Best II NS FIZ Monitoring kredytowy IH 2015

Transkrypt

1 Best II NS FIZ Monitoring kredytowy IH 2015 Celem raportu jest przybliżenie aktualnej sytuacji kredytowej BEST II Niestandaryzowanego Sekurytyzacyjnego Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego wraz ze szczególnym umiejscowieniem w niej oceny ryzyka kredytowego dla obligacji serii C. Pierwsza część raportu poświęcona jest krótkiemu opisowi wyników finansowych emitenta za kalendarzowy okres IH W kolejnej części skupiono się na analizie sytuacji bilansowej od strony pasywów, ocenie kluczowych miar kredytowych, ocenie kowenantów obligacyjnych oraz analizie zapadalności zadłużenia w kontekście aktualnej płynności finansowej. Na końcu przedstawiono najistotniejsze wydarzenia z punktu widzenia obligatariuszy. Sytuacja kredytowa w pigułce Kowenanty, których jednoznaczna weryfikacja była możliwa pozostały nienaruszone. Emitent utrzymuje bezpieczne odległości od progowych wartości wskaźników zdefiniowanych w kownenatach warunków emisji. Wskaźnik zobowiązania/aktywa Funduszu wyniósł na koniec IH 2015 roku 26,8%, natomiast poziom wypłat i wykupów stanowił jedynie 35,4% limitu narzuconego przez Warunki Emisji. Spółka konsekwentnie generuje wpływy z posiadanych portfeli na poziomie ok. 24 mln PLN/rok, co sprawia, że bieżąca obsługa posiadanych zobowiązań jest naszym zdaniem niezagrożona. Płynność funduszu znajduje się na bezpiecznym poziomie (fundusz posiada ok. 7,4 mln PLN w gotówce), a generowane wpływy netto z posiadanych portfeli naszym zdaniem pozwolą na sprawną obsługę oraz wykup zapadających w ciągu najbliższych 12 miesięcy zobowiązań odsetkowych (10 mln PLN częściowa amortyzacja obligacji serii C). Zwracamy uwagę na możliwy wzrost skali zakupów, który może negatywnie wpłynąć na płynność gotówkową Grupy w krótkim okresie oraz na możliwość wykupu dalszych CI w ramach posiadanych jeszcze limitów. Może to czasowo obniżyć płynność w Funudszu, wpływając na jego zdolność do regulowania zobowiązań wynikających z emisji obligacji serii C. Obligacje do wykupu Seria Wartość emisji (mln zł) 14 października 2015 r. Data emisji Termin wykupu C PROFIL EMITENTA BEST II NS FIZ jest podmiotem celowym powołanym przez GK BEST SA do obsługi części nabytych przez Grupę portfeli wierzytelności przeterminowanych, zapewniając przy tym Grupie optymalizację podatkową. Podmiot funkcjonuje w oparciu o przepisy ostawy o funduszach inwestycyjnych. Podmiot ten jest obecnie w 100% kontrolowany przez GK BEST SA (pośrednio). Tomasz Krzyk, CFA Analityk obligacji korporacyjnych tomasz.krzyk@noblesecurities.pl Tabela 1 Podstawowe dane finansowe BEST II NS FIZ w tys. PLN IH 2015 IH Przychody z lokat netto Aktywa Funduszu Zobowiązania Funduszu Aktywa Netto Funduszu Zobowiązania/Aktywa Funduszu 26,8% 33,7% 30,4% 23,3% 39,6% Przepływy netto z działalności windykacyjnej Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta

2 Wyniki finansowe w tys. zł IH 2015 IH 2014 y-o-y Przychody z lokat netto % Zrealizowany i niezrealizowany zysk (strata) Wynik z operacji Wynik z operacji przypadający na CI 0,74-0, ,18 0,42 0,25 Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta Struktura aktywów Funduszu Fundusz na koniec IH 2015 roku posiadał aktywa na poziomie 155,1 mln PLN, czyli o ok. 12,0% więcej niż na koniec 2014 roku (na koniec 2014 aktywa Emitenta wyniosły 138,5 mln PLN). W strukturze aktywów największą pozycję stanowiły nabyte portfele wierzytelności (13 portfeli nabytych w okresie stanowiło łącznie ok. 91,4% WA). W skład aktywów wchodzą zarówno portfele składające się z wierzytelności detalicznych stanowią one większość