Rynek stopy procentowej Czwartek przyniósł silne wzrosty rentowności na rynku stopy procentowej. Powodów spadku cen obligacji należy szukać przede wszystkim w wydarzeniach w Stanach Zjednoczonych, jednak ruch znalazł swoje wsparcie również w silnych danych z polskiego rynku. W grudniu doszło do spowolnienia tempa produkcji przemysłowej do 2,3% r/r z 3,3% r/r w listopadzie, jednak jest to wynik zdecydowanie lepszy niż zakładały oczekiwania rynkowe. Takie dane mogą potwierdzać zwiększone tempo absorpcji środków unijnych w końcówce ubiegłego roku, które przyniosły przyspieszenie inwestycji. Również sprzedaż detaliczna utrzymała solidne tempo wzrostu (6,4% r/r vs. 6,6% r/r miesiąc wcześniej), pokazując że spowolnienie wzrostu płac w danych opublikowanych w środę nie wywarło istotnego wpływu na zakupy konsumentów. Kolejnym sygnałem coraz szybciej rosnących cen jest indeks cen dóbr produkcyjnych, który rósł w grudniu o 3% r/r przebijając rynkowe prognozy na poziomie 2,6% r/r. PPI to kolejny wskaźnik potwierdzający zdecydowane przyspieszenie inflacji w drugiej połowie 2016 roku, wskazujący na możliwość dojścia głównego wskaźnika CPI w okolice dolnego ograniczenia wahań wokół celu NBP. Takie odczyty ciążą rynkowi długu, który na zjawisku reflacji (nasilonym również przez wybory prezydenckie w USA) tracił globalnie w końcówce ubiegłego roku. Jednak zmiany inflacji nie mają charakteru bazowego, więc nie powinny skutkować ruchem ze strony RPP, ograniczając negatywny wpływ na notowania instrumentów dłużnych. Piątek przyniesie długo wyczekiwaną inaugurację prezydentury Donalda Trumpa. W listopadzie po jego wygranej w wyborach, doszło do przeceny na rynku obligacji w związku z planowanymi przez Trumpa reformami fiskalnym oraz renegocjacją traktatów międzynarodowych. Po tym jak w ostatnich wywiadach Trump nie podejmował szczegółów swoich planów, inwestorzy będą uważnie śledzić słowa nowego prezydenta. Istotny wpływ na notowania na rynku stopy procentowej miała również prezes Fed Janet Yellen. Jej zdaniem gospodarka zmierza w stronę pełnego zatrudnienia, a inflacja w kierunku celu, co uzasadnia stopniowe podwyżki stóp procentowych. Yellen widzi ryzyko w zbyt długim odkładaniu zacieśniania polityki monetarnej, które może zmaterializować się w nadmiernej inflacji lub niestabilności systemu finansowego. Większa gotowość Fed do normalizacji stóp, wywiera presję na krzywą US Treasuries, która w sektorze 10-letnim po tym jak na krótko zeszła poniżej 2,40%, teraz zbliża się w stronę 2,50%. EBC nie zmienił swojej polityki monetarnej, a w trakcie konferencji prasowej prezes Draghi brzmiał stosunkowo gołębio jednak wydarzenia za oceanem przesłoniły to wydarzenie pod względem notowań rynkowych. EBC ogłosił, że poniżej stopy depozytowej mogą być skupowane jedynie obligacje rządowe oraz ponadrządowe w ramach programu PSPP, ale pierwszeństwo mają mieć aktywa z rentownościami powyżej tej stopy. Wykres dnia: W ostatnim miesiącu amerykańska krzywa rentowności charakteryzowała się istotną zmiennością w oczekiwaniu na inaugurację prezydentury Trumpa oraz stanowisko Fedu w zakresie polityki monetarnej. 2,60 2,55 2,50 2,45 2,40 2,35 US 10Y Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 W grudniu o 3% r/r wzrósł indeks PPI, jednak inflacja ma na razie charakter niebazowy. - - - sty-2013 mar-2014 maj-2015 lip-2016 Core CPI CPI PPI Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1 1 0 5Y 2,94 6 8 10Y 3,70 7 13 PL 10Y-2Y 169 5 14 PL-Bund 10Y 332 4 8 PL ASW 10Y 73-1 4 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,47 4 11 Bund 10Y 0,38 2 5 UST-Bund 10Y 209 2 6, stan na 19.01 2,30 gru-16 gru-16 gru-16 gru-16 sty-17 sty-17 sty-17 1
