wrz-9 paź-9 lis-9 gru-9 sty-1 lut-1 mar-1 kwi-1 maj-1 cze-1 lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12 wrz-12 paź-12 y, 22 piernika 28 r. 5 października 212 r. RYNEK CATALYST Tanie obligacje okazja czyni inwestora Październikowe obroty na rynku Catalyst były niższe niż we wrześniu o 5 mln PLN, czyli ok. 1/3. Warto jednak zaznaczyd, że pod koniec kwartału na rynku przeprowadzone zostały większe transakcje na obligacjach infrastrukturalnych i to one wówczas przyczyniły się w istotnym stopniu do zwiększonych obrotów. Obecnie takiego zdarzenia nie było, stąd silny spadek obrotów w ujęciu miesięcznym. Niższe obroty na rynku Catalyst dotyczyły nie tylko obligacji korporacyjnych, ale także skarbowych. Zdecydowanie wyższe obroty odnotowano jedynie na obligacjach spółdzielczych, które są najbardziej płynną grupą obligacji. Zwiększonemu zainteresowaniu tymi papierami sprzyjały obniżki cen wynikające nie tyle ze spadku cen netto, co z wejścia w nowy okres odsetkowy, a przez to niskiej wartości skumulowanych odsetek. Chod w nowym okresie odsetkowym ich oprocentowanie bieżące zmniejszyło się, co przyczyniło się do spadku cen tych papierów, to jednak biorąc pod uwagę długi termin do wykupu, a także notowania kontraktów FRA (wskazują na przejściowy spadek stawki WIBOR), relatywnie niskie ceny mogą byd okazją do taniego ich zakupu. OBLIGACJE SPÓŁDZIELCZE Nazwa obligacji Data wykupu Wartośd emisji (w mln PLN) Oprocentowanie w bieżącym ok. odsetkowym 4 35 3 25 2 15 1 5 Rentownośd bieżąca Obroty na rynku Catalyst (w mln PLN) YTM* (rentownośd w okresie do wykupu) Cena brutto Cena netto BBS1225 225-12-24 2,9 8,14% 7,88% 7,36% 16,3 13,3 BOM221 221-2-11 1, 8,64% 8,47% 7,74% 14,3 12, BPL421 221-4-15 7, 7,9% 7,71% 7,43% 12,95 12,5 BPL422 222-4-27 7, 7,75% 7,64% 7,48% 11,59 11,4 BPS718 218-7-15 1, 8,17% 8,16% 7,54% 12,67 1,15 BPS72 22-7-12 8, 8,66% 8,45% 8,57% 15,25 12,5 BPT62 22-6-11 4, 8,34% 8,34% 7,71% 13,35 1, BRB425 225-4-9 1, 8,42% 8,37% 8,24% 11,19 1,57 BSC62 22-6-18 1, 8,14% 8,14% 7,56% 13,11 1, BSC621 221-6-22 8, 8,13% 8,2% 7,75% 12,12 99,1 BSC927 227-9-14 11,1 8,47% 8,47% 8,3% 11,2 1, BSL521 221-5-13 1, 8,17% 8,13% 7,43% 14,43 1,5 BSP62 22-6-25 5, 8,14% 8,18% 7,67% 12,46 99,5 BSS418 218-4-1 8, 8,45% 8,33% 7,87% 12,31 11,5 BSW715 215-7-3 1, 7,15% 7,13% 6,18% 12,21 1,3 BSW721 221-7-8 1, 8,35% 8,31% 7,8% 13,24 1,5 BTY317 217-3-27 1,6 8,95% 8,67% 7,76% 14,15 13,2 BTY1216 216-12-15 2, 8,64% 8,4% 6,83% 16,19 12,8 ESB725 225-7-16 5, 8,17% 8,17% 7,83% 12,5 1, GBS621 221-6-1 6,8 7,94% 7,82% 7,16% 14,71 11,5 KBS518 218-5-3 6, 8,62% 8,49% 7,41% 15,24 11,5 MBS72 22-7-23 6, 8,36% 8,36% 7,9% 12,41 1,1 OKB52 22-5-28 7, 8,12% 8,9% 7,39% 13,97 1,4 PBS72 22-7-2 25, 9,14% 8,83% 7,93% 16,65 13,5 PBS121 221-1-6 23, 8,11% 8,7% 7,89% 11,16 1,5 PMS624 224-6-18 5, 8,14% 8,11% 7,65% 13,51 1,4 SBK12 22-1-29 2,7 8,75% 8,54% 8,25% 12,67 12,5 SBR325 225-3-12 2, 8,48% 8,27% 7,97% 13,75 12,5 SBR725 225-7-16 5, 8,67% 8,63% 8,24% 13,15 1,5 WBS521 221-5-27 8, 8,32% 8,3% 7,66% 13,88 1,2 *- przy założeniu, że bieżące oprocentowanie nie zmieni się, a jednocześnie zakładając, że nie nastąpi wykup przed terminem oraz uwzględniając narosłe odsetki oraz prowizje transakcyjną Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 1
