Próba pomiaru efektywności funduszy inwestycyjnych w Polsce w latach
|
|
- Julian Lewicki
- 8 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Zeszyty Naukowe Metody analizy danych Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie 873 Kraków 2011 Katedra Statystyki Próba pomiaru efektywności funduszy inwestycyjnych w Polsce w latach Wprowadzenie Każdy inwestor zamierzający powierzyć swoje środki finansowe funduszowi inwestycyjnemu rozważa przede wszystkim dwa aspekty swojej decyzji: spodziewany zysk z inwestycji w założonym okresie oraz ryzyko związane z inwestycją. Podstawą do podjęcia decyzji jest analiza historycznych wyników finansowych funduszy inwestycyjnych, które są ogólnie dostępne, ale oczywiście nie gwarantują uzyskania podobnych wyników przez fundusz w przyszłości. Równie ważnym kryterium wyboru funduszu są wyniki efektywności zarządzania portfelem aktywów przez menedżerów funduszu. Niestety, wydaje się, że to kryterium jest rzadziej stosowane w warunkach polskiego rynku kapitałowego. Przykładem mogą być wszelkiego rodzaju zestawienia i rankingi funduszy inwestycyjnych (np. w prasie) sporządzane głównie na podstawie stopy zwrotu. Stopy zwrotu zrealizowane w danym okresie przez fundusze inwestycyjne pozwalają na ocenę poziomu zysku wypracowanego przez inwestowanie środków finansowych uczestników funduszu. Stopa zwrotu nie jest jednak wystarczającym kryterium do oceny efektywności zarządzania funduszem oraz umiejętności menedżerów zarządzających portfelem. Można wykazać, że miejsce funduszu w rankingu tworzonym na podstawie stóp zwrotu bardziej zależy od docelowego poziomu ryzyka portfela i ogólnej tendencji rynkowej niż od umiejętności osób zarządzających portfelem (por. [Czekaj, Woś i Żarnowski 2001, s ]). Stąd do porównań efektywności
2 96 zarządzania portfelami funduszy inwestycyjnych niezbędne są również miary niewrażliwe na różnice w poziomach ryzyka poszczególnych portfeli oraz panującą w danej chwili tendencję rynkową. Od takich miar analitycy finansowi wymagają, aby korygowały stopy zwrotu osiągnięte z portfeli o wielkość wynikającą z różnic w poziomach ryzyka pomiędzy poszczególnymi portfelami oraz siły oddziaływania koniunktury rynkowej w okresie, dla którego dokonujemy oceny efektywności zarządzania portfelem. Badając efektywność zarządzania portfelem inwestycyjnym funduszy, przyjęło się oceniać dwie podstawowe umiejętności menedżerów funduszy inwestycyjnych: selektywność i wyczucie rynku. Selektywność (selectivity) to poprawa efektywności portfela przez umiejętny wybór akcji, czyli formułowanie prawidłowych mikroprognoz (przewidywanie zdarzeń mających wpływ na ceny pojedynczych aktywów znajdujących się w portfelu) w oparciu o informację zarówno publiczną, jak i niedostępną dla przeciętnego inwestora (por. [Czekaj, Jajuga i Socha 2000, s. 68]). Przez wyczucie rynku (market timing) należy rozumieć umiejętność przewidywania fazy wzrostowej lub spadkowej cen akcji oraz właściwe reagowanie na te zmiany rynku przez zapewnienie odpowiednich proporcji w portfelu inwestycyjnym pomiędzy aktywami ryzykownymi i bezpiecznymi, tak aby uzyskać wyższy poziom ryzyka portfela w okresie hossy, a niższy poziom ryzyka na rynkach spadkowych. Podobnie jak w przypadku selektywności, ocenianą umiejętnością menedżerów funduszy jest formułowanie prawidłowych prognoz, z tą tylko różnicą, że chodzi tu o makroprognozy, a więc przewidywania dotyczące ruchów całego rynku na podstawie historycznych notowań rynku indeksu giełdowego (analiza techniczna). Ocena efektów podejmowanych prób wyczucia rynku ma znaczenie nie tylko dla inwestora, lecz także dla samego menedżera, który stara się przewidzieć ruchy całego portfela rynkowego (por. [Czekaj, Jajuga i Socha 2000, s. 84]). W niniejszym artykule skupiono się na ocenie efektywności funduszy inwestycyjnych z użyciem miar selektywności. 2. Wybrane miary efektywności funduszy inwestycyjnych Do podstawowych miar selektywności należą: wskaźnik Sharpe a (skonstruowany w 1966 r.), wskaźnik Treynora (1965 r.), wskaźnik Jensena (1969 r.), alfa Sharpe a i alfa Jensena (por. [Czekaj, Woś i Żarnowski 2001, s ]). Wskaźnik Sharpe a wyraża stosunek premii za ryzyko całkowite (dodatkowej stopy zwrotu) do poziomu tego ryzyka mierzonego odchyleniem standardowym stopy zwrotu z portfela inwestycyjnego. Wskaźnik Sharpe a jako podstawę porównań wykorzystuje linię rynku kapitałowego CML opisującą zależność oczekiwanej stopy zwrotu z portfela od ryzyka
