Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej w środę doszło do lekkiego spadku rentowności obligacji skarbowych. Była to reakcja na pozytywne zmiany notowań na rynkach bazowych, gdzie dochodowości US Treasuries czy Bundów spadły o kilka punktów. Podczas czwartkowej sesji najciekawszym wydarzeniem na rynku będzie aukcja obligacji skarbowych. Ministerstwo Finansów emitować będzie OK0720, PS0123, WZ024, WS0428, WZ028 i WS0447 za 3-4 mld PLN (wcześniej zapowiadano 3-6 mld PLN). MF nie powinien mieć trudności ze znalezieniem nabywców na oferowane papiery. Tą tezę wzmacnia dodatkowo fakt, że w kolejnych miesiącach zakładać należy silny spadek podaży papierów skarbowych (takie sygnały napływają też ze strony przedstawicieli MF). Tegoroczna sprzedaż hurtowych papierów skarbowych w PLN była średnio niższa o około 2 mld PLN w każdym miesiącu w stosunku do konserwatywnych prognoz z końca 2017 r. Biorąc pod uwagę uwarunkowania makroekonomiczne i sytuację budżetu można zakładać, że mamy do czynienia z trwałą tendencją. Ograniczenie podaży w pierwszych miesiącach roku nie wynikało z braku popytu na obligacje skarbowe, a braku tak wysokiego zapotrzebowania na kapitał. Chociaż w tej chwili trudno jest jeszcze mówić o wykonaniu budżetu w 2018 r., niemniej istnieje wysokie prawdopodobieństwo, że deficyt budżetu okaże się niższy od założeń o 10-1 mld PLN. To oznaczałoby też niższe potrzeby pożyczkowe, które sfinansowane zostały już w prawie 43% (po aukcji stopień realizacji potrzeb wzrośnie w okolice 4%). Zakładając, że MF rozpocznie w IV kw. 2018 r. prefinansowanie przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych, należy spodziewać się, że podaż papierów skarbowych gwałtownie spadnie od maja. W okresie od maja do sierpnia średnia miesięczna sprzedaż obligacji na krajowych aukcjach może utrzymywać się w okolicach -6 mld PLN, czyli byłaby o blisko połowę niższa od miesięcznej podaży z początku roku. Można spodziewać się, że niższa emisja papierów wzmocni cały rynek długu. Warto zwrócić uwagę, że ten pozytywny wpływ niższej podaży obligacji w 2018 r. może być jeszcze szybciej widoczny. W marcu MF ma zorganizować jedną aukcję regularną i możliwe, że jeden przetarg zamiany. Nawet, jeśli podaż papierów sięgnie łącznie 10 mld PLN, to jedynie w przypadku połowy tej kwoty będzie potrzebny dodatkowy napływ kapitału. Przy takim układzie harmonogramu aukcji w marcu, w kwietniu nowe emisje będą mogły być już w całości sfinansowane przez zapadające obligacje i wypłatę odsetek. Oznacza to, że nowych emisji będzie relatywnie mało do potencjalnego popytu zgłaszanego głównie przez inwestorów krajowych. Korzystna sytuacja na rynku pierwotnym będzie wzmacniać scenariusz spadku rentowności na całej długości krzywej, zawężenia się ASW, a także będzie determinować lepsze zachowanie polskiego rynku w relacji do rynków bazowych (co zresztą widać od początku roku). Publikacja minutes Fed z posiedzenia, które odbyło się -cznia wywołało wzrost rentowności US Treasuries 10Y na krótko do 2,96%. Była to reakcja na zapowiedź kontynuacji podwyżek stóp, sygnalizację wzrostu inflacji i możliwych mocniejszych danych makroekonomicznych. Krótkookresowe osłabienie UST może mieć negatywny wpływ na wyceny polskich obligacji. Reakcja powinna być jednak ograniczona co do skali Wykres dnia: Od maja do sierpnia 2018 r. na krajowym rynku pierwotnym spodziewać się można silnego spadku emisji hurtowych obligacji skarbowych (mld PLN). 2 20 1 10 0 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Prognozowane emisje OS Wykupy obligacji i odsetki Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 21 87 94 Ministerstwo Finansów zrealizowało już tegoroczne potrzeby pożyczkowe na poziomie 43% (realizacje potrzeb pożyczkowych w poszczególnych latach). 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1 2 3 4 6 7 8 9 10 11 12 2018 2017 2016 201 2014 Źródło: Ministerstwo Finansów Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 1,72-1 -2 Y 2,74-3 -1 10Y 3,0-3 -3 PL 10Y-2Y 178-2 -1 PL-Bund 10Y 277-1 0 PL ASW 10Y 38-1 -2 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 10Y 2,9 6 Bund 10Y 0,72-1 -3 UST-Bund 10Y 223 7 8 Źródło: Thomson Reuters, stan na 21.02 Źródło: PKO Bank Polski. 1
