etnia 2015 roku Rynek stopy procentowej Mirosław Budzicki tel. 22 521 87 9 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Na rynku stopy procentowej ostatni tydzień przyniósł niewielkie zmiany notowań, chociaż do czwartkowej sesji dominowały lekkie spadki rentowności. W ostatnich tygodniach obserwować można było również wyraźny spadek zmienności na rynku, czemu zapewne sprzyjał okres świąteczny. Naszym zdaniem jednak zmienność powinna w najbliższym czasie wzrosnąć za sprawą zbliżającego się posiedzenia RPP oraz publikacji miesięcznych danych makroekonomicznych. RPP rozpocznie swoje dwudniowe posiedzenie decyzyjne we wtorek. Chociaż nikt nie spodziewa się zmiany wysokości stóp procentowych (w marcu Rada jednoznacznie zapowiedziała koniec cyklu obniżek), to jednak ciekawe będzie uzasadnienie decyzji, a szczególnie ocena aprecjacji złotego względem euro w ostatnich tygodniach. Dotychczas w swoich wypowiedziach przedstawiciele Rady zwracali uwagę na to, że ostatnie ruchy na rynku walutowym były bardzo ograniczone i nie powinny wpływać w istotny sposób na perspektywy polityki pieniężnej w najbliższych kwartałach. Od czasu publikacji wspomnianych wywiadów jednak w stosunkowo krótkim okresie kurs EUR/PLN spadł w okolice,00. Co więcej, w naszej ocenie polityka luzowania ilościowego realizowana przez EBC w strefie euro wraz z wysokimi stopami realnymi w Polsce wspierać będą scenariusz dalszej aprecjacji naszej waluty w najbliższych tygodniach. Ostatnie silne zmiany na rynku walutowym mogą mieć wpływ na oczekiwania członków RPP, a także na wyceny kontraktów na stopę procentową (przy dalszej aprecjacji PLN na krótkim końcu krzywej możliwy jest spadek stawek). Również w środę inwestorzy poznają inflację w marcu publikowaną przez GUS. Rynek oczekuje utrzymania deflacji na wciąż niskich poziomach zbliżonych do lutowych. Mediana według ankiety GG Parkiet wynosi minus 1,3% r/r (rozbieżności w ocenach wahają się pomiędzy -1,5% a -1,3%). W marcu w kierunku nieco wyżej ścieżki inflacyjnej będzie oddziaływać m.in. wzrost cen paliw obserwowany począwszy od II połowy lutego. Według bazowego scenariusza rynkowego po osiągnięciu lutowego dołka inflacja w kolejnych kwartałach będzie przesuwała się w kierunku zera (pod koniec roku deflacja powinna się zakończyć). Te oczekiwania mogą z kolei zostać wykorzystane przez RPP jako argument za utrzymaniem stóp procentowych na dotychczasowym poziomie. Rynek IRS dyskontuje wzrost stóp procentowych NBP w niższej skali niż rynek amerykański (roczne stawki forward na bazie IRS, %). 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 0 1Y 3Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y PLN EUR USD Wykres dnia: GUS opublikuje marcową inflację w dniu, gdy RPP będzie podejmować decyzję o stopach procentowych. Dotychczas coraz głębsza deflacja a tworzyła presję na luzowaniem polityki pieniężnej (%) 10 8 6 2 0-2 sty-02 lip-0 sty-07 lip-09 sty-12 lip-1 Stopa referencyjna NBP Inflacja (r/r) Stopa procentowa Polska 1d 5d 1,59 0,00-0,02 1,92-0,01-0,01 2,29 0,00-0,01 PL - 0,71 0,00 0,01 PL-Bund 2,1 0,01 0,03 PL ASW 0,25 0,01 0,02 Rynki bazowe 1d 5d UST 1,95-0,01 0,09 Bund 0,16-0,01-0,0 UST-Bund 1,79-0,01 0,13, Bloomberg, stan na 10.0 Strona 1
Rynek walutowy Joanna Bachert tel. 22 521 1 16 joanna.bachert@pkobp.pl Bieżący tydzień na rynku walutowym rozpoczynamy mniej więcej w okolicach zamknięcia ubiegłego po tym jak zgodnie z oczekiwaniami piątkowa sesja przebiegała relatywnie spokojnie. Eurodolar kontynuował trend spadkowy, schodząc w ciągu dnia poniżej 1,06. Złoty po czwartkowej korekcie do,03 wobec euro od pierwszych godzin kolejnej sesji próbował odzyskiwać stracony grunt. Kurs EURPLN powrócił nawet w okolice,01-,02 choć te rejony nie zdołał utrzymać zbyt długo. Niemniej podczas wcześniejszych sesji złoty wyraźnie zyskiwał na wartości, w czwartek