E K O N O M I A OCENA BEZPIECZESTWA FINANSOWEGO SPÓŁEK GIEŁDOWYCH BRANY PRZEMYSŁU SPOYWCZEGO W POLSCE

Transkrypt

1 E K O N O M I A ROCZNIKI EKONOMII I ZARZDZANIA Tom 9 (45), numer DOI: KATARZYNA JABŁOSKA-KARCZMARCZYK OCENA BEZPIECZESTWA FINANSOWEGO SPÓŁEK GIEŁDOWYCH BRANY PRZEMYSŁU SPOYWCZEGO W POLSCE WSTP Prowadzenie działalnoci gospodarczej jest uwarunkowane wieloma zmiennymi czynnikami zarówno makroekonomicznymi, jak i mikroekonomicznymi. To sprawia, e podejmowanie decyzji w przedsibiorstwie odbywa si w pewnych warunkach niepewnoci. Ta niepewno zwiksza ryzyko prowadzenia działalnoci gospodarczej i wymusza na przedsibiorstwach ci gł weryfikacj podstawowych załoe strategicznych, poszukiwania skutecznych instrumentów zapewniaj cych popraw bezpieczestwa finansowego oraz zdolnoci do szybkiego reagowania na zachodz ce zmiany. Według Konrada Raczkowskiego bezpieczestwo finansowe podmiotu wymaga posiadania płynnoci finansowej oraz adekwatnej wartoci kapitałów w relacji do skali prowadzonej działalnoci 1. Dariusz Wdzki równie podkrela znaczenie płynnoci finansowej. Jego zdaniem im wysza nadwyka aktywów obrotowych nad zobowi zaniami krótkoterminowymi, tym wiksze bezpieczestwo finansowe przedsibiorstwa 2. Z punktu widzenia strategii przetrwania przedsibiorstwa płynno finansowa jest bardzo wana. Naley jednak pamita, Dr KATARZYNA JABŁOSKA-KARCZMARCZYK Katedra Gospodarki Opartej na Wiedzy, Instytut Ekonomii i Zarz dzania, Wydział Nauk Społecznych, Katolicki Uniwersytet Lubelski Jana Pawła II; adres do korespondencji: Al. Racławickie 14, Lublin; kasiaj@kul.pl 1 K. RACZKOWSKI, Bezpieczestwo finansowe, w: Ekonomika bezpieczestwa pastwa w zarysie, red. J. Płaczek, Difin, Warszawa 2014, s D. WDZKI, Strategie płynnoci finansowej przedsibiorstwa Przepływy pienine a warto dla włacicieli, Oficyna Ekonomiczna, Kraków 2003, s

2 8 KATARZYNA JABŁOSKA-KARCZMARCZYK e w dłuszej perspektywie bez dodatniej rentownoci funkcjonowanie firmy nie jest moliwe. Natasza Duraj bezpieczestwo finansowe utosamia z warunkami pozyskania, gromadzenia i wykorzystywania rodków finansowych zapewniaj - cych kontynuacj działalnoci przedsibiorstwa oraz finansowe warunki jego rozwoju 3. Posiadane zasoby finansowe przedsibiorstwa powinny chroni dany podmiot gospodarczy przed zewntrznymi i wewntrznymi zagroeniami, zapewniaj c kontynuacj działalnoci przedsibiorstwa oraz finansowe warunki jego rozwoju. Poprzez bezpieczestwo finansowe przedsibiorstwa naley zatem rozumie finansow gwarancj istnienia i rozwoju przedsibiorstwa, która powstaje w wyniku codziennych wieloletnich stara przedsibiorstwa o zapewnienie dobrej kondycji finansowej. Wan kategori finansow s w tym aspekcie rezerwy kapitałowe. Ich tworzenie wpływa bezporednio na wzrost wartoci kapitału własnego, a tym samym wzrost wartoci bilansowej firmy. Zapewniaj one kontynuacj prowadzenia działalnoci oraz s narzdziem kształtowania stabilnego rozwoju. Celem niniejszego artykułu jest próba oceny bezpieczestwa finansowego w nastpuj cych aspektach: płynnoci, sprawnoci gospodarowania, wydajnoci gotówkowej oraz rezerw finansowych. CHARAKTERYSTYKA BRANY PRZEMYSŁU SPOYWCZEGO Według Polskiej Klasyfikacji Działalnoci (PKD) przemysł spoywczy naley do przetwórstwa przemysłowego (sekcja D). Na tle pozostałych bran przetwórstwa przemysłowego wyrónia si najwyszym udziałem w wartoci dodanej brutto ogółem (15% w 2015 r.) oraz rosn c dynamik zarówno wartoci dodanej brutto, jak i wielkoci produkcji sprzedanej w ostatnich latach. Przemysł spoywczy wytworzył w 2015 r. 17% produkcji sprzedanej przemysłu 4. METODOLOGIA PRZEPROWADZONYCH BADA Badania nad ocen bezpieczestwa finansowego obejmowały polskie przedsibiorstwa brany spoywczej, które notowane były na Giełdzie Papierów Wartociowych w Warszawie w okresie od 2013 do 2015 r., oraz których dzie bilan- 3 N. DURAJ, Wieloczynnikowa koncepcja modelu bezpieczestwa finansowego przedsibiorstwa, w: Ekonomiczne i pozaekonomiczne czynniki zarz dzania wartoci przedsibiorstwa, red. J. Duraj, A. Sajnóg, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego, Łód 2013, s Rocznik Statystyczny Przemysłu 2016, GUS, Warszawa 2016, s. 92.

