Eurocash S.A. (EUR) Wskaźniki giełdowe Kurs aktualny (02.10.07) 9,7 ( -1,72 %) Kapitalizacja ( w tys.pln) 1 239 095,8 Free float 31,77% Liczba akcji (szt.) 127 742 000 Dywidenda 0,23 zł 2007-07-19 W lutym 2005 r. Eurocash SA wprowadził swoje akcje do obrotu na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. W tym samym roku obchodzono 10-tą rocznicę prowadzenia działalności cash&carry w Polsce. Na koniec 2005 roku zawarto umowę warunkowego nabycia 100% akcji KDWT, a w następnym roku podpisano list intencyjnego dotyczącego nabycia aktywów firmy Carment. W dniu 31 marca 2006 roku Eurocash nabył 100% akcji KDWT S.A. ( KDWT ) - drugiego pod względem udziału w rynku dystrybutora wyrobów tytoniowych w Polsce. W wyniku tej transakcji powstała druga pod względem wartości sprzedaży grupa zajmująca się hurtową dystrybucją produktów konsumpcyjnych o szybkiej rotacji (FMCG) w Polsce. Eurocash pozycjonuje się na rynku szybko zbywalnych towarów konsumpcyjnych (FMCG). W tym segmencie Eurocash stanowi unikalną na polskim rynku propozycję typu Dyskont Cash & Carry. Sektor FMCG obejmuje produkty spożywcze, napoje, napoje alkoholowe i wyroby tytoniowe, jak również chemię gospodarczą oraz kosmetyki. Wartość rynku FMCG w Polsce w 2006 r. według danych GfK Polonia szacowana była na 144 miliardy złotych, w tym produkty spożywcze i napoje stanowią największą grupę (ok. 71%). Rynek rozwija się powoli, ale stabilnie (w ciągu ostatnich lat wzrost wynosił około 3% rocznie). Według spółki rynek sprzedaży hurtowej FMCG jest niezwykle atrakcyjny ze względu na swoją wartość, zmniejszającą się liczbą konkurentów, niewielu międzynarodowych graczy, jak również z powodu dużej liczby miejscowości w całej Polsce pozbawionych profesjonalnych dystrybutorów, gdyż są zbyt małe dla przedsięwzięć wymagających wysokich inwestycji. Formuła hurtowni Dyskont Cash & Carry sprawia, że Eurocash posiada wyjątkową ofertę dla polskiego rynku. Poza tym Eurocash dostrzega możliwość dalszego rozwoju poprzez wzięcie aktywnego udziału w nasilającym się procesie konsolidacji i stanie się jednym z głównych ośrodków konsolidacji na rynku hurtowym. W skład Grupy Eurocash wchodzą: Eurocash Cash & Carry, KDWT oraz Delikatesy Centrum. Eurocash Cash & Carry to największa w Polsce pod względem liczby posiadanych placówek (96) sieć dyskontowych hurtowni typu cash & carry i franczyzodawca sieci ponad 2 440 sklepów po sąsiedzku abc. KDWT - ogólnopolski dystrybutor wyrobów tytoniowych i produktów impulsowych w sieci 65 placówek w całej Polsce oferuje poprzez wyspecjalizowane siły sprzedażowe produkty tytoniowe oraz produkty impulsowe, takie jak słodycze, baterie czy karty telefoniczne. Delikatesy Centrum - wiodąca franczyzowa sieć supermarketów w południowo wschodniej Polsce, której Eurocash zapewnia zaopatrzenie hurtowe oraz wsparcie operacyjne a także koordynację działań marketingowych (poprzez Eurocash Franszyza). Kapitał akcyjny to 127 742 000 złotych czyli 127 742 000 akcji zwykłych na okaziciela o wartości nominalnej 1 złotych każda. Przewodniczącym Rady Nadzorczej jest pan Joao Borges de Assuncao a Prezesem Zarządu pan Luis Manuel Conceicao do Amaral. Nazwa pełna Eurocash S.A. Dane na dzień 02.10.2007 r. Skrót Eurocash S.A. Kurs (pln) 9,70 Adres 60-003 Poznań ul Wołczyńska 18 Aktywa ( w tyś. pln) 617 392,00 Telefon (061) 651-33-00 Wartość Księgowa (w tys.pl) 179 728,00 Fax (061) 651-33-04 Wartość Rynkowa ( w tys. pln) 1 239 095,82 WWW www.eurocash.com.pl P/BV 6,82 E-mail eurocash@eurocash.com.pl EPS 0,30 NIP 779-19-06-082 P/E 32,33 REGON 631008941 Min (08.01.07) - Max roczne (23.07.07) 7,22-11,89 Uwaga: P/E i EPS P przedstawiono i obliczono na podstawie wyników finansowych za III Q06- II Q 07 r. 1