Rynek walutowy Jastrzębie słowa J. Yellen nie na długo pozwoliły dolarowi na wzrosty. W czwartek od rana w oczekiwaniu na EBC kurs EURUSD ponownie zaczął się podnosić, po tym jak prezes Fedu nie zasygnalizowała obaw o zbyt silnego dolara i podtrzymując zapowiedzi kontynuacji podwyżek stóp przyczyniła się do testu okolic 62 przez główną parę walutową. Zdaniem J. Yellen ( ) zbyt długie zwlekanie z przejściem do neutralnych poziomów stóp procentowych może stwarzać ryzyko niemiłych niespodzianek w przyszłości - w postaci nadmiernej inflacji, niestabilności finansowej, lub obu. Po południu nastąpił jednak powrót do silniejszego dolara za sprawą lekko gołębiego EBC i lepszych od oczekiwanych danych z USA (w tym dot. tygodniowych z rynku pracy i indeksu Fed z Filadelfii). Zgodnie z oczekiwanymi EBC pozostawił stopy procentowe na dotychczasowym poziomie, główna z nich nadal wynosi więc % zaś depozytowa -0,4%. W komunikacie bank centralny podał, że utrzymuje program zakupu aktywów bez zmian, po tym jak w grudniu przedłużył go co najmniej do końca 2017 roku, przy czym do końca marca wartość programu wyniesie 80 mld euro miesięcznie, a od kwietnia 60 mld EUR. Sama decyzja EBC nie wpłynęła na rynek, czego się można było spodziewać. Podczas konferencji prasowej M. Draghi powtórzył, że w razie potrzeby bank użyje wszelkich narzędzi w ramach swojego mandatu, zwrócił też uwagę, że istnieją ryzyka dla perspektyw wzrosty gospodarczego związane głównie z czynnikami globalnymi. W ocenie prezesa EBC tendencje inflacyjne nie są jeszcze na tyle utrwalone, aby rozważać kwestię zakończenia obecnego silnego luzowania polityki pieniężnej. W reakcji na słowa prezesa EBC dolar zaczął się umacniać, a kurs EURUSD spadł poniżej 6. Na wartości zyskiwał też złoty, pod koniec dnia schodząc z notowania kursu EURPLN ponownie w kierunku 4,36. GUS opublikował dane o grudniowej produkcji sprzedanej przemysłu (2,3% r/r), inflacji PPI % r/r) i sprzedaży detalicznej (6,4% r/r). Choć wszystkie raporty okazały się silniejsze od oczekiwań rynkowych nie wpłynęły istotnie na złotego, który jeszcze w pierwszych godzin czwartkowej sesji tracił względem euro. Po tym jak w środę kurs EURPLN spadł do 4,355 wczoraj w ciągu dnia kurs EURPLN powrócił w okolice 4,37-4,38. Niemniej warto zauważyć, że główną siłą napędową gospodarki pozostaje konsumpcja gospodarstw domowych. Nominalny wzrost sprzedaży w grudniu był drugim po listopadowym (6,6% r/r) najwyższym wzrostem na przestrzeni całego 2016 roku. Czyżby teraz popyt konsumpcyjny nadganiał wcześniejszy skok dochodów? To pokażą kolejne miesiące. Z kolei całkiem przyzwoita okazał się grudniowa produkcja i to pomimo efektu dni roboczych niesprzyjającemu wynikom przemysłu. Co więcej, poprawa nastąpiła w przypadku produkcji budowlano-montażowej, której dynamika wzrosła w grudniu do -8% r/r z -12,8% miesiąc wcześniej. W rezultacie, dane listopadowo-grudniowe dot. produkcji w przemyśle oraz budownictwie potwierdzają oczekiwania pozytywnych perspektyw dla krajowego wzrostu gospodarczego. Jeśli trend utrzyma się stanowić będzie istotne wsparcie dla powrotu dynamiki PLN do/powyżej % r/r w trakcie 2017 roku. W piątek przy braku ważnych pozycji w kalendarzu maro uwagę przyciągać będzie zaprzysiężenie Donalda Trumpa na 45-go Prezydenta Stanów Zjednoczonych. Praktycznie od kampanii prezydenckiej Trump nie nawiązywał do szczegółów swojego programy, stąd ciekawe czy wróci on do haseł wyborczych, które pod koniec 2016 roku nasiliły napływ aktywów na rynek dolara. Podkreślano, że propozycje umacniające gospodarkę amerykańską autorstwa nowego prezydenta zdynamizują inflację, co z kolei wymusi na FOMC zwiększenie skali podwyżek stóp procentowych. Dzisiaj rynki czekać więc będą na pierwsze słowa nowego prezydenta USA. Wykres dnia: Rosnąca dywergencja w polityce monetarnej FOMC i EBC w kolejnych miesiącach roku powodować będą, że kurs eurodolara zacznie silniej spadać. 