Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej w ciągu ostatniego tygodnia doszło do silnego spadku rentowności obligacji. Spadki te były szczególnie widoczne na dłuższym końcu krzywej dochodowości, co w efekcie doprowadziło do wyraźnego jej wypłaszczenia. Powodem umocnienia notowań papierów skarbowych były w kraju wypowiedzi przedstawicieli RPP sygnalizujące długoterminowy brak zmian w polityce pieniężnej, perspektywa ograniczenia podaży obligacji skarbowych, a także pod koniec tygodnia spadek rentowności niemieckich Bundów mogący zapowiadać silniejszą korektę w Europie. W najbliższych dniach spodziewać się można kontynuacji tych pozytywnych tendencji. Na koniec miesiąca Ministerstwo Finansów poda szczegóły dotyczące podaży papierów skarbowych w marcu. Spodziewać się można, że w ofercie znajdą się obligacje o łącznej wartości zbliżonej do lutowej, czyli 10 mld PLN. Co istotne, MF może połowę emisji uplasować na aukcji zamiany zmniejszając potencjalny negatywny wpływ na rynek. Patrząc na ostatni zaskakująco wysoki popyt na czwartkowej aukcji obligacji trudno spodziewać się jakichkolwiek trudności z plasowaniem oferty. Dodatkowo spodziewać się można, że część inwestorów pamiętając o perspektywie spadku podaży papierów skarbowych w kolejnych kwartałach może starać się wyprzedzająco je kupować. To będzie przemawiać za zawężeniem ASW, a także spadkiem rentowności na całej długości krzywej. Publikowany w najbliższych dniach lutowy indeks PMI w Polsce (1.03), chociaż zapewne potwierdzi trwające ożywienie gospodarcze, powinien mieć neutralny wpływ na rynek długu. Wynika to z faktu braku przełożenia na procesy inflacyjne. Chociaż rośnie presja płacowa, to w I kwartale inflacja może wręcz spaść w okolice 1,7-1,8%. Z kolei na rynkach bazowych cały czas prawdopodobna jest korekta i spadek rentowności obligacji. Widać to szczególnie w strefie euro, gdzie rentowności 10-letnich Bundów spadły w ostatnich dniach o prawie 10 pb. w okolice 0,65%. Istotnym wydarzeniem wyzwalającym ten ruch była publikacja minutes EBC, która nałożyła się na wysokie rentowności Bundów. Spadek rentowności może być kontynuowany, ponieważ spekulacje dotyczące wycofania EBC z ultraluźnej polityki pieniężnej wydają się przedwczesne. Problemem banku centralnego będzie przede wszystkim aprecjacja euro, ale i ostatni wzrostu kosztu kapitału (na skutek wzrostu rentowności obligacji). W sytuacji braku sygnałów budującej się presji inflacyjnej należałoby raczej oczekiwać uspokajającego tonu EBC, a w efekcie powrotu notowań Bundów w okolice 0,5%. Sytuacja w USA wydaje się natomiast mniej klarowna. Chociaż i tu spadek rentowności US Treasries jest bardzo prawdopodobny, to jednak cały czas trend wzrostowy utrzymuje się. W tym tygodniu kluczowe może okazać się wystąpienie nowego prezesa Fed w Kongresie. Biorąc pod uwagę ostatni wzrost rentowności UST i spadki cen na giełdzie, spodziewać się można bardziej próby uspokojenia nastrojów, co sprzyjałoby odreagowaniu. Reasumując, w perspektywie najbliższych tygodni w dalszym ciągu możliwy jest spadek rentowności długoterminowych obligacji w Polsce o dalsze 10-20 pb. (w sektorze 10-letnim w okolice 3,30%). Potencjał spadkowy na krótkim końcu krzywej jest wyraźnie niższy (ok. 5 pb. do 1,65%). Wykres dnia: W najbliższych tygodniach możliwe jest wypłaszczenie krzywej IRS w Polsce (spread 1Y10Y w pb.) 160 140 120 100 80 60 40 lut-16 sie--17 sie-1-18 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Stabilizacja stóp procentowych w Polsce na niskim poziomie zachęca do utrzymywania krótkich lokat lub gotówki. Udział M1 w agregacie M3 wzrósł już w okolice 70%. 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 1997 2001 2005 2009 2013 2017 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,67-5 -5 5Y 2,69-2 -4 10Y 3,44-3 -3 PL 10Y-2Y 177 2 2 PL-Bund 10Y 279 3 8 PL ASW 10Y 37 0-2 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,87-5 -1 Bund 10Y 0,65-5 -11 UST-Bund 10Y 221 0 10, stan na 23.02 1