aktywów funduszu - jak i wierzytelności korporacyjnych. Posiadany mix portfeli implikuje średnią wartość sprawy na poziome ok. 13,3 tys. PLN. Największy portfel posiadany przez emitenta, posiadający prawie 49%% udział w aktywach, to portfel wierzytelności detalicznych nabyty w 2010 roku. Portfele korporacyjne oraz tzw. Mix-y (czyli portfele składające się zarówno z wierzytelności konsumenckich jak i korporacyjnych) stanowiły łącznie ok. 11,5%wartości aktywów funduszu. Fundusz w I połowie 2015 roku nabył 2 portfele detaliczne za ok. 14,6 mln PLN. Wartość nominalna nabytych portfeli wyniosła na koniec IH 2015 roku 61,5 mln PLN. Nowe nabycia pozwalają Funduszowi na utrzymanie odpowiedniej płynności na posiadanych aktywach w okresie najbliższych kilku lat, co uznajemy za konieczność w kontekście obsługi zobowiązań wynikających z emisji obligacji serii C. Na tym etapie warto również wspomnieć, iż fundusz w IH 2015 roku dokonał pierwszego wykupu CI na łączną kwotę 4,522 mln PLN oraz że posiada w swoim portfelu również nieruchomości, które pozyskał na drodze egzekucji z majątku od dłużników, o łącznej kwocie 5,6 mln PLN. Analiza historycznych sprawozdań emitenta, pokazuje, iż BEST II NS FIZ, służył historycznie również jako podmiot, obejmujący obligacje spółki BEST SA, które były emitowane na okresy krótsze niż rok (np. transakcje na obligacjach serii J w 2014 roku). Wysoka płynność funduszu w tym okresie pozwalała Grupie BEST SA na tego typu transakcje. Wykres 1 Wielkość oraz struktura portfela BEST II NS FIZ w latach (w tys. PLN) ,8% 2,8% 1,8% 8,4% 1,8% 0,0% 5,6% 7,8% 10,9% 3,8% 5,5% 1,2% 14,8% 3,9% 6,3% 4,6% 97,2% 92,6% 91,4% 86,1% 94,9% 85,9% 83,4% 84,5% Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta. portfele wierzytelności pozostałe aktywa gotówka 2

3 Działalność windykacyjna oraz transakcyjna Funduszu Sytuacja wynikowa Funduszu na działalności windykacyjnej jest dobra. W IH 2015 roku, emitent zanotował wpływy z posiadanych portfeli na poziomie 19,1 mln PLN. Jest to wynik o ok. 10,4% lepszy niż w IH 2014 r. Co prawda w IIH 2014 spółka osiągnęła nieznacznie lepsze ściągnięcia niż w minionym półroczu, lecz patrząc na tendencje historyczne z okresu ostatnich 3 lat, drugie półrocza zawsze charakteryzowały się nieznacznie lepszymi poziomami spływów. Wysokość wpływów z posiadanych portfeli utrzymuje się na średnim poziomie wynoszącym ok. 19 mln PLN na półrocze, przy czym na wykresie 2. można zauważyć, iż tendencja ta ma charakter nieznacznie malejący. W 2012 roku Emitentowi udawało się ściągać w interwale półrocznych nawet 21 mln PLN, lecz spływy te stopniowo malały, osiągając poziom ok. 17,8 mln PLN w IH 2014 roku. Tendencja ta została zatrzymana w 2014 roku, a jej odwrócenie wynikało głównie z intensyfikacji działań zakupowych. (wykres 3.) Wykres 2 Przepływy pieniężne z tyt. działalności windykacyjnej BEST II NS FIZ w latach (w tys. PLN) H H H H H H H 2015 Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta. Wpływy z tytułu posiadanych lokat Wydatki powiększone o wydatki na nabycia składników lokat CF netto z działalności windykacyjnej Analiza wydatków ponoszonych w toku działalności podstawowej, pokazuje, że ich poziom w ujęciu rocznym (TTM) nieznacznie się zwiększył względem okresu IH 13 IH 14. Wydatki wzrosły z poziomu 14 mln PLN do 14,5 mln PLN r/r. Pomimo nieznacznego wzrostu wydatków w ostatnich 12 miesiącach, można stwierdzić, iż koszty są utrzymywane na względnie stabilnym poziomie. Zwiększone wydatki w ostatnim roku miały związek z rozpoczęciem obsługi nowo nabytych portfeli. W przypadku działalności transakcyjnej Emitenta, to