26 listopada 2015 roku Rynek stopy procentowej Mirosław Budzicki tel. 22 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Na rynku stopy procentowej środowa sesja przyniosła spadki rentowności polskich obligacji skarbowych. Przy braku istotniejszych wydarzeń w kraju, podobnie jak w ostatnich dniach, inwestorzy większą wagę przykładali do sytuacji na rynkach bazowych. A tu zgodnie z naszymi oczekiwaniami doszło do silniejszych spadków rentowności niemieckich Bundów. Powodem umocnienia się notowań obligacji były pojawiające się nieoficjalne informacje sygnalizujące potencjalne rozwiązania, które EBC może zastosować podczas zbliżającego się grudniowego posiedzenia (3 grudnia). Optymizmu na rynku nie popsuły nawet lepsze od oczekiwań dane makroekonomiczne publikowane w Stanach Zjednoczonych. W najbliższych dniach optymizm na rynku długu powinien się utrzymać i do grudniowego posiedzenia EBC dominować będą spadki rentowności obligacji. Trudno oczekiwać, aby przed prawdopodobnym dalszym rozluźnieniem polityki pieniężnej w strefie euro mogło dojść do wyraźniejszej przeceny papierów skarbowych. Niemniej w tym kontekście nie można zapominać, że rynek zdyskontował już w dużej mierze dodatkowe wsparcie ze strony EBC i ostatecznie reakcja może być krótkoterminowa, tym bardziej, że niedługo po posiedzeniu decyzję będzie podejmował Fed. Podobną reakcję rynku widać było również na początku 2015 roku, kiedy EBC wprowadzał program skupu aktywów. Przed samym ogłoszeniem decyzji (22 stycznia) oraz początkiem QE na rynku rentowności spadały. Po kilku tygodniach doszło jednak do przeceny, ale dochodowości obligacji nie powróciły już do minimów z kwietnia. W najbliższych dniach dobre nastroje inwestorów mogą nieco zepsuć: publikowane przez GUS dane nt. inflacji w listopadzie (30 listopad), a także informacja nt. podaży papierów skarbowych w grudniu. Spodziewać się można, że bez wsparcia ze strony rynku surowcowego wskaźnik inflacji na skutek efektów bazy statystycznej będzie kontynuował trend wzrostowy. W listopadzie w ujęciu rocznym wskaźnik CPI prawdopodobnie wzrośnie do około minus 0,3%-0,4% (dla porównania w październiku deflacja wynosiła 0,7% r/r). W tym miesiącu nie będziemy odczuwać już dezinflacyjnego wpływu ze strony cen paliw, a ceny żywności powinny podbijać wskaźnik w górę. Przy takim scenariuszu grudniowy odczyt powinien wynieść blisko 0%. Na koniec miesiąca Ministerstwo Finansów będzie również podawać szczegóły podaży SPW w grudniu. Z ostatnich dokumentów MF wynika, że obligacje skarbowe będą emitowane na aukcji zamiany w dniu 10 grudnia. Naszym zdaniem resort finansów podobnie jak w listopadzie będzie zainteresowany uplasowaniem jak największej podaży, do tego jeszcze na dłuższym końcu krzywej dochodowości. Przed zbliżającym się posiedzeniem Fed potencjalna wysoka podaż może ciążyć rynkowi. Wykres dnia: Notowania CIRS koszt pozyskania PLN w relacji do stawki EURIBOR (pb.). 60 40 20 0-20 -40-60 lis-13 lut-14 maj-14 sie-1-14 lut-15 maj-15 sie-15 lis-15 1Y 2Y 5Y 10Y Spadek inflacji w strefie euro będzie wspierał decyzję EBC o rozszerzeniu programu QE (%). 5 4 3 2 1 0-1 sie-00 sie-03 sie-06 sie-09 sie-12 sie-15 HICP w strefie euro (r/r) Stopa EBC Stopa procentowa Polska Δ 1d Δ 5d 2Y 1,61 0 0 5Y 4-2 -0,10 10Y 2,65-2 -0,11 PL 10Y-2Y 1,04-2 -0,11 PL-Bund 10Y 2,18 2-7 PL ASW 10Y 0,42 1 0 Rynki bazowe Δ 1d Δ 5d UST 10Y 2,23 0-4 Bund 10Y 0,47-5 -4 UST-Bund 10Y 1,76 4 0, stan na 25.11 Strona 1
