Dziennik Ekonomiczny. Polityczny chaos w Wielkiej Brytanii. Analizy Makroekonomiczne. 16 listopada 2018

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne 16 listopada 218 Polityczny chaos w Wielkiej Brytanii Dziś w centrum uwagi: Finalne dane o inflacji HICP w strefie euro za październik potwierdzą najprawdopodobniej wstępny odczyt, zgodnie z którym inflacja wzrosła do 2,2% r/r z 2,1% r/r we wrześniu, głównie na bazie rosnących cen energii (1,6% r/r). Inflacja bazowa kluczowa z punktu widzenia decyzji EBC utrzymuje się na znacząco niższym poziomie (1,1% r/r wg wstępnego szacunku). Dane o amerykańskiej produkcji przemysłowej w październiku powinny potwierdzić pozytywny obraz wyłaniający się z badań koniunktury. Przegląd wydarzeń: Inflacja bazowa (CPI bez żywności i energii) w październiku wzrosła zgodnie z oczekiwaniami, do,9% r/r z,8% r/r we wrześniu. W odczycie nie widać jednak oznak narastania presji inflacyjnej (poza hotelarstwem i gastronomią oraz edukacją). Wyższe od wzorca sezonowego odczyty dla odzieży i obuwia wynikają ze zmiany metodyki liczenia cen w tej kategorii. Oczekujemy umiarkowanego przyspieszenia inflacji bazowej w kolejnych miesiącach, ale w mniejszej skali niż zakłada NBP. W związku z tym nie spodziewamy się podwyżek stóp ze strony RPP w 219. Sprzedaż detaliczna w USA w październiku wzrosła o,8% m/m, powyżej oczekiwań, po spadku o,1% m/m we wrześniu, głównie w wyniku wzrostu sprzedaży paliw (rezultat wyższych cen). Wzrosła również sprzedaż samochodów, co było związane z likwidacją szkód pohuraganowych. Dane wskazują, że konsumpcja pozostaje silnym motorem wzrostu gospodarczego w USA. Struktura wzrostu sprzedaży detalicznej (jednorazowy charakter przyspieszenia sprzedaży samochodów i paliw) wskazuje jednak, że dynamika konsumpcji może nieznacznie wyhamować w 4q. Niezadowolenie w Wielkiej Brytanii z warunków wynegocjowanej przez rząd T.May umowy ws. brexitu doprowadziło do rezygnacji D.Raaba z funkcji sekretarza stanu ds. brexitu oraz złożenia wniosku o wotum nieufności dla przywództwa T.May w Partii Konserwatywnej. Zaakceptowana przez rząd umowa może napotkać trudności w brytyjskim parlamencie, gdzie przy obecnym podziale miejsc T.May musiałaby liczyć na poparcie ze strony Partii Pracy, podczas gdy nawet w szeregach Torysów duża część posłów jest przeciwna umowie z UE w wynegocjowanym kształcie. Ł.Hardt ocenił szanse na podwyżkę stóp w 219 na 5%. Kluczowa dla dalszej ścieżki stóp będzie jego zdaniem decyzja URE ws. cen energii. Jako ważne czynniki wskazał również ceny ropy i politykę EBC. Jego zdaniem prawdopodobieństwo tego, że inflacja będzie niższa od centralnej ścieżki projekcji NBP jest duże. ISM vs przetwórstwo przemysłowe w USA 15 %, r/r pkt Inflacja bazowa w Polsce 5 % r/r 4 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski2@pkobp.pl tel po wyłączeniu cen administrowanych po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych Produkcja w przetwórstwie (L) -15 ISM w przetórstwie (P) -2 sty-1 sty-4 sty-7 sty-1 sty-13 sty-16 Źródło: Reuters Datastream, NBP, PKO Bank Polski po wyłączeniu cen żywności i energii 2 15% średnia obcięta sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18

2 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 9 listopada Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz CZE: Inflacja CPI (paź) 9: 2,3% r/r 2,3% r/r -- 2,2% r/r UK: Wzrost PKB (3q) 1:3 1,2% r/r 1,5% r/r -- 1,5% r/r USA: Inflacja PPI (paź) 14:3 2,6% r/r 2,7% r/r -- 2,9% r/r USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (lis, wst.) Wtorek, 13 listopada 16: 98,6 pkt. 97,4 pkt ,3 pkt. Chociaż inflacja spada przez efekty bazy, jej wzrost w 219 (rozgrzany rynek pracy) przyczyni się do dalszego wzrostu stóp proc. Dalszy brak rozstrzygnięć w kwestii brexitu wzmaga niepewność i osłabia brytyjską gospodarkę. Dane za 3q pozostawały pod pozytywnym wpływem zwiększonej sprzedaży w zw. z Mistrzostwami Świata w piłce nożnej. Na inflację PPI w większym stopniu wpływają ceny energii niż ograniczenie dostaw z Chin. Pomimo zacieśniania polityki pieniężnej oraz zawirowań na rynkach finansowych amerykańscy konsumenci wykazują się wysokim