3 Próba pomiaru efektywności funduszy 97 całkowitego. Wskaźnik ten można formalnie przedstawić za pomocą wzoru (por. [Czekaj, Woś i Żarnowski 2001, s. 134]): j rf Shj = r s, (1) j gdzie: r j średnia stopa zwrotu z portfela inwestycyjnego, r F stopa wolna od ryzyka osiągnięta w analizowanym okresie, s j odchylenie standardowe stopy zwrotu (miara ryzyka całkowitego funduszu). Ze wzoru (1) wynika, że współczynnik Sharpe a jest tangensem kąta nachylenia prostej łączącej w układzie r j oraz s j punkt reprezentujący położenie danego funduszu z punktem (0, r F ). Wartość współczynnika Sharpe a informuje więc o wysokości premii za ryzyko na jednostkę podjętego ryzyka. Wyższą efektywnością odznaczają się te fundusze inwestycyjne, dla których wartość współczynnika Sharpe a jest wyższa [Haugen 1997, s ]. Alfa Sharpe a jest ulepszonym wskaźnikiem Sharpe a uwzględniającym oczekiwania inwestorów stwarzane przez konkretne warunki rynkowe, dzięki czemu miara ta jest niewrażliwa na ogólną koniunkturę na rynku i można ją wykorzystać do porównywania stóp zwrotu uzyskanych w różnych okresach [Czekaj, Woś i Żarnowski 2001, s ]. alfa Sharpe a można obliczyć ze wzoru (por. [Czekaj, Jajuga i Socha 2000, s. 74]): s α = r r s, (2) j Sharpe a j m m gdzie: r j średnia stopa zwrotu z portfela inwestycyjnego, r m średnia rynkowa stopa zwrotu (obliczona np. za pomocą giełdowego indeksu WIG), s m odchylenie standardowe rynkowej stopy zwrotu, s j odchylenie standardowe stopy zwrotu z portfela inwestycyjnego funduszu. Równie często jak popularny wskaźnik Sharpe a wykorzystywany jest bliźniaczy wskaźnik, opracowany przez J. Treynora, różniący się jedynie sposobem zdefiniowania ryzyka. Treynor zauważył, że portfel inwestycyjny obarczony jest dwoma jego rodzajami: ryzykiem stwarzanym przez ogólne wahania całego rynku akcji (ryzyko rynkowe) oraz ryzykiem specyficznym tylko dla aktywów znajdujących się w danym portfelu (por. [Czekaj, Woś i Żarnowski 2001, s. 134]). Wartości współczynnika Treynora obliczamy ze wzoru (por. [Czekaj, Jajuga i Socha 2000, s. 75]): j rf Tp = r, (3) βj gdzie: r j średnia stopa zwrotu z portfela inwestycyjnego,
4 98 r F stopa wolna od ryzyka osiągnięta w analizowanym okresie, β j współczynnik beta dla portfela (miara ryzyka rynkowego). Wskaźnik beta jest współczynnikiem kierunkowym liniowej funkcji regresji opisującej zależność stopy zwrotu z inwestycji od rynkowej stopy zwrotu obliczonej z indeksu giełdowego (por. [Tarczyński i Mojasiewicz 2001, s. 77]). Miara Jensena powstała na bazie współczynnika Treynora, z tym że autor założył, iż zmiany wartości inwestycji kapitałowej należy odnieść nie tylko do statystycznych miar ich wrażliwości (β) i zmienności (s), lecz także do stopy zwrotu portfela rynkowego (zagregowanego portfela giełdowego). Wartość współczynnika Jensena obliczamy ze wzoru (por. [Tarczyński i Mojasiewicz 2001, s ]): Jp = r j rf _ rm rfi βj, (4) gdzie: r j średnia stopa zwrotu z portfela inwestycyjnego, r m średnia rynkowa stopa zwrotu, r F stopa wolna od ryzyka osiągnięta w analizowanym okresie, β j współczynnik beta dla portfela (miara ryzyka rynkowego). Wskaźnik Jensena informuje o skuteczności i efektywności menedżera zarządzającego inwestycją kapitałową, a także o rezultacie doboru składników do portfela inwestycyjnego [Haugen 1997, s. 374]. Im wyższa jest wartość współczynnika Jensena, tym większa część zmian wartości nie jest zależna od zmian na rynku giełdowym. 3. Wyniki badań empirycznych Do oceny efektywności zarządzania aktywami przez fundusze inwestycyjne wykorzystano miary selektywności. Obliczenia wskaźników Sharpe a dla poszczególnych funduszy inwestycyjnych wykonano, posługując się miesięcznymi stopami zwrotu funduszy inwestycyjnych w okresie od czerwca 1999 r. do czerwca 2005 r. Jako stopę wolną od ryzyka przyjęto stopę zwrotu z 52-tygodniowych bonów skarbowych. Na rys. 1 przedstawiono wartości współczynników Sharpe a dla poszczególnych funduszy inwestycyjnych. W tabeli 1 przedstawiono współczynniki korelacji pomiędzy wskaźnikami Sharpe a a dodatkowymi stopami zwrotu z zaznaczonymi wartościami prawdopodobieństw testowych.
