tworzymy wartość, inwestujemy w wartość Połączenie strategii private equity i selekcji spółek giełdowych
I. Grupa Capital Partners II. III. IV. Rynek private equity na świecie Strategia i polityka inwestycyjna Przykłady inwestycji private equity V. Podsumowanie 2
Grupa Capital Partners wieloletnie doświadczenie założenie Spółki 2002-2004 2005-2006 2007 2008-2009 2010 emisja akcji serii B i debiut na CeTO debiut na rynku równoległym GPW nabycie Deutsche Asset Management (obecnie Dom Maklerski Capital Partners) inwestycje w ecard, CP Energia, Bipromet, e-muzyka emisja akcji serii C i D emisja akcji serii E i debiut na rynku podstawowym GPW nowe inwestycje m.in. w Bać-Pol, Hawe inwestycja w Onico pozyskanie inwestora dla ecard emisja akcji serii F inwestycja w Gekoplast i Geko-Kart pozyskanie inwestora strategicznego dla Biprometu i e-muzyki 2011 2012 2013 2014 2015 nabycie AKJ Investment TFI obecnie TFI Capital Partners połączenie CP Energia i KRI dynamiczny rozwój Onico i Gekoplast realokacja portfela inwestycyjnego do Capital Partners Investment I FIZ wsparcie i rozwój spółek portfelowych analiza kolejnych projektów inwestycyjnych zakończenie restrukturyzacji Gekoplast sprzedaż Aero AT na rzecz chińskiego inwestora osiągnięcie 82% stopy zwrotu przez CP Investment I FIZ inwestycja w Monetię licencjonowaną przez KNF sieć ponad 600 placówek przyjmujących opłaty sprzedaż 23% pakietu Onico Sprzedaż 11% pakietu Gekoplast Utworzenie CP FIZ (subfundusze CP Private Equity i CP Absolute Return) łączne aktywa pod zarządzaniem TFI CP przekraczają 150 mln zł Przejęcie 66% akcji Symbio SA, producenta żywności ekologicznej subfundusze CP Private Equity i CP Absolute Return osiągają najwyższe stopy zwrotu w 2015r spośród polskich funduszy dostępnych dla inwestorów 3
I. Grupa Capital Partners II. III. IV. Rynek private equity na świecie Strategia i polityka inwestycyjna Przykłady inwestycji private equity V. Podsumowanie 4
Private equity jako atrakcyjna alternatywa i uzupełnienie innych form inwestowania Ubezpieczyciele 3% Fundusze państwowe 4% Fundusze emerytalne 6% Fundacje Fundusze ubezpieczeniowe 12% 13% Family offices 28% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Źródło: Prequin, World Economic Forum, Alternative Investments 2020, 2015 5
Fundusze private equity zarabiają więcej niż fundusze akcji notowanych dla inwestujących długoterminowo Private equity kreuje wartość Ponadprzeciętne wyniki są uzyskiwane dzięki zakupom kontrolnych pakietów, co oznacza kilkuletni horyzont inwestycyjny Firmy o przewidywalnym modelu biznesowym i wysokim potencjale wzrostu, gdzie wykorzystuje się fundamentalne możliwości poprawy przychodów i zysków uzyskując stopy zwrotu wyższe niż na giełdach Fundusze private equity regularnie uzyskują wyższe stopy zwrotu niż indeksy rynków kapitałowych i wykazując stosunkowo niską wrażliwość na kryzysy w gospodarce W przypadku kryzysu dot-com 2000-2002 i światowego kryzysu finansowego 2007-2009 fundusze private equity traciły mniej niż indeksy giełdowe i szybciej powracały do przedkryzysowych wartości 6
12.2000 12.2001 12.2002 12.2003 12.2004 12.2005 12.2006 12.2007 12.2008 12.2009 12.2010 12.2011 12.2012 12.2013 12.2014 06.2015 Private equity vs. indeksy giełdowe 12.2000 06.2015 450 400 PrEQIn Buyout Index S&P 500 TR Index DAX WIG 350 300 250 200 150 100 50 0 Źródło: Preqin, GPW, Deutsche Börse AG Preqin Buyout - indeks odzwierciedlający strategię private equity buyout, publikowany przez firmę analityczną Preqin, monitorującą ponad 8,3 tys. funduszy private equity o łącznych aktywach 4,6 biliona USD, obliczany na podstawie faktycznych przepływów gotówki z funduszy do inwestorów 7
