Best II NS FIZ Monitoring kredytowy 2H 2016

Best II NS FIZ Monitoring kredytowy 2H 2016 21 kwietnia 2017 r. Celem raportu jest przybliżenie aktualnej sytuacji kredytowej BEST II Niestandaryzowanego Sekurytyzacyjnego Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego wraz ze szczególnym umiejscowieniem w niej oceny ryzyka kredytowego dla obligacji serii C. Pierwsza część raportu poświęcona jest krótkiemu opisowi wyników finansowych emitenta za kalendarzowy okres 2H 2016. W kolejnej części skupiono się na analizie sytuacji bilansowej od strony pasywów, ocenie kluczowych miar kredytowych, ocenie kowenantów obligacyjnych oraz analizie zapadalności zadłużenia w kontekście aktualnej płynności finansowej. Na końcu przedstawiono najistotniejsze wydarzenia z punktu widzenia obligatariuszy. Obligacje do wykupu Seria Wartość emisji (mln zł) Data emisji Termin wykupu C 20* 2014-01-17 2018-01-17 Źródło: Emitent *- w styczniu 2017 w ramach obowiązkowej amortyzacji Emitent wykupił obligacje serii C o wartości 10 mln PLN Sytuacja kredytowa w pigułce PROFIL EMITENTA Kowenanty, których jednoznaczna weryfikacja była możliwa pozostały nienaruszone, natomiast badanie sprawozdania finansowego przeprowadzone przez KPMG nie pokazało żadnych uchybień w sposobie raportowania. Emitent utrzymuje bezpieczne odległości od progowych wartości wskaźników zdefiniowanych w kownenatach warunków emisji. Wskaźnik zobowiązania/aktywa Funduszu wyniósł na koniec 2H 2016 roku 23,7%, natomiast poziom wypłat i wykupów stanowił jedynie 9% limitu narzuconego przez Warunki Emisji. Podmiot konsekwentnie generuje wpływy netto z posiadanych portfeli - w ciągu ostatnich 12 miesięcy fundusz wygenerował nawet 40,4 mln PLN), co sprawia, że bieżąca obsługa posiadanych zobowiązań jest naszym zdaniem niezagrożona. Fundusz dokonał znaczącej emisji CI serii G i H o łącznej wartości 69,5 mln PLN, które objęła spółka BEST SA. Pozyskał również kredyt w ING o wartości 25 mln PLN. Pozyskane środki pozwoliły na dokonanie w tym okresie zakupów portfeli o wartości nominalnej 1,36 mld PLN za łączną cenę 126,2 mln PLN. Płynność funduszu znajduje się na bezpiecznym poziomie (fundusz posiadał na koniec 2H 2016 roku ok. 2,4 mln PLN w gotówce, a generowane wpływy netto zarówno z posiadanych jak i nowych portfeli naszym zdaniem pozwolą na sprawną obsługę oraz wykup zapadających w ciągu najbliższych 12 miesięcy zobowiązań odsetkowych. Zwracamy jednak uwagę na możliwy dalszy wzrost skali zakupów, który może negatywnie wpłynąć na płynność gotówkową Grupy w krótkim okresie oraz na możliwość wykupu dalszych CI w ramach posiadanych jeszcze limitów. Może to czasowo obniżyć płynność w Funduszu, wpływając na jego zdolność do regulowania zobowiązań wynikających z emisji obligacji serii C. Tabela 1. Podstawowe dane finansowe BEST II NS FIZ 2H 2H w tys. PLN 2016 2015 2014 2016 2015 Przychody z lokat netto 8 202 9 317 19 898 18 075 10 698 Aktywa funduszu 304 788 164 819 304 788 164 819 138 462 Zobowiązania funduszu 72 154 41 984 72 154 41 984 42 114 Aktywa netto funduszu 232 634 122 835 232 634 122 835 96 348 Zobowiązania/aktywa funduszu 23,7% 25,5% 23,7% 25,5% 30,4% Przepływy netto z działalności 21 688 15 595 40 421 27 959 23 729 windykacyjnej* Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta * - poziom ten liczony jest jako różnica pomiędzy poziomem wpływów z tytułu posiadanych lokat, a poziomem wydatków powiększonych o nabycia składników lokat 1 BEST II NS FIZ jest podmiotem celowym powołanym przez GK BEST SA do obsługi części nabytych przez Grupę portfeli wierzytelności przeterminowanych, zapewniając przy tym Grupie optymalizację podatkową. Podmiot funkcjonuje w oparciu przepisy ostawy o funduszach inwestycyjnych. Podmiot ten jest obecnie w 100% kontrolowany przez GK BEST SA. Tomasz Krzyk, CFA Analityk obligacji korporacyjnych +48 785 936 287 tomasz.krzyk@noblesecurities.pl

