. Globalne perspektywy dla rynku Opinie na temat gospodarki i alokacji aktywów w IV kw. 2017 r. Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i inwestorów profesjonalnych
Październik 2017 lub inwestorów profesjonalnych. Spis treści Wstęp... 3 Alokacja aktywów opinie: Grupa multi-asset... 4 Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym... 7 Perspektywy dla obligacji... 8 Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów... 9 Perspektywy ekonomiczne... 10 Rynkowe stopy zwrotu... 11 Ważne informacje... znajdują się na ostatniej stronie Redaktorzy: Keith Wade i Tina Fong Globalne perspektywy dla rynku 2
Wstęp lub inwestorów profesjonalnych. Ten kwartał należał do rynków wschodzących i surowców, ponieważ kombinacja solidnego wzrostu gospodarczego i niskiej inflacji napędzały ponadprzeciętne wyniki tych klas aktywów. Trend wspomagany był przez słabego amerykańskiego dolara. Inwestorzy zareagowali na oznaki silnej aktywności gospodarczej poza USA, szczególnie w strefie euro. Generalizując, ryzykowne aktywa spisywały się dobrze, choć obligacje rządowe radziły sobie dobrze aż do ostatniego miesiąca kwartału, kiedy to bardziej jastrzębie nastawienie ze strony Rezerwy Federalnej (Fed) spowodowało wzrost rentowności. Nasza alokacja aktywów pozostaje przechylona w kierunku akcji i rynków wschodzących i generalnie utrzymujemy krótkie duration w naszych portfelach dłużnych. Jest to w głównej mierze spowodowane kontynuacją bardzo korzystnego otoczenia makro, w którym wzrost jest silny, ale nie na tyle, aby wywołać inflację. Stopy procentowe w USA prawdopodobnie wzrosną w przyszłości, ale wierzymy, że Fed będzie postępować ostrożnie i nie osiągnie poziomów przedstawianych na słynnych wykresach punktowych prognozowanych stóp. W ciemniejszych barwach widzimy zmiany w płynności w 2018 r., w miarę jak Fed będzie redukował swój bilans i Europejski Bank Centralny (ECB) rozpocznie ograniczać swój program luzowania ilościowego. Choć Bank Japonii będzie kontynuował swoją ultra luźną politykę monetarną, wątpimy czy może być to postrzegane jako zastępstwo dla skupów aktywów przez Fed lub ECB. Keith Wade Chief Economist and Strategist, 6 października 2017 r. Globalne perspektywy dla rynku 3
Alokacja aktywów opinie: Grupa multi asset Przegląd globalny Przegląd ekonomiczny Ożywienie globalnej aktywności gospodarczej pozostaje w mocy, podczas gdy wydaje się, że inflacja osiągnęła szczyt w następstwie stabilizacji kosztów energii. Podtrzymujemy naszą prognozę wzrostu globalnej gospodarki na poziomie 3,0% w tym roku po wzroście o 2,6% w 2016 r. Zredukowaliśmy jednak prognozę dla inflacji do 2,3% z wcześniejszych 2,4%. Kombinacja zrównoważonego tempa wzrostu i niskiej inflacji oznacza, że pozostajemy w środowisku zrównoważonego wzrostu, w którym aktywność pozostaje na poziomie ani zbyt wysokim, ani zbyt niskim, by spowodować znaczne przyspieszenie inflacji. Jeśli chodzi o wzrost gospodarczy, to prognozy na 2017 r. dla USA pozostają niezmienione, podczas gdy podwyżce dla strefy euro towarzyszą silniejsze prognozy dla Chin i szerzej rozumianych rynków wschodzących. Pod tym względem Europa przejmuję pałeczkę od spowalniających USA. W kwestii inflacji zmniejszyliśmy powszechnie nasze prognozy, aby odzwierciedlić niższe ceny ropy i przytłumione odczyty inflacji bazowej. Wybiegając w rok 2018 oczekujemy, że globalny wzrost gospodarczy ustabilizuje się na poziomie 3%. Umiarkowaną redukcję wobec USA rekompensuje podwyżka dla strefy euro i rynków wschodzących. Polityka banków centralnych