Rynek stopy procentowej Wtorek przyniósł gwałtowny spadek rentowności polskich obligacji skarbowych. Mimo pozornego braku bezpośrednich impulsów wskazać można kilka czynników, które przyczyniły się do poprawy sentymentu. Przede wszystkim doszło do odreagowania na rynku globalnym. W USA najwyraźniej inwestorzy w końcu dostrzegli, że rynek przereagował, jeśli chodzi o wycenę podwyżek stóp procentowych (w 2017 r. możliwe są najwyżej dwie podwyżki stóp, a nie trzy, jak sygnalizuje Fed). W efekcie rentowności UST 10Y obniżyły się do 2,35% dając nadzieje na dalszy spadek w okolice 2,10-2,20%. W ostatnich dniach w Europie rentowności obligacji akurat tak mocno nie spadały, jednak na początku 2017 r. dzięki wsparciu EBC utrzymywały się na niskich poziomach. Korzystnie na wyceny papierów skarbowych wpływał też ostatni spadek cen ropy naftowej na świecie i sygnały o ograniczonej przestrzeni do dalszych ich wzrostów. Z kolei w kraju część narosłych obaw zmniejszyło ujawnienie się bardzo wysokiego popytu na obligacje skarbowe podczas styczniowej aukcji. Także ostatnie dane dotyczące sytuacji polskiego sektora publicznego okazały się w 2016 r. znacznie lepsze od negatywnych oczekiwań wielu obserwatorów. Jeśli jeszcze spojrzymy na bardzo silną przecenę polskich obligacji na przełomie 2016 i 2017 roku (w dużej mierze efekt braku płynności), to trudno dziwić się teraz silnej reakcji rynku. Niemniej, sam moment wydaje się trochę przypadkowy. W najbliższych dniach kolejne wsparcie może nadejść ze strony agencji ratingowych. W piątek Fitch i Moody s będą aktualizować ocenę kredytową Polski. Biorąc pod uwagę fakt, że Moody s utrzymuje rating najwyższy ze wszystkich agencji (z perspektywą negatywną), to nie można wykluczyć jego obniżenia. Wcześniej też agencja wskazywała na negatywny wpływ obniżenia wieku emerytalnego (w maju m.in. z tego powodu została obniżona perspektywa ratingu). Z drugiej strony w pozostałych aspektach obawy analityków Moody s nie potwierdziły się. Deficyt sektora publicznego w 2016 r. wyniesie około 2% w relacji do PKB, a nie jak oczekiwała agencja blisko 3%. Rozwiązanie kwestii kredytów walutowych jest mniej radykalne dla banków od wcześniejszych obaw, a kwota wolna od podatku pozostaje w zawieszeniu. Oznacza to, że od maja 2016 r. nie zaszły zmiany, które jednoznacznie uzasadniałyby zmianę ratingu, a wręcz mogą sygnalizować lepszą od prognoz sytuację fiskalną kraju. Można zatem przypuszczać, że jednym z argumentów za kupowaniem polskich aktywów w ostatnich dniach była właśnie gra pod pozytywną decyzję agencji. Wykres dnia: Środowa decyzja RPP odnośnie stóp procentowych powinna być neutralna dla rynku. Możliwe jednak, że Rada lekko schłodzi oczekiwania na podwyżki stóp w 2018 r. 2,30 2,20 2,10 0 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 1,40 1X4 2X5 3X6 6X9 9X12 12X15 18X21 21X24 2016-09-30 2017-01-10 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Mimo silnego spadku rentowności polskich obligacji skarbowych spread do rynków bazowych wciąż pozostaje wysoki (OS, 10Y, w pkt. proc.). 3,5 3,0 2,5 1,5 1,0 - sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 PLN vs. UST PLN vs. Bund PLN vs. HUF Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 4-5 -6 5Y 2,87-10 -14 10Y 3,57-11 -15 PL 10Y-2Y 153-7 -9 PL-Bund 10Y 328-12 -17 PL ASW 10Y 59-3 -17 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,38 1-7 Bund 10Y 0,29 1 2 UST-Bund 10Y 209 0-9, stan na 10.01 1