23-1-29 24-4-29 24-1-29 25-4-29 25-1-29 26-4-29 26-1-29 27-4-29 27-1-29 28-4-29 28-1-29 29-4-29 29-1-29 21-4-29 21-1-29 211-4-29 211-1-29 212-4-29 212-1-29 lip 1 sie 1 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 1.1 2.1 3.1 4.1 5.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 29.1 3.1 31.1 y, 22 piernika 28 r. 5 października 212 r. Oferta sprzedaży KBS518 szybko się rozeszła W poprzednim miesiącu w arkuszach zleceo widniały duże zlecenia sprzedaży obligacji KBS518, głównie po cenie 11%. Oferta cieszyła się dużym zainteresowaniem i w przeciągu miesiąca wolumen transakcji na tej serii przekroczył 2% wartości emisji. Po wyczerpaniu się zleceo sprzedaży po cenie 11% zniknęła bariera dla wzrostu ceny tej serii obligacji i notowania tej serii wzrosły do 11,5%. Obligacja ta oprócz wysokiego oprocentowania (8,62% w bieżącym okresie odsetkowym) charakteryzuje się także dużą płynnością. Największe obroty dokonane zostały na serii BPS718, której wskaźnik płynności transakcyjnej jest niski ze względu na dużą wartośd emisji, ale wartośd obrotów w połączeniu z niewielkimi różnicami pomiędzy ofertami kupna i sprzedaży (spread,34 pp.) wskazuje na wysoką płynnośd również i tego papieru. Niższe dochody odsetkowe staną się faktem Malejąca od połowy lipca stawka WIBOR 6M wpływa na obniżanie bieżącego oprocentowania obligacji. Ze względu na to, że okresy odsetkowe są półroczne to obligacje wchodzące obecnie w nowy okres odsetkowy miały w poprzednim okresie odsetkowym oprocentowanie liczone według stawki WIBOR 6M z kwietnia, gdy koszt pieniądza na rynku międzybankowym jeszcze powolnie rósł. Obecnie tendencje te uległy odwróceniu, ale ze względu na poziomy bazowe (odniesienie do stawki WIBOR 6M sprzed pół roku) wpływa to w stosunkowo niewielkim stopniu na obniżenie bieżącego oprocentowania obligacji. Chod o ile w przypadku BPL421, BRB425, PBS121 i BSS418 oprocentowanie zmalało o maksymalnie 6 pb. (w przypadku BPL421), to bieżące oprocentowanie BPL422 i SBK12 zmniejszyło się po 22 pb. W efekcie oprocentowanie SBK12 zmniejszyło się do 8,75%, ale w dalszym ciągu jest ono jednym z wyższych spośród obligacji spółdzielczych. Obniżka stóp procentowych przesądzona? Koszt pieniądza sześciomiesięcznego na rynku międzybankowym jest już nieco niższy (o 2 pb.) od referencyjnej stopy procentowej. Jednocześnie kontrakty FRA PLN 1x4 wskazują na to, że za miesiąc stawka WIBOR 3M będzie wynosiła 4,54%. Widad przez ten pryzmat, że rynek spodziewa się obniżki stóp procentowych już na listopadowym posiedzeniu RPP. Historycznie patrząc rynek z reguły właściwie oceniał zmiany w kształtowaniu się polityki pieniężnej. Można więc określid z dużą dozą prawdopodobieostwa, że listopadowa obniżka stóp procentowych jest przesądzona. Kontrakty FRA wskazują jednak, że chod za 9 miesięcy stawka WIBOR 6M wyniesie 3,86% to później spodziewany jest jej wzrost. Tym samym niższe oprocentowanie obligacji (opartych na stawce WIBOR) będzie jedynie przejściowe. 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 Najpłynniejsze obligacje spółdzielcze Nazwa obligacji Płynnośd KBS518 2,61% BSL521 11,13% BSW721 1,31% Obligacje z serii KBS518 wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) 11,75 11,5 11,25 11, 1,75 1,5 Najatrakcyjniejsze oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym Nazwa obligacji Wysokośd oprocentowania PBS72 9,14% BTY317 8,95% SBK12 8,75% Stawka WIBOR 6M na tle kontraktów FRA (dane w %) WIBOR 6M FRA PLN 6x12 Stawka WIBOR 3M na tle referencyjnej stopy procentowej NBP (dane w %) WIBOR3M - referencyjna st. proc. (prawa oś) referencyjna stopa procentowa NBP (lewa oś) 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 1,,8,6,4,2, -,2 -,4 -,6 -,8-1, Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 2