Konsekwencje dla rynków Jeżeli chodzi o nasze scenariusze, czynniki ryzyka dotyczące naszych głównych prognoz są bardziej deflacyjne, uwzględniają trwałą stagnację, chiński kryzys kredytowy i gwałtowny wzrost rentowności. Ten ostatni zakłada, będąc scenariuszem najwyższego ryzyka, że proces redukcji bilansu doprowadzi do znaczącego zacieśnienia warunków finansowych w USA z konsekwencjami dla reszty rynków na świecie. Efekt byłby deflacyjny, ponieważ spowolniłaby akcja kredytowa i wzrost, a równocześnie inflacja przesunęłaby się niżej. Dla USA oczekujemy, że Fed utrzyma stopy procentowe bez zmian do połowy 2018 r., a następnie do końca roku podniesie je do 2%. Przerwa w podwyżkach stóp pozwoli Fed na rozpoczęcie redukcji bilansu w październiku 2017 r., która będzie przyspieszała w miarę posuwania się naprzód. Dla kontrastu oczekuje się, że stopy procentowe w strefie euro i Japonii pozostaną niezmienione. Co więcej zakłada się, że Europejski Bank Centralny zacznie ograniczać luzowanie ilościowe (QE) w 2018 roku. W przypadku rynków wschodzących oczekiwana jest kontynuacja w tym roku akomodacyjnej polityki monetarnej w Brazylii, Rosji i Chinach. Po znaczącym ruchu, dolar amerykański powinien się jeszcze nieznacznie osłabić do końca 2017 roku. Zakładamy, że w 2018 r. ustabilizuje się i zacznie zyskiwać na wartości, z uwagi na cykl podwyżek stóp w USA. Spoglądając na nasze opinie dotyczące klas aktywów, podnieśliśmy w tym kwartale ocenę dla akcji z negatywnej na pozytywną. Zsynchronizowane ożywienie globalnego wzrostu przekłada się na wyższe zyski. To w parze z oczekiwaniami, że globalne warunki płynności pozostaną luźne, sugeruje pozytywny horyzont dla akcji. W ramach akcji, pozostajemy pozytywnie nastawieni do rynków wschodzących, ponieważ solidny globalny wzrost i handel powinny być korzystne dla wschodzącego świata, szczególnie dla azjatyckich producentów. Wyceny akcji rynków wschodzących nadal oferują dyskonto w porównaniu do ich odpowiedników z rynków rozwiniętych. Co więcej, relatywnie korzystna sytuacja na dolarze stwarza okazję dla rynków wschodzących. W tym samym czasie utrzymaliśmy pozytywne stanowisko wobec Europy (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii), ponieważ zyski przedsiębiorstw powinny być mocno wspierane przez poprawę danych makro, mimo silniejszego euro. Pozostaliśmy pozytywnie nastawieni do japońskich akcji, ponieważ przedsiębiorstwa wykazują silny wzrost zysków i analitycy rewidują w górę swoje oczekiwania odnośnie przyszłych zysków na tym rynku. Zostało to podkreślone przez konkurencyjne marże krajowych przedsiębiorstw i solidny wzrost prędkości gospodarki. Globalne perspektywy dla rynku 4
Odnośnie Wielkiej Brytanii i krajów Pacyfiku (z wyłączeniem Japonii) utrzymaliśmy naszą neutralną opinię. W Wielkiej Brytanii, bez pozytywnego wpływu słabej waluty, rynkowi brakuje wystarczającej dynamiki zysków, która mogłaby napędzić wysokie wyniki. Szczególnie biorąc pod uwagę fakt, że brytyjskie przedsiębiorstwa międzynarodowe dominują w indeksie FTSE 100. Jednakże wyceny są rozsądne w porównaniu do innych rynków. W USA podnieśliśmy ocenę dla rynku do neutralnej. Pomimo tego, że rynek w USA z natury cechuje wysoka jakość, co czyni go atrakcyjnym, wyceny w porównaniu do pozostałych rynków światowych są bardziej wyśrubowane. Ponadto normalizacja polityki monetarnej przez Fed wywoła presję na marże zysków przedsiębiorstw i tym samym wzrost zysków. Jednakże mogą wystąpić pozytywne niespodzianki ze strony fiskalnej, ponieważ inwestorzy mają