ego 2015 roku Rynek stopy procentowej Mirosław Budzicki tel. 22 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Na rynku stopy procentowej ton wypowiedzi przedstawicieli RPP wyraźnie schłodził zapał inwestorów do zajmowania długich pozycji na krótkim końcu krzywej (rynek cały czas dyskontuje spadek stopy referencyjnej NBP o 75 pb w 2015 r.). Na podstawie dostępnych informacji wnioskujemy, że czterech członków Rady dotychczas popierało i zapewne w marcu poprze obniżkę stóp procentowych, z kolei 4-5 członków było i będzie takiej decyzji przeciwnych. W tym kontekście bardzo istotna była środowa wypowiedź E. Chojny-Duch (RPP), której głos właśnie może zaważyć na decyzji Rady. W wypowiedzi dla agencji Bloomberg zasygnalizowała, że jeszcze nie wie, po której stronie się opowie, chociaż istotny dla niej będzie głos prezesa NBP M. Belki. Biorąc pod uwagę, że prezes banku centralnego jest zwolennikiem poluzowania polityki pieniężnej, należy się liczyć z obniżką stóp procentowych w przyszłym tygodniu (4.03). Przy takim wąskim poparciu bardziej prawdopodobne wydaje się mniejsze cięcie o 25 pb, chociaż nie można wykluczyć bardziej zdecydowanego o 50 pb (w naszej ocenie wspomnianych 4 członków RPP poparłoby taki wniosek). Rynek wycenił w pełni obniżkę w mniejszej skali. Nie spodziewamy się, aby po marcowym posiedzeniu Rada zwiększyła przestrzeń dla dalszego poluzowania polityki pieniężnej w relacji do obecnych oczekiwań rynkowych. Niemniej w tym kierunku oddziaływać będzie perspektywa ewentualnej aprecjacji złotego (możliwa w kontekście QE w strefie euro). Dlatego zakładamy, że na krótkim końcu krzywej nadal będziemy obserwowali trend boczny dla IRS 1Y i blisko poziomów 1,60% i 1,65% (w najbliższych tygodniach ryzyka dostrzegamy po stronie niższych kwotowań). Pod koniec tygodnia Ministerstwo Finansów opublikuje comiesięczną informację nt. podaży papierów skarbowych. Biorąc pod uwagę, że plan kwartalny zakładał emisję papierów za 25-30 mld PLN, spodziewamy się podaży na poziomie 3-7 mld PLN. W marcu mają odbyć się dwie aukcje (.03 i 26.03), z czego jedna może być aukcją zamiany. Dla porównania w pierwszych dwóch miesiącach roku MF emitowało papiery za średnio 11 md PLN miesięcznie. Tym samym spodziewamy się spadku wartości emisji, blisko górnej granicy podanych widełek. Szacujemy, że MF sfinansowało po lutym tegoroczne potrzeby pożyczkowe na poziomie 46%. Tym samym miesięcznie resort finansów będzie musiał emitować papiery o średniomiesięcznej wartości około 9 mld PLN, zakładając, że podobnie jak w ostatnich latach pod koniec tego roku rozpocznie proces prefinansowania przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych. W kontekście prawdopodobnego wzrostu zainteresowania inwestorów zagranicznych polskim długiem w marcu spadek podaży powinien mieć umiarkowanie pozytywny wpływ na rynek. Wartości emisji polskich dłużnych papierów skarbowych nominowanych w PLN na rynku pierwotnym w poszczególnych miesiącach (w mld PLN,, z aukcjami zamiany). 