Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej środowa sesja przyniosła lekki spadek rentowności obligacji głównie na dłuższym końcu krzywej dochodowości. Powodów umocnienia rynku długu upatrywać można przede wszystkim w poprawie nastrojów na globalnym rynku, gdzie również dominowały spadki rentowności Bundów i US Treasuries. Warto zwrócić uwagę, że w ostatnich dniach kontynuowany był dalszy spadek asset swap spreadów, tym razem w dłuższych tenorach. ASW Y jeszcze tydzień temu utrzymywał się blisko pb, podczas gdy w środę wyceniany był na poziomie zaledwie pb. Powodem zawężenia się spreadu jest wyraźna poprawa koniunktury gospodarczej w Polsce w II połowie roku (potwierdzona wysokim odczytem PKB za III kw. 7 r.), niska podaż papierów skarbowych i wysoki popyt ze strony inwestorów, a także znacznie lepsza od oczekiwań sytuacja finansów publicznych. W krótkim okresie ASW Y może spaść jeszcze w okolice pb., ale już na tym poziomie wspomniany pozytywny trend powinien zostać powstrzymany. W średnim terminie cały czas presję na wzrost krzywych dochodowości powinny wywierać publikacje danych makroekonomicznych. W tym kontekście najważniejszym wydarzeniem będzie piątkowa publikacja danych GUS nt. wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw. Spodziewać się można, że wysokie październikowe odczyty będą wywierać presję na członkach RPP, nawet jeśli w tej chwili nie zakładają zmiany polityki pieniężnej w perspektywie 8 r. W takim, bardzo łagodnym tonie wypowiedziała się w środę m.in. G. Ancyparowicz, sygnalizując, że będzie przeciwna podnoszeniu stóp procentowych, jeśli marcowa projekcja NBP nie pokaże wzrostu inflacji powyżej,%. Biorąc pod uwagę obecne zmiany trendów makroekonomicznych ten poziom nie jest wcale aż tak bardzo odległy. Aktualnie NBP w ramach centralnej ścieżki projekcji zakłada wzrost inflacji w 8 r. do,% i w 9 r. do,7%. Niemniej, te szacunki zostały wykonane przy założeniu wzrostu PKB w 8 r. na poziomie,6%, co wydaje się założeniem bardzo konserwatywnym, a do tego, że nastąpi przy bardzo umiarkowanym wzroście płac. Wiele wskazuje na to, że te szacunki zostaną zrewidowane w górę, a tym samym sama ścieżka inflacji. Co więcej, obecne trendy na rynku surowców energetycznych powodują presję na wzrost cen konsumpcyjnych, przesuwając ścieżkę inflacyjną w górę. Na świecie jednym z głównych czynników wpływających na wyceny instrumentów finansowych pozostaje proces uzgadniania zmian systemu podatkowego w Stanach Zjednoczonych. Informacje sygnalizujące m.in. możliwy brak poparcia Republikanów dla likwidacji odliczeń podatkowych (SALT), czy wątpliwości wokół innych negocjowanych propozycji (np. odsunięcie w czasie cięć podatków dla korporacji, czy ograniczenie podatków od spadku) wspierają w tym tygodniu amerykański rynek długu, wywołując spadki rentowności US Treasuries. Mimo tych kontrowersji wydaje się jednak, że proponowane rozwiązania wejdą w życie wspierając wzrost gospodarczy w USA w kolejnych latach. Jest to o tyle istotne, że nawet prognozy Fed zakładają kontynuację wzrostu PKB na poziomie bliskim,% w 8 r., a także lekkie spowolnienie gospodarki w 9 r. Obawy przed zbliżającym się końcem fazy wzrostu są jednym z głównych czynników ograniczających wzrosty rentowności UST, szczególnie na długim końcu krzywej. Wsparcie fiskalne pozwoliłoby wydłużyć fazę wzrostu gospodarczego, co na razie pozostaje bazowym scenariuszem. Wykres dnia: Kontynuacja ożywienia gospodarczego w USA zwiększać będzie presję na wzrost inflacji, podobnie jak wzrost cen ropy. Odpowiedzią może być kolejna podwyżka stóp w grudniu w Stanach Zjednoczonych. 7 6 4 - - - maj- lip- wrz-4 lis-6 sty-9 mar- maj- lip- wrz-7 CPI (r/r) CPI bazowa (r/r) Fed funds target rate (%) Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 87 94 Niska podaż papierów skarbowych na rynku pierwotnym i wysoki popyt ze strony inwestorów doprowadziły do silnego zawężenia się ASW. W ostatnich dniach spread w sektorze lat spadł do pb. 8 - -4-7 gru-6 mar-7 cze-7 wrz-7 y y y Stopa procentowa Polska Δd Δd Y,6 Y,6 - - Y,4-4 PL Y-Y 8 - PL-Bund Y 6 - PL ASW Y 44 - Rynki bazowe Δd Δd UST Y, - - Bund Y,8 - UST-Bund Y 9 - -6, stan na.