06.2007 12.2007 06.2008 12.2008 06.2009 12.2009 06.2010 12.2010 06.2011 12.2011 06.2012 12.2012 06.2013 12.2013 06.2014 12.2014 06.2015 Private equity vs. indeksy giełdowe 06.2007 06.2015 200 180 PrEQIn Buyout Index S&P 500 TR Index DAX WIG 160 140 120 100 80 60 40 20 Źródło: Preqin, GPW, Deutsche Börse AG 8
Private equity główne czynniki sukcesu Odkrywanie potencjału wzrostu Spółki spoza rynku giełdowego działające w niszach rynkowych, których potencjał nie został w pełni wykorzystany Koncentracja na maksymalnie kilkunastu projektach Dokładna analiza, ustalenie scenariusza rozwoju, zaangażowanie się w jego realizację Bezpośrednie zaangażowanie i dogłębna kontrola Kontrolny pakiet akcji - pełny dostęp do informacji i realny nadzór Optymalizacja zakupu i sprzedaży spółek Starannie przygotowane procesy zakupu i wyjścia z inwestycji 9
I. Grupa Capital Partners II. III. IV. Rynek private equity na świecie Strategia i polityka inwestycyjna Przykłady inwestycji private equity V. Podsumowanie 10
Połączenie strategii private equity i selekcji spółek giełdowych Strategia private equity to inwestycje w spółki, w których Fundusz posiada samodzielnie (lub wraz z koinwestorami) pakiety większościowe lub mniejszościowe blokujące, dające wpływ na strategie spółek i ich skuteczną realizację Strategia absolute return to inwestycje w pakiety mniejszościowe spółek publicznych - idealna inwestycja absolute return to spółka, którą zaakceptowalibyśmy jako inwestycję private equity gdyby była możliwa do zrealizowania Do realizacji dodatkowej stopy zwrotu wykorzystujemy również okazje rynkowe (debiuty, wezwania, itp.) oraz zabezpieczanie portfela przed istotnymi spadkami w przypadku korekty na świecie 11
Polityka inwestycyjna (1) SUBFUNDUSZ CP ABSOLUTE RETURN SUBFUNDUSZ CP PRIVATE EQUITY Udział inwestycji w instrumenty udziałowe nienotowane Do 30% aktywów Do 100% aktywów Rodzaj zaangażowania w instrumenty udziałowe nienotowane Udział inwestycji w akcje notowane Inwestycje zgodne ze strategią private equity Do 100% aktywów Rodzaj zaangażowania w akcje notowane Inwestycje zgodne ze strategią absolute return; w przypadku możliwości zbudowania pozycji umożliwiającej sprawowanie kontroli inwestycje zgodne ze strategią private equity 12
Polityka inwestycyjna (2) SUBFUNDUSZ CP ABSOLUTE RETURN SUBFUNDUSZ CP PRIVATE EQUITY Instrumenty pochodne Zabezpieczenie posiadanych inwestycji, dodatkowy potencjał zysku poprzez zwiększenie efektywnego zaangażowania w akcje Łączne zaangażowanie w akcje Limit zaangażowania w pojedynczą inwestycję Udział inwestycji w instrumenty dłużne (notowane i nienotowane) Udział akcji od 0% do 100% aktywów (z efektywną pozycją ze względu na użycie instrumentów pochodnych od -50% do 150%) Do 20% aktywów Od 0% do 100% aktywów Maksymalna wielkość aktywów 250 mln zł 250 mln zł 13
