Katedra Rynków Kapitałowych Szkoła Główna Handlowa w Warszawie Jacek Tomaszewski ZASTOSOWANIE KONTRAKTÓW CIRS W MECHANIZMIE CURRENCY CARRYTRADES Rynek kapitałowy, a koniunktura gospodarcza Łódź, 3 4 grudnia 2009
Tradycyjne teorie kursu walutowego Teoria parytetu stóp procentowych Parytet stóp procentowych bez pokrycia (uncovered interest rate parity) Parytet stóp procentowych z pokryciem (covered interest rate parity)
Kursy walutowe w praktyce Forward Premium Puzzle stabilny długoterminowy trend powolnego umacniania się kursu waluty wysoko oprocentowanej, Odwet parytetu stóp procentowych Odwet parytetu stóp procentowych przypadki gwałtownej deprecjacji kursu waluty wysoko oprocentowanej, często bez związku z napływem informacji fundamentalnych
Kurs USD/JPY w okresie 1996-2000 Źródło: Bloomberg
Mechanizm carry trade Strategia polegająca na zadłużaniu się w walucie kraju o niskiej, oraz lokowaniu tak uzyskanych środków w walutę kraju o wysokiej stopie. Lokowanie to może polegać na spłacie zobowiązań denominowanych w tej walucie (np. z tytułu zaciągniętych kredytów), nabyciu instrumentów finansowych lub innych aktywów.
Carry trades w praktyce Szczytpopularności lata2004 2007 Waluty finansujące: jen japoński, frank szwajcarski Waluty inwestycji: dolar australijski, dolar Waluty inwestycji: dolar australijski, dolar nowozelandzki, funt brytyjski, real brazylijski, rand południowoafrykański
Oficjalne stopy procentowe w wybranych krajach w latach 2001-2008 8 7 6 5 4 Japonia Szwajcaria 3 Australia Wielka Brytania 2 1 0 Źródło: Bank of England, Bank of Japan, Reserve Bank of Australia, Swiss National Bank
300 250 200 150 100 50 0 Kurs JPY/GBP i JPY/AUD w latach 2001-2007 JPY/GBP JPY/AUD 31 Jan 01 30 Apr 01 31 Jul 01 31 Oct 01 31 Jan 02 30 Apr 02 31 Jul 02 31 Oct 02 31 Jan 03 30 Apr 03 31 Jul 03 31 Oct 03 31 Jan 04 30 Apr 04 31 Jul 04 31 Oct 04 31 Jan 05 30 Apr 05 31 Jul 05 31 Oct 05 31 Jan 06 30 Apr 06 31 Jul 06 31 Oct 06 31 Jan 07 30 Apr 07 31 Jul 07 31 Oct 07 31 Jan 08 30 Apr 08 31 Jul 08 31 Oct 08 Źródło: Bank of England, Reserve Bank of Australia
Uczestnicy rynku carry trades Banki komercyjne Fundusze hedgingowe Korporacje niefinansowe
Narzędzia carry trades Inwestycje na rynku spot Wykorzystanie rynku forward Produkty strukturyzowane Indeksy carry-trades Collateralized FX Obligations Transakcje CIRS
Ryzyko carry trades Względnie niskie ryzyko mierzone zmiennością, Wysokie ryzyko katastroficzne, Ryzyko płynności, Bariery dostępu do rynku.
CIRS Cross Currency Interest Rate Swap Cross Currency Interest Rate Swap (CIRS lub CCIRS) jest umową pomiędzy dwoma stronami, w której ustalają one przyszłą wymianę strumieni odsetkowych w dwóch walutach, na określonych w umowie warunkach. Strony uzgadniają przyszłe wzajemne przepływy, ich daty oraz sposób ich naliczenia, a następnie zgodnie z warunkami transakcji dokonują ustalonych wymian.
Parametry transakcji CIRS Data zawarcia Data rozliczenia Kurs wymiany w terminie rozliczenia Wartość nominalna Wymiana wartości nominalnych w terminie rozliczenia Opcjonalna wymiana wartości nominalnych w terminie zawarcia Częstotliwość płatności odsetkowych Baza płatności odsetkowych
Wykorzystanie CIRS Zmiana waluty zaciągniętego kredytu, Zabezpieczenie przed ryzykiem walutowym wynikającym z niedopasowania prze- pływów importowych lub eksportowych, Elastyczne kształtowanie przyszłych strumienie pieniężnych wynikających z założonej strategii finansowania przedsiębiorstwa, Spekulacja.
CIRS w carry trades Wykorzystanie CIRS umożliwia syntetyczny dostęp do waluty finansowania transakcji carry trades. Mitygacja barier dostępu do podaży waluty. Wysoka płynność rynku swap.
Dynamika transakcji CIRS a rynek carry trades Kraj Kraje o wysokich stopach procentowych Średnia dzienna wartość obrotów CIRSw2001(mln USD) Średnia dzienna wartość obrotów CIRSw2004(mln USD) Średnia dzienna wartość obrotów CIRSw2007(mln USD) Przyrost wartości obrotów 2007/2001 (%) Australia 514 1.224 2.121 312,65 Kanada 353 598 1.603 354,10 Nowa Zelandia 102 17 346 239,22 USA 634 1.757 6.486 923,01 Wielka Brytania 4.141 15.760 17.823 330,40 Kraje o niskich stopach procentowych Japonia 570 967 1.036 81,75 Szwajcaria 62 32 77 24,19 Źródło: Bank for International Settlements
CIRS a rynek carry trades cd. W latach 2004 2007 obroty na rynku CIRS rosły najszybciej ze wszystkich klas pochodnych walutowych, Wykorzystanie CIRS umożliwia budowanie długoterminowych strategii inwestycyjnych wykorzystujących spread stóp procentowych, Dynamiczny wzrost płynności rynku CIRS wpływa na obniżenie kosztów transakcji.
Podsumowanie Gwałtowny rozwój rynku carry trades jako narzędzia wykorzystania forward premium puzzle Wykorzystanie CIRS dla przezwyciężenia barier podaży walut i minimalizacji kosztów transakcyjnych Wpływ carry trades na kształtowanie kursów walutowych