Dziennik Ekonomiczny. Nie będzie umowy ws. brexitu? Analizy Makroekonomiczne. 21 listopada 2018

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne 21 listopada 218 Nie będzie umowy ws. brexitu? Dziś w centrum uwagi: Dzień upłynie pod znakiem danych z USA. Wyraźny spadek zamówień na dobra trwałe w październiku wynikać będzie z obniżenia zamówień lotniczych. Po ich wyłączeniu zamówienia prawdopodobnie wzrosły, co wspierałoby oczekiwania stabilnego wzrostu inwestycji w 4q18. Wstępny odczyt indeksu Uniwersytetu Michigan za listopad powinien pokazać utrzymywanie się wysokiego optymizmu amerykańskich konsumentów. Komisja Europejska opublikuje opinię ws. budżetów państw UE. Biorąc pod uwagę jedynie marginalne zmiany w budżecie Włoch, zostanie on najprawdopodobniej zakwestionowany, a KE będzie dążyć do wdrożenia procedury nadmiernego deficytu. Przegląd wydarzeń: Premier P.Sánchez powiedział, że Hiszpania odrzuci porozumienie ws. brexitu (na unijnym szczycie 25.11) bez zgody ws. dalszych rozmów nt. statusu Gibraltaru. Bank centralny Węgier, zgodnie z oczekiwaniami, nie zmienił stóp procentowych (główna stopa:,9%). Bank wciąż spodziewa się powrotu inflacji do celu w połowie 219 i zwraca uwagę na dużą różnicę między stopą inflacji CPI (3,8% r/r) a inflacją bazową (2,% r/r). Do ostrożnego podejścia skłania go również niepewna sytuacja za granicą. Oznacza to konieczność kontynuacji luźnej polityki pieniężnej, ale MNB zastrzega, że z czasem zacznie ją normalizować. Minister K.Tchórzewski poinformował, że rząd zrekompensuje gosp. domowym podwyżki cen energii niezależnie od ich dochodu. Rozliczeniem mają się zająć dostawcy energii, co sugerowałoby, że konsumenci nie zobaczyliby podwyżek cen na rachunkach. Oznaczałoby to obniżenie oczekiwanej przez rynek ścieżki inflacji na 219, ale w grę wchodzą inne scenariusze (np. wejście w życie rekompensat dopiero od 3q19). Niepewność w tym zakresie będzie się utrzymywała. Sektor jednostek samorządu terytorialnego po 3q18 zanotował nadwyżkę budżetową w wysokości 11,3 mld zł przy kontynuacji silnego wzrostu wydatków majątkowych. Co prawda nadwyżka jest niższa niż przed rokiem, ale spowalniająca dynamika inwestycji lokalnych może oznaczać, że budżety samorządowe w całym 218 będą zrównoważone. Utrzymujemy prognozę deficytu całego sektora finansów publicznych w 218 na poziomie -,9% PKB (z ryzykiem po stronie lepszego wyniku). Dane o produkcji przemysłowej i budowlano-montażowej za październik były lepsze od oczekiwań, przy wsparciu pozytywnego efektu kalendarzowego (str. 2). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski2@pkobp.pl tel Wynik fiskalny samorządów mld zł, r/r mar 15 wrz 15 mar 1 wrz 1 mar 17 wrz 17 mar 18 wrz 18 Źródło: MF, PKO Bank Polski. Wydatki majątkowe samorządów 9 %, r/r wrz 11 wrz 12 wrz 13 wrz 14 wrz 15 wrz 1 wrz 17 wrz 18 1

2 Kalendarzowy rollercoaster Październikowe dane z gospodarki realnej były wyższe od oczekiwań, wspierane przez większą niż przed rokiem liczbę dni roboczych (efekt kalendarzowy nie zawsze jest w całości uwzględniany w konsensusie). Produkcja sprzedana przemysłu wzrosła w październiku o 7,4% r/r (kons:,3% r/r, PKO: 7,% r/r) wobec 2,8% r/r we wrześniu, po odsezonowaniu dynamika wyhamowała do 5,% r/r z 5,4% r/r przed miesiącem. Również struktura branżowa produkcji jest zaburzona przez efekt kalendarzowy i wskazuje na wciąż solidną dynamikę sprzedaży w sektorach eksportowych. Dane nie negują obrazu stopniowego hamowania polskiego przemysłu, ze względu na słabnący popyt zagraniczny. Taki obraz sektora jest widoczny w wynikach PMI, który ustabilizował się w okolicy poziomu neutralnego. W gospodarce utrzymuje się solidny wzrost aktywności inwestycyjnej, w szczególności inwestycji samorządów, co odzwierciedlają dane o produkcji budowlano-montażowej (+22,4% r/r vs. 17,2% r/r we wrześniu, kons: 19,%, PKO: 21,8%). Najsilniej rosła produkcja firm zajmujących się budową budynków oraz inżynierią lądową i wodną. Najwolniej (+12,% r/r) rosną roboty budowlane specjalistyczne, co można naszym zdaniem wiązać z oczekiwanym przez nas relatywnie krótkim boomem w budowlance. Aktywność budowlana może być ograniczana przez brak pracowników i rosnące ceny materiałów budowlanych. Dane GUS wskazują na wzrost cen w budownictwie o 3,4% r/r. Inflacja PPI przyspieszyła w październiku do 3,2% r/r z 3,% r/r (kons i PKO: 3,% r/r). Wzrost cen w przetwórstwie jest powodowany przez rosnące ceny ropy naftowej, podnoszące ceny w produkcji koksu i rafinacji ropy naftowej (+3,3% r/r). Negatywny efekt kalendarzowy będzie grał ponownie pierwsze skrzypce w listopadzie. W rezultacie, spodziewamy się, że aktywność w polskiej gospodarce w 4q18 będzie rosła wolniej, niż w pierwszych trzech kwartałach roku. Sfera realna - trendy Przemysł (L) -2 Sprzedaż det. (realnie, L) -3 Budownictwo (P) sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 1 sty 17 sty 18 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Inflacja bazowa: PPI vs HICP % r/r, 4mmed % r/r, 4mmed % r/r % r/r PPI bazowa* (przes. o M, L) -8 HICP bazowa (bez usług, P) sty-3 sty- sty-9 sty-12 sty-15 sty-18 Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski , 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5-2, 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 1 listopada Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz EUR: Inflacja bazowa (paź, rew.) 11:,9% r/r 1,1% r/r -- 1,1% r/r Inflacja w okolicy celu EBC oznacza, że teraz będzie on zwracał większą uwagę na słabnącą EUR: Inflacja HICP (paź, rew.) 11: 2,1% r/r 2,2% r/r -- 2,2% r/r aktywność gospodarczą. USA: Produkcja przemysłowa (paź) 15:15,3% m/m,2% m/m --,1% m/m Poniedziałek, 19 listopada POL: Wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw (paź) POL: Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (paź) Wtorek, 2 listopada 1:,7% r/r,% r/r,% r/r 7,% r/r 1: 3,2% r/r 3,2% r/r 3,1% r/r 3,2% r/r POL: Produkcja przemysłowa (paź) 1: 2,8% r/r,3% r/r 7,% r/r 7,4% r/r POL: Produkcja budowlanomontażowa (paź) 1: 1,4% r/r 19,% r/r 21,8% r/r 22,4% r/r POL: Inflacja PPI (paź) 1: 3,% r/r 3,% r/r 3,% r/r 3,2% r/r HUN: Posiedzenie MNB (lis) 14:,9%,9% --,9% USA: Rozpoczęte budowy domów (paź) Środa, 21 listopada USA: Zamówienia na dobra trwałe (paź, wst.) USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (lis, rew.) USA: Sprzedaż domów na rynku wtórnym (paź) Czwartek, 22 listopada 14:3 1,21 mln 1,23 mln -- 1,23 mln 14:3,7% m/m -2,1% m/m : 98, pkt. 98,3 pkt : 5,15 mln 5,25 mln POL: Sprzedaż detaliczna (paź) 1: 3,% r/r 5,9% r/r 5,5% r/r -- POL: Koniunktura GUS (lis) 1: 15, pkt EUR: Minutes EBC (lis) 13: POL: Minutes RPP (lis) 14: EUR: Koniunktura konsumencka (lis) Piątek, 23 listopada 1: -2,7 pkt. -3, pkt GER: Wzrost PKB (3q) 8: 2,3% r/r 1,1% r/r Słabnąca produkcja przemysłowa może zwiastować, że gospodarka USA minęła szczytowy punkt cyklu. Wypłata zaległego deputatu węglowego jednej ze spółek podniosła dynamikę wynagrodzeń. Po oczyszczeniu o czynniki jednorazowe trend wynagrodzeń pozostał najprawdopodobniej bez zmian. Efekty kalendarzowe, który wypchnęły październikowe odczyty w górę będą oddziaływać w stronę słabszych wyników w dalszej części roku. Niepewność co do sytuacji za granicą oraz oczekiwany powrót inflacji do celu skłaniają bank do ostrożnego podejścia i utrzymania luźnej polityki pieniężnej. Lekkie odbicie w sektorze po przejściu sezonu