Trudne wybory banków centralnych Strategia celu inflacyjnego (3) 1960 1970 1980 1990 2000
Trudne wybory banków centralnych
WIELKA BRYTANIA
We wrześniu 1992 r, po 3 tygodniowym ataku spekulacyjnym, Bank Anglii upłynnia kurs funta szterlinga. Następuje silna deprecjacja brytyjskiej waluty.
5% Kurs funta szterlinga do ECU 0% -5% -10% -15% 1990M1 1990M7 1991M1 1991M7 1992M1 1992M7?
Dlaczego Wielka Brytania zastosowała BCI już w trzy tygodnie po dewaluacji funta?
Bank Anglii nie chciał, by utrwaliły się oczekiwania inflacyjne wywołane silnym spadkiem kursu funta
5% Kurs funta szterlinga do DEM Powtórka 0% z 1976r -5% -10% Przywrócenie zaufania do BoE i funta szterlinga -15% 1990M1 1991M1 1992M1 1993M1 1994M1
SZWECJA
W 1990 r. pęka bąbel spekulacyjny na szwedzkim rynku nieruchomości. Szwedzkie instytucje finansowe ponoszą bardzo duże straty.
Kto pokrył duże straty szwedzkich instytucji finansowych?
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 4% Szwecja 0% -4% -8% -12% deficyt budżetowy (% PKB) -16% -20%
Czy tylko konieczność pokrycia strat instytucji finansowych wywołała bardzo złą sytuację w budżecie Szwecji?
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% Szwecja PKB -3%
mld USD 30 25 20 Szwecja szwedzkie papiery dłużne w posiadaniu zagranicznych inwestorów 15 10 5 0-5 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995
Co mogło w takiej sytuacji zwiększyć ciężar kosztów obsługi zadłużenia zagranicznego rządu Szwecji?
5% Szwecja 0% -5% -10% Kurs korony -15% -20% -25% 1990M1 1990M7 1991M1 1991M7 1992M1 1992M7 1993M1?
Jak rząd Szwecji mógł zapewnić inwestorów, że nie pojawi się sprzężenie zwrotne pomiędzy szybką deprecjacją korony i wzrostem inflacji, która wywołałaby wzrost stóp procentowych i spadek cen szwedzkich obligacji?
5% Szwecja 0% -5% -10% -15% -20% -25% Przywrócenie zaufania do Riksbanku i korony Kurs korony -30% 1990M1 1991M1 1992M1 1993M1 1994M1 1995M1 1996M1
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 10% Szwecja 5% 0% -5% -10% deficyt budżetowy (% PKB) -15% -20%
Dlaczego w 1994 r Hiszpania zastosowała strategię celu inflacyjnego?
10% Kursy walut europejskich w stosunku do DEM 5% 0% -5% Spanish peseta -10% -15% -20% -25% 1990M1 1991M1 1992M1 1993M1
Dlaczego w 1995 r Włochy zastosowały strategię celu inflacyjnego?
5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% Kursy walut europejskich w stosunku do DEM Italian lira 1990M1 1991M1 1992M1 1993M1
5% Kursy walut europejskich w stosunku do DEM 0% -5% -10% Italian lira -15% -20% -25% 1994M1 1995M1 1996M1 1997M1 1998M1
CHILE
Jest lato 1997 r. Zasiadamy w RPP Banku Chile. Mamy trudny orzech do zgryzienia. W wyniku serii kryzysów walutowych w Azji Południowo- Wschodniej spada popyt na nasz eksport a inwestorzy gremialnie uciekają z rynków wschodzących. Kurs peso spada i spada, a my się zastawiamy, co robić.
Chile Kurs peso poziom stopy procentowej? 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%? -30% 1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1
Mija rok, a my nie podejmujemy żadnej decyzji. Co sprawia, że jesteśmy tak niepewni tego, co należy zrobić?
15% Chile 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% kurs peso CPI -30% 1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1
Po roku jednak decyzję podejmujemy. Podnosimy stopy.
Chile Kurs peso rynkowe stopy procentowe 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
Jakie były tego skutki?