optymizmem. GER: Inflacja CPI (paź, rew.) 8: 2,3% r/r 2,5% r/r -- 2,5% r/r Pomimo spowolnienia wzrostu PKB, inflacja w Niemczech pozostaje stosunkowo wysoka. Składają się na to zarówno czynniki egzogeniczne, jak i inflacja bazowa. GER: Indeks instytutu ZEW (lis) 11: -24,7 pkt. -25,9 pkt ,1 pkt. Stabilizacja oczekiwań przy pogorszeniu oceny sytuacji bieżącej sugeruje przedłużające się problemy niemieckiej gospodarki. POL: Saldo rachunku obrotów bieżących (wrz) 14: -582 mln EUR -33 mln EUR -275 mln EUR -547 mln EUR Rozczarowujący eksport oraz wciąż silny POL: Eksport (wrz) 14: 17,165 mld EUR 18,138 mld EUR 18,68 mld EUR 17,868 mld EUR import, związany z wysokimi cenami ropy, przyczynił się do pogorszenia salda rachunku POL: Import (wrz) 14: 17,541 mld EUR 18,25 mld EUR 17,98 mld EUR 18,132 mld EUR bieżącego we wrześniu. Środa, 14 listopada GER: Wzrost PKB (3q) 8: 2,3% r/r 1,2% r/r 1,1% r/r 1,2% r/r POL: Inflacja CPI (paź, rew.) 1: 1,9% r/r 1,7% r/r 1,8% r/r 1,8%r/r POL: Wzrost PKB (3q) 1: 5,1% r/r 4,7% r/r 4,8% r/r 5,1% r/r UK: Inflacja CPI (paź) 1:3 2,4% r/r 2,5% r/r -- 2,4% r/r EUR: Produkcja przemysłowa (wrz) 11: 1,1% r/r,3% r/r --,9% r/r EUR: Wzrost PKB (3q, rew.) 11: 2,2% r/r 1,7% r/r -- 1,7% r/r USA: Inflacja bazowa (paź) 14:3 2,2% r/r 2,2% r/r -- 2,1% r/r USA: Inflacja CPI (paź) 14:3 2,3% r/r 2,5% r/r -- 2,5% r/r Czwartek, 15 listopada EUR: Bilans handlowy (wrz) 11: 16,6 mld EUR 16,7 mld EUR -- 13,4 mld EUR POL: Inflacja bazowa (paź) 14:,8% r/r,9% r/r,9% r/r,9% r/r USA: Sprzedaż detaliczna (paź) 14:3 -,1% m/m,5% m/m --,8% m/m Piątek, 16 listopada Słabość popytu zewnętrznego oraz konsumpcji prywatnej pociągnęła w dół niemiecką gospodarkę w 3q. Rewizja w górę odczytu flash. Inflacja w październiku spowalnia przez ceny żywności przy wzroście inflacji bazowej. Pozytywna niespodzianka w PKB za 3q, wzrost powyżej 5% r/r, prawdopodobnie przy przyspieszających inwestycjach. Spadki cen żywności zniwelowały efekt podwyżek cen gazu i paliw. Napływające dane miesięczne o produkcji przemysłowej wskazują, że wzrost gospodarczy w strefie euro hamuje, choć nie aż tak szybko jak się spodziewano. Pomimo zacieśnienia monetarnego nie widać istotnego spadku inflacji bazowej. Również inflacja CPI nie powinna spadać za sprawą ograniczenia dostaw z Chin. Osłabienie popytu zagranicznego powoduje, że nadwyżka handlowa strefy euro pozostaje poniżej długookresowej średniej. Bardzo niski poziom inflacji bazowej nie sprzyja podwyżkom stóp procentowych, nawet przy oczekiwanym wzroście inflacji na skutek podwyżek cen energii. Silny wzrost sprzedaży wynikał z czynników jednorazowych. Po ich wyłączeniu siła wzrostów wygasa. EUR: Inflacja bazowa (paź, rew.) 11:,9% r/r 1,1% r/r Inflacja w okolicy celu EBC oznacza, że teraz będzie on zwracał większą uwagę na słabnącą EUR: Inflacja HICP (paź, rew.) 11: 2,1% r/r 2,2% r/r aktywność gospodarczą. USA: Produkcja przemysłowa (paź) 15:15,3% m/m,2% m/m Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Słabnąca produkcja przemysłowa może zwiastować, że gospodarka USA minęła szczytowy punkt cyklu. 2

3 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,6 Moim zdaniem RPP powinna reagować wyprzedzająco. Obawiam się, że RPP prowadzi obecnie politykę adaptacyjną i nie stosuje podejścia +forward looking+. Rośnie ryzyko zbyt późnej reakcji RPP. Dominuje podejście, by nie zepsuć tego, co dobrze działa. Według mnie jednak rosnąca inflacja, zwłaszcza inflacja bazowa, szkodzą gospodarce. ( )Nadmierne pobudzanie inflacji to bardzo zły krok. Inflacja co do zasady jest silnie zakotwiczona. Jeżeli ceny już zaczną szybciej rosnąć, zbicie inflacji może zająć kolejnej radzie więcej czasu lub będzie wymagało odważniejszych działań. Dlatego moim zdaniem trzeba działać, póki inflacja jest niska ( , Reuters) E. Gatnar 4,6 Moim zdaniem obserwowany wzrost cen surowców energetycznych, czyli ropy, gazu i węgla, będzie powodował narastanie presji inflacyjnej w Polsce. ( ) Gdyby rzeczywiście ceny energii mocno wzrosły, powodując powstanie presji inflacyjnej, to wyprzedzając efekty drugiej rundy, które byłyby dotkliwe dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, powinniśmy w