Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 30 kwietnia 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. JeŜewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,3 +1,10% FTSE ,8 +0,56% Miedź (LME) 7 355,0-0,61% S&P ,8 +1,29% WIG ,4 +1,93% Ropa (Brent) 85,7 +0,80% NASDAQ 2 511,9 +1,63% BUX ,6 +1,66% USD/PLN 2,95-0,16% DAX 6 144,9 +1,00% PX 1 276,9 +0,51% EUR/PLN 3,91-0,06% CAC ,6 +1,42% PLBonds10 5,65-0,60% EUR/USD 1,32 +0,09% Informacje ze spółek i sektorów Kredyt Bank Trzymaj z dn Cena docelowa: 15,30 PLN Ciech Akumuluj z dn Cena docelowa: 39,20 PLN PGNiG Kupuj - z dn Cena docelowa: 4,32 PLN Agora Trzymaj - z dn Cena docelowa: 24,20 PLN Sygnity Kupuj - z dn Cena docelowa: 18,20 PLN Famur Sprzedaj z dn Cena docelowa: 2,16 PLN Zwołanie ZWZA Bank zwołał Zwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy na 26 maja br. Zgodnie z wcześniejszymi rekomendacjami, ZWZA ma przegłosować pozostawienie zysku za ub.r. w banku. Informacja techniczna. (M. JeŜewska) Rozwiązanie transakcji opcyjnych z Bankiem Handlowym Zarząd Spółki poinformował, iŝ w dniu 29 kwietnia 2010 roku zostały przedterminowo rozwiązane wszystkie czynne transakcje opcyjne zawarte pomiędzy Spółką a Bankiem Handlowym w Warszawie z terminami zapadalności od do Na dzień rozwiązania, zobowiązanie wynikające z negatywnej wyceny powyŝszych instrumentów zabezpieczających wynosi około 17 mln PLN. Ponadto w okresie od do nastąpiło rozliczenie wszystkich transakcji opcyjnych, których daty realizacji przypadały w okresie obowiązywania Umowy o Utrzymaniu Status Quo. Kwota naleŝna Bankowi Handlowemu, wynikająca z rozliczanych transakcji uległa odroczeniu (około 43,5 mln PLN). Aktualnie Ciech nie jest stroną Ŝadnych czynnych transakcji opcyjnych z Bankiem Handlowym. PGNiG coraz bliŝej emisji obligacji Wiceprezes PGNiG informuje, Ŝe spółka jest juŝ bliska załatwienia formalności w związku z planowaną emisją obligacji za 3 mld PLN. W pierwszym etapie spółka planuje emisję obligacji za 1,5 mld PLN. Po emisji obligacji zadłuŝenie PGNiG się nie zmieni, bo pozyskane środki zostaną przeznaczone na wcześniejszą spłatę linii kredytowych. Termin spłaty kredytów przypada na 27 lipca 2010 roku. PGNiG planuje teŝ emisję euroobligacji za nawet ponad 0,5 mld EUR. Do emisji miałoby dojść w Q lub Q Pozyskane środki przeznaczone byłyby na inwestycje. Emisja obligacji jest warunkowana wynikami spółki po 3Q 2010 oraz sytuacją z taryfami. Objęcie udziałów w Business Ad Network Agora objęła połowę udziałów w sieci reklamy internetowej Business Ad Network (BAN) stworzonej przez Money.pl. BAN juŝ wcześniej posiadał w ofercie serwisy biznesowe Agory i teraz współpraca biznesowa zostanie wzmocniona przez zaangaŝowanie kapitałowe. Współpraca Money.pl w BAN nie powinna znacząco wpływać na osiągane przez spółki wyniki, gdyŝ Agora i tak czerpała większość zysków ze sprzedaŝy reklamy na swoich serwisach w ramach działalności prowadzonej przez BAN. (P.Grzybowski) Strategia będzie upubliczniona w czerwcu Zarząd Sygnity przedstawi plan rozwoju spółki na najbliŝsze lata na początku czerwca. Od strategii oczekujemy przede wszystkim przedstawienia źródeł oszczędności kosztowych pozwalających wyprowadzić spółkę na rentowność, a takŝe plan rozwoju biznesowego w okresie poprawy koniunktury. NajwaŜniejsze będą tu oszczędności spoza kosztów osobowych, gdyŝ po poprawie koniunktury spółce moŝe być cięŝko odtworzyć potencjał ludzki i dlatego cięcia zatrudnienia po ostatnich redukcjach (około 350 etatów) będą prawdopodobnie ograniczane) Z zapowiedzi zarządu dotyczących współpracy z zagranicznym partnerem w segmencie energetycznym moŝna wysnuwać wnioski, Ŝe ma to być docelowo jedna z najwaŝniejszych gałęzi działalności. (P.Grzybowski) Mniejszy niŝ zakładano import węgla z Rosji Według jednej ze spółek zajmującej się importem węgla do Polski (MM Group), w bieŝącym roku na teren naszego kraju sprowadzonych zostanie 7-8 mln ton węgla zamiast wcześniej Dom 30 kwietnia Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Kopex Trzymaj z dn Cena docelowa: 21,65 PLN Kernel Erbud Trzymaj - z dn Cena docelowa: 54,6 PLN Mirbud Pol-Aqua Gant Development Eurocash Trzymaj - z dn Cena docelowa: 18,6 PLN prognozowanych 12 mln ton. Nowe szacunki obejmują 3 mln ton węgla koksowego i 4-5 mln ton węgla energetycznego. Nowe, ostroŝne szacunki mogą być związane z negatywnym nastawieniem do importowanego węgla spółek węglowych i mediów. Istnieje podejrzenie, Ŝe aby nie narazić się konkretnym grupom interesu importerzy węgla mogą zaniŝać swoje szacunki dotyczące wolumenu planowanego importu. Do nowych szacunków podchodzimy z ostroŝnością. Dodatkowo Famur podał zaudytowane wyniki za 2009 rok. Nie odbiegają one znacząco od tych podawanych we wcześniejszych kwartałach. Podtrzymujemy nasze dotychczasowe rekomendacje dla spółek Famur i Kopex. (J. Szkopek) Wyniki oferty akcji W ofercie przeprowadzonej przez Spółkę w sumie objętych zostało akcji zwykłych (co stanowi 6,25% kapitału zakładowego Spółki) po cenie 56 PLN za akcję. Łączne wpływy z oferty wyniosły 241 mln PLN (81,4 mln USD). Spółka wcześniej planowała emisję akcji za kwotę 65 mln USD. Spółce udało się pozyskać więcej środków z emisji niŝ wcześniej zakładano. Dyskonto do ceny rynkowej z wczorajszego zamknięcia jest stosunkowo wysokie (8%). Biorąc jednak pod uwagę średni kurs za trzy ostatnie miesiące, to cena emisyjna była o około 3% wyŝsza. Ilość objętych akcji i wpływy z emisji sugerują, Ŝe popyt na nowe walory był istotny, dlatego niespodzianką byłoby gdyby cena akcji Spółki miała w najbliŝszym czasie ulec znaczącemu obniŝeniu. (J. Szkopek) Malutki kontrakt za 10 mln PLN, portfel przekroczył 1 mld PLN Erbud podpisał kontrakt na przebudowę pralni w Śląskim Uniwersytecie Medycznym za 10 mln PLN (0,9% prognozowanych przychodów na rok 2010). Obecnie portfel zleceń na lata przekracza 1 mld PLN, w kwietniu podpisano kontrakty za 90 mln PLN. Portfel zamówień na rok 2009 roku wynosił 950 mln PLN. Wiadomość neutralna, kontrakt jest mały, wielkość portfela zleceń jest zgodna z oczekiwaniami. (M.Stokłosa) Plany rozwoju działalności deweloperskiej, prognoza wyników Około 120 mln PLN Mirbud zainwestuje w działalność deweloperską w latach Celem jest wzrost przychodów z działalności deweloperskiej do 100 mln PLN rocznie. Rentowność netto jest działalności ma wynieść co najmniej 15%. W najbliŝszym czasie spółka pragnie zacząć inwestycje apartamentowe na Helu, w Jastrzębiej Górze i w Zakopanem. Projekty te kosztować będą odpowiednio 10, 20 i 50 mln PLN. Kolejnych 40 mln PLN ma być wydane na budowę mieszkań w mniejszych miejscowościach. SprzedaŜ z tych projektów powinna przekroczyć 200 mln PLN. Projekty zostaną rozpoczęte dopiero, gdy sprzedaŝ z poprzednich inwestycji przekroczy 75% lokali w projektach. Przychody z działalności deweloperskiej spółka szacuje na 50 mln PLN. Spółka opublikowała prognozę wyników na rok 2010: zakłada ona 321,1 mln PLN przychodów, 35,5 mln PLN EBIT i 24,3 mln PLN zysku netto (P/E 2010 = 6,6). Plany rozpoczęcia nowych projektów mogą być rozkładane na lata. Nie wątpimy w rozpoczęcie projektu na Helu (mały projekt, dobra lokalizacja), ale trudniej juŝ o rozpoczęcie kolejnych. Działalność deweloperska Mirbudu jest mocno zadłuŝona, a sprzedaŝ bieŝących projektów nie najlepsza. Przy obecnych zdolnościach kapitałowych Mirbud nie ma naszym zdaniem szans na 100 mln PLN z działalności deweloperskiej spółka ma bank ziemi, ale nie posiada wystarczającego kapitału. Prognoza na rok 2010 zakłada marŝę EBIT = 11%. Zakładając marŝę EBIT z działalności deweloperskiej na poziomie 18% i 50 mln PLN przychodów, otrzymujemy marŝę z działalności budowlanej na poziomie około 10% EBIT. Nie wierzymy w tak wysokie wyniki w 2010 roku. Część kontraktów faktycznie jest kalkulowana w oparciu o ceny jeszcze z 2008 roku, ale jest to tylko fragment portfela zleceń na ten rok (nie więcej, niŝ jego 35%). Mimo przedstawionych uwag, spółka na tle branŝy wydaje się być dość atrakcyjna, oddania mieszkań będą konsekwentnie wpływać na poprawę wyników, a plany przejęcia spółki drogowej wydają się być racjonalne i opłacalne dla akcjonariusza. (M.Stokłosa) Rezygnacja dwóch członków zarządu Rezygnację złoŝyło dwóch członków zarządu II wiceprezes spółki, p. Iwona Rudnikowska i członek zarządu p. Andrzej Napierski. (M.Stokłosa) Gant do końca roku wyemituje obligacje za 95 mln PLN Gant planuje do końca 2010 roku wyemitować obligacje za 95 mln PLN. Pierwsza emisja moŝe być przeprowadzona w kolejnym miesiącu, zaś następna, za 25 mln PLN, w czerwcu. Wczoraj na Catalyst zadebiutowały obligacje niezabezpieczone za 28,9 mln PLN. Termin wykupu to koniec marca 2012, zaś oprocentowanie = WIBOR 3M + 6,5%. Koszt pozyskania środków jest stosunkowo wysoki, jednak działalność deweloperska generuje wysokie marŝe, więc i tak jest to dla spółki opłacalne. Gant jest mocno zadłuŝony, w efekcie, emisje obligacji wydają się być konieczne do realizacji ambitnego planu inwestycyjnego przyjętego przez spółkę. (M.Stokłosa) Wypłata 62,3 mln PLN w formie dywidendy Zarząd Eurocashu zaproponuje wypłatę 62,3 mln PLN w formie dywidendy (0,37 PLN na akcję, yield = 2,1%). Proponowanym dniem dywidendy jest 15 czerwca 2010 roku, zaś dniem jej wypłaty 30 czerwca 2010 roku. 30 kwietnia

