piątek, ca 2013 roku Rynek stopy procentowej Polski benchmark 10-letni bezzwłocznie tuż po otwarciu sesji podążył za niemiecką siostrą, która drogę na południe otworzyła mu jeszcze w czasie poprzedniej sesji. Doszło więc do szybkiego przełamania poziomu 4,0%. Co więcej Bund nie poprzestał na testowaniu okolic 1,54%. W czasie wczorajszej sesji doszło do spadku rentowności do poziomu 1,512% - najniższego od połowy czerwca, kiedy to na rynek obligacji silnie zadziałał B.Bernanke, akcentując nadchodzące ożywienie w USA jak również normalizowanie strategii FOMC w polityce monetarnej. Dzisiaj Bundom jak również innym obligacjom europejskim pomógł z pewnością J.Asmussen, który po raz kolejny zaakcentował potrzebę kontynuowania polityki akomodacyjnej. Utrzymanie takiej retoryki i akcentowanie wciąż gołębiego nastawienia członków EBC nie jest zaskoczeniem i stanowi próbę ograniczania napięć na rynku strefy euro. Jak wskazywaliśmy, wzrost spreadów między peryferiami a Bundem jest wynikiem głównie umocnienia niemieckiej obligacji. Wbrew pozorom trudno uznać to za efekt poprawy oceny tych krajów.jest to raczej wynik domniemanego stabilizatora w postaci OMT, które EBC wciąż (a teraz nawet bardziej) jest w stanie wykorzystać w razie intensyfikacji napięć na rynku obligacji strefy euro. Perspektywa użycia tego mechanizmu ogranicza skłonność do przeceny obligacji peryferyjnych, przenosząc kapitał szukający bezpieczeństwa umacnia bezpieczne aktywa. Z drugiej jednak strony, EBC poinformował wczoraj o złagodzeniu warunków udzielania pożyczek. Złagodzone zostają zasady zabezpieczeń, włączając w to poziom haircut u i wymogów ratingu (głównie) dla ABS-ów. To wbrew pozorom bardzo ciekawy i ważny krok EBC. Rynek UST stabilizował się w okolicy 2,48% (techniczny poziom) przez większość dnia. Prezes Fed po pierwsze akcentował (1) potrzebę rozróżnienia tak efektów taperingu i idei zacieśniania warunków monetarnych jak i (2) cele instrumentarium podjętego przez Fed. Zaznaczył bowiem, że ograniczenie skupu nie oznacza, że nadejdą w USA szybkie podwyżki stóp procentowych, podkreślając jednocześnie, że oba te instrumenty działają w sposób odmienny na rynku i mają inne cele. B.Bernanke był (już w środę) zadowolony z efektów swoich ostatnich wypowiedzi. W naszej ocenie oznacza to, że z jednej strony próba wprowadzenia w krzywą terminową oczekiwań na spadek płynności miała na celu wyrzucić z rynku finansowego ryzyku baniek spekulacyjnych, czyli przewartościowań w niektórych klasach aktywów. Z drugiej strony wskazuje, że okolice 2,50% są dla FOMC akceptowalne, a prezesa Fed najbardziej cieszy ukojenie ostatniej nerwowości i spadek zmienności na rynku. Lepsze dane z USA pchnęły rentowności amerykańskiej 10-latki jedynie do poziomu 2,52%, podczas gdy indeksy giełdowe zanotowały istotne wzrosty w odpowiedzi na publikację. Podobnie Bundy zanotowały niezwykle ograniczone wzrosty (1,53%) w obliczu pozytywnych odczytów z USA. Po spadku do okolic 3,90% DS1023 odbił się od okolic wsparcia do okolic 2,925%. W skali dnia umocniły się także obligacje 2Y i 5Y, po tym jak w środę notowaliśmy lekką przecenę całej krzywej. Umocnienie papierów skarbowych szło w parze z obniżeniem się wyceny derywatów stopy, tak w krótkim jak i w długim terminie. FRA 