pierwszym kwartale przyszłego roku rozważyć podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych. ( , Reuters) Ł. Hardt 3,8 Na razie najlepszą strategią jest brak zmiany stopy procentowej, natomiast nie wykluczam konieczności reakcji w górę w przyszłym roku, jeżeli czynniki proinflacyjne przeważyłyby i, co istotne, jeżeli politykę zacząłby zmieniać Europejski Bank Centralny. Jest natomiast zbyt wcześnie, by poruszać kwestię poziomu stóp procentowych w 22 r.. ( , PAP) J. Osiatyński 2,9 W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady. ( ) Takie przekonanie, że do 22 będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. ( ) Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. ( , Reuters) R. Sura 2,8 ( ) prawdopodobieństwo stabilizacji stóp proc. przez cały 219 jest bardzo duże. ( ) Zbliża się seria wyborów i związki zawodowe na pewno będą próbowały formułować roszczenia płacowe. Dużo będzie zależeć od reakcji rządu, bo może to mieć przełożenie na całą gospodarkę. ( ) Perspektywa normalizacji stóp proc. w strefie euro to ważny czynnik w naszym procesie decyzyjnym, ale nie zakładam tutaj szybkiego przełomu. ( ) stopy w strefie euro są na dużo niższym poziomie niż u nas, więc jedna podwyżka stóp proc. przez EBC nie musi oznaczać, że będziemy automatycznie podwyższać stopy w Polsce. ( , PAP) J. Kropiwnicki 2,5 "( ) nie widzę na razie żadnej konieczności ruchu w górę. Jeżeli nic dramatycznego się nie stanie, to do końca 218 r. nie przewiduję konieczności zmiany stóp procentowych. Co więcej perspektywa, w której mogłaby powstać konieczność podwyżki stóp proc., oddala się do końca 219 r. " ( , PAP) G. Ancyparowicz 2,4 W tej chwili uważamy, że stopy procentowe są optymalne zarówno z punktu widzenia sytuacji pozyskiwania kapitału i depozytów, i z punktu widzenia sytuacji kredytowej ( ) Ogólny przekaz jest taki, że w polityce pieniężnej przez najbliższe kwartały raczej nie powinny dokonywać się żadne istotne zmiany. ( ) Jeżeli chodzi o RPP, to obecnie pracujemy nad różnymi rozwiązaniami w sytuacji, gdyby się jednak okazało, że koniunktura to zmienna pani (...) i być może, za lat kilka, niekoniecznie w naszej kadencji, trzeba by sięgać do różnych instrumentów, które są dokładnie opisane w założeniach polityki pieniężnej. ( , PAP) A. Glapiński 1,8 Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie 2 lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego. ( , PAP) J. Żyżyński 1,3 "( ) na razie nie ma żadnych przesłanek, by zmieniać stopy procentowe. Być może nawet są przesłanki, żeby je obniżać - z prostego powodu: mamy jedne z najwyższych stóp procentowych w Europie. Nie jest korzystnie mieć droższy pieniądz niż inni, bo podmioty, które potrzebują zasilenia kapitałowego będą pozyskiwały go poza granicami Polski" ( , PAP) E. Łon 1,1 ( ) z całą mocą bardzo mocno odrzucam myśl o potrzebie podwyżki stóp procentowych. Uważam, że już sama zapowiedź możliwości pojawienia się tej podwyżki mogłaby negatywnie wpływać na skłonność do inwestowania przez nasze przedsiębiorstwa. ( ) Biorąc także pod uwagę wspomniane już ryzyko dłuższych spadków cen surowców oraz wyhamowania tempa wzrostu gospodarczego uważam scenariusz podwyżki stóp za niewskazany ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 3

4 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, % 2, % 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP obecnie 1,75 3 miesiące temu 1,5 1,25 lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18 lut 19 maj 19 sie 19 1,5 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x12 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 1 pb 6 4 pb 2Y 5Y 1Y PLN USD EUR Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 7 % r/r 5 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 218=1) PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4

