Rynek stopy procentowej Początek roku na polskim rynku dłużnym stoi pod znakiem umocnienia obligacji. Cała krzywa dochodowości przesunęła się w dół o do 10pb na co wpływ miały czynniki lokalne, wśród których na główny plan wysunęły się publikacje danych o inflacji oraz pierwszy w tym roku przetarg obligacji Ministerstwa Finansów. Szybki szacunek GUS inflacji za grudzień pokazał jej spadek do 2% r/r, zdecydowanie poniżej poziomu notowanego w listopadzie, kiedy to został osiągnięty 2,% cel NBP. Spadek inflacji był oczekiwany z tytułu efektów wysokiej bazy, jednak może stać się jednym z argumentów dla członków RPP za utrzymaniem stóp procentowych bez zmian. Podczas zaczynającego się we wtorek dwudniowego spotkania Rady nie powinno dojść do zmiany retoryki prezentowanej przez bank centralny, gdzie zakładany jest brak zmian stóp procentowych nawet do końca przyszłego roku. Obecne notowania kontraktów FRA wskazują, że w bieżącym roku powinno dojść do jednej podwyżki stóp procentowych, która powinna zostać dokonana w czwartym kwartale. Brak perspektyw na szybką zmianę retoryki RPP oraz niższa inflacja na początku 2018 roku mogą przyczyniać się do stabilizacji notowań polskiej krzywej dochodowości na niższych poziomach na początku tego roku. Oczekujemy, że do odbicia rentowności dochodzić będzie w drugiej połowie tego kwartału. Oprócz danych o inflacji powodem stojącym za spadkami rentowności papierów skarbowych w zeszłym tygodniu była silna aukcja obligacji Ministerstwa Finansów. Sprzedane zostały instrumenty za mld PLN (na przetargu uzupełniającym uplasowano kolejny 1 mld PLN), na które inwestorzy zgłosili oferty na blisko 11, mld PLN. Tak wysoki popyt sprzyjał wysokim wycenom na aukcji, a także kierował wzrostem cen na rynku wtórnym. Mocny popyt na początku roku wskazuje, że pomimo zdecydowanego wzrostu podaży na aukcjach obligacji w porównaniu z drugą połową zeszłego roku nadal papiery cieszą się zainteresowaniem wśród inwestorów. Jednak podaż może ciążyć notowaniom papierów w dalszej części roku na co wpływ mają wysokie potrzeby pożyczkowe w 2018 roku na poziomie 181,7 mld PLN, które są zdecydowanie wyższe zarówno od pierwotnie zakładanych na 2017 rok 168,7 mld PLN (według ustawy budżetowej na dzień 3dnia 2016) czy też wobec przewidywanego wykonania na poziomie 144,8 (według projekt ustawy budżetowej). Obecnie sfinansowanych zostało już 32% tegorocznych potrzeb pożyczkowych na co składa się również prefinansowanie rozpoczęte w zeszłym roku, które wyniosło 27%. Na zagranicznych rynkach stopy procentowej notowania są relatywnie stabilne na początku tego roku, dzięki czemu spread polskich papierów 10-letnich nad niemieckimi spadł poniżej 280pb a nad amerykańskimi poniżej 77pb. W piątek głównym wydarzeniem była publikacja grudniowego raportu z rynku pracy w USA. Pomimo spowolnienia wzrostu zatrudnienia w grudniu do 148 tys. (konsensus: 190 tys.) z 22 tys. w listopadzie (rewizja z 228 tys.), spadek rentowności amerykańskich obligacji był jednie krótkotrwały. Rynek pracy w USA jest wciąż mocny, stopa bezrobocia utrzymuje się na poziomie 4,1% (a według oczekiwań Fed może spaść poniżej 4%), natomiast wynagrodzenia rosną w tempie 2,% r/r (wobec 2,4% w listopadzie), co nie powinno stanowić przeszkody dla Fedu przy kontynuacji podwyżek stóp procentowych. Wykres dnia: Silny popyt na pierwszym w tym roku przetargu MF kierował spadkiem rentowności obligacji. 2 20 1 10 Emisja (mld PLN) Popyt (mld PLN) Bid-to-cover (p.oś) 3, 3 2, 2 1, Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 21 61 66 Dobra sytuacja na amerykańskim rynku pracy powinna wspierać oczekiwania na dalsze podwyżki stóp procentowych w USA. 2,8% 2,6% 2,4% 2,2% 2,0% 1,8% 01-2014 07-201 01-2017 Wyangordzenia godzinowe (%r/r) Stopa bezrobocia (p.oś, odwr.) Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 1,60-3 -13 Y 2,2 - -14 10Y 3,22-3 -8 PL 10Y-2Y 163-1 PL-Bund 10Y 278-4 -10 PL ASW 10Y 38 1 2 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 10Y 2,48 2 Bund 10Y 0,44 1 2 UST-Bund 10Y 204 2 3 4,0% 4,%,0%,% 6,0% 6,% 0 01-2017 02-2017 04-2017 0-2017 08-2017 10-2017 12-2017 1, stan na.01 1