niskie oczekiwania odnośnie zdolności administracji Trumpa do przeforsowania tej polityki. W związku z duration obniżyliśmy pozycję dla rynku obligacji rządowych do negatywnej. Wyceny obligacji są nadal nieatrakcyjne na obecnych poziomach i nasze wskaźniki cykliczne w dalszym ciągu wskazują na środowisko makro, w którym obligacje rządowe mogą osiągać słabe wyniki. Wierzymy również, że ta klasa aktywów pozostaje podatna na zmiany oczekiwań, ponieważ rynki w małym stopniu dyskontują zacieśnienie polityki przez kluczowe banki centralne rozwiniętego świata. Pośród rynków obligacji jesteśmy negatywnie nastawieni wobec skarbowych papierów USA i niemieckich bundów, ale neutralni wobec brytyjskich giltów i japońskich obligacji rządowych (JGBs). Obniżyliśmy ocenę dla rządowego długu rynków wschodzących (EMD) denominowanego w USD do negatywnej. Wyceny są mało zachęcające, biorąc pod uwagę to, że spready są podatne na wyższe rentowności obligacji w ujęciu globalnym. Podobnie, obniżyliśmy do neutralnego stanowisko wobec obligacji EMD denominowanych w lokalnych walutach, ponieważ inwestorzy stali się przesadnie optymistyczni co do perspektyw dla niższej inflacji w regionie i dalszego luzowania przez banki centralne. Odnośnie rynków obligacji korporacyjnych, jesteśmy neutralni wobec instrumentów high yield i negatywnie nastawieni do tych o ratingu inwestycyjnym (IG). Podczas gdy obydwa segmenty nie są już tak atrakcyjne, spready tych ostatnich są bardziej narażone na zmiany oczekiwań stóp procentowych, z mniejszym buforem wynikającym z carry w porównaniu do instrumentów high yield. Dla europejskiego rynku długu korporacyjnego utrzymujemy ostrożną opinię z powodu nieatrakcyjnych wycen i perspektyw mniejszych skupów przez ECB, które może rozpocząć ograniczanie QE w przyszłym roku. Wobec szerokiego rynku surowców staliśmy się bardziej konstruktywni, biorąc pod uwagę, że oba nasze wskaźniki - cykliczny i momentum - są pozytywne. Pośród sektorów zmieniliśmy podejście na pozytywne dla energetycznego, ponieważ uszczuplenie zapasów powinno zepchnąć krzywą terminową cen ropy głębiej w backwardation, co czyni carry atrakcyjnym. Dla kontrastu, obniżyliśmy do neutralnego nastawienie do produktów rolnych. Wzrost konsumpcji był silny, ale ceny nadal odzwierciedlają wysokie poziomy globalnych zasobów. Wierzymy, że podaż zacznie odpowiadać na niskie ceny, jednak nie wystarczająco, aby zrekompensować mocno negatywne carry. Równocześnie, pozostajemy przy neutralnym nastawieniu do rynku metali przemysłowych. Popyt w dalszym ciągu był silniejszy niż oczekiwano. Jednakże warunki monetarne w Chinach są zacieśnione w porównaniu do zeszłego roku, co sprawia, że trudno prognozować jest znaczne przyspieszenie chińskiego popytu. Dla metali szlachetnych utrzymaliśmy neutralne stanowisko, ponieważ złoto i realne rentowności pozostają w pewnym zakresie ograniczone przez odbicie inflacji i oczekiwania wobec stóp. Globalne perspektywy dla rynku 5
Tabela 1: Tabela alokacji aktywów - podsumowanie Akcje + Obligacje - Region Region Sektor Sektor USA 0 (-) Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) Wielka Brytania Kraje Pacyfiku (bez Japonii) + 0 0 Japonia + Rynki wschodzące + Amerykańskie obligacje skarbowe Brytyjskie obligacje skarbowe Obligacje skarbowe strefy euro Instrumenty dłużne rynków wschodzących (USD) Instrumenty dłużne rynków wschodzących (waluta lokalna) - (0) Skarbowe - (0) 0 - - (0) 0 (+) Obligacje powiązane z inflacją Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym Obligacje high