Wszystkie serie akcji, poza seria H, są notowane na NewConnect. Tabela 2: Struktura akcjonariatu

Transkrypt

1 Model biznesowy Admiral Boats S.A. jest producentem i dystrybutorem łodzi rekreacyjnych. W 2013 roku w ofercie firmy znalazło się ponad 60 modeli łodzi. Spółka współpracuje z największymi importerami łodzi z Holandii, a także z dealerami z Norwegii i Niemiec. Firma planuje znacząco zwiększyć sprzedaż łodzi na rynkach zagranicznych, w tym celu zakupiono stocznie w Tczewie. Najważniejszym rynkiem zbytu pozostaje Holandia, jednakże coraz ważniejszą rolę będzie również odgrywać rynek norweski i niemiecki. Docelowo Spółka planuje wejście również na rynki: chorwacki, włoski, francuski i hiszpański. Firma powstała w 2010 roku kontynuując działalność firmy Lamirs Nowy B. Sirocka Sp. J. założonej w 2007 roku. Spółka konkuruje jakością produkcji oraz terminowością wykonania zleceń. Spółka posiada certyfikat systemu zarządzania jakością ISO 9001:2008. Sprzedaż jest rozwijana poprzez zwiększenie kontaktów handlowych i zwiększenie mocy produkcyjnych. Popyt na łodzie rekreacyjne jest silnie skorelowany z poziomem PKB per capita, długością wakacji oraz dobrymi warunkami pogodowymi Tabela 1: Zestawienie akcji Spółki: l.p. Data emisji seria ilość akcji A B C D E F G H Razem Źródło: raport kwartalny za 4Q 2013 Emitenta Wszystkie serie akcji, poza seria H, są notowane na NewConnect. Tabela 2: Struktura akcjonariatu L.p. Imię, Nazwisko / Nazwa ilość akcji udział w kapitale akcyjnym 1 Wiesław Kleba % 2 Sławomir Ryczkowski % 3 Amplico TFI SA % 4 EAA CAPITAL GROUP SARL % 5 AVIVA Investors % 6 Pozostali % SUMA % Źródło: raport kwartalny za 4Q 2013 Emitenta W raporcie za 4 Q 2014 Spółka poinformowała o rozpoczęciu prac nad przygotowaniem prospektu emisyjnego. W dniu NWZA podjęło uchwałę o dopuszczeniu wszystkich akcji do obrotu na rynku regulowanym Serii A,B,C,D,E,F,G i dotychczas nie notowanych na NewConnect akcji H. Przejście na rynek regulowany odbędzie się bez podwyższeniu kapitału. Wg słów Prezesa Zarządu z , niezwłocznie po zatwierdzeniu prospektu Spółka zostanie przeniesiona na rynek regulowany. str. 1

2 Strategia rozwoju Spółki, potwierdzona w sprawozdaniu rocznym za 2013 (udostępnionym w raporcie EBI 8/2014 dnia ) zakłada: Wdrażanie do produkcji nowych modeli łodzi sportowych i rekreacyjnych powyżej 9 m długości, Dystrybucję własnych produktów poprzez pozyskanie nowych rynków zbytu: kraje Skandynawskie, Niemcy, Południe Europy, Dywersyfikację produkcji, poprzez rozbudowę wydziałów stalowych, Utworzenie własnych centrów dystrybucyjnych na terenie Holandii, Norwegii i Niemiec. Uruchomienie dodatkowych działów w celu zwiększenia mocy produkcyjnych Debiut na rynku regulowanym GPW. Cele operacyjne na 2014 stanowią: 1. Utworzenie nowych wydziałów produkcji stalowej 2. Wdrożenie systemów jakości ISO produkcji stalowej 3. Obniżenie kosztów Spółki 4. Realizacja planu strategicznego W dniu Spółka nabyła zorganizowaną część przedsiębiorstwa Stoczni Tczew Sp z o. o. Zamiarem Spółki było połączenie produkcji w jednym większym miejscu i zwiększenie mocy produkcyjnych. Konkurencją dla Spółki są producenci z Europy Wschodniej w tym polskie podmioty; Delphia Yachts, Parker Poland Sp. z o. o, Yachts & Yachting, Caravela Boatbuilders sp.k. z Ustki Sprzedaż Spółki jest denominowana w EUR. Z kolei koszty, poza wynagrodzeniami w PLN również ponoszone są w EUR i dotyczą materiałów do produkcji (komponenty, silniki, osprzęt). W taki sposób Spółka zabezpiecza się przed ryzykiem kursowym i nie korzysta z instrumentów zabezpieczających. Jednakże w przypadku aprecjacji złotówki Spółka może korzystać z forwardów walutowych. Z wypowiedzi Prezesa Zarządu z wynika, że Spółka rozszerza asortyment produktów aby uniknąć sezonowości sprzedaży, w tym celu produkowany jest laminat techniczny, konstrukcje ze stali i zdywersyfikowanie kontrahentów tak aby sprzedaż była niezależnie od pory roku. Zarząd dąży do zmniejszenia kosztów finansowych dlatego też będzie dokonywał zamiany źródeł finansowania na tańsze kredyty lub obligacje. Wyniki finansowe Tabela 3: Rachunek Zysków i Strat (w tys. PLN) Tytuł Przychody netto ze sprzedaży Koszty działalności operacyjnej Zysk (strata) ze sprzedaży Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne Zysk (strata) z działalności operacyjnej Przychody finansowe Koszty finansowe Zysk (strata) z działalności gospodarczej Rentowność netto na działalności gospodarczej % 4.67% 6.08% Zysk (strata) brutto Podatek dochodowy Zysk (strata) netto Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta z raportów EBI str. 2