Rynek walutowy Joanna Bachert tel. 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Miało być spokojnie, a tu już w pierwszych godzinach środowej sesji eurodolar zanurkował poniżej 1,06 oddając tym ruchem zdobyte w ostatnich dniach 1-1,5 centa. Deprecjacyjny ruch głównej pary walutowej dodatkowo nasiliła popołudniowa publikacja danych z USA. Początkowo pretekstem do wyprzedaży wspólnej waluty stały się plotki, że EBC rozważa wiele nowych opcji luzowania polityki monetarne w tym stopniowane obciążenia dla banków deponujących środki w banku centralnym, czy zakup większej ilości długu. Doszły też słuchy, jakoby wstępnie omawiane było nawet kupowanie pakietów złych kredytów, choć tak radykalny krok wydaje się na razie mało prawdopodobny, gdyż realizacja takiego pomysłu wskazywałaby na bardzo złą sytuację w strefie euro. Jedną z rozważanych opcji jest też zakup obligacji municypalnych. EBC kupuje już listy zastawne oraz obligacje zabezpieczone aktywami. Zakupy obligacji municypalnych byłyby korzystne dla niemieckich regionów, które dominują na tym rynku. Ponadto tego typu rozwiązanie mogłoby być do zaakceptowania dla Bundesbanku, który zwykle sprzeciwiał się dalszemu luzowaniu polityki EBC. Nadal też podtrzymywana jest kwestia dalszej obniżki stopy depozytowej. Jak jednak nieoficjalnie poinformowano, by złagodzić skutki takiej decyzji dla banków, decydenci rozważają dwupoziomową stawkę, która byłaby zróżnicowana w zależności od kwoty deponowanej przez dany bank w EBC. Podkreślano bowiem, że prosta obniżka stopy depozytowej uderzyłaby w szczególności we francuskie i niemieckie banki, które dokonują największych depozytów w EBC, gdzie łączna wartość ich depozytów wynosi około 170 mld euro. Jak wynika z nieoficjalnych doniesień obecnie rozważanych jest około 20 możliwych działań nakierowanych na dalsze poluzowanie polityki monetarnej, ale już się mówi, że nie wszystkie mogą uzyskań szeroką akceptację członków EBC. Doniesienia z EBC skutkujące 1% osłabieniem euro wobec dolara w niewielkim stopniu pozytywnie wpłynęły na złotego. Łącznie z publikacją dobrych danych dot. krajowego rynku pracy (spadek stopy bezrobocia do 9,6% w październiku z 9,7% miesiąc wcześniej) kurs EURPLN spadł poniżej 4,26 po tym jak tuż po otwarciu środowego handlu testował już okolice 4,272. Na notowania dolarzłotego gołębie doniesienia EBC praktycznie nie miały żadnego wpływu, co tylko potwierdza sugerowany w ostatnim dzienniku oczekiwany większy wpływ luzowania polityki monetarnej w strefie euro na kursy w parze z euro niż z dolarem. Tymczasem, choć dane GUS nie znalazły przełożenia na notowania