Dziennik rynkowy 7 stycznia 08 Rynek stopy procentowej Wtorkowa sesja przyniosła spadki rentowności zarówno na krajowym rynku stopy procentowej jak i na notowaniach zagranicą. Oprócz finalnych odczytów inflacji, kalendarz pozostawał relatywnie pusty w porównaniu z wydarzeniami jakie będą nas czekały w kolejnych dniach. W Niemczech potwierdzony został finalny odczyt inflacji HICP w grudniu na poziomie,6% r/r, co oznacza spadek wobec,8% w listopadzie. W środę opublikowany zostanie finalny odczyt wskaźnika HICP dla całej strefy euro, który według oczekiwań rynkowych powinien wynieść,4% r/r oraz 0,9% dla miary bazowej. Inflacja w strefie euro wciąż znajduje się poniżej celu (blisko %), co powoduje, że ponownie jak w drugiej połowie 07 roku pojawiają się głosy mówiące o konieczności monitorowania wpływy kursu EUR na wzrost poziomu cen. Zdaniem członka Rady Prezesów EBC François Villeroy de Galhau zmiany kursu są czynnikiem niepewności i mogą mieć negatywny wpływ na ceny importu. Po tym jak rentowności obligacji w Europie zdecydowanie wzrosły w związku z jastrzębim wydźwiękiem ostatnich minutes oraz wypowiedziami członków banku centralnego wskazującymi na możliwość zakończenia QE w strefie euro już we wrześniu, na ostatniej sesji spadały średnio o blisko 3pb. Oprócz wspomnianej niepewności dotyczącej inflacji, sygnałem do takiego ruchu okazały się też doniesienia prasowe według których podczas najbliższego posiedzenia EBC miałoby nie dojść do zmiany forward guidance, które wciąż zakłada możliwość rozszerzenia programu skupu aktywów jeśli zaszłaby taka potrzeba. Polska krzywa dochodowości przesunęła się nieznacznie w dół, na co oprócz wspomnianych czynników zagranicznych miała również wpływ umiarkowana presja inflacyjna. Po tym jak główny indeks CPI za grudzień wyniósł,% r/r, Ministerstwo Inwestycji i Rozwoju podało, że w styczniu dynamika mogła spowolnić do %. Ponadto, pomimo lepszego wyniku niż konsensus rynkowy (0,8%) inflacja bazowa na poziomie 0,9% r/r nadal jest umiarkowana i nie rodzi powodu do zmiany przedstawianej w zeszłym tygodniu retoryki RPP. W takim otoczeniu na niższych poziomach utrzymują się rentowności papierów z krótkiego końca krzywej dochodowości. Presję do wzrostu polskiej krzywej, (przede wszystkim na długim końcu, co będzie oznaczało jej stromienie) mogą dać środowe dane z rynku pracy. Ekonomiści PKO oczekują, że wynagrodzenia mogły rosnąć w grudniu o nawet 8% r/r, powyżej konsensusu rynkowego (7,%) oraz 6,5% odnotowanych w listopadzie. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 5 6 66 Dane z rynku pracy mogą stanowić presję do dalszego stromienia polskiej krzywej dochodowości.,9,8,7,6,4,3 Y0Y, 0-07 05-07 09-07 0-08 Wykres dnia: Spadek inflacji na początku roku ogranicza pole do zdecydowanych wzrostów rentowności papierów z krótkiego końca krzywej dochodowości. 5,5 4,5 4,0 3,5 OS Y Inflacja CPI (p.oś) Inflacja bazowa (p.oś) 0-00 07-0 0-03 07-04 0-06 07-07 4,0 - - Stopa procentowa Polska Δd Δ5d Y 9-3 -5 5Y,6-0Y 3,8 - -3 PL 0Y-Y 68 PL-Bund 0Y 7 0-7 PL ASW 0Y 4 0 - Rynki bazowe Δd Δ5d UST 0Y 4 - - Bund 0Y 6-3 UST-Bund 0Y 98-5, stan na 6.0
sty-4 mar-4 maj-4 lip-4 wrz-4 lis-4 sty-5 mar-5 maj-5 lip-5 wrz-5 lis-5 sty-6 mar-6 maj-6 lip-6 wrz-6 lis-6 sty-7 mar-7 maj-7 lip-7 wrz-7 lis-7 sty-8 lut-6 kwi-6 cze-6 sie-6 paź-6 gru-6 lut-7 kwi-7 cze-7 sie-7 paź-7 gru-7 Dziennik rynkowy 7 stycznia 08 Rynek walutowy Wtorek na krajowym rynku walutowym nie zmienił ogólnego obrazu złotego, pomimo zmienności sięgającej około gr. na EURPLN. W kalendarzu umieszczona była publikacja NBP dot. inflacji bazowej (bez cen żywności i paliw), która pokazała, że w grudniu bazowy indeks CPI wzrósł o 0,9% r/r wobec 0,8% miesiąc wcześniej, pokazując silniejszy wzrost niż oczekiwał rynek (wg TR 0,8% r/r). Dana ta, jak również poniedziałkowy wzrost CPI o,% r/r (wobec % wg pierwszego szacunku), jak i zaplanowane