21X24 wyceniało już jedynie 3 pb wzrostów stawki Wibor 3M (po publikacji danych o produkcji przemysłowej było to ponad 70 pb). To pozwoliło na spadek 2Y IRS-a poniżej poziom 3,0% odnotowany na koniec wczorajszej sesji. Spadki wzdłuż krzywej IRS były imponujące jak na obserwowane w czerwcu tendencje. Zwróćmy uwagę, że poziom 5Y IRS osiągnął wczoraj poziom 3,39%, czyli najniższy od ostatniego posiedzenia FOMC. 10Y stawka ruszyła w dół do poziomu 3,74%, podczas gdy na otwarciu miesiąca notowaliśmy na długim końcu krzywej IRS czwórkę przed przecinkiem. Na spadek wyceny trajektorii polskich stóp rynkowych mogła mieć wpływ publikacja prognozy stopy wzrostu PKB w Polsce przez Ministerstwo Finansów, którą resort widzi obecnie na poziomie 1,0%. M.Belka przypomniał, że CPI średnio w 2013 roku będzie plasował się poniżej 1,0%, ale jest to przypomnienie wyników projekcji. Niemniej jednak, w obliczu istotnego spadku inflacji w czerwcu komentarz M.Belki traktować należy neutralnie. Oznacza to, że RPP wciąż widzi bieżący spadek jako przejściowy i skupia się na oczekiwaniu na ożywienie gospodarcze, które jak powiedział prezes Belka jest już za rogiem. Za czynnik wzmacniający polski dług uznać można słowa głównego ekonomisty MF L.Koteckiego, który obok silnej argumentacji na rzecz reguły wydatkowej i zdroworozsądkowego podejścia do nowelizacji budżetu powiedział, że około połowy nowych 1 mld PLN w potrzebach pożyczkowych będzie finansowane na rynku długu. Zakładając, iż część nowych potrzeb zostanie pokryta poprzez emisje na rynkach zagranicznych, o których wspominał wiceminister W.Kowalczyk potwierdza to nasze przeczucia wskazujące na to, że skala dodatkowych emisji na rynku pierwotnym nie powinna istotnie negatywnie wpływać na rynek. Co więcej, nie można wykluczyć, że plan wzrostu deficytu zawiera pewien bufor, co oznacza, że skala wzrostu deficytu może być (choć nieznacznie) mniejsza niż 1 mld PLN. Tak sugerował wczoraj również L.Kotecki. Cieniem na nastrojach kładzie się zapewne poranny komentarz J.Rostowskiego sugerujący, że ubój rytualny nie musi być tylko problemem społecznym i nie musi dotyczyć rynku mięsnego, ale i OFE. Minister zasugerował, że i ten wariant nie jest wykluczony, niemniej biorąc pod uwagę racjonalne podejście do ewentualnych kosztów politycznych takiego rozwiązania i uwzględniając wcześniejsze komentarze innych przedstawicieli resortu, to uznać należy to za prezentację całej palety możliwych rozwiązań, z spośród których zostanie wybrana taka forma zmian w funduszach, która będzie lżejsza od tej skrajnej, czyli od likwidacji OFE. Wykres dnia: Gospodarka pozostaje słaba; co ogranicza grę na obniżki i stabilizuje racjonalną wycenę krótkiego końca w okolic 2,85,90%. Aleksandra Bluj tel. 22 521 1 aleksandra.bluj@pkobp.pl Po wybiciu czerwcowym i polski rynek szuka ruchu bocznego Nie będzie to jednak czas nudny. Skala umocnienia pozostaje ograniczona, a rynek wrażliwy jest na różnoroczne wewnetrzne impulsy. Zmienność nas nie opuści 7,5 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 2010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 POGB10YR Index Obligacje skarbowe POGB2YR Index Polska Δ 1d pb Δ 5d pb 2Y 2,87-0,03-0,02 5Y 3,30-0,0-0,03 10Y 3,92-0,08 0,04 PL 10YY 105-5,00,00 PL-Bund 10Y 240 -,10 17,80 PL ASW 10Y 17 1 18 Rynki bazowe Δ 1d pb Δ 5d pb UST 10Y 2,52 0,05-0,14 Bund 10Y 1,52-0,02-0,14 UST-Bund 10Y 100 7 0, stan na 18.07 Strona 1 ca 2013