2.7 26.7 1.8 7.8 13.8 2.8 24.8 3.8 5.9 11.9 17.9 21.9 27.9 3.1 9.1 15.1 19.1 25.1 31.1 y, 22 piernika 28 r. 5 października 212 r. Pomimo wyczerpania się ofert sprzedaży pozostało duże zainteresowanie serią KBS518 Duże zlecenia sprzedaży obligacji KBS518, które widniały na początku października zostały zrealizowane zmniejszając wolumen zleceo sprzedaży na obligacjach spółdzielczych. Seria KBS518 ma stosunkowo wysoką marżę odsetkową na poziomie 35 pb., ale koszt jej nabycia dośd mocno zwiększają narosłe odsetki. Pierwszy okres odsetkowy tej serii zakooczy się 3 listopada. Zakładając, że WIBOR 6M pozostanie na dotychczasowym poziomie to w nowym okresie odsetkowym bieżące oprocentowanie wyniesie 8,23%, czyli będzie niższe o 39 pb. Powracając do arkusza zleceo: ponownie zwiększył się wolumen zleceo sprzedaży na obligacjach BPS718 i PBS121. Wolumen zleceo sprzedaży na serii BPS718 w relacji do wartości emisji wynosi 1,2%. Biorąc pod uwagę płynnośd transakcyjną tej serii na poziomie 5,8% w październiku, to zlecenia sprzedaży nie powinny ciążyd na cenach. Obecnie obligacja ta handlowana jest nieco powyżej nominału (1,15%). Patrząc historycznie na ceny tej serii obligacji można się spodziewad, że w okolicy ceny nominalnej pojawi się większy popyt. Obecnie dwie serie (BSC621 i BSP62) są notowane poniżej 1%. Aczkolwiek sądząc po arkuszu zleceo trudno będzie nabyd te papiery po tak niskiej cenie. Taniej natomiast będzie można nabyd obligacje, które wchodzą w nowy okres odsetkowy. We wrześniu było to 6 serii obligacji (ich wartośd narosłych odsetek w dalszym ciągu pozostaje niska), natomiast w październiku będą to 4 kolejne serie (BSL521, WBS521, OKB52 i KBS518). Obecnie w arkuszach zleceo jest niewiele ofert sprzedaży na tych papierach (nieco więcej w przypadku KBS518). W nowym okresie odsetkowym bieżące oprocentowanie tych obligacji będzie niższe, ale z punktu widzenia inwestora długoterminowego będzie to miało mniejsze znaczenie, gdyż termin zapadalności tych obligacji jest długi, a spadek WIBOR 6M stosunkowo krótki. Wolumen zleceo na KBS518 i jego zmiana 5-5 -1 zmiana wolumenu sprzedaży w przeciągu miesiąca -15 zmiana wolumenu kupna w przeciągu miesiąca wolumen zleceo sprzedaży z początku listopada -2 wolumen zleceo kupna z początku listopada -25 Obligacje KBS518 3 5 wolumen obrotu (lewa oś; w szt.) 12, 3 cena z zakooczenia sesji (prawa oś; w %) 11,5 2 5 11, 2 1,5 1 5 1 1, 5 99,5 99, Wartośd obrotów w październiku 212 r. Transakcje Wartośd obrotu Sesyjne 13,32 mln PLN Pakietowe 1,64 mln PLN Łącznie 14,96 mln PLN BSC62 i BSC621 pod presją nowej emisji Pod koniec października na rynku Catalyst zadebiutowały obligacje BSC927. Nowa seria ma dłuższy termin zapadalności, ale także wyższą marże odsetkową (35 pb.). Obligacja ta na tle dotychczas wyemitowanych papierów PBS Ciechanów jest atrakcyjna, co obecnie ciąży na cenach BSC62 i BSC621, które mają niższą marżę odsetkową o 5 pb. Przy obecnej cenie rynkowej BSC62 i BSC621, aby rentownośd bieżąca obligacji BSC927 zmniejszyła się do poziomów wcześniej emitowanych obligacji, cena rynkowa BSC927 musiałaby wzrosnąd do 13%. 8,5% 8,4% 8,3% 8,2% 8,1% Marża odsetkowa i rentownośd bieżąca obligacji marża odsetkowa (prawa oś; w pb.) rentownośd bieżąca obligacji (lewa oś) 375 35 325 3 8,% BSC62 BSC621 BSC927 275 Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 3