3 OCENA BEZPIECZESTWA FINANSOWEGO SPÓŁEK GIEŁDOWYCH 9 sowy przypadał na 31 grudnia w kadym roku całego okresu badawczego. Do spółek tych nale : Colian Holding Spółka Akcyjna, Gobarto Spółka Akcyjna, Graal Spółka Akcyjna, Indykpol Spółka Akcyjna, Zakłady Misne Henryk Kania Spółka Akcyjna, Zakłady Tłuszczowe Kruszwica Spółka Akcyjna, Makarony Polskie Spółka Akcyjna, Pamapol Spółka Akcyjna, Przedsibiorstwo Przemysłu Spoywczego Pepees Spółka Akcyjna, Seko Spółka Akcyjna, Tarczyski Spółka Akcyjna, Wilbo Spółka Akcyjna, Wawel Spółka Akcyjna, Grupa ywiec Spółka Akcyjna. W przeprowadzonych badaniach wykorzystano publikowane przez spółki sprawozdania finansowe w Elektronicznym Systemie Przekazywania Informacji: bilans, rachunek zysków i strat oraz sprawozdanie z przepływów pieninych. W przeprowadzonych badaniach w pierwszej kolejnoci skupiono si na ocenie płynnoci finansowej przedsibiorstw. W tym celu wykorzystano wskanik bie cej płynnoci oraz wskanik wysokiej płynnoci. W dalszej kolejnoci skoncentrowano si na analizie sprawnoci działania, wyznaczono cykl konwersji zapasów, nalenoci, zobowi za i konwersji gotówki w dniach. Nastpnym etapem było obliczenie wskaników wystarczalnoci gotówkowej na spłat zobowi - za oraz analiza rezerw finansowych. ANALIZA PŁYNNOCI FINANSOWEJ Płynno finansowa to zdolno do utrzymania ci głoci w pokrywaniu wydatków. Płynno to zjawisko dynamiczne, co oznacza, e fluktuacje poziomu płynnoci finansowej mog mie du czstotliwo. Przy czym stosunkowo niewielkie wahania płynnoci mog si przekształci w okresow utrat płynnoci, a nastpnie długotrwał, a to moe skutkowa niewypłacalnoci i koniecznoci likwidacji firmy wskutek upadłoci 5. Sytuacj płynnociow firmy mog zachwia nagłe wahania poziomu sprzeday. Wywołuj one, w zalenoci od skali tego zjawiska, trudnoci z regulowaniem zobowi za o ile spółka nie posiada innych ródeł finansowania działalnoci. Pojawiaj ce si problemy z utrzymaniem płynnoci finansowej s pierwszym wyranym symptomem pogarszania si operacyjnego bezpieczestwa finansowego przedsibiorstwa. Przyczyn tej sytuacji moe by obnienie wartoci przychodów netto ze sprzeday; powoduje to zmniejszenie 5 W. WSOWSKI, Istota i warunki utrzymania płynnoci finansowe, Przegl d Corporate Governance 25 (2011), s

