Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Opinie na temat gospodarki i alokacji aktywów w I kw. 2014 r.
Wstęp W ostatnim kwartale 2013 r. widoczny był powrót wyższej skłonności do ryzyka na rynku akcji amerykańskich, na którym ceny osiągały rekordowe poziomy. Z kolei na rynkach obligacji po początkowych wzrostach odnotowywano przeważnie spadki. Zwroty z instrumentów o stałym dochodzie zaczęły wzrastać wraz z rosnącym optymizmem dotyczącym globalnego ożywienia gospodarczego; nie bez znaczenia było to, że politycy amerykańscy doszli do porozumienia w sprawie limitu zadłużenia i zakończyli okres paraliżowania działań rządu spowodowanego wstrzymaniem prac części instytucji federalnych. Nie wiadomo jeszcze, jak długo duch kompromisu utrzyma się w Waszyngtonie, jednak wszystko wskazuje na to, że porozumienie w sprawie limitu zadłużenia zostanie osiągnięte przed terminem lutowym. Tymczasem inwestorzy koncentrują się na konsekwencjach decyzji Rezerwy Federalnej dotyczącej ograniczenia zakupu obligacji. Jak dotąd reakcja była łagodna, chociaż wynikała ona w dużej mierze z wcześniejszej wyprzedaży obligacji i walut rynków wschodzących, która nastąpiła w okresie letnim. Oczekiwalibyśmy większej zmienności w ciągu roku z uwagi na widoczną stopniową normalizację gospodarki amerykańskiej, co będzie wymuszało na Rezerwie Federalnej normalizowanie polityki monetarnej. Działania te będą miały wpływ na sektory i rynki oraz mogą skutkować pewnymi zmianami sentymentu rynkowego, gdyż inwestorzy zaczynają ponownie koncentrować się na rozwoju i wzroście, a nie na zwrocie. Na poziomie globalnym obraz komplikuje się z powodu różnic między gospodarkami reszta świata pozostaje w tyle za Stanami Zjednoczonymi. Na przykład Europa będzie zajęta reformą sektora bankowego, natomiast Japonia musi przejść przez poważne zacieśnianie polityki fiskalnej. W konsekwencji polityka monetarna prawdopodobnie pozostanie łagodna lub będzie coraz bardziej łagodna w tych regionach, prowadząc do rozbieżności między nimi a USA. Tymczasem, jak podkreślono w ostatnich globalnych perspektywach dla rynku, rynki wschodzące stają przed wieloma istniejącymi wyzwaniami strukturalnymi na drodze do ożywienia wzrostu. Oprócz podsumowania opinii na temat alokacji aktywów omawiamy również konsekwencje tych zdarzeń w Stanowisku w sprawie strategii po przeglądzie wyników rynku w 2013 r. W Stanowisku dotyczącym analiz przyglądamy się również bliżej programowi dotyczącemu przyszłego poziomu stóp procentowych i zmienności rynku obligacji. Wszystkim naszym czytelnikom życzymy wszystkiego najlepszego w Nowym Roku 2014. Keith Wade, główny ekonomista, Schroders 10 Stycznia 2014 r. Kontakt Wszelkie pytania prosimy kierować do następujących osób: Beata Idem Dyrektor regionu Polska Adres e-mail: beata.idem@schroders.com Telefon: +44 207658 4917 Faks: +44 207 658 2079 Telefon komórkowy: Polska: +48 600 908 920 Wielka Brytania: +44 7500 764565 Strona 1
Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym Główne punkty ++ Akcje + USA Stany Zjednoczone pozostają rynkiem preferowanym, jednak ograniczyliśmy poziom przeważenia z uwagi na fakt, że duże szanse wzrostu są już uwzględnione w odpowiednich wycenach. Amerykańskie marże zysku są bliskie najwyższego poziomu, który prawdopodobnie utrzyma się w związku z dużymi możliwościami kształtowania cen przez przedsiębiorstwa amerykańskie oraz siłę gospodarki. Ponadto zauważamy również większe prawdopodobieństwo wyższej aktywności przedsiębiorstw w związku z kierowaniem przez nie znacznych przepływów środków pieniężnych na działalność w zakresie fuzji i przejęć oraz wykup akcji. - Wielka Brytania + Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) Nadal podwyższamy prognozy wzrostu w Wielkiej Brytanii z uwagi na dobre perspektywy wzrostu gospodarczego wynikające z uwarunkowań cyklicznych. Chociaż nie oczekuje się podwyższenia stóp przez Bank Anglii przed 2016 rokiem, kondycja gospodarki wskazuje na to, że zacieśnienie polityki monetarnej może nastąpić raczej wcześniej niż później. Jedną z konsekwencji była siła funta szterlinga, która zaważyła na wynikach spółek z Wielkiej Brytanii koncentrujących się w większym stopniu na działalności na rynkach międzynarodowych. Z kolei spowolnienie popytu Chin na towary przemysłowe jest czynnikiem o niekorzystnym wpływie na rynek brytyjski z uwagi na dużą koncentrację sektora energetycznego i materiałowego w spółkach wchodzących w skład indeksu FTSE 100. W ciągu ostatnich kilku lat ograniczono premię za ryzyko polityczne w wycenach na rynku europejskim, gdyż inwestorzy ponownie oszacowali ryzyko rozpadu strefy euro. Jednak rynek ten nadal oferuje możliwość osiągnięcia zysków, gdyż w tej chwili poziom zysków jest poniżej historycznego trendu, a cykliczne ożywienie w Stanach Zjednoczonych może dodatkowo poprawić sytuację. Podczas gdy ożywienie w strefie euro ma niestabilny charakter, w szczególności w gospodarkach peryferyjnych, ostatnie badania sektora przedsiębiorstw wskazują na cykliczną poprawę. Poza tym oczekuje się dodatkowego bodźca monetarnego ze strony EBC w formie długoterminowych operacji refinansowania (LTRO) mających na celu złagodzenie procesu obniżania zadłużenia przez banki europejskie w okresie poprzedzającym ocenę jakości aktywów. + Japonia Wydaje się, że abenomika przynosi efekty w zakresie stymulowania wzrostu i inflacji wskutek osłabienia jena, ale jesteśmy też świadomi konieczności przeprowadzenia reform strukturalnych wymaganych do utrzymania zrównoważonego wzrostu w długim okresie. Widać, że słabszy jen przekłada się na wyższe zyski; nastroje na rynku są zaś pozytywne. W obliczu ryzyka spadków wynikającego z podwyżki podatku konsumpcyjnego w kwietniu, rząd ujawnił już pakiet bodźców fiskalnych, które powinny w pewnym stopniu złagodzić wpływ tej podwyżki, a w odpowiedzi Bank Japonii prawdopodobnie dokona kolejnych zakupów akcji. 0 Kraje Pacyfiku z wyłączeniem Japonii (Australia, Nowa Zelandia, Hongkong i Singapur) 0 Rynki wschodzące Niskie ceny towarów i silniejsza konkurencja ze strony japońskich eksporterów mogą mieć niekorzystny wpływ na perspektywy w tym regionie. Ograniczenie złagodzenia ilościowego przez Rezerwę Federalną mogłoby również doprowadzić do ograniczenia przepływów środków pieniężnych, w szczególności na rynkach charakteryzujących się silnymi powiązaniami z amerykańską polityką monetarną, takich jak Hongkong. Jednocześnie poziomy wycen i perspektywy tego regionu są nieatrakcyjne w porównaniu z innymi regionami. Oczekuje się, że w ujęciu cyklicznym tempo wzrostu tych gospodarek będzie spadać. Podczas gdy strukturalny spadek aktywności w Chinach został już w dużym stopniu uwzględniony w wycenach rynkowych, poprawa na rynku chińskim mogłaby się Strona 2