y, 22 piernika 28 r. 5 października 212 r. NAJLEPSZE WEDŁUG: - kryterium płynności Dane posortowane według kryterium płynności Nazwa obligacji Data wykupu Wartośd emisji (w mln PLN) Oprocentowanie w bieżącym ok. odsetkowym Rentownośd bieżąca YTM* (rentownośd w okresie do wykupu) Cena brutto Cena netto Płynnośd miesięczna KBS518 218-5-3 6, 8,62% 8,49% 7,41% 15,24 11,5 2,61% BSL521 221-5-13 1, 8,17% 8,13% 7,43% 14,43 1,5 11,13% BSW721 221-7-8 1, 8,35% 8,31% 7,8% 13,24 1,5 1,31% PBS121 221-1-6 23, 8,11% 8,7% 7,89% 11,16 1,5 8,65% BPS718 218-7-15 1, 8,17% 8,16% 7,54% 12,67 1,15 5,77% *- przy założeniu, że bieżące oprocentowanie nie zmieni się Wspólną cechą najbardziej płynnych obligacji spółdzielczych jest niska cena rynkowa, chod wskutek narosłych odsetek nie zawsze te papiery były tanie. Większośd obligacji charakteryzowała się stosunkowo niskim oprocentowaniem bieżącym. Chod w tym zakresie wyróżnia się seria KBS518, której marża odsetkowa wynosi 35 pb. Jednak co do zasady większośd z nich ma niskie oprocentowanie bieżące i niskie ceny rynkowe. Zwiększonej płynności sprzyjały widniejące w arkuszach zleceo oferty sprzedaży na KBS518 i BPS718. Co powoduje, że w warunkach spadku zainteresowania obligacjami korporacyjnymi, zainteresowanie obligacjami spółdzielczymi jest tak wysokie? Obligacje spółdzielcze mają stosunkowo długi termin zapadalności, a oczekiwania rynku w zakresie kształtowania się kosztu pieniądza wskazują na jedynie przejściowy spadek stawki WIBOR. Przejściowy spadek oprocentowania jaki następuje będzie miał stosunkowo niewielki wpływ na wynik inwestycji (w przeciwieostwie do obligacji korporacyjnych, które z reguły mają krótsze terminy zapadalności, a przez to są bardziej wrażliwe na zmiany stawki WIBOR). Po drugie rynek wydaje się szukad bezpiecznych obligacji, a papiery banków (w tym banków spółdzielczych) uchodzą za bezpieczne. Tendencje w zakresie ilości zawieranych transakcji w połączeniu z wartością obrotów wskazują na to, że generalnie średnia wartośd transakcji maleje, co może wynikad z większej obecności drobnych inwestorów. W tym kontekście ważny może okazad się stosunkowo niski nominał (chod większośd obligacji korporacyjnych ma nominał 1 PLN, to są serie o nominale mniej dostępnym dla drobnego inwestora). Ponadto obligacje spółdzielcze są najbardziej płynne. Ostatni argument wskazywałby, że jest to samonapędzające się koło. Rynek obligacji nigdy nie będzie tak płynny jak rynek akcji, ale inwestorzy chcą mied realną możliwośd wyjścia z inwestycji przed terminem wykupu. Dlatego pomimo długiego terminu zapadalności obligacje spółdzielcze cieszą się dużym zainteresowaniem ze strony inwestorów. - kryterium YTM Dane posortowane według kryterium YTM Nazwa obligacji Data wykupu Wartośd emisji (w mln PLN) Oprocentowanie w bieżącym ok. odsetkowym Rentownośd bieżąca YTM* (rentownośd w okresie do wykupu) Cena brutto Cena netto Płynnośd miesięczna BPS72** 22-7-12 8, 8,66% 8,45% 8,57% 15,25 12,5,1% BSC927 227-9-14 11,1 8,47% 8,47% 8,3% 11,2 1,,% SBK12 22-1-29 2,7 8,75% 8,54% 8,25% 12,67 12,5 2,67% BRB425 225-4-9 1, 8,42% 8,37% 8,24% 11,19 1,57 5,5% SBR725 225-7-16 5, 8,67% 8,63% 8,24% 13,15 1,5,94% *- przy założeniu, że bieżące oprocentowanie nie zmieni się **-w 11 okresie odsetkowym zmieni się marża tych obligacji W porównaniu do poprzednich zestawieo obecnie są uwzględnione narosłe odsetki oraz