P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. Monitoring kredytowy 3Q 2015

Transkrypt

1 P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. Monitoring kredytowy 3Q listopada 2015 r. Celem raportu jest przybliżenie aktualnej sytuacji kredytowej grupy P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. wraz ze szczególnym umiejscowieniem w niej oceny ryzyka kredytowego dla obligacji serii E. Pierwsza część raportu poświęcona jest opisowi wyników finansowych grupy za okres 3Q W kolejnej części przedstawiono analizę sytuacji bilansowej, ocenę kluczowych miar kredytowych, ocenę kowenantów obligacyjnych oraz analizę zapadalności zadłużenia w kontekście aktualnej płynności finansowej. Na końcu przedstawiono najistotniejsze wydarzenia z punktu widzenia obligatariuszy. Obligacje do wykupu Seria E (PRE1117) Wartość emisji (mln zł) 35,0 Źródło: Emitent, GPW Catalyst Data emisji Termin wykupu Sytuacja kredytowa w pigułce We wrześniu poinformowano, że Kruk przejmuje biznes operacyjny P.R.E.S.C.O. Zawarty pomiędzy spółkami list intencyjny zakłada przeniesienie na rzecz Kruka wierzytelności wartych nominalnie 2,7 mld zł za cenę nie większą niż 220 mln zł. Zakładano, że umowa inwestycyjna zostanie podpisana do dnia W raporcie bieżącym z dnia 27 października poinformowano, że strony planują podpisanie umowy inwestycyjnej do W przypadku zawarcia umowy inwestycyjnej i finalizacji transakcji, Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. rozważy trwałe zaprzestanie inwestycji w portfele wierzytelności i ich windykację na polskim rynku. W takim przypadku działalność Grupy będzie rozwijać się w segmencie usług consumer finance w Polsce. Zapisy kowenantowe w warunkach emisji przewidują, że obligatariusz może żądać wykupu obligacji jeżeli skonsolidowane przychody ze sprzedaży emitenta osiągane z podstawowej działalności spadną poniżej 50% łącznych skonsolidowanych przychodów ze sprzedaży emitenta. Podstawową działalność zdefiniowano w warunkach emisji jako działalność związaną z inwestycjami w wierzytelności, zarządzaniem wierzytelnościami, windykacją wierzytelności, innymi usługami finansowymi, w tym w szczególności pożyczkami konsumenckimi. Zatem nawet w przypadku zawarcia umowy z Kruk, jeśli P.R.E.S.C.O. skoncentruje swoją działalność na segmencie pożyczek konsumenckich, kowenanty nie zostaną naszym zdaniem złamane. Perspektywa utrzymania płynności w najbliższych czterech kwartałach wydaje się na chwilę obecną niezagrożona. Spółka posiada w miarę bezpieczną pozycję gotówkową (4,6 mln zł), w porównaniu do zobowiązań krótkoterminowych (12,0 mln zł). Relacja długu netto do kapitałów własnych wyniosła na dzień bilansowy 37%, a jego saldo 42,7 mln zł. Kowenanty, których jednoznaczna weryfikacja była możliwa, pozostały nienaruszone na dzień Obecnie wskaźnik zadłużenia odsetkowego do kapitałów własnych kształtuje się na poziomie 37%. Wartością graniczną jest 200%. Przychody w ciągu 9M 2015 wyniosły 27,13 mln zł i były niższe o 23% w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego. Spadek przychodów w ciągu pierwszych 9M 2015 był związany z faktem, że Spółka ograniczyła zakupy portfeli w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego i w konsekwencji posiadała portfele o niższej wartości. PROFIL SPÓŁKI P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. jest podmiotem działającym na rynku obrotu wierzytelnościami masowymi w Polsce. Spółka działa od 1998 roku i specjalizuje się w nabywaniu portfeli wierzytelności, które przez ich pierwotnych właścicieli zostały uznane za trudne do odzyskania. P.R.E.S.C.O. przeprowadza proces windykacji wierzytelności na własny rachunek, za pomocą metod polubownych (windykacja miękka z możliwością układu) oraz na drodze sądowej (windykacja egzekucyjno-komornicza). Od 2011 roku P.R.E.S.C.O. jest spółką notowaną na warszawskiej GPW. W przypadku finalizacji umowy z Krukiem działalność Grupy będzie rozwijać się w segmencie kredytów konsumpcyjnych. Akcjonariusz Andrzejewski Investments Ltd. Piwonski Investments Ltd. Legg Mason Akcji Skoncentrowany FIZ Liczba akcji % udziałó w ,68% ,62% ,34% Pozostali Akcjonariusze ,36% SUMA ,0% Źródło: Emitent, dane na dzień 5 listopada 2015 Tabela 1 Podstawowe dane finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. (w tys. złotych) 9M M Q Q Przychody ze sprzedaży Zysk netto Dług netto Płynność natychmiastowa Dług netto/ Kapitał własny 0,39 0,40 0,39 0,40 0,49 0,62 0,37 0,41 0,37 0,41 0,39 0,48 Marta Kupis Analityk obligacji korporacyjnych marta.kupis@noblesecurities.pl Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta. 1