przyczynić do ponownego wzrostu cen towarów i akcji rynków wschodzących. Wyceny na rynkach wchodzących są bardziej atrakcyjne, ale możliwości zwiększenia zysków i poprawy perspektyw są nadal niewielkie. Widoczny jest również wpływ ograniczenia programu zakupu aktywów Rezerwy Federalnej, który może dotknąć kraje o najsłabszej sytuacji fundamentalnej. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną Opinie na temat instrumentów o stałym przychodzie Główne punkty Obligacje - - Skarbowe Utrzymujemy nasze nastawienie na rzecz krótkiej pozycji na rynkach obligacji skarbowych krajów rozwiniętych, gdyż stopniowa poprawa gospodarki globalnej sugeruje presję na wzrost rentowności. W szczególności utrzymujemy niedoważenie w amerykańskich obligacjach skarbowych, biorąc pod uwagę ożywienie gospodarki przy stałym udziale rynku mieszkaniowego i perspektywy dużych nakładów inwestycyjnych firm. Podczas gdy zaktualizowany program Rezerwy Federalnej dotyczący przyszłego poziomu stóp procentowych pomoże również w ograniczeniu oczekiwań związanych z wyższymi stopami procentowymi w początkowym obszarze krzywej, istnieje ryzyko, że może być mniej skuteczny niż złagodzenie ilościowe w stabilizowaniu oczekiwań w końcowym obszarze, w szczególności jeśli wzrost gospodarczy Stanów Zjednoczonych będzie nadspodziewanie dobry. Jednocześnie negatywnie oceniamy brytyjskie obligacje skarbowe, jako że silna dynamika wzrostu gospodarki doprowadziła do bardziej agresywnej retoryki ze strony Banku Anglii na przykład zapowiedzi, że bank centralny i rząd zakończą finansowanie programu Funding for Lending (Środki na kredyty) dotyczący zakupu mieszkań. Zachowujemy natomiast neutralne nastawienie do niemieckich obligacji skarbowych, gdyż problemy strukturalne w krajach peryferyjnych Europy prawdopodobnie będą mieć negatywny wpływ na stopy procentowe i oczekuje się, że Europejski Bank Centralny będzie prowadzić politykę dostosowawczą przy inflacji w regionie dużo niższej niż docelowa wartość. Mimo zakupów dokonywanych przez Bank Japonii nadal uważamy, że japońskie obligacje skarbowe są nieatrakcyjne w długim horyzoncie czasowym, biorąc pod uwagę wyjątkowo niską bieżącą stopę zwrotu. Efekty niezwykle liberalnej polityki premiera Abe widać już w postaci oznak poprawy perspektyw gospodarczych i rosnącej inflacji. - Obligacje korporacyjne na poziomie inwestycyjny m Zmniejszenie spreadów spowodowało, że instrumenty kredytowe na poziomie inwestycyjnym podrożały i w związku z tym zachowujemy większą ostrożność co do ich wartości. Jednak moment cyklu gospodarczego wygląda na sprzyjający, a utrzymujące się ożywienie gospodarki globalnej powinno pozytywnie wpłynąć na instrumenty kredytowe. W ujęciu regionalnym obniżyliśmy ocenę amerykańskich obligacji korporacyjnych na poziomie inwestycyjnym, ale zachowaliśmy neutralne nastawienie do europejskich obligacji korporacyjnych. Jeśli chodzi o ożywienie gospodarcze, Europa pozostaje w tyle za Stanami Zjednoczonymi, a w związku z tym prawdopodobieństwo stabilizacji stóp spada. Utrzymuje się sprzyjająca sytuacja europejskich obligacji korporacyjnych na poziomie inwestycyjnym w związku z dalszą redukcją zadłużenia przez banki; widoczne jest jednak ryzyko spadków wynikające na przykład ze zbliżającej się oceny jakości aktywów. Strona 3