30% 20% stopa procentowa produkcja 10% 0% -10% 1994M1 1995M1 1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1
0 140-500 -1000-1500 -2000 120 100 80-2500 -3000-3500 -4000-4500 Bilans bieżacy PKB 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 60 40 20 0
Oceny ex post mówią, że popełniliśmy błąd :(
NOWA ZELANDIA
Jest lato 1997 r. Jesteśmy członkami zarządu Banku Rezerwy Nowej Zelandii. Nasz prezes ma ciężki orzech do zgryzienia. W wyniku serii kryzysów walutowych w Azji Południowo- Wschodniej spada popyt na eksport naszego kraju a inwestorzy gremialnie uciekają z rynków wschodzących. Kurs kiwi spada i spada, a my się zastawiamy, co poradzić prezesowi.
15% Nowa Zelandia 10% 5% 0% -5% -10% Kurs kiwi -15% -20% -25%? -30% 1996M1 1997M1 1998M1
Mija pół roku, a my wciąż nie wiemy, co poradzić naszemu prezesowi. Co sprawia, że nie jesteśmy pewni tego, co mamy robić?
5% Nowa Zelandia 4% 3% CPI 2% 1% 0% -1% 1994Q1 1995Q1 1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1
Po ponad pół roku wahań podejmujemy decyzję.
0,55 12 0,50 0,45 kurs walutowy stopa dyskontowa 11 10 9 0,40 8 7 0,35 6 5 0,30 1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1 4
Jakie były konsekwencje?
1996Q1 1996Q2 1996Q3 1996Q4 1997Q1 1997Q2 1997Q3 1997Q4 1998Q1 1998Q2 1998Q3 1998Q4 1999Q1 1999Q2 1999Q3 1999Q4 108% 106% 104% 102% 100% 98% 96% 94% produkcja stopa dyskonta 12% 10% 8% 6% 4% 2% 92% 0%
0 115-1000 110 105-2000 100-3000 95-4000 bilans bieżacy PKB 90 85-5000 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 80
Oceny ex post mówią, że popełniliśmy błąd :(
AUSTRALIA
Jest lato 1997 r. Jesteśmy członkami RPP Banku Rezerwy Australii. Mamy trudny orzech do zgryzienia. W wyniku serii kryzysów walutowych w Azji Południowo-Wschodniej spada popyt na eksport naszego kraju a inwestorzy gremialnie uciekają z rynków wschodzących. Kurs naszej waluty spada i spada, a my się zastawiamy, co mamy robić.
kurs AUD AUSTRALIA 10% 5% 0% -5% inflacja stopy procentowe GDP kurs -10% -15%? -20% 1996Q1 1997Q1 1998Q1-25%
Mijają kolejne miesiące, a my nie podejmujemy żadnej decyzji. Co sprawia, że nie jesteśmy pewni tego, co mamy robić?
inflacja, stopy procentowe, PKB kurs AUD 4,0% AUSTRALIA 10% 3,5% 3,0% inflacja kurs 5% 2,5% 0% 2,0% -5% 1,5% 1,0% -10% 0,5% -15% 0,0% -0,5% -20% -1,0% 1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1-25%
W końcu kurs przestaje spadać. Inflacja wprawdzie nieco wzrosła, ale umocnienie kursu powinno ją ustabilizować Uznajemy, że potrzeby podnoszenia stóp już nie ma. Nasze niezdecydowanie przyniosło korzystne efekty. Uff!
inflacja, stopy procentowe, PKB kurs AUD 8% AUSTRALIA 10% 7% 6% 5% 5% 0% 4% 3% 2% 1% 0% inflacja stopy procentowe GDP kurs -5% -10% -15% -20% -1% 1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1-25%
Jesteśmy bardzo z siebie zadowoleni. Stóp nie podnieśliśmy. Podtrzymaliśmy wzrost gospodarczy pomimo spadku popytu na nasz eksport. Jesteśmy przez wszystkich chwaleni :))
inflacja, stopy procentowe, PKB kurs AUD 8% AUSTRALIA 10% 7% 6% 5% 5% 0% 4% 3% 2% 1% 0% inflacja stopy procentowe GDP kurs -5% -10% -15% -20% -1% 1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1-25%
The favourable supply-side developments of the 1990s were not caused by monetary policy, but they did make the job of monetary policymakers a lot easier. Luck plays a large role in how history judges central bankers. So, Ben, I wish you the best of luck in your new job. You may need it! Czy życzenie się sprawdziło? Gregory Mankiw: A Letter to Ben Bernanke, Harward University, grudzień 2007, s. 7
Jakie były skutki programów QE dla Polski?
W jakiej sytyacji skutki QE byłyby dla nas negatywne?