Porównanie strategii inwestycyjnych (1) STRATEGIA ABSOLUTE RETURN INWESTUJEMY W WARTOŚĆ STRATEGIA PRIVATE EQUITY TWORZYMY WARTOŚĆ Cel inwestycyjny Osiąganie dodatnich stóp zwrotu niezależnie od bieżącej koniunktury na rynkach finansowych Źródło wypracowywanych zysków Nie trendy giełdowe, lecz przede wszystkim wzrost zysków spółek Aktywne zaangażowanie w procesy zakupu, opracowania i realizacji strategii oraz wyjścia z inwestycji Kryteria selekcji spółek Fundamentalne możliwości poprawy zysków, a nie trendy giełdowe Inwestujemy w firmy o przewidywalnym modelu biznesowym i wysokim potencjale wzrostu Pozycja Funduszu Pasywna pakiety mniejszościowe Aktywna wpływ na strategię spółki Zespół menedżerski Inwestujemy, jeżeli w spółce jest zarząd będący w stanie zrealizować zakładany potencjał wzrostu wartości spółki Inwestujemy, jeżeli możemy skompletować zarząd będący w stanie zrealizować zakładany potencjał wzrostu wartości spółki 14
Porównanie strategii inwestycyjnych (2) Dywersyfikacja Segment rynku Horyzont czasowy typowej inwestycji Płynność STRATEGIA ABSOLUTE RETURN INWESTUJEMY W WARTOŚĆ Niski poziom dywersyfikacji - docelowo około 20 spółek Dopuszczalne inwestycje we wszystkie segmenty rynku, zarówno spółki duże jak małe i średnie; dopuszczalne inwestycje w Polsce i na innych rynkach Od 1 do 2 lat, często skracany ze względu na osiągniecie celu inwestycyjnego oraz przebudowę portfela Relatywnie wysoka, spółki notowane na giełdach STRATEGIA PRIVATE EQUITY TWORZYMY WARTOŚĆ Niski poziom dywersyfikacji - docelowo 6-12 spółek Koncentracja na polskich małych i średnich spółkach (SME) pozwalająca wyselekcjonować atrakcyjne projekty o niższej wycenie i wyższym potencjale Od 3 do 5 lat Niska, dopuszczalne spółki nienotowane 15
Stopy zwrotu (1) CP Absolute Return i CP Private Equity od 10.2014 do 06.2016 Capital Partners Investment I FIZ od 07.2011 do 06.2016 40% 30% CP Absolute Return WIG CP Private Equity +35,3% +27,1% 350% 300% 250% Capital Partners Investment I FIZ WIG +311,3% 20% 200% 10% 0% -10% -20% 09.2014 06.2015 12.2015 06.2016-18,5% 150% 100% 50% 0% -7,8% 07.2011-50% 03.2013 03.2014 03.2015 06.2016 Historyczne stopy zwrotu; nie gwarantuje ich powtórzenia ich w przyszłości 16
Stopy zwrotu (2) 4Q 2014 1Q 2015 2Q 2015 3Q 2015 4Q 2015 2015 1Q 2016 2Q 2016 od 10.2014 CP Absolute Return 3,7% 12,0% 4,8% 1,1% 2,2% 21,4% -2,7% 3,8% 27,1% CP Private Equity 3,7% 15,8% 6,8% 1,2% 3,3% 29,3% -2,3% 3,3% 35,3% 07-12.2011 2012 2013 2014 2015 1Q 2016 2Q 2016 od 07.2011 CP Investment I FIZ 33,5% 9,9% 82,1% 17,2% 24,9% 3,4% 1,7% 311,3% Historyczne stopy zwrotu; nie gwarantuje ich powtórzenia ich w przyszłości 17
Ekspozycja na główne klasy aktywów CP Absolute Return CP Private Equity 54% 60% 31.03.2016 30.03.2016 53% 51% 31.03.2016 30.06.2016 20% 22% 27% 18% 23% 25% 21% 29% -21% -17% -21% -18% Akcje - strategia Absolute Return Strategia Private Equity Gotówka i instrumenty dłużne Instrumenty pochodne Akcje - strategia Absolute Return Strategia Private Equity Gotówka i instrumenty dłużne Instrumenty pochodne 18
Nagroda Parkietu: Złoty Portfel, 2016.03.10 19
Zespół 20
- koncentracja na pracy zespołowej Paweł Bala 100% Absolwent SGH w Warszawie, makler, założyciel Capital Partners; wcześniej między innymi w Grupie Deutsche Bank Konrad Korobowicz 100% Absolwent UMCS w Lublinie, radca prawny, wcześniej między innymi prezes Inteligo i ecard Wojciech Palukiewicz 100% Absolwent Uniwersytetu Szczecińskiego, wcześniej m.in. manager w Grupie Boryszew i Impexmetal oraz analityk w CDM Pekao Damian Czarnecki 10% 90% Absolwent SGH w Warszawie, wcześniej konsultant w Deloitte Audyt i PricewaterhouseCoopers Adam Chełchowski 50% 50% Absolwent Elektroniki