Wyniki finansowe w tys. PLN 2H 2016 2H 2015 y-o-y 2016 2015 2014 Przychody z lokat netto 8 202 9 317-12% 19 898 18 075 10 698 Zrealizowany i niezrealizowany zysk (strata) 8 854-3 538-20 401 9 434-16 277 Wynik z operacji 17 056 5 779 195% 40 299 27 509-5 579 Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta Struktura aktywów Funduszu Fundusz w drugiej połowie 2016 roku znacząco zwiększył swoje aktywa z poziomu 189,4 mln PLN do 304,8 mln PLN, czyli o prawie 61%. Wzrost ten wynikał przede wszystkim ze znaczących zakupów portfeli wierzytelności w okresie (zakupy na łączną kwotę 122 mln zł). Nabyte do końca pierwszego półrocza 2016 roku portfele, wyceniono na koniec 2016 roku na kwotę 167,7 mln zł (czyli o 5,9 mln PLN mniej niż na koniec 1H 2016 roku). Z kolei nabyte w IH 2016 r portfele warte były na dzień bilansowy 129,6 mln zł. Spółka również częściowo odroczyła sobie płatność za nabyte w czerwcu portfele, co widać we wzroście zobowiązań handlowych z 12,2 mln PLN do 15,2 mln PLN. W strukturze aktywów nabyte portfele wierzytelności stanowiły na koniec grudnia już ok. 97,5% WA (było to łącznie 29 portfeli nabytych w okresie 06.2008 12.2016). W skład aktywów wchodzą zarówno portfele składające się z wierzytelności detalicznych stanowią one większość aktywów funduszu - jak i wierzytelności korporacyjnych. Posiadany mix portfeli implikuje średnią wartość sprawy na poziome ok. 12,7 tys. PLN. Największy portfel posiadany przez emitenta, posiadający ponad 22,9% udział w aktywach, to portfel wierzytelności detalicznych nabyty w 2010 roku. Portfele korporacyjne oraz tzw. Mix-y (czyli portfele składające się zarówno z wierzytelności konsumenckich jak i korporacyjnych) stanowiły już łącznie ok. 41,7% wartości aktywów ( na koniec 1H 2016 było to jeszcze 11,5% wartości aktywów funduszu). Fundusz w 2 połowie 2016 roku nabył 8 portfeli za ok. 126,2 mln PLN (płacąc za nie moment bilansowy 122 mln zł). Wartość nominalna nabytych w drugiej połowie roku portfeli wyniosła 1 362,4 mln PLN, co sprawia, że relacja ceny do nominału jest patrząc z perspektywy innych portfeli na względnie niskim poziomie (ok. 9,3%). Niewątpliwie nowe nabycia pozwolą Funduszowi na wzrost skali odzysków a przy tym również na dalsze utrzymanie odpowiedniej płynności na posiadanych aktywach w okresie najbliższych kilku lat, co uznajemy za czynnik pozytywny w kontekście obsługi zobowiązań wynikających z emisji obligacji serii C. W drugiej połowie 2016 roku Fundusz dokonał emisji Certyfikatów Inwestycyjnych serii G i H, która miała wartość 69,5 mln PLN (właścicielem CI jest BEST SA) oraz pozyskał kredyt bankowy w ING Bank Śląski SA o wartości 25 mln zł, którego termin spłaty wypada 7 października 2021 roku. Zabezpieczeniem kredytu jest weksel in blanco poręczony przez BEST SA. Kredyt ten został również zabezpieczony w drodze zastawu rejestrowego na zbiorze wierzytelności wchodzącym w skład funduszu. BEST II NS FIZ nie dokonywał skupu certyfikatów jednak w dalszym ciągu posiadał w swoim portfelu nieruchomości, które pozyskał na drodze egzekucji z majątku od dłużników, o łącznej kwocie 3,5 mln PLN. Wykres 1. Wielkość oraz struktura portfela BEST II NS FIZ w latach 2013 2016 (w tys. PLN) 350 000 300 000 0,8% 1,7% 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000 8,4% 1,8% 1,2% 7,8% 10,9% 5,5% 14,8% 3,9% 6,3% 4,6% 86,1% 94,9% 85,9% 83,4% 84,5% 4,8% 7,9% 3,8% 3,5% 91,4% 88,6% 4,9% 3,4% 91,7% 97,5% 0 31.12.2012 30.06.2013 31.12.2013 30.06.2014 31.12.2014 30.06.2015 31.12.2015 30.06.2016 31.12.2016 portfele wierzytelności pozostałe aktywa gotówka Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta. 2