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Agora Agora objęła połowę udziałów w sieci reklamy internetowej Business Ad Network (BAN) stworzonej przez Money.pl. BAN działa na rynku reklamy internetowej od III kw r. Sieć obejmuje obecnie powierzchnie reklamowe serwisów biznesowych grupy Money.pl oraz serwisów Agory: Wyborcza.pl, Wyborcza.biz, Gospodarka.Gazeta.pl czy Komunikaty.pl, które łącznie docierają miesięcznie do ponad 6 mln uŝytkowników (według badania Megapanel PBI/Gemius, luty 2010). Alchemia Budimex Budownictwo Cinema City, Media Alchemia miała 17,00 mln PLN zysku netto w 2009 r., spadek o 53,9% r/r. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 29,82 mln PLN wobec 137,68 mln PLN zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 596,14 mln PLN wobec 985,04 mln PLN rok wcześniej. Spółka budowlana Budimex, która ma obecnie portfel zamówień w wysokości 6,3 mld PLN, oczekuje 2-cyfrowego wzrostu przychodów w 2010 roku i poprawy rentowności, wynika z czwartkowej wypowiedzi prezesa spółki Dariusza Blochera. BranŜa budowlana w 2010 r. wzrośnie o 4-5 proc. - PMR. Na skutek wyjątkowo mroźnej zimy, I kw. '10 charakteryzował się powaŝnym spadkiem aktywności na polskich budowach, a opóźnienia w realizacji inwestycji będą miały wpływ na niŝsze wzrosty branŝy budowlanej w całym '10, które w najlepszym przypadku utrzymają się na poziomie 4-5 proc. - prognozuje firma badawcza PMR. Jej zdaniem, w latach produkcja budowlano-montaŝowa powinna przyspieszyć, głównie dzięki szybszemu rozwojowi gospodarki i realizacji projektów infrastrukturalnych. Multikino moŝe przeprowadzić ofertę publiczną i zadebiutować na warszawskiej giełdzie jeszcze w IV kwartale 2010 roku lub w 2011 roku. IPO operatora 21 multipleksów składać się będzie prawdopodobnie z istniejących akcji sprzedawanych przez Grupę ITI oraz Apollo Real Estate Advisors LP oraz nowej emisji, z której środki trafią na rozwój sieci kin. Eurotel Eurotel chce wypłacić 1,2 PLN dywidendy na akcję. Proponowanym dniem dywidendy jest 9 czerwca tego roku, a dniem jej wypłaty 30 czerwca. Ferro Gant GPW Graal Grajewo Hardex KGHM Lotos Grupa wypracowała w 2009 r. 10,7 mln PLN zysku netto przy 149,7 mln PLN przychodów. Gant planuje wyemitować do końca roku obligacje zabezpieczone o wartości 25 mln PLN oraz obligacje niezabezpieczone warte 70 mln PLN. Pierwsza emisja 10 mln PLN odbędzie się w ciągu miesiąca i będzie skierowana do klientów private bankingu. Na początku maja rozpocznie się budowa projektu Ganta przy ulicy Sokołowskiej w Warszawie. Zdaniem dewelopera rynkowe ceny mieszkań pozostaną niezmienione lub nieznacznie wzrosną. GPW rekomenduje wypłatę 60 proc. zysku na dywidendę, ale moŝe wypłacić więcej. Graal zweryfikował wyniki za IV kw. W efekcie firma w całym 2009 r. zarobiła na czysto ponad 7 mln zł, a nie 3 mln zł, jak wynikało z wcześniejszego raportu. Biegli rewidenci badający sprawozdanie wejherowskiego Graala stwierdzili, Ŝe wiele rezerw spółka zawiązała na wyrost. Pfleiderer Grajewo miało 40,22 mln PLN straty netto w 2009 r., wzrost o 178,5% r/r. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 13,14 mln PLN wobec 97,23 mln PLN zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 1233,83 mln PLN wobec 1476,40 mln PLN rok wcześniej. WZA Hardex zdecydowało o wypłacie 1 PLN dywidendy na akcję. Dzień ustalenia prawa do dywidendy został wyznaczony na 14 maja, a wypłata dywidendy nastąpi 28 maja. Ministerstwo Skarbu Państwa ocenia, Ŝe strategia KGHM w kwestii zakładanych przejęć jest rozsądna. W prognozie na 2010 rok KGHM zaplanował 1,6 mld PLN na inwestycje rzeczowe oraz 1,6 mld PLN na inwestycje kapitałowe. Spółka informowała w marcu tego roku, Ŝe jest blisko porozumienia w sprawie przejęcia zagranicznego złoŝa. Rząd zajmie się zmianami w polityce naftowej i energetycznej w maju - MSP. Dokument o zmianach w polityce naftowej i energetycznej zostanie skierowany przez resorty gospodarki i skarbu na posiedzenie rady ministrów jeszcze w maju. Przyjęcie dokumentu umoŝliwi podjęcie decyzji odnośnie dalszej sprzedaŝy papierów Lotosu. Resort skarbu jest zainteresowany prywatyzacją Lotosu z uwzględnieniem inwestora branŝowego. 30 kwietnia

