Tygodniowy Komentarz Rynkowy 11 kwietnia 2008 Zagraniczne rynki finansowe Rynek walutowy EURUSD Od początku tygodnia dolar osłabiał się, ponieważ obawy o kondycję amerykańskiej gospodarki przeważyły nad pozytywnym wpływem, jaki na kurs dolara miał komunikat po szczycie G7, w którym największe państwa wyraziły zaniepokojenie ostatnimi wahaniami walut. Do pogorszenia nastrojów przyczyniła się informacja, że Wachovia, czwarty pod względem wielkości amerykański bank, odnotowała w pierwszym kwartale stratę. Dolar umocnił się chwilowo w reakcji na publikację lepszych od oczekiwań danych o sprzedaży detalicznej w USA w marcu. Wzrost sprzedaży był jednak raczej skutkiem wyższych cen paliw niż poprawy nastrojów konsumentów. W czwartek euro umocniło się do historycznie najwyższego poziomu wobec dolara osiągając poziom 1,5980, ponieważ wyższa od oczekiwań inflacja w strefie euro przekonała inwestorów, iż Europejski Bank Centralny (ECB) wstrzyma się z cięciami stóp procentowych. W piątek dolar zaczął jednak odrabiać straty, po tym jak Citigroup poinformował, że w pierwszym kwartale 2008 roku z powodu odpisów i strat na rynku kredytów poniósł stratę netto w wysokości 5,1 miliarda dolarów. Przychody w pierwszym kwartale okazały się jednak lepsze od oczekiwań. EURUSD wrócił do poziomu 1,5730. Wykres 1. Notowania EURUSD - 1 -
Rynek stopy procentowej USD i EUR Kończący się tydzień przyniósl zmianę prawdopodobieństwa, z jakim rynek wycenia kolejne cięcia kosztu pieniądza w USA. O ile w poniedziałek prawdopodobieństwo głębszego, 50-punktowego cięcia wynosiło 50%, o tyle w piątek rynek takiemu scenariuszowi dawał jedynie 10% szansy. Niemal pewna jest w ocenie inwestorów obniżka o 25pb na najbliższym posiedzeniu FED. Przyczyną takiej zmiany są wyniki kwartalne firm z Wall Street, których publikacja przypadła na ten tydzień, a które zmniejszyły obawy o problemy sektora finansowego. Wyniki banków JP Morgan, Merrill Lynch, a w końcu tygodnia Citigroup wyraźnie uspokoiły rynek. W perspektywie całego tygodnia zmiana oceny kondycji sektora finansowego przez rynek pozwoliła na znaczny wzrost rentowności US Treasuries. Obligacje 2-letnie, najbardziej wrażliwe na oczekiwania dot. stóp procentowych wzrosły o blisko 50pb. Niewiele mniejszy był zakres spadku cen obligacji 10-letnich. Ich rentowności wzrosły o blisko 40pb. Rynek akcji S&P500 Indeksy nowojorskich giełd zyskały w ostatnim tygodniu prawie 3% dzięki publikacji lepszych od oczekiwań wyników takich spółek jak: Google oraz banki Citi i JPMorgan Chase & Co. Wyniki kwartalne spółki sektora nowych technologii i największego w USA banku wsparły przekonanie części inwestorów, że najgorszą fazę kryzysu kredytowego rynek może mieć już za sobą. W komunikacie towarzyszącym wynikom Google oświadczył, że nie odczuwa wpływu spowalniającej gospodarki na swą działalność. Uspokoiło to obawy inwestorów, że zwalniające tempo wzrostu gospodarki USA może negatywnie wpłynąć na zyski spółek. Spółki technologiczne znajdowały się w tym roku pod presją, więc wyniki Intela i Google są zachęcające. A wyniki Citi i JPMorgan dały inwestorom nadzieję, że doszliśmy do momentu, w którym przynajmniej połowę problemów spółek finansowych mamy już za sobą. Citigroup poinformował w piątek, że w pierwszym kwartale 2008 roku z powodu odpisów i strat na rynku kredytów poniósł stratę netto w wysokości 5,1 miliarda dolarów, podczas gdy w pierwszych trzech miesiącach ubiegłego roku miał 5,01 miliarda dolarów zysku. Wykres 2. Rynkowe stopy procentowe USD i EUR Wykres 3. Notowania indeksu S&P500-2 -
