Rynek stopy procentowej Na rynku stopy procentowej w ostatnim tygodniu doszło do spadku rentowności na dłuższym końcu krzywej, a w efekcie do jej wypłaszczenia. Powodem umocnienia notowań była decyzja Ministerstwa Finansów o ograniczeniu podaży papierów skarbowych na czwartkowej aukcji (do 4 mld PLN z 4-8 mld PLN), wysoki popyt (na aukcji wyniósł on 13,8 mld PLN) i bardziej umiarkowany od oczekiwań ton minutes FOMC z ostatniego posiedzenia. Biorąc pod uwagę strukturę i wielkość popytu na aukcji najprawdopodobniej mieliśmy też do czynienia z napływem kapitału zagranicznego na lokalny rynek. W kolejnych dniach spodziewać się można stabilizacji notowań obligacji skarbowych. Z jednej strony można powiedzieć, że papiery skarbowe są już drogie i trudno będzie oczekiwać dalszego wzrostu ich cen, szczególnie na krótkim końcu krzywej. Z drugiej strony jednak należy pamiętać, że aktualnie głównym determinantem zmian notowań pozostaje korzystna sytuacja na rynku pierwotnym. MF do końca roku zorganizuje tylko jedną aukcję, która nawet przy założeniu wyższej podaży (blisko 6-7 mld PLN) nie zaspokoi popytu. Stąd w krótkiej perspektywie trudno jest oczekiwać silniejszej przeceny obligacji chyba, że nagle napływające dane makroekonomiczne zaczną mieć większy wpływ na rynek. W najbliższym tygodniu publikowane będą dane nt. PKB (druga publikacja), wstępna informacja o inflacji, a także wskaźnik PMI. Pierwsza z publikacji, przy założeniu, że potwierdzi odczyt wstępny (4,7% r/r w III kw. 2017 r.) może mieć znaczenie w kontekście oczekiwań w zakresie inwestycji. Jeśli dane wskazywałyby na odbicie w inwestycjach, co zaczyna pokazywać część wskaźników, to wówczas wzmocniona zostałaby wiara w mocniejszy wzrost PKB w kolejnych kwartałach, jednocześnie tworząc dodatkową presję na RPP. Również argumentem za zaostrzeniem retoryki Rady może być publikacja danych nt. inflacji. Spodziewać się można, że wskaźnik CPI wzrośnie w okolice nawet 2,3% r/r w listopadzie, co również może mieć psychologiczne znaczenie dla części członków Rady. Niemniej, przy wspomnianej ograniczonej podaży papierów skarbowych trudno oczekiwać, aby inwestorzy decydowali się na mocniejszą ich sprzedaż. To sugerować można krótkoterminową stabilizację notowań na rynku długu. Podobne argumenty znaleźć można na rynku globalnym, gdzie Fed wyraźnie złagodził retorykę. Chociaż wciąż grudniowa podwyżka stóp procentowych wydaje się scenariuszem bazowym, to jednak część członków FOMC obserwując zarówno wciąż niską inflację jak i oczekiwania inflacyjne wątpi w zasadność silniejszego zaostrzania polityki pieniężnej w dłuższym terminie. To powoduje, że długoterminowe stopy procentowe w USA zakotwiczyły się na obecnym poziomie. Brak wyraźniejszej przeceny w USA sygnalizuje stabilizację rentowności w Polsce, a także brak presji na odpływ kapitału z rynków wschodzących. Dlatego w krótkiej perspektywie poza stabilizacją rentowności obligacji możliwy jest spadek ASW 10Y w Polsce. Przy ASW 2Y kształtujących się blisko minus 45-50 pb. prawdopodobnie będziemy obserwować konwergencję do nich ASW na dłuższym końcu krzywej. Aktualnie ASW 10Y utrzymuje się blisko 40 pb. i jego spadek w okolice 20 pb. wydaje się bardzo prawdopodobny. Wykres dnia: Na krajowym rynku rentowności 2-letnich obligacji skarbowych idą w dół, natomiast notowania IRS 2Y w górę. 2,4 2,3 2,2 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 wrz--17 2 OS 2 IRS Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 W Polsce ASW 10Y w krótkim terminie może podążać w dół w ślad za ASW 2Y (pb.). 85 70 55 40 25 10-5 -20-35 -50 lut-17 maj-17 sie--17 2Y 10Y Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,54 0-6 5Y 2,54 0-7 10Y 3,34 2-8 PL 10Y-2Y 180 2-1 PL-Bund 10Y 298 0-6 PL ASW 10Y 38 0-4 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,34 2 0 Bund 10Y 0,36 1-2 UST-Bund 10Y 198 1 1, stan na 24.11 1