2 Wyniki finansowe Poniżej przedstawiono wybrane dane finansowe Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. zaprezentowane przez Emitenta po 3Q Tabela 2 Wyniki finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. w 3Q 2015 oraz dane porównywalne. Rachunek zysków i strat [tys. zł] Y-O-Y % Y-O-Y % Przychody ze sprzedaży % % Koszt własny sprzedaży % % Zysk (strata) brutto ze sprzedaży % % Koszty ogólnego zarządu % % Pozostałe przychody operacyjne % Pozostałe koszty operacyjne % % Zysk (strata) z działalności operacyjnej (EBIT) % % EBITDA % % Przychody finansowe % % Koszty finansowe % % Zysk (strata) brutto % % Podatek dochodowy % % Zysk (strata) netto % % Źródło: Sprawozdanie finansowe P.R.E.S.C.O. Group. W okresie pierwszych 9M 2015 GK P.R.E.S.C.O. nabyła jeden portfel wierzytelności detalicznych pochodzący z sektora finansowego o wartości nominalnej 15,5 mln zł za kwotę 3 mln zł, podczas gdy w pierwszych 9 miesiącach 2014 r. GK nabyła portfele wierzytelności o łącznej wartości nominalnej 89,7 mln zł. Ograniczenie działalności wynika z planowanej przez Spółkę dominującą transakcji z KRUK S.A. W przypadku niesfinalizowania transakcji, P.R.E.S.C.O. nie wyklucza w przyszłości zwiększenia nakładów inwestycyjnych na zakup nowych portfeli wierzytelności. W przychodach ze sprzedaży przeważającą część stanowią zmiany wartości godziwej zakupionych wierzytelności, na które składają się część odsetkowa wpłat dłużników (przychody odsetkowe), weryfikacja prognoz wpływów oraz aktualizacja stopy dyskontowej. Poniżej przedstawiono zmiany wartości godziwej portfeli wierzytelności wykazanych w bilansie i przyporządkowano do wartości przychodów ze sprzedaży w rachunku zysków i strat: Tabela 3 Portfele wierzytelności wyceniane w wartości godziwej przez wynik finansowy na koniec III kwartału 2015 roku oraz na koniec 2014 roku i 2013 roku. [tys. zł] 30 września grudnia grudnia 2013 Na dzień 1 stycznia zakupy nowych pakietów wierzytelności wpłaty gotówkowe od osób zadłużonych przychody odsetkowe weryfikacja prognoz wpływów aktualizacja stopy dyskontowej Wartość godziwa na dzień 30 września/31 grudnia w BILANSIE [tys. zł] 30 września grudnia grudnia 2013 przychody odsetkowe weryfikacja prognoz wpływów aktualizacja stopy dyskontowej Razem Przychody z windykacji wierzytelności nabytych Pozostałe przychody Przychody ze sprzedaży razem w RZiS Źródło: NS w oparciu o sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. Group. 2

3 Przychody w okresie 9M 2015 wyniosły 27,13 mln zł i były niższe o 23% w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego, w 3Q 2015 przychody wzrosły o 16% rdr. Spadek przychodów w ciągu pierwszych 9M 2015 był związany z ograniczaniem działalności przez P.R.E.S.C.O. Poszukiwanie dużego inwestora branżowego jest w naszej ocenie naturalną konsekwencją zmian zachodzących na rynku windykacyjnym. Powszechnie oczekuje się, że rynek wierzytelności masowych w Polsce będzie ulegał konsolidacji i na rynku pozostanie mniejsza liczba spółek, które będą posiadać wystarczająco dużą skalę działalności oraz dostęp do finansowania po relatywnie niższym koszcie. Na rynku polskim stale pojawiają się nowi gracze, wchodzący na rynek poprzez akwizycje. W 2014 roku na polskim rynku aktywne były m.in. norweski B2 Holding, który kupił Ultimo, szwedzki Hoist Kredit AB, który przejął Navi-Lex oraz wywodząca się ze Stanów Zjednoczonych PRA Group (Portfolio Recovery Associates), która rozpoczęła działalność w Europie dzięki przejęciu norweskiej Aktiv Kapital. Pod koniec 2014 r. PRA Group kupiła na polskim rynku portfel wierzytelności o wartości nominalnej 2 mld zł od Getin Noble Banku, a wartość transakcji wyniosła ponad 300 mln zł. W sierpniu 2015 r. Casus Finanse została w całości przejęta przez działającą w