Rynek stopy procentowej Na lokalnym rynku stopy procentowej podczas czwartkowej sesji doszło do silnych wzrostów rentowności obligacji skarbowych. Powodów przeceny polskich papierów należy upatrywać przede wszystkim w czynnikach globalnych. W czwartek sprzedaż obligacji bezpośrednio zdynamizowała publikacja minutes EBC, zwiększając w ocenie inwestorów prawdopodobieństwo wycofania się EBC z QE i polityki ujemnych stóp procentowych. Nie był to jednak jedyny powód przeceny. Od 27 czerwca inwestorzy w Europie wyraźnie zaczęli obawiać się potencjalnej zmiany polityki pieniężnej w strefie euro. Punktem zwrotnym okazało się pod koniec czerwca wystąpienie prezesa EBC M. Draghi ego, które w opinii rynku zwiększyło prawdopodobieństwo wycofania się EBC z niestandardowych instrumentów polityki monetarnej. Dlatego w Europie widać było w ostatnich tygodniach presję na sprzedaż obligacji skarbowych, co z kolei spowodowało silny wzrost ich rentowności. W tym kontekście szczególnie ważny był wzrost notowań 10-letnich Bundów powyżej 0% (26 czerwca wynosiły ok. 0,25%) jeszcze przed publikacją minutes EBC, co naturalnie otworzyło przestrzeń do dalszej przeceny. Krótkookresowo spodziewać się można dalszej przeceny obligacji skarbowych w Europie, w tym również na polskim rynku. Powinniśmy też obserwować tendencję do stromienia się krzywej dochodowości. Byłaby to naturalna konsekwencja przełamania ważnych psychologicznych poziomów oporu na rynku obligacji niemieckich. Niemniej w perspektywie III kw. 2017 r. nie widać dużego potencjału do kontynuacji tego ruchu. W ostatnich miesiącach sytuacja makroekonomiczna nie uległa istotniejszej zmianie, a retoryka EBC, nie uwzględniając pewnych nieistotnych detali, utrzymywana jest właściwie w tym samym tonie. Zmienia się jedynie odbiór komentarzy EBC przez rynek. Jeszcze podczas posiedzenia czerwcowego banku centralnego rynek koncentrował się na perspektywie niższej inflacji, teraz z kolei na korekcie w górę oczekiwań w zakresie dynamiki wzrostu PKB i perspektywie wycofania niestandardowych instrumentów monetarnych. Wycenianie jednak już teraz końca niestandardowej polityki pieniężnej wydaje się przedwczesne. Najprawdopodobniej QE zostanie zakończone dopiero w I połowie 2018 r., natomiast z ujemnej stopy depozytowej EBC wycofa się najprawdopodobniej w II połowie przyszłego roku. Jest to zbyt odległa perspektywa, aby rynek z tak dużym wyprzedzeniem mógł ją wyceniać. A zatem chociaż długoterminowo znaczące wzrosty rentowności obligacji w całej Europie są bardzo prawdopodobne, to jednak w perspektywie najbliższych miesięcy ich skala nie powinna być duża (scenariusz bazowy zakłada wzrost notowań 10-letniego Bunda na koniec września do 0,7%). Wykres dnia: Ekspansywna polityka pieniężna prowadzona przez EBC utrzymuje stawki rynkowe w okolicach zera. 0,6 0,2-0,2 - -0,6-0,8-1,0 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 EURIBOR3M FRA9x12 Bund 2Y Bund 10Y Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Skup aktywów powoduje systematyczny wzrost sumy bilansowej EBC (bln EUR). 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 2007 2009 2011 2013 2015 2017 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,88 1-7 5Y 2,76 9 5 10Y 3,41 9 6 PL 10Y-2Y 153 8 13 PL-Bund 10Y 285 0-14 PL ASW 10Y 51-1 -4 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,37 4 10 Bund 10Y 6 9 19 UST-Bund 10Y 180-5 -9, stan na 6.07 1
