Rynek stopy procentowej Na rynku stopy procentowej środowa sesja nie przyniosła istotniejszych zmian notowań. Posiedzenie RPP, które było głównym wydarzeniem dnia, nie miało wpływu na notowania. Z punktu widzenia rynku długu istotne jest to, że Rada podtrzymała bazowy scenariusz zgodnie z którym stopy procentowe zostaną utrzymane bez zmian do końca 2018 r. Takie zapewnienia ze strony banku centralnego wyraźnie stabilizują rentowności krótkoterminowych papierów na bardzo niskich poziomach, podobnie jak niska podaż papierów skarbowych na rynku pierwotnym. Warto też wspomnieć, że członkowie Rady praktycznie wykluczają możliwość obniżenia stóp, co byłoby właściwie jedynym argumentem za wzrostem cen krótkoterminowych obligacji. Tematem poważnej dyskusji wydaje się jedynie scenariusz alternatywny zakładający zaostrzenie polityki pieniężnej. To ma poważne konsekwencje dla rynku, bo w dalszym ciągu nie dostrzega on w sposób wystarczający ryzyka podwyżek stóp procentowych. Mimo to w ostatnich tygodniach notowania obligacji zaczęły już wyceniać jedną podwyżkę stóp o 2 pb. pod koniec 2018 r. Biorąc pod uwagę mocne dane makroekonomiczne, które będą napływały w IV kw. 2017 r. i prawdopodobny lekki wzrost inflacji spodziewać się można, że prawdopodobieństwo szybszego ruchu będzie rosło ciągnąc rentowności krótkich obligacji w górę. Bardzo ważnym momentem może okazać się posiedzenie listopadowe, na którym NBP opublikuje nową projekcję inflacji i PKB (obie zapewne będą skorygowane w górę). A tu potencjał do korekty jest duży, co nie pozostanie bez wpływ na wypowiedzi członków RPP. Wówczas dyskusje nt. ryzyka wzrostu presji inflacyjnej będą narastały. Na podobne ryzyka wskazywali również umiarkowani członkowie RPP obecni na posiedzeniu, chociaż jednocześnie podtrzymywali zamiar utrzymania stóp bez zmian do końca przyszłego roku. Podczas czwartkowej sesji najważniejszym wydarzeniem na rynku długu będzie aukcja zamiany. Ministerstwo Finansów emitować będzie obligacje OK0419, WZ1122, PS0123, WZ0126 i DS0727 w zamian za papiery serii WZ0118, PS0418, PS0718 i OK1018. MF powinno wyemitować papiery za ok. 6 mld PLN. Spodziewać się można, że wartość emisji WZ wyniesie 1, mld PLN, a papierów OK 1,0 mld PLN, PS 2,0 mld PLN i DS 1, mld PLN. Rentowność OK0419 powinna zostać ustalona na 1,60%, PS0123 w okolicy 2,80% i DS0727 na poziomie 3,38%, natomiast cena WZ1122 w pobliżu 98,60 PLN i WZ0126 na 9,60 PLN. Popyt na obligacje skarbowe wspierać będą: wciąż niskie oczekiwania inflacyjne na świecie, a także niższe ryzyko związane z finansami sektora publicznego. Z drugiej strony jednak negatywny wpływ będą miały: ryzyko szybszych podwyżek stóp procentowych w Polsce w 2018 r. (poza papierami serii WZ), wzrost ryzyka geopolitycznego oraz wzrost podaży obligacji na rynku pierwotnym w najbliższych kwartałach. Dodatkowo warto też zwrócić uwagę na stosunkowo wysokie wyceny obligacji, szczególnie na krótkim końcu krzywej. Biorąc pod uwagę nasilające się ożywienie gospodarcze w IV kw. 2017 r. oczekujemy, że rentowności polskich obligacji skarbowych wzrosną w sektorze 2-letnim do 1,90%, -letnim do 2,8% i 10-letnim do 3,0%. Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 21 87 94 Discount margin dla obligacji serii WZ (pb.). 80 70 60 0 40 30 20 17 kwi 21 maj 24 cze 28 lip 31 sie WZ1122 WZ0126 Wykres dnia: Rentowności obligacji skarbowych oferowanych na aukcji zamiany (%). 3, 3,3 3,1 2,9 2,7 2, 2,3 2,1 1,9 1,7 1, 4 kwi 4 maj 4 cze 4 lip 4 sie 4 wrz OK0419 PS0422 DS0727 Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 1,74-1 3 Y 2,69 0 2 10Y 3,39 1 3 PL 10Y-2Y 16 2 1 PL-Bund 10Y 294 2 PL ASW 10Y 46 4-3 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 10Y 2,32 0 1 Bund 10Y 0,4-1 -2 UST-Bund 10Y 187 1 3, stan na 4.10 1