lis- sty-6 mar-6 maj-6 lip-6 wrz-6 lis-6 sty-7 mar-7 maj-7 lip-7 wrz-7 Rynek walutowy W środę kurs EURPLN stabilizował się w okolicach poziomów zamknięcia dnia poprzedniego 4,4-4, nadal pozostając pod negatywnym wpływem czynników globalnych. Rosnącą awersję do ryzyka w stosunku do rynków EM widać było również po taniejących innych walutach koszyka, w tym lirze tureckiej (która osiąga obecnie rekordowe minima w relacji do euro zbliżając się do oporu na poziomie 4,6) oraz rosyjskim rublu (który w relacji do dolara spadł do najniższego poziomu od początku sierpnia, w tym tygodniu idąc w kierunku 6,). Na wartości traciły też walory na europejskich parkietach, testują dwutygodniowe dołki. Słabe nastroje na rynkach utrzymują obawy o kondycję gospodarki Chin, której wyniki w ostatnich dniach mocno rozczarowały. W tej sytuacji złotemu nie pomogły ani jastrzębie wypowiedzi członka RPP Łukasza Hardta, ani też nadal umacniające się na szerokim rynku euro do dolara. W wywiadzie prasowym Hardt zasugerował, że choć obecnie jest zbyt wcześnie na podwyżkę stóp procentowych, to nie oznacza to, że za wcześnie będzie na podjęcie takiej decyzji na początku przyszłego roku. Tym samym wyraźnie odciął się od swojej dość gołębiej postawy podczas konferencji po listopadowym posiedzeniu RPP. Jak teraz zaznaczył, jeśli na początku 8 roku wszystko będzie wskazywało, że zacznie materializować się scenariusz NBP wg którego inflacja będzie rosła (ostatecznie w 9 roku przekraczając,% cel), wówczas będzie to moment na rozważenie niewielkiej podwyżki stóp. Wydaje się jednak, że dopóki nie dojdzie do wyraźnego nasilenia się presji inflacyjnej RPP może nie chcieć zajmować się tym tematem, co będzie negatywnie odbierane przez złotego. Tymczasem kurs EURUSD już od pierwszych godzin środowej sesji rósł, momentami przełamując opór na,8. Dolarowi ciążą obecnie prace nad senacką wersją ustawy podatkowej, które nie do końca przekonują inwestorów co do szybkiego wprowadzenia zmian fiskalnych. Na rynek docierają bowiem różne koncepcje powodując, że rynki zaczynają obawiać się opóźnień pokazując, że może nie być łatwo procedować ustawę przez Kongres. Europejskiej walucie nadal pomagają też solidne dane makroekonomiczne (w tym ostatnie dot. PKB Niemiec w Q7), a wczoraj wsparcie dodatkowo nadeszło z centralnego banku Szwajcarii. SNB ocenił, że frank pozostaje wysoko wyceniany mimo niedawnego osłabienia kursu tej waluty wobec euro. Prezes SNB Thomas Jordan w czasie dorocznego spotkania z rządem podkreślił, że ujemne stopy procentowe i gotowość do interweniowania na rynku walutowym są nadal właściwe, by ograniczyć aprecjację waluty. W reakcji na te słowa kurs EURCHF wzrósł do,69 wspierając tym samym euro w relacji do dolara. W środę uwagę przyciągały też publikacje z USA dotyczące inflacji CPI oraz sprzedaży detalicznej w październiku, które szczególnie mogą mieć wpływ na ocenę perspektyw oczekiwanych przez Fed trzech podwyżek stóp w przyszłym roku. Dane częściowo zaskoczyły pozytywnie (inflacja bazowa CPI wzrosła do,8% r/r wobec,7% szacowanych zaś sprzedaż detaliczna zwiększyła się o,% m/m wobec,% wskazywanych), a częściowo pokryły się oczekiwanymi ekonomistów (inflacja CPI na poziomie,% r/r). Wyniki nie okazały się jednak na tyle pozytywne dla dolara, aby go wyraźnie wesprzeć. Presja pod jaką obecnie znajduje się waluta amerykańska jest bowiem wysoka i w rezultacie jeszcze długo po publikacji raportów EURUSD nadal oscylował w okolicach,8. Dopiero pod koniec handlu w USA notowania euro spadły poniżej,8. Jak by nie patrzeć dane sugerują bowiem rosnące prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych podczas grudniowego posiedzenia FOMC. Wyższa sprzedaż napawa optymizmem przed publikacją wstępnych szacunków dot. tempa wzrostu PKB w USA w IV kw., które w głównej mierze zależy od dynamiki konsumpcji prywatnej. Wydaje się też, że pomimo trudności proponowane zmiany fiskalne wejdą jednak w życie w kolejnych latach wspierając gospodarkę amerykańską. Wykres dnia: Lira turecka największa przegrana środowej sesji. Poniżej notowania obligacji Y tureckich (TRYY=, linia czarna wykresu, w proc.) na tle koszyka walutowego w relacji do liry (TRYBASKET=). Weekly TRYBASKET=; TRYT=RR --4-8-- (WAR),, 9, 9 8, TRY 4,,9,6, Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 4 6 W październiku sprzedaż detaliczna w USA pozytywnie zaskoczyła wzrostem o,% m/m. Rynek oczekiwał %. Dobrze to wróży grudniowej podwyżce stóp przez Fed.,, -, - -, Notowania kursów sprzedaż detaliczna w USA (w proc.) Rynek walutowy Δ d Δ d EUR/PLN 4,4,, USD/PLN,6 -, -, CHF/PLN,64, -, EUR/USD,8,, EUR/CHF,7,,, stan na 6. 