5 Próba pomiaru efektywności funduszy 99 0,2000 0,1500 0,1000 0,0500 0,0000 0,0500 0,1000 0,1500 Pioneer AI FIO DWS (akcji +) DWS (akcji) ING Akcji typu A i B Citi Akcji FIO PKO/CS (akcji) SEB 3 (akcji) Skarbiec Akcja UniGLOBAL UniKORONA (akcji) ARKA 3 Zrównoważony FIO Citi Zrównoważony FIO (A) DWS (zrównoważony) ING (zrównoważony) PKO/CS (zrównoważony) SEB 1 (zrównoważony) Skarbiec WAGA UniKORONA (zrównoważony) PKO/CS (stabilnego wzrostu) Sharpe a Rys. 1. Średniomiesięczne wartości wskaźnika Sharpe a dla funduszy inwestycyjnych w okresie czerwiec 1999 czerwiec 2005 Źródło: opracowanie własne. Tabela 1. i korelacji pomiędzy wartościami wskaźników Sharpe a a dodatkowymi stopami zwrotu dla poszczególnych funduszy inwestycyjnych Nazwa funduszu Sharpe a korelacji Wartość p Pioneer AI FIO 0,116 0,880 0,000 DWS (akcji +) 0,053 0,900 0,000 DWS (akcji) 0,124 0,890 0,000 ING Akcji typu A i B 0,136 0,886 0,000 Citi Akcji FIO 0,086 0,893 0,000 PKO/CS (akcji) 0,139 0,832 0,000 SEB 3 (akcji) 0,095 0,885 0,000 Skarbiec Akcja 0,120 0,867 0,000 UniGLOBAL 0,132 0,810 0,000 UniKORONA (akcji) 0,158 0,853 0,000
6 100 cd. tabeli 1 Nazwa funduszu Sharpe a korelacji Wartość p ARKA 3 Zrównoważony FIO 0,116 0,832 0,000 Citi Zrównoważony FIO (A) 0,149 0,882 0,000 DWS (zrównoważony) 0,110 0,855 0,000 ING (zrównoważony) 0,128 0,639 0,000 PKO/CS (zrównoważony) 0,158 0,808 0,000 SEB 1 (zrównoważony) 0,142 0,866 0,000 Skarbiec WAGA 0,097 0,875 0,000 UniKORONA (zrównoważony) 0,190 0,791 0,000 PKO/CS (stabilnego wzrostu) 0,186 0,839 0,000 Uwaga: prawdopodobieństwa testowe mniejsze od 0,05 wytłuszczono. Źródło: obliczenia własne. Według uśrednionych miesięcznych wskaźników Sharpe a najlepszymi funduszami w okresie od czerwca 1999 r. do czerwca 2005 r. były fundusze: UniKO- RONA (zrównoważony) oraz PKO/CS (stabilnego wzrostu), dla których wartości współczynnika Sharpe a wyniosły odpowiednio: 0,1898 oraz 0,1856. Najniższy ujemny współczynnik Sharpe a równy 0,132 miał fundusz UniGLOBAL inwestujący w akcje spółek zagranicznych. Znacznie słabiej wypadły w tym zestawieniu fundusze akcji w porównaniu z funduszami zrównoważonymi i stabilnego wzrostu. Wartości współczynników korelacji pomiędzy średnimi miesięcznymi wskaźnikami Sharpe a a dodatkowymi stopami zwrotu są na ogół wysokie i statystycznie istotne. Mimo to rankingi funduszy uzyskiwane na podstawie współczynników Sharpe a obliczanych dla okresów kwartalnych i rocznych różnią się od rankingów tworzonych na podstawie dodatkowej stopy zwrotu. Te pierwsze promują bowiem fundusze o wyższym współczynniku beta portfela (np. fundusze akcyjne), a degradują fundusze o niższym poziomie ryzyka (np. fundusze stabilnego wzrostu). W przypadku miesięcznych wskaźników Sharpe a takiej wyraźnej prawidłowości nie zauważono. Wartości współczynników alfa Sharpe a obliczone ze wzoru (2) przedstawiono na rys. 2. W rankingu sporządzonym w oparciu o średniomiesięczne wartości współczynników alfa Sharpe a wyraźną przewagę mają fundusze mniej ryzykowne. Najwyższą wartość współczynnika alfa Sharpe a 0,0058 osiągnął fundusz UniKORONA (zrównoważony), a najniższą wartością współczynnika alfa Sharpe a w okresie od czerwca 1999 r. do czerwca 2005 r. charakteryzował się fundusz UniGLOBAL ( 0,0049).
