Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Podsumowanie Perspektywy globalne dla rynku Podsumowanie Opinie na temat alokacji aktywów w IV kwartale 2012 r.
Wstęp Klasy aktywów o wyższym ryzyku osiągnęły dobre wyniki w analizowanym kwartale pomimo łagodnego spowolnienia koniunktury gospodarczej na świecie. Było to przede wszystkim zasługą banków centralnych, które ogłosiły dalsze złagodzenie polityki pieniężnej, ograniczając niektóre z czynników ryzyka będących zmorą inwestorów w ostatnim czasie. Wydaje się również, że inwestorzy w większym stopniu zdali sobie sprawę z zagrożeń dla wzrostu światowej gospodarki, w której trwają procesy oddłużeniowe będące następstwem kryzysu finansowego. Potwierdza to brak obniżek prognoz wzrostu PKB w następstwie ostatniego łagodnego spowolnienia. Jeśli chodzi o alokację naszych aktywów, nadal oceniamy optymistycznie sytuację na rynkach akcji, ale wciąż preferujemy bardziej defensywne obszary rynku, takie jak spółki o lepszej kondycji, które zwykle wypłacają dywidendy. Oznacza to, że wstrzymaliśmy przeważanie rynków wschodzących, mimo że charakteryzują się one wyższymi stopami wzrostu. Jedną z cech aktualnego spowolnienia jest jego globalny charakter i fakt, że obejmuje ono także rynki wschodzące, które są powiązane ze wzrostem na świecie ze względu na dużą zależność od handlu. Jednocześnie inwestorzy będą nadal poszukiwać wyższych stóp zwrotu: te działania nasilą się w związku z informacją, że Rezerwa Federalna (Fed) zamierza utrzymać stopy procentowe na niskim poziomie do połowy 2015 roku, kontynuując jednocześnie obniżanie długoterminowych stóp zwrotu. W tej sytuacji papiery wartościowe związane z zadłużeniem przedsiębiorstw i krajów wschodzących powinny nadal dawać wysokie zyski, pomimo najniższych historycznie stóp zwrotu. Keith Wade, główny ekonomista, Schroders 1 października 2012 r. Pełna wersja dokumentu Perspektywy globalne dla rynku jest dostępna pod adresem: www.schroders.com/pl-prof/news-analysis Kontakt Wszelkie pytania prosimy kierować do następujących osób: Beata Idem Head of Poland Victoria Skrebtsova Sales Support, Central & Eastern Europe and the Mediterranean Adres e-mail: beata.idem@schroders.com Telefon: +44 207658 4917 Faks: +44 207 658 2079 Telefon komórkowy Polska: +48 600 908 920 Telefon komórkowy Wielka Brytania: +44 7500 764565 Adres e-mail: victoria.skrebtsova@schroders.com Telefon: +44 207 658 3712 Faks: +44 207 658 2079 Strona 1
Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym Główne punkty + Akcje + Stany Zjednoczone Pomimo defensywnego charakteru akcji wchodzących w skład indeksu S&P 500 struktury bilansów w sektorze przedsiębiorstw w Stanach Zjednoczonych pozwalają oprzeć się cyklicznemu osłabieniu koniunktury i zmniejszeniu marż przedsiębiorstw. Gospodarka amerykańska zwalnia, ale nadal jest w dobrej kondycji w porównaniu do innych rynków rozwiniętych. Jednocześnie sytuacja na rynku pieniężnym jest korzystna dla amerykańskiego rynku akcji, biorąc pod uwagę ostatnią rundę otwartego złagodzenia ilościowego i zaangażowanie Fed w utrzymanie niskich stóp procentowych w wydłużonym okresie. + Wielka Brytania Pomimo niekorzystnych uwarunkowań dla wzrostów występujących w brytyjskiej gospodarce bank centralny nadal dokłada starań, aby