8 7, 7,7,4 Q4 Q Q Q Q4 Q Q Q Q4 Q Q Q Q4 Q Q Q Q4 Q 4 6 7
8 paź paź paź lis lis lis 8 paź paź paź lis lis lis X4 X X6 4X7 X8 6X9 8X 9X Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień. Y Y Y PLN,6,6,4 Δ d - - Δ d - 4 Y Y Y Bund -,7 -,,8 Δ d - - Δ d Y Y Y UST,68,, Δ d - - Δ d 4 - Notowania kontraktów IRS, stan na dzień:. Y Y Y PLN,,, Δ d - - - Δ d 6 7 Y Y Y EUR -,,9,84 Δ d - - Δ d Y Y Y USD,84,7,9 Δ d - - -4 Δ d Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR,7,6,6,8,4 7,74,84,6 8,4 -,4 8, -,,4-4, -,, Y Y Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) - - -7,,9,84,76,68,6 -,,8 -,,6, -,4, Dzienna zmiana (pb., p.o.) 7-- (%, l.o.) -,4,,, -, -, -,,9,8,6,, ON TN SW W M M 6M 9M Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 7-- (%, l.o.), -, -, -, -, -, -, Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*, Stany Zjednoczone,-,% Tenor 4Q7 Q8,,, -, 4 6 7 USA EMU POL UK CH Strefa euro,% Wielka Brytania,% Szwajcaria -,7% Japonia -,% Polska,% Węgry,9% Czechy,% PL Y,6,7 PL Y,9,9 PL Y,8,9 PL Y,, *) prognozy z 4-paź-7 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla Y SPW (pb),,,8,4,4,,,4,4,,,7,,49 -, Y Y Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y 9 8 9 8 Bund Y (l.o.) US Treasury Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś)
wrz 8 wrz paź paź lis wrz 8 wrz paź paź lis wrz 8 wrz paź paź lis wrz 7 wrz paź 8 paź paź lis lis wrz 7 wrz paź 8 paź paź lis lis wrz 7 wrz paź 8 paź paź lis lis Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,9 4, USD/PLN,79,67 CHF/PLN,69,6494 EUR/USD,78,78 EUR/CHF,647,69 USD/JPY,46, notowanie dnia na:. Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,487 USD/PLN,886 CHF/PLN,68 GBP/PLN 4,748 CZK/PLN,67 RUB/PLN,9 stan na dzień:. Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q7 Q8 EUR/PLN 4,6 4,7 USD/PLN,8,68 CHF/PLN,8,7 EUR/USD,4,6 EUR/CHF,4, *) prognozy z 7-lis-7 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN, 4,4,7,9,79,67, 4, 4,7 4, 4,,66,6,8,4 WIG (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 6 66 4 4 6 6 7 4 9 8 6 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, 6 listopada 7 roku Indeks inflacji HICP, październik (ost.) : EMU,% m/m;,4% r/r (wst.),% m/m;,4% r/r Indeks inflacji bazowej HICP, październik (ost.) : EMU -,% m/m;,9% r/r,9% r/r Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się. 4: USA 9 tys. 4 tys. Produkcja przemysłowa, październik : USA,% m/m,% m/m Piątek, topada 7 roku Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, październik 4: POL 4,% r/r 4,% r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach, październik 4: POL 6,% r/r 6,4% r/r, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska, - Warszawa tel. () 7 99 fax () 76 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA () 8 9 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek () 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl () 6 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty () 4 6 joanna.bachert@pkobp.pl () 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska () 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: () 76 4- Zespół Klienta Korporacyjnego: () 76-4 () 76 6 () 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: () 76 8-4 () 76 Instytucje finansowe: () 76 () 76 () 76 6 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska, - Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 648; NIP: --77-8, REGON: 6986; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN.