1x4 2x5 3x6 4x7 5x8 6x9 7x10 8x11 9x12 12x15 15x18 18x21 21x24 Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej poniedziałkowa sesja przyniosła symboliczny wzrost rentowności obligacji skarbowych. Podobnie jak w zeszłym tygodniu, również i teraz dłuższy koniec krzywej pozostawał stabilny. W pespektywie najbliższych dni kluczowym wydarzeniem będzie posiedzenie RPP, które rozpoczęło się nietypowo, bo w poniedziałek. Chociaż dzisiaj Rada powinna pozostawić stopy procentowe bez zmian, to jednak najciekawszy będzie komentarz po posiedzeniu. Oficjalny komentarz prezentowany przez prezesa NBP A. Glapińskiego zapewne będzie utrzymany w dotychczasowym neutralnym tonie, sygnalizującym brak zmian stóp procentowych do końca 2018 r. Niemniej wśród pozostałych członków Rady widoczne mogą być większe wątpliwości. Czterech z 10 członków wyraźnie rozważa zaostrzenie polityki pieniężnej w 2018 r. i to nawet w pierwszych miesiącach. Dodatkowo dwóch członków RPP w ostatnich miesiącach w pewnym momencie wspominało o podwyżkach, chociaż ostatecznie wsparło stanowisko A. Glapińskiego. To, co zmieniło się od ostatniego listopadowego posiedzenia, to przede wszystkim dane makroekonomiczne znacznie lepsze od oczekiwań rynkowych, członków RPP i założeń projekcji makroekonomicznej banku centralnego. PKB wzrósł w III kw. 2017 r. aż o 4,9% r/r. Dla porównania oczekiwania rynkowe kształtowały się na koniec listopada na poziomie 4,5%, a wcześniej były jeszcze niższe. Warto zwrócić uwagę, że w ostatnim odczycie nie mieliśmy jeszcze do czynienia z silniejszym efektem wzrostu inwestycji. Biorąc pod uwagę, że powinny one wzrosnąć w kolejnych kwartałach, daje to szanse na podtrzymanie dynamiki wzrostu PKB również w 2018 r. W ostatnich tygodniach kolejne instytucje finansowe korygują swoje oczekiwania na przyszły rok w zakresie wzrostu gospodarczego w okolice 4,3%, podczas gdy projekcje NBP mówią o dynamice wzrostu na poziomie 3,6%. Od ostatniego posiedzenia Rady właściwie wszystkie odczyty miesięcznych danych makroekonomicznych zaskoczyły bardzo mocno in plus (m.in. listopadowa produkcja przemysłowa, płace w sektorze przedsiębiorstw, sprzedaż detaliczna i indeks PMI), co potwierdza dobrą koniunkturę również w IV kw. 2017 r. W tym kontekście szczególnie ważne są bardzo mocne dane z rynku pracy, które w niektórych sektorach pokazują dwucyfrowy wzrost wynagrodzeń. Wzrost gospodarczy powyżej PKB potencjalnego sugeruje dalszy wzrost presji płacowej. Jest to o tyle ważne, że dodatkowo nieoczekiwanie po raz pierwszy od listopada 2012 r. inflacja wzrosła do poziomu celu inflacyjnego NBP (2,5%). Uprawdopodabnia to scenariusz trwalszego wzrostu inflacji powyżej celu w perspektywie 2018 r. Tak wiele nowych poważnych argumentów przemawiających za zaostrzeniem polityki pieniężnej w 2018 r. spowodowało przesunięcie się oczekiwań rynkowych. Podczas, gdy jeszcze niedawno rynek wyceniał w pełni podwyżkę stóp o 25 pb. w IV kw., to teraz już zakłada, że dojdzie do niej w III kw. 2018 r. z prawdopodobieństwem przekraczającym 50%. Te propodwyżkowe oczekiwania rynkowe chłodzić będą zapewnienia banku centralnego o braku zmian stóp procentowych w kolejnych kwartałach. Wykres dnia: W najbliższych miesiącach prawdopodobne zaostrzenie retoryki przez NBP tworzyć będzie presję na wzrost rentowności krótkoterminowych obligacji skarbowych, a w efekcie determinować będzie zawężanie się historycznie wysokiego spreadu 2Y10Y (pkt. proc.). 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Z miesiąca na miesiąc rynek FRA oczekuje szybszych podwyżek stóp procentowych w Polsce. Jeszcze niedawno notowania wyceniały w pełni podwyżkę o 25 pb. w IV kw. 2018 r. Teraz prawdopodobieństwo podwyżki w III kw. przyszłego roku przekracza już 50%. 2,5 1,5 1,0 FRA Stopa procentowa WIBOR3M Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,66 1 11 5Y 2,77 0 21 10Y 3,32-2 -2 PL 10Y-2Y 166-3 -12 PL-Bund 10Y 298-6 -2 PL ASW 10Y 32-2 -6 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,37 1 4 Bund 10Y 0,34 4 0 UST-Bund 10Y 203-3 4, stan na 4.12 0,4 gru-14 cze-15 gru-15 cze-16 gru-16 cze-17 gru-17 1