huraganowego nie zmienia generalnego obrazu rynku, który w pierwszej kolejności dotknęły podwyżki stóp Fed. Odczyt pokaże, czy ostatnie obawy o osłabienie inwestycji w USA przez wojny handlowe są uzasadnione. Lekki spadek indeksu nie zmienia obrazu bardzo pozytywnych nastrojów amerykańskich konsumentów. Podobnie jak w przypadku rozpoczętych budów domów, do słabnącego trendu przyczyniają się wysokie koszty nieruchomości za sprawą czynników podażowych, a także rosnące stopy proc. Sprzedaż detaliczna nadal rośnie dynamicznie, aczkolwiek schłodzenie rynku pracy przekłada się na osłabienie jej trendu wzrostowego. Koniunktura gospodarcza w Polsce jest nadal dużo lepsza niż w strefie euro. Prezes M.Draghi już jawnie wypowiada się o słabnącej koniunkturze w strefie euro, co może opóźniać oczekiwane w 219 podwyżki stóp. Minutes pokażą wpływ nowej projekcji na członków Rady. Wzrost cen energii, mimo ożywienia dyskusji, prawdopodobnie jest zbyt mały by wpłynąć na stanowisko RPP. Popyt wewnętrzny pozostaje nadzieją słabnącej strefy euro. Słaby wzrost PKB w Niemczech tylko do pewnego stopnia można wytłumaczyć jednorazowymi problemami branży motor. GER: PMI w przetwórstwie (lis, wst.) 9:3 52,2 pkt. 52, pkt Po mocnych spadkach nastrojów w EUR: PMI w przetwórstwie (lis, wst.) 1: 52, pkt. 51,7 pkt europejskim przemyśle oczekiwana jest ich stabilizacja w listopadzie. POL: Podaż pieniądza M3 (paź) 14: 7,9% r/r 8,% r/r 7,8% r/r -- USA: PMI w przetwórstwie (lis, wst.) 15:45 55,7 pkt. 55,9 pkt Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Kredyt rośnie stabilnie pomimo bardziej umiarkowanego wzrostu gospodarczego. Amerykański przemysł, wspierany działaniami protekcjonistycznymi nadal ma się dobrze. 3

4 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4, Moim zdaniem RPP powinna reagować wyprzedzająco. Obawiam się, że RPP prowadzi obecnie politykę adaptacyjną i nie stosuje podejścia +forward looking+. Rośnie ryzyko zbyt późnej reakcji RPP. Dominuje podejście, by nie zepsuć tego, co dobrze działa. Według mnie jednak rosnąca inflacja, zwłaszcza inflacja bazowa, szkodzą gospodarce. ( )Nadmierne pobudzanie inflacji to bardzo zły krok. Inflacja co do zasady jest silnie zakotwiczona. Jeżeli ceny już zaczną szybciej rosnąć, zbicie inflacji może zająć kolejnej radzie więcej czasu lub będzie wymagało odważniejszych działań. Dlatego moim zdaniem trzeba działać, póki inflacja jest niska ( , Reuters) E. Gatnar 4, Moim zdaniem obserwowany wzrost cen surowców energetycznych, czyli ropy, gazu i węgla, będzie powodował narastanie presji inflacyjnej w Polsce. ( ) Gdyby rzeczywiście ceny energii mocno wzrosły, powodując powstanie presji inflacyjnej, to wyprzedzając efekty drugiej rundy, które byłyby dotkliwe dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, powinniśmy w pierwszym kwartale przyszłego roku rozważyć podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych. ( , Reuters) Ł. Hardt 3,8 Na razie najlepszą strategią jest brak zmiany stopy procentowej, natomiast nie wykluczam konieczności reakcji w górę w przyszłym roku, jeżeli czynniki proinflacyjne przeważyłyby i, co istotne, jeżeli politykę zacząłby zmieniać Europejski Bank Centralny. Jest natomiast zbyt wcześnie, by poruszać kwestię poziomu stóp procentowych w 22 r.. ( , PAP) J. Osiatyński 2,9 W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady. ( ) Takie przekonanie, że do 22 będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. ( ) Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. ( , Reuters) R. Sura 2,8 ( ) prawdopodobieństwo stabilizacji stóp proc. przez cały 219 jest bardzo duże. ( ) Zbliża się seria wyborów i związki zawodowe na pewno będą próbowały