7 Próba pomiaru efektywności funduszy 101 0,0060 0,0040 0,0020 0,0000 0,0020 0,0040 0,0060 Pioneer AI FIO DWS (akcji +) DWS (akcji) ING Akcji typu A i B Citi Akcji FIO PKO/CS (akcji) SEB 3 (akcji) Skarbiec Akcja UniGLOBAL UniKORONA (akcji) ARKA 3 Zrównoważony FIO Citi Zrównoważony FIO (A) DWS (zrównoważony) ING (zrównoważony) PKO/CS (zrównoważony) SEB 1 (zrównoważony) Skarbiec WAGA UniKORONA (zrównoważony) PKO/CS (stabilnego wzrostu) alfa Sharpe a Rys. 2. Średniomiesięczne wartości wskaźnika alfa Sharpe a dla funduszy inwestycyjnych w okresie czerwiec 1999 czerwiec 2005 Źródło: opracowanie własne. Tabela 2. i korelacji pomiędzy wartościami wskaźników alfa Sharpe a a dodatkowymi stopami zwrotu dla poszczególnych funduszy inwestycyjnych Nazwa funduszu alfa Sharpe a korelacji Wartość p Pioneer AI FIO 0,0003 0,089 0,946 DWS (akcji +) 0,0016 0,000 1,000 DWS (akcji) 0,0003 0,058 0,977 ING Akcji typu A i B 0,0004 0,041 0,988 Citi Akcji FIO 0,0008 0,195 0,746 PKO/CS (akcji) 0,0001 0,119 0,904 SEB 3 (akcji) 0,0008 0,101 0,931 Skarbiec Akcja 0,0001 0,288 0,468 UniGLOBAL 0,0049 0,314 0,384 UniKORONA (akcji) 0,0001 0,180 0,782
8 102 cd. tabeli 2 ARKA 3 Zrównoważony FIO 0,0002 0,136 0,876 Citi Zrównoważony FIO (A) 0,0002 0,141 0,866 DWS (zrównoważony) 0,0002 0,175 0,793 ING (zrównoważony) 0,0001 0,996 0,000 PKO/CS (zrównoważony) 0,0001 0,121 0,901 SEB 1 (zrównoważony) 0,0001 0,103 0,928 Skarbiec WAGA 0,0001 0,383 0,184 UniKORONA (zrównoważony) 0,0058 0,207 0,712 PKO/CS (stabilnego wzrostu) 0,0001 0,076 0,961 Uwaga: prawdopodobieństwa testowe mniejsze od 0,05 wytłuszczono. Źródło: obliczenia własne. 0,0200 0,0100 0,0000 0,0100 0,0200 0,0300 0,0400 0,0500 0,0600 Pioneer AI FIO DWS (akcji +) DWS (akcji) ING Akcji typu A i B Citi Akcji FIO PKO/CS (akcji) SEB 3 (akcji) Skarbiec Akcja UniGLOBAL UniKORONA (akcji) ARKA 3 Zrównoważony FIO Citi Zrównoważony FIO (A) DWS (zrównoważony) ING (zrównoważony) PKO/CS (zrównoważony) SEB 1 (zrównoważony) Skarbiec WAGA UniKORONA (zrównoważony) PKO/CS (stabilnego wzrostu) Treynora Rys. 3. Średniomiesięczne wartości wskaźnika Treynora dla funduszy inwestycyjnych w okresie czerwiec 1999 czerwiec 2005 Źródło: obliczenia własne.
