Trendy i wyzwania 211+ BZWBK Treasury Division Perspektywy polskiej gospodarki i rynków finansowych What New Energy means for our Division in 211 Maciej Reluga Główny Ekonomista Bank Zachodni WBK Poznań, 9 czerwca 211 1 BZWBK Treasury Division What New Energy means for our Division in 211 Relatywnie optymistyczne prognozy dla polskiej gospodarki na najbliższe kwartały 2
Zegar koniunktury: gospodarka w fazie ekspansji spowolnienie Zagregowany wskaźnik miesięczny ekspansja 2 początek 28 1 prognoza 211-1.5-1. -.5..5 1. 1.5-1 depresja ożywienie -2 Opis koncepcji zegara koniunktury oraz metodologii użytej do jego opracowania przedstawiony został w edycji MAKROskopu z listopada 29 r. 3 Ale przygotujmy się na tzw. New Normal! 1 8 6 4 2-2 -4 2 Prognozy MFW dot. wzrostu światowego PKB 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Świat Gospodarki rozwinięte Gospodarki rozwijające się Jesteśmy obecnie w fazie ekspansji gospodarczej, ale lata 26-7 nie powinny być dla nas punktem odniesienia Podobnie jak 29 traktujemy dziś jako ekstremalny ( czarny łabędź?), tak samo lata poprzedzające kryzys należy traktować jako wyjątkowe 4
Co oznacza koncepcja New Normal? Mohamed El-Erian (PIMCO): KRÓTKA (PESYMISTYCZNA) INTERPRETACJA: STAGFLACJA NIECO DŁUŻSZA (i bardziej optymistyczna) INTERPRETACJA: Na skutek kryzysu następuje: - obniżenie potencjału gospodarek, mniejszy wzrost globalny (i lokalny) w średnim terminie obniżenie poziomu zadłużenia + demografia(!); -możliwość utrzymania wyższej inflacji (sposób na poradzenie sobie z problemem długu publicznego?); - krótsze cykle koniunkturalne, wyższe bezrobocie; - mniejsze zwroty z inwestycji,większa zmienność na rynkach -więcej regulacji; - zmiana globalnego układu sił 5 Zmiana globalnego układu sił 15 1 5 198 Udział Chin w światowym PKB (%) 1985 199 Źródło: IMF WEO Database 1995 2 25 21 Gospodarka Chin, podobnie jak większość gospodarek w Azji, miała dobre (zbyt?) fundamenty makroekonomiczne w momencie wybuchu globalnego kryzysu Chiny stały się drugą największą gospodarką na świecie i systematycznie rośnie ich udział w światowym PKB Przybywa krajów, które są postrzegane na świecie jako potencjalni liderzy rozwoju w najbliższych latach i dekadach (po BRIC, N-11 czyli Next Eleven) Utrzymywanie się silnego wzrostu w Chinach to dobra wiadomość przede wszystkim dla eksporterów surowców (Australia, Indonezja, Nowa Zelandia) oraz dostawców dóbr kapitałowych (Niemcy, Japonia) 6
Czy eksport będzie dalej motorem wzrostu w Polsce? Słabszy wzrost PKB za granicą Globalny handel spowolnienie po pokryzysowym odbiciu Umocnienie złotego Ożywienie popytu krajowego Polski eksport nie będzie rósł w tempie 2%+ Kryzys spowodował zaburzenie relacji, które obowiązywały przez wiele lat w handlu zagranicznym (pytanie: jak bardzo trwałe?) Przewidywany przez nas scenariusz makroekonomiczny w warunkach przedkryzysowych skutkowałby wzrostem eksportu realnie o ok. 4,5% i importu o 9,5% w ciągu roku Prognozujemy wzrost wartości eksportu w euro o ok. 11% i importu o 14% w 211 r. 3 2 1-1 -2-3 -4 1Q5 Tempo wzrostu eksportu i importu w euro (% r/r, w cenach bieżących) 1Q6 1Q7 1Q8 Eksport 1Q9 Import 1Q1 1Q11 7 Inwestycje odbijają od dna... Kredyt zaczyna rosnąć 3 25 2 15 1 5 Wykorzystanie mocy a inwestycje 86 84 82 8 78 35 3 25 2 15 1 5 Nakłady inwestycyjne vs. kredyt -5-1 -15-2 1Q 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 Nakłady inwestycyjne (% r/r, lewa oś) Wykorzystanie mocy wytwórczych (%, prawa oś) 76 74 72-5 -1-15 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 nakłady inwestycyjne (% r/r) kredyt dla firm (% r/r) 1Q11 Wykorzystanie mocy produkcyjnych w przedsiębiorstwach na poziomie powyżej długoterminowej średniej. W połączeniu ze sporymi nadwyżkami finansowymi oznaczać to powinno wyraźne ożywienie aktywności inwestycyjnej w 211 roku... połączone to będzie ze wzrostem kredytu dla firm widać pierwsze oznaki! 8
Polityka kredytowa już wyraźnie łagodniejsza 9 Jakie powody zmiany polityki kredytowej? 1