kilkunastu europejskich krajach grupę Lindorff. Procesy konsolidacyjne przebiegają również między dotychczasowymi uczestnikami rynku. We wrześniu Best przejął 33% proc. akcji Kredyt Inkaso oraz rozpoczął negocjacje w sprawie połączenia ze spółką. Wzrost przychodów w 3Q 2015 względem 3Q 2014 nie wynikał z większych przychodów odsetkowych związanych z wpłatami od osób zadłużonych, lecz z mniejszej korekty z tytułu weryfikacji prognoz wpływów: Tabela 4 Specyfikacja przychodów ze sprzedaży P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. w 3Q 2015 oraz dane porównywalne. [tys. zł] 9M Q M Q 2014 Przychody odsetkowe Weryfikacja prognoz wpływów Aktualizacja stopy dyskontowej Przychody z windykacji wierzytelności nabytych Pozostałe przychody Przychody ze sprzedaży razem w RZiS Źródło: NS w oparciu o sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. Group. Grupa w 3Q 2015 kontynuowała wprowadzanie zmienionego modelu biznesowego opartego w większej mierze na windykacji polubownej, co z jednej strony pozwoliło Grupie oczekiwać wyższych łącznych wpływów z portfeli, a z drugiej strony wpłynęło na wzrost kosztu własnego sprzedaży. Na wykresie poniżej zaprezentowano wpływy gotówkowe z posiadanego portfela w porównaniu do jego wartości w okresach 12-to miesięcznych zakończonych 3Q Q Wpłaty dłużników obejmują część kapitałową ujmowaną jako zmniejszenie wartości księgowej portfela wierzytelności, natomiast część odsetkowa ujmowana jest jako przychód odsetkowy. Wykres 1 Wpływy z posiadanego portfela w porównaniu do wartości portfela w okresie 12 miesięcy zakończonych Q3 14 Q3 15 (tys. PLN) Wpływy z posiadanego portfela P.R.E.S.C.O GROUP % 44% 41% 37% 36% 50% % % 20% % 0 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Wpływy gotówkowe z posiadanych portfeli TTM Średnia wartość posiadanego portfela TTM wpływy gotówkowe/wartość portfela TTM 0% 3

4 [tys. zł] Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Wpływy gotówkowe z posiadanych portfeli TTM Średnia wartość posiadanego portfela TTM wpływy gotówkowe/wartość portfela TTM 46% 44% 41% 37% 36% Źródło: NS w oparciu o sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. Group. W analizowanym okresie zmniejszeniu uległa wartość posiadanego portfela oraz wpływów gotówkowych w odniesieniu do wartości portfela. Mimo, że podaż wierzytelności detalicznych na rynku systematycznie rośnie, łatwość pozyskania kapitału oraz pojawienie się wzmożonej konkurencji przekładają się na równie silny wzrost popytu oraz wzrost cen. Grupa nabyła w III kwartałach 2015 r. jeden portfel wierzytelności o wartości 15,5 tys. zł za cenę 3,0 mln zł. W tym samym okresie roku 2014 podmioty z GK nabyły kilka mniejszych portfeli wierzytelności o łącznej wartości nominalnej 89,7 mln zł za cenę 13,3 mln zł. Widać zatem znaczący wzrost cen na transakcjach dokonywanych przez GK wzrost z 15% do 20%. Przy skali działalności P.R.E.S.C.O. ceny transakcyjne na rynku nie gwarantują satysfakcjonujących zwrotów z inwestycji. Ponadto, w I półroczu 2015 r. Grupa dokonała zakupu portfela wierzytelności na rynku rosyjskim za cenę ok tys. zł. W III kwartale Grupa nie dokonała zakupów na tym rynku. Tendencję kształtowania przychodów zarówno w podziale na poszczególne kwartały jak i ogółem (TTM) zaprezentowano na poniższym wykresie. Wykres 2 Dynamika sprzedaży P.R.E.S.C.O Group w poszczególnych kwartałach okresu IVQ'14 - IIIQ'15 i okresu referencyjnego. (tys. PLN) Przychody ze sprzedaży P.R.E.S.C.O Group IVQ IVQ IQ IQ IIQ IIQ IIIQ IIIQ TTM TTM Źródło: NS w oparciu o sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. Group. Marża EBIT w ciągu 9M 2015 wyniosła 20% w porównaniu do 19% rdr. Spółka w dalszym ciągu wdrażała model windykacji polubownej, co skutkowało obniżeniem kosztów postępowań sądowych i egzekucyjnych z 12,5 mln w ciągu 9M 2014 do 3,4 mln zł poniesionych w ciągu 9M Z drugiej strony w związku z realizowanym modelem, w celu poprawy skuteczności dotarcia do osób zadłużonych, Grupa uruchomiła strukturę doradców terenowych, co skutkowało wzrostem kosztów świadczeń pracowniczych z 8,3 mln do 10,5 mln zł rdr. W konsekwencji w ciągu 9M 2015 Grupa osiągnęła EBIT w wysokości 5,3 mln zł (spadek o 22% rdr). Zysk netto wyniósł 2,4 mln zł i wzrósł o 27% rdr głównie na skutek spadku kosztów finansowych o 46% z 5,4 mln zł do 2,9 mln zł. Tabela 5 Bilans P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. na koniec III kwartału 2015 roku oraz na koniec 2014 roku. Bilans [tys. zł] Zmiana Zmiana % Aktywa trwałe % Rzeczowe aktywa trwałe % Wartości niematerialne % Należności handlowe oraz inne aktywa % Aktywa obrotowe % Zapasy % Aktywa finansowe wykazywane w wartości godziwej % Należności handlowe oraz inne aktywa % Środki pieniężne i ich ekwiwalenty % Aktywa razem % Kapitały własne % Kapitał podstawowy % 4