+ Obligacje High Yield - - Instrumenty dłużne rynków wschodzących denominowan e w dolarach 0 Obligacje powiązane z inflacją Chociaż w przeciągu ostatnich miesięcy doszło do zacieśnienia spreadów w przypadku obligajci High Yield, w tej klasie aktywów zyski pozostają atrakcyjne. Ponadto w dalszym ciągu przedkładamy obligacje High Yield nad obligajce korporacyjne na poziomie inwestycyjnym ze względu na mniejsze ryzyko zmiany stopy procentowej i większy zysk w środowisku wciąż niskich poziomów niewypłacalności. Zachowujemy jednak neutralne nastawienie do amerykańskich obligacji High Yield, gdyż rynek ten utrzymuje pozycję czołową w cyklu kredytowym, a w miarę zbliżania się szczytu tego cyklu będziemy zmniejszać ekspozycję rynkową. Natomiast nadal preferujemy europejskieobligacje High Yield, gdyż Europa nadal pozostaje w tyle za Stanami Zjednoczonymi w kontekście cyklu kredytowego, a spółki koncentrują się na spłacie długu oraz generowaniu środków pieniężnych, co jest korzystne dla posiadaczy obligacji. Jednocześnie oczekuje się, że polityka w tym regionie będzie bardziej elastyczna przed dłuższy okres. Do głównych czynników ryzyka zalicza się zaognienia sytuacji politycznej oraz deflację w regionie. Spready instrumentów dłużnych rynków wschodzących zmniejszyły się w ciągu ostatniego kwartału i pozostają na rozsądnym poziomie z punktu widzenia wyceny. Zachowujemy jednak ostrożność względem obligacji rynków wschodzących denominowanych w dolarach, co częściowo jest skutkiem zajęcia krótkich pozycji na obligacjach skarbowych. Jednocześnie w przyszłym roku w niektórych państwach obszaru instrumentów dłużnych rynków wschodzących wystąpią ą problemy strukturalne, perspektywy niskiego wzrostu i ryzyko polityczne. Mimo ostatniego wzrostu realnych stóp zwrotu wyceny nie są atrakcyjne, a kompensowanie ryzyka inflacji wydaje się nieco kosztowne, biorąc pod uwagę nasze umiarkowane prognozy dotyczące jej wzrostu. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów Główne punkty Alternatywne klasy aktywów - Surowce W nadchodzącym roku utrzymujemy negatywne podejście do rynku surowców, z wyjątkiem metali szlachetnych. W najlepszym przypadku ceny surowców zostaną ograniczone, a w niektórych obszarach odnotowany zostanie strukturalny spadek z powodu połączenia efektów zmian struktury wzrostu i reakcji na dużą podaż w ciągu ostatniej dekady. Biorąc pod uwagę sektory, jesteśmy negatywnie nastawieni w stosunku do metali przemysłowych z uwagi na strukturalną ocenę Chin, gdyż w miarę dojrzewania gospodarki widoczne staje się odchodzenie od wzrostu napędzanego inwestycjami. Jednocześnie zwiększenie produkcji w ostatnim dziesięcioleciu doprowadziło do wysokiej podaży większości metali podstawowych, szczególnie miedzi. Tymczasem obniżyliśmy zaangażowanie na rynku energii mimo odnotowanej na całym świecie poprawy warunków związanych z cyklem gospodarczym. Spodziewamy się też, że podaż ropy przewyższy popyt w związku z gwałtownym wzrostem produkcji ropy łupkowej w USA oraz możliwym powrotem podaży w Libii, Iranie i Iraku do stabilnych poziomów, co przyczyni się do presji na spadek cen. Nasza ocena metali szlachetnych, szczególnie złota, utrzymała się na neutralnym poziomie z uwagi na utrzymujące się napięcie między rynkiem papierów wartościowym (np. funduszy ETF) a rynkiem fizycznym surowców. Negatywne nastroje i wypływy z funduszy ETF mogą zostać zrównoważone dużym popytem na rynku fizycznym. Spodziewamy się transakcji na rynku złota na niedawno ustalonym poziomie, jednak istnieje istotne ryzyko spadków. Jeśli poziom techniczny 1200 USD za uncję zostanie znacznie przekroczony, tempo wypływu może wzrosnąć. Strona 4