zintensyfikowała się ona po emisji obligacji serii C (tj. w IH 2014 r.) znaczące ruchy obserwowane w IH 2014 roku, to przede wszystkim nabycie jednego portfela wierzytelności o wartości nominalnej ok. 150 mln PLN, kupno obligacji serii J BEST SA o wartości 16 mln zł oraz złożenie lokaty terminowej o wartości 4 mln PLN. Natomiast druga połowa 2014 roku wiązała się ze sprzedażą obligacji nabytych w styczniu tego roku oraz rozwiązaniem lokaty krótkoterminowej. Fundusz nabył wtedy również dwa portfele wierzytelności o łącznej wartości nominalnej ok. 106 mln PLN. Pierwsza połowa 2015 roku to okres, w którym Fundusz nabywał kolejne pakiety. Zakupiono wtedy dwa portfele o łącznej wartości nominalnej wynoszącej ok. 61,5mln PLN za cenę ok. 14,5 mln PLN. 3

4 Wykres 3 Bilans na działalności transakcyjnej funduszu w latach (w tys. PLN) H H H H H H H zakupy składników lokat sprzedaż składników lokat saldo działalności transakcyjnej funduszu na posiadanych lokatach Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta. Sytuacja kredytowa Zadłużenie odsetkowe Udział zobowiązań na koniec IH 2015 r. stanowił niewielką część względem sumy bilansowej (tylko ok. 26,8%). Na przestrzeni ostatnich lat można zauważyć stopniowe obniżanie się udziału kapitału obcego w strukturze finansowania NS FIZu. W kontekście poziomu zadłużenia Emitenta warto również wspomnieć o obligatoryjnej amortyzacji zadłużenia określonej w Warunkach Emisji Obligacji serii C, która zakłada, iż 25% wartości emisji ma być wykupione po dwóch latach od Dnia Emisji, czyli już w styczniu 2016 roku, drugie 25% ma być wykupione w styczniu 2017 roku, natomiast pozostała część spłacona będzie w dniu zapadalności instrumentu, czyli 17 stycznia Patrząc z tej perspektywy należy przy analizie zapadalności zadłużenia wziąć pod uwagę opisany wyżej harmonogram amortyzacji. W horyzoncie najbliższych 6 miesięcy spółka będzie musiała odłożyć na wykup ok. 10 mln PLN, które dodatkowo uszczuplą poziom gotówki, jednak patrząc zarówno na obecny jej poziom, jak i perspektywy wynikające ze spływów na posiadanych portfelach, to możemy uznać iż Emitent nie powinien mieć problemów z obsługą wykupu pierwszej części obligacji. Na wykresie poniżej zaprezentowano podstawowe wskaźniki kredytowe Spółki. Jak widać pomimo intensywnych akcji zakupowych przeprowadzonych w latach 2014 i 2015 oraz przeprowadzonego wykupu części Certyfikatów inwestycyjnych Emitent prezentuje bardzo bezpieczną strukturę. Poziom zobowiązań obniżył się z poziomy 33,7% wartości aktywów na koniec IH 2014 do 26,8% na koniec IH 2015 roku, natomiast przepływy netto na działalności windykacyjnej na koniec IH 2015 roku prawie dziewięciokrotnie przewyższają koszty odsetek (w 2014 roku relacja ta była jeszcze korzystniejsza, ponieważ wpływy netto ponad 12 krotnie przewyższały płacone odsetki). Analiza relacji długu netto i przepływów netto z działalności windykacyjnej za 12 miesięcy, również pozwala na wyciągnięcie optymistycznych wniosków. Wskaźnik ten wynoszący na koniec 1H 2015 roku zaledwie 1,37 oznacza, iż przepływy pieniężne netto generowane przez nabyte portfele są wystarczające, aby terminowo obsłużyć obecny dług odsetkowy. Nowe zakupy portfeli z okresu 2014 IH 2015 pozwalają również zakładać, iż przepływy generowane na posiadanych aktywach w najbliższych latach nie powinny znacząco maleć Zapadalność obligacji wyemitownych przez BEST II NS FIZ (mln PLN) C Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta. C C 4