Rynek walutowy Na rynku głównej pary walutowej dolar pozostaje w korekcie. Przez większą część wtorkowej sesji kurs EURUSD utrzymywał się w okolicach 1,0556 po tym jak kilka dni wcześniej wspierał się na 1,035. Dolarowi istotnie nie pomogły nawet ostatnie wypowiedzi uważanego za neutralnie nastawionego do polityki monetarnej przedstawiciela Rezerwy Federalnej, szefa oddziału z Bostonu Erica Rosengrena, który zwrócił uwagę, że mandat Fedu w zakresie stopy bezrobocia jest już w dużej mierze spełniony, a stopy procentowe muszą być podnoszone szybciej niż w zeszłym roku, gdyż w przeciwnym razie gospodarce amerykańskiej grozić może wysoka inflacja. Niewykluczone więc, że rynki pozostają ostrożne w stosunku do waluty amerykańskiej oczekując na pierwszą od wygrania wyborów prezydenckich, konferencję Donalda Trumpa. Wielu inwestorów zaczyna obawiać się, że wcześniejsze plany i deklaracje zostaną zmodyfikowane ograniczając perspektywy skokowego podbicia wskaźników inflacyjnych. Jeśli jednak Donald Trump będzie odwoływał się głównie do zapowiedzianej deregulacji gospodarki, obniżek podatków i kład nacisk na zwiększanie inwestycji zielony powinien ponownie zacząć zyskiwać na wartości, a na giełdzie w Nowym Jorku powrócić powinny wzrosty (we wtorek DJI tracił 0,16%). Szczególnie istotne dla rynków będą zapowiedzi Trumpa w kwestii polityki handlowej i relacji Stanów Zjednoczonych z Chinami, na co też uwagę zwracał w ostatnim czasie Fed. Jeśli chodzi o Chiny zaskakująco pozytywnie wypadła inflacja dla produkcji sprzedanej. W grudniu indeks PPI wzrósł o 5,5% w porównaniu z tym samym miesiącem poprzedniego roku, po tym jak w listopadzie ceny produkcji rosły o 3,3%. Oczekiwano wzrostu rzędu 4,6%. Choć wskaźnik CPI zaskoczył in minus obniżając się do poziomu 2,1% r/r z 2,3% r/r (oczekiwano 2,2% r/r) to nie zmieniło to nastawienia rynku, który nadal coraz mocniej zaczyna dyskontować ryzyko silniejszego wzrostu cen w 2017 roku w gospodarce Państwa Środka. Lepsze dane z Chin poprawiają nastroje i pomagają walutom krajów rozwijających się. We wtorek złoty po chwilowej konsolidacji w okolicach zamknięcia dnia poprzedniego (ok. 4,38 PLN wobec euro) zaczął zyskiwać na wartości wciąż jednak na EURPLN pozostając znacznie powyżej ostatnich lokalnych minimów na 4,346. Walutom EM nadal bowiem ciąży niepewność dot. konsekwencji opuszczenia przez Wielką Brytanię UE (po weekendowych wypowiedziach premier T. May na rynek wróciło widmo twardego Brexitu) oraz wspomniana wcześniej konferencja D. Trumpa. Jesteśmy też coraz bliżej końca tygodnia. Po piątkowej sesji swoje oceny kredytowe dla Polski mogą zaktualizować agencje Moody's i Fitch i chociaż większość analityków spodziewa się utrzymania ratingów na niezmienionym poziomie, to trudno jest zgadnąć, jak agencje odniosą się do ostatniego zamieszania w krajowej polityce i obniżki wieku emerytalnego. Szczególną niewidomą jest Moody s. W środę najważniejszym wydarzeniem na rynku będzie kończące się dwudniowe posiedzenie RPP i konferencja prezesa NBP Adama Glapińskiego (godz. 16:00). Nie oczekuje się, aby ze strony Rady nadszedł impuls do zmian na rynku. Niemniej, choć stopy procentowe w najbliższych miesiącach utrzymywane będą zapewne na dotychczasowych poziomach, nie jest wykluczone, że Rada (a przynajmniej część jej członków) pod wpływem kolejnych wyższych odczytów inflacyjnych zacznie zaostrzać retorykę swoich wypowiedzi. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W Chinach PPI na najwyższym poziomie od 5- lat. Choć CPI rozczarował rynek nadal dyskontuje ryzyko silniejszego wzrostu cen w 2017 roku. 