prowizja transakcyjna. Listę obligacji o najwyższej rentowności w okresie do wykupu w dalszym ciągu otwiera seria BPS72, które począwszy od 11 okresu odsetkowego będą miały wyższą marżę odsetkową o 2 pb. do 55 pb. (chod istnieje możliwośd dokonania wykupu tych obligacji przez emitenta). Teoretycznie jest więc możliwośd uzyskania bardzo wysokiego oprocentowania począwszy od lipca 215 r. W obecnym zestawieniu widoczna jest nowa emisja PBS Ciechanów (BSC927), czyli obligacja która zadebiutowała na rynku pod koniec ubiegłego miesiąca. Do tej pory nie została dokonana transakcja na tym papierze, w związku z czym cena netto jest równa nominalnej. Stosunkowo niewielka wartośd narosłych odsetek w ograniczonym stopniu wpływa na zmniejszenie rentowności w okresie do wykupu. Zakup tych obligacji po tak niskiej cenie przynajmniej na razie nie jest możliwy (zlecenia kupna z tą ceną nie zostały zrealizowane). Szczególnie atrakcyjną obligacją wydaje się seria BRB425, która charakteryzuje się wysoką płynnością (przekraczającą 5%) a przy tym jej YTM wynosi 8,24%. Dodatkowo uatrakcyjnia ją fakt, że stosunkowo niedawno weszła w nowy okres odsetkowy, przez co wartośd narosłych odsetek jest stosunkowo niska. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 4
sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12 wrz-12 paź-12 lis-12 gru-12 sty-13 lut-13 mar-13 kwi-13 maj-13 cze-13 lip-13 sie-13 wrz-13 paź-13 lis-13 gru-13 25.7 3.7 2.8 7.8 1.8 16.8 21.8 24.8 29.8 3.9 6.9 11.9 14.9 19.9 24.9 27.9 2.1 5.1 1.1 15.1 18.1 23.1 26.1 31.1 y, 22 piernika 28 r. 5 października 212 r. OBLIGACJE KORPORACYJNE Obroty powróciły do normalnych poziomów Październik był miesiącem mniejszej aktywności inwestorów na obligacjach korporacyjnych. Wartośd transakcji przeprowadzonych na rynku Catalyst wyniosła 47 mln PLN i była o ok. ½ niższa niż we wrześniu. Wysoką płynnośd miały emisje o niskiej wartości emisyjnej, które z reguły miały wysokie stałe oprocentowanie, a przy tym są handlowane poniżej nominału. W efekcie ich rentownośd w okresie do wykupu jest na poziomie 37,1% w przypadku serii DGT114 i 22,1% w przypadku GPF214, co zdaje się wynagradzad ponoszone ryzyko przez inwestorów. Digate (DGT414) to spółka, która oprócz zmiany nazwy dokonała także zmiany przedmiotu działalności (z budowlanej na IT). Sądząc po dużych zmianach cen tej serii obligacji, inwestorzy zdają się spekulowad czy uda się spółce wykupid dług. Seria ta jest niezabezpieczona. Rolowanie Z rynku Catalyst zniknęły obligacje Oshee i PPG, które zostały wykupione. Obie emisje były stosunkowo niskiej wartości i obie zostały zrolowane (wyemitowane zostały nowe obligacje, które pokryły w całości koszty związane z wykupem zapadających serii). Nowe obligacje PPG mają roczny termin zapadalności i stałe roczne oprocentowanie na poziomie 12%, czyli w porównaniu do zapadających obligacji koszty finansowania wzrosną. Ponadto nie są już przedmiotem handlu obligacje IMC Impomed i jedna seria E-Kancelarii (EKA1112). Obie spółki w ostatnim czasie przeprowadziły nowe emisje, więc nie powinny mied problemów z wykupem zapadających obligacji. Zapadające obligacje Do kooca roku wykupionych zostanie 8 serii obligacji o łącznej wartości nominalnej nieco ponad 32 mln PLN. Większa ilośd obligacji będzie zapadad w przyszłym roku, zarówno w ujęciu ilościowym, jak i wartościowym. Koocówka roku będzie testem dla obligacji spółek wierzytelnościowych. W listopadzie i