sty-16 mar-16 maj-16 lip-16 wrz-16 lis-16 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 wrz-17 lis-17 sty-18 Rynek walutowy W pierwszym tygodniu 2018 roku złoty kontynuował umocnienie, w czwartek z kursem EURPLN schodząc do blisko 4,14 zaś cały tydzień kończąc lekko wyżej, w okolicach 4,1. Nadal głównym motorem napędzającym wzrosty naszej waluty pozostaje słaby dolar amerykański. Ten bowiem nie może się podźwignąć i to pomimo czterech od kryzysu finansowego w 2008 roku podwyżek stóp procentowych, a co jeszcze bardziej istotne przegłosowaniu cięć podatkowych przez Kongres USA, które stanowić będą impuls wydatkowy w gospodarce amerykańskiej i mogą pozwolić nowemu prezesowi banku centralnego na kontynuację normalizacji polityki monetarnej Fedu. Nawet mocne dane przemysłowe (wg IP ISM i zamówień w przemyśle pod koniec zeszłego roku amerykańska gospodarka utrzymała solidne tempo rozwoju), czy jastrzębich minutes (w styczniu Fed nie dał rynkowi podstaw, aby zaczął wątpić w prognozę trzech podwyżek stóp procentowych w tym roku) nie były w stanie długotrwale zmienić nastawienia inwestorów do dolara. Najprawdopodobniej rynek czekając na mocniejszy impuls premiuje euro za wzrost gospodarczy i możliwy szybszy zwrot w polityce EBC. Słabość amerykańskiego dolara wspiera wyceny walut powiązanych z EM. Umacnia się więc złoty, który od początku roku wobec USD zyskał już blisko 1,2%. Obok czynników globalnych w ostatnich dniach złotemu wsparcie dała też publikacja indeksu PMI dla polskiego przemysłu. Grudniowy wskaźnik wzrósł do poziomu osiągając tym samym wynik najwyższy od lutego 201 roku. W ocenie ekonomistów na silny skok indeksu PMI wpłynęło najwyższe od roku tempo wzrostu bieżącej produkcji odzwierciedlające zarówno wysoki napływ nowych zamówień, jak i wciąż duże zaległości produkcyjne. Po stronie samych zamówień uwagę zwracało zaś wyraźne wzmocnienie popytu krajowego, co spowodowało, że po raz pierwszy od kilku miesięcy zamówienia krajowe przewyższyły zamówienia eksportowe. Po wyhamowaniu w listopadzie, grudzień przyniósł też ponowne wzmocnienie wzrostowego trendu zatrudnienia. Tym samym grudniowy PMI wspiera oczekiwania na kontynuację silnego wzrostu PKB w Polsce w czwartym kwartale 2017 roku i zapowiada utrzymanie bardzo dobrej koniunktury w gospodarce na początku 2018 roku. Można więc oczekiwać, że dopóki dolar nie powróci do łask inwestorów trudno będzie wyraźnie przecenić złotego. Tymczasem, w piątek w oczekiwaniu na rządowy raport z rynku pracy kurs EURUSD stabilizował się w okolicach 1,20. Dużo słabsze od prognozowanych dane (wg NFP w grudniu przybyło 148 tys. nowych miejsc pracy w sektorach poza rolnictwem, podczas gdy rynek zakładał o 42 tys. więcej) ponownie osłabiły dolara. Chwilowo kurs EURUSD powrócił w okolice oporu na 1,208. Trzeba jednak zauważyć, że zarówno stopa bezrobocia (4,1%) jak i średnie wynagrodzenie (0,3% m/m i 2,% r/r) pokazały zgodne z oczekiwaniami ekonomistów poziomy. Przypuszczalnie winę za słaby odczyt ponosić mogą więc srogie warunki pogodowe w USA, jakie miały miejsce już w grudniu i utrzymują się do dzisiaj. Słabszy przyrost zatrudnienia wynikał bowiem m.in. ze spadku zatrudnienia w handlu detalicznym. Wyprzedaż dolara szybko więc została zahamowana i pod koniec piątkowej sesji europejskiej kurs EURUSD notowany był w okolicach 1,203 a dzisiaj rano zszedł poniżej 1,202. Z tych samych względów jedynie kosmetycznym umocnieniem na amerykański raport NFP zareagował złoty, dane nadal bowiem wspierają kolejne podwyżki stóp w USA. W poniedziałek rano kurs EURPLN notowany jest w okolicach zamknięcia piątkowej sesji przy 4,1. W kolejnych dniach tygodnia złoty powinien te poziomy utrzymywać. Wykres dnia: Solidne tempo ekspansji przemysłowej w Niemczech (naszego kluczowego partnera handlowego) pośrednio daje wsparcie rodzimej gospodarce. Poniżej wskaźnik IP PMI Polski na tle danych dla Niemiec. 