4 Macrologic MCI Mirbud Pemug PEP PGNiG PKN Orlen Pol-Aqua PZ Cormay SSI Zarząd Macrolgic w 2010 r. chce przeprowadzić co najmniej jedną akwizycję mniejszego podmiotu. Akwizycje mają pomóc spółce zwiększyć udziały w rynku. Rozwój działalności konsultingowej ma przynieść grupie wzrost przychodów o 10 proc. rocznie przez najbliŝsze trzy lata oraz zwiększenie rentowności usług. Subfundusz MCI.TechVentures, zarządzany przez MCI Management, planuje w 2010 roku przeprowadzić inwestycje o wartości mln PLN. MCI sprzedało pakiet akcji One-2-One za ponad 7 mln PLN. Wartość transakcji, w ramach której fundusz z grupy MCI Management sprzedał pakiet akcji spółki telekomunikacyjnej One-2-One stanowiący ponad 12% jej kapitału, wyniosła ponad 7 mln PLN. Mirbud szacuje, Ŝe w '10 osiągnie 24,3 mln PLN zysku netto (+67,6 proc. r/r). Według szacunków firmy, przychody Mirbudu wyniosą w 2010 roku 321,1 mln PLN, czyli będą większe o 49,8 proc. niŝ w roku EBITDA Mirbudu ma wzrosnąć o 45 proc., do 45,1 mln PLN, a EBIT o 46,1 proc., do 35,5 mln PLN. Przedsiębiorstwo MontaŜu Konstrukcji Stalowych i Urządzeń Górniczych Pemug zawarło z Lubelskim Węglem Bogdanka umowę na projekt budowę i rozruch urządzeń przyszybowych o wartości 16,6 mln PLN netto. Prace mają zostać zrealizowane do połowy marca przyszłego roku. Spółka Polish Energy Partners (PEP) podtrzymała prognozę zwiększenie skonsolidowanego zysku netto bez niezrealizowanych róŝnic kursowych do 56,0 mln PLN w 2010 roku, po wypracowaniu 11,2 mln PLN w I kwartale 2010 roku. PGNIG oczekuje, Ŝe 7 maja podpisze umowę o budowie bloku gazowego w Stalowej Woli Wartość programu emisji euroobligacji PGNiG moŝe przekroczyć 500 mln euro wiceprezes. Do emisji mogłoby dojść w IV kw. tego roku lub w I kw r. WZA PGNiG przegłosowało wypłatę 0,08 PLN dywidendy na akcję. Dniem dywidendy jest 27 lipca 2010 roku, a dniem jej wypłaty 4 października 2010 roku. Ireneusz Fąfara został prezesem Orlenu Lietuva. Iwona Rudnikowska i Andrzej Napierski złoŝyli rezygnacje z pełnienia funkcji członków zarządu spółki oraz rad nadzorczych spółek zaleŝnych. PZ Cormay moŝe sfinalizować akwizycję i przekroczyć prognozy w '10 - prezes. Grupa moŝe przekroczyć tegoroczne prognozy finansowe, a w 2011 moŝe utrzymać wysokie dynamiki wyników. Wcześniej PZ Cormay informował, Ŝe przychody grupy wzrosną w 2010 roku o ponad 57 proc. do 60,62 mln PLN, a zysk netto o ponad 47 proc. do 4,5 mln PLN, a dobre wyniki mają być głównie rezultatem integracji działań z Orphee. Spółka otrzymała zlecenie od Mostostalu Warszawa zlecenie na instalację sieci stałoprądowych i urządzeń teletechnicznych na budowanym obiekcie Hali Widowiskowo-Sportowej w jastrzębiu Zrdoju. Wartość zlecenia wynosi 0,63 mln PLN. Stalproduct Tauron (Ipo) TUP Stalprodukt chce wypłacić 8 PLN brutto dywidendy na akcję. Zatwierdzenie prospektu Taurona do połowy V, debiut pod koniec VI Grad. Spółka zaleŝna TUP zawarła z gminą Siewierz porozumienie w sprawie budowy osiedla mieszkaniowego. Prace budowlane mają się rozpocząć w IV kw roku. W latach TUP przeznaczy na tę inwestycję ok. 47 mln PLN. Vistula Vistula Group nie zamierza wypłacać dywidendy z zysku za 2009 r. Warimpex Warimpex planuje budowę kolejnych hoteli w Polsce. Wrocław, Bydgoszcz i Zielona Góra - to polskie miasta, w których jeszcze w tym roku ma rozpocząć się budowa nowych hoteli austriackiej firmy Warimpex. Łączny koszt tych obiektów wyniesie ok mln euro. Nowe hotele w tych trzech miastach będą trzygwiazdkowe i mają działać pod marką Campanile; we Wrocławiu w nowym hotelowym kompleksie znajdzie się takŝe dwugwiazdkowy hotel Prestige. ZPUE Spółka rozpoczęła negocjacje ze swoim głównym akcjonariuszem w sprawie odkupienia od niego kilku spółek z branŝy energetycznej. 30 kwietnia

5 Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Agora Osoba mająca dostęp do informacji poufnych sprzedała 300 akcji po 25,75 PLN za akcję oraz 700 akcji po 25,72 PLN za akcję. DGA Elkop Ponar Mariusz Padarz posiada 4,99 kapitału zakładowego spółki. Mariusz Patrowicz nabył 19 kwietnia akcji po 0,50 PLN za akcję. NFI Jupiter zwiększył udział w kapitale zakładowym do 23,2 proc. z 18,4 proc. przed dokonaniem zmiany. Kalendarium spółek Piątek / / CEZ CIECH EMPERIA ERBUD FAMUR KOPEX PBG Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 1,40 zł na akcję. PBG PKN ORLEN PZU Początek przyjmowania zapisów do akcji serii A i B spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych. WSiP Wtorek / / ACTION Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 0,85 zł na akcję. Środa / / BRE Publikacja raportu za 1Q2010. BZ WBK Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 4,00 zł na akcję. PZU Koniec przyjmowania zapisów do akcji serii A i B spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych. QUMAK SEKOM Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2010 roku. Czwartek / / ACTION Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 0,85 zł na akcję. ASBIS Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2010 roku. DOM DEVELOPMENT Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2010 roku. HANDLOWY Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2010 roku. MONDI Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2010 roku. NETIA Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2010 roku. PZU Przydział akcji spółki. Kalendarium makro Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Stopa bezrobocia Marzec 10% 10% 11:00 UE Inflacja HICP - dane szacunkowe Kwiecień 1,4% r/r 1,4% r/r 14:30 USA PKB (annualizowany) - wst I kw. 3,4% 5,6% 14:30 USA Deflator PKB - wst I kw. 1% k/k 0,5% k/k 14:30 USA PCE core - wst I kw. 0,6% k/k 1,8% k/k 14:30 USA Indeks kosztów zatrudnienia I kw. 0,5% k/k 0,5% k/k 15:45 Indeks Chicago PMI Kwiecień 60 58,8 15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan - fin Kwiecień 71 73,6 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Chevron, DR Horton, Total. 30 kwietnia

