Rynek stopy procentowej Na rynku stopy procentowej w ostatnim tygodniu spadki rentowności obligacji skarbowych były kontynuowane. Na większości rynków przy stabilniejszych notowaniach krótkoterminowych papierów widać było silniejszą presję na umacnianie się długiego końca krzywej. Powodem umocnienia notowań szczególnie długoterminowych obligacji był przede wszystkim łagodny ton komentarza EBC, który zdynamizował spadki rentowności widoczne jeszcze przed samym posiedzeniem. Inne wydarzenia pozostawały wyraźnie w tle. Bank centralny pośrednio wsparł również polskie papiery. W perspektywie najbliższych tygodni spodziewać się można dalszego spadku rentowności polskich obligacji skarbowych. W sektorze 10 lat ich notowania powinny zmierzać w kierunku 3,20%, podczas gdy dwulatki nadal pozostawać będą prawdopodobnie w pobliżu 1,85%. W najbliższych dniach dużym wsparciem dla rynku będzie wykup obligacji OK0717 i wypłata odsetek od obligacji na łączną kwotę 13,2 mld PLN. Biorąc pod uwagę bardzo niskie rentowności krótkoterminowych obligacji spodziewać się można, że większość z tych środków przepłynie na dłuższy koniec krzywej wspierając proces jej lekkiego wypłaszczania. Napływ środków na rynek długu ma nastąpić akurat w momencie, gdy Ministerstwo Finansów wycofało się z emisji papierów skarbowych w lipcu. Z powodu bardzo wysokiego poziomu prefinansowania potrzeb pożyczkowych w 2016 r., a także wysokiej realizacji dochodów budżetowych spodziewać się można również ograniczenia podaży papierów skarbowych w kolejnych miesiącach (pierwszy przetarg zostanie zorganizowany dopiero 3 sierpnia). Poza samym ograniczeniem podaży na rynku pierwotnym można też zakładać, że MF będzie wykorzystywać w większym zakresie aukcje zamiany, które powinny mieć też mniejszy wpływ na rynek. Kolejnym czynnikiem pozytywnym dla lokalnego rynku będzie potencjalne wsparcie ze strony rynków bazowych. Łagodny ton EBC powinien dalej wzmacniać notowania europejskich obligacji skarbowych (rentowości 10-letnich Bundów prawdopodobnie spadną w okolice 0,4%). Głównym czynnikiem ryzyka będzie natomiast zbliżające się posiedzenie Fed (26 VII). W scenariuszu bazowym komentarz publikowany po posiedzeniu powinien pozostać neutralny dla rynku. Gdyby tak się stało, wówczas spodziewać się można kontynuacji napływu kapitału na rynki wschodzące, w tym do Polski. Przy stabilnym stanie finansów publicznych i wysokim wzroście gospodarczym spodziewać się można, że część z tych środków trafi również do Polski. Tym bardziej, że ożywieniu gospodarczemu nie towarzyszy wyraźny wzrost inflacji. Brak presji inflacyjnej powinna potwierdzić także publikacja wstępnego odczytu CPI w lipcu (31 lipca). Biorąc pod uwagę dostępne dane można się spodziewać, że ostatni odczyt będzie bliski 1,5% r/r. Chociaż te dane będą zapewne neutralne dla rynku, to jednak przyczyniać się będą do wspomnianej stabilizacji krótkiego końca krzywej dochodowości. Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 W krótkim okresie rentowności obligacji skarbowych w Polsce będę zmierzać do lokalnych minimów z II kw. 2017 r. 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 kwi-16 paź-16 kwi-17 1Y Wykres dnia: Na rynku kontraktów FRA spadają oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych. 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1X4 2X5 3X6 6X9 9X12 12X15 18X21 2017-06-30 2017-07-21 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,86 2 1 5Y 2,66 2-2 10Y 3,29 2-3 PL 10Y-2Y 144-1 -4 PL-Bund 10Y 279 4 6 PL ASW 10Y 49 0-4 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,24-2 -9 Bund 10Y 0,51-2 -9 UST-Bund 10Y 173 0 0, stan na 21.07 1