lut-13 sie-13 lut-14 sie-14 lut-15 sie-15 lut-16 sie-16 lut-17 sie-17 lut-18 Rynek walutowy Bieżący tydzień eurozłoty rozpoczyna w okolicach 4,175 po tym jak piątkowa sesja przyniosła nieznaczne umocnienie PLN. Wsparcie dla naszej waluty nadeszło z rynku globalnego, na którym dolar wyhamował wzrosty, przez co kurs EURUSD utrzymywał notowania powyżej tygodniowego minimum wyznaczonego w okolicach 1,226. Niemniej ub. tydzień nie sprzyjał wspólnej walucie, a tym samym również i złotemu pomimo publikacji bardzo dobrych lokalnych danych gospodarczych wskazujących na możliwe utrzymanie dynamik PKB Polski w Q1 17 w okolicach 5% r/r. Ze względu na mocno gołębie podejście RPP do polityki monetarnej NBP, złoty pozostaje bowiem mniej wrażliwy na doniesienia krajowe, przede wszystkim reagując na zmiany kursu EURUSD. Tymczasem w ostatnich dniach dolar wyraźnie umacniał się względem euro odrabiając straty, jakie poniósł w pierwszej połowie miesiąca, m.in. za sprawą niepokoju przed zniwelowaniem różnic w stopach procentowych między USA a innymi głównymi gospodarkami świata, obaw o wzrost amerykańskiego deficytu budżetowego w następstwie wprowadzonej reformy podatkowej oraz domniemań, że rząd USA może zacząć prowadzić politykę słabego dolara. Powrót inwestorów do waluty amerykańskiej nastąpił wraz z publikacją jastrzębich minutes Fed nasilających oczekiwania na dalszą normalizację polityki monetarnej w USA. Ponieważ protokół pokazał, że już przed publikacją mocnych styczniowych danych z rynku pracy i o inflacji większość jego członków opowiadała się za dalszym zacieśnieniem polityki pieniężnej, uczyniło to marcową podwyżkę stóp prawie pewną pchając kapitał w kierunku aktywów amerykańskich. Tymczasem w strefie euro na razie nie mówi się o zacieśnianiu polityki monetarnej. Bank jest niechętny przedwczesnej zmianie obecnego stanowiska. W ocenie EBC jest na to jeszcze za wcześnie, dlatego nie ma potrzeby prowokowania gwałtownych zmian na rynku. Wskazane jest natomiast baczne obserwowanie notowań euro. Minutes EBC rynek odebrał jako sugestię, że w marcu bank może zaakcentować brak podstaw do dyskusji o zmianie forward guidance w najbliższym czasie, narosłych po jego styczniowym posiedzeniu. Zmianie przekazu nie sprzyja m.in niska inflacja w strefie euro. Wg danych Eurostatu w styczniu indeks HICP wyniósł 1,3% r/r wobec 1,4% zanotowanych w grudniu. Cel inflacyjny EBC znajduje się zaś dużo wyżej na poziomie bliskim 2,0%. Ponadto w ostatnich dniach rynek zapewne pozycjonował się też pod wynik wyborów parlamentarnych we Włoszech, które pozna 4 marca. Inwestorzy obawiają się, że wysoka nota populistycznej partii Pięciu Gwiazd może oznaczać spore zawirowania na rynku, nawet większe niż podczas wyborów prezydenckich za sprawą Marine Le Pen. Co więcej, tego samego dnia niemieccy Socjaldemokraci będą też głosować nad utworzeniem koalicji rządowej z konserwatystami A. Merkel. W rezultacie w ostatnich dnach dolara wobec euro dodatkowo wspierały obawy o możliwy powrót niestabilności politycznej w Europie. W tym tygodniu impuls do osłabienia naszej waluty może dać planowane na środę wystąpienie nowego szefa Rezerwy Federalnej J. Powell a, które powinno wspierać dolara. W świetle jastrzębich minutes z ostatniego posiedzenia Fed mogą padać pytania o szansę na jakieś zmiany w marcowym przekazie dot. oczekiwanych podwyżek stóp w 2018 roku (na podstawie dot plots) w stosunku do publikowanego w styczniu. W półrocznym raporcie dla Kongresu na temat polityki monetarnej, Fed wskazał, że stabilny wzrost zatrudnienia, rosnąca zamożność