sprowadzając kurs EURPLN poniżej wsparcia na,00 poziomu najniższego pary od blisko czterech lat. W tym tygodniu odbędzie się posiedzenie RPP. Biorąc pod uwagę możliwą dalszą aprecjację złotego i wrażliwość Rady szczególnie na jej skalę nie można wykluczyć słownej interwencji prezesa Marka Belka, mimo że wcześniej podkreślał on, iż Rada nie ma preferowanego poziomu kursu. Wydaje się, jak podkreślał w zeszłym tygodniu minister M. Szczurek, że eurozłoty w okolicach,00 to jeszcze nie tragedia, ale co będzie, jeśli euro osłabi się do 3,90 PLN, albo więcej? Jak już wielokrotnie podkreślaliśmy, argumentów przemawiających obecnie na korzyść złotego nie brakuje. Przede wszystkim pozytywnie oddziałuje napływ kapitałów do Polski nasilany w wyniku uruchomionego w marcu przez EBC programu ilościowego luzowania monetarnego (QE). Do tego dochodzą dobre nastroje na rynkach globalnych utrzymujące się w kontekście oddalającej się perspektywy podwyżek stóp procentowych w USA (jak pokazało marcowe minutes FOMC nawet poza ten rok). Obecna kondycja rodzimej gospodarki (w tym oczekiwanie na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w kolejnych kwartałach) również robi swoje. W tym kontekście warto zawrócić uwagę na środowe dane inflacyjne. Jak wskazują prognozy indeks CPI ma szansę odbić od dołka z lutego na poziomie -1,6% r/r. Perspektywa zakończenia spadkowego trendu cenowego przemawiać będzie za utrzymaniem (zgodnie z zapowiedzią RPP) stóp NBP na dotychczasowym poziomie, co będzie wspierać aprecjację złotego. Każdy negatywny sygnał będzie zaś deprecjonująco wpływał na PLN. Choć zakładamy, że w średnim terminie aprecjacja złotego utrzyma się (EURPLN zejdzie poniżej testowanego w ub. tygodniu wsparcia na,00), to w najbliższych dniach może dojść do lekkiej korekty, wywołanej ewentualnym wyrażeniem obaw przez Radę o poziom złotego, albo rozczarowującymi danymi inflacyjnymi (spadek indeksu CPI poniże ostatniego odczytu) budzącymi ryzyko możliwego kolejnego cięcia stóp procentowych. Niemniej, ewentualny wzrost kursu EURPLN nie powinien być jednak silniejszy niż do,05 (skrajnie,08). Na świecie kalendarz makro na najbliższe dni będzie już o wiele bogatszy niż ten z ostatnich dni. Z USA napłyną m.in. dane inflacyjne i sprzedażowe, raporty z rynku pracy i Beżowa księga Fed o kondycji amerykańskiej gospodarki. Oko warto będzie też zaczepić na danych o nastrojach konsumentów. W Europie zaś EBC ma zaplanowane posiedzenie decyzyjne, po którym odbędzie się konferencja prezesa M. Draghi-ego. Poznamy też marcowe dane inflacyjne (CPI i HICP) oraz sprzedażowe. W Chinach, co może mieć wpływ na nastroje na rynkach EM, opublikowane zostaną zaś raporty o produkcji i sprzedaży detalicznej w marcu oraz dot. dynamiki PKB w 1q15. Jeśli dane rozczarują mogą negatywnie wpłynąć na nastroje na rynkach EM (w tym na nasz krajowy rynek walutowy), jak już wielokrotnie bywało w przeszłości. Wykres dnia: Słabnący wzrost gospodarczy Państwa Środka deprecjonuje złotego względem euro. W tym tygodniu w Chinach opublikowane zostaną dane o PKB za 1q15.,8,6,,2 3,8 3,6 3, -11% -13% -15% 3,2-17% gru-0 cze-07 gru-09 cze-12 gru-1-5% -7% -9% W tym tygodniu złoty skupiać ć będzie się na posiedzeniu RPP i publikacji danych inflacyjnych szukając potwierdzenia zapowiedzianego przez RPP końca cięć ć stóp procentowych. Każdy negatywny sygnał (spadek inflacji poniżej ostatniego odczytu, czy obawa Rady o poziom PLN) będzie deprecjonująco wpływał na PLN LN. 7,00 5,00 3,00 1,00-1,00 lut 03 lut 0 lut 05 lut 06 lut 07 lut 08 lut 09 lut 10 lut 11 lut 12 lut 13 lut 1 lut 15 inflacja (CPI) inflacja bazowa cel inflacyjny NBP (2,5%) RPP - stopa referencyjna, Bloomberg Notowania kursów EUR/PLN,03 0,01-1,18 USD/PLN 3,80 0,7 1,7 CHF/PLN 3,88 0,3-0,52 EUR/USD 1,06-0,82-3,9 EUR/CHF 1,0-0,35-0,72 Indeks DXY 99,9 0,15 3,05, Bloomberg, stan na 13.0 EURPLN (l.oś) Chiński PKB (rok do roku) (odwrócona skala) (p.oś) Strona 2 etnia 2015
Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 10.0 OS PLN 1,59 1,92 2,29 Bund -0,28-0,13 0,16 UST 0,56 1,39 1,95 1d 0,00-0,01 0,00 1d 0,00 0,00-0,01 1d 0,01 0,00-0,01 5d -0,02-0,01-0,01 5d 0,016-0,0-0,0 5d 0,02 0,08 0,09 Notowania kontraktów IRS stan na 10.0 PLN 1,63 1,82 2,05 EUR 0,07 0,22 0,5 USD 0,81 1,53 2,02 1d 0,00 0,00-0,01 1d 0,00 0,00 0,00 1d 0,01-0,01-0,02 5d -0,01-0,02-0,03 5d -0,02-0,05-0,0 5d 0,02 0,06 0,08 2,35 2,1 1,93 1,72 Polski rynek stopy procentowej 25 18 8 3 13 10 9 9-1 - 29,0 20,0 11,0 2,0 1,71 1,68 1,65 1,62 Krzywa WIBOR 0,0 1,68-0,2 1,6-0, 1,60-0,6-0,8 1,56 1, 0,8 Krzywa FRA 2,0 1,0 0,0-1,0-1,0-0,8-0,6-0,5-0,5-0,5-2,0 1,51-7,0 1Y 3Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y SPW IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) 1,59 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2015-0-10 (%, l.o.) -1,0 1,52 1X 2X5 3X6 X7 5X8 6X9 8X11 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2015-0-10 (%, l.o.) 9X12 LIBOR/EURIBOR (%) stan na 10.0 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe Tenor USD EURIBOR CHF USA 0,00-0,25% CDS Polska 58,07 1,57-0,93 1W 0,16-0,069-0,81 Strefa euro 0,05% SOVXWE West. Europe 26,53-0,28-1,91 1M 0,180-0,022-0,83 Japonia 0,00-0,10% itraxx Crossover 233,59 5,9-17,16 3M 0,276 0,012-0,80 UK 0,50% Euro Itraxx SF 57,95 1,21-2,81 6M 0,03 0,081-0,717 Szwajcaria -0,75% Euribor OIS spread 0,11 -,27-0,88 FRA 1X 0,292 0,009-0,85 Polska 1,50% USD Libor OIS spread 0,1 0,00-6,80 FRA 3X6 0,357 0,000-0,895 Węgry 1,95% 0,2 Dochodowości obligacji 2,1 2,16 Krzywe IRS % 111 SP Wycena DE kontraktów PL UK CDS IT 0,35 2,06 1,61 86 2 0,28 1,98 1,06 62 0 0,21 0,1 13 mar 17 mar 21 mar 25 mar 29 mar 2 kwi 6 kwi 10 kwi 1,90 1,82 0,51-0,0 1Y 3Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 37 12 SP DE PL UK IT -2 - Bund (%, l.o.) US Treasury (%, p.o.) USD EUR PLN CDS (l.oś) zmiana tygodniowa (p.oś) Strona 3 etnia 2015
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN,002,0353 EUR,0198 2Q15 3Q15 USD/PLN 3,7636 3,8077 USD 3,789 EUR/PLN,08,2 CHF/PLN 3,873 3,8853 CHF 3,8715 USD/PLN 3,89,08 EUR/USD 1,0567 1,0686 GBP 5,58 CHF/PLN 3,81 3,89 EUR/CHF 1,036 1,032 CZK 0,167 EUR/USD 1,05 1,03 USD/JPY 120,03 120,67 RUB 0,075 EUR/CHF 1,07 1,08, NBP stan na 10.0 * - prognoza z dnia 5 III 2015 r. EUR/USD 1,108 EUR/PLN,180 USD/PLN 3,935 1,09,130 3,865 1,080,080 3,795 1,066,030 3,725 1,052 3,980 3,655 26 mar 26 mar 2 mar 12,1 EUR/USD - zmienność implikowana 100,5 DXY - indeks dolarowy 1218 Notowania surowców 59 11,6 99,5 1200 58 11,2 98, 1183 56 10,8 10, 3M 6M kwi 97, 96,3 kwi 1165 117 kwi złoto (l.o.) ropa (p.o.) 55 53 Źródło: Reuters, Bloomberg, CME Rynek akcji Rynek towarowy WIG 55 026-0,07 1,8 ThomsonReuters/Jefferies CRB 217,12 0,6 0,8 Euro Stoxx 600 12,93 0,92 3,62 Baltic Dry 580 0,00-2,68 MSCI EM Europe 326,76-0,06 1,53 Ropa Brent (USD) 57,92 0,09-0,3 S&P 500 2 102 0,52 1,70 Miedź (USD) 3 570 0, 0,55 VIX 12,58-3,90-1,25 Złoto (USD) 1 20-0,28-0,88 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na 10.0 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE na dzień etnia 2015 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Saldo w obrotach bieżących, luty 1:00 POL 56 mln PLN 6 mln PLN, Bloomberg, PAP Strona etnia 2015
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej P Mirosław Budzicki (22) 521 87 9 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Konrad Soszyński (22) 521 61 66 konrad.soszynski@pkobp.pl Rynek Walutowy W Joanna Bachert (22) 521 1 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 6 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 3 (22) 521 76 5 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 000002638; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. Strona 5 etnia 2015