Analiza wskaźnikowa Eurocash w kwartale bieżącego roku zanotował 16,72 mln zł skonsolidowanego zysku netto wobec 14,60 mln zł zysku rok wcześniej. Zysk operacyjny z poziomu grupy wyniósł 22,55 mln zł wobec 18,30 mln zł zysku rok wcześniej. Przychody spółki w ujęciu skonsolidowanym wyniosły 1150,42 mln zł wobec 863,00 mln zł przed rokiem. Natomiast w ujęciu narastającym za II kwartały 2007 roku z poziomu grupy zanotowano 21,18 mln zł zysku wobec 12,74 mln zł zysku rok wcześniej przy obrotach odpowiednio 2159,19 mln zł wobec 1258,98 mln zł. Dla danych jednostkowych narastająco za okres dwóch kwartałów 2007 roku spółka miała 13,99 mln zł zysku netto wobec 11,25 mln zł zysku rok wcześniej. Dane jednostkowe Okres St. Zysku operacyjnego St. Zysku Netto IIQ04-IQ05 2,11% 1,40% IIIQ04-IIQ05 2,23% 1,54% IVQ04-IIIQ05 2,29% 1,60% IQ05-IVQ05 2,62% 1,91% IIQ05-IQ06 2,21% 1,66% IIIQ05-IIQ06 2,39% 1,80% IVQ05-IIIQ06 2,29% 1,75% IQ06-IV06 2,33% 1,81% IIQ06-IQ07 2,42% 1,86% IIIQ06-II07 2,25% 1,68% 3,00% Dane jednostkowe 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% IIQ04- IQ05 IIIQ04- IIQ05 IVQ04- IIIQ05 IQ05- IVQ05 IIQ05- IQ06 IIIQ05- IIQ06 IVQ05- IIIQ06 IQ06-IV06 IIQ06- IQ07 IIIQ06- II07 St. Zysku operacyjnego St. Zysku Netto Dane skonsolidowane Okres St. Zysku operacyjnego St. Zysku Netto IQ05-IVQ05 2,65% 1,93% IIQ05-IQ06 2,21% 1,66% IIIQ05-IIQ06 2,07% 1,54% IVQ05-IIIQ06 1,82% 1,34% IQ06-IV06 1,71% 1,28% IIQ06-IQ07 1,68% 1,24% IIIQ06-II07 1,67% 1,21% 2
3,00% Dane skonsolidowane 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% IQ05- IVQ05 IIQ05- IQ06 IIIQ05- IIQ06 IVQ05- IIIQ06 IQ06- IV06 IIQ06- IQ07 IIIQ06- II07 St. Zysku operacyjnego St. Zysku Netto Wyniki roczne (w tys.zł) Rok Aktywa Kapitał własny Przychody Operacyjny Brutto Netto 2002 278 937,0 105 884,0 274 560,0-13 574,0-13 463,0-10 402,0 2003 361 255,0 115 588,0 1 374 540,0 5 879,0 6 527,0 4 100,0 2004 367 139,0 142 665,0 1 526 530,0 31 195,0 27 510,0 22 141,0 2005 441 942,0 175 749,0 1 687 140,0 44 651,7 41 683,0 32 566,1 2006 588 639,0 193 339,0 1 978 450,0 46 023,6 46 480,0 35 879,2 2007 617 392,0 179 728,0 2 297 800,0 51 738,3 49 638,0 38 618,6 Dane jednostkowe.( w tys. Pln) - Za 2007 r., na podstawie danych III Q 06 - II Q 07 r. 2 500 000,0 2 000 000,0 1 500 000,0 1 000 000,0 500 000,0 0,0 Przychody (w tyś.pln) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 60 000,0 50 000,0 40 000,0 30 000,0 20 000,0 10 000,0 0,0-10 000,0-20 000,0 Zysk/strata operacyjny (w tyś.pln) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 50 000,0 40 000,0 30 000,0 20 000,0 10 000,0 0,0-10 000,0-20 000,0 2002 Zysk/strata netto (w tyś.pln) 2003 2004 2005 2006 2007 Wybrane wskaźniki Dane Dynamika Dynamika Rentowność Rentowność jednostkowe ROE ROA przychodów zysku netto operacyjna sprzedaży 2002-9,8% -3,7% -4,9% -3,8% 2003 3,5% 1,1% 400,6% -139,4% 0,4% 0,3% 2004 15,5% 6,0% 11,1% 440,0% 2,0% 1,5% 2005 18,5% 7,4% 10,5% 47,1% 2,6% 1,9% 2006 18,6% 6,1% 17,3% 10,2% 2,3% 1,8% 2007 21,5% 6,3% 16,1% 7,6% 2,3% 1,7% Dane za 2007 rok wyznaczone na podstawie wyników za IIIQ06-IIQ2007 r. 3