yield Inwestycje alternatywne Nieruchomości w Wielkiej Brytanii Nieruchomości w Unii Europejskiej + (0) Gotówka 0 (+) - + + Surowce + (0) - Złoto 0 Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. Niniejsza alokacja aktywów służy jedynie ilustracji. Rzeczywiste portfele klientów będą odbiegać od niej w zależności od mandatu, benchmarku, profilu ryzyka oraz dostępności i ryzyka poszczególnych klas aktywów w danym regionie. Dla alternatywnych klas aktywów, z uwagi na ich niepłynny charakter, stosowane będą ograniczenia w wykorzystywaniu w portfelach klientów. W nawiasach podaliśmy nasze nastawienie z ubiegłego kwartału. Źródło: Schroders, październik 2017 r. 0 Globalne perspektywy dla rynku 6
Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym Główne punkty + Akcje 0 (-) USA Podnieśliśmy ocenę akcji USA do poziomu neutralnego. Pomimo tego, że rynek w USA z natury cechuje wysoka jakość, co czyni go atrakcyjnym, wyceny w porównaniu do pozostałych rynków światowych są bardziej wyśrubowane. Jednakże normalizacja polityki Fed stworzy presję na marże i wzrost zysków spółek. Cały czas pozostają jednak perspektywy wzrostu wydatków fiskalnych w USA, takich jak obniżka podatków dla przedsiębiorstw, która powinna stanowić znaczące wsparcie dla zysków firm. Co więcej, od strony fiskalnej mogą czekać nas pozytywne niespodzianki, gdyż inwestorzy mają niskie oczekiwania odnośnie możliwości administracji Trumpa do wdrożenia reform. 0 Wielka Brytania Bez wiatru w żagle w postaci słabej waluty, rynkowi brakuje momentum w obszarze zysków spółek, szczególnie że w FTSE 100 dominują spółki o charakterze międzynarodowym. Co więcej, retoryka Banku Anglii stała się ostatnio bardziej jastrzębia. Jednakże wyceny wydają się rozsądne na tle innych rynków, a analitycy podnieśli prognozy zysków dla brytyjskich spółek, z uwagi na lepsze od oczekiwanych dane makro. Pomimo to, spodziewamy się spowolnienia w Wielkiej Brytanii, z uwagi na słabsze otoczenie inwestycyjne i wyższą inflację, bijącą w wydatki konsumentów. + Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) Pomimo umocnienia euro, zyski spółek winny być wspierane przez poprawę w danych gospodarczych. To skłoniło nas do podniesienia prognozy wzrostu w strefie euro na ten rok. Z perspektywy wycen, region wciąż oferuje większą wartość w porównaniu do innych rynków. Tymczasem polityka pieniężna powinna pozostać akomodacyjna. EBC nie powinien podnieść stóp aż do 2019 r., z uwagi na oczekiwania inflacyjne. + Japonia Nie tylko mamy do czynienia z silnym wzrostem zysków spółek japońskich, analitycy rewidują w górę również swoje prognozy. To zasługa konkurencyjnych marż krajowych firm oraz solidnej dynamiki wzrostu gospodarczego. Akcje japońskie zapewniają ekspozycję na atrakcyjne wyceny, z perspektywy historycznej lub innych rynków. Akcje japońskie są gotowe by skorzystać ze środowiska osłabiającego się jena. Jest to wynik decyzji Banku Japonii o podtrzymaniu ultraakomodacyjnej polityki monetarnej. 0 Kraje Pacyfiku (bez Japonii) (Australia, Nowa Zelandia, Hongkong i Singapur) W odniesieniu do Australii, Hongkongu i Singapuru jesteśmy nastawieni neutralnie. Wierzymy, że niepewność polityczna w Australii, wraz ze słabszymi danymi ciążom akcjom australijskim, które dominują region Pacyfiku (bez Chin). Silny trend na akcjach w Hong Kongu pozostaje w cieniu mało atrakcyjnych wycen. Dla porównania, niskie wyceny na rynku w Singapurze są kompensowane przez niską premię za ryzyko w porównaniu do wartości historycznych. + Rynki wschodzące Wyceny akcji rynków wschodzących nadal oferują dyskonto w porównaniu do ich odpowiedników z rynków rozwiniętych. Perspektywa tempa rozwoju gospodarczego przemawia na korzyść rynków wschodzących w porównaniu do tych rozwiniętych, dlatego zsynchronizowana poprawa globalnego wzrostu i ożywienie w wymianie handlowej powinny sprzyjać rynkom wschodzącym, a w szczególności azjatyckim producentom. Co więcej, relatywnie korzystna sytuacja na dolarze stwarza okazję dla rynków wschodzących. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. Globalne perspektywy dla rynku 7
Perspektywy dla obligacji Główne punkty - Obligacje - (0) Skarbowe W minionym kwartale obniżyliśmy ocenę obligacji skarbowych do negatywnej. Aktualne poziomy wycen obligacji pozostają nieatrakcyjne. Rentowności w ujęciu realnym w przypadku głównych rynków rozwiniętych są albo bliskie zera albo ujemne. Nasze wskaźniki nadal wskazują na takie otoczenie ekonomiczne, w którym obligacje skarbowe pozostają słabe. Jesteśmy również zdania, że ta klasa aktywów pozostanie wrażliwa na zmiany oczekiwań rynków, gdyż te w znikomym stopniu wyceniają zacieśnianie polityki monetarnej przez banki centralne w państwach rozwiniętych. W kwestii obligacji USA, nasza pozycja jest niedoważona. Obligacje skarbowe wydają się być zbyt wysoko wycenione, z uwagi na kombinację czynników takich jak ujemna premia czasowa, niedoszacowane oczekiwania inflacyjne oraz brak wyceny podwyżek Fed w 2018 r. Podobnie, jesteśmy negatywni wobec niemieckich bundów, gdyż z uwagi na mocne otoczenie gospodarcze rośnie presja na redukcję polityki akomodacyjnej przez EBC. Co więcej, EBC powinien rozpocząć tapering w 2018 roku. Z drugiej strony, jesteśmy neutralni wobec brytyjskich giltów. Pojawiają się oznaki spowolnienia, rynek nieruchomości zapewne odczuje wyższą inflację. Jednakże Bank Anglii był ostatnio bardziej jastrzębi, zwracając uwagę na wzrost płac. Naszą ocenę japońskich obligacji skarbowych utrzymujemy na neutralnym poziomie, ponieważ po Banku Japonii oczekiwane jest utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie, a rentowności na długim końcu krzywej są stabilne. - Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym Wobec amerykańskich obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym pozostajemy negatywni, biorąc pod uwagę nieatrakcyjne wyceny i pogarszające się fundamenty, wrażliwe na oczekiwania wyższych stóp procentowych. Rośnie też poziom wykorzystywanej dźwigni, spada natomiast wskaźnik pokrycia odsetek. Spready europejskich obligacji korporacyjnych są tak silnie skorelowane z amerykańskimi, że jesteśmy nastawieni negatywnie również do tego segmentu. Pozostajemy ostrożni z powodu mało atrakcyjnych wycen oraz perspektyw mniejszych zakupów EBC, z powodu taperingu w przyszłym roku. 0 Obligacje high yield Wyceny wciąż ulegają erozji, z uwagi na zawężające się spready w segmencie high yield w USA. Co więcej, sytuacja fundamentalna wskazuje na późną fazę cyklu, z podwyższonym współczynnikiem dźwigni finansowej i dużą aktywnością w obszarze fuzji i przejęć. Jednakże światowy popyt na carry jest wciąż aktualny, biorąc pod uwagę umiarkowany wzrost oraz niskie tło inflacyjne. Niemniej jednak nasze nastawienie pozostaje neutralne, jako że obligacje high yield są w mniejszym stopniu wrażliwe na zmiany stóp procentowych, oferując zarazem większy bufor wynikający z carry. Europejskie obligacje high-yield postrzegamy negatywnie, gdyż zawężenie spreadów uczyniło wyceny drogimi wobec normy historycznej czy papierów z USA. - (0) Instrumenty