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201 2016 2017 Rynek walutowy Środa przyniosła umocnienie złotego, jeszcze w przedpołudniowych godzinach handlu kurs EURPLN spadł do 4,292 a CHFPLN poniżej 3,7. W tym samym czasie notowania USDPLN utrzymywały relatywnie stabilne poziomy, w okolicach 3,66 głównie z powodu podtrzymania wtorkowej wyceny EURUSD (przy 1,17-1,178), kiedy to dolar tracił na wartości względem euro na bazie spekulacji odnośnie nowego szefa Fed, o mniej jastrzębich poglądach. Zaledwie kilka dni temu rynek typował byłego członka Rady, Kevina Warsha, jako następcę J. Yellen postrzeganego, jako zwolennika znacznie bardziej restrykcyjnej polityki monetarnej. Tymczasem wedle ostatnich opinii szala przechyla się w stronę obecnego członka FOMC J. Powell a, który może wprowadzać stopniowe zmiany w polityce. Perspektywa gołębiego szefa Fed zaczęła więc negatywnie wpływać na dolara. Wzrostów euro nie zatrzymały nawet opublikowane słabe dane ze strefy euro. Sierpniowa sprzedaż detaliczna w krajach wspólnoty na poziomie 1,2% r/r (najsłabsza dynamika wzrostu od 11 miesięcy) wobec 2,3% miesiąc wcześniej sugeruje, że w 3Q 2017 konsumenci znacznie ograniczali wydatki. W środę, w centrum uwagi szerokiego rynku głównie pozostawały jednak dane dot. nowych miejsce pracy w amerykańskim sektorze prywatnym. Wg raportu ADP we wrześniu utworzono 13 tys. nowych etatów wobec 228 tys. miesiąc wcześniej po korekcie w dół. Niemniej wrześniowy wynik pozytywnie zaskoczył przebijając prognozy ekonomistów. Pozytywnie zaskoczył też indeks ISM dla amerykańskiego sektora usług, we wrześniu wynosząc 9,8 pkt wobec,3 zanotowanych okres wcześniej. W rezultacie pod koniec sesji europejskiej spadki dolara nieco wyhamowały stabilizując kurs EURUSD w okolicach 1,176 już do zamknięcia handlu. Słabszy dolar do euro wspierał złotego, dla którego najważniejszym wydarzeniem środowej sesji na krajowym rynku walutowym było jednak posiedzenie RPP. Zgodnie z oczekiwaniami stopy procentowe NBP pozostały na dotychczasowych poziomach, w tym stawka referencyjna na wysokości 1,%. Przy niskiej inflacji bazowej, wrześniowy skok indeksu CPI do poziomu 2,2% został neutralnie przyjęty przez większość członków Rady. Podobnie było z publikacjami nt. płac, sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowo-budowlanej, które wypadły powyżej prognoz rynkowych z roczną dynamiką produkcji budowlano-montażowej przekraczającą 20%. Prezes A. Glapiński ponownie podkreślił, że wyższa dynamika płac w gospodarce nie generuje presji inflacyjnej. Nadal też nie widzi on negatywnych oznak dla gospodarki z tytułu utrzymujących się ujemnych realnych stóp procentowych. Prezes pozostał więc na stanowisku, że stabilizacja stóp procentowych prawdopodobna jest do końca 2018 r., jeśli gospodarka będzie rozwijać się zgodnie z prognozami NBP. Niemniej, widać, że postępuje polaryzacja poglądów wśród członków RPP. Obecna na konferencji prasowej prof. Ancyparowicz nie była już tak wyraźnie przekonana, że stopy procentowe pozostaną stabilne przez cały 2018 r. zwracając uwagę, że pod koniec przyszłego roku może rozpocząć się w RPP dyskusja czy nie zaostrzyć polityki monetarnej. Na październikowe posiedzenie RPP złoty praktycznie nie zareagował, dzisiaj od rana notując okolice 4,30 na EURPLN. W czwartek opublikowany zostanie protokół z ostatniego posiedzenia EBC i wówczas będzie szansa na poznanie szczegółów dyskusji o przyszłości programu luzowania ilościowego w 2018 r. W zeszłym tygodniu M. Draghi potwierdził, że w październiku ma zapaść większość decyzji w sprawie przyszłości europejskiego QE. Przedmiotem niepewności rynkowej pozostaje skala ograniczenia programu (obecnie 60 mld EUR miesięcznie), długość jego wygaszania i ewentualna zmiana forward guidance w części dotyczącej QE. We wrześniu, w trakcie konferencji prasowej bardziej dobitnie niż miało to miejsce wcześniej, zasygnalizowana została też obawa o zbyt silny kurs euro i jego wpływ na zacieśnienie warunków monetarnych, choć ani słowem prezes EBC nie wspomniał wówczas o poziomie kursu eurodolara, który po posiedzeniu banku wyraźnie wzrósł. Dzisiaj więc pojawi się szansa, aby poznać stanowisko władz monetarnych strefy euro w kwestii rynkowych wahań kursu eurodolara. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 RPP nadal za utrzymaniem stóp bez zmian do końca 2018 roku, choć ujawniają się rozbieżności poglądów wśród członków komitetu decyzyjnego. 8 7 6 4 3 2 1 0 Stopa referencyjna NBP Stopa lombardowa NBP Stopa redyskontowa NBP Stopa depozytowa NBP Wykres dnia: ADP we wrześniu na poziomie 13 tys. to niżej niż miesiąc wcześniej, ale powyżej konsensusu rynkowego. Czy NFP też pozytywnie zaskoczy? 300 20 200 10 100 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ d EUR/PLN 4,30-0,02-0,03 USD/PLN 3,66-0,01-0,03 CHF/PLN 3,7-0,02-0,04 EUR/USD 1,18 0,00 0,00 EUR/CHF 1,1 0,00 0,00, stan na.10 0 0 wrz-16 lis-16 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 wrz-17 Raport NFP (w tys.szt.) Raport ADP (w tys. szt.) 2
10 wrz 14 wrz 18 wrz 22 wrz 2 30 wrz 7 wrz 1 wrz 23 wrz 1 paź paź 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 4.10 PLN 1,74 2,69 3,39 Δ 1d -1 0 1 Δ d 3 2 3 Bund -0,70-0,28 0,4 Δ 1d 0 0-1 Δ d 0-1 -2 UST 1,47 1,92 2,32 Δ 1d 0 0 0 Δ d 0 1 1 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 4.10 PLN 1,98 2,4 2,93 Δ 1d -2-2 -3 Δ d 2 6 6 EUR -0,17 0,24 0,91 Δ 1d 0 0 0 Δ d 0-1 1 USD 1,73 1,98 2,26 Δ 1d 1 0 0 Δ d 2 1 1 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-37,8-24,0-0,1 38,7 42,747,6 46,0 30,7 24,2 16,6 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 6 0 3 20-10 -2-40 - 1,91 1,88 1,86 1,83 1,81 1,78 1,76 1,73 0,0 0,0 0,0-0,3-1,1-0,6-3,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-10-04 (%, l.o.) -0,9 0,00-0,80-1,60-2,40-3,20 1,90 1,80 1,70 1,60 1,0 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-10-04 (%, l.o.) 0,0-0,6-1,2-1,8-2,4-3,0-3,6 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*,0 Stany Zjednoczone 1,00-1,2% Tenor 4Q17 1Q18 3, 2,0 0, -1,0 2010 2012 2014 2016 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,2% Szwajcaria -0,7% Japonia -0,10% Polska 1,0% Węgry 0,90% Czechy 0,0% PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,9 PL Y 2,8 2,9 PL 10Y 3,0 3, *) prognozy z 04-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,0 2,36 3,6 29 119 0,46 0,42 0,38 0,34 0,30 2,30 2,24 2,18 2,12 2,06 2,00 2,8 2,0 1,2 0,4-0,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 289 283 277 113 107 101 9 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
17 sie 2 sie 2 wrz 10 wrz 18 wrz 2 10 sie 18 sie 26 sie 3 wrz paź 10 sie 18 sie 26 sie 3 wrz paź Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2920 4,3263 USD/PLN 3,6437 3,6797 CHF/PLN 3,7402 3,7832 EUR/USD 1,1733 1,1790 EUR/CHF 1,142 1,1486 USD/JPY 112,31 112,96 notowanie dnia na: 4.10 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,302 USD/PLN 3,697 CHF/PLN 3,781 GBP/PLN 4,861 CZK/PLN 0,1663 RUB/PLN 0,0633 stan na dzień: 4.10 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,36 4,27 USD/PLN 3,82 3,6 CHF/PLN 3,82 3,71 EUR/USD 1,14 1,17 EUR/CHF 1,14 1,1 *) prognozy z 29-wrz-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,210 4,338 3,69 1,200 1,190 1,180 1,170 4,310 4,282 4,24 4,226 3,660 3,62 3,90 3, 3,20 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 20 61 1370 200 240 2400 230 8 6 4 1 49 1340 1310 1280 120 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, października 2017 roku Publikacja minutes z wrześniowego posiedzenia rady EBC 14:30 EMU - - Bilans handlowy, sierpień 14:30 USA -43,7 mld USD -43,4 mld USD Zamówienia w przemyśle, sierpień 14:30 USA -3,3% m/m 0,9% m/m Zamówienia na dobra trwałe, sierpień 14:30 USA 1,7% m/m - Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu do 30.09 14:30 USA 272 tys. 26 tys. Piątek, 6 października 2017 roku Zamówienia w przemyśle, sierpień 8:00 GER -0,7% m/m 0,7% m/m Zmiana zatrudnienia (poza rolnictwem), wrzesień 14:30 USA 16 tys. 90 tys. Stopa bezrobocia, wrzesień 14:30 USA 4,4% 4,4% Dynamika godzinowych wynagrodzeń, wrzesień 14:30 USA 0,1% m/m; 2,% r/r 0,3% m/m; 2,6% r/r, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43-0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-42 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-34 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.