Działalność windykacyjna oraz transakcyjna Funduszu Sytuacja wynikowa Funduszu na działalności windykacyjnej jest naszym zdaniem z półrocza na półrocze coraz lepsza. W 2H 2016 roku, emitent zanotował wpływy z posiadanych portfeli na poziomie prawie 31 mln PLN. Jest to wynik o ok. 38,5% lepszy niż w 2H 2015 r. i jednocześnie najlepszy w okresie 4 ostatnich lat. Wysokość wpływów z posiadanych portfeli znacząco zwiększyła się w ostatnich 12 miesiącach i osiągnęła poziom prawie 58,8 mln zł, w poprzednich latach utrzymywał się na średnim poziomie wynoszącym ok. 40 mln PLN na rok. W 2012 roku Emitentowi udawało się ściągać w interwale półrocznych nawet 21 mln PLN, lecz spływy te stopniowo malały, osiągając poziom ok. 17,8 mln PLN w IH 2014 roku. Pozytywna tendencja po stronie wpływów wynika głównie z intensyfikacji działań zakupowych przy stabilnym poziomie odzysków w relacji do średniego stanu aktywów portfela w poszczególnych okresach (średnio ok. 15% na każde pół roku). Wykres 2. Przepływy pieniężne z tyt. działalności windykacyjnej BEST II NS FIZ w latach 2012-2016 (w tys. PLN) 35 000 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0 10 706 13 113 12 010 13 209 11 110 12 619 12 364 15 595 Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta. Analiza wydatków ponoszonych w toku działalności podstawowej, pokazuje, że ich poziom w ujęciu rocznym nieznacznie się zwiększył w ostatnich 12 miesiącach względem 2015 roku. Wydatki wzrosły z poziomu 14,1 mln PLN do 18,3 mln PLN r/r. Pomimo wzrostu wydatków w ostatnich 12 miesiącach, można stwierdzić, iż koszty są utrzymywane na względnie stabilnym poziomie. Zwiększone wydatki w ostatnim roku miały związek z rozpoczęciem obsługi kolejnych nowo nabytych portfeli. Zakładamy, że mogą one się utrzymać na tym poziomie lub nawet zwiększyć się w również w 2017 właśnie w związku z rozpoczęciem obsługi nowych portfeli o znaczącej wartości. Wykres 3. Bilans na działalności transakcyjnej funduszu w latach 2012 2016 (w tys. PLN) 40000 20000 18 733 1H 2012 2H 2012 1H 2013 2H 2013 1H 2014 2H 2014 1H 2015 2H 2015 IH 2016 2H 2016 Wpływy z tytułu posiadanych lokat Wydatki powiększone o wydatki na nabycia składników lokat CF netto z działalności windykacyjnej 21 688 0-20000 -40000-60000 -80000-100000 -120000-140000 1H 2012 2H 2012 1H 2013 2H 2013 1H 2014 2H 2014 1H 2015 2H 2015 1H 2016 2H 2016 zakupy składników lokat sprzedaż składników lokat saldo działalności transakcyjnej funduszu na posiadanych lokatach Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta. 3

Druga połowa 2016 roku to przede wszystkim znaczące zakupy portfeli dokonane przez Fundusz, na które wykorzystano zarówno kapitał pozyskany od spółki-matki (BEST SA) o wartości 69,5 mln PLN, kredyt bankowy o wartości 25 mln PLN oraz gotówkę wygenerowaną organicznie (27,5 mln PLN) W ostatnim półroczu nabyto 8 nowych portfeli wierzytelności o wartości nominalnej ok. 1 362,4 mln PLN za cenę ok. 126,2 mln PLN (przy czym płatność za nie, do dnia bilansowego wyniosła ok. 122 mln PLN). Sytuacja kredytowa Zadłużenie odsetkowe Udział zobowiązań na koniec 2H 2016 r. stanowił