paź-07 paź-08 paź-09 paź-10 paź-11 paź-12 paź-13 paź-14 paź-15 paź-16 paź-17 Rynek walutowy Od kilku dni handel na rynku walutowym przynosi utrzymanie mocnego złotego w relacji do euro. Notując w zeszłym tygodniu okolice 4,202 waluta nasza wsparcie otrzymywała zarówno w postaci czynników globalnych, regionalnych jak i lokalnych. Globalnie obserwujemy słabszego dolara amerykańskiego, co zwyczajowo wspiera notowania walut EM. W ostatnich dniach kurs EURUSD osiągnął najwyższe poziomy od sześciu tygodni. Kurs EURUSD wzrósł już do 1,194 wspierany dobrymi europejskimi danymi oraz ujawnionymi w minutes Fed z listopadowego posiedzenia obawami o niski poziom amerykańskiej inflacji. Po solidnych odczytach europejskich wskaźników PMI dla przemysłu, w piątek rewelacyjne dane pokazał niemiecki instytut IFO. W listopadzie, przygotowywany przez niego wskaźnik Ifo klimatu inwestycyjnego wzrósł do poziomu 117,5 pkt osiągając jeszcze nigdy nienotowany w przeszłości poziom. Historycznie wysoka wartość indeksu podtrzymała apetyt na ryzyko wspierając waluty EM, w tym złotego, szczególnie, że na horyzoncie pojawiła się możliwość rozwiązania konfliktu politycznego w Niemczech. W zeszłym tygodniu Martin Schulz poinformował, że otwarty jest wspierać rząd mniejszościowy CDU/CSU. Choć ostatnie dane mogą wzmacniać apele o szybsze zaostrzenie polityki przez EBC, niż wynika to z obecnych planów, jednakże przy wciąż niewiele rosnącej inflacji wydaje się, że bank centralny strefy euro będzie trzymać się przyjętych założeń i jeszcze długo koszt pieniądza w EBC pozostanie na historycznie niskim poziomie. W średnim terminie oznacza to silniejszego wobec obecnych notowań dolara i słabszego złotego. Regionalnie po ostatnich działaniach Banku Węgier (NHB) złoty korzysta na rosnącym spreadzie na rynku obligacji, co wskazuje na polaryzację oczekiwań, co do ścieżki monetarnej w obydwu państwach, wyraźnie osłabiającą węgierskiego forinta. W Polsce trwa wyczekiwanie na sygnał ze strony RPP realizacji oczekiwanego przez rynek scenariusza zakładającego możliwą podwyżkę stóp NBP pod koniec przyszłego roku, podczas gdy bank centralny Węgier nadal kontynuuje niestandardowe luzowanie. W zeszłym tygodniu zachowując stopy procentowe bez zmian, do prowadzonej obecnie już bardzo gołębiej polityki monetarnej wprowadził nowe narzędzia w postaci programów interwencji na rynkach IRS oraz skupu listów zastawnych w celu obniżenia rentowności długoterminowych obligacji rządowych i zachęcenia do nabywana kredytów mieszkaniowych o stałej stopie procentowej. NHB mocniej przecenił forinta, a złoty skorzystał z jego słabości. Natomiast lokalnie, w piątek złotego wspierały opublikowane, kolejne solidne raporty dot. polskiej gospodarki. Po danych realnych oraz raportach dot. zatrudnienia i wynagrodzenia w przedsiębiorstwach, poznaliśmy dane o stopie bezrobocia, które w październiku pokazały spadek do poziomu 6,6%, ponownie potwierdzając bardzo dobrą obecnie kondycję polskiej gospodarki. Warto jest jednak pamiętać, że taki wynik w dużej mierze był efektem obniżenia wieku emerytalnego w Polsce, który spowodował wykreślenie z rejestru bezrobotnych kobiet powyżej 60 roku życia oraz mężczyzn powyżej 65 roku. Potwierdza to faktyczny skokowy miesięczny spadek liczby bezrobotnych. W tym tygodniu w centrum uwagi rynków znajdzie się publikacja inflacji PCE z USA oraz wystąpienie J. Yellen przed Komitetem Ekonomicznym w Waszyngtonie. Biorąc pod uwagę ostatnie zmiany cen importu oraz wskaźnika CPI można oczekiwać silniejszych odczytów PCE, wzmacniających zaufanie rynków do perspektyw wzrostu stóp w USA, a tym samym umacniających dolara. Przy rosnących cenach również środowe