4 10 KATARZYNA JABŁOSKA-KARCZMARCZYK wartoci generowanego strumienia przepływów pieninych. Nawet krótkookresowy niedostateczny popyt na produkty zagraa funkcjonowaniu przedsibiorstwa. Wielko sprzeday okrela moliwoci płatnicze przedsibiorstwa, poniewa jest podstawowym ródłem wpływów w przedsibiorstwie. Dlatego przy analizie płynnoci finansowej przedsibiorstw wskaniki płynnoci zestawiono z dynamik przychodów ze sprzeday netto (Tabela 1). Wskanik bie cej płynnoci informuje, ile razy bie ce aktywa pokrywaj bie ce zobowi zania firmy. Zmniejszenie wartoci tak skonstruowanego wskanika poniej jednoci sygnalizuje brak rodków na pokrycie bie cych zobowi za i oznacza niepokoj c sytuacj. Optymalna warto tego wskanika jest róna dla poszczególnych bran i przedsibiorstw, które mog mie róny okres zwrotu nalenoci czy spłaty zobowi za. Norm wartoci wskanika płynnoci jest przedział 1,2-2,0. Oznacza to, e warto bie cych aktywów powinna by około dwa razy wiksza ni bie ce zobowi zania. Wyniki analiz wskazuj, e dla lat rednia dla badanych przedsibiorstw tego wskanika mieciła si w tym przedziale oraz wystpowała tendencja wzrostowa zdolnoci pokrycia zobowi za bie cych aktywami bie cymi. W analizowanym okresie, w wikszoci badanych przedsibiorstw warto tego wskanika była wiksza ni 1,2 (minimum bezpieczestwa finansowego). Jedynie w spółkach Gobarto, Pamapol, Tarczyski i ywiec warto wskanika była nisza, co moe wiadczy o problemach ze zdolnoci do spłaty bie cych zobowi za w tych spółkach. Dodatkowo dla spółek Kruszwica i Wawel odnotowano zjawisko nadpłynnoci aktywa bie- ce przewyszały kilkakrotnie warto bie cych zobowi za. Z kolei wskanik szybkiej płynnoci pokazuje stopie pokrycia zobowi za krótkoterminowych aktywami o duym stopniu płynnoci. Wskanik ten jest znacznie dokładniejszy ni wskanik bie cej płynnoci. W praktyce za zadowalaj cy przyjmuje si wskanik płynnoci szybki z przedziału 1,0-1,3. Jeli wielko tego wskanika jest nisza od 1, moe to wiadczy o tym, e przedsibiorstwo w duym stopniu korzysta z kredytu kupieckiego, wówczas nie musi wcale to oznacza utraty płynnoci płatniczej. Z kolei wysoka jego warto moe wiadczy o nieskutecznym windykowaniu nalenoci lub nieproduktywnym gromadzeniu rodków pieninych lub innych aktywów obrotowych 6. 6 G. GOŁBIEWSKI, Analiza rozszerzona, w: Analiza finansowa przedsibiorstwa, red. G. Gołbiewski, Difin, Warszawa 2014, s. 170.

5 OCENA BEZPIECZESTWA FINANSOWEGO SPÓŁEK GIEŁDOWYCH 11 Tabela 1. Wskaniki płynnoci spółek przemysłu spoywczego w latach Nazwa spółki Wskanik bie cej płynnoci Wskanik wysokiej płynnoci Tempo zmian sprzeday Colian 1,48 1,45 2,07 1,19 1,09 1,63 27,3% 9,4% 0,6% Gobarto 0,96 1,06 0,91 0,85 0,93 0,80 12,1% -11,3% -12,9% Graal 1,17 1,23 1,50 0,84 0,95 0,94 27,6% 11,0% 25,0% Indykpol 1,21 1,56 1,50 0,84 1,13 1,10-10,6% 2,5% 9,8% Kania 1,43 1,68 1,60 1,06 1,33 1,30 57,5% 40,0% 21,2% Kruszwica 1,99 3,93 4,26 0,51 1,73 2,53-5,7% -7,4% -4,6% Makarony 1,32 1,35 1,59 0,91 1,07 1,25-2,0% -8,4% 9,0% Pamapol 0,87 1,06 1,05 0,48 0,57 0,55-6,4% -14,1% 23,9% Pepees 1,72 1,51 1,47 0,84 0,49 0,78-9,4% -1,4% 17,6% Seko 1,76 1,81 1,80 1,38 1,49 1,47 1,8% 2,1% 8,5% Tarczyski 0,94 0,79 0,97 0,67 0,54 0,70 18,1% 8,6% 9,6% Wawel 2,58 3,14 3,04 2,21 2,75 2,66 7,2% -0,2% 6,2% Wilbo 1,24 2,96 2,33 0,59 1,82 1,40-42,5% -9,5% -7,9% ywiec 0,57 0,69 0,39 0,40 0,49 0,34-42,5% -9,5% -7,9% rednia 1,37 1,73 1,75 0,91 1,17 1,25 ródło: Opracowanie własne na podstawie sprawozda finansowych spółek. Wane, aby dokonywa interpretacji tych wskaników ł cznie, bior c pod uwag relacje midzy nimi. W zdecydowanej wikszoci badanych przedsibiorstw wskaniki bie cej i wysokiej płynnoci zachowuj si w analizowanym okresie zgodnie z tym samym trendem. Wyj tkiem jest spółka Pepees, która pomimo utrzymywania wskanika bie cej płynnoci na odpowiednim poziomie, charakteryzuje si obnionymi wartociami wskanika wysokiej płynnoci. Dodatkowo w roku 2014 odnotowała znaczny spadek wskanika wysokiej płynnoci, co wiadczy o rosn cych zapasach. Przyczyn tego mog by spadki przychodów ze sprzeday w latach Na pozytywn ocen zasługuj przedsibiorstwa, w których warto wskaników mieci si w przyjtych widełkach i rozbieno midzy tymi wskanikami

