piątek, cznia 2014 roku Rynek stopy procentowej Konrad Soszyński tel. 22 521 61 66 konrad.soszynski@pkobp.pl W czwartek w trakcie porannego handlu na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy kontynuację zakupów bezpiecznych aktywów spowodowaną środową decyzją Fed o ograniczeniu programu skupu obligacji. W efekcie rentowności niemieckich papierów spadły o 4 pb. w relacji do środowego zamknięcia, zaś odpowiadających im obligacji amerykańskich o 1 pb. Jednak w ciągu dnia, pomimo zmieniających się nastrojów na rynkach, obligacje amerykański i europejskie powróciły w okolice środowego zamknięcia. Ucieczka kapitałów w bezpieczne miejsce nie wpłynęła na silniejszą wyprzedaż CDS, również marże ASW obligacji krajów południa Europy w dalszym ciągu praktycznie ignorowały stress na rynkach. Polskie papiery emitowane w EUR rozszerzały spread do stawek IRS, jednak skala zwiększenia marż nie przekroczyła na przestrzeni ostatnich 4 dni 10 pb. Większe straty zanotowały obligacje nominowane w PLN. Rano miała miejsce silna wyprzedaż polskich skarbówek, która wywindowała dochodowości do poziomu 4,72%. Wyprzedaż ta była spowodowana globalną ucieczką kapitałów w rynków rozwijających się. Po południu nastąpiła korekta tego ruchu sprowadzając dochodowości papierów do 4,63%. W skali całego dnia rentowności w segmencie wzrosły o 2 pb, 4-7Y o 12-13 pb, zaś o 9 pb. W większym stopniu rosły stawki IRS, co doprowadziło do zwężenia się marż ASW o 2-5 pb., na całej długości krzywej. Rynek zignorował dane o polskim PKB (które kolejny raz przekroczyły oczekiwania) oraz nieco rozczarowujące dane o PKB w USA. W piątek spodziewamy się dalszego spadku rentowności skarbówek nominowanych w PLN za sprawą stabilizacji na globalnych rynkach i w reakcji na dane o wydatkach konsumentów w USA. Na koniec tygodnia rentowności polskiego długu w segmencie powinny spaść poniżej 4,60%, w 5L poniżej 3,90%, zaś 2L ustabilizować się na obecnym poziomie. Lesze niż oczekiwano dane PKB za 2013 w Polsce, które wskazywały na wzrost na poziomie 2,9% r/r w IV kw. powinny w dłuższej perspektywie budować bazę dla zwężania się marż między kontraktami IRS, a IRS. Proces ten będzie naszym zdaniem oparty głównie na silniejszym wzroście stawek IRS, napędzanym przez dobre dane o spożyciu indywidualnym oraz poprawiającą się sytuację na rynku pracy. Zjawisko to nasilane będzie przez poprawiające się perspektywy gospodarki europejskiej i spodziewany przez nas stopniowy wzrost aktywności eksportowej w odpowiedzi na odbicie popytu konsumpcyjnego w strefie euro. Wydarzenia ostatnich dni na rynku walutowym (osłabianie walut rynków wschodzących, w tym złotego) i oczekiwana deprecjacja euro do dolara powinny prowadzić do osłabienia presji dezinflacyjnej w krajowej gospodarce, poprzez wyższy niż zakładały dotychczasowe scenariusze, złotowy wzrost cen surowców. Ponadto odbicie w spożyciu indywidualnym w zauważalnym sposób zaczęło oddziaływać na osłabienie, widocznej jeszcze dwa kwartały temu, presji na ograniczenie marż w sektorze handlowym. W konsekwencji, niezależnie od korzystnych zmian w sferze realnej, kolejne miesiące mogą przynieść wyższe niż do tej pory zakładał rynek wyniki inflacji. W tej sytuacji, zasadne wydaje się założenie, że IRS w segmencie do zacznie wyceniać nieco ryzyko podniesienia stóp nieco wcześniej niż do tej pory, podobnie jak podniesie skalę wyceny podwyżek w 2015 roku. Wykres dnia: Marża 1 IRS pozostaje powyżej 110 pb,, pomimo rosnących oczekiwań wzrostu aktywności gospodarczej.,, PKO Bank Polski Spożycie indywidualne rośnie szybciej niż oczekiwano, budując oczekiwania na wzorst PKB powyżej 3,0% w I kw. 2014 r. Stopa procentowa Polska 1d 5d 3,176-0,01 0,19 3,923 0,09 0,33 4,622 0,07 0,27 PL - 1,446 0,08 0,08 PL-Bund 2,907 0,09 0,27 PL ASW 0,196-0,06 0,02 Rynki bazowe 1d 5d UST 2,6949 0,02-0,08 Bund 1,715-0,03 0,01 UST-Bund 0,9799 0,05-0,09, Bloomberg, stan na 30.01 Strona 1