5 Pozostałe kapitały % Zyski zatrzymane % Zobowiązania długoterminowe % Długoterminowe kredyty, pożyczki i pozostałe zobowiązania finansowe % Zobowiązania krótkoterminowe % Krótkoterminowe kredyty, pożyczki i pozostałe zobowiązania finansowe % Zobowiązania handlowe oraz pozostałe zobowiązania % Zobowiązania z tytułu podatku dochodowego % Rezerwy % Zobowiązania razem % Pasywa razem % Źródło: Sprawozdanie finansowe P.R.E.S.C.O. Group. Suma bilansowa Grupy spadła po 9M 2015 r. o 4,9 mln zł (3%). Główną pozycję po stronie aktywów stanowiły portfele wierzytelności, które odpowiadały za 89% sumy bilansowej. Na dzień 30 września 2015 r. P.R.E.S.C.O. GROUP S.A posiadała bazę tys. spraw o wartości nominalnej 1,4 mld zł, których wartość bieżąca, rozumiana jako wartość nominalna wszystkich spraw w obsłudze powiększona o należne odsetki ustawowe i koszty sądowoegzekucyjne oraz pomniejszona o spłaty dłużników, wyniosła 1,43 mld zł. Wartość godziwa wykazana w bilansie wyceniona metodą dochodową, polegającą na zdyskontowaniu prognozowanych przepływów, wyniosła na koniec września 2015 r. 148 mln zł. W ciągu 9M wartość portfeli wierzytelności zmniejszyła się o 6,5 mln zł. Zmiany wartości portfeli wierzytelności zostały omówione powyżej przy okazji analizy przychodów ze sprzedaży. Zastanawiające jest, że w raporcie na I półrocze spółka podała, że na dzień 30 czerwca 2015 roku GK P.R.E.S.C.O. prowadziła tys. spraw o wartości nominalnej 2,16 mld zł, których wartość bieżąca wynosiła 2,72 mld zł, a na dzień 30 września podano informację, że Grupa posiadała bazę tys. spraw o wartości nominalnej 1,4 mld zł, których wartość bieżąca wyniosła 1,43 mld zł. Zmiany wartości portfela w bilansie nie wskazują na tak znaczące zmiany wartości nominalnej portfela. Ponadto, w analizowanym okresie zwiększeniu uległy rzeczowe aktywa trwałe. Nakłady poniesione na środki trwałe w budowie w ciągu 9M 2015 wyniosły 6,4 mln zł. Spółka informowała, że jest w trakcie budowy Onyx Business Point - trzykondygnacyjnego budynku biurowego z elementami obiektu klasy A. Planowany termin zakończenia inwestycji to grudzień P.R.E.S.C.O. zajmie górne kondygnacje zlokalizowanego w Pile budynku Onyx. Parter przeznaczony zostanie z kolei pod wynajem. Kapitał własny stanowił na koniec września 2015 r. 65% sumy bilansowej. Zobowiązania finansowe spadły o 13% (7,3 mln zł). Krótkoterminowe zobowiązania finansowe spadły o 9,4 mln zł głównie na skutek wykupu obligacji serii D o wartości nominalnej 10 mln zł. Długoterminowe zobowiązania finansowe wzrosły o 2,1 mln zł. Grupa dysponuje niewykorzystanym kredytem inwestycyjnym na kwotę 3,2 mln zł na finansowanie budowy biurowca ONYX BUSINESS POINT w Pile oraz niewykorzystaną linią kredytową na kwotę 2 mln zł. Ponadto, Grupa dysponuje kredytem rewolwingowym o limicie 20 mln zł, który został wykorzystany do kwoty 7,5 mln zł. Jednostka dominująca dysponuje także linią kredytową w rachunku bieżącym na kwotę 2,5 mln zł, wykorzystaną do kwoty 65 tys. zł. Sumarycznie daje to Grupie kwotę ok. 20,1 mln PLN w niewykorzystanych bankowych źródłach dodatkowej płynności. Tabela 6 Rachunek przepływów pieniężnych P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. za 3 i 6 miesięcy do i za 3 i 6 miesięcy do roku. Rachunek przepływów pieniężnych [tys. zł] Wynik przed opodatkowaniem Korekty wyniku Podatek dochodowy zapłacony -27 Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej Nabycie rzeczowych aktywów trwałych Nabycie wartości niematerialnych Wpływy z tytułu zbycia rzeczowych aktywów trwałych Wpływy z pożyczek udzielonych Odsetki otrzymane Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej Spłata dłużnych papierów wartościowych Otrzymane kredyty i pożyczki