grudniu zapadają obligacje Kruka, Pragmy Inkaso, Navi Group i Best. Branża wierzytelnościowa jest antycykliczna, spółki raportują poprawę wyników, więc ryzyko nieterminowego wykupu tych obligacji wydaje się byd ograniczone. Nowe obligacje Na rynku Catalyst jest coraz więcej nowych emitentów. Z reguły są to emisje o mniejszej wartości o wysokim oprocentowaniu. W październiku na rynku zadebiutowało 9 serii obligacji o łącznej wartości nominalnej blisko 1,96 mld PLN, na co złożyły się przede wszystkim dwie emisje obligacji banków (PBKO BP i Getin Noble Bank: PKO922 i GNB819) o łącznej wartości 1,77 mld PLN. Spośród debiutów na uwagę zwraca WSP917, czyli emisja obligacji Wydawnictwa Szkolnego i Pedagogicznego, która jest o charakterystyczna ze względu na wykup obligacji w ratach. Stopniowo, 6 5 4 3 2 1 1 75 5 25 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5 Najpłynniejsze obligacje korporacyjne Nazwa obligacji Płynnośd DGT414 22,7% KLN1115 13,5% GPF214 11,43% Obligacje DGT414 (a wcześniej NOV414) wolumen obrotu (lewa oś) cena z zakooczenia sesji (prawa oś; w %) Zapadanie obligacji korporacyjnych do kooca 213 r. wartośd zapadających obligacji korporacyjnych (dane w mln PLN; lewa oś) ilośd serii zapadających obligacji korporacyjnych (prawa oś) Ilośd i wartośd nowych emisji obligacji korporacyjnych na rynku Catalyst ilośd serii (prawa oś) wartośd (w mln PLN; lewa oś) 1 9 8 7 6 5 4 2 15 1 5 25 2 15 1 5 Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 5
styczeo luty marzec kwiecieo maj czerwiec lipiec sierpieo wrzesieo październik y, 22 piernika 28 r. 5 października 212 r. co roku od emisji wykupywana jest coraz większa częśd obligacji (począwszy od 8% w rok po emisji do 4% po ostatnim okresie odsetkowym). Taka konstrukcja obligacji ma swoje wady i zalety. Wadą jest to, że odzyskane środki trzeba będzie reinwestowad, chod problem ten będzie powtarzany raz w roku. Jednak w warunkach niezadowalającej płynności na rynku obligacji korporacyjnych, stopniowy wykup jest de facto uwolnieniem zamrożonej gotówki, więc szybciej odzyskuje się przynajmniej częściowy zwrot zainwestowanych środków. Ponadto emitentowi może byd łatwiej zgromadzid mniejsze środki na częściowy wykup obligacji niż całą kwotę na wykup całości. Coraz częściej debiutujące na rynku Catalyst obligacje korporacyjne mają stałe oprocentowanie, które z reguły są oprocentowane, na co najmniej 11% i są wyżej oprocentowanie niż nowe obligacje ze zmiennym oprocentowaniem 1 różnica sięga 2 pb. W tym kontekście należy zaznaczyd, że rynek spodziewa się obniżki stóp procentowych, a tym samym obligacje ze zmiennym oprocentowaniem stają się pod tym względem mniej atrakcyjne. Wyższe stałe oprocentowanie, na jakie godzą się emitenci, to cena za podejmowane ryzyko przez inwestorów. Pomimo tego rentowności w okresie do wykupu ostatnio wyemitowanych obligacji (ze stałym oprocentowaniem) z reguły nie są szczególnie wysokie ze względu na dużą wartośd narosłych odsetek, co podwyższa cenę nabycia tych obligacji. Wyjątkiem są tylko mocno przecenione obligacje GPF Causa (GPF214), których odsetki wypłacane są co kwartał. 