Rynek walutowy Czwartkowa sesja na krajowym rynku walutowym przebiegała z dużą zmiennością wahań. Po tym jak rozpoczęła się stabilnie z kursem EURPLN w okolicach 4,228 w ciągu dnia doszło do testu 4,25 i następnie powrotu notowań złotego w okolice otwarcia dnia. Dzień wcześniej Fed opublikował protokół z czerwcowego posiedzenia, który w ocenie inwestorów brzmiał znacznie mniej jastrzębio niż się tego spodziewano, stąd to wysokie otwarcie PLN. Po publikacji rozczarowujących danych z Niemiec i mając w perspektywie publikację zapisków z czerwcowego posiedzenia EBC złoty szybko zaczął powracać na niższe poziomy. Jak się okazało w maju zamówienia w przemyśle naszego zachodniego sąsiada zwiększyły się o 1% m/m podczas gdy ekonomiści liczyli na wzrost rzędu 2% po tym jak miesiąc wcześniej spadły o 2,2%. Niemcy to największy partner handlowy Polski, stąd każde zachwianie w gospodarce zwiększa obawy o wpływ tych zmian na wyniki Polski. Ponadto, Fed pomimo wszelkich zawirowań i niepewności nadal chce normalizować politykę monetarną, podczas gdy RPP wciąż wyraźnie utrzymuje gołębią postawę, co również nie sprzyja złotemu. W rezultacie jeszcze podczas sesji europejskiej kurs EURPLN przetestował opór na 4,25. W czwartek od rana na wartości wyraźnie zyskiwało zaś euro. Amerykański bank centralny nie wysłał bowiem jasnych sygnałów dotyczących dalszego zaostrzania polityki monetarnej, a ujawnione w protokole obawy części członków FOMC o wyhamowanie dynamiki inflacji wskazują, że do kolejnej podwyżki stóp może dojść dopiero w grudniu. W rezultacie w oczekiwaniu na czwartkową publikację danych z rynku pracy USA (raport ADP i tygodniową liczbę nowych podań o zasiłek dla bezrobotnych) oraz wspominanych już minutes z czerwcowego posiedzenia EBC kurs EURUSD wzrósł do 1,1375. Po publikacji protokołu EBC wspólna waluta przyspieszyła wzrost. Bank centralny podał bowiem, że są obecnie warunki sprzyjające stopniowemu odbiciu inflacji, które wspiera prowadzona polityka oraz odbicie gospodarcze strefy euro. Takie stwierdzenia sprzyjają bowiem myśleniu o rozpoczęciu zacieśniania polityki monetarnej, poprzez zamykanie programu QE czy też silne jego ograniczanie, tym bardziej że z protokołu EBC wynikało iż w czerwcu władze banku omawiały odejście od łagodnego nastawienia, jednak ostatecznie zrezygnowano z wprowadzenia zmian. Najpierw obicie gospodarcze w strefie euro musi bowiem zacząć przekładać się na wyższą inflację. Niemniej, możliwość podtrzymania tego zobowiązania może zostać oceniona na kolejnych posiedzeniach, jeśli wśród członków EBC wzrośnie przekonanie, że perspektywy inflacji wciąż będą się poprawiać. Po prezentacji minutes EBC EURUSD wzrósł powyżej 1,139. Przed zaplanowaną na piątek publikacją oficjalnych danych z rynku pracy w USA (wg NFP) rynki uwagę koncentrowały dodatkowo na informacjach płynących z raportu ADP. Dane dot. nowych miejsc pracy w sektorze prywatnym gospodarki amerykańskiej rozczarowały, gdyż zamiast przyrostu 185 tys. nowych etatów w czerwcu wykreowano o 27 tys. mniej po tym jak miesiąc wcześniej było to +253 tys. Oczekiwania inwestorów zawiodły też wyniki tygodniowe pokazując o 5 tys. więcej nowych podań o zasiłek dla bezrobotnych niż prognozowano. W rezultacie, pod koniec dnia kurs EURUSD skoczył powyżej 1,14 zaś EURPLN wyhamował wzrost w okolicach 4,2330. W piątek uwagę rynków przyciągać będzie rządowy raport NFP. Rynek spodziewa się, że w czerwcu w sektorach poza rolnictwem wykreowano 179 tys. nowych miejsc pracy. Wykres dnia: Minutes Fed + minutes EBC + raport ADP motorami czwartkowych wzrostów cen aktywów europejskich. Na wykresie kurs EURUSD (kolor niebieski) na tle notowań 10Y Bunda. Daily DE10YT=RR; EUR= Price 1,14 1,13 1,12 1,11 1,1 1,09 2017-04-26-2017-07-12 (WAR 02 08 15 22 29 05 12 19 26 03 10 maj 2017 czerwiec 2017 lipiec 2017 Yield 0,25 0,3 0,35 5 5 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Czerwcowy raport ADP zaskoczył negatywnie, co znalazło ujście w przecenie dolara wobec euro. Teraz w centrum uwagi ważniejsze dla Fed dane NFP. 300 250 200 150 100 50 0 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 Raport NFP (w tys.szt.) Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Raport ADP (w tys. szt.) Δ 5d EUR/PLN 4,24 1 0 USD/PLN 3,72-1 1 CHF/PLN 3,86 0-1 EUR/USD 1,14 1 0 EUR/CHF 1,10 0 0, stan na 7.07 2
16 cze 24 cze 2 2 lip 16 cze 24 cze 2 2 lip 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 7 lipca 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 6.07 PLN 1,88 2,76 3,41 Δ 1d 1 9 9 Δ 5d -7 5 6 Bund -8-7 6 Δ 1d 2 8 9 Δ 5d 0 22 19 UST 1,39 1,94 2,37 Δ 1d -1 2 4 Δ 5d 3 8 10 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 6.07 PLN 1,95 2,44 2,91 Δ 1d 4 8 10 Δ 5d 1 7 10 EUR -0,12 0,33 0,98 Δ 1d 2 5 6 Δ 5d 4 11 17 USD 1,63 1,99 2,32 Δ 1d 0 2 4 Δ 5d 6 10 11 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00 2,15-7,1-16,7 50,8 46,0547,1 40,3 26,75 31,932,975 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5-10 -25 1,86 1,83 1,77 1,74 1,71 0,1 0,1 0,9 1,4 0,2 1,7 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-07-06 (%, l.o.) 0,8 1,50 1,20 0,90 0,60 0,30 0 1,90 1,70 1,60 1,50 1,40 1,30 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-07-06 (%, l.o.) 1,3 1,0 0,8 0,3 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 3,5 2,0-1,0 2009 2011 2013 2015 2017 USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 1,00-1,25% Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% Tenor 3Q17 4Q17 PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 2,05 PL 5Y 2,75 2,95 PL 10Y 3,40 3,65 *) prognozy z 04-lip-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0 2,40 2,85 298 113 4 0,38 0,32 0,26 0,20 2,35 2,30 2,25 2,20 2,15 2,10 2,05 1,25 5-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 294 290 286 282 278 106 99 92 85 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
19 maj 27 maj 4 cze 2 12 maj 20 maj 28 maj 5 cze 13 cze 2 7 lip 12 maj 20 maj 28 maj 5 cze 13 cze 2 7 lip Dziennik rynkowy 7 lipca 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2260 4,2530 USD/PLN 3,7016 3,7420 CHF/PLN 3,8452 3,8780 EUR/USD 1,1328 1,1428 EUR/CHF 1,0935 1,0995 USD/JPY 112,87 113,50 notowanie dnia na: 6.07 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2388 USD/PLN 3,7351 CHF/PLN 3,8688 GBP/PLN 4,8294 CZK/PLN 0,1622 RUB/PLN 622 stan na dzień: 6.07 Prognozy BSR dot. kursów walut* 3Q17 4Q17 EUR/PLN 4,30 4,37 USD/PLN 3,87 4,08 CHF/PLN 3,91 4,01 EUR/USD 1,11 1,07 EUR/CHF 1,10 1,09 *) prognozy z 04-lip-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,155 4,270 3,940 1,140 1,125 1,110 1,095 1,080 4,240 4,210 4,180 4,150 3,880 3,820 3,760 3,700 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2450 55 1307 2395 2340 2285 2230 52 49 47 44 1284 1261 1238 1215 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Piątek, 7 lipca 2017 roku Produkcja przemysłowa, maj 8:00 GER 0,8% m/m; 2,9% r/r 0,3% m/; 4,1% r/r Zmiana zatrudnienia wg NFP, maj 14:30 USA 138 tys. 179 tys. Stopa bezrobocia, maj 14:30 USA 4,3% 4,3% Dynamika godzinowych wynagrodzeń, maj 14:30 USA 0,2% m/m; 2,5% r/r 0,3% m/m; 2,6% r/r Publikacja wyniku przeglądu ratingu Polski przez agencję Fitch - POL A-, perspektywa stabilna A-, perspektywa stabilna Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5