3 Wykres 1: Wybrane dane z RZiS (w tys. PLN) Przychody netto ze sprzedaży EBIT Zysk (strata) netto Od 2011 roku Spółka notuje dynamiczny wzrost przychodów. Poprawia się również marża zysku, ale poziom jej jest ciągle niski. Tabela 4: Wybrane pozycje bilansowe (w tys. PLN) pozycje Aktywa trwałe, w tym rzeczowe aktywa trwałe Aktywa obrotowe, w tym należności krótkoterminowe Suma aktywów Kapitał własny Zobowiązania i rezerwy, tym: długoterminowe krótkoterminowe Rozliczenia międzyokresowe Suma pasywów Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta z raportów EBI Po zakupie Stoczni Tczew rzeczowe aktywa trwałe wzrosły o 27,3 mln zł (150%) z 18,1 mln zł do 45,4 mln zł, po emisjach akcji kapitał własny wzrósł o 18,8 mln zł z 16,3 mln zł do 35,1 mln zł, natomiast zobowiązania i rezerwy na zobowiązania o 18,5 mln zł z 31,6 mln zł do 50,1 mln zł. Spółka nie podała ceny zakupu Stoczni Tczew, syndyk wystawił cenę 8 mln zł. Spółka wprowadziła do bilansu wartości trwałe na kwotę 27,3 mln zł, większość tej kwoty należy przypisać do zakupu Stoczni. Takim sposobem Spółka zdobyła zabezpieczenie pod nowe kredyty. Spółka zwiększyła kapitał obrotowy netto, liczony jako różnica aktywów obrotowych i zobowiązań krótkoterminowych, z 13,1 mln zł w 2012 do 18,3 mln zł 2013 r Wg stanu na Spółka posiada zobowiązania finansowe na kwotę 29,8 mln zł : obligacje na kwotę zł oraz kredyty bankowe (wg stanu na ) na kwotę 3,9 mln zł i 4,8 mln zł. Nie znamy oprocentowania kredytów bankowych, ale uwzględniając średnioważone oprocentowanie obligacji na 9,6% p.a. i zakładając oprocentowanie kredytów na poziomie 3m WIBOR+5% roczne obciążenie z tytułu odsetek wynosi 2,7 mln zł. Zgodnie ze strategia Spółka będzie dążyć do zmniejszenia tych kosztów. str. 3

4 Tabela 5: Zestawienie wyemitowanych obligacji obligacje data wykupu kwota obecne oprocentowanie ADB % ADB % ADM % ADM % ADM % ADM % suma Źródło: opracowanie własne na podstawie danych W czerwcu i lipcu 2014 Spółka musi wykupić obligacje na kwotę 6 110,6 tys. zł. W tym celu Spółka prawdopodobnie zaciągnie dług, ponieważ zmniejszenie kapitału obrotowego jest mniej prawdopodobne. Emitent uzyskał zwolnienie z podatku od nieruchomości 2,2 mln zł w okresie 7 lat (EBI 5/2014 z ). Zwolnienie to udzielane jest przedsiębiorstwom tworzącym nowe miejsca pracy. Spółka planuje w 2014 zatrudnić 150 pracowników. Na koniec 2014 roku, całkowita wielkość zatrudnienia Emitenta na terenie byłej Stoczni Tczew ma wynieść 190 osób. W dn w związku z zakupem stoczni w Tczewie, Spółka odwołała prognozy opublikowane Prognozy zakładały przychody w 2013 na poziomie 65,9 mln zł a w 2014 na poziomie 98,4 mln zł. Prognozowana sprzedaż w 2014 jest dwukrotnie wyższa niż wykonanie Jednakże należy się spodziewać, że przy skutecznym wykorzystaniu Stoczni Tczew sprzedaż 2014 będzie znacząco wyższa niż w Tabela 6: Odwołane prognozy pozycje w '000 zł Przychody Zysk operacyjny marża EBIT % Zysk netto marża zysku % Wykres 1: Przepływy pieniężne z działalność operacyjna oraz środki na koniec okresu (w tys. PLN) Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta z raportów EBI Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej Środki pieniężne na koniec okresu str. 4