niewielką część względem sumy bilansowej (tylko ok. 23,7%). Na przestrzeni ostatnich lat można zauważyć stopniowe obniżanie się udziału kapitału obcego w strukturze finansowania NS FIZu, które zostanie spotęgowane przez stopniową amortyzację obligacji serii C (amortyzacja rozpoczęła się w styczniu 2016 roku od wykupu 10 mln PLN). W kontekście stopniowego wykupu zadłużenia należy pamiętać o tym, że w styczniu 2017 roku wykupiono obligacje o wartości 10 mln zł, natomiast pozostała część spłacona będzie w dniu zapadalności instrumentu, czyli 17 stycznia 2018. W horyzoncie najbliższych 12 miesięcy spółka będzie musiała zatem odłożyć na wykup 20 mln PLN, które dodatkowo uszczuplą poziom gotówki, jednak patrząc zarówno na obecny jej poziom, jak i perspektywy wynikające ze spływów na posiadanych i nowych portfelach, to możemy uznać iż Emitent nie powinien mieć problemów z obsługą drugiej raty spłaty kapitału obligacji. Spółka pozyskała w październiku 2016 roku kredyt w ING Banku Śląskim na kwotę 25 mln PLN, lecz zapada on dopiero w październiku 2021 roku. Na wykresie poniżej zaprezentowano podstawowe wskaźniki kredytowe Spółki. Jak widać pomimo intensywnych akcji zakupowych przeprowadzonych w 2016 roku Emitent dalej prezentuje bardzo bezpieczną strukturę zadłużenia. Poziom zobowiązań utrzymuje się od roku poniżej 25% wartości aktywów, przepływy netto na działalności windykacyjnej w 2H 2016 roku prawie dziewiętnastokrotnie przewyższają koszty odsetek (co jest poziomem rekordowym patrząc na ostatnie 4 lata funkcjonowania NS FIZu). Analiza relacji długu netto i przepływów netto z działalności windykacyjnej za 12 miesięcy, również pozwala na wyciągnięcie optymistycznych wniosków. Wskaźnik ten wynoszący na koniec roku zaledwie 1,73 oznacza, iż przepływy pieniężne netto generowane przez nabyte portfele są wystarczające, aby terminowo obsłużyć w okresie 21 miesięcy cały obecny dług odsetkowy pomniejszony o gotówkę (z którego ponad połowa zapada dopiero 2021 roku). Nowe zakupy portfeli z okresu 2014 2016 pozwalają również zakładać, iż przepływy generowane na posiadanych aktywach w najbliższych latach powinny znacząco wrosnąć. 25 20 15 10 5 0 IIQ 2017 IIIQ 2017 IVQ 2017 Wykres 4. Podstawowe miary kredytowe BEST II NS FIZ w okresie IIH 2012 IIH 2016. 20,00 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 39,6% 24,2% 23,3% C IQ 2018 IIQ 2018 IIIQ 2018 IVQ 2018 45,0% 18,94 40,0% 33,7% 30,4% 35,0% 26,8% 13,82 12,34 12,36 25,5% 30,0% 22,9% 23,7% 10,50 25,0% 8,92 20,0% 15,0% 5,93 3,76 4,18 10,0% 1,94 1,96 1,16 0,82 1,14 1,37 1,04 1,73 5,0% 0,99 0,0% 2H 2012 1H 2013 2H 2013 1H 2014 2H 2014 1H 2015 2H 2015 1H 2016 2H 2016 Zobowiązania/Wartość Aktywów Emitenta (prawa oś) dług netto/wpływy operacyjne netto TTM (lewa oś) Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta. wpływy gotówkowe netto z działalności operacyjnej TTM/odsetki TTM (lewa oś) 4

Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta. Płynność Z uwagi na specyficzny, dla funduszy inwestycyjnych, sposób raportowania Emitenta, wyznaczenie klasycznych wskaźników płynności nie jest możliwe. Niemniej można się pokusić o krótki komentarz dotyczący sytuacji płynnościowej w funduszu. Obecna struktura zapadalności posiadanych zobowiązań odsetkowych prezentowana wg stanu na koniec grudnia 2016 implikuje zapotrzebowanie na płynność w okresie najbliższych 13 miesięcy (do momentu wykupu obligacji serii C, która ma miejsce w połowie stycznia 2018) na poziomie 20 mln zł. Analizując obecny stan posiadanych aktywów płynnych (gotówka na