6 Spłata kredytów i pożyczek Odsetki zapłacone Dywidendy wypłacone właścicielom Prowizje i inne opłaty zapłacone Spłata zobowiązań z tytułu leasingu finansowego Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej Zwiększenie netto stanu środków pieniężnych i ich ekwiwalentów Środki na początek okresu Przepływy razem Środki na koniec okresu Źródło: Sprawozdanie finansowe P.R.E.S.C.O. Group. Przepływy z działalności operacyjnej w 9M 2015 wyniosły 9,96 mln zł wobec 15,05 mln zł w analogicznym okresie roku Spadek związany był z ograniczaniem skali działalności. Przepływy z działalności inwestycyjnej w 9M 2015 wyniosły -5,67 mln zł i związane były z wydatkami na środki trwałe w budowie. Przepływy z działalności finansowej wyniosły netto 10,26 mln zł na ich poziom miały wpływ głównie wykup obligacji serii D o wartości nominalnej 10,00 mln zł oraz odsetki płacone od posiadanych zobowiązań w wysokości 2,22 mln zł. Spółka spłaciła również kredyty i pożyczki w wysokości ok. 2,44 mln zł. oraz zaciągnęła pożyczki o wartości 4,54 mln zł. W ciągu 9 miesięcy 2015 nastąpił spadek środków pieniężnych o 6,0 mln zł do 4,4 mln zł. Przepływy z działalności operacyjnej w samym 3Q 2015 były wyższe w porównaniu do 3Q 2014, ale nie wiązało się to z wyższymi wpłatami od osób zadłużonych, ani z wyższymi przychodami odsetkowymi. Wyższe przepływy związane były z faktem, że w 3Q 2015 P.R..E.S.C.O. nie dokonało zakupów portfeli wierzytelności, podczas gdy w analogicznym okresie roku poprzedniego nakłady wyniosły ok. 8.8 mln zł. Analiza kredytowa Patrząc na Grupę Kapitałową P.R.E.S.C.O. Group od strony miar kredytowych i płynności, sytuację po 3Q 2015 można uznać za bezpieczną. Grupa posiada stały dostęp do finansowania zewnętrznego (niewykorzystane linie kredytowe, Program Emisji Obligacji o wartości 150 mln zł do , z czego wyemitowano do tej pory 105 mln zł), a jej wskaźnik zadłużenia do kapitałów własnych ulega systematycznemu obniżaniu. Wykres 3 Struktura zobowiązań odsetkowych w oraz wartość wskaźników zadłużenia kapitałów własnych w okresie Dług odsetkowy oraz środki pieniężne P.R.E.S.C.O GROUP Zobowiązania krótkoterminowe Zobowiązania długoterminowe Środki pieniężne [tys. zł] Długoterminowe zobowiązania finansowe Krótkoterminowe zobowiązania finansowe Środki pieniężne DN/KW 37% 39% 48% 57% Źródło: Sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP, NS 6

7 Tabela 7 Niewykorzystane linie kredytowe P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. w okresie [tys. zł] niewykorzystany kredyt inwestycyjny niewykorzystana linia kredytowa niewykorzystany kredyt rewolwingowy niewykorzystana linia kredytowa w rachunku bieżącym jednostki dominującej Źródło: Sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP, NS Tendencje kształtowania się wskaźników płynności prezentuje wykres 4. Spółka w aktywach obrotowych wykazuje portfele wierzytelności, stanowiące 89% sumy bilansowej, dlatego do oceny płynności zaprezentowano jedynie miarę płynności natychmiastowej (środki pieniężne/ zobowiązania krótkoterminowe). Spółka posiada bezpieczną pozycję gotówkową (4,63 mln zł). Wskaźnik długu netto do kapitałów własnych wyniósł na dzień bilansowy 37%, a jego saldo 42,67 mln zł. Wykres 4 Wskaźnik płynności natychmiastowej (gotówkowej) w P.R.E.S.C.O. GROUP SA w okresie Płynność P.R.E.S.C.O GROUP 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 0,62 0,53 0,49 0,40 0,39 4Q2012 4Q2013 3Q2014 4Q Q2015 Wskaźnik płynności natychmiastowej Źródło: Sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP, NS Dodatkowo przeprowadzono również analizę wskaźnika dług netto/ebitda gotówkowa TTM dla Grupy Kapitałowej. W analizie uwzględniono wartości zobowiązań odsetkowych z bilansu. EBITDĘ skorygowano o część kapitałową wpłat osób zadłużonych, ujmowaną jako zmniejszenie wartości pakietów wierzytelności i nie przechodzącą przez RZiS a dającą płynność, którą Spółka może wykorzystać do obsługi zobowiązań. Grupa Kapitałowa zachowuje bezpieczne relacje długu netto do kapitałów własnych, ale wskaźnik dług netto/ebitda kształtuje się na coraz wyższym poziomie. W ciągu ostatnich dwunastu miesięcy EBITDA gotówkowa przewyższała ponad czterokrotnie koszty odsetek prezentowane w RZiS. 7