5 Wykres 4 Podstawowe miary kredytowe BEST II NS FIZ w okresie IIH 2012 IH ,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 39,6% 33,7% 30,4% 24,2% 26,8% 23,3% 2H H H H H H 2015 Zobowiązania/Wartość Aktywów Emitenta (prawa oś) dług netto/wpływy operacyjne netto TTM (lewa oś) wpływy gotówkowe netto z działalności operacyjnej TTM/odsetki TTM (lewa oś) 45,0% 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta. Płynność Z uwagi na specyficzny, dla funduszy inwestycyjnych, sposób raportowania Emitenta, wyznaczenie klasycznych wskaźników płynności nie jest możliwe. Niemniej można się pokusić o krótki komentarz dotyczący sytuacji płynnościowej w funduszu. Obecna struktura zapadalności posiadanych zobowiązań prezentowana wg stanu na koniec IH 2015 implikuje zapotrzebowanie na płynność w okresie najbliższych 12 miesięcy na poziomie 10 mln zł (częściowa amortyzacja obligacji serii C). Analizując obecny stan posiadanych aktywów płynnych (gotówka, która na koniec IH 2015 roku wyniosła ok. 7,4 mln PLN) oraz perspektywy generowania środków pieniężnych z posiadanych portfeli w najbliższych 12 miesiącach, to bazując na historycznie obserwowanych tendencjach (mix portfeli był w stanie konsekwentnie generować ok. 24 mln PLN/rok już po kosztach obsługi funduszu, czyli średnio ok. 2 mln PLN/miesiąc) można stwierdzić, iż posiadane aktywa będą w stanie pokryć potrzeby gotówkowe wynikające z konieczności wykupu części obligacji serii C. Oczywiście ważne jest tutaj założenie, że fundusz nie wykupi Certyfikatów Inwestycyjnych (do czego ma jeszcze prawo w ramach limitów określonych przez kowenanty zawarte w warunkach emisji serii C) lub nie przeznaczy środków na zakup nowych portfeli wierzytelności. Analiza kowenantów Analiza kowenantów sprowadziła się wyłącznie do analizy kowenantów zawartych w Warunkach Emisji serii C. Legenda: ZIELONY kowenant niezłamany ŻÓŁTY kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja nie była możliwa, ale nie ma podstaw aby uznać, że został złamany CZERWONY kowenant złamany Seria C Kowenant z Warunków Emisji () Komentarz NS Emitent w analizowanym okresie nie złamał żadnego kowenantu zawartego w Warunkach Emisji obligacji serii C. Przeprowadzane transakcje kupna portfeli były wg nas przeprowadzane na warunkach rynkowych, natomiast poziom wypłat z funduszu oraz koszty zarzadzania nim mieściły się w ramach określonych w. 5

6 Fundusz z przysługujących mu na koniec IH ,77 mln PLN możliwych do wypłaty w ramach dystrybucji dochodów lub wykupu CI wykupił jedynie CI o wartości 4,522 mln PLN, co stanowiło ok. 35,4% limitu. W przypadku poziomu kosztów poniesionych względem TFI z tytułu zarządzania funduszem, to opłaty te również były niższe niż określone w limicie narzuconym przez kowenant wyniosły bowiem w 2014 r. 9,29 mln PLN, względem poziomu 10,3 mln PLN, który wynikał z treści kowenantu. Analiza okresu IIH 2014 IH 2015 również potwierdziła niższy poziom tych opłat, bowiem wyniosły one w tym okresie 8,8 mln PLN na 10,75 mln PLN wynikające z limitu. Poziom zobowiązań posiadanych na koniec 2015 w relacji do stanu aktywów był znacząco poniżej granicy 60% zawartej w warunkach emisji, bowiem wyniósł on tylko 26,8%. Ryzyka dla obligatariuszy Ryzyko przeinwestowania Emitent w wyniku podjęcia decyzji o przeznaczeniu wolnych środków pieniężnych na zakup nowych portfeli może znacząco obniżyć płynność portfela, co w kontekście konieczności przeprowadzenia częściowego wykupu obligacji serii C (10 mln PLN) może doprowadzić do konieczności sprzedaży aktywów lub postawienia obligacji w stan wymagalności; Ryzyko wykupu Certyfikatów Inwestycyjnych W ramach limitu określonego przez kowenanty, spółka na koniec IH 2015 roku mogła wypłacić jeszcze ok. 8,24 mln PLN. Decyzja dotycząca dystrybucji