trinity Mirror 1,3 5,2 4,9 4,7 0,9 0,9 0,9 7,7 7,0 6,0 17% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,6% Mediana 8,6 7,6 6,7 1,2 1,2 1,1 15,1 11,7 10,5 14% 17% 18% 1,2% 3,0% 3,8% TV Antena 3 Televis 7,3 25,2 13,5 10,6 2,5 2,3 2,1 36,0 17,7 13,7 10% 17% 20% 2,4% 3,9% 5,1% CETV 506,0 37,8 15,3 10,9 3,5 3,1 2,8-22,4-9% 20% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 9,7 22,3 15,6 10,7 3,8 3,1 2,8 33,5 22,5 16,7 17% 20% 26% 3,0% 3,7% 5,1% ITV PLC 0,5 13,4 10,3 7,3 1,5 1,5 1,5 45,0 24,5 12,3 11% 15% 20% 0,0% 0,0% 0,6% M6-Metropole Tel 18,2 8,7 8,2 7,8 1,7 1,6 1,6 18,0 17,0 15,9 20% 20% 20% 5,1% 4,7% 4,9% Mediaset SPA 5,6 6,6 5,8 5,3 2,2 2,0 1,9 21,3 17,3 14,6 33% 35% 36% 4,7% 5,2% 5,9% RTL Group 51,9 9,8 9,2 8,1 1,5 1,5 1,5 19,5 16,8 14,3 15% 16% 18% 3,4% 4,0% 4,7% TF1-TV Francaise 11,8 14,3 13,7 8,8 1,2 1,2 1,1 33,2 32,6 15,7 8% 8% 13% 2,3% 2,3% 3,8% Mediana 13,8 11,9 8,5 1,9 1,8 1,7 33,2 20,0 14,6 13% 18% 20% 2,7% 3,8% 4,8% PAY TV BSkyB PLC 5,4 10,4 9,6 8,4 2,1 1,9 1,8 20,8 18,0 14,5 20% 20% 22% 3,2% 3,4% 3,7% Canal Plus 5,8 5,9 5,8 5,7 0,3 0,3 0,3 16,0 15,4 15,0 5% 4% 4% 4,4% 4,5% 4,6% Cogeco 40,5 6,1 6,0 5,6 2,5 2,4 2,2 18,7 17,7 15,0 41% 40% 40% 1,1% 1,4% 1,5% Comcast 16,4 5,5 5,3 5,1 2,1 2,0 2,0 14,0 13,4 11,8 39% 38% 39% 1,6% 2,3% 2,5% Liberty Global 26,9 6,1 6,1 6,0 2,6 2,6 2,6-25,9 12,4 43% 43% 43% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 8,2 5,7 5,3 4,9 2,8 2,6 2,4 19,4 15,5 12,8 49% 49% 50% 0,0% 4,4% 6,6% Shaw Communications 18,9 7,3 6,7 6,3 3,3 3,1 2,9 15,3 14,2 12,9 46% 46% 45% 4,4% 4,6% 4,9% Mediana 6,1 6,0 5,7 2,5 2,4 2,2 17,3 15,5 12,9 41% 40% 40% 1,6% 3,4% 3,7% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 1 marca