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7-8 gru-14 cze-15 gru-15 cze-1-16 Inflacja CN CPI r/r Inflacja CN PPI r/r 8 6 4 2 0-2 -4-6 Wykres dnia: Dolar wyhamował wzrosty w oczekiwaniu na konferencję D. Trumpa, ale w stosunku do koszyka walut nadal pozostaje najsilniejszy od 14-lat. Na wykresie indeks DXY (czarna linia, w pkt, p.oś) na tle amerykańskiego DJI (w pkt, l.oś). Monthly.DXY;.DJI Price USD 18 000 17 000 16 000 15 000 14 000 13 000 12 000 11 000 10 000 9 000 8 000 7 000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 1990 2000 2010 1998-12-31-2017-12-31 (WAR) Price USD 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,37-0,27-0,93 USD/PLN 4,14 0,21-1,61 CHF/PLN 4,07-0,18-1,11 EUR/USD 1,06-1 1,43 EUR/CHF 1,07-7 0,38, stan na 11.01 2
2 2 6 sty 2 2 6 sty 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 11 stycznia 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 10.01 PLN 4 2,87 3,57 Δ 1d -5-10 -11 Δ 5d -6-14 -15 Bund -0,72-0,47 0,29 Δ 1d 1 2 1 Δ 5d 6 4 2 UST 1,19 1,88 2,38 Δ 1d 0 0 1 Δ 5d -3-7 -7 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 10.01 PLN 1,99 2,47 2,98 Δ 1d -3-7 -9 Δ 5d -1 3 2 EUR -0,17 0,10 0,71 Δ 1d 0 0 1 Δ 5d -1 2 1 USD 1,46 1,90 2,23 Δ 1d 1 1 2 Δ 5d 1-4 -5 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 8 1,54 1,00 5,1-23,8 57,2 58,5 59,3 47,8557,1 40,3 33,3 21,5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 133 108 83 58 33 8-17 -42 1,92 1,84 1,76 1,68-3,0-3,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-01-10 (%, l.o.) - 1,0 - -3,0-4,0 0 1,80 1,60 1,40 1,20 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-01-10 (%, l.o.) 24,0 2 16,0 1 8,0 4,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 5,0 3,5 USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 0-0,75% Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% Tenor 1Q17 2Q17 PL 1Y 1,85 1,90 PL 2Y 1,95 0 PL 5Y 2,80 2,80 PL 10Y 3,50 3,60 *) prognozy z dnia 22.12.2016 Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0 3,65 360 150 0,40 0,30 0,20 0,10 0 2,57 2,48 2,39 2,30 2,85 5 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 345 330 315 300 120 90 60 30 0 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Dziennik rynkowy 11 stycznia 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,3610 4,3883 USD/PLN 4,1145 4,1536 CHF/PLN 4,0607 4,0898 EUR/USD 1,0549 1,0629 EUR/CHF 1,0721 1,0750 USD/JPY 115,18 116,37 notowanie dnia na: 10.01 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,3735 USD/PLN 4,127 CHF/PLN 4,0737 GBP/PLN 5,0132 CZK/PLN 0,1619 RUB/PLN 688 stan na dzień: 10.01 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q17 2Q17 EUR/PLN 4,45 4,5 USD/PLN 4,49 4,74 CHF/PLN 4,12 4,17 EUR/USD 0,99 0,95 EUR/CHF 1,08 1,08 *) prognozy z dnia 22.12.2016 EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,099 4,530 4,270 1,077 4,470 4,170 1,055 4,410 4,070 1,033 4,350 3,970 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2050 58 1245 1980 1910 1840 1770 1700 54 50 46 42 1215 1185 1155 1125 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Środa, 11 stycznia 2017 roku Decyzja RPP dot. stóp procentowych - POL 1,50% 1,50% Konferencja prasowa po posiedzeniu RPP 16:00 POL Czwartek, 1cznia 2017 roku Produkcja przemysłowa, grudzień 11:00 EMU -0,1% m/m; 0,6% r/r % m/m; 1,5% r/r Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 7.01 14:30 USA 235 tys., Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 45 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5