10 8 6 4 2 0 lip-14 sie-14 wrz-14 paź-14 lis-14 gru-14 sty-1-15 Źródło: PKO Bank Polski, MF. Wykres dnia: Rynek nadal dyskontuje spadek stopy referencyjnej NBP o 75 pb w 2015 r 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 1x4 2x5 3x6 4x7 5x8 6x9 7x10 8x11 9x x15 15x18 18x21 21x24 FRA WIBOR3M Źródło: PKO Bank Polski Stopa procentowa Polska 1d 5d 1,58-0,02-0,08 1,90-0,04-0,14 2,18-0,06-0,14 PL - 0,59-0,04-0,05 PL-Bund 1,85-0,01-0,08 PL ASW 0,17-0,01-0,01 Rynki bazowe 1d 5d UST 1,97-0,01-0,11 Bund 0,33-0,05-0,06 UST-Bund 1,64 0,04-0,06, Bloomberg, stan na 25.02 Strona 1
Rynek walutowy Joanna Bachert tel. 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Odsuwający się w czasie termin oczekiwanej podwyżki stóp w USA wraz z zaskakująco pozytywnymi (na pierwszy rzut oka) danymi z Chin wsparły nastroje na otwarciu sesji środowej. Kurs EURUSD ruszył w kierunku 1,14. Złoty od pierwszych godzin wczorajszego handlu odreagowywał wtorkowe umocnienie. W przypadku obydwu par były to jednak zmiany krótkotrwałe i umiarkowane w skali. Publikowany przez bank HSBC indeks PMI dla chińskiego przemysłu nieoczekiwanie wzrósł w lutym do 50,1. (wg wstępnych danych) z poziomu 49,7. w styczniu, podczas gdy spodziewano się jego spadku do 49,5. Pierwsza jaskółka wiosny nie czyni, to jednak wzrost aktywności sektora przemysłowego wsparł nadzieje, że Państwo Środka może jednak uniknąć zbyt silnego hamowania, czy wręcz twardego lądowania, na co wskazywały wcześniej publikowane raporty. Jednakże po głębszej analizie okazuje się, że co prawda główny indeks wzrósł, to już same zamówienia eksportowe malały w styczniu w najszybszym tempie od 20-miesięcy. W komentarzu do danych zaznaczono, że ( ) krajowa [chińska] aktywność ekonomiczna pozostaje powolna, a popyt zewnętrzny niepewny. Dalsze łagodzenie polityki monetarnej jest więc nadal uzasadnione. W przypadku złotego widoczna w ostatnich dniach aprecjacja nie jest (w naszej ocenie) zapowiedzią powrotu do niższego poziomu kursu EURPLN (spadek znacznie poniżej 4,15). Hamulec stanowić będzie bowiem oczekiwanie na przyszłotygodniowe posiedzenie RPP po którym rynek spodziewa się obniżki stóp o 25 pb. Na rynku wciąż też są ekonomiści zakładający cięcie o 50 pb. Tymczasem kluczowa w obecnym rozdaniu członkini RPP Elżbieta Chojna-Duch na tydzień przed posiedzeniem Rady wciąż nie jest w stanie powiedzieć jak zagłosuje, dodatkowo podnosząc swą postawą niepewność wśród inwestorów. Jej zdaniem, główny problem stanowi utrzymująca się deflacja i ocena prezesa NBP będzie kluczowe. Jak podkreśliła Marek Belka ma bowiem najwięcej informacji i najlepsze wyczucie rynku. Już na początku lutego powiedział, że argumenty przemawiające za obniżką stóp po pięciomiesięcznej przerwie, wydają się wystarczające, a zatem w marcu mamy cięcie stóp pewne jak w banku (i może o 50 pb). Środowe kalendarium było stosunkowo ubogie, co dodatkowo ograniczało zmienność na rynkach. Po południu ponownie przemawiała Janet Yellen, tym razem przedstawiając raport o polityce monetarnej na forum Komisji ds. Usług