dłużne rynków wschodzących w USD 0 (+) Instrumenty dłużne rynków wschodzących w walucie lokalnej Odnośnie długu rynków wschodzących denominowanego w USD, to zmieniliśmy nastawienie na negatywne. Wyceny są mało zachęcające, gdy spready pozostają wrażliwe na wzrosty rentowności. Zamiast tego preferujemy carry na tych papierach, ale w walucie lokalnej, z uwagi na atrakcyjne wyceny i większą odporność na ograniczone finansowanie zagraniczne w państwach rozwijających się. Pomimo to, obniżyliśmy ocenę dla długu rynków wschodzących (w walucie lokalnej) do neutralnej. Inwestorzy stali się zbyt optymistyczni wobec perspektyw niższej inflacji i dalszego luzowania. + Powiązanych z inflacją W USA trendy dotyczące inflacji będą wspierane przez ożywienie w gospodarce i perspektywę wyższych płac. Tymczasem niskie oczekiwania inflacyjne oznaczają, że jest lepszy odnośnik do wyceny poziomu równowagi dla inflacji. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. Globalne perspektywy dla rynku 8
Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów Główne punkty + (0) Alternatywne klasy aktywów + (0) Surowce Patrząc na surowce z szerszej perspektywy, nasze nastawienie jest bardziej konstruktywne, z uwagi na to, że wskaźniki cykliczne oraz momentum są pozytywne. Na przestrzeni kwartału staliśmy się pozytywni wobec sektora energii. Chociaż rynek prawdopodobnie pozostanie w trendzie bocznym, spadek w zapasach powinien zepchnąć krzywą terminową głębiej w backwardation, co czyni carry atrakcyjnym. Poważnym ryzykiem jest to, że OPEC źle zarządzi strategią wyjścia, jednak w ich interesie jest maksymalizacja przychodów, z uwagi na słabą kondycję fiskalną wielu członków kartelu. To powinno prowadzić do stopniowego odwracania wprowadzonych cięć OPEC i wzrostu poziomów produkcji, niż wygaśnięcia obecnie obowiązujących ograniczeń. W przypadku towarów rolnych, obniżyliśmy ocenę do neutralnej. Wzrost konsumpcji jest silny, ale ceny odzwierciedlają wysoki poziom zapasów towarów, szczególnie pszenicy czy oleju rzepakowego. Jak dotąd, pogoda lepsza od oczekiwanej i wysoki koszt carry zepchnął ceny na nowe dołki. Wierzymy, że podaż w końcu odpowie na te niskie ceny, choć nie wystarczająco, by skompensować negatywne carry. Utrzymujemy neutralną ocenę metali przemysłowych. Popyt jest silniejszy, niż oczekiwano. Jednakże polityka pieniężna w Chinach jest bardziej restrykcyjna, przez co trudno oczekiwać znaczącego przyspieszenia w chińskim popycie. Tymczasem ograniczenia w podaży pozostają silne, co nie skutkuje jednak dużym deficytem dostaw w sektorze, prędzej małym i zrównoważonym. W metalach szlachetnych utrzymujemy neutralną ocenę. Złoto pozostanie w trendzie bocznym z uwagi na wzrost inflacji oraz oczekiwań co do wzrostu stóp. - Nieruchomości w Wielkiej Brytanii + Nieruchomości w Europie Na rynku inwestycyjnym, rentowność najmu jest płaska na poziomie 5,1% od lipca 2016 r. 1 Ta stabilność odzwierciedla popyt inwestorów z Chin i Niemiec na biura w Londynie, zachęconych przez spadek cen w Wlk. Brytanii w obcych walutach oraz zainteresowanie szerokiej rzeszy inwestorów biurami i powierzchnią przemysłową. I odwrotnie, rentowności na rynku wtórnym wzrosły. Jednakże bezwładność rentowności na rynku odzwierciedla dwie duże siły rynkowe. Po pierwsze, niski poziom rentowności obligacji oznacza, że nieruchomości są atrakcyjne. Rentowność 10-letnich giltów musiałyby pójść do góry, by inwestorzy stracili apetyt na ryzyko. Po drugie, bardziej ostrożne podejście banków do kredytowania nieruchomości