5 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 4,8 4,9 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 2, 1,7 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 4,6 6,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),2, Polityka fiskalna Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -1,4 -,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,2 2,9 - inflacja CPI (%) 2,1 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,5 1,9 - inflacja HICP (%) 1,4 1,8 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,6 - inflacja CPI (%) 1,5 2,1 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji publicznych przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mimo słabnącego popytu zagranicznego na towary strukturalna ekspansja eksportu usług zapewni względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w dalszej części 218 za sprawą intensyfikacji napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 218 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy. Normalizacja dynamiki cen żywności, stopniowy wzrost inflacji bazowej i potencjalne wzrosty cen energii mogą wydźwignąć inflację CPI powyżej celu NBP w 219. Dobra koniunktura sprzyja wzrostowi popytu na kredyt, a podaż kredytów jest w coraz mniejszym stopniu ograniczana przez potrzeby kapitałowe i niższą rentowność banków. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących w najbliższych latach. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB), brak narastania nierównowag na rynku pracy (stabilizacja dynamiki wynagrodzeń) i wciąż jedynie umiarkowana inflacja znacząco ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 218 i 219. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 218. Spodziewamy się łącznie 4 podwyżek stóp Fed w 218, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB bliską 2%) będzie kontynuowana w 218. Sprzyjająca koniunktura stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń), Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 5

6 Polityka pieniężna za granicą USA Bieżący poziom (%) 217^(%) Prognoza 218^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 2,-2,25 1,25-1,5 2,25-2,5 +25pb (wrz 218) Komentarz Trwa cykl podwyżek stóp procentowych. Spodziewamy się jeszcze jednej (o 25 pb) w grudniu 218 i dwóch w pierwszej połowie 219 w tej samej skali. Japonia Szanse na odejście od ultra-łagodnej Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona polityki pieniężnej zmalały. W lipcu bank dla salda w styczniu 216 ponownie obniżył oczekiwaną ścieżkę nadwyżkowego inflacji (choć nadal jest ona rosnąca) i wprowadził forward guidance. Strefa euro Zakładamy, zgodnie z intencją EBC, że QE Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 216) zostanie całkowicie zakończone do końca 218, ale stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do ostatnich miesięcy 219. Wcześniej możliwa będzie ewentualnie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Spodziewamy się, że po sierpniowej Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (sie 218) podwyżce BoE nie zmieni poziomu stóp przynajmniej do brexitu (marzec 219). Szwajcaria Według projekcji SNB inflacja ma powrócić Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) do celu dopiero w 2q21. Podwyżki stóp SNB przed 2h19 (lub wyraźnie przed EBC) są naszym zdaniem mało prawdopodobne. Szwecja Tak jak zasugerowano we wrześniu, bank Stopa refinansowa -,5 -,5 -,5-15pb (lut 216) zapowiada wzrost oprocentowania o,25% w grudniu lub lutym, czego uzasadnieniem jest inflacja w celu oraz dobra kondycja szwedzkiej gospodarki. Norwegia Bank zapowiada kolejną podwyżkę stóp Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (wrz 218) procentowych w 1q19, a sprzyjać temu będzie słabość NOK. Czechy CNB kontynuuje cykl podwyżek stóp Stopa refinansowa 1,75,5 1,75 +25pb (lis 218) procentowych czemu sprzyja napięta sytuacja na rynku pracy oraz relatywnie słaba korona, od której kursu zależą kolejne ruchy banku. Węgry Bank podkreśla, że jego podstawowym Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 216) celem jest stabilność cen i utrzymuje swoje łagodne nastawienie. Niewykluczona jest rezygnacja z ultra-luźnej polityki w horyzoncie 5-8 kwartałów. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 217/565 z dnia 25 kwietnia 216 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 214/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438, NIP: , REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6