koniec 2H 2016 roku wyniosła ok 2,4 mln PLN) oraz perspektywy generowania środków pieniężnych z posiadanych portfeli w najbliższych miesiącach, to bazując na historycznie obserwowanych tendencjach (mix portfeli był w stanie w ostatnim półroczu generować gotówkę po kosztach obsługi windykacyjnej na poziomie ok. 9% średniej wartości aktywów) można stwierdzić, iż posiadane aktywa będą w stanie pokryć potrzeby gotówkowe wynikające z konieczności płatności za zobowiązania handlowe (15,2 mln zł) oraz te z tytułu wykupu obligacji serii C zapadającej w styczniu 2018 roku (20 mln zł), bez konieczności znaczącego ograniczania działalności inwestycyjnej 1 po rozliczeniu zobowiązań z tytułu nabytych aktywów oraz spłacie zadłużenia obligacyjnego w styczniu 2017 i 2018 roku oraz przy założeniu miesięcznych spływów na poziomie ok. 4,5 mln PLN oraz wolnej gotówki ok. 2,4 mln zł, na nowe inwestycje powinno zostać jeszcze Emitentowi ponad 10 mln zł. Oczywiście ważne jest tutaj założenie, że fundusz nie wykupi Certyfikatów Inwestycyjnych (do czego ma jeszcze prawo w ramach limitów określonych przez kowenanty zawarte w warunkach emisji serii C). Analiza kowenantów Analiza kowenantów sprowadziła się wyłącznie do analizy kowenantów zawartych w Warunkach Emisji serii C. Legenda: ZIELONY kowenant niezłamany ŻÓŁTY kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja nie była możliwa, ale nie ma podstaw aby uznać, że został złamany CZERWONY kowenant złamany Kowenant z Warunków Emisji (WE) Seria C 27.1 WE 27.2 WE 27.3 WE 27.4 WE 27.5 WE 27.6 WE 27.7 WE 27.8 WE 27.9 WE 27.10 WE 27.11 WE Komentarz NS Emitent w analizowanym okresie nie złamał żadnego kowenantu zawartego w Warunkach Emisji obligacji serii C. Przeprowadzane transakcje kupna portfeli były wg nas przeprowadzane na warunkach rynkowych, natomiast poziom wypłat z funduszu oraz koszty zarzadzania nim mieściły się w ramach określonych w WE. Fundusz z przysługujących mu na koniec 1H 2016 r. 50,128 mln zł możliwych do wypłaty w ramach dystrybucji dochodów lub wykupu CI wykupił jedynie CI o wartości 4,522 mln ZŁ, co stanowiło ok. 9% limitu. W przypadku poziomu kosztów poniesionych względem TFI z tytułu zarządzania funduszem, to opłaty te również były niższe niż określone w limicie narzuconym przez kowenant wyniosły bowiem w 2016 r. 8,54 mln zł, względem poziomu 15,33 mln zł, który wynikał z treści kowenantu i stanowiło 55,7% limitu z WEO. Poziom zobowiązań posiadanych na koniec 2016 w relacji do stanu aktywów był znacząco poniżej granicy 60% zawartej w warunkach emisji, bowiem wyniósł on tylko 23,7%. Warto pamiętać w tym miejscu, że zobowiązania o wartości ok. 15,2 mln zł to zobowiązania handlowe należne podmiotom sprzedającym pakiety, a zobowiązania o wartości 25 mln zł, to kredyt bankowy zapadający dopiero w październiku 2021 roku. Same obligacje serii C stanowiły na koniec grudnia ok. 9,8% aktywów. Ryzyka dla obligatariuszy Ryzyko przeinwestowania Emitent w wyniku podjęcia decyzji o przeznaczeniu wolnych środków pieniężnych na zakup nowych portfeli może znacząco obniżyć płynność portfela, co w kontekście konieczności przeprowadzenia częściowego wykupu obligacji serii C (20 mln zł) może doprowadzić do 1 w okresie 2014 2015 BEST II NS FIZ wydawał na nowe portfele średnio ok. 20 mln PLN 5