13 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 77,5 8,9 7,9 8,2 0,6 0,5 0,4 11,3 10,5 12,2 7% 6% 5% 7,5% 0,0% 0,0% Elektrobudow a 164,0 9,2 10,0 9,0 1,0 1,0 0,9 14,6 15,2 13,8 11% 10% 9% 2,1% 2,2% 2,4% Erbud 51,8 8,8 10,0 8,3 0,6 0,5 0,4 15,0 14,4 13,6 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Wa-w a 67,0 5,5 7,3 7,2 0,4 0,4 0,4 11,7 13,1 13,3 8% 6% 5% 3,0% 3,8% 3,8% PBG 196,1 11,1 9,6 9,4 1,4 1,0 0,9 14,6 13,8 13,9 12% 10% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 4,2 7,4 7,9 7,0 0,6 0,5 0,5 12,6 13,5 11,7 8% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Rafako 11,5 8,1 6,5 5,7 0,6 0,4 0,3 24,3 14,3 13,7 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,1 5,8 8,8 7,3 0,7 0,6 0,4 9,9 16,4 15,0 12% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 77,5 8,4 5,0 4,3 3,3 2,5 2,2-16,3 12,3 39% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,5 7,9 7,8 5,9 0,6 0,3 0,2 12,0 11,7 11,0 7% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,9% Mediana 8,3 7,9 7,2 0,6 0,5 0,4 12,6 14,1 13,5 8% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 7,9 8,1 7,1 6,3 0,7 0,7 0,6 16,9 14,8 12,8 9% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,7% BILFINGER 46,2 7,8 5,5 5,4 0,3 0,3 0,3 14,5 9,7 8,9 4% 5% 5% 3,9% 4,7% 4,9% EIFFAGE 34,2 8,4 8,4 7,8 1,2 1,2 1,2 11,0 11,2 9,5 14% 14% 15% 3,4% 3,4% 3,7% HOCHTIEF 51,5 5,7 5,5 5,4 0,3 0,3 0,3 20,1 18,0 15,8 5% 5% 5% 2,8% 3,0% 3,2% NCC 115,8 6,5 7,6 6,6 0,3 0,3 0,3 11,6 12,7 10,6 5% 4% 5% 3,4% 4,7% 5,1% SKANSKA 117,9 6,4 7,4 7,1 0,3 0,3 0,3 14,0 17,0 15,6 5% 4% 4% 4,7% 4,6% 4,8% STRABAG 18,1 4,0 4,1 4,1 0,2 0,2 0,2 12,9 13,5 13,7 5% 5% 5% 2,7% 2,6% 2,7% Mediana 6,5 7,1 6,3 0,3 0,3 0,3 14,0 13,5 12,8 5% 5% 5% 3,4% 3,4% 3,7% Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 47,4 13,1 33,7 8,3 1,7 1,6 1,5 14,8 42,6 11,9 16% 8% 15% 1,7% 0,6% 2,1% GTC 20,8-13,5 8,8 0,4 0,4 0,4-14, % 156% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 11,8 5,7 1,8 13,5 2,0 1,3 0,9 6,7 2,6 22,4 24% 31% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 32,6 12,7 30,7 10,1 0,6 0,7 0,7 12,1-9,5 46% 9% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,7 22,1 9,5 1,2 1,0 0,8 12,1 14,8 11,9 24% 20% 22% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,1 24,5 19,8 16,9 0,4 0,5 0, ,2 48% 52% 54% 0,0% 1,6% 2,8% CITYCON 2,8 18,4 16,8 15,8 0,7 0,8 0,8 15,6 12,7 12,3 58% 63% 65% 4,9% 4,9% 5,0% CORIO 45,4 23,7 17,4 15,4 0,8 1,0 1,0 15,0 15,8 15,4 64% 83% 87% 5,8% 6,0% 6,1% DEUTSCHE EUROSHOP 23,3 18,8 17,3 16,8 0,9 1,0 0,9 26,7 15,1 13,3 86% 87% 86% 4,6% 4,6% 5,1% ECHO INVESTMENT 3,9 13,3 13,9 10,6 1,0 0,9 0,9 18,0 16,1 10,9 58% 59% 71% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 3,8 19,2 18,3 17,3 0,6 1,0 0,9 19,3 18,2 17,5 77% 81% 83% 4,0% 4,1% 4,3% KLEPIERRE 27,4 22,0 17,6 16,9 0,9 1,3 1,2 18,3 19,1 16,9 71% 86% 87% 4,6% 4,5% 4,7% SPARKASSEN IMMO 4,6 20,6 14,6 12,5 0,5 0,6 0,6-11,7 5,7 53% 61% 62% 0,0% 2,7% 5,5% UNIBAIL-RODAMCO 145,0 18,6 18,2 17,1 0,9 1,1 1,1 15,5 15,4 14,7 86% 86% 86% 5,5% 5,6% 5,9% Mediana 19,2 17,4 16,8 0,8 1,0 0,9 18,0 15,6 13,3 64% 81% 83% 4,6% 4,5% 5,0% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 1 marca

14 Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI FAMUR 2,7 8,1 7,5 6,5 1,9 1,9 1,6 16,5 13,6 12,1 24% 25% 25% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 22,7 7,6 7,1 6,5 0,9 0,8 0,7 16,6 13,7 12,4 11% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,8 7,3 6,5 1,4 1,3 1,2 16,5 13,6 12,2 18% 18% 18% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 100,9 12,1 10,8 9,2 2,2 2,1 2,0 19,1 16,5 13,8 18% 20% 21% 2,9% 3,2% 3,5% Bucyrus 62,6 9,0 9,5 7,8 1,8 1,7 1,4 15,8 18,4 15,2 20% 18% 19% 0,2% 0,2% 0,2% Emeco 0,7 3,5 4,0 3,4 1,3 1,6 1,5 7,6 10,0 7,1 38% 41% 43% 4,9% 5,1% 6,2% Industrea 0,4 5,7 5,1 4,6 1,9 1,8 1,6 8,3 7,3 6,5 34% 34% 34% 1,5% 3,0% 3,8% Joy Global 50,8 7,1 9,5 8,1 1,5 1,8 1,6 12,0 17,0 13,9 21% 19% 20% 1,4% 1,4% 1,4% Sandvik 76,8 31,4 10,3 7,8 1,7 1,6 1,5-22,1 12,9 5% 16% 19% 2,1% 2,6% 3,7% Mediana 8,0 9,5 7,8 1,8 1,7 1,5 12,0 16,8 13,4 21% 19% 21% 1,8% 2,8% 3,6% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 72,0 20,3 8,6 6,3 3,2 2,3 1,9 56,3 16,3 10,8 16% 27% 30% 0,0% 0,4% 3,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 50,3 7,6 5,0 5,2 0,8 0,8 0,8 32,4 9,9 10,8 11% 16% 15% 1,1% 3,8% 4,9% Holmen 180,0 7,5 9,7 7,9 1,2 1,3 1,2 15,1 26,4 17,8 16% 13% 15% 5,0% 5,0% 5,6% INTL Paper 23,2 6,1 6,2 5,5 0,8 0,8 0,7 26,4 16,2 10,9 13% 12% 13% 1,4% 0,7% 1,1% M-Real 1,7 54,1 7,7 6,4 0,6 0,7 0, ,6 1% 8% 10% 0,0% 0,8% 0,9% Norske Skog 7,4 5,2 8,6 6,6 0,6 0,6 0, % 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,8 10,2 7,8 6,6 2,1 1,7 1,6 15,3 12,8 9,6 20% 22% 24% 4,1% 4,6% 5,4% Stora Enso 5,5 9,8 9,3 7,4 0,8 0,8 0,8 34,0 26,9 15,1 9% 9% 11% 3,2% 3,7% 3,7% Svenska 105,4 7,4 7,0 6,6 1,1 1,0 1,0 13,2 11,9 10,8 14% 15% 15% 3,5% 3,8% 4,0% UPM-Kymmene 7,8 7,8 7,5 6,1 1,1 1,0 0,9-32,4 13,8 13% 13% 15% 4,9% 5,7% 6,1% Mediana 7,6 7,7 6,6 0,8 0,8 0,8 20,9 16,2 12,3 13% 13% 15% 3,2% 3,8% 4,0% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 96,4 5,8 5,9 7,2 1,8 1,7 1,7 8,8 8,5 11,2 30% 28% 23% 12,1% 7,9% 4,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 23,9 6,7 4,6 3,6 2,0 1,6 1,4 11,0 7,0 5,0 29% 35% 39% 0,3% 1,2% 3,6% BHP Billiton 20,1 5,4 5,2 3,9 2,4 2,4 2,0 11,3 9,5 6,9 44% 46% 51% 3,9% 4,3% 4,7% Freeport-MCMOR 75,2 5,3 4,1 3,8 2,6 2,1 2,0 14,0 9,8 8,6 48% 51% 51% 0,1% 1,0% 1,6% Rio Tinto 33,6 7,1 5,0 4,3 2,2 2,0 1,8 10,3 7,4 5,8 31% 39% 42% 1,6% 2,7% 3,0% Southern Peru Mediana 6,1 4,8 3,9 2,3 2,0 1,9 11,2 8,5 6,4 38% 43% 46% 1,0% 2,0% 3,3% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 1 marca

15 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 650 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 0 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 15-0,3 12-0,6 9-0,9 6-1,2 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -1, MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 160 4, , , , TPSA relativ e BETELES ,3 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 3, śródło: Bloomberg 1 marca

16 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 700 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e Cena miedzi na LME 8000 USD/t 7400 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 1 marca

17 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta JeŜewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) SprzedaŜ Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 1 marca

18 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, GTC, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odratrans, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WSiP, ZA Puławy. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 1 marca