6,0 4,5 400 300 200 100 0 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Konsumpcja nadal motorem polskiej gospodarki. W grudniu sprzedaż zwiększyła się o 6,4%. To jej drugi najsilniejsza w 2016 roku wzrost. 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 gru-14 cze--15 cze-16 gru-16 Notowania kursów sprzedaż detaliczna w Polsce, w proc., r/r Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,37 1 0 USD/PLN 4,09-1 -2 CHF/PLN 4,08 0 0 EUR/USD 7 0 1 EUR/CHF 7 0 0 1,5-100 -200, stan na 20.01 2005 2007 2009 2011 2013 2015-300 Różnica głównych stóp procentowych: EBC vs. FED (pb; p. oś) Stopa procentowa EBC (%, l. oś)) Stopa procentowa FED (%, l. oś) 2
30 gru 7 sty 1 30 gru 7 sty 1 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 20 stycznia 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 19.01 PLN 1 2,94 3,70 Δ 1d 1 6 7 Δ 5d 0 8 13 Bund -0,70-0,45 0,38 Δ 1d 2 2 2 Δ 5d 2 3 5 UST 1,22 1,96 2,47 Δ 1d 0 3 4 Δ 5d 5 10 11 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 19.01 PLN 2 2,48 2,98 Δ 1d 3 6 8 Δ 5d 6 9 10 EUR -0,17 0,13 0,75 Δ 1d 1 2 3 Δ 5d 2 5 7 USD 1,52 1 2,35 Δ 1d 1 4 6 Δ 5d 7 11 13 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 8 1,54 0-25,3 15,6-0,2 68,969,6571,4 72,6 56,2 45,4 34,6 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 108 83 58 33 8-17 -42 1,92 1,84 1,76 1,68 1,60 3,8 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-01-19 (%, l.o.) 1,5 4,0 0 1,80 1,60 1,40 1,20 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-01-19 (%, l.o.) 1,2 0,9 0,6 0,3 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,50-0,75% Tenor 1Q17 2Q17 5,0 3,5 0,5 - USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,85 1,90 PL 2Y 1,95 0 PL 5Y 2,80 2,80 PL 10Y 3,50 3,60 *) prognozy z dnia 22.12.2016 Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,40 3,65 350 150 0,30 2,57 2,85 340 120 0,20 0,10 0 2,48 2,39 2,30 5 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 330 320 310 90 60 30 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Dziennik rynkowy 20 stycznia 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,3547 4,3797 USD/PLN 4,0892 4,1296 CHF/PLN 4,0629 4,0847 EUR/USD 587 679 EUR/CHF 701 742 USD/JPY 114,37 115,64 notowanie dnia na: 19.01 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,3741 USD/PLN 4,1014 CHF/PLN 4,0797 GBP/PLN 5,0503 CZK/PLN 0,1618 RUB/PLN 683 stan na dzień: 19.01 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q17 2Q17 EUR/PLN 4,45 4,5 USD/PLN 4,49 4,74 CHF/PLN 4,12 4,17 EUR/USD 0,99 0,95 EUR/CHF 8 8 *) prognozy z dnia 22.12.2016 EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 84 4,530 4,280 67 4,470 4,210 50 4,410 4,140 33 4,350 4,070 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2050 59 1225 1980 1910 1840 1770 1700 56 52 49 45 1200 1175 1150 1125 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Piątek, 20 stycznia 2017 roku Zaprzysiężenie Donalda Trumpa na 45-go prezydenta USA - US - - PKB 4q16 - CHN 6,8% Produkcja przemysłowa, grudzień - CHN 6,0% Sprzedaż detaliczna, grudzień - CHN 10,9% Poniedziałek, 2cznia 2017 roku Wskaźnik zaufania konsumentów, styczeń 16:00 EMU -5,1 pkt Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 45 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5