Rynek walutowy Na rynku widać wyraźną zmianę nastawienia w stosunku do złotego. Zapoczątkowana dzień wcześniej przecena naszej waluty, podczas piątkowej sesji pchnęła kurs EURPLN powyżej 4,26 (jeszcze w środę para testował okolice poniżej 4,20). Na rynku bazowym widzieliśmy zaś dalsze osłabienie dolara do euro. Wspólną walutę wspierają oczekiwania na rozpoczęcie taperingu w strefie euro. Nawet jeśli proces miałby zostać przesunięty na październik dla inwestorów najwyraźniej liczy się sam fakt, że EBC już o nim mówi. Jak podały źródła Reutersa przedstawiciele banku centralnego postrzegają październik, jako najbardziej prawdopodobny moment, w którym mogą zdecydować o przyszłości programu skupu aktywów, bowiem grudzień mógłby być terminem już zbyt późnym, a we wrześniu trudno będzie podjąć taką decyzje, chociażby ze względu na dostępną jedynie niewielką ilość nowych danych. Po lipcowym posiedzeniu EBC prezes Mario Draghi powiedział, że decyzja w sprawie programu zostanie podjęta jesienią, a członkowie banku byli jednomyślni co do tego, aby nie ustalać konkretnej daty. Obok oczekiwań na jastrzębi ruch EBC dolara osłabia też rosnące przekonanie, że do trzeciej podwyżki stóp w USA może dojść dopiero w grudniu. W rezultacie nawet podejmowane próby zatrzymania aprecjacji kursu EURUSD przez M. Draghi ego, mówiącego podczas czwartkowej konferencji prasowej, że ostatnie wzmocnienie waluty zwróciło już uwagę decydentów, a także, iż zacieśnienie warunków kredytowych na rynkach to ostatnia rzecz, jakiej bank pragnie, ostatecznie spaliły na panewce. W piątek euro notowane było powyżej 1,168 osiągając najwyższy względem dolara poziom od dwóch lat. Wyższe stopy w USA, czy rozpoczęcie taperingu w strefie euro to słabe informacje dla naszej waluty, szczególnie jeśli weźmiemy pod uwagę, że RPP nie wydaje się być skłonna do zmian stóp procentowych w najbliższych kwartałach, pomimo że na rynku pojawił się nowy czynnik. Wg danych GUS od kilku miesięcy w gospodarce utrzymuje się wysoka dynamika wzrostu wynagrodzeń, która w czerwcu zaskakująco mocno przyspieszyła do 6,0% r/r. Po ostatnim posiedzeniu prezes Adam Glapiński wyraźnie zaakcentował, że nie spodziewa się wzrostu kosztu pieniądza w Polsce nawet do końca przyszłego roku. Do tego dochodzi ryzyko polityczne. Do tej pory rynki koncentrowały się przede wszystkim na fundamentach, jednakże już w czwartek, na słowa przewodniczącego Rady Europejskiej D. Tuska, który powiedział, że Polsce może grozić marginalizacja w UE, gdyż działania jakie dokonują się w naszym kraju są sprzeczne z wartościami europejskimi, złoty zareagował osłabieniem. Dzisiaj z rana kurs EURPLN notowany jest w okolicach 4,268. W tym tygodniu odbędzie się posiedzenie amerykańskiej Rezerwy federalne (26 lipca), po którym zapewne utrzymany zostanie dotychczasowy ton komunikatu. Po ostatnich zmianach na rynku eurodolara zrobiło się sporo miejsca na odreagowanie, nie można więc wykluczyć że po posiedzeniu FOMC (choć bez konferencji prasowej prezes J. Yellen) dolar zacznie odrobić część przeceny z zeszłego tygodnia. Złoty zaś jeśli dalej nie będzie tracił na wartości to najprawdopodobniej będzie konsolidował się w okolicach bieżących poziomów kursu EURPLN. Wykres dnia: Na tle innych walut EM złoty mocno traci zaufanie inwestorów Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W stosunku do 14-letniego szczytu wobec koszyka walut (wg indeksu DXY) osiągniętego 3 stycznia br., dolar stracił już blisko 10%. Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2014 2015 2016 2017 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,27 0,05 0,06 USD/PLN 3,66 0,03-0,01 CHF/PLN 3,87 0,04 0,05 EUR/USD 1,17 0,00 0,02 EUR/CHF 1,10 0,00 0,00 USD 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80, stan na 24.07 Źródło: Bloomberg 2
1 lip 9 lip 1 1 lip 9 lip 1 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 24 lipca 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 21.07 PLN 1,86 2,66 3,29 Δ 1d 2 2 2 Δ 5d 1-2 -3 Bund -0,64-0,18 0,51 Δ 1d 0-2 -2 Δ 5d -3-8 -9 UST 1,34 1,80 2,24 Δ 1d -1-1 -2 Δ 5d -2-6 -9 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 21.07 PLN 1,94 2,34 2,80 Δ 1d 0 1 1 Δ 5d 2 0 1 EUR -0,16 0,25 0,90 Δ 1d -1-3 -2 Δ 5d -4-7 -6 USD 1,57 1,87 2,19 Δ 1d -1-2 -2 Δ 5d -1-5 -8 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 0-1,25-7,9-14,6 20,5 32,15 36,12541,85 46,1 49,149,15 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5-10 -25 1,83 1,81 1,79 1,77 1,75 1,73 1,5 1,4 1,6-0,1-0,1 1,8 0,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-07-21 (%, l.o.) 2,40 1,80 1,20 0,60 0,00-0,60 - -1,20 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-07-21 (%, l.o.) 0,8 0,5 0,3 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 Stany Zjednoczone 0-1,25% Tenor 3Q17 4Q17 3,5 2,0 0,5-2009 2011 2013 2015 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 2,05 PL 5Y 2,75 2,95 PL 10Y 3,40 3,65 *) prognozy z 04-lip-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,68 2,42 2,85 305 113 0,56 2,34 2,05 295 106 0,44 2,26 1,25 285 99 0,32 2,18 0,45 275 92 0,20 2,10-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 265 85 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
3 cze 11 cze 1 29 maj 6 cze 14 cze 2 8 lip 16 lip 24 lip 29 maj 6 cze 14 cze 2 8 lip 16 lip 24 lip Dziennik rynkowy 24 lipca 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2129 4,2700 USD/PLN 3,6088 3,6640 CHF/PLN 3,8002 3,8737 EUR/USD 1,1618 1,1685 EUR/CHF 1,1020 1,1091 USD/JPY 110,98 112,10 notowanie dnia na: 21.07 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2311 USD/PLN 3,632 CHF/PLN 3,8195 GBP/PLN 4,719 CZK/PLN 0,1622 RUB/PLN 0,0616 stan na dzień: 21.07 Prognozy BSR dot. kursów walut* 3Q17 4Q17 EUR/PLN 4,30 4,37 USD/PLN 3,87 4,08 CHF/PLN 3,91 4,01 EUR/USD 1,11 7 EUR/CHF 1,10 9 *) prognozy z 04-lip-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,175 4,290 3,820 1,162 1,149 1,136 1,123 1,110 4,255 4,220 4,185 4,150 3,765 3,710 3,655 3,600 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2395 54 1300 2365 2335 2305 2275 52 49 47 44 1275 1250 1225 1200 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 24 lipca 2017 roku Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.), lipiec 9:30 GER 59,6 pkt 59,2 pkt Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.), lipiec 9:30 GER 54 pkt 54,3 pkt Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.), lipiec 10:00 EMU 57,4 pkt 57,2 pkt Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.), lipiec 10:00 EMU 55,4 pkt 55,5 pkt Sprzedaż domów na rynku wtórnym, czerwiec 16:00 USA 5,62 mln (annual) 5,65 mln (annual) Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5