Nasze podejście do rolnictwa zmieniło się na negatywne, gdyż wiosenne zbiory w Ameryce Południowej prawdopodobnie spowodują, że na rynku soi pojawi się nadwyżka, a ceny w Stanach Zjednoczonych spadną z podwyższonych poziomów, co wpłynie na szeroko rozumiany wskaźnik sytuacji na rynku rolnictwa. + Nieruchomośc i Ożywienie na rynku nieruchomości komercyjnych w Wielkiej Brytanii nabrało tempa w drugiej połowie 2013 roku i oczekujemy, że tempo to utrzyma się w roku 2014. Jak dotąd siłą napędzającą ożywienie był Londyn, chociaż zachęcająca jest zauważalna poprawa na rynkach mieszkaniowych poza stolicą i sądzimy, że ta tendencja ukształtuje dalsze wyniki. Brytyjski rynek nieruchomości komercyjnych oferuje atrakcyjną stopę zwrotu w porównaniu z większością aktywów finansowych i przy obecnej realizacji wzrostu zasobów kapitału (i uwzględniając większe zainteresowanie ze strony zagranicznych nabywców i inwestorów koncentrujących się na dywersyfikacji portfela aktywów) oczekujemy wzrostu alokacji. Podsumowując, przewidujemy dwucyfrowe zwroty w 2014 roku stymulowane niewielkim spadkiem zysków inwestycyjnych i silniejszym wzrostem wynajmu. Szerzej pojmowany rynek europejski jest już przygotowany na ożywienie na rynku wynajmu powierzchni biurowych. Czas odwrócenia trendu w górę będzie różny w zależności od miasta, częściowo ze względu na lokalne różnice w zakresie wzrostu gospodarczego, ale również z powodu różnej dostępności wolnych powierzchni. Obecnie w większości miast widoczna jest nadwyżka powierzchni biurowych i niektóre z tych powierzchni będą musiały być ponownie zajmowane jako pierwsze, zanim nastąpi ponowne zrównoważenie popytu i podaży. Jedynymi miastami, w których spodziewany jest wzrost zysków z wynajmu w 2014 roku, są niektóre miasta położone na terenie Niemiec i krajów skandynawskich o stosunkowo niskich wskaźnikach wolnych powierzchni. Wybiegając w przyszłość, oczekujemy, że całkowita stopa zwrotu ze średnich nieruchomości inwestycyjnych będzie dodatnia dzięki wpływowi składnika dochodu, ale spodziewamy się również ograniczonego spadku stóp zwrotu z nieruchomości oraz umiarkowanego wzrostu zysków z wynajmu. Głównym ryzykiem w krótkim okresie jest to, że stopy zwrotu z nieruchomości spadną znacznie szybciej niż oczekiwano, zwiększając wartości kapitału w 2014 r. Z drugiej strony możliwe jest zatrzymanie notowanego od niedawna ożywienia gospodarki strefy euro na takim poziomie, że nie pojawi się nawet zakładane przez nas umiarkowane ożywienie na rynku wynajmu. Poza tym w większości krajów europejskich ciągle obserwujemy dużą różnicę między stopami zawrotu z nieruchomości i obligacji skarbowych, ale nieruchomości mogą wydawać się drogie z perspektywy wyceny, jeśli utrzymałaby się presja na podniesienie stóp zwrotu z obligacji. Uwaga: Opinie dotyczące nieruchomości są oparte na komentarzach zespołu Schroders Property Research. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną Strona 5