25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007-10,0% -15,0% RO E RO A 4,0% 2,0% 0,0% 2002-2,0% 2003 2004 2005 2006 2007-4,0% -6,0% Rentowność operacyjna Rentowność sprzedaży Jednostkowe wyniki kwartalne (w tys. zł) 1II Q 06 II Q 07/ III Q 05 II Q 06 r. Przychody Operacyjny Brutto Netto IIIQ05-IIQ06 1 757 008,0 41 936,0 40 656,0 31 593,0 IIIQ06-II07 2 297 800,0 51 738,0 49 638,0 38 618,0 zm.% 30,8% 23,4% 22,1% 22,2% Eurocash S.A. na tle giełdowych spółek z sektora Handel detaliczny (dane na 01.10.2007 r.) Nazwa P/E* P/Bv** EPS*** Kapitalizacja (mln pln) ROA ROE Śr. Wart. Obrotu (mln pln) 3 mieś. Śr.wolumen obrotu (mln szt.) 3 mieś. Śr. Stopa zwrotu (%) 3 mieś. ALMA 36,37 4,91 0,66 590,38 1,89 3,45 1,04 3,63-6,48 ARTMAN 43,86 6,4 0,15 283,37 0,76 5,23-16,46 EMPERIA 31,49 4,5 2,57 1897,64 1,83 4,83 0,99 3,39-6,23 EUROCASH 32,33 6,82 0,30 1239,1 1,78 6,19 1,57 76,26-9,03 LPP 35,67 10,99 22,98 3543,28 4,63 9,05 2,79 0,62-15,27 MONNARI 30,3 5,46 0,47 459,15 4,26 5,88 0,78 11,69-3,91 NFI_EMF 27,74 6,88 0,14 2338,98 2,55 6,69 3,31 74,2 0,00 NG2 43,55 13,74 0,51 2419,2 5,09 7,69 2,82 21,15-18,18 BOMI 43,38 24,6 433,37 3,53 77,2 16,99 REDAN 36,38 1,7 0,08 121,02 0,47 1,19 0,22 18,64-9,55 RUCH 61 2,43 0,14 1220,18 7,95 138,49-35,48 KRUK 35,55 9,85 0,16 566,59 4,08 7,34 2,98 46,11-14,48 *Cena/Zysk (P/E) ; **Cena/Wartość księgowa (P/Bv); ***Zysk na jedną akcję dla najnowszych dostępnych danych (EPS) Wskaźniki fundamentalne na bazie danych kwartalnych skonsolidowanych Wskaźniki zyskowności I Q 06 II Q 06 III Q 06 IV Q 06 I Q 07 II Q 07 Zyskowność sprzedaży (ROS) -0,47% 1,69% 1,42% 1,49% 0,44% 1,45% Zyskowność aktywów (ROA) -0,33% 2,53% 2,07% 2,19% 0,64% 2,19% Zyskowność kapitału własnego (ROE) -1,06% 8,65% 7,34% 7,74% 2,18% 7,53% Wskaźniki płynności I Q 06 II Q 06 III Q 06 IV Q 06 I Q 07 II Q 07 Płynność bieżąca (CR) 0,93 0,91 0,58 0,91 0,92 0,95 Płynność szybka (QR) 0,49 0,46 0,24 0,48 0,48 0,49 Wskaźniki aktywności(efektywności) I Q 06 II Q 06 III Q 06 IV Q 06 I Q 07 II Q 07 Wskaźnik rotacji należności, 4,82 8,74 15,39 6,49 6,62 6,37 Wskaźnik rotacji należności (w dniach) 75 41 23 56 54 57 Wskaźnik rotacji zapasów 2,45 4,80 6,11 4,93 4,89 4,77 Wskaźnik rotacji zapasów (w dniach) 147 75 59 73 74 75 Wskaźnik rotacji zobowiązań 1,01 2,12 2,03 2,05 2,07 2,12 Wskaźnik rotacji zobowiązań (w dniach) 356 170 177 176 174 170 Cykl obrotu środków pieniężnych ( w dniach) -134-54 -95-47 -46-38 4
cd.. Wskaźniki zadłużenia I Q 06 II Q 06 III Q 06 IV Q 06 I Q 07 II Q 07 Wskaźnik ogólnego zadłużenia 0,69 0,71 0,72 0,72 0,70 0,71 Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego 2,25 2,41 2,55 2,53 2,39 2,44 Wskaźnik zadłużenia długoterminowego (wskaźnik długu), 0,11 0,08 0,06 0,10 0,09 0,09 Dźwignia całkowita (dane jednostkowe) Dźwignia operacyjna. Efekt dźwigni operacyjnej opiera się na bardzo charakterystycznej zależności: wraz ze wzrostem wartości sprzedaży firmy jej zysk operacyjny wzrasta w sposób ponad proporcjonalny. Nieproporcjonalność wzrostów wynika z udziału kosztów stałych przedsiębiorstwa. Wraz ze wzrostem