8 Wykres 5 Dług netto/ebitda dla P.R.E.S.C.O. Group w okresie 12 M zakończonych Q Q ,00 2,50 Dług netto/ebitda gotówkowa TTM 2,28 2,77 2,00 1,50 1,00 0,50 1,24 1,53 0,00 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Źródło: Opracowanie własne NS na podstawie danych finansowych P.R.E.S.C.O. Group. Tabela 8 EBITDA gotówkowa TTM/ koszty odsetek z RZiS dla P.R.E.S.C.O. Group w okresie 12 M zakończonych Q Q [tys. zł] Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 EBITDA gotówkowa TTM Koszty odsetek TTM EBITDA gotówkowa TTM/koszty odsetek TTM 6,05 5,48 4,26 4,12 Źródło: Sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP, NS Dług netto/ebitda gotówkowa Informacje o terminowym wypełnianiu wszystkich kowenantów Poniżej przedstawiono status przestrzegania przez Emitenta zapisów kowenantowych zawartych w warunkach emisji obligacji serii E na dzień r. Legenda: ZIELONY kowenant niezłamany ŻÓŁTY kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja nie jest możliwa. CZERWONY kowenant złamany Seria Kowenant z warunków emisji () E a 28.2b 28.2c 28.2d 28.2e 28.2f 28.2g 28.2h 28.2i 28.2j 28.2k 28.2l 28.2m Źródło: Opracowanie własne na podstawie publicznie dostępnych danych. Emitent na dzień sporządzenia monitoringu wypełniał wszystkie dodatkowe zobowiązania wynikające z warunków emisji obligacji serii E. Kowenanty finansowe są po 3Q 2015 spełnione. Na obecnym etapie (3Q 2015) wskaźnik DN/KW kształtował się następująco: Zadłużenie odsetkowe/kapitał własny: 37% (wartość graniczna wynosi 200% wartość ta nie jest przekroczona); We wrześniu poinformowano, że Kruk przejmuje biznes operacyjny P.R.E.S.C.O. Zawarty pomiędzy spółkami list intencyjny zakłada przeniesienie na rzecz Kruka wierzytelności wartych nominalnie 2,7 mld zł za cenę nie większą niż 8

9 220 mln zł. Pierwotnie zakładano, że umowa inwestycyjna zostanie podpisana do dnia W raporcie bieżącym z dnia 27 października poinformowano, że strony planują podpisanie umowy inwestycyjnej do Zapisy kowenantowe wymagają, aby taka transakcja nie odbiegała istotnie od warunków rynkowych na niekorzyść podmiotu z Grupy. Wartość portfela wykazana w bilansie wyniosła 148 mln zł. Przy założeniu, że transakcja dojdzie do skutku i zakup portfela nastąpi po cenie 220 mln zł, kowenant nie zostanie złamany. Zastanawiające jest tylko dlaczego w raporcie za I półrocze spółka podała, że na dzień 30 czerwca 2015 roku GK P.R.E.S.C.O. prowadziła tys. spraw o wartości nominalnej 2,16 mld zł, a na dzień 30 września podano informację, że Grupa posiadała bazę tys. spraw o wartości nominalnej 1,4 mld zł. W przypadku finalizacji transakcji, GK P.R.E.S.C.O. rozważy trwałe zaprzestanie inwestycji w portfele wierzytelności i ich windykację na polskim rynku. Spółka informuje, że w takim przypadku działalność Grupy będzie rozwijać się w segmencie usług consumer finance w Polsce. Zapisy kowenantowe w warunkach emisji przewidują, że obligatariusz może żądać wykupu obligacji jeżeli skonsolidowane przychody ze sprzedaży emitenta osiągane z podstawowej działalności spadną poniżej 50% łącznych skonsolidowanych przychodów ze sprzedaży emitenta. Podstawową działalność zdefiniowano w warunkach emisji jako działalność związaną z inwestycjami w wierzytelności, zarządzaniem wierzytelnościami, windykacją wierzytelności, innymi usługami finansowymi, w tym w szczególności pożyczkami konsumenckimi. Zatem nawet w przypadku zawarcia umowy z Kruk, jeśli P.R.E.S.C.O. skoncentruje swoją działalność na segmencie pożyczek konsumenckich, kowenanty naszym zdaniem nie zostaną złamane. Trudno przewidzieć, jakie plany na przyszłość ma GK P.R.E.S.C.O. w przypadku finalizacji transakcji z Krukiem. Można dodać, że kowenanty przewidują przedterminowy wykup na żądanie obligatariusza m.in. jeśli emitent dokona nabycia akcji własnych w celu i umorzenia o wartości przekraczającej 10% skonsolidowanych kapitałów własnych, jeśli akcje emitenta zostaną wycofane z obrotu na GPW lub jeśli emitent przestanie być spółką akcyjną. Istotne Ryzyka dla obligatariuszy Finalizacja transakcji