konieczności sprzedaży aktywów lub postawienia obligacji w stan wymagalności. Ryzyko oceniamy jako niskie. Ryzyko wykupu Certyfikatów Inwestycyjnych W ramach limitu określonego przez kowenanty, spółka na koniec 2H 2016 roku mogła wypłacić jeszcze ok. 45,6 mln zł. Decyzja dotycząca dystrybucji dochodów funduszu może doprowadzić do deficytu płynności, która jest konieczna do częściowego wykupu obligacji serii C już w styczniu 2018 roku. Ryzyko oceniamy jako niskie świadczy o tym fakt emisji nowych serii certyfikatów (seria G i H) oraz nowe zakupy portfeli, które sugerują, że zarówno stopa zwrotu jest na tyle zadowalająca, że obecnie nie ma potrzeby wyprowadzać środków z NS FIZu, jak i obecnie brak jest potrzeb płynnościowych ze strony jedynego właściciela CI (BEST SA), który pozyskuje środki taniej na rynku obligacji; Ryzyko nieosiągnięcia zakładanego poziomu spływów Emitent posiada większość portfela zainwestowane w wierzytelności przeterminowane, które cechują się wysokim ryzykiem ściągalności, zatem osiągane w przeszłości poziomy spływów mogą znacząco się zmienić w przyszłości. Ryzyko oceniamy jako niskie świadczy o tym znacząca i wciąż zwiększająca się dywersyfikacja portfeli wierzytelności posiadanych przez fundusz oraz osiągane przez nie stabilne spływy netto; Istotne zdarzenia w okresie i po dniu bilansowym W 2 połowie 2016 roku Emitent nabył 8 portfeli wierzytelności o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 1,36 mld PLN, za cenę 126,2 mln PLN. W większości były to portfele składające się z wierzytelności zarówno względem osób fizycznych prowadzących działalność gospodarczą jak i osób nieprowadzących takiej działalności. Opinia biegłego rewidenta do sprawozdania za 2016 rok wydana w dniu 8 marca 2017 roku nie zawierała zastrzeżeń. Audytorem było KPMG. Załączniki Załącznik nr 1. Ceny obligacji, daty odsetkowe (2017-04-21) Seria Cena czysta (%) Oprocentowanie Najbliższy dzień ustalenia uprawionych Najbliższy dzień wypłaty odsetek C (BS20118) 100,01% WIBOR 6M+4,30% 2017-07-10 2017-07-17 Źródło: Opracowani własne na podstawie danych GPW Catalyst 6

Zastrzeżenia prawne Niniejszy materiał ( Raport ) wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu wiedzy na dzień jego sporządzenia. Podstawą do opracowania Raportu były tylko i wyłącznie publicznie dostępne informacje na dzień sporządzenia Raportu. Przedstawione w Raporcie prognozy oraz elementy oceny oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani żaden Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymuje wynagrodzenia od Spółki. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Raportu należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Wskazuje się, iż na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Noble Securities S.A. jest związana umową o świadczenie usług na rzecz Spółki. Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Spółka nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A., Analityk nie posiada papierów wartościowych Spółki ani papierów wartościowych lub udziałów jej spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki, jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Spółki lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Spółka, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Spółki w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek w ramach i celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe, ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Spółką, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy ze Spółką której zakres obejmuje lub dotyczy sporządzenia Raportu. Zgodnie z wiedzą Analityka, pomiędzy Spółką a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Raportu lub w zastrzeżeniach zamieszczonych poniżej treści Raportu powiązania lub okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność Raportu. POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA Analityk zapewnia, iż Raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty oraz na podstawie informacji otrzymanych od Spółki uznanych przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Raportu okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za efekty i skutki jakichkolwiek decyzji podjętych na podstawie Raportu lub jakiejkolwiek informacji w nim zawartych. Odpowiedzialność za decyzje 7