6 12 KATARZYNA JABŁOSKA-KARCZMARCZYK nie jest zbyt dua. Jeli wystpuj ca rónica midzy tymi wskanikami jest znaczna, moe to wiadczy o wystpowaniu nadmiernych zapasów. Sporód analizowanych przedsibiorstw na uwag zasługuj Zakłady misne Henryk Kania, Makarony Polskie, Indykpol oraz Seko, w których zarówno wskanik bie - cej, jak i podwyszonej płynnoci s na odpowiednim poziomie oraz wykazuj podobne trendy i wystpuj małe rozbienoci midzy nimi. Utrzymywanie płynnoci płatniczej polega na utrzymywaniu przewagi aktywów obrotowych nad zobowi zaniami bie cymi. Takie porównanie dostarcza równie informacji o efektach zarz dzania nalenociami i zobowi zaniami. St d logicznym etapem analizy jest analiza sprawnoci działania przedsibiorstwa (zbadanie cyklu operacyjnego i cyklu konwersji gotówki). ANALIZA SPRAWNOCI DZIAŁANIA Na tym etapie analizy powinnimy uzyska odpowied na pytanie: czy moliwe jest finansowanie bie cej działalnoci przedsibiorstw z wpływów wygenerowanych z działalnoci operacyjnej? Analiza sprawnoci działania przedsibiorstwa ma na celu ocen sposobu wykorzystania posiadanych przez ni zasobów. Analiza wskaników rotacji okrela, czy w analizowanych spółkach wystpuje synchronizacja terminów wychodzenia zapasów z magazynu i wpływów nalenoci oraz zapadalnoci zobowi za. Pierwszym z analizowanych wskaników jest cykl rotacji zapasów w dniach, który okrela, po ilu dniach przedsibiorstwo odnawia swoje zapasy. Jeeli poziom wskanika jest wysoki, oznacza to, e obrót zapasami firmy jest wolny. Natomiast niska warto wskanika sugeruje szybki obrót zapasami. Im krótszy cykl zapasów, tym lepiej, poniewa oznacza to, e w magazynach zalega mniej zapasów na realizacj sprzeday. Wysoka warto wskanika moe oznacza nieefektywn gospodark zapasami, w tym równie trudnoci ze zbytem wyrobów gotowych. Naley jednak pamita, e zbyt niski poziom zapasów w sytuacji zwikszonego popytu moe doprowadzi do ich wyczerpania i w konsekwencji uniemoliwia kontynuacj działalnoci. Optymalna warto tego wskanika jest róna dla rónych bran. rednia dla analizowanych spółek przemysłu spoywczego oscyluje wokół 40 dni (Tabela 2), przy czym istnieje due zrónicowanie tego wskanika. Najnisze wartoci obserwowane s dla spółki Gobarto. Wynika to ze specyfiki przedsibiorstwa, które charakteryzuje si krótkim cyklem produkcyjnym (zajmuje si ubojem i rozbiorem misa).

7 OCENA BEZPIECZESTWA FINANSOWEGO SPÓŁEK GIEŁDOWYCH 13 Tabela 2. Wskaniki sprawnoci działania Nazwa spółki Cykl zapasów Cykl nalenoci Cykl zobowi za Cykl konwersji gotówki Colian Gobarto Graal Indykpol Kania Kruszwica Makarony Pamapol Pepees Seko Tarczyski Wawel Wilbo ywiec rednia 42, ,2 66,7 70,2 68,3 62,8 54,7 54,9 46,1 57,5 52,6 ródło: Opracowanie własne na podstawie sprawozda finansowych spółek. Cykl rotacji nalenoci w dniach okrela redni okres oczekiwania firmy na zamian nalenoci na gotówk, czyli okres, w jakim przedsibiorstwo kredytuje swoich odbiorców. Wysoka warto wskanika sugeruje trudnoci z windykacj nalenoci przez firm, co prowadzi do jej kłopotów finansowych. Im wysza warto wskanika, tym wiksze darmowe kredytowanie odbiorców przez przedsibiorstwo. Warto wskanika w skali roku (365 dni) powinna si kształtowa w przedziale od 37 do 52 dni 7. W badanych spółkach rednia warto tego wskanika mieci si w przedziale 66,7-70,2. Znacznie wyszy poziom tego miernika ma miejsce w przypadku nastpuj cych przedsibiorstw: Colian, Graal, Pamapol, Wawel, Wilbo i ywiec. 7 M. ZALESKA, Ocena ekonomiczno-finansowa przedsibiorstwa przez analityka bankowego, Oficyna Wydawnicza Szkoły Głównej Handlowej, Warszawa 2005, s. 72.