Finansowych Izby Reprezentantów, ale był to ten sam raport, który poznaliśmy dzień wcześniej i trudno było spodziewać się po nim innego podejścia do polityki monetarnej USA. W tym samym czasie opublikowane zostały dane o sprzedaży nowych domów w USA. Po rozczarowujących informacjach z rynku wtórego, tym razem wyniki sprostały oczekiwaniom (480 tys. wobec prognozowanych 470 tys.), ale i tak w skali miesiąca sprzedaż nowych domów spadła o 0,2%. Niewiele wniosło też wystąpienie szefa EBC z tytułu prezentacji rocznego raportu na temat działalności banku centralnego. W Parlamencie Europejskim M. Draghi m.in. mówił o styczniowej decyzji dotyczącej uruchomienia programu skupu aktywów odnosząc się jednocześnie do perspektyw dla gospodarki. Teraz katalizatorem zmian na EUR/USD prawdopodobnie stanie się czwartkowy odczyt inflacji z USA. Według ekonomistów ankietowanych przez Reutersa, ceny konsumentów w styczniu spadły o 0,6% m/m i o 0,1% r/r. W centrum uwagi znajdą się też odczyty, które nie obejmuje zmian na rynku paliw i żywności. Oczekuje się, że inflacja bazowa pozostanie na poziomie 0,1% m/m i 1,6% r/r. Niższy poziom wskaźników to szansa na osłabienie dolara i wyjście EURUSD powyżej 1,14. Wykres dnia: Dolar mocno tanieje, ale tylko na Ukrainie. Nieoczekiwane decyzje Narodowego Banku Ukrainy (NBU) o czasowym zakazie zakupu przez banki walut na polecenie klientów i narzuceniu im limitu dotyczącego zakupu walut na własny rachunek (do równowartości 0,5% kapitału regulacyjnego) umocniły ukraińską hrywnę o 25% wobec euro i dolara. Price UAH 33 30 27 24 21 18 15 USDUAH EURUAH 02 16 01 16 01 18 01 16 01 16 03 17 01 16 01 16 02 16 02 16 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2014 Q1 2015 Price /USD 30 27 24 21 18 15 Chiński PMI dla przemysłu wychodzi ponad kreskę 50. oddzielającą rozwój od regresji sektora. 53,00 50,00 47,00 44,00 sty- maj- wrz- sty-13 maj-13 wrz-13 sty-14 maj-14 wrz-14 sty-15 PMI Chiny 50, Bloomberg Notowania kursów EUR/PLN 4,16-0,07-0,59 USD/PLN 3,66-0,15-0,14 CHF/PLN 3,86-0,10-0,96 EUR/USD 1,14 0,11-0,47 EUR/CHF 1,08 0,09 0,42 Indeks DXY 94,19-0,03-0,23, Bloomberg, stan na 26.02 Strona 2 ego 2015
Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 25.02 OS PLN 1,58 1,90 2,18 Bund -0,23-0,09 0,33 UST 0,60 1,45 1,97 1d -0,02-0,04-0,06 1d -0,01-0,03-0,05 1d 0,05 0,00-0,01 5d -0,08-0,14-0,14 5d 0,016-0,03-0,06 5d 0,01-0,07-0,11 Notowania kontraktów IRS stan na 25.02 PLN 1,63 1,76 2,01 EUR 0,11 0,27 0,68 USD 0,84 1,60 2,08 1d 0,00-0,03-0,05 1d -0,01-0,02-0,02 1d 0,01-0,01-0,01 5d -0,04-0,09-0,13 5d -0,02-0,04-0,06 5d -0,03-0,07-0,11 2,22 2,05 1,88 4 Polski rynek stopy procentowej 5 11 17 14 14 13 18,0,0 6,0 2,13 2,04 1,95 Krzywa WIBOR 1,0 1,74 0,0 1,68-1,0 1,62 0,6 Krzywa FRA -1,0-0,5 0,0-0,5-0,7-1,0 3,0 1,0-1,0 1,71 1,54 0,0-5 -6,0 1Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y SPW IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) 1,86 1,77 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2015-02-25 (%, l.o.) -2,0 1,56-3,0 1,50 1X4-3,0 