9 Próba pomiaru efektywności funduszy 103 Tabela 2 informuje, iż nie ma istotnej korelacji pomiędzy wartościami współczynników alfa Sharpe a a dodatkowymi stopami zwrotu dla poszczególnych funduszy (wyjątek stanowi fundusz ING zrównoważony). Z dalszych obliczeń wynika również, że zmienność tej miary efektywności jest istotnie wyższa niż zmienność stóp zwrotu, co pozwala na uwzględnienie mniejszych różnic między funduszami, niż to było możliwe w przypadku wskaźnika Sharpe a. Wartości wskaźników Treynora obliczone ze wzoru (3) przedstawiono na rys. 3. Średniomiesięczne wskaźniki Treynora w czołówce funduszy sytuują fundusze UniGLOBAL (wartość wskaźnika Treynora 0,0162) oraz Skarbiec Akcja (0,0141). Najsłabiej w rankingu wypadł fundusz PKO/CS (stabilnego wzrostu) z wartością współczynnika Treynora wynoszącą 0,054. Przy kwartalnych okresach szacowania współczynnika Treynora kolejność funduszy w rankingu ulega wyraźnym zmianom, co wskazuje na wrażliwość tej miary na długość okresu, dla którego jest ona liczona. Tabela 3. i korelacji pomiędzy wartościami wskaźników Treynora a dodatkowymi stopami zwrotu dla poszczególnych funduszy inwestycyjnych Nazwa funduszu Treynora korelacji Wartość p Pioneer AI FIO 0,003 0,954 0,000 DWS (akcji +) 0,006 0,163 0,820 DWS (akcji) 0,002 0,891 0,000 ING Akcji typu A i B 0,006 0,874 0,000 Citi Akcji FIO 0,002 0,934 0,000 PKO/CS (akcji) 0,000 0,548 0,003 SEB 3 (akcji) 0,005 0,795 0,000 Skarbiec Akcja 0,014 0,363 0,237 UniGLOBAL 0,016 0,349 0,278 UniKORONA (akcji) 0,007 0,858 0,000 ARKA 3 Zrównoważony FIO 0,002 0,627 0,000 Citi Zrównoważony FIO (A) 0,012 0,483 0,028 DWS (zrównoważony) 0,002 0,922 0,000 ING (zrównoważony) 0,005 0,902 0,000 PKO/CS (zrównoważony) 0,006 0,788 0,000 SEB 1 (zrównoważony) 0,015 0,048 0,985 Skarbiec WAGA 0,004 0,398 0,150 UniKORONA (zrównoważony) 0,008 0,725 0,000 PKO/CS (stabilnego wzrostu) 0,054 0,162 0,822 Uwaga: prawdopodobieństwa testowe mniejsze od 0,05 wytłuszczono. Źródło: obliczenia własne.
10 104 i korelacji pomiędzy wartościami współczynnika Treynora a dodatkowymi stopami zwrotu dla 13 funduszy inwestycyjnych są dodatnie i statystycznie istotne. Dla pozostałych funduszy inwestycyjnych współzależność pomiędzy miesięcznymi współczynnikami Treynora a dodatkowymi stopami zwrotu nie jest statystycznie istotna. Wartości wskaźników Jensena obliczone ze wzoru (4) przedstawiono na rys. 4. Zależności pomiędzy współczynnikami Jensena a dodatkowymi stopami zwrotu są na ogół umiarkowane i dodatnie (tabela 4). Ranking funduszy inwestycyjnych uzyskany przy użyciu wskaźnika Jensena wyraźnie promuje fundusze akcyjne. Najwyższą wartość uśrednionego miesięcznego wskaźnika Jensena uzyskał fundusz UniKORONA (akcji): 0,0026, natomiast najniższą wartość wskaźnika Jensena osiągnął fundusz UniGLOBAL ( 0,0024). 0,0030 0,0020 Jensena 0,0010 0,0000 0,0010 0,0020 0,0030 Pioneer AI FIO DWS (akcji +) DWS (akcji) ING Akcji typu A i B Citi Akcji FIO PKO/CS (akcji) SEB 3 (akcji) Skarbiec Akcja UniGLOBAL UniKORONA (akcji) ARKA 3 Zrównoważony FIO Citi Zrównoważony FIO (A) DWS (zrównoważony) ING (zrównoważony) PKO/CS (zrównoważony) SEB 1 (zrównoważony) Skarbiec WAGA UniKORONA (zrównoważony) PKO/CS (stabilnego wzrostu) Rys. 4. Średniomiesięczne wartości wskaźnika Jensena dla funduszy inwestycyjnych w okresie czerwiec 1999 czerwiec 2005 Źródło: opracowanie własne.
