Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej ostatni tydzień przyniósł lekki wzrost rentowności obligacji skarbowych. Przecenie papierów sprzyjały opublikowane przez GUS mocne dane makroekonomiczne, a szczególnie wzrost rentowności papierów skarbowych widoczny na świecie. Skalę wzrostu rentowności polskich papierów w krótkim okresie ograniczał z kolei zbliżający się wykup papierów DS1017 i wypłata odsetek (łączna kwota 17,8 mld PLN). Krótkoterminowo napływ netto kapitału na rynek będzie wzmacniać notowania obligacji skarbowych, przeciwdziałając ich silniejszej przecenie. Gdyby nawet Ministerstwo Finansów wyemitowało w środę papiery o maksymalnej wartości (4-8 mld PLN), to i tak na rynek netto napłynęłoby prawie 10 mld PLN. Tak duży napływ środków w krótkim okresie może przynajmniej częściowo chronić rynek przed silniejszą przeceną. Poza korzystną sytuacją na rynku pierwotnym, czynniki fundamentalne wspierają już wyraźnie scenariusz wzrostu rentowności obligacji. Publikowane w kraju dane makroekonomiczne zgodnie ze scenariuszem bazowym zaczynają wywierać coraz silniejszą presję na członków RPP. Dotychczas 3 z 10 przedstawicieli Rady rozważało podwyżkę stóp procentowych na początku 2018 r., ale po publikacji w ostatnich dniach danych GUS trzech kolejnych wyraźnie zaostrzyło ton swoich wypowiedzi. To nie oznacza szybkiej podwyżki stóp procentowych w Polsce, niemniej zwiększa ich prawdopodobieństwo w przyszłym roku. A warto zwrócić uwagę, że dotychczas NBP zakładał ich stabilizację do końca 2018 r. Dla odmiany rynek wycenia łagodny scenariusz uwzględniający podwyżkę stóp o 25 pb. pod koniec 2018 r. i o kolejne 25 pb. w I połowie 2019 r. Przy tak mocnym wzroście gospodarczym i utrwalającej się presji płacowej w gospodarce nie można wykluczyć szybszej i bardziej zdecydowanej reakcji ze strony banku centralnego, na co rynek powinien się przygotować. W krótkiej perspektywie kolejnym ważnym czynnikiem, który potencjalnie będzie wpływał na opinie członków RPP będzie publikacja projekcji inflacyjnej NBP w listopadzie. Warto w tym kontekście wspomnieć, że dwóch członków Rady wspomniało w ostatnich dniach o możliwym wzroście PKB w 2017 r. i w 2018 r. powyżej 4%. Dla porównania, według lipcowych szacunków banku centralnego, wzrost PKB w 2017 r. wyniesie 4,0%, a w 2018 r. 3,5%. Gdyby wspomniane oczekiwania przedstawicieli RPP zostały potwierdzone w najnowszej projekcji, to oznaczałoby to znaczącą jej korektę w górę, a także mogłoby doprowadzić do zaostrzenia tonu wypowiedzi pozostałych członków Rady. W czwartek (26.10) odbędzie się posiedzenie EBC, na którym zapewne ogłoszone zostaną warunki procesu ograniczania programu skupu aktywów. Biorąc pod uwagę oczekiwania i wyceny rynkowe, nie można wykluczyć, że po posiedzeniu dojdzie do lekkiego wzrostu rentowności obligacji. Ekonomiści oczekują ograniczenia QE do 40 mld EUR miesięcznie, zakładając jednocześnie wygaszenie programu w ciągu 6-9 miesięcy. Nieoficjalne z EBC docierają raczej informacje, że program może zostać zredukowany mocniej do 25-40 mld EUR, jednak bez podania terminu jego zakończenia (ze względu na rozbieżności poglądów). Za mocniejszym ograniczeniem QE przemawia też ograniczona dostępność aktywów na rynku. Biorąc to pod uwagę, jak również niskie rentowności w Europie, trudno spodziewać się, aby EBC mógł jeszcze wesprzeć wyceny obligacji. Dostrzec można raczej ryzyko po stronie ich wyraźniejszej przeceny. W kierunku wzrostu krzywych dochodowości na świecie będą w najbliższych tygodniach oddziaływały też rosnące oczekiwania na podwyżki stóp w USA. Wykres dnia: Notowania IRS EUR utrzymują się w lekko rosnącym trendzie bocznym. Zmiana polityki pieniężnej EBC wpisuje się w kontynuację dotychczasowych tendencji. 