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2015-02-25 (%, l.o.) 9X -3,0-5,0 LIBOR/EURIBOR (%) stan na 25.02 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe Tenor USD EURIBOR CHF USA 0,00-0,25% CDS Polska 58,50-2,00-5,60 1W 0,139-0,004-0,873 Strefa euro 0,05% SOVXWE West. Europe 26,53-0,28-1,91 1M 0,172 0,001-0,882 Japonia 0,00-0,10% itraxx Crossover 233,59 5,49-17,16 3M 0,261 0,044-0,864 UK 0,50% Euro Itraxx SF 57,95 1,21-2,81 6M 0,385 0,119-0,757 Szwajcaria -0,75% Euribor OIS spread 0,11 0,00 3,88 FRA 1X4 0,278 0,041-0,810 Polska 2,00% USD Libor OIS spread 0,14 0,00 1,20 FRA 3X6 0,343 0,033-0,820 Węgry 2,10% 0,41 Dochodowości obligacji 2,17 2,19 Krzywe IRS % 119 SP Wycena DE kontraktów PL UK CDS IT 1 0,38 2,03 1,64 92-4 0,35 1,89 1,09 66-9 0,32 0,29 2 2 1,75 1,61 0,54-0,01 1Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y 39 SP DE PL UK IT -14-19 Bund (%, l.o.) US Treasury (%, p.o.) USD EUR PLN CDS (l.oś) zmiana tygodniowa (p.oś) Strona 3 ego 2015
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,153 4,1699 EUR 4,1668 1Q15 2Q15 USD/PLN 3,6496 3,6769 USD 3,6649 EUR/PLN 4,19 4,28 CHF/PLN 3,8496 3,8715 CHF 3,8653 USD/PLN 3,61 3,82 EUR/USD 1,1334 1,139 GBP 5,6857 CHF/PLN 3,99 4,08 EUR/CHF 1,0754 1,0804 CZK 0,152 EUR/USD 1,16 1, USD/JPY 118,59 119,09 RUB 0,0588 EUR/CHF 1,05 1,05, NBP stan na 25.02 * - prognoza z dnia 19 II 2015 r. EUR/USD 1,156 EUR/PLN 4,265 USD/PLN 3,795 1,147 4,235 3,745 1,138 4,205 3,695 1,9 4,175 3,645 1,0 4,145 3,595 29 sty 4 lut 10 lut 3 lut 6 lut 1 29 sty 3 lut lut 11,7 EUR/USD - zmienność implikowana 95,1 DXY - indeks dolarowy 97 Notowania surowców 63 11,0 10,3 9,6 8,9 8,2 3M 6M 2 2 94,7 94,3 93,9 93,5 2 2 72 46 21 1196 złoto (l.o.) ropa (p.o.) 2 2 59 56 52 48 Źródło: Reuters, Bloomberg, CME Rynek akcji Rynek towarowy WIG 52 871-0,15 0,75 ThomsonReuters/Jefferies CRB 223,9478 0,76-1,46 Euro Stoxx 600 386,76-0,13 1,68 Baltic Dry 524 1,55 2,95 MSCI EM Europe 315,67-0,49-0,94 Ropa Brent (USD) 61,42-0,34 2,01 S&P 500 2 114-0,08 0,68 Miedź (USD) 42 320 0,95 3,57 VIX 13,84 1,10-10,42 Złoto (USD) 1 211 0,47 0,33 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na 25.02 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE na dzień ego 2015 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Podaż pieniądza M3, styczeń 10:00 EMU 3,6% r/r 3,7% r/r Wskaźnik inflacji CPI, styczeń 14:30 USA 0,8% r/r -0,1% r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI, styczeń 14:30 USA 1,6% r/r 1,6% r/r Zamówienia na dobra trwałe, styczeń 14:30 USA -3,3 m/m 1,6% r/r Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 21.02 14:30 USA 283 tys. 280 tys., Bloomberg, PAP Strona 4 ego 2015
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej P Mirosław Budzicki (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Konrad Soszyński (22) 521 61 66 konrad.soszynski@pkobp.pl Rynek Walutowy W Joanna Bachert (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 45 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. Strona 5 ego 2015