produkcji, koszty stałe pozostają na niezmienionym poziomie, a ich wartość rozkłada się na większą liczbę wytworzonych 1,00 0,90 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 Dane jednostkowe III Q 06 - II Q 07 0,76 0,95 0,72 DOL DFL DTL jednostek produktu. Zmniejsza się jednostkowy koszt produktu, czego efektem jest wzrost zysku firmy. Ten właśnie efekt nazywany jest dźwignią operacyjną. W celu ustalenia, jak zmieniać się będzie zysk operacyjny firmy w zależności od zmiany sprzedaży, istnieje następująca zależność: DOL = %DEBIT / %DS gdzie: DOL - stopień dźwigni operacyjnej (ang. degree of operating leverage); %DEBIT - procentowy wzrost zysku operacyjnego (lub zysku przed spłatą odsetek i opodatkowaniem); %DS - procentowy wzrost przychodów netto ze sprzedaży firmy. Przychody netto ze sprzedaży spółki w okresie III Q 06 II Q 07 wzrosły o 30,78 % w odniesieniu do analogicznego okresu sprzed roku i wynosiły 2 290 800,0 tys. pln złotych. Zysk operacyjny w analogicznym okresie wynosił 51 738,0 tys. pln złotych i wzrósł o 23,37 % wobec danych z analogicznego okresu sprzed roku. Poziom dźwigni finansowej w przypadku firmy wyniesie: DOL = 23,37/30,78 = 0,76 Oznacza to, bazując na danych historycznych, że wzrost sprzedaży spółki o 10 procent powinien spowodować wzrost jej zysku operacyjnego o 7,6 proc. Należy zdać sobie jednak sprawę, że mechanizm dźwigni operacyjnej działa w obie strony. W przypadku obniżenia się wartości przychodów ze sprzedaży firmy, również w sposób ponad proporcjonalny obniża się jej zysk operacyjny. Wykorzystując dane, można stwierdzić, że spadek przychodów o 10 proc. będzie skutkował obniżeniem zysku operacyjnego w tym samym stosunku o 7,6 proc. Dźwignia finansowa Określa ona zależność między zmianą wartości zysku operacyjnego a zmianą zysku netto. Poziom dźwigni finansowej możemy określić następująco: DFL = %DNP / % DEBIT gdzie: DFL - stopień dźwigni finansowej (ang. degree of financial leverage); %DNP - procentowa zmiana zysku netto ; %DEBIT - procentowa zmiana zysku operacyjnego (lub zysku przed spłatą odsetek i opodatkowaniem). Zysk netto spółki w okresie III Q 06 II Q 07 wzrósł o 22,24 % i wynosił 38 816,0 tys. złotych wobec zysku netto wynoszącego 31 593,0 tys. pln w analogicznym okresie sprzed roku. Poziom dźwigni finansowej w przypadku firmy wyniesie: DFL = 22,24/23,37 = 0,95 W przypadku spółki działanie dźwigni finansowej jest silniejsze od dźwigni operacyjnej. Wzrost zysku operacyjnego o 10 proc., spowoduje przyrost zysku netto o 9,5 proc. I odwrotnie: spadek wartości zysku operacyjnego o 10 % pociągnie za sobą większy niż proporcjonalny spadek zysku netto spółki o 9,5 %. Dźwignia całkowita 5
Dźwignia połączona stanowi ostateczną analizę zależności między wartością sprzedaży, zysku operacyjnego oraz zysku netto firmy. Jest ona iloczynem dźwigni operacyjnej i finansowej. Oblicza się ją według następującego wzoru: DTL = DOL x DFL gdzie: DTL - stopień dźwigni połączonej (ang. degree of total leverage); DOL - stopień dźwigni operacyjnej ; DFL - stopień dźwigni finansowej Stopień dźwigni połączonej wykazuje, w jakim stopniu wzrośnie wartość wypracowanego przez firmę zysku netto przy uwzględnieniu zmiany wartości sprzedaży, przychodów i kosztów finansowych. Na podstawie prezentowanych danych finansowych