11 Próba pomiaru efektywności funduszy 105 Tabela 4. i korelacji pomiędzy wartościami współczynnika Jensena a dodatkowymi stopami zwrotu dla poszczególnych funduszy inwestycyjnych Nazwa funduszu Jensena korelacji Wartość p Pioneer AI FIO 0,0009 0,551 0,003 DWS (akcji +) 0,0000 0,507 0,014 DWS (akcji) 0,0009 0,627 0,000 ING Akcji typu A i B 0,0018 0,634 0,000 Citi Akcji FIO 0,0001 0,489 0,024 PKO/CS (akcji) 0,0011 0,511 0,013 SEB 3 (akcji) 0,0004 0,447 0,064 Skarbiec Akcja 0,0010 0,664 0,000 UniGLOBAL 0,0024 0,667 0,000 UniKORONA (akcji) 0,0026 0,607 0,000 ARKA 3 Zrównoważony FIO 0,0008 0,369 0,222 Citi Zrównoważony FIO (A) 0,0005 0,407 0,131 DWS (zrównoważony) 0,0004 0,673 0,000 ING (zrównoważony) 0,0008 0,902 0,000 PKO/CS (zrównoważony) 0,0007 0,515 0,011 SEB 1 (zrównoważony) 0,0009 0,499 0,018 Skarbiec WAGA 0,0005 0,732 0,000 UniKORONA (zrównoważony) 0,0014 0,590 0,001 PKO/CS (stabilnego wzrostu) 0,0005 0,649 0,000 Uwaga: prawdopodobieństwa testowe mniejsze od 0,05 wytłuszczono. Źródło: obliczenia własne. i korelacji pomiędzy wartościami współczynnika Jensena a dodatkowymi stopami zwrotu dla 16 funduszy inwestycyjnych są dodatnie i statystycznie istotne. Dla pozostałych funduszy inwestycyjnych współzależność pomiędzy miesięcznymi współczynnikami Jensena a dodatkowymi stopami zwrotu nie jest statystycznie istotna. W tabeli 5 przedstawiono współczynniki korelacji rang Spearmana pomiędzy analizowanymi współczynnikami selektywności dla wszystkich funduszy inwestycyjnych.
12 106 Tabela 5. i korelacji rang Spearmana pomiędzy wskaźnikami selektywności Wyszczególnienie Wskaźnik Sharpe a Alfa Sharpe a Wskaźnik Treynora Alfa Jensena Wskaźnik Sharpe a 1,000 0,804 0,116 0,674 Alfa Sharpe a 0,804 1,000 0,042 0,660 Wskaźnik Treynora 0,116 0,042 1,000 0,232 Alfa Jensena 0,674 0,660 0,232 1,000 Uwaga: istotne współczynniki korelacji wytłuszczono. Źródło: obliczenia własne. Z analizy tych danych wynika, że najbardziej zbliżone są rankingi funduszy tworzone na podstawie wskaźników Sharpe a i alfa Sharpe a, a także na podstawie wskaźników alfa Sharpe a i alfa Jensena oraz na podstawie wskaźników Sharpe a i alfa Jensena. Niewielkie jest natomiast podobieństwo pomiędzy rankingami uzyskanymi na podstawie wskaźnika Treynora i pozostałych wskaźników (odpowiednie współczynniki korelacji rang Spearmana nie są statystycznie istotne na poziomie istotności 0,05). Podobieństwo uporządkowań funduszy uzyskanych na podstawie wszystkich par wskaźników wzrasta w przypadku, gdy są one obliczane dla okresów kwartalnych. 4. Podsumowanie Rankingi polskich funduszy powierniczych i inwestycyjnych uwzględniały dotychczas na ogół stopy zwrotu, liczone w różny sposób (np. ujmujące opłaty dystrybucyjne lub nieujmujące ich). Inwestorzy nie powinni porównywać umiejętności zarządzających na podstawie tak przedstawionych wyników. Miejsce w rankingu funduszy zależy w większej mierze od poziomu ryzyka danego funduszu i ogólnej tendencji rynkowej niż od umiejętności zarządzającego. Te oczywiste twierdzenia uzasadniają potrzebę mierzenia wyników nie tylko stopą zwrotu, ale również docelowym poziomem ryzyka. Dla inwestora nie bez znaczenia jest bowiem to, przy jakim poziomie ryzyka menedżer funduszu osiągnął dany wynik. Można powiedzieć, że inwestorzy oczekują bardziej syntetycznej informacji ( informacji w pigułce ) dotyczącej wyboru funduszu a zatem miary syntetycznej korygującej stopy zwrotu o różnice w poziomach ryzyka między poszczególnymi funduszami i o oddziaływanie rynku na dany portfel (współczynnik beta). W pracy przedstawiono powszechnie stosowane miary efektywności zarządzania funduszami, niewrażliwe na różnice w poziomach ryzyka między port-