gru-15 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 gru-17 Rynek walutowy Poniedziałkowa sesja nie przyniosła zmiany ogólnego obrazu krajowego rynku walutowego pomimo niewielkiego umocnienia złotego. Jeszcze przed południem kurs EURPLN ponownie zbliżył się do wsparcia na 4,20. Od kilku dni, pomimo solidnych danych makro, dających przekonywujący dowód ekspansji polskiej gospodarki, złoty pozostaje relatywnie mocny, ale jego wzrost wyraźnie jednak wyhamował. Nawet zeszłotygodniowe zejście poniżej 4,19 na EURPLN nie zdołało wywołać kolejnych fal umocnienia PLN. Para zawróciła, co wskazuje, że w najbliższych dniach walutę naszą może czekać wyraźniejsze osłabienie. W tym tygodniu nie jest wykluczony powrót kursu EURPLN w okolice 4,23 a na koniec roku ruch o jeszcze kilka groszy wyżej. We wtorek kończy się dwudniowe posiedzenie decyzyjne RPP i najprawdopodobniej solidne krajowe dane makro nie zmienią gołębiej postawy RPP, dla której relatywnie słabszy wzrost inwestycji w porównaniu do konsumpcji oraz brak oznak bańki kredytowej w sektorze finansowym mogą stać się czynnikami wspierającymi łagodną obecnie postawę większości jej członków. Przy wzroście PKB w III kw. 2017 o 4,9% r/r inwestycje nadal nie wykazują bowiem oczekiwanego przyspieszenia, co więcej to już kolejny okres w którym kategoria ta zaskoczyła in minus kształtując się na poziomie 3,3%. Z kolei zanotowany w listopadzie 2,5% poziom inflacji konsumenckiej (CPI po raz pierwszy od 2012 r. dotknął cel inflacyjny NBP) najprawdopodobniej wynikał ze wzrostu rocznej dynamiki cen żywności, ale też w dużej mierze cen paliw (w związku z silnym wzrostem notowań ropy naftowej na rynkach światowych oraz wzrostem cen opału za sprawą wysokich cen węgla). Jednakże na przełomie 2017/2018 roku oczekiwany jest spadek wskaźnika CPI, który w grudniu powinien powrócić w okolice % r/r. Zgodnie z jedną z ostatnich ankiet, ekonomiści podtrzymują, że Rada na kończącym się we wtorek posiedzeniu pozostawi stopy procentowe na rekordowo niskim 1,50% poziomie twierdząc nadal, że na pierwszą podwyżkę w Polsce będziemy musieli poczekać do ostatniego kwartału 2018 roku. Tymczasem nie tylko gołębia RPP, ale też spodziewany w najbliższym czasie silniejszy dolar na rynku globalnym wraz ze słabszymi odczytami dla chińskiej gospodarki będą ciążyć złotemu. Choć na razie zaufanie rynków do silniejszego dolara nie jest zbyt duże, niemniej biorąc pod uwagę, że gospodarka amerykańska rozwija się, a grudniową podwyżkę stóp przez Fed dodatkowo przypieczętuje zaplanowana na koniec tygodnia publikacja rządowych dane z rynku pracy (wg NFP w sektorach poza rolnictwem przybędzie 198 tys. nowych miejsc pracy przy wzroście o 0,3% m/m średniego godzinnego wynagrodzenia), a do tego prace nad reformą podatkową najprawdopodobniej zakończą się podpisem ustawy przez prezydenta D. Trumpa (wspierając wzrost gospodarczy amerykańskiej gospodarki i zapowiedziane na 2018 rok kolejne podwyżki stóp), dolar powinien zacząć zyskiwać na wartości względem głównych walut, osłabiając złotego. Można spodziewać się, że jak tylko obie izby Kongresu USA uchwalą wspólną wersję ustawy i zostanie ona przegłosowana, kurs EURUSD wyraźnie zacznie obniżać notowania. Prace w wyznaczonych grupach delegatów rozpoczną się już w tym tygodniu. Wg. doniesień prasowych, Goldman Sachs szacuje, że jeśli reforma podatków w USA wejdzie w życie, zwiększy tempo wzrostu PKB o ok. 0,3 p.p. w przyszłym roku i następnym. Tymczasem, w poniedziałek negatywny wpływ na wspólną walutę mogły wywierać opublikowane dane makro. Wskaźnik Sentix zaufania wśród inwestorów strefy euro spadł w grudniu do poziomu 33,6 pkt z 