Rynek finansowy w Polsce Rynek walutowy EURPLN i USDPLN W mijającym tygodniu złoty kontynuował umocnienie, osiągając historyczne maksimum na poziomie 2,1360 za USD i 3,40 EUR. Złotemu nie zaszkodziły dane o inflacji w marcu, które były niższe od prognoz, co zmniejsza oczekiwania na dalsze podwyżki stóp procentowych. GUS podał we wtorek, że w marcu inflacja rok do roku zwolniła do 4,1 procent z 4,2 procent w lutym, podczas gdy analitycy oczekiwali, że inflacja wyniesie 4,2 procent. GUS podał również, że przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w marcu o 10,2 wobec oczekiwanych przez rynek 11,1 procent. Z kolei opublikowane w piątek dane pokazały, że produkcja przemysłowa wzrosła w marcu 0,9% rok do roku wobec oczekiwanych 8%, ceny produkcji przemysłowej wzrosły zaś w marcu o 2,9% r/r wobec 3,2% w lutym. Dane te zwiększają oczekiwania, że RPP powstrzyma się w kwietniu przed podwyżką stóp procentowych. Piątkowe umocnienie dolara spowodowało osłabienie złotówki do poziomu 2,18 za USD i 3,43 za EUR. Rynek stopy procentowej Mijający tydzień przyniósł publikacje danych kluczowych dla RPP przy podejmowaniu decyzji o wysokości stóp. O ile inflacja CPI(4,1%) i tempo wzrostu wynagrodzeń (10,2%) okazały się niższe niż oczekiwania analityków, to rynek długu nie zareagował w sposób istotny na te informacje. Do piątku zmienność obligacji wzdłuż całej krzywej nie przekraczała 10pb. Istotną zmianę przyniósł piątek, kiedy poznaliśmy inflację w cenach producentów (2.9%,poniżej oczekiwań) oraz produkcję przemysłową (0.9% względem oczekiwanych 8%). Blisko 10-krotnie niższy od spodziewanego odczyt marcowej produkcji drastycznie obniżył wycenę kolejnych obniżek stóp przez RPP. Wyraźnie wzrosły ceny obligacji. Członek RPP Mirosław Pietrewicz potwierdził reakcję rynku, mówiąc, że w jego opinii dane powinny powstrzymać Radę przed redukcją stóp w kwietniu. Wyraził jednocześnie obawę o to czy gorsze dane nie są czasem sygnałem świadczącym o spowolnieniu naszej gospodarki. Wykres 4. Wykres notowań EURPLN i USDPLN Wykres 5. Wykres rentowności 5-letniej obligacji PLN - 3 -
Warszawski rynek akcji WIG20 Te same dane, które ograniczyły prawdopodobieństwo podwyżek stóp w USA i na naszym krajowym rynku, pomogły odrobić część ubiegłotygodniowych strat indeksom warszawskiego parkietu. WIG20 powrócił w końcówce tygodnia w okolice 3000pkt (piątkowe zamknięcie na poziomie 2971,63. W perspektywie całego tygodnia najlepiej poradził sobie właśnie indeks naszych 'blue chipów'. WIG20 zyskał ponad 1.7%. Nieco gorzej wypadł indeks szerokiego rynku WIG, który wzrósł o 0,60%. Sentyment powraca na rynek małymi krokami, co widać patrząc na zaufanie, jakim inwestorzy darzyli w tym tygodniu małe i średnie spółki - tygodniowe spadki mwig40 (-1,70%) i swig80(-1,20%). Kwartalne wyniki amerykańskich banków pozwalają optymistyczniej patrzeć w przyszłość. Pozytywnym sygnałem na koniec tygodnia były wyniki podane przez Citigroup, które choć ujemne okazały się lepsze od oczekiwań. Sygnał płynący zza oceanu powinien pomóc w walce o wzrosty w przyszłym tygodniu. Wykres 6. Wykres indeksu WIG20-4 -