8 14 KATARZYNA JABŁOSKA-KARCZMARCZYK Z kolei cykl rotacji zobowi za okrela redni okres, jaki upływa od powstania zobowi zania do jego likwidacji poprzez spłat, czyli długo okresu kredytowania przedsibiorstwa przez dostawców. Nadmierny poziom wskanika w poł czeniu z niskimi wskanikami płynnoci moe wiadczy o trudnociach płatniczych firmy. Korzystna dla przedsibiorstwa jest sytuacja, gdy okres płatnoci zobowi - za (okres otrzymywanego kredytu) jest dłuszy od okresu spływu nalenoci (okres kredytu udzielanego przez przedsibiorstwo). Zarówno poziom, jak i cykl zapasów, nalenoci i zobowi za zaley od bran- y, w której działa przedsibiorstwo. W przypadku przemysłu zarówno materiały, jak i produkcja niezakoczona oraz wyroby gotowe s raczej wysokie. Poziom nalenoci równie jest wzgldnie wysoki, zaley od atrakcyjnoci produktów. Omówione trzy wskaniki maj istotne znaczenie w okreleniu cyklu konwersji gotówki, który jest jednym z najlepszych miar oceny efektywnoci zarz dzania przedsibiorstwem. Jeli cykl rotacji zapasów i nalenoci jest krótszy ni cykl regulowania zobowi za, to w przedsibiorstwie wystpuje okres dodatkowego finansowania. Oznacza to sytuacj, w której przedsibiorstwo jest w wikszym stopniu biorc ni dawc kredytu kupieckiego. Jak wynika z analizy, w przypadku spółek przemysłu spoywczego ma miejsce sytuacja niekorzystna, tzn. rednia ilo dni cyklu regulowania zobowi za jest krótsza niredni cykl operacyjny (redni cykl konwersji gotówki mieci si w przedziale 46,1-57,5). Wystpuje luka finansowa, która wymaga dodatkowego finansowania. Nadmierny poziom wskanika w poł czeniu z niskimi wskanikami płynnoci moe wiadczy o trudnociach płatniczych firmy. Sporód analizowanych przedsibiorstw tylko spółka ywiec odnotowuje ujemne wartoci wskanika konwersji gotówki. Wykorzystuje swoje zobowi zania wobec dostawców do kredytowania (finansowania) własnej działalnoci. Taka sytuacja, jeli nie zagraa płynnoci, jest bardzo korzystna dla przedsibiorstwa. W przeciwnym razie niska lub ujemna warto wskanika z reguły wskazuje na trudnoci płatnicze przedsibiorstwa. ANALIZA WYPŁACALNOCI (WYSTARCZALNOCI GOTÓWKI) Grupa wskaników wystarczalnoci gotówkowej zestawia przepływy z działalnoci operacyjnej z wybranymi pozycjami bilansu i wydatkami z nim zwi zanymi. Do analizy zostały wybrane wskaniki wystarczalnoci rodków pieninych z działalnoci operacyjnej na pokrycie zobowi za. Odpowiadaj na pytanie: czy i w jakim stopniu przepływy z działalnoci operacyjnej pokrywaj zobowi zania