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 1Y IRS 2Y IRS 3Y IRS 5Y IRS 10Y IRS Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Rentowności amerykańskich 2-letnich obligacji skarbowych wracają do poziomów sprzed kryzysu (%). 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 sty-10 sie-12 mar-15 paź-17 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,69 0-2 5Y 2,69 2-1 10Y 3,38 9 8 PL 10Y-2Y 169 9 10 PL-Bund 10Y 293 3 3 PL ASW 10Y 40 2-2 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,38 7 11 Bund 10Y 0,45 6 5 UST-Bund 10Y 193 1 6, stan na 20.10 1
Rynek walutowy W tym tygodniu złoty w relacji do głównych walut utrzymywał wysokie poziomy. Wsparcie dla naszej waluty stanowiły publikowane w ostatnich dniach dane makro, które choć czasami rozczarowywały wynikami niższymi od prognozowanych przez ekonomistów, to jednak nie zmieniły ogólnej oceny polskiej gospodarki. Wrześniowy wzrost produkcji przemysłowej o 4,3% oraz sprzedaży detalicznej o 7,5% wraz z dobrymi wynikami z rynku pracy potwierdziły, że polska gospodarka nadal utrzymuje solidny wzrost i nie jest wykluczone, że w trzecim kwartale dynamika wzrostu PKB Polski znacznie przekroczy odnotowane w drugim kwartale 3,9%. Jednakże w ostatnich dniach tygodnia, pomimo solidnych odczytów, tempo aprecjacji złotego wyraźnie wyhamowało. Mało prawdopodobne wydaje się bowiem, aby w reakcji na ich publikację na tyle powiększyło się grono członków RPP opowiadających się za szybszą podwyżką stóp NBP, aby przed 4Q 2014 zdołali oni przegłosować prezesa A. Glapińskiego. Większość członków Rady jest bowiem przekonana, że w średnim terminie inflacja pozostawać będzie pod kontrolą, co zapewne potwierdzi zaplanowana na czwartek publikacja protokołu z ostatniego posiedzenia RPP. Niemniej, dyskusje i rozważania o możliwej w przyszłym roku podwyżce stóp będą się zapewne pojawiać. W piątek, na rosnącą dynamikę płac zwrócił uwagę J. Kropiwnicki (RPP), który jednak z oceną polityki pieniężnej chce poczekać do publikacji listopadowej projekcji NBP. Z kolei na możliwą podwyżkę stóp, wcześniejszą niż obecnie komunikuje Rada, wskazał J. Osiatyński (RPP) dobrze oceniając perspektywy wzrostu gospodarczego Polski (ok. 4,1-4,2% PKB w 2017 roku i nieco poniżej 4,0% w 2018). Te jastrzębie wypowiedzi członków RPP nie miały jednak wpływu na piątkowe notowania złotego, który pozostawał pod negatywnym wpływem umacniającego się dolara wobec euro. W ostatnich dniach kurs EURUSD spadł poniżej 1,175. Na rynku ponownie rosną bowiem nadzieje na przeprowadzenie ważnej dla rozwoju gospodarki amerykańskiej reformy podatkowej. W zeszłym tygodniu Senat USA przewagą dwóch głosów (51-49) zatwierdził budżet na 2018 rok, co otworzyło drogę do tego, by Republikanie mogli przeprowadzić forsowane zmiany w ustawie podatkowej nawet bez wsparcia Demokratów (obniżyć podatki, zwiększyć wydatki na obronność i obciąć wydatki socjalne) Takie wsparcie fiskalne powinno ożywić amerykańską inflację, co z kolei mogłoby skłonić Fed do silniejszego niż obecnie zakłada rynek, zaostrzenia polityki monetarnej. W tym momencie jeszcze ważniejsze stają się też dyskusje dot. wyboru nowego prezesa amerykańskiego banku centralnego. W ostatni czwartek odbyło się spotkanie Donalda Trumpa z obecnie obejmującą to stanowisko Janet Yellen, której kadencja dobiega końca 3 lutego 2018 roku. Szczegóły spotkania nie są znane, ale biorąc pod uwagę nieoficjalne doniesienia, Trump raczej skłania się ku innym kandydatom (chodzi o gubernatora Fed Jerome Powella albo profesora Uniwersytetu Stanford Johna Taylora). Dolar kibicuje zapewne Taylorowi, według którego stopy w USA powinny być minimum dwukrotnie wyższe niż są obecnie. W tym tygodniu planowana publikacja amerykańskiego PKB za III kw. (wystarczająco mocna, aby wspierać oczekiwania rynku na dalsze podwyżki stóp procentowych w 2017 r. i w 2018 r.) wraz z raczej ostrożnym stanowiskiem prezentowanym podczas decyzyjnego posiedzenia EBC dot. redukowania programu QE od przyszłego roku powinny dodatkowo negatywnie wpływać na notowania złotego. Można zatem oczekiwać, że w najbliższych dniach kurs EURPLN zacznie powracać na wyższe niż obecnie poziomy zważywszy, że również deprecjonujący wpływ na PLN będzie miała wspomniana już gołębia prezentacja minutes RPP. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Dolar odrabia straty wspierany nadziejami na przeprowadzenie ważnej dla rozwoju gospodarki amerykańskiej reformy podatkowej D. Trumpa. Poniżej krótkie pozycje netto na EURUSD. 100000 50000 0-50000 -100000-150000 -200000-250000 paź--1-15 paź-1-17 Wykres dnia: Na rynek powraca temat szybszych podwyżek stóp w USA, m.in. po tym jak mówi się, że nowy prezes Fed może być bardziej jastrzębi niż obecna J. Yellen. Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,24 0,01-0,01 USD/PLN 3,60 0,02 0,00 CHF/PLN 3,65 0,00-0,01 EUR/USD 1,18 0,00 0,00 EUR/CHF 1,16 0,00 0,01, stan na 23.10 2
30 wrz 8 paź 1 30 wrz 8 paź 1 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 20.10 PLN 1,69 2,69 3,38 Δ 1d 0 2 9 Δ 5d -2-1 8 Bund -0,72-0,27 0,45 Δ 1d 1 4 6 Δ 5d 1 4 5 UST 1,58 2,02 2,38 Δ 1d 5 7 7 Δ 5d 8 12 11 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 20.10 PLN 2,01 2,51 2,98 Δ 1d 3 6 7 Δ 5d 4 9 10 EUR -0,18 0,24 0,90 Δ 1d 1 2 5 Δ 5d 0 3 4 USD 1,80 2,08 2,34 Δ 1d 4 6 6 Δ 5d 6 12 13 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-31,5-41,85-4,8 11 18,723,875 31,55 36,541,0540,2 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5-10 -25-40 -55 1,93 1,88 1,83 1,78 1,73 1,1 0,8 1,2 0,7 1,5 3,4 1,9 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-10-20 (%, l.o.) 3,7 4,50 3,60 2,70 1,80 0,90 0,00 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-10-20 (%, l.o.) 0,0-0,3-0,6-0,9-1,2 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 3,5 2,0 0,5-1,0 2010 2012 2014 2016 USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 1,00-1,25% Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% Tenor 4Q17 1Q18 PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,95 PL 5Y 2,85 2,95 PL 10Y 3,50 3,55 *) prognozy z 04-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,49 2,40 3,65 307 0,45 2,37 2,85 301 2,34 2,05 295 0,41 2,31 289 1,25 2,28 0,37 283 2,25 0,45 277 0,33 2,22-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 115 110 105 100 95 90 85 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
2 wrz 10 wrz 1 28 sie 5 wrz 13 wrz 2 7 paź 15 paź 23 paź 28 sie 5 wrz 13 wrz 2 7 paź 15 paź 23 paź Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2250 4,2493 USD/PLN 3,5693 3,6028 CHF/PLN 3,6412 3,6671 EUR/USD 1,1761 1,1860 EUR/CHF 1,1559 1,1632 USD/JPY 112,50 113,59 notowanie dnia na: 20.10 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2452 USD/PLN 3,5966 CHF/PLN 3,6601 GBP/PLN 4,7221 CZK/PLN 0,165 RUB/PLN 0,0625 stan na dzień: 20.10 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,36 4,27 USD/PLN 3,82 3,65 CHF/PLN 3,82 3,71 EUR/USD 1,14 1,17 EUR/CHF 1,14 1,15 *) prognozy z 29-wrz-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,210 4,338 3,695 1,200 1,190 1,180 1,170 4,310 4,282 4,254 4,226 3,660 3,625 3,590 3,555 3,520 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2570 61 1370 2515 2460 2405 2350 58 55 52 49 1340 1310 1280 1250 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 23 października 2017 roku Podaż pieniądza M3, wrzesień 14:00 POL 5,5% r/r 5,6% r/r (PKO BP 5,3%) Indeks zaufania konsumenta, październik (dane wst.) 16:00 EMU -1,2 pb., Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5