6 Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:58 UE Indeks PMI dla przemysłu - fin Kwiecień 56,6 14:30 USA Dochody Amerykanów Marzec 0% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Marzec 0,3% m/m 14:30 USA PCE core Marzec 0% m/m 16:00 USA Indeks ISM dla przemysłu Kwiecień 59,6 16:00 USA Wydatki na inwestycje budowlane Marzec -1,3% m/m Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:00 Polska Indeks PMI dla przemysłu Kwiecień 52,5 10:00 Polska Prognoza inflacji Ministerstwa Finansów Kwiecień 2,6% r/r 11:00 UE Inflacja PPI Marzec -0,5% r/r 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Marzec 0,6% m/m 16:00 USA Zamówienia na dobra bez środków trans. - fin Marzec 1,7% m/m 16:00 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku - Marzec 1,1% m/m fin 16:00 USA Indeks podpisanych umów kupna domów Marzec 8,2% m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Adidas, Beazer Homes, Pfizer. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:58 UE Indeks PMI dla usług - fin Kwiecień 54,1 11:00 UE SprzedaŜ detaliczna s.a. Marzec -0,6% m/m 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień -2,9% 13:30 USA Raport Challengera Kwiecień tys. 14:15 USA Raport ADP Kwiecień -23 tys. 16:00 USA Indeks ISM dla usług Kwiecień 55,4 16:30 USA Tygodniowa zmiana zapasów paliw Tydzień Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Pulte Homes i Societe Generale, a po sesji JDS Uniphase. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 13:45 UE Decyzja ECB ws. stóp procentowych Maj 1% 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych Tydzień 448 tys. 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy - wst I kw. -5,9% k/k 14:30 USA Wydajność pracy - wst I kw. 6,9% k/k Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Aegon, Alcatel-Lucent, Commerzbank, El Paso. 30 kwietnia

7 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Trzymaj 18,80 17, ,50 10,5 ACTION Trzymaj 18,49 23, ,00 14,7 AGORA Trzymaj 24,20 25, ,85 22,2 ASBIS Redukuj 4,61 4, ,08 11,1 ASSECO POLAND Kupuj 72,10 56, ,60 13,0 ASTARTA Sprzedaj 31,60 58, ,00 15,4 BUDIMEX Sprzedaj 85,10 98, ,60 13,6 BZWBK Trzymaj 204,50 214, ,50 15,7 CENTRUM KLIMA Akumuluj 15,10 12, ,14 13,5 CERSANIT Redukuj 13,63 16, ,03 18,2 CEZ Trzymaj 140,30 143, ,90 10,7 CIECH Akumuluj 39,20 32, ,40 13,0 COMARCH Redukuj 93,10 101, ,90 20,5 CYFROWY POLSAT Akumuluj 16,60 14, ,79 13,0 DOM DEVELOPMENT Trzymaj 51,60 60, ,65 56,6 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,20 179, ,00 17,4 EMPERIA HOLDING Trzymaj 81,60 78, ,50 15,3 ENEA Akumuluj 21,62 18, ,91 12,2 ERBUD Trzymaj 54,60 54, ,30 13,4 EUROCASH Trzymaj 18,60 21, ,60 23,1 FAMUR Sprzedaj 2,16 2, ,60 16,3 GETIN Redukuj 10,34 10, ,37 14,2 GTC Redukuj 21,80 23, ,95 17,0 HANDLOWY Akumuluj 90,90 79, ,90 16,3 ING BSK Trzymaj 749,00 778, ,00 14,9 J.W. CONSTRUCTION Trzymaj 15,10 16, ,65 8,0 KĘTY Trzymaj 120,36 114, ,00 11,9 KGHM Redukuj 90,40 111, ,80 6,9 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 9, ,39 10,7 KOPEX Trzymaj 21,65 21, ,50 14,4 KREDYT BANK Trzymaj 15,30 15, ,60 33,1 LOTOS Redukuj 26,50 32, ,40 10,7 LW BOGDANKA Trzymaj 80,10 61, ,00 11,4 MILLENNIUM Utajniona do dnia MONDI Redukuj 67,30 71, ,40 18,1 MOSTOSTAL WARSZAWA Trzymaj 78,20 71, ,00 13,3 NETIA Trzymaj 4,30 4, ,36 50,6 PBG Sprzedaj 173,20 231, ,00 16,3 PEKAO Trzymaj 175,70 168, ,50 16,6 PGE Kupuj 27,90 21, ,00 12,0 PGNiG Kupuj 4,32 3, ,70 10,3 PKN ORLEN Trzymaj 40,20 38, ,40 10,5 PKO BP Trzymaj 40,10 42, ,07 17,0 POLICE Redukuj 5,50 6, ,29 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 5,16 4, ,24 14,6 POLNORD Kupuj 52,60 41, ,29 25,8 RAFAKO Trzymaj 13,60 13, ,55 17,2 SYGNITY Kupuj 18,20 17, ,57 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 17,60 16, ,35 18,8 TRAKCJA POLSKA Redukuj 4,16 4, ,58 17,2 TVN Trzymaj 16,00 19, ,30 22,7 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 82,20 79, ,50 16,7 UNIBEP Redukuj 7,52 8, ,00 14,5 WSiP Trzymaj 17,20 16, ,61 13,0 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 67, ,90 15,5 30 kwietnia P/E 2010