PW, MBA NLU, makler i doradca inwestycyjny, wcześniej zarządzający aktywami w Credit Suisse, prezes Boryszew i Impexmetal Joanna Kwiatkowska 70% 30% Absolwentka AE w Poznaniu; wcześniej zarządzała aktywami funduszy akcyjnych w grupie Amplico, ING, Generali i AVIVA Hanna Kędziora 100% Absolwentka SGH w Warszawie; wcześniej analityk w biurach maklerskich Banku Handlowego, mbanku, PKO BP oraz Trigon DM Andrzej Bieniek 100% Absolwent SGH w Warszawie; makler, CFA, doradca inwestycyjny, wcześniej analityk w DM BZWBK - strategia private equity - strategia absolute return 21
I. Grupa Capital Partners II. III. IV. Rynek private equity na świecie Strategia i polityka inwestycyjna Przykłady inwestycji private equity V. Podsumowanie 22
Przykłady inwestycji private equity Udział zdrowej żywności będzie rósł Demonopolizacja rynku stwarza szanse Ekstremalnie niska cena wejścia Przewagi konkurencyjne na europejskim rynku 23
Symbio Polska SA (1) Profil Symbio Polska SA jest producentem wysokiej jakości żywności posiadającej certyfikaty ekologicznego pochodzenia Dwie linie biznesowe: produkty detaliczne pod marką Symbio (rynek krajowy) oraz ekologiczne mrożonki (eksport) Czynniki wzrostu zainwestowanego kapitału Restrukturyzacja i ograniczenie kosztów Planowany kilkukrotny wzrost skali biznesu ze względu na: dynamicznie rosnący rynek produktów ekologicznych zwiększenie bazy surowcowej w Polsce i za granicą rozszerzenie asortymentu sprzedawanych produktów Symbio Polska SA www.symbio.pl Siedziba Lublin Rok inwestycji 2015 Udział w kapitale 95% mln zł 2011 2012 2013 2014 2015 Sprzedaż 19,6 19,6 16,0 18,2 24,4 EBITDA 1,0 0,5-0,6-0,3-0,4 EBIT 0,8 0,2-0,8-0,5-0,6 Wynik netto 0,5 0,0-1,0-0,5-1,2 wejście na rynki zagraniczne Wzrost rentowności dzięki wykorzystaniu efektu skali i dźwigni operacyjnej 24
Symbio Polska SA (2) Produkty Symbio Posiadają certyfikat ekologicznego pochodzenia, co oznacza, że wykorzystywane surowce są uprawiane metodami ekologicznymi, tj. bez użycia niedozwolonych środków ochrony roślin, nawozów sztucznych i nie są modyfikowane genetycznie Nie zawierają sztucznych substancji zapachowych, barwników ani konserwantów Są szczegółowo monitorowane na każdym etapie produkcji, tj. od chwili siewu bądź sadzenia poprzez skup surowców, proces produkcyjny, aż po dostarczenie do klienta 25
2010.12 2011.04 2011.08 2011.12 2012.04 2012.08 2012.12 2013.04 2013.08 2013.12 2014.04 2014.08 2014.12 2015.04 2015.08 2015.12 2016.04 Symbio Polska SA (3) Ogromna dysproporcja udziału w rynku między krajami rozwiniętymi a Polską......daje szanse na ponadprzeciętny wzrost ŚWIAT POLSKA Przychody segmentu detalicznego Symbio Polska SA suma 12-miesięczna krocząca, mln zł Światowy rynek żywności bio jest wyceniany na ok. 80 mld USD (w tym tylko Niemcy na ok. 8 mld EUR) Średnie spożycie w krajach Europy Zachodniej stanowi ok. 4% wydatków na żywność (Niemcy, Szwajcaria, Dania nawet 5-6%) Rynek żywności bio w Polsce jest szacowany na około 750 mln PLN Spożycie w Polsce stanowi ok. 0,33% ogólnie spożywanej żywności Rynek w Polsce rośnie rok do roku o około 20% 30% 14 12 10 8 6 4 2011: +10% 2012: +2% 2013: +23% 2014: +50% I-V.2016: +61% r/r 2015: +61% Rynek w Europie Zachodniej z roku na rok odnotowuje wzrosty na poziomie ok. 14% Według szacunków polski rynek w 2017r będzie wynosił ok. 1 mld PLN 2 Źródło: Ekodostawcy 26