na środę publikacje dot. rynku pracy nie zmienią jednak obecnego mocno gołębiego tonu RPP, stąd dość neutralne podejście PLN do krajowych publikacji. Niemniej dzisiejszym i kolejnym raportom o zatrudnieniu, a szczególnie przeciętnym wynagrodzeniu w przedsiębiorstwach należałoby się przyglądać. Od sierpnia ubiegłego roku w ujęciu rocznym dynamika wzrostu płac wynosi co najmniej 6,0%, w grudniu ekonomiści PKO BP spodziewają się wzrostu nawet o 8,0% (przy nieco niższym konsensusie rynkowym na poziomie 7,%). Jeśli kolejne odczyty potwierdziłyby, że wraz z odbiciem dynamiki wzrostu gospodarczego, rusza też wynagrodzenie, mogłoby to oznaczać, że na wzrost presji płacowej może w końcu zacznie wyraźniej reagować inflacja bazowa. To byłby pozytywny znak, jednak potencjalna skala wzrostu i tak nie będzie na tyle silna, aby skłonić RPP do zmiany retoryki. Podczas ostatniego posiedzenia prezes Adam Glapiński wyraźnie dał bowiem do zrozumienia, że na podwyżki stóp w najbliższym czasie nie ma co liczyć, wskazując na możliwą stabilizację kosztu pieniądza w NBP nawet w 09 roku. We wtorek, w pierwszych godzinach handlu złoty lekko tracił na wartości, jeszcze przed publikacją bazowego CPI kurs EURPLN wzrósł do 4,85. Dzień para zakończyła zaś w okolicach 4,8 po tym jak po publikacji NBP dotknięty został poziom 4,68. Pomimo lekkiego umocnienia ogólny obraz rynku nie uległ zmianie, kurs EURPLN od piątku średnio utrzymuje bowiem okolice 4,7. Tymczasem, na przedpołudniowe osłabienie złotego wpływ miały wzrosty dolara do euro, po tym jak na rynku pojawiły się nieoficjalne informacje, że EBC na przyszłotygodniowym posiedzeniu decyzyjnym prawdopodobnie jeszcze nie zrezygnuje ze zobowiązania do dalszego zakupu długu, gdyż decydenci potrzebują więcej czasu, aby ocenić perspektywy gospodarki i kursu euro. Wskazano, iż do ewentualnej fundamentalnej zmiany komunikatów banku mogłoby dojść na marcowym posiedzenie, kiedy znane już będą nowe prognozy gospodarcze. Wówczas prezes Mario Draghi mógłby wykorzystać zaplanowaną konferencję prasową do przedstawienia wskazówek dotyczących przyszłych decyzji banku centralnego. Jednocześnie zwrócono też uwagę, że choć umocnienie euro jest w znacznym stopniu związane z siłą gospodarek europejskich, to jednak reakcja inwestorów na czwartkowy protokół z grudniowego posiedzenia była nadmierna. Inflacja nadal nie zmienia się w oczekiwanym tempie i wciąż znajduje się znacznie poniżej celu EBC, a kurs euro jest obecnie 4,5% powyżej grudniowej prognozy banku. Ta werbalna interwencja pokazuje, że EBC obawia się deprecjonującego wpływu na ceny silnie umacniającego się euro. Potwierdził to członek Rady Prezesów ECB François Villeroy de Galhau wskazując na zmiany kursu, jako źródła niepewności wymagającego monitorowania w związku z możliwymi negatywnymi konsekwencjami na ceny importu. Podczas sesji w USA kurs EURUSD ponownie jednak ruszył w górę przełamując opór na,3. W rezultacie werbalna interwencja EBC miała krótkotrwały wpływ na osłabienie wspólnej waluty do czego przyczyniła się wypowiedź Jensa Weidmanna, szefa Bundesbanku. Znany ze swoich jastrzębich wypowiedzi Weidmann wskazał, że oczekuje, iż na przestrzeni najbliższych dwunastu miesięcy nastąpi koniec programu skupu aktywów w strefie euro. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 5 4 6 W grudniu inflacja w Polsce (zarówno CPI jak i CPI bazowa) okazała się wyższa od oczekiwań ekonomistów. 0 - - inflacja bazowa CPI r/r (w proc.) inflacja CPI r/r (w proc.) Wykres dnia: EBC werbalnie interweniuje na rynku obawiając się negatywnego wpływu silnie umacniającego się euro na inflację. 0,45,4,35,3,5,,5, 5 Notowania kursów Rynek walutowy Δ d Δ 5d EUR/PLN 4,8 - USD/PLN 3,4 - CHF/PLN 3,55 - EUR/USD, 0 3 EUR/CHF,8 0, stan na 7.0 - EU CPI r/r EU CPI core r/r cel inflacyjny EBC EURUSD (p.oś)