9 OCENA BEZPIECZESTWA FINANSOWEGO SPÓŁEK GIEŁDOWYCH 15 przedsibiorstwa. Im wysza jest warto tych mierników, tym w wikszym stopniu zobowi zania przedsibiorstwa s zabezpieczone. Wskanik wystarczalnoci gotówki operacyjnej na spłat długów ogółem informuje o procentowym udziale przepływów gotówkowych z działalnoci operacyjnej pokrywaj cych zobowi zania ogółem. Otrzymany wynik informuje, jaki procent zobowi za ogółem pokrywaj gotówkowe przepływy z działalnoci operacyjnej. Wysza warto tego wskanika wiadczy o wikszym zabezpieczeniu zobowi za ogółem przez gotówkowe przepływy z działalnoci operacyjnej. rednie wartoci tego wskanika mieszcz si w przedziale od 18% do 32% (Tabela 3). Na tle pozostałych przedsibiorstw z brany pozytywnie wyróniaj si nastpuj ce spółki: Kruszwica i Wawel; maj one wysok zdolno do regulowania zobowi za. Ujemne lub bardzo niskie wskaniki obserwowane s w nastpuj cych przedsibiorstwach: Zakłady Misne Henryk Kania, Wilbo oraz Indykpol. Tabela 3. Wskaniki wystarczalnoci gotówkowej Nazwa spółki Wskanik wystarczalnoci gotówki operacyjnej na spłat długów ogółem Wskanik wystarczalnoci gotówki na spłat zobowi za krótkoterminowych Colian 27,5% 28,7% 33,8% 38,7% 33,4% 42,6% Gobarto 23,1% 11,4% 21,2% 33,3% 17,3% 28,5% Graal 2,0% 6,3% 44,6% 2,5% 7,6% 53,3% Indykpol -1,9% 13,1% 7,7% -3,1% 18,9% 11,4% Kania -2,4% -0,2% -5,9% -3,8% -0,4% -8,7% Kruszwica 68,9% 257,2% 123,0% 70,0% 267,6% 128,3% Makarony -7,6% 13,8% 13,5% -13,9% 23,8% 25,9% Pamapol -1,7% 8,1% 14,4% -1,9% 13,5% 19,8% Pepees 24,3% -28,1% 8,3% 33,4% -35,9% 11,2% Seko 33,4% 22,9% 21,7% 50,3% 33,8% 30,7% Tarczyski 11,8% 14,4% 8,2% 18,4% 23,5% 15,8% Wawel 57,3% 80,4% 80,2% 64,6% 92,8% 92,7% Wilbo -6,9% -0,6% -0,8% -12,9% -2,4% -2,5% ywiec 25,1% 27,8% 22,9% 20,1% 27,8% 22,9% rednia 18,1% 32,5% 28,1% 21,1% 37,2% 33,7% ródło: Opracowanie własne na podstawie sprawozda finansowych spółek.

10 16 KATARZYNA JABŁOSKA-KARCZMARCZYK Wskanik wystarczalnoci gotówki operacyjnej na spłat zobowi za bie - cych informuje o poziomie zaspokojenia zobowi za bie cych przez gotówkowe przepływy z działalnoci operacyjnej. Wysza warto wskanika oznacza wyszy stopie gotówkowego zabezpieczenia pasywów bie cych. Im nisza warto tego miernika, tym mniejsza rzeczywista zdolno przedsibiorstwa do spłaty bie cych zobowi za. Najwyszy stopie gotówkowego zabezpieczenia bie - cych zobowi za wystpuje w spółce Kruszwica. Pozytywnie wyrónia si równie spółka Wawel (poziom zabezpieczenia bliski 100%). Ujemne wartoci tego miernika wystpuj w spółkach Wilbo oraz Zakłady Misne Henryk Kania, co oznacza, e w badanym okresie w spółkach odnotowano ujemne saldo przepływów pieninych z działalnoci operacyjnej i tym samym wyst pił deficyt przepływów pieninych na obsług bie cych zobowi za. ANALIZA REZERW FINANSOWYCH Skutecznym instrumentem wykorzystywanym w zarz dzaniu ryzykiem s rezerwy. Obejmuj one zarówno klasyczne rezerwy rachunkowoci na zobowi - zania, tzw. rezerwy sensu stricto, jak i rezerwy kapitałowe. Tworzenie tego rodzaju rezerw pozwala na ograniczenie b d wyeliminowanie ujemnych skutków ryzyka gospodarczego, łagodzi negatywne oddziaływanie ryzyka na rezultaty działalnoci przedsibiorstwa i zmniejsza je do poziomu moliwego do zaakceptowania 8. Rezerwy bilansowe s ujawnione w bilansie przedsibiorstwa i składaj si z dwóch podstawowych kategorii. Pierwsz z nich s rezerwy na zobowi zania przedsibiorstwa, a drug rezerwy kapitałowe, zwi zane z kapitałem własnym. Rezerwy na zobowi zania przedsibiorstwa stanowi bie cy lub przyszły obowi zek przedsibiorstwa, a wic s to szacowane zobowi zania, których wysoko i termin zapłaty s niepewne. Stanowi pewn grup zobowi za, przy czym nie powinny by utosamiane z długiem przedsibiorstwa. Z kolei rezerwy kapitałowe stanowi równowarto wygospodarowanych aktywów przedsibiorstwa, adekwatnych do wielkoci oszacowanego zmniejszenia zasobów przedsibiorstwa w przyszłoci i przeznaczonych na pokrycie przewidywanych strat, kosztów, zobowi za i podobnych uszczuple aktywów. Rezerwy te tworzone s bowiem z zysku netto, a zatem ich tworzenie i wykorzystywanie naley 8 E. NOWAK, Instrumenty rachunkowoci w sterowaniu ryzykiem przedsibiorstw, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczeciskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 61 (2013), nr 2, s