Grupa Duon SA (1) Historia stworzenia od zera spółki, którą po 11 latach kupił międzynarodowy koncern przy wycenie bliskiej 500 mln zł Profil Największy niezależny dystrybutor gazu ziemnego i LNG w Polsce Czynniki wzrostu zainwestowanego kapitału Spodziewana liberalizacja rynku gazu ziemnego oraz duże niedobory infrastrukturalne białe plamy Dynamiczny program inwestycyjny oparty o project finance we współpracy z branżowym partnerem Fuzja z KRI w 2011r (konkurent należący do funduszy Lime Rock, Rothschild i PBG), połączenie potencjałów i uzyskanie synergii Silny podmiot z nowoczesną infrastrukturą, stale poszerzający bazę klientów na rosnącym rynku Wyjście z inwestycji Grupa Duon SA www.duon.pl Siedziba Przeźmierowo Rok inwestycji 2005 Udział w kapitale sprzedaż w wezwaniu (2016.03) mln zł 2011 2012 2013 2014 2015 2016E Sprzedaż 114,2 252,3 394,3 635,9 861,5 954,5 EBITDA 4,5 14,4 21,0 36,4 42,3 53,3 EBIT 0,0 8,7 15,4 29,9 33,6 44,8 Wynik netto -3,2 6,2 10,7 23,2 24,4 35,3 2016E prognoza DM BOŚ W ramach wezwania na wszystkie akcje ogłoszonego przez Fortum Holding w 2016r, łączne wpływy to ponad 40 mln zł 27
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E Grupa Duon SA (2) Przychody ze sprzedaży, mln zł EBITDA, mln zł 1 000 55 53,3 800 600 400 200 0 Segment infrastruktury Segment obrotu 710 813 468 236 112 9 27 42 57 72 105 140 159 168 152 174 45 35 25 15 5-5 -0,1 0,4 3,3 1,5 3,1 4,5 14,4 21,0 36,4 42,3 Udział segmentów w prognozowanych przez DM BOŚ przychodach 2016E oszacowano na podstawie struktury za 2015 28
Monetia Sp. z o.o. (1) Efektywna struktura transakcji / ekspansja krajowa Profil Druga pod względem liczby placówek (>680), po PKO BP, sieć punktów kasowych w Polsce; procesuje 1,2 mln transakcji miesięcznie i współpracuje z >150 wystawcami rachunków Czynniki wzrostu zainwestowanego kapitału Sfinansowanie transakcji częściowo środkami wygenerowanymi przez spółkę w procesie zakupu Nabycie zrealizowane w formule MBO, wraz z kadrą zarządzającą Dalszy wzrost liczby placówek Rozwój współpracy z wystawcami, urzędami skarbowymi oraz bankami w zakresie obsługi kasowej Dystrybucja produktów finansowych do klientów detalicznych Outsourcing usług kasowych B2B Monetia Sp. z o.o. www.monetia.pl Siedziba Warszawa Rok inwestycji 2014 Udział w kapitale 60% mln zł 2011* 2012* 2013* 2014 2015 Sprzedaż 21,3 30,0 29,7 28,8 32,3 EBITDA 0,8 1,4 1,4 1,2 1,8 EBIT 0,8 1,4 1,4 1,1 1,6 Wynik netto 1,0 0,6 1,2 0,9 1,3 *dane 2011-2013 zostały skorygowane w celu zachowania porównywalności: - przychody 2011-2013 zaprezentowano zgodnie z ewidencją stosowaną od 2014 - wyniki 2011-2013 skorygowano o teoretyczną płatność za licencję Krajowej Instytucji Płatniczej - wyniki 2011-2012 skorygowano o zawiązanie i rozwiązanie rezerwy na VAT oraz zmianę stawki za processing płatności na rzecz banku 29
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2011 2012 2013 2014 2015 Monetia Sp. z o.o. (2) Liczba placówek Monetii na terenie kraju EBITDA skorygowana, mln zł 800 700 600 500 465 489 528 580 684 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,4 1,4 1,2 1,8 400 300 270 350 396 1,1 0,9 0,7 0,8 200 0,5 30