13 Próba pomiaru efektywności funduszy 107 felami: wskaźniki Jensena, Treynora i Sharpe a oraz alfa Jensena i alfa Sharpe a. Zgodnie z oczekiwaniami zastosowane wskaźniki mają swoje dobrze znane mankamenty. Wskaźniki Jensena i Treynora, ponieważ uzależnione są od bety portfela, nie wykazują wrażliwości na dywersyfikację tak jak to jest w przypadku wskaźnika Sharpe a, wykorzystującego odchylenie standardowe [Haugen 1997, s ]. Jednocześnie współczynnik Sharpe a też może być obciążony błędem systematycznym (zazwyczaj na korzyść portfeli charakteryzujących się niskim poziomem ryzyka) i istotnie fałszować oceny efektywności zarządzania portfelem, jeśli założenie o liniowości Security Market Line nie jest spełnione (jak zakłada to podstawowa odmiana modelu CAPM). Pomimo istnienia tych mankamentów przedstawione miary wydają się spełniać swoje zadanie. Prawidłowo zinterpretowane, umożliwiają niewątpliwie lepszą porównywalność funduszy. Literatura Czekaj J., Jajuga K., Socha J. [2000], Rynek funduszy inwestycyjnych w Polsce, Wydawnictwo AE w Krakowie, Kraków. Czekaj J., Woś M., Żarnowski J. [2001], Efektywność giełdowego rynku akcji w Polsce, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa. Haugen R.A. [1997], Teoria nowoczesnego inwestowania, WIG Press, Warszawa. Tarczyński W., Mojasiewicz M. [2001], Zarządzanie ryzykiem, PWE, Warszawa. An Assessment of Mutual Funds in Poland, The paper assesses the success of mutual funds in Poland using measures including Sharpe ratio, Treynor ratio, Sharpe s alpha, Jensen s alpha. These ratios assess selectivity, which represents the stock picking skill of the fund manager, and the excess return over and above the return required to compensate for the total risk that manager tales. The data used in the paper is taken from the Polish Financial Market from 1999 to 2005.
dr hab. Renata Karkowska 1
dr hab. Renata Karkowska 1 Miary zmienności: obrazują zmiany cen, stóp zwrotu instrumentów finansowych, opierają się na rozproszeniu ich rozkładu, tym samym uśredniają ryzyko: wariancja stopy zwrotu, odchylenie
Bardziej szczegółowoSTRATEGIE ZARZĄDZANIA FUNDUSZAMI INWESTYCYJNYMI A ICH WYNIKI NA PRZYKŁADZIE FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH AKCYJNYCH W 2005 ROKU
FOLIA UNIVERSITATIS AGRICULTURAE STETINENSIS Folia Univ. Agric. Stetin. 2007, Oeconomica 256 (48), 99 108 Dawid DAWIDOWICZ STRATEGIE ZARZĄDZANIA FUNDUSZAMI INWESTYCYJNYMI A ICH WYNIKI NA PRZYKŁADZIE FUNDUSZY
Bardziej szczegółowoWykład 1 Sprawy organizacyjne
Wykład 1 Sprawy organizacyjne 1 Zasady zaliczenia Prezentacja/projekt w grupach 5 osobowych. Każda osoba przygotowuje: samodzielnie analizę w excel, prezentację teoretyczną w grupie. Obecność na zajęciach
Bardziej szczegółowoZadanie 1. Zadanie 2. Zadanie 3
Zadanie 1 Inwestor rozważa nabycie obligacji wieczystej (konsoli), od której będzie otrzymywał na koniec każdego półrocza kupon w wysokości 80 zł. Wymagana przez inwestora stopa zwrotu w terminie do wykupu
Bardziej szczegółowoInwestycje finansowe. Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. Ryzyko.
Inwestycje finansowe Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. yzyko. Inwestycje finansowe Instrumenty rynku pieniężnego (np. bony skarbowe). Instrumenty rynku walutowego. Obligacje. Akcje. Instrumenty pochodne.