dochodów funduszu może doprowadzić do deficytu płynności, która jest konieczna do częściowego wykupu obligacji serii C już w styczniu 2016 roku; Ryzyko nieosiągnięcia zakładanego poziomu spływów Emitent posiada większość portfela zainwestowane w wierzytelności przeterminowane, które cechują się wysokim ryzykiem ściągalności, zatem osiągane w przeszłości poziomy spływów mogą znacząco się zmienić w przyszłości; Istotne zdarzenia w okresie i po dniu bilansowym Fundusz w dniu 7. stycznia 2015 roku nabył mały portfel wierzytelności o wartości nominalnej 224 tys. PLN za cenę (na 30 czerwca 2015) ok. 177 tys. PLN; Emitent w dniu 1. kwietnia 2015 roku poinformował, że dokonał wykupu szt. Certyfikatów Inwestycyjnych o wartości 4,52 mln PLN, wg wyceny na dzień 31 marca 2015 roku. Wartość dokonanego wykupu Certyfikatów Inwestycyjnych nie przekraczała kwot, o których mowa w pkt warunków emisji obligacji serii C z dnia 17. grudnia 2013 r. wyemitowanych przez BEST II NSFIZ.; W dniu 9 czerwca BEST II NS FIZ nabył od Banku BPH SA portfel wierzytelności o łącznej wartości nominalnej 61,3 mln PLN za cenę 14,4 mln PLN. Załączniki Załącznik nr 1 - Ceny obligacji, daty odsetkowe ( ) Seria Cena czysta (%) Oprocentowanie Najbliższy dzień ustalenia uprawionych Najbliższy dzień wypłaty odsetek C (BS20118) 100% WIBOR 6M+4,30% Źródło: Opracowani własne na podstawie danych GPW Catalyst 6

7 Zastrzeżenia prawne Niniejszy materiał ( Raport ) wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu wiedzy na dzień jego sporządzenia. Podstawą do opracowania Raportu były tylko i wyłącznie publicznie dostępne informacje na dzień sporządzenia Raportu. Przedstawione w Raporcie prognozy oraz elementy oceny oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani żaden Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymuje wynagrodzenia od Spółki. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Raportu należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Wskazuje się, iż na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Noble Securities S.A. jest związana umową o świadczenie usług na rzecz Spółki. Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Spółka nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A., Analityk nie posiada papierów wartościowych Spółki ani papierów wartościowych lub udziałów jej spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki, jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Spółki lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Spółka, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Spółki w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek w ramach i celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe, ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Spółką, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy ze Spółką której zakres obejmuje lub dotyczy sporządzenia Raportu. Zgodnie z wiedzą Analityka, pomiędzy Spółką a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Raportu lub w zastrzeżeniach zamieszczonych poniżej treści Raportu powiązania lub okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność Raportu. POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA Analityk zapewnia, iż Raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty oraz na podstawie informacji otrzymanych od Spółki uznanych przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Raportu okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za efekty i skutki jakichkolwiek decyzji podjętych na podstawie Raportu lub jakiejkolwiek informacji w nim zawartych. Odpowiedzialność za decyzje podjęte na podstawie Raportu ponoszą wyłącznie osoby lub podmioty z niego korzystające. Osoby lub podmioty korzystające z Raportu nie mogą rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny, z uwzględnieniem różnych czynników ryzyka oraz innych okoliczności niż te wskazane w Raporcie. Raport ani żaden z jego zapisów nie stanowi: 7