sprzedaży portfela pozwoli na wygenerowanie dodatkowej płynności. Jeśli spółka nie wycofa się z GPW, ani nie zmieni formy prawnej, nie będzie zobligowana do wykupu obligacji. GK podała, że rozważa trwałe zaprzestanie inwestycji w portfele wierzytelności i ich windykację na polskim rynku (należy zauważyć, że sprzedaży nie będzie podlegał portfel długów nabytych na rynku w Rosji, odpowiadający za 4% przychodów odsetkowych osiągniętych w ciągu 9M 2015). W przypadku finalizacji transakcji działalność Grupy będzie rozwijać się w segmencie usług consumer finance w Polsce. Istnieje ryzyko, że pomimo tego, że obligatariusze zakupili obligacje firmy windykacyjnej, po zawarciu transakcji z Krukiem będą posiadali obligacje spółki rozpoczynającej działalność na rynku pożyczek konsumenckich. Zmianie ulegnie cały model biznesowy spółki, wraz z przewidywanymi przepływami i ryzykami, co może mieć negatywny wpływ na możliwość wykupu obligacji. W przypadku nie dojścia transakcji z Krukiem do skutku P.R.E.S.C.O. nie wyklucza zwiększenia nakładów inwestycyjnych na zakup nowych portfeli wierzytelności. W naszej ocenie wysoki poziom konkurencji na rynku i ograniczanie działalności przez GK P.R.E.S.C.O. w większym stopniu zwiększają ryzyko dla akcjonariuszy (gorsze ROE), natomiast w mniejszym stopniu generują ryzyko dla obligatariuszy. P.R.E.S.C.O. przy obecnym poziomie zadłużenia, nie powinno mieć problemów z wykupem obligacji, ponieważ Spółka nadal generuje i będzie generować przepływy z nabytych już portfeli. 9

10 Istotne wydarzenia w Grupie Kapitałowej w 3 kwartale 2015 roku i później 18 września 2015 r. GK P.R.E.S.C.O. oraz Kruk podpisały list intencyjny ustalający warunki transakcji sprzedaży przez P.R.E.S.C.O portfeli wierzytelności o łącznej wartości nominalnej 2,7 mld zł. Sprzedaż udziałów podmiotu zależnego nastąpi za cenę nie większą niż 220 mln zł. Ustalono, że umowa inwestycyjna zostanie podpisana do dnia roku. 27 października poinformowano, że zmianie uległa data podpisania umowy. Intencją stron jest podpisanie umowy inwestycyjnej do dnia roku. Na 2 grudnia 2015 zwołano NWZA w celu podjęcia uchwał m.in. w sprawie nabycia nieruchomości położonej w Pile w związku z realizacją budowy biurowca Onyx. Załącznik nr 1 - Ceny obligacji, daty odsetkowe (dane na dzień wydania raportu) Cena czysta Oprocentow Najbliższy dzień ustalenia Seria (%) anie uprawnionych E (PRE1117) 100,1 WIBOR 6M + 4,4% Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta i GPW Catalyst. Najbliższy dzień wypłaty odsetek

11 Zastrzeżenia prawne Niniejszy materiał ( Raport ) wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu wiedzy na dzień jego sporządzenia. Podstawą do opracowania Raportu były tylko i wyłącznie publicznie dostępne informacje na dzień sporządzenia Raportu. Przedstawione w Raporcie prognozy oraz elementy oceny oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani żaden Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymuje wynagrodzenia od Spółki. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Raportu należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Wskazuje się, iż na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Noble Securities S.A. jest związana umową o świadczenie usług na rzecz Spółki. Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Spółka nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A., Analityk nie posiada papierów wartościowych Spółki ani papierów wartościowych lub udziałów jej spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki, jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Spółki lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Spółka, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Spółki w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek w ramach i celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe, ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Spółką, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy ze Spółką której zakres obejmuje lub dotyczy sporządzenia Raportu. Zgodnie z wiedzą Analityka, pomiędzy Spółką a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Raportu lub w zastrzeżeniach zamieszczonych poniżej treści Raportu powiązania