utrzymać niskie stopy procentowe, i nie wyklucza możliwości dalszego złagodzenia ilościowego w przyszłości. Jednocześnie rząd ogłosił niedawno podjęcie kroków mających na celu zwiększenie akcji kredytowej dla małych i średnich przedsiębiorstw, przeznaczając 1 mld funtów dla wspieranego przez państwo banku dla przedsiębiorstw. Ponadto spółki wchodzące w skład indeksu FTSE 100 są w mniejszym stopniu skupione na gospodarce krajowej i mają bardziej defensywne cechy. + Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) Ta część świata charakteryzuje się najwyższym poziomem politycznej i gospodarczej niepewności, a oszczędności fiskalne powodują zahamowanie wzrostu w tym regionie. Jednak wyceny akcji w Europie (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) są stosunkowo niskie, a interwencje EBC i ratyfikacja Europejskiego Mechanizmu Stabilności (ESM, European Stability Mechanism) przez niemiecki trybunał konstytucyjny ograniczyły ryzyko znacznych odchyleń zwrotów w strefie euro. 0 Japonia Pomimo ostatniego cyklicznego osłabienia koniunktury w gospodarce krajowej bank centralny złagodził politykę pieniężną, rozszerzając program zakupów aktywów do kwoty 55 bln jenów. Jednak utrzymująca się siła jena może mieć negatywny wpływ na japoński rynek akcji, który jest zależny od eksportu. Co więcej, głównym katalizatorem dla japońskich akcji jest wyższa dynamika wzrostu w Stanach Zjednoczonych. 0 Kraje Pacyfiku z wyłączeniem Japonii (Australia, Nowa Zelandia, Hongkong i Singapur) 0 Rynki wschodzące Kraje Pacyfiku z wyłączeniem Japonii są podatne na skutki słabości gospodarki światowej ze względu na proeksportowy charakter gospodarek tych krajów. W szczególności dalsze spowolnienie w Chinach może negatywnie wpłynąć na prognozy wyników krajów Pacyfiku z wyłączeniem Japonii ze względu na ich silne powiązania handlowe z Państwem Środka. Niemniej jednak te gospodarki są fundamentalnie w lepszej kondycji niż niektóre gospodarki krajów rozwiniętych i są one wrażliwe na liberalną politykę pieniężną w Stanach Zjednoczonych. Na całym świecie wyceny akcji na rynkach wschodzących są mniej atrakcyjne w porównaniu z rynkami rozwiniętymi. Wyniki uzyskiwane na tym rynku o podwyższonym ryzyku są również narażone na skutki spadku tempa wzrostu gospodarczego na świecie, zwłaszcza w Chinach. Wiele gospodarek wschodzących ma możliwość pieniężnego i fiskalnego stymulowania popytu, gdyby tempo wzrostu pozostało niskie. Od kwietnia bieżącego roku chiński rząd zatwierdził projekty inwestycyjne na kwotę 848 mld juanów. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. Strona 2
Opinie na temat instrumentów o stałym przychodzie Główne punkty Obligacje - Rządowe W porównaniu do poprzedniego kwartału obniżyliśmy naszą prognozę dla rynków obligacji rządowych krajów rozwiniętych. Złagodzenie polityki pieniężnej wprowadzone przez banki centralne, złagodzenie ilościowe i ograniczone ryzyko geopolityczne w Europie oznacza, że zadłużenie państwowe jest mniej atrakcyjnym obszarem inwestycyjnym dla inwestorów z awersją do ryzyka. Nasze prognozy dotyczące niemieckich obligacji skarbowych zostały obniżone w związku z ograniczeniem ryzyka znacznych odchyleń zwrotów przez EBC i zatwierdzeniem mechanizmu ESM przez niemiecki trybunał konstytucyjny. Natomiast