Rynek walutowy Joanna Bachert tel. 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Złoty coraz słabszy. Rentowności obligacji w górę. Tak przedstawia się obecna sytuacja na krajowym rynku finansowym. Nie jest to jednak skutek czynników wewnętrznych, ale przede wszystkim sytuacji na emerging markets, do których nasz kraj nadal jest zaliczany. Pomimo, że banki centralne bardzo mocno podnoszą stopy procentowe, nie są w stanie zatrzymać odpływu kapitału zagranicznego ze swoich rynków. Sytuacja taka po części jest jednak zrozumiała. Kryzys w USA zażegnany, Europa Zachodnia powoli wychodzi na prostą, zaś kraje emerging markets wspierane do tej pory działaniami Fed nie widząc potrzeby przeprowadzania bolesnych dla obywateli reform żyły z płynącego do nich taniego pieniądza. Obecnie, kiedy Rezerwa Federalna wycofuje pomoc, ich słabości ponownie zauważane są przez inwestorów. Coraz bliższe zakręcenie kurka uderza w rynkowe notowania emergingów. Kraje takie jak Turcja, Indie, czy RPA próbują bronić rodzimych walut szybkimi, dużymi w skali podwyżkami stóp, ale jak pokazuje historia, nie jest to najlepsza droga. Tylko konserwatywna polityka reformatorska byłaby tu w stanie zaradzić. Nerwowość na rynkach wschodzących może zatem utrzymywać się jeszcze przez jakiś czas. Choć w Polsce nie widać zagrożenia kryzysem finansowym, podczas gdy w innych krajach coraz głośniej mówi się o możliwości realizacji czarnego scenariusza, złoty również będzie się znajdować pod presją spadkową. Tymczasem krajowe publikacje pokazują, że gospodarka nasza w porównaniu do innych spisuje się całkiem nieźle. Co prawda z opublikowanych wczoraj danych wynika, że ubiegłoroczny wzrost był najwolniejszym od 2009 roku (wzrost PKB w 2013 roku o 1,6% r/r), to jednak był on nieco wyższy od oczekiwanego i wiele wskazuje na to, że wychodzimy na prostą. GUS nie podał jeszcze danych za sam 4Q13, jednakże ekonomiści szacują, że dynamika PKB w ostatnich trzech miesiącach ub. roku będzie rzędu 2,8% po 1,9% w 3Q13. Po przeszacowaniu danych na wyniki 4Q13 widać, że spożycie indywidualne wzrosło o 2,1% r/r (najlepsza nota od I kw. 2012), inwestycje o 1,2% r/r. Kontrybucja eksportu netto utrzymała się na dodatnim poziomie za sprawą lepszego eksportu przy poprawiającej się dynamice importu. W kolejnych kwartałach spodziewany jest dalszy wzrost dynamiki spożycia indywidualnego za sprawą poprawy sytuacji na rynku pracy i dzięki rosnącej aktywności kredytowej. Oficjalne dane nt. PKB za 4Q13 GUS poda 14 lutego (tzw. szybki szacunek). W czwartek przy spadającym euro/dolarze (poniżej 1,355 na koniec sesji) kurs euro/złoty poszybował w okolice 4,245. W tym samym czasie dolar/złoty testował opór na 3,125; zaś frank/złoty ocierał się już o 3,47. Pary notowały najwyższe poziomy od września ub. roku. Od grudniowej decyzji Fed o rozpoczęciu ograniczania wartości QE3 złoty wobec euro osłabił się już o blisko 