formułować roszczenia płacowe. Dużo będzie zależeć od reakcji rządu, bo może to mieć przełożenie na całą gospodarkę. ( ) Perspektywa normalizacji stóp proc. w strefie euro to ważny czynnik w naszym procesie decyzyjnym, ale nie zakładam tutaj szybkiego przełomu. ( ) stopy w strefie euro są na dużo niższym poziomie niż u nas, więc jedna podwyżka stóp proc. przez EBC nie musi oznaczać, że będziemy automatycznie podwyższać stopy w Polsce. ( , PAP) J. Kropiwnicki 2,5 "( ) nie widzę na razie żadnej konieczności ruchu w górę. Jeżeli nic dramatycznego się nie stanie, to do końca 218 r. nie przewiduję konieczności zmiany stóp procentowych. Co więcej perspektywa, w której mogłaby powstać konieczność podwyżki stóp proc., oddala się do końca 219 r. " ( , PAP) G. Ancyparowicz 2,4 W tej chwili uważamy, że stopy procentowe są optymalne zarówno z punktu widzenia sytuacji pozyskiwania kapitału i depozytów, i z punktu widzenia sytuacji kredytowej ( ) Ogólny przekaz jest taki, że w polityce pieniężnej przez najbliższe kwartały raczej nie powinny dokonywać się żadne istotne zmiany. ( ) Jeżeli chodzi o RPP, to obecnie pracujemy nad różnymi rozwiązaniami w sytuacji, gdyby się jednak okazało, że koniunktura to zmienna pani (...) i być może, za lat kilka, niekoniecznie w naszej kadencji, trzeba by sięgać do różnych instrumentów, które są dokładnie opisane w założeniach polityki pieniężnej. ( , PAP) A. Glapiński 1,8 Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie 2 lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego. ( , PAP) J. Żyżyński 1,3 "( ) na razie nie ma żadnych przesłanek, by zmieniać stopy procentowe. Być może nawet są przesłanki, żeby je obniżać - z prostego powodu: mamy jedne z najwyższych stóp procentowych w Europie. Nie jest korzystnie mieć droższy pieniądz niż inni, bo podmioty, które potrzebują zasilenia kapitałowego będą pozyskiwały go poza granicami Polski" ( , PAP) E. Łon 1,1 ( ) z całą mocą bardzo mocno odrzucam myśl o potrzebie podwyżki stóp procentowych. Uważam, że już sama zapowiedź możliwości pojawienia się tej podwyżki mogłaby negatywnie wpływać na skłonność do inwestowania przez nasze przedsiębiorstwa. ( ) Biorąc także pod uwagę wspomniane już ryzyko dłuższych spadków cen surowców oraz wyhamowania tempa wzrostu gospodarczego uważam scenariusz podwyżki stóp za niewskazany ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, % 2, % 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP obecnie 1,75 3 miesiące temu 1,5 1,25 lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18 lut 19 maj 19 sie 19 1,5 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA X9 FRA 9x12 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 1 pb 4 pb 2Y 5Y 1Y 8 4 PLN USD EUR Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 7 % r/r 5 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 218=1) 1 15 PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD 3M. 5

6 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 4,8 4,9 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 2, 1,7 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 4,,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),2, Polityka fiskalna Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -1,4 -,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,2 2,9 - inflacja CPI (%) 2,1 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,5 1,9 - inflacja HICP (%) 1,4 1,8 Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%) 1,5 2,1 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji publicznych przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mimo słabnącego popytu zagranicznego na towary strukturalna ekspansja eksportu usług zapewni względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w dalszej części 218 za sprawą intensyfikacji napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 218 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy. Normalizacja dynamiki cen żywności, stopniowy wzrost inflacji bazowej i potencjalne wzrosty cen energii mogą wydźwignąć inflację CPI powyżej celu NBP w 219. Dobra koniunktura sprzyja wzrostowi popytu na kredyt, a podaż kredytów jest w coraz mniejszym stopniu ograniczana przez potrzeby kapitałowe i niższą rentowność banków. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących w najbliższych latach. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB), brak narastania nierównowag na rynku pracy (stabilizacja dynamiki wynagrodzeń) i wciąż jedynie umiarkowana inflacja znacząco ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 218 i 219. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 218. Spodziewamy się łącznie 4 podwyżek stóp Fed w 218, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB bliską 2%) będzie kontynuowana w 218. Sprzyjająca koniunktura stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń), Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach.

7 Polityka pieniężna za granicą USA Bieżący poziom (%) 217^(%) Prognoza 218^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 2,-2,25 1,25-1,5 2,25-2,5 +25pb (wrz 218) Komentarz Trwa cykl podwyżek stóp procentowych. Spodziewamy się jeszcze jednej (o 25 pb) w grudniu 218 i dwóch w pierwszej połowie 219 w tej samej skali. Japonia Szanse na odejście od ultra-łagodnej Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona polityki pieniężnej zmalały. W lipcu bank dla salda w styczniu 21 ponownie obniżył oczekiwaną ścieżkę nadwyżkowego inflacji (choć nadal jest ona rosnąca) i wprowadził forward guidance. Strefa euro Zakładamy, zgodnie z intencją EBC, że QE Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 21) zostanie całkowicie zakończone do końca 218, ale stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do ostatnich miesięcy 219. Wcześniej możliwa będzie ewentualnie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Spodziewamy się, że po sierpniowej Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (sie 218) podwyżce BoE nie zmieni poziomu stóp przynajmniej do brexitu (marzec 219). Szwajcaria Według projekcji SNB inflacja ma powrócić Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) do celu dopiero w 2q21. Podwyżki stóp SNB przed 2h19 (lub wyraźnie przed EBC) są naszym zdaniem mało prawdopodobne. Szwecja Tak jak zasugerowano we wrześniu, bank Stopa refinansowa -,5 -,5 -,5-15pb (lut 21) zapowiada wzrost oprocentowania o,25% w grudniu lub lutym, czego uzasadnieniem jest inflacja w celu oraz dobra kondycja szwedzkiej gospodarki. Norwegia Bank zapowiada kolejną podwyżkę stóp Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (wrz 218) procentowych w 1q19, a sprzyjać temu będzie słabość NOK. Czechy CNB kontynuuje cykl podwyżek stóp Stopa refinansowa 1,75,5 1,75 +25pb (lis 218) procentowych czemu sprzyja napięta sytuacja na rynku pracy oraz relatywnie słaba korona, od której kursu zależą kolejne ruchy banku. Węgry Bank podkreśla, że jego podstawowym Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 21) celem jest stabilność cen i utrzymuje swoje łagodne nastawienie. Niewykluczona jest rezygnacja z ultra-luźnej polityki w horyzoncie 5-8 kwartałów. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 217/55 z dnia 25 kwietnia 21 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 214/5/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 2438, NIP: , REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7