11 OCENA BEZPIECZESTWA FINANSOWEGO SPÓŁEK GIEŁDOWYCH 17 zaliczy do wewntrznych ródeł finansowania działalnoci przedsibiorstwa 9. Ze wzgldu na róne funkcje obu rodzajów rezerw finansowych niezbdne staje si, w analizie bezpieczestwa finansowego, zastosowanie dwóch odrbnych współczynników zabezpieczenia finansowego przedsibiorstwa rezerwami. Pierwszym jest współczynnik zabezpieczenia finansowego przedsibiorstwa rezerwami kapitałowymi (bd cy stosunkiem rezerw kapitałowych do pasywów ogółem), drugim za współczynnik zabezpieczenia finansowego przedsibiorstwa rezerwami na zobowi zania (bd cy stosunkiem rezerw na zobowi zania do pasywów ogółem). Tabela 4. Wskaniki zabezpieczenia finansowego rezerwami Wskanik zabezpieczenia finansowego rezerwami kapitałowymi Wskanik zabezpieczenia finansowego rezerwami sensu stricto Colian 0,54 0,70 0,69 0,061 0,066 0,062 Gobarto 0,13 0,16 0,17 0,011 0,012 0,008 Graal 0,38 0,40 0,50 0,008 0,008 0,008 Indykpol 0,33 0,36 0,36 0,032 0,042 0,041 Kania 0,33 0,35 0,35 0,019 0,017 0,015 Kruszwica 0,51 0,64 0,65 0,002 0,002 0,002 Makarony 0,28 0,30 0,33 0,002 0,015 0,026 Pamapol 0,43 0,43 0,45 0,023 0,016 0,021 Pepees 0,62 0,61 0,53 0,047 0,042 0,038 Seko 0,49 0,51 0,52 0,011 0,014 0,012 Tarczyski 0,30 0,28 0,30 0,025 0,023 0,025 Wawel 0,72 0,76 0,76 0,030 0,031 0,031 Wilbo 0,72 0,70 0,70 0,067 0,002 0,002 ywiec 0,20 0,24 0,23 0,001 0,008 0,004 rednia 0,43 0,46 0,47 0,024 0,021 0,021 ródło: Opracowanie własne na podstawie sprawozda finansowych spółek. 9 L. PONIATOWSKA, Rezerwy kapitałowe i ich znaczenie w działalnoci jednostki gospodarczej, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczeciskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 80 (2016), nr 2, cz. 2, s. 170.

12 18 KATARZYNA JABŁOSKA-KARCZMARCZYK Rezerwy to przejaw ostronoci i zapobiegliwoci przedsibiorstwa w celu zapewnienia kontynuacji działania. Im wiksze wartoci przyjmuj te wskaniki, tym wiksze jest finansowe zabezpieczenie działalnoci i mniejsze ryzyko działalnoci. rednie wartoci wskanika zabezpieczenia finansowego rezerwami kapitałowymi mieszcz si w przedziale 0,43-0,47 (Tabela 4). Na tle poszczególnych spółek najwysze wartoci tego współczynnika zaobserwowano w spółkach Wawel, Wilbo, Pepees, Colian, a najnisze w Gobarto i ywiec. ZAKOCZENIE Jednym z celów działalnoci jednostek gospodarczych funkcjonuj cych we współczesnej gospodarce jest zapewnienie kontynuacji działalnoci oraz rozwój. Osi gnicie tego celu w warunkach silnej konkurencji, niestabilnoci rynków finansowych czy wysokiego ryzyka gospodarczego nie jest łatwe i wymaga uwzgldnienia wszystkich tych czynników w procesie zarz dzania jednostk. Efektywne zarz dzanie finansami przedsibiorstw prowadzi do uzyskania przewagi konkurencyjnej. Dlatego systematyczna analiza porównawcza, zarówno w czasie, jak i na tle konkurencji, dostarcza osobom zarz dzaj cym wielu wanych informacji potrzebnych do podejmowania właciwych decyzji, m.in. na temat płynnoci finansowej, sprawnoci gospodarowania czy zabezpieczenia finansowego. Na podstawie przeprowadzonych bada mona zauway, e w latach spółki giełdowe brany przemysłu spoywczego charakteryzowały si zmiennym poziomem płynnoci, przy czym wystpowała tendencja wzrostowa zarówno w przypadku bie cej, jak i wysokiej płynnoci. Analizuj c sytuacj poszczególnych spółek, mona dostrzec problemy z utrzymaniem płynnoci i nadpłynnoci. Analiza aktywnoci pokazuje skokowe zmiany wysokoci poszczególnych cykli (zapasów, nalenoci, zobowi za i rodków pieninych). Zmiany te mog wynika z odziaływania zarówno czynników makroekonomicznych, jak i decyzji podejmowanych przez zarz dy poszczególnych spółek. rednia liczba dni cyklu regulowania zobowi za przez analizowane przedsibiorstwa jest krótsza ni redni cykl operacyjny (redni cykl konwersji gotówki mieci si w przedziale 46,1-57,5), co oznacza, e w przedsibiorstwach brany spoywczej wystpuje luka finansowa.

