Rynek stopy procentowej Na początku tego tygodnia głównym wydarzeniem rynkowym był wynik drugiej tury wyborów prezydenckich we Francji. Zgodnie z oczekiwaniami zwycięzcą został Emmanuel Macron, który według komunikatu Ministerstwa Spraw Wewnętrznych otrzymał ponad 66% wszystkich głosów. Oficjalne wynik zostaną ogłoszone przez Radę Konstytucyjną 10-ego maja. Zwycięstwo Macrona było szeroko oczekiwane przez rynki finansowe, gdzie sondaże przed drugą turą dawały mu średnio 60% poparcia. W związku z tym reakcje rynkowe były zdecydowanie bardziej umiarkowane niż miało to miejsce po pierwszej turze, kiedy notowaniom towarzyszyła większa zmienność w wyniku obaw o przyszły kształt Unii Europejskiej. Dlatego zmiana rentowności na francuskiej krzywej dochodowości była ograniczona. Jednak dalszy spadek notowań zaliczyły francuskie kontrakty CDS, które obecnie znajdują się na najniższym poziomie od czasu wyborów prezydenckich w USA z listopada ubiegłego roku. O ile europejski kalendarz wyborczy pozostaje napięty w 2017 roku wybory parlamentarne we Francji odbędą się już 11 i 18 czerwca to w najbliższym czasie nie są zaplanowane wydarzenia, które mogłyby zdecydowanie naruszyć fundamenty Wspólnoty. Kolejnym testem poparcia dla struktur unijnych będą wybory parlamentarne we Włoszech, które powinny zostać przeprowadzone nie później niż 20 maja 2018 roku (wciąż nie została podana data ewentualnych przyspieszonych wyborów). Wraz ze spadkiem ryzyka politycznego, zainteresowanie rynku powraca w stronę decyzji banków centralnych oraz publikacji danych makroekonomicznych. Ostatni komunikat amerykańskiej Rezerwy Federalnej wskazał, że pomimo niższego od oczekiwań wzrostu gospodarczego w pierwszym kwartale (0,7% kw/kw saar) władze zakładają, iż wynikało to z czynników przejściowych i nie zakłóci stopniowych podwyżek stóp procentowych. Jednak odmiennego zdania jest szef Fed z St. Louis James Bullard, który uważa, że niskie rynkowe stopy procentowe wynikają z silnego popytu na aktywa bezpieczne (między innymi amerykańskie obligacje) oraz powolnego wzrostu siły roboczej i jej produktywności. Obecne oczekiwania rynkowe nie są jednak spójne z założeniami Bullarda (który widzi poziom równowagi stóp w obecnie obowiązującym zakresie 0,75%-1,00), gdyż prawie w 100% wyceniona jest podwyżka stóp procentowych przez Fed w czerwcu. Podwyżka stóp procentowych w USA będzie przemawiać za wzrostem rentowności w krajach rynków wschodzących, również w Polsce. Oprócz tego również zbliżające się publikacje danych makroekonomicznych, będą przemawiać za przesunięciem się krzywej dochodowości w górę. O ile na ten tydzień przewidziana jest jedynie finalna publikacja CPI (wstępny odczyt 2,0% r/r), to przyszły tydzień przyniesie dane o PKB za Q1 2017 (gdzie oczekiwane jest zdecydowane odbicie od poziomu z Q4 2016), aukcję MF oraz posiedzenie NBP. W bieżącym tygodniu dla rynku długu istotna będzie jeszcze publikacja ratingu Polski przez agencję Moody s, jednak w tym wypadku ocena powinna zostać utrzymana na poziomie A2. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Według Bullarda silny popyt na bezpieczne aktywa oraz umiarkowany wzrost zatrudnienia wpływa na niski poziom rynkowych stóp procentowych. 5,3 4,8 4,3 3,8 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 01-2005 01-2009 01-2013 01-2017 UST 10Y Wykres dnia: Wynik drugiej tury wyborów prezydenckich we Francji przyczynił się do dalszego spadku ryzyka kredytowego, jednak był już wyceniony w notowaniach papierów skarbowych. 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00-0,05-0,10-0,15-0,20-0,25-0, 25 11-2016 12-2016 01-2017 02-2017 03-2017 04-2017 05-2017 70 65 60 55 50 40 35 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 2,00-2 0 5Y 2,91-1 1 10Y 3,46-1 5 PL 10Y-2Y 146 1 4 PL-Bund 10Y 4-1 -5 PL ASW 10Y 58 0-1 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,39 4 11 Bund 10Y 0,42 0 10 UST-Bund 10Y 197 4 1, stan na 8.05 Francja, Obligacje 5Y Francja, CDS 5Y (p.oś) 1
kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 Rynek walutowy Bieżący tydzień na rynku walutowym rozpoczęliśmy pozytywnie. Choć zaskoczenia we Francji nie było (Emmanuel Macron miał wygrać wybory prezydenckie i je wygrał), to jednak dla wielu inwestorów na rynkach finansowych była to bardzo dobra wiadomość. Wielkiego optymizmu jednak nie było widać. Kurs EURUSD po teście 1,102 od początku poniedziałkowej sesji spadał, ostatecznie dochodząc do wsparcia na 1,092. Z kolei EURPLN po chwilowym teście wsparcia na 4,188 powrócił powyżej 4,23. Tak naprawdę rynki odetchnęły dwa tygodnie temu, kiedy to nie spełnił się czarny scenariusz konieczności wyboru pomiędzy Marine Le Pen a kandydatem ultra-lewicowym Jean-Luc Melenchonem. Po notowaniach rynkowych widać bowiem było, że zwycięstwo E. Macrona zostało już jeśli nie w całości, to przynajmniej w dużej części zdyskontowane w reakcji na sondaże. Stąd po chwilowy optymizmie na rynku pojawiła się realizacja zysków. Teraz inwestorzy będą czekali na czerwcowe wybory do Zgromadzenia Narodowego we Francji, które pokażą, jak poparcie, które w pierwszej turze wyborów prezydenckich dostali kandydaci antyunijni przełoży się na rozkład sił w parlamencie. Obecnie więc wygrana E. Macrona powinna zakończyć wzrosty euro do dolara oraz złotego w relacji do obydwu tych walut, a uwaga rynków ponownie zacznie się skupiać na fundamentach. W trakcie poniedziałkowej sesji brak było istotniejszych publikacji gospodarczych z kraju. Dopiero pod koniec tygodnia otrzymamy m.in. finalny odczyt CPI za kwiecień oraz publikację wyniku przeglądu ratingu Polski przez agencję Moody s. W centrum uwagi nadal znajdować będą się też EBC oraz amerykańska Rezerwa Federalna, która pozostaje na ścieżce normalizacji polityki monetarnej. Solidne piątkowe dane z rynku pracy w USA (wg NFP) podtrzymały oczekiwania na dalsze zaostrzanie polityki pieniężnej przez Fed, jednakże inwestorzy coraz silniej wierzą też w to, że bank centralny strefy euro także zacznie odchodzić od ultrałagodnej polityki mają na uwadze systematyczną poprawę kondycji gospodarki EMU. Nie wydaje się jednak, aby spowolnienie w gospodarce amerykańskiej mogło zderzyć się z tak silnym rozwojem w Europie, aby doprowadzić do zmniejszania różnic w polityce monetarnej pomiędzy Fed i EBC. W najbliższy piątek poznamy dane na temat sprzedaży detalicznej i inflacji (CPI i PPI) w USA w kwietniu, które wniosą kolejne informacje pozwalające oszacować, kiedy Fed może po raz kolejny podwyższyć stopy. Obecnie oczekiwania rynkowe na bazie kontraktów Fed Fund Futures z blisko 100% prawdopodobieństwem wskazują na posiedzenie czerwcowe. Tymczasem, wspólna waluta może być podatna na rozczarowania kolejnymi danymi dot. gospodarki strefy euro. Poprzeczka rynkowych oczekiwań jest postawiona bardzo wysoko, ostatnie wyniki wypadają bowiem najlepiej na tle prognoz od 2012 roku. Każde potknięcie może więc zostać zinterpretowane silnie, negatywnie. Można więc spodziewać się, że w najbliższym czasie każdy ewentualny ruch w górę na EURUSD spotka się z wyprzedażą wspólnej waluty. Deprecjacja eurodolara (na bazie oczekiwań na podwyżki stóp w USA) oraz utrzymujące się obawy o kondycję gospodarki Chin będą zaś nasilać przecenę złotego. Wg danych, w Chinach w kwietniu rynkowy wskaźnik PMI wyniósł 50,3 wobec 51,2 miesiąc wcześniej. To już trzeci miesiąc z rzędu spadku tego wskaźnika koniunktury w przemyśle. Co więcej negatywnie zaskoczył też wskaźnik aktywności chińskiego sektora usług, w kwietniu osiągając najniższy poziom od roku 51,5. Ponadto, słabiej od oczekiwań wypadły wyniki