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Tegoroczne debiuty obligacji korporacyjnych stałe zmienne Obligacje ze stałym oprocentowaniem spółek z branży wierzytelnościowej na GPW ASO Nazwa obligacji Rentownośd YTM PCR114 9,% 7,76% BBZ613 12,% 4,96% LST614 11,5% 7,98% EKC513 13,% 7,55% GNT814 11,% 1,22% BBF615 11,% 9,21% EKA413 13,% 8,45% EKA513 13,% 11,81% GPF214 15,% 21,95% OBLIGACJE KOMUNALNE Włocławek na rynku Catalyst Obligacje Włocławka (WCL1225) nie odmieniają oblicza segmentu rynku obligacji komunalnych. Chociaż pojawiła się obligacja ze stosunkowo wysokim oprocentowaniem (7,99% w bieżącym okresie) oraz niską ceną (1%) to pozorne jest uzyskanie YTM na obligacjach komunalnych powyżej 7%, gdyż do tej pory na tym papierze nie została przeprowadzona żadna transakcja. Natomiast w przypadku pozostałych obligacji komunalnych ich wysokie ceny powodują, że rentownośd w okresie do wykupu jest poniżej tego poziomu. Ilośd i wartośd dokonywanych transakcji w tym segmencie rynku w dalszym ciągu pozostaje znikoma, a na najbardziej płynnych seriach zawierane było 1-2 transakcje (w ciągu miesiąca). Najpłynniejsze obligacje komunalne Nazwa obligacji Płynnośd YTM* PLZ916 4,29% 5,64% PLZ917 1,63% 5,93% KON715 1,9% 4,87% *- przy założeniu, że bieżące oprocentowanie nie zmieni się 1 - wyłączając emisję liczone w mld PLN ich średnioważone oprocentowanie wynosi ok. 9% Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 6
24-6-3 24-11-3 25-4-3 25-9-3 26-2-28 26-7-31 26-12-31 27-5-31 27-1-31 28-3-31 28-8-31 29-1-31 29-6-3 29-11-3 21-4-3 21-9-3 211-2-28 211-7-31 211-12-31 212-5-31 1.1 2.1 3.1 4.1 5.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 29.1 3.1 31.1 y, 22 piernika 28 r. 5 października 212 r. OBLIGACJE SKARBOWE Ministerstwo Finansów wykorzystuje sytuacje rynkową Obligacje skarbowe ze stałym oprocentowanie w dalszym ciągu drożeją, a lekka przecena dotyczy obligacji ze zmiennym oprocentowaniem. Utrzymująca się dobra koniunktura rynkowa została wykorzystana przez Ministerstwo Finansów do uplasowania na rynku nowych papierów (DS123) których kupon wynosi 4 pb. i w porównaniu do DS121 jest niższy o 175 pb. Na pierwszym przetargu obligacji resort sprzedał papiery z dyskontem (cena 95,75%), ale cena papieru na rynku Catalyst na zakooczenie października wyniosła 96%. Pomimo niskiej ceny, rentownośd bieżąca tych papierów jest niska i obecnie wynosi 4,17%, tj. znacznie mniej niż np. DS121 (5,31%). Papier ten jest mało atrakcyjny. Przedstawiciele resortu informują, że nieprzerwanie trwa napływ kapitału zagranicznego na krajowy rynek papierów skarbowych. Tendencja wzrostowa w tym zakresie trwa od 29 r., ale w skutek relatywnej poprawy postrzegania polskiego zadłużenia i taniego pieniądza, ceny polskich obligacji są wysokie. Z obecnych deklaracji przedstawiciela resortu wynika, że resort zamierza już w tym roku sfinansowad przynajmniej 2% przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych. Pomimo tych deklaracji harmonogram przetargów w kraju nie uległ zmianie i w listopadzie będzie przeprowadzony tylko jeden przetarg, na którym MF zaoferuje pięcioletnie obligacje ze stałym oprocentowaniem (PS418). Obligacje z serii DS dopiero weszły w nowy okres odsetkowy, więc wartośd ich narosłych odsetek jest niska. Pomimo tego obligacje te są drogie, a ich rentownośd w okresie do wykupu jest niska. 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Obligacje z serii DS12 (na GPW RR) wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) Dziesięcioletnie obligacje skarbowe ich kupony i rentownośd bieżąca oprocentowanie (lewa oś) rentownośd bieżąca (prawa oś) DS113 DS115 DS117 DS119 DS12 DS121 DS123 Zadłużenie krajowe Skarbu Paostwa i udział inwestorów zagranicznych 17 17 16 16 15 15 14 14 13 13 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% 6 5 4 3 2 1 Rentownośd w okresie do wykupu dla obligacji DS Nazwa obligacji YTM* DS113 3,61% DS115 3,72% DS117 3,97% DS119 4,1% DS12 4,23% DS121 4,56% DS123 4,43% *- uwzględniając narosłe odsetki i prowizję transakcyjną Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 7