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 214,0 17,6 15,7 12,3 16% 16% 18% 2,6 2,3 2,1 0,0% 1,9% 2,1% Getin 10,9 28,0 14,2 11,4 7% 13% 14% 2,0 1,8 1,5 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 79,0 20,5 16,3 11,9 9% 10% 13% 1,7 1,6 1,5 0,0% 4,3% 4,9% ING BSK 778,5 17,0 14,9 11,0 13% 13% 15% 2,1 1,8 1,6 0,0% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 15,7 123,4 33,1 9,7 1% 5% 15% 1,6 1,6 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 4,7 2667,9 19,3 10,9 0% 9% 12% 1,4 1,4 1,2 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 168,1 18,3 16,6 14,0 14% 14% 16% 2,4 2,3 2,2 0,0% 1,7% 4,8% PKO BP 42,2 22,9 17,0 12,2 13% 15% 18% 2,6 2,4 2,1 2,4% 2,4% 2,9% Mediana 21,7 16,4 11,6 11% 13% 15% 2,0 1,8 1,5 0,0% 0,9% 1,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1, , ,2 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,7 17,9 11,4 6,8 4% 6% 9% 0,6 0,6 0,5 3,3% 4,3% 6,4% Citigroup 4,6-114,0 13,4-1% 7% 0,9 0,9 0,8 0,2% 0,2% 0,9% Commerzbank 6, , % 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 0,2% ING 6,8 88,0 7,1 5,4 1% 10% 12% 0,8 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,7% KBC 34,8-9,0 7,6-13% 15% 1,1 1,0 0,9 0,0% 1,5% 3,0% UCI 2,0 19,7 15,6 8,1 3% 4% 8% 0,6 0,6 0,6 1,3% 2,8% 5,3% Mediana 19,7 11,4 8,1 3% 6% 8% 0,6 0,6 0,6 0,1% 1,3% 3,0% ZAGRANICZNE BANKI BEP 5,4 9,6 12,8 9,5 10% 7% 9% 0,9 0,9 0,8 5,1% 4,2% 5,1% Deutsche Bank 54,0 7,9 8,8 7,2 13% 11% 12% 1,0 0,9 0,8 1,7% 2,2% 3,3% Erste Bank 33,5 13,4 14,4 9,8 8% 8% 11% 1,1 1,1 1,0 1,4% 1,4% 2,2% Komercni B. 3980,0 14,0 13,4 11,6 17% 17% 18% 2,4 2,2 2,0 4,0% 4,1% 5,1% OTP 7199,0 13,8 13,5 9,4 13% 12% 15% 1,6 1,5 1,3 0,8% 2,4% 3,1% Santander 9,5 8,9 8,8 7,1 14% 13% 15% 1,1 1,1 1,0 5,9% 6,1% 7,2% Turkiye Garanti B. 7,4 11,2 10,6 9,2 24% 21% 21% 2,5 2,1 1,8 1,3% 2,1% 2,2% Turkiye Halk B. 11,9 9,5 9,1 8,3 31% 25% 24% 2,7 2,3 2,0 3,4% 3,8% 4,1% Sbierbank 2,8 96,9 12,8 7,8 2% 16% 23% 2,3 2,0 1,6 0,2% 0,8% 1,7% VTB Bank 5,4-39,8 12,5-2% 12% 1,6 1,5 1,4 0,3% 0,4% 1,3% Mediana 11,2 12,8 9,3 13% 12% 15% 1,6 1,5 1,4 1,6% 2,3% 3,2% Wycena spółek paliwowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 32,4 13,2 13,0 8,1 0,7 0,6 0,5 4,8 10,7 7,3 5% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 38,1 8,0 7,4 6,6 0,4 0,4 0,4 12,5 10,5 10,8 5% 5% 6% 0,0% 0,0% 2,0% MOL 20505,0 9,7 7,0 6,1 1,2 1,0 1,0 23,7 11,7 8,9 13% 15% 16% 1,6% 2,2% 3,2% OMV 27,5 4,7 3,8 3,2 0,7 0,6 0,5 11,3 7,9 6,2 14% 16% 17% 3,2% 3,7% 4,2% Hellenic Petroleum 7,8 8,8 8,3 7,4 0,6 0,5 0,4 11,7 12,3 9,9 7% 6% 6% 5,7% 5,8% 6,2% Tupras 33,0 7,0 6,4 5,6 0,4 0,3 0,3 10,7 9,7 9,1 5% 5% 5% 7,7% 8,3% 8,4% Unipetrol 202,0 13,1 7,9 6,3 0,6 0,5 0,5-42,7 19,1 5% 6% 7% 0,1% 2,9% 4,0% Mediana 8,8 7,4 6,3 0,6 0,5 0,5 11,5 10,7 9,1 5% 6% 6% 1,6% 2,9% 4,0% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,5 7,7 5,5 6,1 1,1 1,1 1,1 17,3 10,3 12,2 15% 20% 19% 0,7% 2,3% 3,9% Gazprom 174,8 5,0 4,1 3,5 1,7 1,5 1,3 6,2 5,3 4,4 35% 37% 36% 1,1% 1,6% 2,3% GDF Suez 26,6 6,5 6,1 5,6 1,1 1,1 1,0 13,3 13,1 11,5 17% 18% 19% 5,7% 6,0% 6,4% Gas Natural SDG 12,6 8,0 7,2 6,8 1,9 1,8 1,7 8,8 8,7 7,9 24% 25% 26% 6,2% 6,6% 7,2% Mediana 7,1 5,8 5,8 1,4 1,3 1,2 11,0 9,5 9,7 21% 22% 22% 3,4% 4,1% 5,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 30 kwietnia

9 Wycena spółek energetycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 143,8 7,0 7,6 7,9 3,3 3,5 3,6 9,8 10,7 10,8 46% 46% 45% 5,3% 5,8% 5,3% ENEA 18,1 6,2 4,2 4,9 1,0 0,8 0,9 15,6 12,2 12,2 16% 18% 18% 2,5% 3,2% 4,1% PGE 21,9 5,4 6,0 6,1 2,0 2,1 2,2 11,2 12,0 11,4 37% 35% 36% 3,2% 3,5% 4,2% E.ON 28,0 6,9 6,7 6,5 1,1 1,1 1,0 9,6 9,6 9,4 16% 16% 16% 5,4% 5,5% 5,9% EDF 39,6 7,2 6,7 6,3 1,8 1,7 1,7 19,4 17,6 15,5 25% 26% 27% 3,0% 3,0% 3,3% Endesa 20,9 6,1 6,3 6,2 2,0 1,9 1,9 8,5 10,0 9,8 32% 31% 31% 6,6% 5,3% 5,4% ENEL SpA 4,0 6,1 6,0 5,8 1,5 1,5 1,5 7,9 8,9 8,7 25% 25% 25% 6,9% 6,7% 6,9% Fortum 18,6 9,6 9,7 9,6 4,1 4,1 3,9 12,7 13,2 13,2 43% 42% 41% 5,0% 5,2% 5,2% Iberdrola 5,9 9,0 8,5 7,9 2,4 2,3 2,2 11,5 11,7 10,7 27% 27% 28% 5,4% 5,3% 5,7% RWE AG 61,0 5,4 4,8 4,6 1,0 0,9 0,9 9,6 8,7 8,7 18% 18% 19% 5,8% 6,1% 6,3% Mediana 6,6 6,5 6,2 1,9 1,8 1,8 10,5 11,2 10,8 26% 27% 27% 5,3% 5,3% 5,4% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 6,4-11,8 6,7 0,3 0,4 0, ,4-4% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 67,0 8,1 6,5 2,9 0,6 0,5 0,4 18,9 15,5 5,6 7% 8% 14% 15,2% 1,3% 1,6% Acron 36,1 9,3 6,6 6,1 2,1 1,7 1,5 12,7 9,7 9,7 22% 25% 24% 1,5% 2,0% 2,8% Agrium 47,8 10,5 6,5 5,5 0,9 0,9 0,9 19,5 10,1 8,2 9% 14% 15% 0,3% 0,3% 0,3% DSM 34,3 3,6 3,5 3,5 1,4 1,4 1,4 37,5 31,3 28,8 38% 40% 39% 2,0% 2,3% 2,5% K+S 43,6 22,1 11,5 8,2 2,6 2,0 1,8-21,9 13,9 12% 18% 22% 0,6% 2,1% 3,3% Silvinit 18128,0 6,9 6,4 4,9 4,7 4,0 3,1 10,5 10,2 7,1 68% 63% 64% 1,8% 1,5% 2,5% Uralkali 4,7 15,5 10,4 7,4 8,5 5,9 4,4 21,9 14,3 11,4 55% 56% 60% 1,3% 1,6% 2,0% Yara 212,0 15,0 7,6 6,7 1,2 1,1 1,0 25,7 10,8 8,9 8% 14% 15% 2,1% 2,5% 2,8% Mediana 9,9 6,6 6,1 1,4 1,4 1,4 19,5 12,5 9,7 17% 18% 22% 1,5% 1,6% 2,5% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 32,9 6,2 5,4 4,8 0,7 0,6 0,6-13,0 8,2 11% 12% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 46,3 7,5 6,9 6,5 0,9 0,9 0,9 18,0 15,5 13,1 13% 13% 14% 2,9% 3,2% 3,6% BASF 45,9 7,7 6,1 5,6 1,1 1,0 1,0 22,0 14,3 12,3 14% 17% 17% 3,4% 4,1% 4,4% Croda 9,9 11,0 9,4 8,8 1,8 1,7 1,7 19,6 15,3 14,0 17% 18% 19% 2,1% 2,5% 2,7% Dow Chemical 31,8 11,0 8,5 7,3 1,3 1,1 1,1 61,8 21,6 13,1 12% 13% 14% 2,8% 2,4% 2,4% Rhodia 17,8 6,9 4,6 4,3 0,7 0,7 0,6-13,6 9,6 11% 15% 15% 0,1% 1,1% 1,5% Sisecam 2,0 6,2 5,1 4,4 1,2 1,1 1,0 17,0 10,8 9,6 19% 21% 22% 0,0% 1,9% 4,1% Soda Sanayii 1,9 5,2 4,6 3,9 1,0 0,9 0,7 6,5 8,9 6,0 20% 20% 17% - 3,9% 5,8% Solvay 72,3 6,7 9,4 8,6 1,0 1,2 1,2 12,3 15,6 17,9 14% 13% 14% 3,6% 3,7% 3,9% Tata Chemicals 345,6 6,4 7,5 6,9 1,0 1,4 1,3 11,2 13,0 11,1 16% 19% 19% 2,5% 2,4% 2,4% Tessenderlo Chemie 23,7 16,2 6,2 4,8 0,5 0,5 0,4-29,3 12,2 3% 7% 9% 5,1% 5,3% 5,4% Wacker Chemie 112,1 9,6 6,0 5,1 1,6 1,5 1,3 40,1 14,5 11,7 17% 25% 26% 0,9% 1,8% 2,2% Mediana 7,2 6,1 5,4 1,0 1,0 1,0 18,0 14,4 11,9 14% 16% 16% 2,5% 2,5% 3,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 30 kwietnia