Gekoplast SA (1) Lewarowany zakup / fuzja / restrukturyzacja / inwestycje Profil Największy w Polsce i liczący się w Europie producent płyt komórkowych z polipropylenu; produkt wykorzystywany w opakowaniach wielokrotnego użytku oraz jako wypełnienie m.in. w sprzęcie AGD Czynniki wzrostu zainwestowanego kapitału Lewar transakcyjny - częściowe sfinansowanie inwestycji kredytem Synergie między łączonymi podmiotami (2+2=5) Głęboka restrukturyzacja operacyjna (optymalizacja procesów produkcyjnych, wygaszenie nierentownej produkcji) Sprzedaż zbędnego majątku Sfinansowanie programu inwestycyjnego wewnętrznymi przepływami i kredytem Gekoplast SA www.gekoplast.pl Siedziba Krupski Młyn Rok inwestycji 2010 Udział w kapitale 76% mln zł 2011 2012 2013 2014 2015 2016E Sprzedaż 80,0 77,3 75,0 76,3 86,4 101,5 EBITDA 5,0 6,9 5,7 7, 6 9,5 13,6 EBIT 0,6 4,9 4,5 5,5 7,1 9,7 Wynik netto 0,6 3,1 3,2 4,1 5,5 7,5 2016E prognoza Zarządu Wzrost skali biznesu dźwignia operacyjna 31
Gekoplast SA (2) Przychody ze sprzedaży: core vs. non-core business, mln zł Wynik netto (mln zł) oraz udział kosztów operacyjnych w przychodach 110 100 90 80 70 60 50 Core business Non-core business 3,7 13,2 7,2 4,8 7,9 80,3 66,8 65,8 68,6 71,5 3,7 97,9 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,6 Udział kosztów operacyjnych w przychodach 5,5 3,0 Wynik netto 3,2 4,1 7,5 98% 96% 94% 92% 90% 88% 40 2011 2012 2013 2014 2015 2016E* 0,0 2011 2012 2013 2014 2015 2016E* 86% 2016E prognoza Zarządu; własne założenie wartości sprzedaży produktów non-core w 2016 (bez zmian) 32
I. Grupa Capital Partners II. III. IV. Rynek private equity na świecie Strategia i polityka inwestycyjna Przykłady inwestycji private equity V. Podsumowanie 33
tworzymy wartość, inwestujemy w wartość Specjalizacja i koncentracja na małych i średnich spółkach daje najwyższe stopy zwrotu w długim terminie Wieloletnie doświadczenie zespołu, który z sukcesem inwestuje w private equity od 2005r, angażując również własne środki Optymalny proces inwestycyjny: inwestycje private equity i w spółki notowane w jednym portfelu 34
Zastrzeżenia prawne Informacje zawarte w tej prezentacji są ogólnej natury i opisują działalność SA i funduszy zarządzanych przez SA (Capital Partners Investment I Fundusz Inwestycyjny Zamknięty i CP Fundusz Inwestycyjny Zamknięty wraz z subfunduszami CP Absolute Return i CP Private Equity, zwane dalej Funduszami ) oraz nie stanowią rekomendacji inwestycyjnej ani nie są doradztwem podatkowym czy inwestycyjnym. Wyniki inwestycyjne prezentowane w niniejszym materiale są historyczne i ani SA ani Fundusze nie gwarantują ich powtórzenia w przyszłości, ani osiągnięcia celu inwestycyjnego. Wyniki historyczne nie uwzględniają podatku od dochodów kapitałowych oraz opłat manipulacyjnych. Inwestycje w Fundusze obarczone są ryzykiem inwestycyjnym. Uczestnik Funduszu musi liczyć się z możliwością utraty części, a nawet całości wpłaconych środków. Zamieszczone w niniejszej prezentacji informacje dotyczące Funduszy nie są i nie mogą być traktowane jako proponowanie nabycia certyfikatów inwestycyjnych, ani proponowanie złożenia zapisu na certyfikaty inwestycyjne, jak również nie stanowią oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego. Emisje certyfikatów inwestycyjnych Funduszy odbywają się wyłącznie poprzez propozycje objęcia certyfikatów inwestycyjnych skierowane do mniej niż 150 imiennie wskazanych osób. Wyłącznym prawnie wiążącym źródłem informacji o Funduszach, prowadzonej przez te Fundusze polityce inwestycyjnej oraz czynnikach ryzyka związanych z inwestowaniem w certyfikaty inwestycyjne Funduszy są warunki emisji certyfikatów inwestycyjnych oraz statuty Funduszy. 35