podjęte na podstawie Raportu ponoszą wyłącznie osoby lub podmioty z niego korzystające. Osoby lub podmioty korzystające z Raportu nie mogą rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny, z uwzględnieniem różnych czynników ryzyka oraz innych okoliczności niż te wskazane w Raporcie. Raport ani żaden z jego zapisów nie stanowi: rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. z 2005 r., Nr 206, poz. 1715). oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tekst jednolity: Dz.U. z 2014 r. poz. 121), podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania którego stroną byłaby Noble Securities S.A., publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2013 r. poz. 1382 z późn. zm.), zaproszenia do negocjacji, zaproszenia czy zachęty do złożenia oferty nabycia lub subskrypcji papierów wartościowych Spółki, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) porady inwestycyjnej, porady prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia i adekwatna do poziomu wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych oraz doświadczenia inwestycyjnego osoby lub podmiotu korzystającego z Raportu. Raport jest adresowany do wybranych Klientów profesjonalnych w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.), będzie udostępniany nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub podczas indywidualnych spotkań, jest przeznaczony do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczony do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało dokonania uprzedniej rejestracji lub zgłoszenia w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Spółki, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Spółki, gdyż do Raportu zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Spółki, ma wyłącznie charakter informacyjny, w związku z czym nie jest możliwa kompleksowa ocena Spółki na podstawie Raportu. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z różnego rodzaju ryzykami. Szczegółowe informacje w zakresie ryzyk jakie są związane z inwestowaniem w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl. Podkreśla się, iż wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe. UWAGI KOŃCOWE Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl. Rozpowszechnianie lub powielanie, przetwarzanie lub jakiekolwiek inne wykorzystanie lub modyfikowanie treści Raportu (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez uprzedniej pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione. Niniejszy materiał stanowi informację handlową w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 18 lipca 2002 r. o oświadczeniu usług drogą elektroniczną (tekst jednolity z dnia 15 października 2013 r. Dz.U. z 2013 r. poz. 1422) i jest upowszechniany wyłącznie w celu reklamy lub promocji usług Noble Securities S.A. z siedzibą w Warszawie oraz na jej PLNecenie. Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy materiał nie był przedmiotem uzgodnień, weryfikacji ani nie został zatwierdzony lub zaakceptowane przez Komisję Nadzoru Finansowego. 8