10 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,9 6,0 5,0 4,3 1,1 1,1 0,9 21,4 50,6 24,3 19% 21% 22% - 2,0% 4,1% TPSA 16,2 4,1 4,7 4,7 1,6 1,7 1,7 16,9 18,8 18,0 38% 36% 37% 9,3% 9,3% 9,3% Mediana 5,1 4,8 4,5 1,3 1,4 1,3 19,1 34,7 21,1 28% 29% 30% 9% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,2 5,5 5,3 5,5 1,8 1,7 1,7 10,2 10,1 10,6 32% 32% 30% 8,0% 8,1% 8,2% Cesky Telecom 426,0 5,0 5,2 5,2 2,2 2,2 2,2 12,2 11,8 11,4 44% 43% 43% 10,8% 9,8% 9,8% Hellenic Telekom 8,2 4,2 4,4 4,4 1,5 1,6 1,6 8,0 8,0 7,3 36% 35% 36% 8,6% 8,3% 8,8% Matav 727,0 4,5 4,6 4,7 1,7 1,8 1,8 9,4 9,8 9,9 39% 39% 39% 10,2% 10,3% 10,5% Portugal Telecom 7,6 5,5 5,3 5,1 2,0 1,9 1,8 12,4 12,2 10,9 36% 36% 36% 7,5% 7,6% 7,7% Telecom Austria 10,0 4,5 4,8 4,9 1,6 1,7 1,7 12,5 14,0 12,4 37% 35% 35% 7,5% 7,5% 7,6% Mediana 4,7 5,0 5,0 1,8 1,8 1,8 11,2 11,0 10,8 36% 35% 36% 8,3% 8,2% 8,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,3 4,3 3,8 3,7 1,0 1,0 1,0 9,0 8,7 8,0 22% 27% 27% 6,4% 5,5% 5,9% DT 9,8 4,4 4,5 4,5 1,4 1,4 1,4 14,8 13,8 13,2 32% 32% 32% 7,9% 7,7% 7,7% FT 16,5 4,8 4,8 4,8 1,6 1,6 1,7 9,7 9,1 8,8 33% 34% 34% 8,6% 8,6% 8,6% KPN 11,1 5,6 5,4 5,4 2,1 2,1 2,1 12,2 10,1 9,3 38% 40% 39% 6,2% 7,2% 7,7% Sw isscom 366,1 6,1 6,2 6,3 2,4 2,4 2,4 9,7 10,0 10,0 40% 39% 39% 6,1% 6,4% 6,7% TELEFONICA 16,8 5,4 5,5 5,4 2,2 2,1 2,1 9,8 9,4 8,8 40% 39% 39% 6,9% 8,3% 9,2% TeliaSonera 49,7 7,7 7,5 7,3 2,5 2,5 2,5 11,4 10,8 10,2 33% 34% 34% 4,3% 5,0% 6,0% TI 1,1 5,0 5,0 5,0 2,0 2,0 2,0 10,3 9,7 9,1 41% 41% 41% 4,9% 5,1% 5,3% Mediana 5,2 5,2 5,2 2,1 2,1 2,1 10,1 9,8 9,2 36% 37% 36% 6,3% 6,8% 7,2% Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 18,0 8,2 7,4 6,7 0,1 0,1 0,1 10,8 10,5 9,5 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 23,1 8,1 10,1 8,6 0,2 0,2 0,2 12,7 14,7 11,9 2% 2% 2% 6,0% 1,6% 1,4% ASBIS 4,7 17,1 5,8 4,9 0,1 0,1 0,1-11,1 7,9 0% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 56,7 7,5 7,5 6,9 1,6 1,5 1,4 11,8 13,0 12,3 21% 20% 20% 2,5% 2,3% 2,4% COMARCH 101,0 12,4 11,0 8,1 1,0 1,0 0,9 24,1 20,5 15,7 8% 9% 11% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 9,8 11,8 7,6 5,2 0,1 0,1 0,1 37,1 10,7 6,9 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 18,0-11,5 6,3 0,4 0,4 0, % 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,0 7,6 6,7 0,2 0,2 0,2 12,7 12,1 10,7 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 44,2 8,6 8,4 7,9 1,3 1,3 1,2 16,6 16,3 14,6 15% 15% 16% 1,1% 2,1% 1,9% Atos Origin 37,4 6,0 5,7 5,1 0,6 0,6 0,5 17,2 14,4 11,8 9% 10% 11% 0,2% 0,5% 0,8% CapGemini 37,4 10,4 7,2 6,0 0,6 0,6 0,6 19,0 20,5 15,2 6% 8% 10% 2,1% 2,2% 2,6% IBM 130,5 8,1 7,5 7,1 1,9 1,8 1,8 13,2 11,8 10,8 24% 25% 25% 1,6% 1,7% 1,8% Indra Sistemas 15,1 8,1 8,0 7,5 1,1 1,0 1,0 12,4 12,3 11,4 13% 13% 13% 4,3% 4,5% 4,8% LogicaCMG 1,4 8,8 7,8 7,4 0,7 0,7 0,7 12,7 11,4 10,5 8% 9% 9% 2,2% 2,5% 2,8% Microsoft 31,0 10,3 9,7 8,8 4,1 3,9 3,7 18,4 15,4 14,2 39% 41% 42% 1,6% 1,7% 1,5% Oracle 26,0 11,5 10,3 8,9 5,5 5,0 4,0 18,3 16,4 14,2 48% 48% 45% 0,1% 0,8% 0,9% SAP 36,0 13,4 11,8 10,7 4,1 3,9 3,6 21,2 18,0 16,1 30% 33% 34% 1,4% 1,6% 1,8% TietoEnator 15,2 7,3 6,1 5,5 0,7 0,7 0,7 14,3 11,9 10,4 9% 11% 12% 2,8% 3,8% 4,5% Mediana 8,7 7,9 7,5 1,2 1,2 1,1 16,9 14,9 13,0 14% 14% 14% 1,6% 1,9% 1,9% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 30 kwietnia