13 OCENA BEZPIECZESTWA FINANSOWEGO SPÓŁEK GIEŁDOWYCH 19 Kolejnym aspektem oceny bezpieczestwa finansowego była analiza wystarczalnoci gotówki operacyjnej na spłat zobowi za. W analizowanym okresie zaobserwowano rosn ce wartoci tych wskaników w skali całej brany. Istotn rol w zarz dzaniu przedsibiorstwem w zmieniaj cym si otoczeniu i zabezpieczeniu go przed negatywnymi skutkami procesów gospodarczych pełni rezerwy. rednie wartoci wskanika zabezpieczenia finansowego rezerwami kapitałowymi wykazuj tendencj rosn c, co wiadczy o przyszłych moliwociach wzrostu i rozwoju przedsibiorstw. Rezultaty bada wskazuj na brak jednolitej tendencji kształtowania si poszczególnych wskaników w rozpatrywanych spółkach. Wyniki bada pozwalaj na zidentyfikowanie pewnych grup wród analizowanych przedsibiorstw. Jedn z nich s spółki charakteryzuj ce si pełn zdolnoci do utrzymania płynnoci, wystarczalnoci gotówkowej oraz moliwoci gromadzenia rezerw. Drug grup stanowi przedsibiorstwa, które charakteryzuj si mniejszymi lub wikszymi problemami z utrzymaniem płynnoci oraz małymi moliwo- ciami gromadzenia rezerw. BIBLIOGRAFIA DURAJ A.N., Wieloczynnikowa koncepcja modelu bezpieczestwa finansowego przedsibiorstwa, w: Ekonomiczne i pozaekonomiczne czynniki zarz dzania wartoci przedsibiorstwa, red. J. Duraj, A. Sajnóg, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego, Łód GOŁBIEWSKI G., Analiza rozszerzona, w: Analiza finansowa przedsibiorstwa, red. G. Gołbiewski, Difin, Warszawa NOWAK E., Instrumenty rachunkowoci w sterowaniu ryzykiem przedsibiorstw, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczeciskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 61(2013), nr 2, s PONIATOWSKA L., Rezerwy kapitałowe i ich znaczenie w działalnoci jednostki gospodarczej, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczeciskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 80 (2016), nr 2, cz. 2. RACZKOWSKI K., Bezpieczestwo finansowe, w: Ekonomika bezpieczestwa pastwa w zarysie, red. J. Płaczek, Difin, Warszawa Rocznik Statystyczny Przemysłu 2016, GUS, Warszawa WSOWSKI W., Istota i warunki utrzymania płynnoci finansowej, Przegl d Corporate Governance 25 (2011). WDZKI D., Strategie płynnoci finansowej przedsibiorstwa. Przepływy pienine a warto dla włacicieli, Oficyna Ekonomiczna, Kraków ZALESKA M., Ocena ekonomiczno-finansowa przedsibiorstwa przez analityka bankowego, Oficyna Wydawnicza Szkoły Głównej Handlowej, Warszawa 2005.

14 20 KATARZYNA JABŁOSKA-KARCZMARCZYK OCENA BEZPIECZESTWA FINANSOWEGO SPÓŁEK GIEŁDOWYCH BRANY PRZEMYSŁU SPOYWCZEGO W POLSCE S t r e s z c z e n i e W artykule przedstawiono wyniki bada nad bezpieczestwem finansowym przedsibiorstw brany spoywczej, które były notowane na Giełdzie Papierów Wartociowych w latach W pierwszej kolejnoci podjto rozwaania teoretyczne nad bezpieczestwem finansowym przedsibiorstwa. Nastpnie skoncentrowano si na ocenie poszczególnych elementów wpływaj cych na bezpieczestwo finansowe. W tym celu wykorzystano wybrane wskaniki płynnoci, aktywnoci, wystarczalnoci gotówkowej i zabezpieczenia rezerwami finansowymi. Słowa kluczowe: bezpieczestwo finansowe; analiza wskanikowa; płynno finansowa; rezerwy finansowe; wystarczalno gotówkowa. EVALUATION OF FINANCIAL SECURITY OF THE STOCK EXCHANGE FOOD COMPANIES IN POLAND S u m m a r y The paper presents the results of research on the financial security of food companies, which were listed on the Stock Exchange in the period First theoretical considerations have been taken over the financial security of the company. Then focus on an assessment of the individual elements that affect financial security. For this purpose, some ratios were selected like liquidity ratios, activity ratios, cash sufficiency ratios and financial reserves Key words: financial security; indicator analysis; financial liquidity; financial reserves; cash equivalents.