Optymizm na najbliższe kwartały Relatywnie optymistyczne prognozy dla polskiej gospodarki na najbliższe kwartały: BZWBK Treasury Division - relatywnie, What New ponieważ Energy means żyjemy for our w New Division Normal in 211 - relatywnie ponieważ lepiej niż gdzie indziej - optymistycznie ponieważ PKB 4%+ - optymistycznie ponieważ nastąpi ożywienie w inwestycjach i wzrost będzie o lepszej jakości 11 BZWBK Treasury Division What New Energy means for our Division in 211 Szereg czynników ryzyka na horyzoncie w średnim terminie 12
Wyższe koszty produkcji (% r/r) 12 1 8 6 4 2-2 -4 Jak szybko rosną ceny producenta (inflacja PPI) w Polsce? sty-7 lip-7 sty-8 lip-8 sty-9 lip-9 sty-1 lip-1 sty-11 3 25 2 15 1 Ceny żywności i ropy (22-24=1) 24 25 26 27 28 29 21 211 FAO (lewa oś) Brent (prawa oś) 5 4 3 2 1 Na skutek przesunięcia popytu (kraje rozwijające się Chiny, Indie) ceny żywności szybko nie spadną. Ceny innych surowców (podobnie jak innych aktywów) będą bardziej zmienne w najbliższych latach, i pozostaną wysokie dopóki nie zniknie nadwyżka globalnej płynności. 13 Wyższe stopy procentowe 6 5 4 3 2 1 Miary inflacji w Polsce (% r/r) sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 lip-8 paź-8 sty-9 kwi-9 lip-9 paź-9 sty-1 kwi-1 lip-1 paź-1 sty-11 kwi-11 CPI Inflacja bazowa Oczekiwania inflacyjne GD Cel RPP Globalne (i lokalne wyższy VAT) szoki cenowe, połączone z przesunięciem ciężaru wzrostu gospodarczego na popyt krajowy oraz z ryzykiem wystąpienia efektów drugiej rundy, oznaczają (spóźnione?) zacieśnienie polityki pieniężnej. 14
Wyższe koszty pracy ryzyko efektów drugiej rundy 2,% 1,5% 1,%,5%,% Funkcja reakcji rocznej dynamiki CPI na jednostkowy impuls cenowy 6 12 18 24 3 36 Ogółem Efekty "drugiej rundy" Oszacowany efekt impulsu inflacyjnego w wysokości 1% łączny efekt na CPI miesiące w tym efekt II rundy Na podst. funkcji reakcji 2,24,62 Po uwzgl. sytuacji na rynku pracy 2,42,8 Według naszych badań ryzyko wystąpienia efektów II rundy w polskiej gospodarce jest spore (w zależności od sytuacji na rynku pracy mogą wzmocnić impuls inflacyjny nawet o połowę) Pojawiają się one już po wygaśnięciu pierwotnych skutków szoku (ok. 9 mies. po impulsie) i powodują utrzymanie się podwyższonej inflacji przez kolejne 15 miesięcy W efekcie szoku inflacyjnego jaki nastąpił na przełomie roku (2 pkt proc.), ceny mogą wzrosnąć łącznie o 4,8%, w tym efekty II rundy będą odpowiadały za ok. 1,6% Szczegóły metodologii i wyniki analizy zostały przedstawione w kwietniowej edycji miesięcznego raportu ekonomicznego BZWBK MAKROskop 15 EURPLN 4,2 4,1 4, 3,9 3,8 3,7 Mniejsza konkurencyjność mocniejszy złoty Problemy zadłużeniowe w strefie euro NBP interweniuje osłabiając złotego Kolejna fala wpływu strefy euro Rząd i NBP pomagają w umocnieniu złotego Wydarzenia w Afryce Północnej i Japonii sty 1 kwi 1 lip 1 paź 1 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 Wzrost inflacji (którego można było się spodziewać!) spowodował zmianę podejścia NBP do polityki kursowej. Jeszcze w kwietniu 21 interwencja celem osłabienia złotego, a na jesieni obawa przed zbytnim umocnieniem złotego głównym argumentem przeciw podwyżce stóp procentowych. Wciąż główną siłą determinującą kształtowanie kursu złotego będą czynniki globalne, ale wymiana euro na rynku przez MinFin czynnikiem za umocnieniem złotego. 16
Mniej optymistycznie w średnim terminie Czynniki ryzyka: -wyższe koszty BZWBK produkcji Treasury Division -wyższe koszty pracy -wyższe What koszty New Energy finansowania means for (stopy our Division oficjalne in i 211 rynkowe w górę, choć marże kredytowe spadają) - mocniejszy złoty (z utrzymaniem wysokiej zmienności) Czy to pozwoli utrzymać nam tempo wzrostu gospodarczego 4%+ w 213-14? 17 PODSUMOWANIE Nasze prognozy dla polskiej gospodarki na najbliższe kwartały są optymistyczne: BZWBK Treasury Division - wzrost gospodarczy powyżej 4% -ożywienie inwestycji What New Energy means for our Division in 211 - kontynuacja wzrostu kredytu dla przedsiębiorstw ALE: - istnieje szereg w średnioterminowym horyzoncie - żyjemy w nowej, pokryzysowej rzeczywistości - prognozy makroekonomiczne obarczone większym błędem niż przed kryzysem 18
Zastrzeżenia Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje przedstawione w niniejszej publikacji nie mają charakteru porad inwestycyjnych ani doradztwa. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. 19