Rynek walutowy Czwartkowa sesja minęła leniwie pod znakiem stabilizacji kursów po ruchach wywołanych mocno gołębim przesłaniem Bena Bernanke jakie zaprezentował w senacie USA (dwudniowy raport o stanie gospodarki USA za pierwsze półrocze 2013 roku). Opublikowana w środę wieczorem czasu polskiego Beżowa Księga Fed-u (raport o stanie gospodarki USA) za czerwiec (i początek lipca) również wpisała się w scenariusz umiarkowanego ożywienia gospodarki Stanów Zjednoczonych jakie kreślił szef Fed-u podczas raportowania w Senacie USA zarówno w środę jak i w czwartek. Według Beżowej Księgi gospodarka Stanów Zjednoczonych rozwijała w umiarkowanym tempie, a w sektorze przemysłowym rosła liczby nowych zamówień oraz produkcja. Wystąpiła również poprawa na rynku nieruchomości, wzrosła konsumpcja i sprzedaż samochodów, Rynek pracy USA zanotował dalsza poprawę. Wobec braku nowych impulsów do zmian kurs EUR/USD pozostał w czwartek w bliskich okolicach poziomu 1,31. Podobnie sytuacja wyglądała na rynku EUR/PLN do końca czwartku pozostał w okolicach 4,24. Z innych wydarzeń istotnych dla rynku walutowego jakie poznaliśmy w czwartek: Bilans handlowy Szwajcarii w czerwcu okazał się lepszy o oczekiwań rynkowych (2,73 mld franków szwajcarskich wobec oczekiwanych 2,15 mld oraz 2,12 mld w maju). Jak już pisaliśmy w naszym Raporcie Specjalnym z 3 marca 2013 roku Perspektywy kursu franka szwajcarskiego (EUR/CHF, USD/CHF) w 2013 roku obrona kursu EUR/CHF na poziomie 1,20 ustanowiona w drugiej połowie 2011 roku znajduje się powyżej progu rentowności szwajcarskich eksporterów w związku z czym trudno mówić o negatywnych konsekwencjach presji deflacyjnej w tym kraju skoro bezpieczny dla eksporterów kurs franka szwajcarskiego nie zmusza do cięcia kosztów produkcji jak to miało przez długi czas miejsce w Japonii. W rezultacie nadwyżki handlowe Szwajcarii rosną (co potwierdzają ostanie dane), nawet pomimo wyraźnego spowolnienia w strefie euro. Skoro poziom 1,20 na EUR/CHF nie jest zagrożeniem dla szwajcarskiego eksportu to tym bardziej nie są nimi bieżące poziomy eurofranka oscylujące ostatnio między 1,23 a 1,25. Uelastycznienie tonu Fed-u względem ograniczania skali ekspansji ilościowej przez Fed oraz bardzo gołębie perspektywy polityki monetarnej Europejskiego Banku Centralnego z pewnością nie będą działały na niekorzyść kursu EUR/CHF który stopniowo powinien piąć się w górę w kolejnych miesiącach i kwartałach. Nasza prognoza kursu EUR/CHF do końca roku zakłada, że ten kurs nie będzie niższy niż 1,24 w związku z czym jest szansa, że również kurs CHF/PLN da pewną ulgę wszystkim zadłużonym w tej walucie, choć wiele tu również zależy od kursu EUR/PLN który jest drugą nogą oprócz kursu EUR/CHF na których stoi kurs CHF/PLN. Sprzedaż detaliczna w Wielkiej Brytanii wzrosła w czerwcu o 2,1% w skali rok do roku wobec oczekiwań na poziomie 1,%. Dobre dane o sprzedaży ze Zjednoczonego Królestwa, brak zwiększenia skali ekspansji ilościowej przez Bank Anglii na ostatnim spotkaniu pomimo wyrażonej dezaprobaty wobec rosnących rentowności obligacji rządowych (jak pokazały środowe Minutes