w przypadku amerykańskich obligacji skarbowych przyjęliśmy pozycję neutralną ze względu na ostatnią rundę złagodzenia ilościowego, która była skoncentrowana na obligacjach hipotecznych, oraz wyższe oczekiwania inflacyjne, które prawdopodobnie spowodują większe nachylenie krzywej dochodowości. W przypadku brytyjskich obligacji skarbowych Bank Anglii nadal niweluje próby zacieśnienia polityki fiskalnej przez rząd, stosując liberalną politykę pieniężną. Co więcej, dynamika wzrostu gospodarczego ustabilizowała się na niskim poziomie i transfery od europejskich inwestorów poszukujących bezpiecznych inwestycji zostaną prawdopodobnie ograniczone. W przypadku obligacji japońskich, dynamiki inflacji i wzrostu ulegają dalszemu pogorszeniu, a ogólna sytuacja pozostaje nieatrakcyjna ze względu na ryzyko stopy procentowej. Ogólnie rzecz biorąc, zajmujemy neutralną pozycję co do obligacji brytyjskich, amerykańskich i japońskich. + Instrumenty korporacyjne na poziomie inwestycyjnym + Obligacje High Yield 0 Obligacje na rynkach wschodzących 0 Obligacje powiązane z inflacją Jeśli chodzi o amerykańskie obligacje na poziomie inwestycyjnym, jesteśmy optymistami, ale mamy obawy co do ich europejskich odpowiedników. Spready kredytowe europejskich instrumentów na poziomie inwestycyjnym zmniejszyły się bardziej niż w Stanach Zjednoczonych, ale wciąż pozostają na wyższym poziomie, co odzwierciedla gorszą sytuację fundamentalną. Oszczędności fiskalne w strefie euro nadal będą mieć negatywny wpływ na wzrost gospodarczy, a ryzyko odwrócenia nastawienia do tego regionu jest wysokie. Z drugiej strony sytuacja fundamentalna amerykańskich przedsiębiorstw nadal wygląda dobrze, a zadłużenie jest niższe. Usilne poszukiwanie wysokich stóp zwrotu przez inwestorów również powinno pozytywnie wpłynąć na przepływy funduszy do tej klasy dłużnych papierów wartościowych, chociaż spready znacznie wzrosły. Pomimo zmniejszenia się spreadów obligacji wysokodochodowych w ostatnich kilku miesiącach wyceny wciąż pozostają atrakcyjne ze względu na całkowitą oferowaną stopę zwrotu i siłę bilansów przedsiębiorstw. W obrębie obligacji wysokodochodowych preferujemy papiery amerykańskie stanowiące większość tej klasy dłużnych papierów wartościowych. Wielu emitentów amerykańskich obligacji wysokodochodowych przeprowadziło w ostatnich latach operacje refinansowania, znacznie ograniczając ryzyko wynikające z wyższych wskaźników niewypłacalności. Główne czynniki ryzyka o charakterze cyklicznym dotyczą przede wszystkim Europy pomimo ostatnich oznak stabilizacji w związku z interwencją EBC. Co więcej, ryzyko refinansowania w regionie pozostaje wysokie. Gospodarki wielu krajów rozwijających się, które emitują papiery wartościowe, znajdują się w lepszej sytuacji fiskalnej niż gospodarki krajów rozwiniętych. Jednocześnie banki centralne w niektórych krajach dodatkowo pomogły ograniczyć presję inflacyjną przez złagodzenie polityki pieniężnej. Wyjątkiem jest Rosja, gdzie bank centralny ostatnio niespodziewanie podwyższył stopy procentowe ze względu na pogorszenie dynamiki inflacji krajowej. Jeśli chodzi o wyceny, to spready dla papierów dłużnych gospodarek wschodzących utrzymują się w okolicach wartości godziwej względem notowań w ostatnich 10 latach, mimo że w ostatnich miesiącach doszło do znacznego spadku spreadów. Aktualna sytuacja niskie tempo wzrostu i niskie stopy procentowe jest korzystna dla obligacji powiązanych z inflacją, chociaż wyceny nie są atrakcyjne. Jednocześnie ostatnia runda złagodzenia ilościowego stanowi pewne wsparcie, ponieważ wywołała wzrost oczekiwań inflacyjnych. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. Strona 3
Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów Główne punkty Alternatywne klasy aktywów 0 Surowce W porównaniu do ostatniego kwartału nasze prognozy dotyczące surowców uległy poprawie, ponieważ uważamy, że interwencje banków centralnych powinny w pewnym stopniu zrównoważyć osłabienie koniunktury światowej. Nadal jednak unikamy metali przemysłowych wrażliwych na wahania cykliczne, ponieważ spowolnienie wzrostu gospodarczego i budownictwa w Chinach pozostaje główną barierą dla tego segmentu. Ponadto w przypadku takich metali jak aluminium i nikiel występuje nadprodukcja. Jednocześnie wzrosty na rynkach energii są hamowane przez obawy dotyczące wzrostu gospodarczego na świecie, niemniej jednak nadal pozytywnie postrzegamy energię wśród towarów. Dodatkowym czynnikiem przemawiającym za takim podejściem są ograniczenia podaży związane z ograniczeniem mocy produkcyjnych rafinerii, co zapewnia wyższe marże. W przypadku metali szlachetnych koszt alternatywny utrzymywania złota pozostaje niski, biorąc pod uwagę ujemne realne stopy procentowe. Oczekuje się, że banki centralne w krajach rozwiniętych będą dostosowywać prowadzoną politykę do bieżącej sytuacji, zwłaszcza biorąc pod uwagę ostatnią rundę złagodzenia ilościowego i fakt, że Fed zamierza utrzymać stopy procentowe na niezmienionym poziomie, podczas gdy władze w niektórych krajach wschodzących kontynuowały obniżanie stóp procentowych. 0 Nieruchomości W przypadku nieruchomości komercyjnych w Wielkiej Brytanii redukcja zadłużenia banków i bardziej restrykcyjne wymogi regulacyjne sugerują, że kredytowanie tego sektora pozostanie na niskim poziomie. Jednak ubezpieczyciele i zarządzający funduszami ponownie pojawili się na rynku jako kredytujący sektor nieruchomości. Niemniej jednak większość tych kredytów będzie się skupiać na nieruchomościach wysokiej jakości i o wysokim wskaźniku wynajętej powierzchni, w związku z czym jest mało prawdopodobne, aby kredyty te mogły bezpośrednio zastąpić kredyty bankowe zabezpieczone na gorszych nieruchomościach. Kapitał przeznaczony na bardziej ryzykowne przedsięwzięcia ograniczy się prawdopodobnie do funduszy private equity. Jednocześnie globalne przepływy kapitału na brytyjski rynek nieruchomości komercyjnych nadal mają pozytywny wpływ na ceny w Londynie, gdzie dominuje kapitał zagraniczny. Z drugiej strony coraz więcej tego kapitału trafia do innych regionów. Nasz zespół ds. nieruchomości nadal przewiduje, że stopa zwrotu z nieruchomości w Wielkiej Brytanii pozostanie w tym roku bez zmian, ponieważ spadki wartości kapitału w znacznym stopniu równoważą zwrot w postaci przychodów z nieruchomości. Stopy zwrotu z nieruchomości wydają się godziwe w porównaniu z większością pozostałych aktywów finansowych. W dalszej przyszłości spodziewamy się stabilizacji wartości kapitału w 2013 roku. W Europie kontynentalnej liczba umów zawieranych na rynku