6 4 3 2 1 64 62 60 8 6 4 2 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 Indeks dolarowy DXY zmierza do długoterminowej linii wsparcia. Oczekiwane odbicie znajdzie przełożenie w rosnących notowanych kursu EURPLN. Daily.DXY Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ d EUR/PLN 4,16 2-2 USD/PLN 3,46 2-4 CHF/PLN 3,4 2-3 EUR/USD 1,20 0 1 EUR/CHF 1,17 0 0, stan na 8.01 2013-01-09-2018-04-12 (NYC Price USD 2014 201 2016 2017 2018 2010 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 Auto 0 0 Indeks PMI przemysłu w Polsce (w pkt., l.oś) Indeks PMI przemysłu w Niemczech (w pkt. p.oś) 2
12 gru 16 gru 20 gru 24 gru 2 1 sty 7 gru 1 19 gru 23 gru 27 gru 3 4 sty 8 sty 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień.01 PLN 1,60 2,2 3,22 Δ 1d -3 - -3 Δ d -13-14 -8 Bund -0,61-0,21 0,44 Δ 1d 0 0 1 Δ d -1-1 2 UST 1,96 2,29 2,48 Δ 1d 1 2 2 Δ d Notowania kontraktów IRS, stan na dzień:.01 PLN 1,96 2,40 2,84 Δ 1d -2-4 -4 Δ d -7-10 -11 EUR -0,1 0,30 0,89 Δ 1d 0 0 1 Δ d 0-1 0 USD 2,13 2,31 2,4 Δ 1d 1 2 2 Δ d 6 6 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 2,08 1,4 1,00-42,3-36,-2,6-13,4 12,4 16,4722,0 31,0 36,1 38,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 30-20 -4-70 1,92 1,88 1,84 1,80 1,76 1,72 1,2-1,4-1,2 0,3-0,9-1,0-0,4 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2018-01-0 (%, l.o.) 1, 1,0 0, -0, -1,0-1, -2,0 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2018-01-0 (%, l.o.) 7, 6,0 4, 3,0 1, -1, Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*,0 3, 2,0 0, -1,0 2012 2013 2014 201 2016 2017 USA EMU POL UK CH USA 1,2-1,0% Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK 0,0% Szwajcaria -0,7% Polska 1,0% Węgry 0,90% Czechy % Tenor 1Q18 2Q18 PL 1Y 1,0 1,0 PL 2Y 1,8 1,8 PL Y 2,7 2,7 PL 10Y 3,40 3,40 *) prognozy z 20-gru-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,44 2,0 3,01 302 0,40 2,4 2,17 294 0,36 2,40 1,33 286 0,32 2,3 0,49 278 270 0,28 2,30-0,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 9 90 8 80 7 70 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
18 lis 26 lis 4 gru 12 gru 20 gru 2 12 lis 20 lis 28 lis 6 gru 14 gru 30 gru 7 sty 12 lis 20 lis 28 lis 6 gru 14 gru 30 gru 7 sty Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1402 4,183 USD/PLN 3,4294 3,474 CHF/PLN 3,18 3,421 EUR/USD 1,2019 1,208 EUR/CHF 1,1731 1,1782 USD/JPY 112,70 113,33 notowanie dnia na:.01 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,144 USD/PLN 3,4488 CHF/PLN 3,298 GBP/PLN 4,6663 CZK/PLN 0,1628 RUB/PLN 604 stan na dzień:.01 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q18 2Q18 EUR/PLN 4,23 4,2 USD/PLN 3,62 3,7 CHF/PLN 3,6 3,7 EUR/USD 1,17 1,1 EUR/CHF 1,16 1,1 *) prognozy z 20-gru-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,21 4,260 3,680 1,200 1,18 1,170 1,1 4,230 4,200 4,170 4,140 3,610 3,40 3,470 3,400 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 20 6 1297 200 240 2400 230 63 61 9 7 1283 1269 12 1241 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 8 stycznia 2017 roku Zamówienia w przemyśle, listopad 8:00 GER 0,% m/m 0,% m/m Indeks nastrojów Sentix, styczeń 10:30 EMU 31,1 pkt 31,2 pkt Sprzedaż detaliczna, listopad 11:00 EMU -1,1% m/m; 0,4% r/r 1,3% m/m; 2,2% r/r ESI, grudzień 11:00 EMU 114,6 pkt 114,8 pkt Wtorek, 9 stycznia 2017 roku Produkcja przemysłowa, listopad 8:00 GER -1,4% m/m 1,8% m/m Eksport/import, listopad 8:00 GRR -0,4% m/m; 1,8% m/m 1,2% m/m; 0,6% m/m Stopa bezrobocia, listopad 11:00 EMU 8,8% 8,7%, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43-0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-42 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-34 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.