w handlu zagranicznym Państwa środka. W ujęciu dolarowym eksport zwiększył się o 8% przy prognozie na poziomie 10,4% i 16,4% odnotowanym w marcu. Import zwiększył się zaś o 11,9% wobec oczekiwanych 18% i 20,3% odnotowanych miesiąc wcześniej. W tym tygodniu nie można wykluczyć ruchu euro w kierunku 1,08 USD i utrzymania notowań wspólnej waluty powyżej 4,23 PLN. Wykres dnia: Polityka monetarna FOMC w centrum uwagi. Ostatnie dane o zarobkach godzinowych Amerykanów wspierają czerwcową podwyżkę stóp. 8,5% 7,0% 5,5% 4,0% 2,5% 1,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W kwietniu 2017 r. chiński handel zagraniczny odnotował dalszy rozwój, ale dynamika jego wzrostu nadal spowolnia. 15 0-15 - Notowania kursów dynamika eksportu Chin (w proc., l.oś) dynamika importu Chin (w proc., l.oś) saldo wymiany handlowej (w mld USD, p.oś) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,23 0,03 0,01 USD/PLN 3,87 0,05-0,01 CHF/PLN 3,88 0,02-0,03 EUR/USD 1,09-0,01 0,00 EUR/CHF 1,09 0,00 0,00, stan na 9.05 60 15 0-15 -0,5% 1990-01-31 1998-01-31 2006-01-31 2014-01-31 1,0% Targetowana stopa funduszy federalnych (l.oś) Stopa wzrostu średniego wynagrodzenia godzinowego w amerykańskim sektorze prywatnym (% rok do roku) (p.oś) 2
18 kwi 2 4 maj 18 kwi 2 4 maj 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 8.05 PLN 2,00 2,91 3,46 Δ 1d -2-1 -1 Δ 5d 0 1 5 Bund -0,66-0, 0,42 Δ 1d 1-1 0 Δ 5d 7 8 10 UST 1,33 1,91 2,39 Δ 1d 2 3 4 Δ 5d 7 10 11 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 8.05 PLN 1,94 2,43 2,88 Δ 1d -2-1 -1 Δ 5d 0 5 5 EUR -0,12 0,23 0,85 Δ 1d 1-1 -2 Δ 5d 3 4 6 USD 1,61 1,99 2, Δ 1d 2 3 4 Δ 5d 5 7 7 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-16 6,3 39 48,248,87551,852,15 54,4 58 23,65 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 100 70 40 10-20 -50 1,87 1,83 1,79 1,75 1,71 1,4 1,7 1,7 0,7-0,5 0,5-0,7 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-05-08 (%, l.o.) 0,4 2,10 1,40 0,70 0,00-0,70-1,40 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-05-08 (%, l.o.) 1,2 0,9 0,6 0,3 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,75-1,00% Tenor 2Q17 3Q17 5,0 3,5 2,0 0,5-1,0 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,70 1,80 PL 2Y 2,20 2,25 PL 5Y 3,10 3,20 PL 10Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,42 3,65 3 128 0,40 0, 0,20 0,10 2,34 2,26 2,18 2,10 2,85 2,05 1,25 0, -0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 320 310 0 290 280 121 114 107 100 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1872 4,2354 USD/PLN 3,8100 3,8771 CHF/PLN 3,8483 3,8837 EUR/USD 1,0915 1,1028 EUR/CHF 1,0847 1,0921 USD/JPY 112,36 113,32 notowanie dnia na: 8.05 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2059 USD/PLN 3,849 CHF/PLN 3,8734 GBP/PLN 4,98 CZK/PLN 0,1575 RUB/PLN 0,066 stan na dzień: 8.05 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,33 4,38 USD/PLN 4,12 4,29 CHF/PLN 4,01 4,06 EUR/USD 1,05 1,02 EUR/CHF 1,08 1,08 *) prognozy z 08-maj-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,106 4,340 4,160 1,091 1,076 1,061 1,046 4,0 4,260 4,220 4,180 4,070 3,980 3,890 3,800 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2400 57 15 2340 2280 2220 2160 55 53 52 50 48 1275 12 1215 1185 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 9 maja 2017 roku Produkcja przemysłowa, marzec 8:00 GER 2,2% m/m -0,6% m/m Środa, 10 maja 2017 roku Inflacja CPI, kwiecień 3: CHN -0,3% m/m; 0,9% r/r 0,0% m/m; 1,1% r/r Środa, 10 maja 2017 roku Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 06.05 14: USA 238 tys. Bilans handlowy, marzec 14: USA -43,6 mld USD -,2 mld USD Zamówienia w przemyśle, marzec 14: USA 1,0% m/m 0,6% m/m Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 2etnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5