gospodarstw domowych, dobre nastroje wśród konsumentów, silny wzrost gospodarczy za granicą i akomodacyjne warunki finansowe nadal wpływają na wyraźny rozwój gospodarki USA. W piątkowej wypowiedzi J. Williamsa (prezesa Fed z San Francisco) wskazał wręcz, że w obecnej sytuacji można myśleć o czterech podwyżkach stóp. Najbliższe posiedzenie FOMC planowane jest 20-21 marca, a rynek obecnie wycenia pełne trzy podwyżki kosztu pieniądza za oceanem. Wykres dnia: Niska presja inflacyjna powstrzymuje EBC i NBP przed zaostrzeniem tonu komunikatu wysyłanego do rynku. Poniżej inflacja CPI w Polsce i w strefie euro na tle wybranych stóp procentowych. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W styczniu inflacja HICP w strefie euro wyniosła 1,3% r/r nadal wyraźnie odbiegając od celu EBC na poziomie blisko 2%. 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 Inflacja EZ HICP (w proc.) Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Cel inflacyjny EBC Δ 5d EUR/PLN 4,17-1 2 USD/PLN 3,38-1 3 CHF/PLN 3,63-1 2 EUR/USD 1,23 0-2 EUR/CHF 1,15 0 0, stan na 26.02 Źródło: Bloomberg 2
3 lut 11 lut 1 3 lut 11 lut 1 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 23.02 PLN 1,67 2,69 3,44 Δ 1d -5-2 -3 Δ 5d -5-4 -3 Bund -0,54 3 0,65 Δ 1d -1-4 -5 Δ 5d 2-8 -11 UST 2,24 2,62 2,87 Δ 1d -1-4 -5 Δ 5d 5-1 -1 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 23.02 PLN 2,01 2,59 3,07 Δ 1d -2-3 -2 Δ 5d -1-2 -2 EUR -0,12 0,46 1,09 Δ 1d 0-3 -4 Δ 5d 0-5 -8 USD 2,47 2,70 2,85 Δ 1d -2-5 -6 Δ 5d 3 0-2 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 2,08 1,54 1,00-35,3-33,9-16,4 33,2534,0535,9537,15 20,75 9,75-0,75 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 55 30 5-20 -45-70 1,88 1,84 1,80 1,76 1,72-0,6-1,3-1,7 1,0-0,8 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2018-02-23 (%, l.o.) -1,0 1,2 0,6-0,6-1,2-1,8-2,4 1,93 1,83 1,73 1,63 1,53 1,43 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2018-02-23 (%, l.o.) -1,6-3,2-4,8-6,4-8,0-9,6 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 3,5 2,0 0,5-1,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 USA EMU POL UK CH USA 1,25-1,50% Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK 0,50% Szwajcaria -0,75% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% Tenor 1Q18 2Q18 PL 1Y 1,50 1,50 PL 2Y 1,85 1,85 PL 5Y 2,75 2,75 PL 10Y 3,40 3,40 *) prognozy z 20-gru-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,82 0,76 0,70 0,64 0,58 0,52 3,06 2,96 2,86 2,76 2,66 3,85 3,01 2,17 1,33 0,49-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 284 280 276 272 268 264 90 82 74 66 58 50 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
6 sty 14 sty 22 sty 31 gru 8 sty 16 sty 24 sty 1 lut 1 25 lut 31 gru 8 sty 16 sty 24 sty 1 lut 1 25 lut Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1669 4,1844 USD/PLN 3,3849 3,4061 CHF/PLN 3,6180 3,6400 EUR/USD 1,2278 1,2340 EUR/CHF 1,1489 1,1526 USD/JPY 106,48 107,15 notowanie dnia na: 23.02 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,1738 USD/PLN 3,3911 CHF/PLN 3,6302 GBP/PLN 4,7365 CZK/PLN 0,1648 RUB/PLN 601 stan na dzień: 23.02 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q18 2Q18 EUR/PLN 4,23 4,25 USD/PLN 3,50 3,57 CHF/PLN 3,65 3,7 EUR/USD 1,21 1,19 EUR/CHF 1,16 1,15 *) prognozy z 7-lut-2018 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,260 4,220 3,580 1,240 1,220 1,200 1,180 4,195 4,170 4,145 4,120 3,510 3,440 3,370 3,300 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2630 71 1365 2560 2490 2420 2350 69 67 65 63 61 1347 1329 1311 1293 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 26 lutego 2018 roku Sprzedaż domów na rynku wtórnym, styczeń 16:00 POL 625 tys. (annual.) 643 tys. (annual.), Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5