Banku Anglii wzrost rentowności obligacji to dla członków tej instytucji nieporzadane zacienienie polityki monetarnej) oraz gołębi ton B.Bernanke sprawił, że kurs GBP/USD stał się jednym z głównych wygranych ostatnich dni na rynku walutowym. Kurs tej pary walutowej z okolic 1,50 wzrósł w okolice 1,52 co wygląda szczególnie okazale na tle eurodolara który z grubsza pozostał bez zmian w okolicach 1,31. Nasze prognozy zakładają że do końca roku kurs GBP/USD nie powinien być niżej niż 1,55. Do końca bieżącego tygodnia sytuacja na rynku walutowym nie powinna już raczej ulec większym zmianom. Rynek będzie się koncentrował przede wszystkim na oczekiwaniu na wynik spotkania grupy G20 które rozpoczyna się dzisiaj w Moskwie ale jego wyniki poznamy dopiero w przyszłym tygodniu. Jarosław Kosaty tel. 22 521 5 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl przy wsparciu praktykanta: Michała Tarki Relacja baz monetarnych (M0) Fed-u i BoE wskazuje na duży potencjał do aprecjacji kursu GBP/USD 21 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1998.I 2000.I 2002.I 2004.I 200.I 2008.I 2010.I 2012.I GBP/USD (l.oś) fedm0/boem0 (p.oś) jednak dużym hamulcem dla wzrostu wartości funta jest silny wzrost długu publicznego Wielkiej Brytanii w realcji do PKB po 2008 roku. 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80 1,70 1,0 1,50 1,40 1,30 2000-03-31 2005-03-31 2010-03-31 GBP/USD (l.oś), Bloomberg 19 17 15 13 11 9 7 5-10% 0% -30% 0% -50% -0% -70% -80% -90% -100% -110% -120% -130% -140% -150% -10% -170% Dług publiczny Wielkiej Brytanii w relacji do PKB (odwrócona skala) (p.oś) Wykres dnia: Bieżące poziomy kursu EUR/CHF znajdują się znacznie powyżej progu rentowności szwajcarskich eksporterów - PPP(EX). Oznacza to, że dlatego nadwyżka bilansu handlowego Szwajcarii nie jest zagrożona. 0,0 0,2 0,55 0,50 0,45 0,40 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 2000.01 2002.01 2004.01 200.01 2008.01 2010.01 2012.01 EURCHF (l.oś) PPP(EX) (p.oś) 0,1 0,0-0,1-0,2-0,3-0,4-0,5-0, Notowania kursów Δ 1d % Δ 5d % EUR/PLN 4,23-1,25-1,44 USD/PLN 3,22-1,30,04 CHF/PLN 3,42-0,74-1,37 EUR/USD - 1,31 113,79 0,0 EUR/CHF 1,24-0,11-0,02 Indeks DXY 82,3-0,42-0,42 - stan na 18.07 Strona 2 ca 2013
1 cze 19 cze 22 cze 25 cze 28 cze 1 lip 4 lip 7 lip 10 lip 13 lip 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y Y 7Y 8Y 9Y 10Y 1x4 2x5 3x 4x7 5x8 x9 8x11 9x12 Dziennik Rynkowy Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 18.07 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Polska 2,87 3,30 3,92 USA 0,30 1,33 2,52 Niemcy 0,08 0,505 1,5175 Δ 1d pb -0,03-0,0-0,08 Δ 1d pb 0,00 0,03 0,05 Δ 1d pb 0,00-0,01-0,02 Δ 5d pb -0,02-0,03 0,04 Δ 5d pb -0,07-0,18-0,14 Δ 5d pb -0,01-0,08-0,14 Notowania kontraktów IRS stan na 18.07 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Polska 2,9 3,39 3,74 USA 0,47 1,49 2,70 Niemcy 0,49 1,04 1,85 Δ 1d pb -0,04-0,05-0,05 Δ 1d pb 0,02 0,03 0,05 Δ 1d pb -0,01-0,02-0,02 Δ 5d pb -0,08-0,1-0,15 Δ 5d pb -0,0-0,17-0,15 Δ 5d pb -0,01-0,07-0,11 4,0 3,5 3,0 Polski rynek stopy procentowej -17-19 -12-12 14 2 2,75 2,70 2,5 Krzywa kontraktów FRA -1-3 -3-3 -1 2,5 1Y 2Y 3Y 5Y 8Y 10Y 0 2,0-5 SPW IRS (%, l. oś) ASW (pb, p. oś) zmiana dzienna (pb, p. oś) 2013-07-1 %, l.oś) LIBOR/EURIBOR (%) stan na 18.07 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe pkt Δ 1d % Δ 5d % Tenor USD EURIBOR CHF USA 0,00-0,25% CDS 5Y Polska 90,78-0,20, 1W 0,157 0,0970-0,000 Strefa euro 1,00% SOVXCE CEEMEA 21,8,99-8,1 1M 0,1905 0,1230-0,0030 Japonia 0,00-0,10% SOVXWE West. Europe 94,7-0,14 0,0 3M 0,22 0,2190 0,0200 UK 0,50% itraxx Crossover 403,3-10,75-8,72 M 0,4020 0,3320 0,0804 Szwajcaria 0,25% Euro Itraxx SF 5Y 150,8-1,22 4,34 FRA 1X4 0,30 0,47 0,03 Polska 3,750% Euribor OIS spread 0,118 0,00 0,01 FRA 3X 0,31 0,29 0,02 Węgry 5,75% USD Libor OIS spread 0,12 0,00-0,01 Krzywe dochodowości 1,98 2,70 1,81 2,35 1,4 2,00 1,47 1,5 Bund 10Y (%, l. oś) US Treasury 10Y (%, p. oś) 5,40 3,0 1,80 0,00 Krzywe IRS IRS USD (%) IRS EUR (%) IRS PLN (%) 350 280 210 140 70 0 Wycena kontraktów CDS ES DE PL UK IT CDS Zmiana tygodniowa (p.oś) 10 8 4 2 0 - -8-10 Strona 3 ca 2013
17 cze 17 cze 17 cze 1 1 1 Dziennik Rynkowy Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,237 4,255 EUR 4,2453 1Q13 2Q13 USD/PLN 3,228 3,255 USD 3,232 EUR/PLN 4,19 4,08 CHF/PLN 3,421 3,447 CHF 3,4329 USD/PLN 3,27 3,07 EUR/USD 1,307 1,313 GBP 4,9181 CHF/PLN 3,4 3,34 EUR/CHF 1,234 1,240 CZK 0,135 EUR/USD 1,28 1,33 USD/JPY 99,45 100,8 RUB 0,1000 * - prognoza z dnia 20 XII 2012r., NBP stan na 18.07 EUR/USD 1,317 EUR/PLN 4,350 4,325 4,300 USD/PLN 3,380 3,340 1,303 4,275 4,250 4,225 3,300 3,20 1,289 4,200 3,220 9,5 9,0 EUR/USD - zmienność implikowana 84,7 83,1 DXY - indeks dolarowy 1500 1400 Notowania surowców złoto (l. oś) ropa (p. oś) 110 105 8,5 8,0 3M M 81, 80,0 1300 1200 100 95, Bloomberg, CME Rynek akcji pkt Δ 1d % Δ 5d % Rynek towarowy pkt Δ 1d % Δ 5d % WIG 4 385 0,29 2,70 ThomsonReuters/Jefferies CRB 290,51-0,18 0,2 Euro Stoxx 00 298,7 0,59 0,75 Baltic Dry 81 0,00 1,8 MSCI EM Europe 447,9 1,5,0 Ropa Brent (USD) 108,57-0,0 0,7 S&P 500 1 89 0,28 1,71 Miedź (USD) 49 940-1,45-1,53 VIX 13,77,44-3,03 Złoto (USD) 1 291 0,11-0,7 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na 18.07 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE piątek, ca 2013 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wynagrodzenia 9.00 Węgry 4,5% r/r Konferencja prasowa GUS-u o sytuacji społecznogospodarczej 10.00 Polska w pierwszym półroczu 2013 Konferencja prasowa Związku Banków Polskich 11.30 Polska Inflacja CPI 14.00 Kanada 0,2% m/m 0,1% m/m Inflacja CPI 14.00 Kanada 0,7% r/r 1,2% r/r, PAP, Bloomberg Strona 4 ca 2013
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 7 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Aleksandra Bluj (22) 521 1 aleksandra.bluj@pkobp.pl Mirosław Budzicki (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert (22) 521 41 1 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) 521 5 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Wydział Klienta Strategicznego: (22) 521 7 43 (22) 521 7 50 Wydział Klienta Korporacyjnego: (22) 521 7 35 (22) 521 7 37 Wydział Klienta Detalicznego: (22) 521 7 27 (22) 521 7 31 Instytucje finansowe: (22) 521 7 25 (22) 521 7 2 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 194 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 000002438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 0129823; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. Strona 4 ca 2013