11 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 25,9 8,5 7,3 6,7 1,0 1,0 0,9 34,5 22,2 20,0 12% 13% 13% 1,4% 2,2% 2,5% CYFROWY POLSAT 14,7 11,8 8,7 7,5 3,1 2,6 2,5 16,6 13,0 11,6 26% 30% 33% 5,1% 4,0% 5,1% TVN 19,0 10,5 13,1 10,9 3,9 3,5 3,1 15,4 22,7 18,5 37% 27% 29% 4,1% 1,6% 1,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,9 11,1 8,0 6,9 0,8 0,8 0,8 17,2 12,6 9,9 7% 10% 11% 1,9% 5,7% 7,1% Axel Springer 85,2 8,8 8,2 7,1 1,2 1,2 1,1 10,5 13,6 11,1 14% 14% 16% 5,1% 4,6% 4,9% Daily Mail 5,2 9,8 8,9 8,3 1,5 1,6 1,5 14,6 12,9 11,4 15% 18% 18% 2,8% 2,9% 3,0% Gruppo Editorial 2,3 12,9 7,7 6,7 1,3 1,3 1,3-18,3 13,9 10% 17% 20% 0,0% 2,2% 2,7% Mcclatchy 5,8 6,7 6,6 6,3 1,6 1,8-18,0 7,9-24% 27% - 1,6% - - Naspers 299,5 20,3 17,9 14,3 4,8 4,4 3,8 28,3 21,3 16,7 24% 25% 26% 0,7% 0,8% 1,1% New York Times 10,3 4,8 4,4 4,0 0,6 0,6 0,6 48,4 17,2 14,5 13% 14% 15% 0,0% - - Promotora de Inform 3,1 8,3 7,8 7,1 1,6 1,6 1,5 10,1 7,0 4,3 19% 20% 22% 0,4% 0,7% 0,4% SPIR Comm 20,3 23,1 9,3 6,6 0,5 0,5 0, ,6 2% 5% 7% 17,7% 17,2% 22,1% Trinity Mirror 1,6 5,6 5,2 4,8 1,0 1,0 1,0 9,3 7,5 6,4 18% 19% 20% 0,0% 0,0% 1,0% Mediana 9,3 7,9 6,8 1,3 1,2 1,1 15,9 12,9 11,4 14% 17% 18% 1,1% 2,5% 2,9% TV Antena 3 Televis 6,9 24,1 12,0 9,6 2,4 2,2 2,0 34,1 15,2 12,1 10% 18% 21% 2,5% 4,8% 6,2% CETV 687,0 47,0 17,9 12,7 4,4 3,9 3,4-43,9 48,8 9% 22% 27% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 10,7 24,5 15,8 10,7 4,2 3,4 2,9 38,2 23,8 17,1 17% 21% 27% 2,6% 3,4% 4,9% ITV PLC 0,7 15,7 11,0 8,3 1,8 1,7 1,7 51,2 23,8 14,2 11% 16% 20% 0,0% 0,2% 0,6% M6-Metropole Tel 19,5 9,3 8,7 8,2 1,8 1,7 1,7 19,3 18,2 16,9 20% 20% 20% 4,8% 4,4% 4,6% Mediaset SPA 6,1 7,2 6,3 5,7 2,4 2,2 2,0 23,9 19,0 16,0 33% 34% 36% 4,3% 4,7% 5,5% RTL Group 59,3 11,2 10,5 9,2 1,7 1,7 1,7 22,2 19,1 16,3 15% 16% 18% 3,0% 3,5% 4,1% TF1-TV Francaise 13,8 16,0 15,1 9,8 1,4 1,3 1,3 38,9 33,9 18,7 9% 9% 13% 1,9% 2,8% 3,6% Mediana 15,8 11,5 9,4 2,1 1,9 1,9 34,1 21,4 16,6 13% 19% 21% 2,6% 3,5% 4,3% PAY TV BSkyB PLC 6,3 11,7 10,9 9,4 2,4 2,2 2,0 23,9 20,7 16,7 20% 20% 22% 2,8% 3,0% 3,3% Canal Plus 5,9 5,9 5,8 5,7 0,3 0,3 0,3 16,1 15,4 15,0 5% 4% 4% 4,4% 4,5% 4,6% Cogeco 34,8 5,5 5,4 5,1 2,3 2,2 2,0 16,1 15,2 12,9 41% 40% 40% 1,3% 1,6% 1,7% Comcast 20,0 6,2 6,0 5,8 2,4 2,3 2,2 17,0 16,3 14,3 39% 38% 38% 1,4% 1,9% 2,0% Liberty Global 27,6 6,2 6,4 6,3 2,7 2,8 2,8-35,2 21,0 43% 45% 45% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 8,9 6,1 5,6 5,3 3,0 2,8 2,6 21,0 16,8 13,8 49% 49% 50% 0,0% 3,2% 4,9% Shaw Communications 19,1 7,4 6,7 6,4 3,4 3,1 2,9 15,4 14,6 13,1 46% 46% 45% 4,3% 4,6% 4,9% Mediana 6,2 6,0 5,8 2,4 2,3 2,2 16,5 16,3 14,3 41% 40% 40% 1,4% 3,0% 3,3% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 30 kwietnia