5 NC Lead sektor Technol ogie wybrane spółki Dodatnie przepływy pieniężne Spółka odnotowała dopiero w 2013 r. Rentowność i kondycja finansowa Spółki Tabela 7: Wybrane wskaźniki finansowe Nazwa wskaźnika ROA % 2.42% 2.83% 2.68% ROE % 3.29% 8.30% 6.49% ROS % 2.05% 3.39% 4.69% Wskaźnik płynności wskaźnik zadłużenia 81.80% 62.56% 65.90% 58.74% Źródło: opracowanie własne na podstawie danych z raportów EBI Emitenta Rentowności poprawiają się ale marża zysku pozostaje niska i jedynie wzrost wolumenu może zwiększyć możliwości inwestycyjne Wykres 2: Wskaźniki finansowe 10.00% 5.00% 0.00% % % ROA ROE ROS Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta Notowania i wskaźniki rynkowe Tabela 8: Wskaźniki rynkowe Spółka P/E P/BV MarketCap BookValue ADMIRAL HYDRAPRES IZOBLOK X* PLASMA LZMO CSY ZWG Średnia Mediana Średnia Mediana Średnia Mediana str. 5

6 Źródło: opracowanie własne na podstawie danych z *brak wartości wskaźnika Admiral Boats S.A. nie ma konkurentów notowanych na NewConnect, Spółkę można porównać do innych emitentów z sektora technologicznego zajmującego się produkcją. Na dzień 16 kwietnia 2014 roku cena akcji Admiral Boats S.A. utrzymują się powyżej mediany P/E sektora technologicznego jak i NC Lead. Mediana jest lepszym odniesieniem w porównaniu do sektora jak i NC Lead ponieważ kilka spółek deformuje wskaźniki średniej. Cena akcji w porównaniu do mediany sektora technologicznego i NC Lead jest wysoka.. Wykres 4: Notowania ceny akcji Na wieści o zakupie Stoczni Tczew cena akcji znacznie wzrosła. Inwestorzy jednak zrozumieli, że prognozy nie zostaną wykonane i zakup Stoczni może przełożyć się na wynik w dłuższym okresie. Płynność akcji W IV kwartale 2013 średni dzienny obrót akcjami wyniósł 28 tys. zł, a w całym kwartale tys. zł, w I kwartale 2014 średni dzienny obrót akcjami wyniósł 23,5 tys. zł ze średnio 12 transakcjami dziennie, a w całym kwartale tys. zł. Pula akcji w wolnym obrocie jest stosunkowo duża 37,31% co po cenie rynkowej 0,78 wynosi tys. zł, wystarczająco jak na zapewnienie płynności. Podsumowanie Spółka posiada kompetentny Zarząd ukierunkowany na dynamiczny rozwój i zwiększenie skali działalności. Ze względu na sezonowość Spółka produkuje inne wyroby: laminat przemysłowy i konstrukcje stalowe, umożliwiające wykorzystanie mocy produkcyjnych. Spółka ponad dwukrotnie zwiększyła wartość środków produkcji, zatem spodziewane jest wykorzystanie tego potencjału. Odwołanie prognoz negatywnie wpłyneło na postrzeganie Spółki przez inwestorów. Spółka powinna już w czerwcu znać konsekwencje zakupu Stoczni. Należy wnioskować, że sprzedaż i zyski zawarte w prognozach nie są do osiągnięcia w najbliższym czasie, w innym przypadku Spółka by o tym poinformowała. Kluczową informacją będzie znaczący wzrost sprzedaży, którego należy się spodziewać już w bieżącym roku wraz z wykorzystaniem mocy produkcyjnych. Ważna informacją będzie jak Spółka porodzi sobie z wykupem obligacji i Jako, że Spółka posiada większy majątek trwały to możliwe, że skorzysta z kredytów inwestycyjnych. str. 6

7 Spółka powstrzymała się od prognoz na 2014 i 2015, mając na względu dynamiczny rozwój i trudność w planowaniu przychodów, a szkoda ponieważ takim sposobem mogłaby zachęcić inwestorów do większego zainteresowania. Zgodnie z Regulaminem ASO NewConnect odchylenie 20% od prognoz jest dopuszczalne. Duży potencjał środków produkcji i skuteczne zwiększenie sieci odbiorców będzie mogło zwiększyć sprzedaż a w przyszłości i zyski. Przygotował Bogdan Adamowicz office@progressholding.pl Nota prawna Niniejsze opracowanie przedstawia pogląd autora i ma wyłącznie charakter informacyjny i nie jest ofertą kupna akcji. Niniejszy raport został sporządzony zgodnie z zasadą zachowania rzetelności zawodowej, jednak Progress Holding Sp z o o. nie ponosi odpowiedzialności za zawarte informacje. str. 7