oznacza, że na rynku jest mniej zmuszonych do sprzedaży. Na rynku inwestycyjnym korzystne perspektywy dla wzrostu najmu oraz duża różnica pomiędzy rentownościami najmu oraz 10-letnich obligacji oznacza, że kapitał płynie do Europy kontynentalnej. REIT-y w strefie euro pozyskały sporo kapitału, nawet niemieckie fundusze otwarte przeżywają drugą młodość. Co więcej, Brexit skłonił inwestorów do przeniesienia uwagi na Europę kontynentalną. Pomimo ogromu kapitału w poczekalni, rentowności zdają się docierać do dołków, zakładając że inwestorzy zaczną w prognozach średnioterminowych uwzględniać wyższe rentowności obligacji. Tak samo, chociaż rentowności na rynku wtórnym zapewne spadną jeszcze trochę w ciągu 6-12 miesięcy, ostrożne podejście banków wobec kredytowania będzie hamulcowym. Stopy zwrotu w ujęciu całkowitym prognozujemy na 5-7% w ujęciu rocznym. Dotyczy to przeciętnej nieruchomości europejskiej w okresie od końca 2016 do końca 2020 r., przy założeniu dalszego rozwoju w strefie euro. Absolutnym minimum będzie rentowność na poziomie 4,5%, ponieważ zysk kapitałowy będzie napędzany głównie stabilnym wzrostem poziomu czynszów. Uwaga: Opinie dotyczące nieruchomości są oparte na komentarzach zespołu Schroders Real Estate Research. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. 1 Źródło CBRE Globalne perspektywy dla rynku 9
Perspektywy ekonomiczne Ścieżka centralna Równowaga ma się dobrze Ożywienie globalnej aktywności gospodarczej pozostaje nienaruszone, podczas gdy wydaje się, że inflacja osiągnęła szczyt w następstwie stabilizacji kosztów energii. Podtrzymujemy naszą prognozę wzrostu globalnej gospodarki na poziomie 3% w tym roku po wzroście o 2,6% w 2016 r. Zredukowaliśmy jednak prognozę dla inflacji do 2,3% z wcześniejszych 2,4%. Kombinacja zrównoważonego tempa wzrostu i niskiej inflacji oznacza, że pozostajemy w środowisku stabilnego wzrostu, w którym aktywność pozostaje na poziomie ani zbyt wysokim, ani zbyt niskim, by spowodować wzrost inflacji. Jeśli chodzi o wzrost gospodarczy, to prognozy na 2017 r. dla USA pozostają niezmienione, podczas gdy podwyżce dla strefy euro towarzyszą silniejsze prognozy dla Chin i szerzej rozumianych rynków wschodzących. W tym względzie, Europa przejmuje pałeczkę od spowalniających USA. W kontekście inflacji, zredukowaliśmy swoje prognozy na całej linii, by uwzględnić niższe ceny ropy oraz odczyty inflacji bazowej. Jeśli chodzi o perspektywy dla 2018 r., to oczekujemy, że globalny wzrost gospodarczy ustabilizuje się na poziomie 3%. Umiarkowaną redukcję oczekiwań wobec USA rekompensuje podwyżka dla strefy euro i rynków wschodzących. W kontekście polityki monetarnej, dostrzegamy, że rynek oczekuje podwyżki stóp w grudniu. Ale dostrzegamy też ryzyko, że Rezerwa Federalna wstrzyma się z ruchami do połowy 2018 roku, z uwagi na niską inflację. Widzimy stopy na poziomie 2%, jeżeli tylko inflacja przyspieszy. Przerwa Fed u pozwoliła na rozpoczęcie redukcji bilansu w październiku 2017 r., który to ma być z czasem coraz to większy. Oczekujemy, że Fed będzie bardzo ostrożny w naprawie swojego bilansu, by nie zaostrzyć nadmiernie warunków finansowania. W pozostałych gospodarkach stopy procentowe powinny pozostać niezmienione, odzwierciedlając wcześniejszy etap cyklu koniunkturalnego w Europie i Azji. Oczekujemy, że Europejski Bank Centralny (EBC) będzie kontynuował luzowanie ilościowe (QE) w prognozowanym okresie, jednak w 2018 r. rozpocznie jego ograniczanie. Oczekujemy także, że Bank Japonii utrzyma stopy na dotychczasowym poziomie, ale jednocześnie utrzyma także program luzowania jakościowego i ilościowego (ang. QQE - quantitative and qualitative easing), jako że ma trudności z realizacją celu inflacyjnego na poziomie 2%. Po znaczącym ruchu, dolar amerykański powinien się jeszcze nieznacznie osłabić do końca 2017. Zakładamy, że w 2018 r. ustabilizuje się i zacznie zyskiwać na wartości, z uwagi na cykl podwyżek stóp w USA. Wykres 1: Wzrost globalny i prognozy na rok 2017 i 2018 Udział Contributions w wzroście to World światowego GDP growth PKB (r/r), (y/y), % % 6 5,0 5.0 5,0 5.0 4.7 4,7 5.2 5,2 5,2 5.2 4,9 4.9 Forecast Prognoza 5 3,9 3.9 3,2 3,5 3.5 4 3.2 3.1 3.1 2,7 2.7 3.0 3.0 2,7 2.7 2.6 2,6 3,1 3,1 2.6 2,6 3,0 3,0 3 2.3 2,3 2 1 0-1 -0.7-0,7-2 -3 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 USA Europa Europe Japonia Japan Pozostałe Rest of advanced kraje BRICS Pozostałe Rest of emerging kraje Świat World rozwijające się rozwinięte Źródło: Thomson Datastream, Schroders Economics Group. 10 października 2017 r. Globalne perspektywy dla rynku 10
Rynkowe stopy zwrotu lub inwestorów profesjonalnych. Całkowity zwrot Waluta wrzesień III kw. Od początku roku S&P 500 Stany Zjednoczone USD 2,1 4,5 14,2 FTSE 100 Wielka Brytania GBP -0,7 1,8 6,6 EURO STOXX 50 EUR 5,2 4,8 12,6 DAX Niemcy EUR 6,4 4,1 11,7 Akcje Akcje rynki wschodzące Obligacje skarbowe (10- letnie) Surowce Obligacje korporacyjne Instrumenty dłużne rynków wschodzących Waluty IBEX Hiszpania EUR 0,8-0,1 13,8 FTSE MIB Włochy EUR 5,1 10,8 21,5 TOPIX Japonia JPY 4,3 4,7 12,5 S&P/ASX 200 Australia AUD 0,0 0,7 3,9 HANG SENG Hongkong HKD -1,2 8,6 29,8 MSCI EM Lokalna 0,5 7,7 23,9 MSCI Chiny CNY 0,9 14,8 44,2 MSCI Rosja RUB 3,7 15,3 3,2 MSCI Indie INR -1,6 4,0 19,4 MSCI Brazylia BRL 4,8 17,4 23,3 Amerykańskie obligacje skarbowe USD -1,6 0,6 2,3 Brytyjskie obligacje skarbowe GBP -2,8-0,3 0,7 Niemieckie obligacje skarbowe EUR -0,9 0,8-0,9 Japońskie obligacje skarbowe JPY -0,5 0,3 0,2 Australijskie obligacje skarbowe AUD -0,8-0,8 1,9 Kanadyjskie obligacje skarbowe CAD -2,1-2,6-1,8 GSCI Surowce USD 3,3 7,2-3,8 GSCI Metale szlachetne USD -3,0 2,8 9,8 GSCI Metale przemysłowe USD -2,7 9,3 18,2 GSCI Towary rolne USD 0,1-8,1-10,1 GSCI Energia USD 5,9 14,1-7,4 Ropa naftowa (Brent) USD 10,1 20,4 1,5 Złoto USD -2,4 3,2 10,9 Bank of America/Merrill Lynch US high yield master Bank of America/Merrill Lynch US corporate master USD 0,9 2,0 7,0 USD -0,2 1,4 5,3 JP Morgan Global EMBI USD 0,0 2,4 8,7 JP Morgan EMBI+ USD -0,1 2,2 8,6 JP Morgan ELMI+ Lokalna 0,3 1,0 3,0 EUR/USD -0,9 3,0 10,9 EUR/JPY 1,5 3,4 7,9 JPY/USD -2,4-0,5 2,8 GBP/USD 3,5 2,6 7,8 AUD/USD -1,4 2,0 9,2 CAD/USD 0,1 3,9 7,5 Źródło: Thomson Datastream, Bloomberg, 30 września 2017 r. Uwaga: Tło w kolorach od niebieskiego do czerwonego przedstawia wyniki od najwyższych do najniższych w każdym okresie. Globalne perspektywy dla rynku 11
Schroder Investment Management GmbH Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main Tel.: +49 (0)69 97 57 17-0 E-Mail: SchrodersPoland@schroders.com schroders.pl Ważne informacje: Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Ten dokument nie jest adresowany do klientów detalicznych. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty. W niniejszym dokumencie wyrażono własne opinie i poglądy spółki Schroders, które mogą ulec zmianie. Wydawca: Schroder Investment Management GmbH, Taunustor 1, 60310 Frankfurt am Main. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki. Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach.1017/rc6201/pl1017