wartość dźwigni połączonej wynosi ostatecznie: DTL = 0,76 x 0,95 = 0,72 Wzrost przychodów spółki o 10 proc. spowoduje wzrost zysku netto o 7,2 proc. Podobnie spadek przychodów o 10 proc. pociągnie za sobą obniżenie zysku netto o 7,2 proc. Dźwignia całkowita (dane skonsolidowane) Dane skondolidowane III Q06 - II Q07 Dźwignia operacyjna Przychody netto ze sprzedaży w ujęciu 1,00 0,92 skonsolidowanym w okresie III Q 06 II Q 07 0,90 0,80 wzrosły o 92,99 % w odniesieniu do 0,70 0,60 0,55 analogicznego okresu sprzed roku i wynosiły 0,60 0,50 4 137 189,0 tys. pln złotych. Zysk operacyjny w 0,40 analogicznym okresie wynosił 69 038,0 tys. pln 0,30 0,20 złotych i wzrósł o 55,46 % wobec danych z 0,10 analogicznego okresu sprzed roku. Poziom 0,00 DOL DFL DTL dźwigni finansowej w przypadku danych skonsolidowanych wyniesie: DOL = 55,46/92,99 = 0,6 Oznacza to, bazując na danych historycznych, że wzrost sprzedaży spółki o 10 procent powinien spowodować wzrost jej zysku operacyjnego o 6,0 proc. Należy zdać sobie jednak sprawę, że mechanizm dźwigni operacyjnej działa w obie strony. W przypadku obniżenia się wartości przychodów ze sprzedaży firmy, również w sposób ponad proporcjonalny obniża się jej zysk operacyjny. Wykorzystując dane, można stwierdzić, że spadek przychodów o 10 proc. będzie skutkował obniżeniem zysku operacyjnego w tym samym stosunku o 6,0 procent. Dźwignia finansowa Zysk netto w ujęciu skonsolidowanym w okresie III Q 06 II Q 07 wzrósł o 51,14 % i wynosił 50 003,0 tys. złotych wobec zysku netto wynoszącego 33 084,0 tys. pln w analogicznym okresie sprzed roku. Poziom dźwigni finansowej w przypadku firmy wyniesie: DFL = 51,14/55,46 = 0,92 W przypadku danych skonsolidowanych działanie dźwigni finansowej jest silniejsze od dźwigni operacyjnej. Wzrost zysku operacyjnego o 10 proc., spowoduje przyrost zysku netto o 9,2 proc. I odwrotnie: spadek wartości zysku operacyjnego o 10 % pociągnie za sobą większy niż proporcjonalny spadek zysku netto spółki o 9,2 %. Dźwignia całkowita Na podstawie danych skonsolidowanych wartość dźwigni połączonej wynosi ostatecznie: DTL = 0,6 x 0,92 = 0,55 Wzrost skonsolidowanych przychodów spółki o 10 proc. spowoduje wzrost skonsolidowanego zysku netto o 5,5 proc. Podobnie spadek skonsolidowanych przychodów o 10 proc. pociągnie za sobą obniżenie skonsolidowanego zysku netto o 5,5 procent. 6
Akcjonariat spółki Akcjonariusz Ostatnia zmiana Ilość akcji Ilość głosów Conceicao de Amaral, Luis Manuel 2005-05-05 70 258 100 55,00% 70 258 100 55,00% ING NN Polska OFE 2006-08-14 6 598 714 5,16% 6 598 714 5,16% Commercial Union PTE BPH CU WBK SA 2007-09-26 6 586 001 5,15% 6 586 001 5,15% Pozostali 44 299 185 34,69% 44 299 185 34,69% Razem 127 742 000 100,00% 127 742 000 100,00% Stan na 01.10.2007 r. wg źródeł ze spólki i materiałów wałsnych 34,69% Struktura akcjonariatu 55,00% 5,15% 5,16% Conceicao de Amaral, Luis Manuel Commercial Union PTE BPH CU WBK SA ING NN Polska OFE Pozostali Wykres spółki źródło: www.supermakler.pkobp.pl-ispag źródło: www.eurocash.com.pl ; www.supermakler.pkobp.pl ; oraz materiały własne AF a.filipek@aii.pl AF Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów 7
finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym www.aii.pl oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz. 8