4 sty sty 4 sty sty X4 X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X 9X Dziennik rynkowy 7 stycznia 08 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 6.0 PLN 9,6 3,8 Δ d -3 - - Δ 5d -5-3 Bund 7-0, 6 Δ d 0 0 - Δ 5d 4 9 3 UST,35 4 Δ d - Δ 5d 5 - Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 6.0 PLN,98,44,86 Δ d - - - Δ 5d - - -3 EUR -0, 0,37 0,95 Δ d - - Δ 5d 4 8 7 USD,0,39 Δ d 0 - Δ 5d 5 4 0 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,6,6 8 4 0-0,8-3,6-4,8-38, 44,45 34,3 8, 56,5 Y Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 0Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 55 30 5-0 -45-70,88,84,80,76,7, 0, -0,4 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 08-0-6 (%, l.o.) -,90,80,70,60 0,40 ON TN SW W M 3M 6M 9M Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 08-0-6 (%, l.o.) 3,6,4,8, 0,6 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 3,5-0 03 04 05 06 07 USA EMU POL UK CH USA,5-0% Strefa euro 0% Japonia -% UK 0% Szwajcaria -0,75% Polska 0% Węgry 0,90% Czechy 5% Tenor Q8 Q8 PL Y 0 0 PL Y,85,85 PL 5Y,75,75 PL 0Y 3,40 3,40 *) prognozy z 0-gru-07 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 0Y SPW (pb) 0,60 0,44 0,36 0,8,60 5 0,45,40,35,30,7,33 0,49-0,35 Y Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 0Y 96 88 80 7 64 56 95 90 85 80 75 70 65 Bund 0Y (l.o.) US Treasury 0Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
gru sty gru sty gru sty Dziennik rynkowy 7 stycznia 08 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,66 4,865 USD/PLN 3,3965 3,476 CHF/PLN 3,555 3,550 EUR/USD,93,85 EUR/CHF,759,83 USD/JPY 0,3 0 notowanie dnia na: 6.0 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,85 USD/PLN 3,49 CHF/PLN 3,548 GBP/PLN 4,706 CZK/PLN 0,639 RUB/PLN 606 stan na dzień: 6.0 Prognozy BSR dot. kursów walut* Q8 Q8 EUR/PLN 4,3 4,5 USD/PLN 3,6 3,7 CHF/PLN 3,65 3,7 EUR/USD,7,5 EUR/CHF,6,5 *) prognozy z 0-gru-07 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN,35 4,60 3,630,5,95,75,55 4,30 4,00 4,70 4,40 3,560 3,490 3,40 3,350 WIG0 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 600 7 345 550 500 450 400 350 69 67 65 63 6 39 93 67 4 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Środa, 7 stycznia 08 roku Inflacja HICP, grudzień (ost.) :00 EMU 0,4% m/m;,4% r/r (wst.) 0,4% m/m;,4% r/r Inflacja HICP wskaźnik bazowy, grudzień (ost.) :00 EMU 0,4% m/m; 0,9% r/r (wst.) 0,4% m/m; 0,9% r/r Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, grudzień 4:00 POL 4,5% r/r 4,5% r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach, grudzień 4:00 POL 6,5% r/r 7,% r/r (PKO: 8,0%) Produkcja przemysłowa, grudzień 5:5 USA 0,% m/m 0,4% m/m Beżowa księga Fed 0:00 USA - - Czwartek, cznia 08 roku Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 4.0 4:30 USA 6 tys. 50 tys. Liczba nowych inwestycji na rynku mieszkaniowym, grudzień 4:30 USA,97 mln,70 mln, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
Dziennik rynkowy 7 stycznia 08 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 5, 0-55 Warszawa tel. () 5 75 99 fax () 5 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA () 580 3 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek () 5 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl () 5 6 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty () 5 4 6 joanna.bachert@pkobp.pl () 5 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska () 5 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: () 5 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: () 5 76 35-4 () 5 76 56 () 5 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: () 5 76 8-34 () 5 76 355 Instytucje finansowe: () 5 76 0 () 5 76 5 () 5 76 6 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 5, 0-55 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 000006438; NIP: 55-000-77-38, REGON: 069863; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 50 000 000 PLN. 5