12 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 98,5 8,1 10,8 10,8 0,5 0,6 0,5 14,5 13,6 15,6 7% 5% 5% 5,9% 6,9% 4,5% Elektrobudow a 179,7 9,4 11,6 10,4 1,1 1,1 1,0 15,6 17,4 15,6 11% 9% 9% 1,7% 1,9% 2,1% Erbud 54,5 7,9 9,5 9,0 0,6 0,5 0,4 15,4 13,4 13,7 7% 5% 5% - 1,0% 1,1% Mostostal Wa-w a 71,3 5,5 7,3 7,7 0,4 0,5 0,4 11,9 13,3 15,0 8% 6% 5% 0,0% 4,2% 3,7% PBG 231,3 13,7 11,1 10,9 1,6 1,1 1,0 15,7 16,3 16,4 11% 10% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 4,9 7,8 9,0 8,4 0,6 0,6 0,6 14,7 14,6 13,3 7% 7% 7% 0,2% 0,0% 0,0% Rafako 13,2 10,1 9,6 7,6 0,7 0,6 0,4 24,2 17,2 14,5 7% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,3 6,3 9,3 8,6 0,8 0,7 0,5 9,6 17,2 17,0 12% 8% 6% 2,3% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 79,1 8,8 5,1 4,4 3,6 2,6 2,2-16,7 12,6 41% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 8,1 9,6 9,6 7,8 0,7 0,4 0,3 15,4 14,5 13,7 7% 4% 4% 1,2% 0,0% 0,7% Mediana 8,5 9,5 8,5 0,7 0,6 0,5 15,4 15,5 14,8 8% 7% 6% 0,2% 0,0% 0,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 8,5 9,1 8,2 7,3 0,8 0,8 0,7 18,0 16,3 14,3 9% 9% 10% 2,0% 2,2% 2,4% BILFINGER 50,2 8,3 5,7 5,7 0,3 0,3 0,3 15,8 10,6 9,8 4% 5% 5% 3,6% 4,5% 4,6% EIFFAGE 39,0 8,7 8,7 8,1 1,2 1,2 1,2 12,7 13,4 11,0 14% 14% 15% 2,9% 3,0% 3,3% HOCHTIEF 62,6 6,5 6,3 6,1 0,3 0,3 0,3 24,1 21,4 18,7 5% 5% 5% 2,3% 2,5% 2,6% NCC 113,5 6,3 7,4 6,5 0,3 0,3 0,3 11,4 12,4 10,4 5% 4% 5% 3,5% 4,8% 5,2% SKANSKA 121,3 6,6 7,6 7,4 0,3 0,3 0,3 14,4 17,2 15,9 5% 4% 4% 4,6% 4,6% 4,8% STRABAG 19,4 4,2 4,3 4,3 0,2 0,2 0,2 14,0 14,4 14,3 5% 5% 5% 2,6% 2,5% 2,6% Mediana 6,6 7,4 6,5 0,3 0,3 0,3 14,4 14,4 14,3 5% 5% 5% 2,9% 3,0% 3,3% Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 60,0 15,5 39,8 13,7 2,2 2,0 1,9 18,4 56,6 17,7 16% 9% 18% 1,3% 0,4% 1,4% GTC 23,9-14,4 9,4 1,1 1,3 1,2-17, % 156% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 16,8 9,7 8,6 11,4 2,8 2,2 1,6 9,0 8,0 8,9 21% 23% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 42,0 14,8 21,1 15,1 0,8 0,8 0,8 14,6 25,8 13,4 48% 16% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,8 17,7 12,6 1,7 1,6 1,4 14,6 21,4 13,4 21% 19% 26% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 6,5 21,6 17,7 15,0 0,5 0,6 0, ,8 66% 70% 73% 0,0% 1,2% 2,2% CITYCON 2,7 18,9 16,9 15,7 0,7 0,8 0,8 15,1 12,5 11,6 56% 62% 65% 5,0% 5,1% 5,3% CORIO 43,8 23,3 17,4 15,5 0,8 1,0 1,0 14,4 15,1 14,7 64% 83% 88% 6,1% 6,1% 6,3% DEUTSCHE EUROSHOP 23,3 18,6 17,0 16,5 0,9 1,0 0,9 26,3 14,9 13,4 87% 86% 85% 4,6% 4,7% 5,1% ECHO INVESTMENT 4,5 14,3 15,0 11,4 1,1 1,1 1,0 20,7 16,8 13,5 58% 61% 71% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 3,9 19,3 18,6 17,7 0,6 1,0 0,9 18,9 18,7 18,1 77% 83% 85% 3,9% 4,1% 4,3% KLEPIERRE 26,3 21,7 17,4 16,7 0,9 1,3 1,2 17,6 18,4 17,5 71% 85% 86% 4,7% 4,7% 4,8% SPARKASSEN IMMO 5,1 24,1 17,2 15,1 0,6 0,7 0,6-15,2 8,6 53% 58% 59% 0,0% 2,9% 5,2% UNIBAIL-RODAMCO 141,9 18,4 18,1 16,9 0,9 1,0 1,1 15,1 15,0 14,4 86% 82% 81% 5,6% 5,8% 6,1% Mediana 19,3 17,4 15,7 0,8 1,0 0,9 17,6 15,2 14,4 66% 82% 81% 4,6% 4,7% 5,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 30 kwietnia

13 Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI FAMUR 2,4 9,3 9,1 7,4 1,8 1,7 1,5 20,0 16,3 13,1 19% 19% 21% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 21,2 8,4 7,4 6,4 0,9 0,8 0,7 17,0 14,4 12,0 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,8 8,3 6,9 1,3 1,3 1,1 18,5 15,4 12,6 15% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 117,9 13,9 12,3 10,5 2,5 2,5 2,3 22,3 19,1 16,0 18% 20% 21% 2,5% 2,7% 3,0% Bucyrus 65,0 10,0 8,9 7,4 2,0 1,6 1,4 16,4 16,0 13,1 20% 18% 19% 0,2% 0,2% 0,2% Emeco 0,7 3,4 4,0 3,4 1,3 1,6 1,5 7,5 9,9 7,1 38% 41% 44% 5,0% 2,9% 6,4% Industrea 0,4 5,3 4,6 4,0 1,8 1,6 1,4 7,5 7,5 6,5 34% 34% 35% 1,7% 3,3% 4,2% Joy Global 61,5 8,6 11,3 9,4 1,8 2,1 1,9 14,5 19,8 16,0 21% 19% 20% 1,2% 1,1% 1,1% Sandvik 105,0 40,0 13,0 9,8 2,2 2,0 1,8-30,1 17,5 5% 16% 19% 1,5% 1,9% 2,7% Mediana 9,3 10,1 8,4 1,9 1,8 1,7 14,5 17,6 14,5 21% 19% 21% 1,6% 2,3% 2,9% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 71,0 19,4 10,1 8,4 3,1 2,3 2,1 49,7 18,1 12,7 16% 23% 25% 0,0% 0,0% 7,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 55,8 8,3 5,5 5,6 0,9 0,9 0,8 36,0 11,0 12,0 11% 16% 15% 1,0% 3,5% 4,4% Holmen 196,0 8,0 10,2 8,4 1,3 1,3 1,2 16,4 29,9 19,5 16% 13% 15% 4,6% 4,6% 5,1% INTL Paper 28,0 6,8 6,9 6,1 0,9 0,8 0,8 31,9 19,1 12,8 13% 12% 14% 1,2% 0,5% 0,8% M-Real 2,6 64,1 8,9 7,5 0,7 0,8 0, ,9 1% 9% 10% 0,0% 0,5% 0,7% Norske Skog 9,3 5,4 9,1 6,8 0,6 0,7 0, % 7% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,0 10,8 8,3 6,9 2,2 1,9 1,7 16,7 14,0 10,3 20% 22% 25% 3,8% 4,1% 5,0% Stora Enso 6,3 10,7 10,1 8,1 0,9 0,9 0,9 38,9 30,2 17,1 9% 9% 11% 2,8% 3,2% 3,2% Svenska 94,5 6,9 6,5 6,1 1,0 1,0 0,9 11,8 10,5 9,6 14% 15% 15% 3,9% 4,2% 4,5% UPM-Kymmene 10,8 9,3 9,0 7,3 1,3 1,2 1,1-44,5 18,9 13% 13% 15% 3,6% 4,2% 4,4% Mediana 8,3 8,9 6,9 0,9 0,9 0,9 24,3 19,1 14,9 13% 13% 15% 2,8% 3,5% 4,4% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 111,0 5,8 5,6 7,8 1,9 1,8 2,0 8,7 6,9 11,7 33% 33% 26% 10,5% 6,9% 10,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 28,8 7,7 5,0 3,9 2,2 1,8 1,6 13,3 8,1 5,8 29% 37% 41% 0,2% 1,4% 3,3% BHP Billiton 20,9 5,6 5,2 3,9 2,5 2,4 2,0 11,7 9,5 6,8 44% 47% 52% 3,8% 4,1% 4,5% Freeport-MCMOR 77,7 5,5 4,2 4,0 2,6 2,2 2,0 14,5 9,9 9,0 48% 52% 51% 0,1% 1,0% 1,6% Rio Tinto 35,3 7,4 4,9 4,3 2,3 2,0 1,9 10,8 7,1 5,8 31% 40% 44% 1,5% 2,7% 2,9% Southern Peru 31,2 14,6 9,2 7,1 7,2 5,5 4,4 29,1 16,0 11,7 49% 60% 62% 1,5% 3,6% 4,5% Mediana 7,4 5,0 4,0 2,5 2,2 2,0 13,3 9,5 6,8 44% 47% 51% 1,5% 2,7% 3,3% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 30 kwietnia

14 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 700 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e 1220 WIG Banki OTP relativ e 1000 Komercni relativ e BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 0 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 17-0,7 14-1,4 11-2,1 8-2,8 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -3,5 5 MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 170 4, , , , TPSA relativ e BETELES 3,5 3,2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 30 kwietnia

15 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 800 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e 500 WIG IT MSCI relativ e 250 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 800 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 500 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 400 Cena miedzi na LME 8500 USD/t 7800 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 30 kwietnia

16 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta JeŜewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) SprzedaŜ Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 30 kwietnia

17 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, GTC, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odratrans, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WSiP, ZA Puławy. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 30 kwietnia