2,7% w czym jednak ani NBP, ani MF nie widzi na razie niebezpieczeństwa. Jak powiedział wczoraj minister finansów M.Szczurek, Polska jest obecnie mniej zależna od finansowania zagranicznego niż kilka lat temu, a nasza gospodarka jest bardziej zbilansowana, co powoduje, że jesteśmy bardziej odporni na zawirowania na rynkach światowych. W okresie ożywienia koniunktury przy jednoczesnej niskiej inflacji MF bardziej obawiałby się umacniania rodzimej waluty, niż jego osłabiania. W podbramkowej sytuacji, jak zaznaczył jeden z członków RPP, polskie władze gospodarcze mają dostateczne narzędzia, żeby bronić kursu, jeśli rynek wymusiłby na nich takie działania. MF może sprzedawać na rynku euro z funduszy UE, zaś NBP może podejmować interwencje uszczuplając oficjalne rezerwy. W czwartek po południu w oczekiwaniu na informacje z USA rynki walutowe nieznacznie ustabilizowały się, nadal jednak wyczuwało się podwyższoną awersję do ryzyka. Mieszane dane nie zmieniły istotnie obrazu głównej pary walutowej. Wzrost PKB za 4Q13 okazał się zgodny z oczekiwaniami wynosząc 3,2% (dane wstępne), choć składowe nieco rozczarowały, ze względu na niższą od szacowanej kontrybucję konsumpcji. Lekko słabiej zaprezentowały się dane z rynku pracy (w ub. tyg. zarejestrowano 348 tys. nowych podań o zasiłek dla bezrobotnych, podczas gdy rynek oczekiwał 333 tys.). Po tych doniesieniach euro/dolar nadal wykazywał tendencję spadkową, kierując się ku istotnemu technicznemu wsparciu na poziomie 1,353-1,355 USD. W piątek od rana rynki walutowe konsolidują się na poziomach z wczorajszego zamknięcia. Choć kalendarz makro jest dziś dość bogaty to na uwagę zasługują co najwyżej dane inflacyjne z Europy oraz amerykańskie indeksy Chicago PMI i U.Michigan. Nie zakładamy jednak, by mogły one istotnie wpłynąć na kierunek euro/dolara, a tym samym złotego. Z fundamentalnego punktu widzenia dolar ma już przez Fed dokładnie wytyczaną ścieżkę. Wykres dnia: Dane makro nie pomagają polskim aktywom, choć krajowe publikacje pokazują, że nasza gospodarka w porównaniu do innych emerging markets prezentuje się bardzo dobrze. Złoty pozostaje pod presją wysokiej awersji do ryzyka, co jednak nie martwi ani NBP, ani MF. M Od grudnia 2013 roku dolar d sukcesywnie umacnia się względem euro. Z fundamentalnego punktu widzenia ma on bowiem przez Fed F dokładnie wytyczaną ścieżkę, dodatkowo wspierany obecną polityką monetarną EBC. W drugiej połowie roku kurs EUR/USD przetestuje wsparcie na 1,25 wobec notowanych obecnie 1,36. 2MA; QEUR=; Bid(Last); 14; 21; Simple 2014-01-31; 1,3611; 1,3615 SMA; QEUR=; Bid(Last); 55 2014-01-31; 1,3639 SMA; QEUR=; Bid(Last); 55 2014-01-31; 1,3639 BarOHLC; QEUR=; Bid 2014-01-31; 1,3555; 1,3561; 1,3538; 1,3541 02 16 01 16 01 18 02 16 01 16 03 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 1 14 Price USD 1,405 1,4 1,395 1,39 1,385 1,38 1,375 1,37 1,365 1,36 1,355 1,35 1,345 1,34 1,335 1,33 1,325 1,32 Auto Notowania kursów EUR/PLN 4,24 0,39 1,29 USD/PLN 3,13 1,16 2,42 CHF/PLN 3,46 0,31 1,69 EUR/USD 1,35-0,76-1,15 EUR/CHF 1,22 0,04-0,42 Indeks DXY 81,12 0,55 0,73, Bloomberg, stan na 31.01 Źródło: GUS, PKO Bank Polski Strona 2 cznia 2014
Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 30.01 OS PLN 3,204 3,959 4,634 Bund 0,100 0,706 1,716 UST 0,352 1,518 2,700 1d 0,019 0,127 0,079 1d -0,011-0,015-0,026 1d 0,000 0,022 0,024 5d 0,221 0,365 0,284 5d -0,056-0,095 0,007 5d -0,008-0,083-0,077 Notowania kontraktów IRS stan na 30.01 PLN 3,24 3,987 4,413 EUR 0,461 1,068 1,943 USD 0,47 1,64 2,82 1d 0,065 0,142 0,118 1d -0,02 0,012-0,005 1d 0,01 0,03 0,03 5d 0,165 0,312 0,24 5d -0,02-0,035-0,035 5d -0,02-0,06-0,05 4,6 3,9 3,2 2,5 Polski rynek stopy procentowej 30 1 21 20 10-8 2-20 -10-30 1Y 3Y 8Y SPW IRS (%, l. oś) ASW (pb, p. oś) 3,10 2,95 2,80 2,65 1,0 1x4 Krzywa kontraktów FRA 3,8 6,0 8,2 9,0 5,0-0,5 2x5 0,5 3x6 4x7 5x8 6x9 8x11 zmiana dzienna (pb, p.oś) 2014-01-30 (%, l.oś) 9x12 10,0 7,0 4,0 1,0-2,0 LIBOR/EURIBOR (%) stan na 30.01 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe Tenor USD EURIBOR CHF USA 0,00-0,25% SOVXWE West. Europe 55,33 1,66-1,71 1W 0,1239 0,1910-0,0100 Strefa euro 0,25% itraxx Crossover 307,1-8,26-6,93 1M 0,1585 0,2320-0,0050 Japonia 0,00-0,10% Euro Itraxx SF 100,2-2,80-3,83 3M 0,2376 0,2980 0,0210 UK 0,50% Euribor OIS spread 0,132 0,01 0,02 6M 0,3370 0,3990 0,0804 Szwajcaria 0,25% USD Libor OIS spread 0,16 0,01 0,01 FRA 1X4 0,2430 0,2750-0,0148 Polska 2,50% SOVXWE West. Europe 55,33 1,66-1,71 FRA 3X6 0,2620 0,2675-0,0305 Węgry 3,00% 2,05 Krzywe dochodowości 3,05 4,80 Krzywe IRS 0 1Wycena 2 kontraktów 3 4 CDS 5 6 210 5 1,90 1,75 1,60 27 gru 1 sty 6 sty 26 sty Bund (%, l. oś) US Treasury (%, p. oś) 2,90 2,75 2,60 3,20 1,60 0,00 1Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y IRS USD (%) IRS EUR (%) 140 70 0 ES DE PL UK IT CDS (l.oś) zmiana tygodniowa (p.oś) 0-5 -10 Strona 3 cznia 2014
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,214 4,246 EUR 4,2365 1Q14 2Q14 USD/PLN 3,085 3,133 USD 3,1166 EUR/PLN 4,25 4,22 CHF/PLN 3,441 3,469 CHF 3,4663 USD/PLN 3,22 3,32 EUR/USD 1,354 1,367 GBP 5,1283 CHF/PLN 3,45 3,43 EUR/CHF 1,222 1,226 CZK 0,1538 EUR/USD 1,32 1,27 USD/JPY 102,04 102,91 RUB 0,0880 EUR/CHF 1,23 1,23, NBP stan na 30.01 * - prognoza z dnia 19 XII 2013r. EUR/USD 1,374 EUR/PLN 4,249 USD/PLN 3,140 1,366 4,211 3,100 1,358 4,173 3,060 1,350 4,135 3,020 8,3 7,6 EUR/USD - zmienność implikowana 3M 6M 81,3 80,8 DXY - indeks dolarowy 1295 1255 Notowania surowców złoto (l. oś) ropa (p. oś) 114 110 6,9 80,3 1215 106 6,2 2 79,8 2 1175 2 102 Źródło: Reuters, Bloomberg, CME Rynek akcji Rynek towarowy WIG 50 417 0,58-2,23 ThomsonReuters/Jefferies CRB 283,56-0,29 0,81 Euro Stoxx 600 323,3 0,29-2,82 Baltic Dry 1127-4,25-11,33 MSCI EM Europe 401,7 0,80-2,13 Ropa Brent (USD) 107,86-0,08-0,02 S&P 500 1 794 1,13-1,87 Miedź (USD) 50 880-0,24-1,11 VIX 17,29-0,35 25,56 Złoto (USD) 1 243-0,10-2,15 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na 30.01 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE na dzień cznia 2014 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Inflacja HICP (sty, wst.) 11:00 EMU 0,8% r/r 0,9% r/r Stopa bezrobocia (gru) 11:00 EMU 12,1% 12,1% Dochody i wydatki konsumentów (gru) 14:30 USA 0,2% m/m; 0,5% m/m 0,2% m/m; 0,3% m/m Indeks Chicago PMI (sty) 15:45 USA 59,1 59,0 Indeks Uniwersytetu Michigan (sty) 15:55 USA 82,5 80,4 Źródło: Reuters, PAP, Bloomberg Strona 4 cznia 2014
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej P Mirosław Budzicki (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Konrad Soszyński (22) 521 61 66 konrad.soszynski@pkobp.pl Rynek Walutowy W Joanna Bachert (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 27 (22) 521 76 31 Instytucje finansowe: (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. Strona 5 cznia 2014