8 rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. z 2005 r., Nr 206, poz. 1715). oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tekst jednolity: Dz.U. z 2014 r. poz. 121), podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania którego stroną byłaby Noble Securities S.A., publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2013 r. poz z późn. zm.), zaproszenia do negocjacji, zaproszenia czy zachęty do złożenia oferty nabycia lub subskrypcji papierów wartościowych Spółki, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) porady inwestycyjnej, porady prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia i adekwatna do poziomu wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych oraz doświadczenia inwestycyjnego osoby lub podmiotu korzystającego z Raportu. Raport jest adresowany w szczególności do wybranych Klientów profesjonalnych w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.), będzie udostępniany nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub podczas indywidualnych spotkań, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania Raportu: Klientom Noble Securities S.A., potencjalnym Klientom Noble Securities S.A., pracownikom Noble Securities S.A oraz innym użytkownikom strony internetowej Noble Securities S.A, poprzez umieszczenie go na stronie internetowej w późniejszym terminie, jest przeznaczony do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczony do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało dokonania uprzedniej rejestracji lub zgłoszenia w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Spółki, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Spółki, gdyż do Raportu zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Spółki, ma wyłącznie charakter informacyjny, w związku z czym nie jest możliwa kompleksowa ocena Spółki na podstawie Raportu. integralną częścią Raportów umieszczonych na stronie internetowej jest Słownik Terminologii Fachowej wykorzystywany w tego typu raportach, opracowaniach, rekomendacjach, który jest umieszony w osobnym pliku o nazwie STF.pdf na stronie internetowej Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z różnego rodzaju ryzykami. Szczegółowe informacje w zakresie ryzyk jakie są związane z inwestowaniem w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, są zamieszczone na stronie internetowej Podkreśla się, iż wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe. UWAGI KOŃCO Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej Rozpowszechnianie lub powielanie, przetwarzanie lub jakiekolwiek inne wykorzystanie lub modyfikowanie treści Raportu (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez uprzedniej pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione. Niniejszy materiał stanowi informację handlową w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 18 lipca 2002 r. o oświadczeniu usług drogą elektroniczną (tekst jednolity z dnia 15 października 2013 r. Dz.U. z 2013 r. poz. 1422) i jest upowszechniany wyłącznie w celu reklamy lub promocji usług Noble Securities S.A. z siedzibą w Warszawie oraz na jej zlecenie. Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy materiał nie był przedmiotem uzgodnień, weryfikacji ani nie został zatwierdzony lub zaakceptowane przez Komisję Nadzoru Finansowego. 8