PLN warto jednak poświęcić im kilka słów. W zeszłym miesiącu głównym czynnikiem nasilającym trend spadkowy stopy bezrobocia była mniejsza liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych obok wzrostu liczby osób wyrejestrowanych z tytułu podjęcia pracy subsydiowanej. Oznacza to, że bieżąca sytuacja na rynku pracy stabilizuje się przy jednoczesnym braku nowych bezrobotnych. Niemniej wzrost zatrudnienia nie pozwala na razie na silniejszy odpływ bezrobotnych. Ostatnie dwa miesiące roku nie przyniosą zapewne dalszego spadku stopy bezrobocia, co będzie wynikało z silniejszego wpływu na sektor czynników sezonowych (w tym spadek zatrudnienia w budownictwie i turystyce). Niemniej część ekonomistów nie wyklucza, że bieżący rok zamkniemy wynikiem jednocyfrowym. Popołudniowe dane z USA (m.in. o zamówieniach na dobra trwałe, sytuacji na rynku pracy w ub. tyg., czy inflacji PCE) potwierdziły przygotowanie amerykańskiej gospodarki na wyższy koszt pieniądza, dając mocny argument jastrzębią z Fed do podwyższenia podczas grudniowego posiedzenia stóp procentowych. Po publikacji danych EURUSD spadł do około 1,056. W czwartek nie pracują Stany Zjednoczone, pojawić się może więc szansa na odreagowanie, szczególnie, że brak inwestorów amerykańskich można też będzie odczuć podczas piątkowego handlu. Tego dnia rynki finansowe w USA będą czynne do godz. 19:00 CET. Złoty nadal utrzymywać powinien niskie poziomy, obecnie nie widzimy dużych szans na jego wyraźne umocnienie. Dalszy spadek stopy bezrobocia potwierdza stabilną sytuację polskiego sektora pracy. W październiku stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się do 9,6% z 9,7% miesiąc wcześniej. 14,5 13,5 12,5 11,5 10,5 paź'13 13% Źródło: GUS paź'14 11,3% paź'15 9,6% 9,5 paź-13 kwi-14 paź-14 kwi-15 paź-15 stopa bezrobocia w Polsce, w proc. Wykres dnia: Gołębi EBC znacznie silniej wpływa na notowania złotego w relacji do euro niż do dolara. 4,29 4,28 4,27 4,2655 4,26 4,25 4,24 22:30 10:30 18:30 06:30 18:30 10:30 22:30 10:30 22:30 10:30 20 lis 15 23 lis 15 2 15 15 26 lis 15 /USD 4,02 4,0190 4,01 4 3,99 3,98 3,97 3,96 3,95 3,94 3,93 Notowania kursów Δ 1d % Δ 5d % EUR/PLN 4,27 0,19 0,54 USD/PLN 4,02 0,51 1,26 CHF/PLN 3,93 0 0,75 EUR/USD 1,06-0,36-0,78 EUR/CHF 1,09 0,22-0,14, stan na 26.11 Strona 2 26 listopada 2015
28 paź 1 lis 5 lis 21 lis 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik Rynkowy Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 25.11 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y OS PLN 1,61 4 2,65 Bund -0,42-0,19 0,47 UST 0,93 1,67 2,23 Δ 1d 0-2 -2 Δ 1d -4-5 -5 Δ 1d 0 1 0 Δ 5d 0-0,10-0,11 Δ 5d 16-5 -4 Δ 5d 6-1 -4 Notowania kontraktów IRS stan na 25.11 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y PLN 1,50 1,74 2,23 EUR -0,11 0,17 0,83 USD 0,97 1,58 8 Δ 1d -2-3 -3 Δ 1d -2-3 -2 Δ 1d 0 0-1 Δ 5d -3-7 -0,11 Δ 5d -4-5 -4 Δ 5d 3-2 -3 2,72 2,40 8 1,76 1,44 Polski rynek stopy procentowej 11 6 13 22 30 46 42 43 42 36 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 5 38,0 26,0 14,0 1,85 1,79 1,73 1,67 1,61 Krzywa WIBOR ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 3,0 1,76 1,66 1,0 1,56 1,46-1,0 1,36 0,8 1,0 Krzywa FRA 0,8-0,7-1,0-1,5 1,0-1,0 - SPW IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2015-11-25 (%, l.o.) Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2015-11-25 (%, l.o.) Stopy procentowe banków centralnych 6,5 5,0 USA EMU POL UK CH 3,5 0,5-1,0 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe Δ 1d % Δ 5d % USA 0-0,25% SOVXWE West. Europe -0,28-1,91 Strefa euro 5% itraxx Crossover 5,49-17,16 Japonia 0-0,10% Euro Itraxx SF 5Y 1,21-2,81 UK 0,50% Euribor OIS spread 2,99 19,44 Szwajcaria -0,75% USD Libor OIS spread 0-1,91 Polska 1,50% Węgry 1,35% 0,73 Dochodowości obligacji 2,37 2,46 Krzywe IRS % 100 SP Wycena DE kontraktów PL UK CDS IT 3 0,65 2,28 1,78 77 1 0,57 0,49 0,41 2,19 2,10 1 1,10 0,42-0,26 54 31 8 SP DE PL UK IT -1-3 -5 Bund 10Y (%, l.o.) US Treasury 10Y (%, p.o.) USD EUR PLN ` CDS 5Y (l.oś) zmiana tygodniowa (p.oś) Strona 3 26 listopada 2015
28 paź 1 lis 5 lis 21 lis 29 paź 2 lis 6 lis 10 lis 23 lis 30 paź 12 lis 16 lis 29 paź 2 lis 6 lis 10 lis 12 lis 16 lis 23 lis Dziennik Rynkowy Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,254 4,2751 EUR 4,268 4Q15 1Q16 USD/PLN 3,9864 4,0365 USD 4,0215 EUR/PLN 4,27 4,22 CHF/PLN 3,9248 3,95 CHF 3,9431 USD/PLN 3,88 3,91 EUR/USD 1,0565 1,0692 GBP 6,0651 CHF/PLN 3,88 3,87 EUR/CHF 1,0807 1,0864 CZK 0,1579 EUR/USD 1,1 1,08 USD/JPY 122,23 122,97 RUB 614 EUR/CHF 1,1 1,09, NBP stan na 25.11 * - prognoza z dnia 1.10.2015 r. EUR/USD 1,108 EUR/PLN 4,315 USD/PLN 4,035 1,095 4,285 3,985 1,082 4,255 3,935 1,069 4,225 3,885 1,056 4,195 3,835 Notowania surowców Rynek akcji Δ 1d % Δ 5d % Rynek towarowy Δ 1d % Δ 5d % WIG 8-2,84 TR/Jefferies CRB 0,23 1,14 Euro Stoxx 600 1,38 0,40 Baltic Dry 3,41 5,20 1172 1145 złoto (l.o.) ropa (p.o.) 51 49 MSCI EM Europe 0,38-2,52 Ropa Brent (USD) -0,24 4,26 S&P 500-1 0,25 Miedź (USD) 3,45 2,83 VIX -4,65-9,85 Złoto (USD) 0,18-0,85 1119 1092 1065 47 45 43 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Czwartek, 26 listopada 2015 roku Godz. publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Święto Dziękczynienia dzień wolny od pracy - USA - - Podaż pieniądza M3, październik 10:00 EMU 4,9% r/r 4,9% r/r Indeks zaufania konsumentów GfK, grudzień 13:00 GER 9,4 pkt 9,2 pkt Piątek, 27 listopada 2015 roku Godz. publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Sesja skrócona, koniec o 19:00 CET - USA - - Indeks nastrojów konsumentów, listopad 11:00 EMU -7,7 pkt -7,9 pkt Indeks nastrojów w gospodarce, listopad 11:00 EMU 105,9 pkt 105,9 pkt Indeks nastrojów w biznesie, listopad 11:00 EMU 0,44 pkt 0,45 pkt Indeks nastrojów w usługach, listopad 11:00 EMU 11,9 pkt 1 pkt, PAP, GUS, NBP, MF Strona 4 26 listopada 2015
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Marta Dziedzicka (22) 521 61 66 marta.dziedzicka@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 45 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. Strona 5 26 listopada 2015