lub okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność Raportu. POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA Analityk zapewnia, iż Raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty oraz na podstawie informacji otrzymanych od Spółki uznanych przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Raportu okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za efekty i skutki jakichkolwiek decyzji podjętych na podstawie Raportu lub jakiejkolwiek informacji w nim zawartych. Odpowiedzialność za decyzje podjęte na podstawie Raportu ponoszą wyłącznie osoby lub podmioty z niego korzystające. Osoby lub podmioty korzystające z Raportu nie mogą rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny, z uwzględnieniem różnych czynników ryzyka oraz innych okoliczności niż te wskazane w Raporcie. Raport ani żaden z jego zapisów nie stanowi: 11

12 rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. z 2005 r., Nr 206, poz. 1715). oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tekst jednolity: Dz.U. z 2014 r. poz. 121), podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania którego stroną byłaby Noble Securities S.A., publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2013 r. poz z późn. zm.), zaproszenia do negocjacji, zaproszenia czy zachęty do złożenia oferty nabycia lub subskrypcji papierów wartościowych Spółki, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) porady inwestycyjnej, porady prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia i adekwatna do poziomu wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych oraz doświadczenia inwestycyjnego osoby lub podmiotu korzystającego z Raportu. Raport jest adresowany w szczególności do wybranych Klientów profesjonalnych w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.), będzie udostępniany nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub podczas indywidualnych spotkań, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania Raportu: Klientom Noble Securities S.A., potencjalnym Klientom Noble Securities S.A., pracownikom Noble Securities S.A oraz innym użytkownikom strony internetowej Noble Securities S.A, poprzez umieszczenie go na stronie internetowej w późniejszym terminie jest przeznaczony do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczony do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało dokonania uprzedniej rejestracji lub zgłoszenia w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Spółki, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Spółki, gdyż do Raportu zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Spółki, ma wyłącznie charakter informacyjny, w związku z czym nie jest możliwa kompleksowa ocena Spółki na podstawie Raportu. integralną częścią Raportów umieszczonych na stronie internetowej jest Słownik Terminologii Fachowej wykorzystywany w tego typu raportach, opracowaniach, rekomendacjach, który jest umieszony w osobnym pliku o nazwie STF.pdf na stronie internetowej Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z różnego rodzaju ryzykami. Szczegółowe informacje w zakresie ryzyk jakie są związane z inwestowaniem w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, są zamieszczone na stronie internetowej Podkreśla się, iż wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe. UWAGI KOŃCO Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej Rozpowszechnianie lub powielanie, przetwarzanie lub jakiekolwiek inne wykorzystanie lub modyfikowanie treści Raportu (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez uprzedniej pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione. Niniejszy materiał stanowi informację handlową w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 18 lipca 2002 r. o oświadczeniu usług drogą elektroniczną (tekst jednolity z dnia 15 października 2013 r. Dz.U. z 2013 r. poz. 1422) i jest upowszechniany wyłącznie w celu reklamy lub promocji usług Noble Securities S.A. z siedzibą w Warszawie oraz na jej zlecenie. Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy materiał nie był przedmiotem uzgodnień, weryfikacji ani nie został zatwierdzony lub zaakceptowane przez Komisję Nadzoru Finansowego. 12