nieruchomości spadała w pierwszej połowie bieżącego roku, a największy spadek płynności i liczby transakcji został zanotowany w Europie Południowej. Było to związane przede wszystkim z przyjęciem ostrożniejszego podejścia przez instytucje europejskie w związku z kryzysem zadłużenia państwowego. Podczas gdy inwestorzy krajowi stali się bardziej niezdecydowani, inwestorzy zagraniczni zwiększyli zakupy w pierwszej połowie bieżącego roku. Większość zagranicznego kapitału została przeznaczona na zakup aktywów we Francji i w Niemczech, co utrzymało presję na spadek stóp zwrotu z najlepszych nieruchomości. W tym roku na rynek europejski powróciła też część amerykańskich funduszy alternatywnych możliwości (opportunity funds), które kupowały problematyczne aktywa. Jednocześnie, opierając się na głównym scenariuszu gospodarczym, w którym Grecja opuszcza strefę euro w 2013 roku, zakładając stabilne ożywienie w strefie euro w drugiej połowie roku, oczekujemy utrzymania wartości kapitału najlepszych nieruchomości w Europie Północnej na niezmienionym poziomie, a dalsze spadki wartości kapitału gorszych nieruchomości powinny być ograniczone. Wartości w Europie Południowej powinny jednak spaść w większym stopniu. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. Strona 4
Całkowite zwroty z aktywów finansowych Akcje Akcje rynki wschodzące Obligacje rządowe (10-letnie) Surowce Instrumenty kredytowe Obligacje na rynkach wschodzących Całkowity zwrot Waluta Wrzesień 2012 r. Kw. 3 Od początku roku S&P 500 Stany Zjednoczone USD 2,6 6,4 16,4 FTSE 100 Wielka Brytania GBP 0,7 4,1 6,4 EURO STOXX 50 EUR 0,9 9,0 11,0 DAX Niemcy EUR 3,5 12,5 22,3 IBEX Hiszpania EUR 4,0 10,4-4,2 FTSE MIB Włochy EUR 0,4 6,3 3,8 TOPIX Japonia JPY 1,8-3,2 3,5 S&P/ASX 200 Australia AUD 2,2 8,8 12,5 HANG SENG Hongkong HKD 7,5 8,0 16,9 MSCI EM Lokalna 4,3 6,1 11,4 MSCI China CNY 6,5 4,7 8,9 MSCI Russia RUB 2,4 6,0 8,9 MSCI India INR 8,7 9,0 24,5 MSCI Brazil BRL 2,8 5,3 5,4 Amerykańskie obligacje skarbowe USD -0,6 1,0 4,6 Brytyjskie obligacje skarbowe GBP -0,8 1,5 5,2 Niemieckie obligacje skarbowe EUR -0,4 2,1 5,9 Japońskie obligacje skarbowe JPY 0,5 1,0 3,3 Australijskie obligacje skarbowe AUD 0,8 0,8 9,1 Kanadyjskie obligacje skarbowe CAD 0,6 0,7 3,9 GSCI Commodity USD -1,4 11,5 3,5 GSCI Precious metals USD 5,8 12,2 13,8 GSCI Industrial metals USD 10,2 8,7 4,9 GSCI Agriculture USD -3,3 12,3 18,4 GSCI Energy USD -2,3 13,0 0,6 Ropa naftowa (Brent) USD -3,2 17,9 4,0 Złoto USD 6,0 11,1 12,7 Bank of America/Merrill Lynch US High Yield Master Bank of America/Merrill Lynch US Corporate Master USD USD 1,4 4,6 12,0 0,7 4,0 9,0 JP Morgan Global EMBI USD 1,5 6,8 14,7 JP Morgan EMBI+ USD 1,4 6,9 14,3 JP Morgan ELMI+ Lokalna 0,3 1,1 2,9 Waluty EUR/USD 2,2 1,5-0,7 EUR/JPY 1,7-0,8 0,9 JPY/USD 0,5 2,3-1,6 GBP/USD 1,9 3,0 4,4 AUD/USD 0,8 2,2 4,5 CAD/USD 0,3 3,5 4,4 Źródło: Thomson Datastream, Bloomberg, 28 września 2012 r. Wyjaśnienie: Zwrot > 10% Zwrot < 0% Zwrot od 0% do 10% Strona 5
P E R S P E K T Y W Y G L O B A L N E D L A R Y N K U Ważne informacje: Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. W niniejszym dokumencie wyrażono własne opinie i poglądy spółki Schroders, które mogą ulec zmianie. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. 1012/w939498/PL1012