34 pkt odnotowanych miesiąc wcześniej. Rozczarowały też dane inflacyjne. Wskaźnik PPI wyniósł 2,5% r/r wobec 2,6% oczekiwanych, a do tego w dół do 2,8% z 2,9% zrewidowano dane za wrzesień. Przy wciąż niewiele rosnącej inflacji wydaje się, że bank centralny strefy euro będzie nadal trzymał się przyjętych założeń i jeszcze długo koszt pieniądza w EBC pozostanie na historycznie niskim poziomie. W średnim terminie dodatkowo przemawiać to będzie za silniejszym dolarem względem euro. Wykres dnia: Inflacja konsumencka (CPI) na poziomie celu NBP nie wpłynie na zmianę gołębiej retoryki RPP, co nie będzie wspierało złotego. 7,00 4,50 0 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Opublikowany w strefie euro słabszy od oczekiwanego indeks Sentix znalazł negatywne przełożenie w notowaniach wspólnej waluty. 35 30 25 20 15 10 5 0 Notowania kursów Indeks nastrojów EZ Sentix Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,21 0,00-0,01 USD/PLN 3,54 0,00 0,01 CHF/PLN 3,60-0,01 0,00 EUR/USD 1,19 0,00 0,00 EUR/CHF 1,17 0,00 0,00, stan na 5.12-0,50-3,00 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 inflacja (CPI) inflacja bazowa cel inflacyjny NBP (2,5%) RPP - stopa referencyjna 2
14 lis 2 2 30 lis 14 lis 2 2 30 lis 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 4.12 PLN 1,66 2,77 3,32 Δ 1d 1 0-2 Δ 5d 11 21-2 Bund -0,70-0,33 0,34 Δ 1d 0 2 4 Δ 5d 0 1 0 UST 1,81 2,14 2,37 Δ 1d 3 3 1 Δ 5d 7 10 4 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 4.12 PLN 7 2,56 3,01 Δ 1d 0 2 1 Δ 5d 2 4 4 EUR -0,19 0,20 0,81 Δ 1d 0 0 2 Δ 5d 0 0 0 USD 1,97 2,18 2,37 Δ 1d 3 3 2 Δ 5d 7 8 7 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 50 0 0,6 0,7 1,95 0,0 3,16 2,62 8 1,54 1,00-27,2-40,7-50,65-7,9 20,9520,47522,25 28,230,5531,77 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 25 0-25 -50-75 1,92 1,84 1,76 1,68 1,60 0,0 0,0-0,1-1,0-1,0-0,6 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-12-04 (%, l.o.) -0,1 0,0-0,7-1,4 1,80 1,65 1,50 1,35 1,20 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-12-04 (%, l.o.) - -4,0-6,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 USA 1,00-1,25% Tenor 4Q17 1Q18 3,5 0,5-1,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Japonia -0,10% UK 0,50% Szwajcaria -0,75% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,95 PL 5Y 2,85 2,95 PL 10Y 3,50 3,55 *) prognozy z 4-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,43 2,49 3,85 318 113 0,40 2,45 3,01 311 106 0,38 0,35 0,33 0,30 2,41 2,37 2,33 2,29 2,17 1,33 0,49-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 304 297 290 99 92 85 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
2 2 2 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1969 4,2138 USD/PLN 3,5388 3,5571 CHF/PLN 3,5947 3,6145 EUR/USD 1,1828 1,1892 EUR/CHF 1,1608 1,1697 USD/JPY 112,35 113,11 notowanie dnia na: 4.12 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2082 USD/PLN 3,5499 CHF/PLN 3,6105 GBP/PLN 4,7685 CZK/PLN 0,1645 RUB/PLN 0,0602 stan na dzień: 4.12 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,30 4,23 USD/PLN 3,77 3,62 CHF/PLN 3,77 3,71 EUR/USD 1,14 1,17 EUR/CHF 1,14 1,16 *) prognozy z 24-lis-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,203 4,340 3,710 1,191 1,179 1,167 1,155 4,305 4,270 4,235 4,200 3,660 3,610 3,560 3,510 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2555 66 1313 2520 2485 2450 2415 2380 63 60 57 54 1301 1289 1277 1265 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 5 grudnia 2017 roku Wzrost PKB (rew., 3q) 9:00 HUN 3,6% r/r 3,8% r/r Sprzedaż detaliczna (paź) 11:00 EUR 3,7% r/r 1,7% r/r Stopa referencyjna NBP (gru) - POL 1,5% 1,5% Środa, 6 grudnia 2017 roku Zamówienia w przemyśle (paź) 8:00 GER 1,0% m/m -0,1% m/m Inflacja CPI (lis) 9:15 SWI 0,7% r/r 1,0% r/r Raport ADP (lis) 14:15 USA 235 tys. 191 tys., Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5