Rynek walutowy Środowa sesja przyniosła kontynuację umocnienia dolara wobec euro, co znalazło przełożenie w coraz niższej wartości złotego. Nominalnie, przy EURUSD testującym okolice 1,23 notowania EURPLN przekroczyły 4,17. Już w pierwszych godzinach handlu wspólną walutę osłabiły publikacje niższych od oczekiwanych indeksów aktywności w przemyśle (w lutym spadek do 8, z 9,6 miesiąc wcześniej) i w usługach (w lutym spadek do 6,8 z 8 notowanych poprzednio). Niemniej, choć w rezultacie rozczarował też złożony PMI gospodarki eurolandu (w lutym spadek do 7, z 8,8 w styczniu), to jednak w ocenie ekonomistów IHS Markit dane wskazują, że w pierwszym kwartale tego roku gospodarka strefy euro może wzrosnąć najmocniej od ośmiu lat. W rezultacie spadek euro wobec dolara nieznacznie spowolnił, choć wspólna waluta nadal pozostawała pod presją wyczekując na wieczorną publikację minutes z ostatniego posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej, wobec którego rynek miał wysoko jastrzębie oczekiwania, licząc, że protokół wzmocni argumentację za więcej niż trzema podwyżkami stóp procentowych w tym roku w USA. Minutes FOMC potwierdziły wyraźnie jastrzębie nastawienie władza monetarnych USA wskazując, że inflacja przyspiesza (w średnim terminie zbliży się do celu na poziomie 2%), co umocniło oczekiwania rynku na marcową podwyżkę stóp. W reakcji na publikację protokołu eurodolar nasilił spadek, schodząc poniżej 1,23. Eurozłoty zaś zbliżył się 4,17. Dolar od kilku dni wyraźnie umacnia się względem euro odrabiając straty, jakie poniósł w pierwszej połowie miesiąca, m.in. za sprawą niepokoju przed zniwelowaniem różnic w stopach procentowych między USA a innymi głównymi gospodarkami, obaw o rosnący deficyt budżetowy USA oraz domniemań, że rząd USA może zacząć prowadzić politykę słabego dolara. Testem dla rynkowych nastrojów względem waluty amerykańskiej może być czwartkowa aukcja UST, której wyniki pokażą apetyt inwestorów zagranicznych na amerykańskie aktywa. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 Po publikacji styczniowych minutes Fed marcową podwyżkę stóp w USA rynek ocenia na 100%. 100 90 80 70 60 0 40 20 10 0 cze-17 sie-17 paź-17 gru-1-18 Prawdopodobieństwo marcowej podwyżki stóp Źródło: Thomson Reuters W czwartek, w centrum uwagi znajdą się też doniesienia z EBC i NBP. Protokół z ostatniego posiedzenia banku centralnego strefy euro zapewne nie będzie zawierał akcentów wyraźnie podnoszących oczekiwania rynku na ewentualne zmiany w polityce pieniężnej. EBC będzie tonować nastroje, nie chcąc wywierać presji na wzrost rentowności i notowań wspólnej waluty. Jastrzębi Fed i gołębi EBC powinny dalej wywierać presję na euro względem dolara oraz na złotego względem tych obydwu walut. PLN dodatkowo nie będzie zapewne wspierał też ton protokołu ze styczniowego posiedzenia RPP, po którym rynek oczekuje utrzymania wyraźnie gołębich akcentów, zwłaszcza biorąc pod uwagę spowolnienie inflacji na początku tego roku (zarówno konsumenckiej jak i producenckiej). We wtorek walucie naszej nie pomagały komentarze członka RPP Eryka Łona o szkodliwości dla eksportu mocnego złotego. Ten wątek również zapewne znajdzie się w dzisiejszych minutes, bowiem był też akcentowany podczas ostatniego posiedzenia RPP. Tymczasem w ocenie Eryka Łona mocny złoty był substytutem zacieśniania polityki w ubiegłym roku i w tym roku powinien być jednym z istotnych czynników branych pod uwagę przez członków Rady. Łon ocenił także, że obecne nastawienie wait-and-see banku centralnego jest optymalne, a jeśli globalne rynki akcji będą kontynuowały zniżki, powróciłby do koncepcji obniżki stóp Wykres dnia: Słabszy PMI dla strefy euro za luty nie zahamuje szybkiego tempa wzrostu gospodarki. Poniżej złożony PMI na tle PKB wspólnoty i notowań kursu EURUSD. Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ d EUR/PLN 4,18 0,03 0,02 USD/PLN 3,40 0,04 0,07 CHF/PLN 3,62 0,03 0,03 EUR/USD 1,23-0,01-0,01 EUR/CHF 1,1 0,00 0,00 Źródło: Thomson Reuters, stan na 22.02 Źródło: Bloomberg 2
1 lut 9 lut 1 1 lut 9 lut 1 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 22 lutego 2018 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 21.02 PLN 1,72 2,74 3,0 Δ 1d -1-3 -3 Δ d -2-1 -3 Bund -0,1 0,08 0,72 Δ 1d -2-1 -1 Δ d 6-2 -3 UST 2,27 2,69 2,9 Δ 1d 4 6 Δ d 10 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 21.02 PLN 2,03 2,64 3,12 Δ 1d -1-2 -2 Δ d 0 0-1 EUR -0,12 0,0 1,13 Δ 1d 0 1-2 Δ d 1 2-1 USD 2,2 2,79 2,9 Δ 1d 7 7 Δ d 9 9 6 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 2,08 1,4 1,00-1, -36, -,8 2,331,9 34,2 37, 19,1 10,1 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) -20-4 -70 1,88 1,84 1,80 1,76 1,72 0,6 1,4 1,7-0,7-0, 0,4-1,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2018-02-21 (%, l.o.) 0,1 2,4 1,8 1,2 0,6 0,0-0,6-1,2 1,93 1,83 1,73 1,63 1,3 1,43 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2018-02-21 (%, l.o.) 0,0-0,8-1,6-2,4-3,2-4,0-4,8 -,6-6,4 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*,0 USA 1,2-1,0% Tenor 1Q18 2Q18 3, 2,0 0, -1,0 2012 2013 2014 201 2016 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Japonia -0,10% UK 0,0% Szwajcaria -0,7% Polska 1,0% Węgry 0,90% Czechy 0,0% PL 1Y 1,0 1,0 PL 2Y 1,8 1,8 PL Y 2,7 2,7 PL 10Y 3,40 3,40 *) prognozy z 20-gru-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,82 0,76 0,70 0,64 0,8 0,2 3,06 2,96 2,86 2,76 2,66 2,6 2,46 3,8 3,01 2,17 1,33 0,49-0,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 284 280 276 272 268 264 90 82 74 66 8 0 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) Źródło: Thomson Reuters 3
Dziennik rynkowy 22 lutego 2018 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,143 4,1763 USD/PLN 3,399 3,4003 CHF/PLN 3,860 3,6222 EUR/USD 1,2279 1,2362 EUR/CHF 1,1 1,164 USD/JPY 107,2 107,93 notowanie dnia na: 21.02 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,162 USD/PLN 3,3697 CHF/PLN 3,978 GBP/PLN 4,7072 CZK/PLN 0,164 RUB/PLN 0,09 stan na dzień: 21.02 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q18 2Q18 EUR/PLN 4,23 4,2 USD/PLN 3,0 3,7 CHF/PLN 3,6 3,7 EUR/USD 1,21 1,19 EUR/CHF 1,16 1,1 *) prognozy z 7-lut-2018 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,260 4,220 3,80 1,240 1,220 1,200 1,180 4,19 4,170 4,14 4,120 3,10 3,440 3,370 3,0 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 26 71 1371 260 2490 2420 230 69 67 6 63 61 134 1319 1293 1267 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, 22 lutego 2018 roku Indeks Ifo nastrojów w gospodarce, luty 10:00 GER 117,6 pkt 117,0 pkt Minutes EBC, luty 13: EMU - - Minutes RPP, luty 14:00 POL - - Liczba nowych bezrobotnych w tyg. do 17.02 14: USA 2 tys. 2 tys. Piątek, 23 lutego 2018 roku PKB, IV kw. 2017 r. (ost.) 8:00 GER 0,6% kw/kw (wst.) 0,6% kw/kw Stopa bezrobocia rejestrowanego, styczeń 10:00 POL 6,6% 6,9% (PKO: 7,0%) Wskaźnik inflacji HICP, styczeń (ost.) 11:00 EMU 1,3% r/r (wst.) 1,3% r/r Wskaźnik inflacji bazowej HICP, styczeń (ost.) 11:00 EMU 1,0% (wst.) 1,0% r/r Źródło: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43-0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-42 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-34 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.