wystąpienie prezes Fed powinno brzmieć bardziej jastrzębio niż opublikowane w zeszłym tygodniu minutes z listopadowego posiedzenia FOMC i dodatkowo wspierać USD. Jeśli do tego piątkowy odczyt PMI dla chińskiej gospodarki rozczaruje (czego nie można wykluczyć biorąc pod uwagę ostatnie słabe publikacje docierające z Państwa Środka) złoty i inne waluty EM mogą znaleźć się pod presją spadkową, częściowo redukując zeszłotygodniowe umocnienie. Wykres dnia: Historycznie wysoki poziom indeksu Ifo dla Niemiec podtrzymał apetyt na ryzyko wspierając waluty EM, w tym złotego. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W Polsce, w październiku stopa bezrobocia rejestrowanego spadał do poziomu 6,6% w dużej mierze dzięki obniżeniu wieku emerytalnego. Niemniej krajowy rynek pracy już od wielu lat poprawia statystyki. 15 13,5 12 10,5 9 7,5 6 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d X'2017 6,6% stopa bezrobocia rejestrowanego w Polsce (w proc.) Δ 5d EUR/PLN 4,21 0-2 USD/PLN 3,53-2 -8 CHF/PLN 3,60-2 -5 EUR/USD 1,19 1 1 EUR/CHF 1,17 1 0, stan na 27.11 Źródło: Bloomberg 2
4 lis 12 lis 20 lis 4 lis 12 lis 20 lis 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 24.11 PLN 1,54 2,54 3,34 Δ 1d 0 0 2 Δ 5d -6-7 -8 Bund -0,70-0,33 0,36 Δ 1d 0 1 1 Δ 5d 1 2-2 UST 1,74 2,06 2,34 Δ 1d 2 2 2 Δ 5d 2 1 0 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 24.11 PLN 2,05 2,51 2,96 Δ 1d 2 2 2 Δ 5d 1-2 -4 EUR -0,17 0,22 0,82 Δ 1d 2 2 1 Δ 5d 2 1-2 USD 1,91 2,12 2,32 Δ 1d 1 2 1 Δ 5d 4 2 0 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 2,08 1,54 1,00-54,95-50,55-31,75-11,1 24,32 31,7735,5 37,7 13,12 3,42 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 50 25 0-25 -50-75 2,00 1,92 1,84 1,76 1,68-0,8 1,3 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-11-24 (%, l.o.) 2,1 1,4 0,7-0,7-1,4 2,00 1,85 1,70 1,55 1,40 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-11-24 (%, l.o.) -2,0-3,0-4,0-5,0-6,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 3,5 2,0 0,5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 USA EMU POL UK CH USA 1,00-1,25% Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK 0,50% Szwajcaria -0,75% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% Tenor 4Q17 1Q18 PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,95 PL 5Y 2,85 2,95 PL 10Y 3,50 3,55 *) prognozy z 4-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,52 3,85 318 113 0,45 0,40 0,35 0,30 2,43 2,34 2,25 3,01 2,17 1,33 0,49-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 311 304 297 290 106 99 92 85 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
7 paź 15 paź 23 paź 1 paź 9 paź 17 paź 25 paź 2 lis 1 26 lis 1 paź 9 paź 17 paź 25 paź 2 lis 1 26 lis Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2030 4,2148 USD/PLN 3,5229 3,5573 CHF/PLN 3,5958 3,6240 EUR/USD 1,1835 1,1946 EUR/CHF 1,1624 1,1701 USD/JPY 111,18 111,64 notowanie dnia na: 24.11 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2116 USD/PLN 3,5486 CHF/PLN 3,616 GBP/PLN 4,7295 CZK/PLN 0,1656 RUB/PLN 607 stan na dzień: 24.11 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,30 4,23 USD/PLN 3,77 3,62 CHF/PLN 3,77 3,71 EUR/USD 1,14 1,17 EUR/CHF 1,14 1,16 *) prognozy z 24-lis-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,203 4,340 3,710 1,191 1,179 1,167 1,155 4,305 4,270 4,235 4,200 3,660 3,610 3,560 3,510 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2550 66 1313 2520 2490 2460 2430 2400 63 60 57 54 1301 1289 1277 1265 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 27 listopada 2017 roku Sprzedaż domów na rynku pierwotnym, październik 16:00 USA 667 tys. (annual.) 615 tys. (annual.) Przemysłowy Dallas Fed Indeks, listopad 16:30 USA 27,60 pkt -, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5