Rynek surowców Ropa naftowa WTI Na przestrzeni tygodnia cena baryłki ropy wzrosła o ponad 3% do poziomu 113.17 USD, nie wiele poniżej czwartkowego rekordu ustanowionego na poziomie 115 dolarów za baryłkę. Ten dynamiczny wzrost spowodowany był publikacją danych o stanie zapasów benzyny w USA, które zmalały w ubiegłym tygodniu, co rozbudziło obawy inwestorów o podaż surowca przed rozpoczynającym się sezonem wakacyjnych wyjazdów. Wzrosty wspierane również były przez słabnącego dolara, napływ inwestycji funduszy na rynek surowców i obawy o podaż. W ostatnich miesiącach do wzrostu cen zarówno ropy, jak i innych surowców, takich jak zboże, złoto i ryż przyczynił się duży popyt oraz słaby dolar, który skłania inwestorów do poszukiwania zabezpieczeń przed inflacją. W środę dolar osiągnął najniższy w historii kurs względem euro w reakcji na publikację danych o rekordowym przyspieszeniu inflacji w strefie euro, które przekonały inwestorów, że Europejski Bank Centralny nie obniży w najbliższym czasie stóp procentowych. Zmalały natomiast obawy o podaż ropy, ponieważ dzięki poprawie pogody na nowo otwarto trzy główne porty eksportowe Meksyku. Państwa konsumenckie nadal jednak obawiają się spadku podaży. Złoto XAU Już drugi tydzień z rzędu złoto zyskiwało na wartości, w związku z osłabianiem się dolara amerykańskiego oraz wzrostem cen ropy naftowej do rekordowych poziomów. Popyt na złoto pojawił się ze strony funduszy inwestycyjnych i hedgingowych, które szukają inwestycji, która uchroni ich przed inflacją i osłabieniem USD. Na przestrzeni tygodnia złoto zyskało ponad 1% i zamknęło się na poziomie 915USD/uncja, ale wzrosty byłyby większe gdyby nie piątkowe umocnienie USD. Korelacja notowań złota z kursem EUR/USD wynosiła 0,76 w ostatnich miesiącach, podczas gdy jeszcze roku temu było to 0,64. Obawy o wzrost inflacji w gospodarce światowej oraz o duże spowolnienie gospodarki amerykańskiej sprawiają, że inwestorzy wykorzystują spadki cen złotego surowca do ponownych jego zakupów. Cena złota wzrosła od początku roku o 13%, podczas gdy wycena ropy zyskała 19%, zwiększając obawy, że wysokie koszty energii doprowadzą do wyższej inflacji na świecie a to z kolei może sprawić wzmożony popyt na metale szlachetne takiej jak złoto, srebro, platyna. - 5 -
Wykres 7. Notowanie ceny Ropy Naftowej WTI Wykres 8. Notowanie ceny Złota XAU - 6 -
Biuro Produktów Strukturyzowanych Piotr Bułkowski Specjalista ds. Produktów Strukturyzowanych Andrzej Bojanowski Dealer Katarzyna Łukjanow Junior Dealer Piotr Kazimierski Dyrektor Sprzedaży Produktów Skarbowych CitiHandlowy Senatorska 16 00-923 Warszawa Niniejsze wykresy i analizy mają jedynie charakter informacyjny. Dostępność i warunki transakcji należy potwierdzić każdorazowo ze Specjalistą Departamentu Produktów Skarbowych SBD. Produkty inwestycyjne są dostępne wyłącznie dla posiadaczy Konta Osobistego Citibank. Produkty inwestycyjne są obarczone ryzykiem inwestycyjnym włącznie z możliwością utraty części zainwestowanego kapitału. Inwestycje w dłużne papiery wartościowe nie są depozytem, nie są zobowiązaniem ani nie są gwarantowane przez Bank Handlowy w Warszawie SA. Fundusze nie są gwarantowane przez Skarb Państwa lub jakiekolwiek instytucje rządowe. Dotychczasowe stopy zwrotu z dłużnych papierów wartościowych nie stanowią gwarancji ich przyszłych wyników. Ponadto Bank nie odpowiada za wyniki wykorzystania przedstawionych analiz. - 7 -