y, 22 piernika 28 r. 5 października 212 r. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/13 1-231 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Łukasz Koped Przemysł elektromaszynowy, Górnictwo Dyrektor Biura Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Grzegorz Kołcz, MPW banki grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 53 Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 535 Damian Szparaga, MPW damian.szparaga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 516 Analitycy techniczni: Jacek Borawski Biuro Sprzedaży: Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Departament Operacji: Jacek Tyszko, MPW, Dyrektor Zarządzający jacek.tyszko@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 55 Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Grzegorz Górski, MPW grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 54 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Bartosz Walczak bartosz.walczak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 559 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Catalyst rynek instrumentów dłużnych GPW i BondSpot. Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Data wykupu termin, w jakim należnośd główna z tytułu wykupu obligacji jest wymagalna i płatna. Data wypłaty odsetek termin, w jakim nastąpi wypłata odsetek za dany okres odsetkowy. Kupon odsetkowy kwota płatności z tytułu odsetek, przypadająca na koniec okresu odsetkowego. Wyliczany zgodnie z warunkami emisji w oparciu o oprocentowanie obligacji w danym okresie odsetkowym i wartośd nominalną papieru dłużnego. Marża liczba wyrażona w pkt. proc. dodawana do stopy bazowej w celu obliczenia oprocentowania obligacji w danym okresie odsetkowym. Obligacja dłużny papier wartościowy, emitowany w serii, wystawiony zgodnie z wymogami odpowiedniej ustawy. Obligatariusz pierwotny (pierwszy) właściciel obligacji lub wtórny jej nabywca. Płynnośd miesięczna miesięczny wolumen obrotów w relacji do wartości emisji. Stopa bazowa stopa wyznaczająca oprocentowanie obligacji o zmiennym oprocentowaniu. Wysokośd stopy bazowej podawana jest w warunkach emisji obligacji. Termin wykupu/zapadalności dzieo, w którym emitent musi wykupid obligacje, to jest zapłacid obligatariuszowi cenę wykupu (zwykle równą wartości nominalnej). Dzieo ten wypada wraz z upływem okresu zapadalności obligacji, to jest czasu, na jaki obligacje były emitowane (np. 2 lata). WIBOR ang. Warsaw Interbank Offered Rate stawka procentowa na warszawskim międzybankowym rynku od depozytów oferowanych, podawana dla różnych, standardowych przedziałów czasowych tych depozytów. YTM ang. Yield To Maturity stopa dochodu, którą inwestor uzyskuje nabywając obligację po cenie rynkowej i trzymając ją w swoim portfelu inwestycyjnym do terminu wykupu. Wskaźnik obliczany w celu porównania atrakcyjności instrumentu z innymi możliwościami inwestycyjnymi. Raport o obligacjach wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 25 r. Nr 26, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DM Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 8