Rynkowe stopy zwrotu Całkowity zwrot Waluta Grudzień IV kw. 2013 S&P 500 Stany Zjednoczone USD 2,5 10,5 32,4 FTSE 100 Wielka Brytania GBP 1,6 5,1 18,7 EURO STOXX 50 EUR 0,9 7,9 22,7 DAX Niemcy EUR 1,6 11,1 25,5 Akcje Akcje rynki wschodzące Obligacje skarbowe (10- letnie) Towary i surowce Instrumenty kredytowe Obligacje na rynkach wschodzących Waluty IBEX Hiszpania EUR 1,1 9,3 27,8 FTSE MIB Włochy EUR -0,2 9,1 20,5 TOPIX Japonia JPY 3,6 9,2 54,4 S&P/ASX 200 Australia AUD 0,8 3,4 20,2 HANG SENG Hongkong HKD -2,4 2,2 6,6 MSCI EM Lokalna -1,0 3,0 3,8 MSCI China CNY -3,4 3,8 4,0 MSCI Russia RUB 1,1 1,5 7,5 MSCI India INR 2,3 9,0 8,6 MSCI Brazil BRL -3,5 0,2-3,0 Amerykańskie obligacje skarbowe USD -1,9-2,5-7,6 Brytyjskie obligacje skarbowe GBP -2,0-2,0-6,1 Niemieckie obligacje skarbowe EUR -2,0-1,0-2,6 Japońskie obligacje skarbowe JPY -1,0-0,2 1,7 Australijskie obligacje skarbowe AUD 0,2-1,2-4,9 Kanadyjskie obligacje skarbowe CAD -1,7-1,4-5,4 GSCI Commodity USD 1,9-0,3-1,2 GSCI Precious metals USD -3,8-9,7-29,8 GSCI Industrial metals USD 4,0-0,4-12,9 GSCI Agriculture USD -3,5-6,7-18,0 GSCI Energy USD 3,2 1,3 5,1 Ropa naftowa (Brent) USD 0,1 2,3 0,9 Złoto USD -3,6-9,2-27,3 Bank of America/Merrill Lynch US High Yield Master USD 0,6 3,5 7,4 Bank of America/Merrill Lynch US Corporate Master USD -0,2 1,0-1,5 JP Morgan Global EMBI USD 0,6 0,9-6,6 JP Morgan EMBI+ USD 0,5 0,6-8,3 JP Morgan ELMI+ Lokalna 0,4 1,1 3,8 EUR/USD 1,1 1,6 4,0 EUR/JPY 4,0 8,9 26,5 JPY/USD -2,7-6,7-17,7 GBP/USD 1,2 2,4 2,1 AUD/USD -1,9-3,7-12,0 CAD/USD 0,0-2,7-5,8 Źródło: Thomson Datastream, Bloomberg, 31 grudnia 2013 r. Uwaga: Tło w kolorach od niebieskiego do czerwonego przedstawia wyniki od najwyższych do najniższych w każdym okresie. Strona 6
G L O B A L N E P E R S P E K T Y W Y D L A R Y N K U nia dotyczące zrzeczenia się odpowiedzialności znajdujące zastosowanie do danych osób trzecich znajdują się w Prospekcie i w itrynie internetowej www.schroders.pl. FTSE Internat Ważne informacje: Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. W niniejszym dokumencie wyrażono własne opinie i poglądy spółki Schroders, które mogą ulec zmianie. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. Dane osób trzecich są własnością podmiotu dostarczającego dane lub są przez niego licencjonowane. Nie wolno ich powielać ani wydobywać z tekstu, ani też wykorzystywać dla żadnego innego celu bez zgody podmiotu dostarczającego te dane. Dane osób trzecich podawane są bez żadnych gwarancji. Podmiot dostarczający dane i podmiot, który wydał dokument nie ponoszą odpowiedzialności w związku z danymi osób trzecich. Dalsze postanowienia dotyczące zrzeczenia się odpowiedzialności znajdujące zastosowanie do danych osób trzecich znajdują się w Prospekcie i w itrynie internetowej www.schroders.pl. FTSE International Limited ( FTSE ) FTSE 2014. FTSE jest zastrzeżonym znakiem towarowym giełdy London Stock Exchange Plc (Giełdy Papierów Wartościowych w Londynie) i firmy The Financial Times Limited, używanym przez firmę FTSE International Limited zgodnie z licencją. Wszystkie prawa do indeksów FTSE i/lub klasyfikacji FTSE przysługują firmie FTSE i/lub jej licencjodawcom. Firma FTSE ani jej licencjodawcy nie ponoszą odpowiedzialności za żadne błędy ani pominięcia w indeksach FTSE i/lub klasyfikacjach FTSE lub w danych bazowych. Dalsze rozpowszechnianie danych FTSE bez wyraźnej pisemnej zgody firmy FTSE jest niedozwolone.