Bardziej szczegółowoEfektywność wybranych funduszy akcji małych i średnich spółek w latach 2010 2014
DOI:10.17951/h.2015.49.4.413 ANNALES UNIVERSITATIS MARIAE CURIE-SKŁODOWSKA LUBLIN POLONIA VOL. XLIX, 4 SECTIO H 2015 Politechnika Koszalińska, Wydział Nauk Ekonomicznych agnieszka.moskal@tu.koszalin.pl,
Bardziej szczegółowoβ i oznaczmy współczynnik Beta i-tego waloru, natomiast przez β w - Betę całego portfela. Wykaż, że prawdziwa jest następująca równość
Zestaw 7 1. (Egzamin na doradcę inwestycyjnego, I etap, 2013) Współczynnik beta akcji spółki ETA wynosi 1, 3, a stopa zwrotu z portfela rynkowego 9%. Jeżeli oczekiwna stopa zwrotu z akcji spółki ETA wynosi
Bardziej szczegółowoPrace magisterskie 1. Założenia pracy 2. Budowa portfela
1. Założenia pracy 1 Założeniem niniejszej pracy jest stworzenie portfela inwestycyjnego przy pomocy modelu W.Sharpe a spełniającego następujące warunki: - wybór akcji 8 spółek + 2 papiery dłużne, - inwestycja
Bardziej szczegółowoAnaliza rynku funduszy zrównoważonych
www.analizy.pl 29-01-2004 Tekst ukazał się 29 stycznia 2004 roku w dzienniku Rzeczpospolita w dodatku Moje Pieniądze Analiza rynku funduszy zrównoważonych Poprawa koniunktury giełdowej w ubiegłym roku
Bardziej szczegółowoOcena efektywności i ryzyka lokowania środków finansowych w fundusze inwestycyjne otwarte na przykładzie krajowych funduszy akcji WSTĘP
Marcel Czeczko Ocena efektywności i ryzyka lokowania środków finansowych w fundusze inwestycyjne otwarte na przykładzie krajowych funduszy akcji WSTĘP Niniejsza praca stanowi próbę oceny zasadności lokowania
Bardziej szczegółowo3. Optymalizacja portfela inwestycyjnego Model Markowitza Model jednowskaźnikowy Sharpe a Model wyceny aktywów kapitałowych CAPM
3. Optymalizacja portfela inwestycyjnego Model Markowitza Model jednowskaźnikowy Sharpe a Model wyceny aktywów kapitałowych CAPM Oczekiwana stopa zwrotu portfela dwóch akcji: E(r p ) = w 1 E(R 1 ) + w
Bardziej szczegółowoRating funduszy inwestycyjnych marzec 2008
Rating funduszy inwestycyjnych marzec 2008 Open Finance po raz drugi prezentuje rating funduszy inwestycyjnych. Kontynuujemy tym samym rozpoczęty przed miesiącem cykl regularnych publikacji, w których
Bardziej szczegółowoW okresie pierwszych dwóch i pół roku istnienia funduszu ponad 50% podmiotów było lepszych od średniej.
W okresie pierwszych dwóch i pół roku istnienia funduszu ponad 50% podmiotów było lepszych od średniej. Istnieje teoria, że fundusze inwestycyjne o stosunkowo krótkiej historii notowań mają tendencję do
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych styczeń 2004
Ranking funduszy inwestycyjnych styczeń 2004 Miesiąc na rynku funduszy Nowy, 2004 rok rozpoczął się od wzrostów - w pierwszym miesiącu straty mogły przynieść inwestycje w jednostki zaledwie 9, spośród
Bardziej szczegółowoMagdalena Frasyniuk-Pietrzyk Wyższa Szkoła Bankowa we Wrocławiu Radosław Pietrzyk Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu
Magdalena Frasyniuk-Pietrzyk Wyższa Szkoła Bankowa we Wrocławiu Radosław Pietrzyk Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu SELEKTYWNOŚĆ, DYWERSYFIKACJA I RYZYKO W OCENIE DZIAŁALNOŚCI FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych maj 2004
Ranking funduszy inwestycyjnych 2004 Miesiąc na rynku funduszy Ostatni miesiąc notowań na GPW miał dwa oblicza: w pierwszej jego części, byliśmy świadkami dość ostrej przeceny, która doprowadziła w ciągu
Bardziej szczegółowoEfektywność wybranych funduszy akcyjnych w latach 2005 2007 1
Dorota Witkowska Katedra Ekonometrii i Statystyki Szkoła Główna Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie Efektywność wybranych funduszy akcyjnych w latach 2005 2007 1 Wstęp Fundusze inwestycyjne to instytucje
Bardziej szczegółowoFundusze 2w1 za czy przeciw?
Open Finance, 12.02.2009 r. Fundusze 2w1 za czy przeciw? Fundusze mieszane zrównoważone i stabilnego wzrostu są najczęściej wybieranym typem funduszy inwestycyjnych w naszym kraju. Alternatywą dla nich
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych listopad 2003
Ranking funduszy inwestycyjnych listopad 2003 Miesiąc na rynku funduszy W listopadzie straty przyniosły inwestycje w jednostki 81 spośród 122 działających przez cały miesiąc funduszy. Na wartości traciły
Bardziej szczegółowoANALIZA I ZARZADZANIE PORTFELEM. Specjalista ds. Analiz Giełdowych Łukasz Porębski
ANALIZA I ZARZADZANIE PORTFELEM Specjalista ds. Analiz Giełdowych Łukasz Porębski PLAN PREZENTACJI 1) Efektywnośd rynków finansowych 2) Teoria portfela Markowitza (Nobel w 1990 r.) 3) Dywersyfikacja 4)
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych luty 2004
Ranking funduszy inwestycyjnych luty 2004 Miesiąc na rynku funduszy Luty stał pod znakiem kontynuacji dobrej koniunktury we wszystkich grupach funduszy inwestycyjnych. Straty mogły przynieść inwestycje
Bardziej szczegółowoFundusze akcji polskich
RATING funduszy inwestycyjnych marzec 2010 Fundusze akcji polskich Noble Akcji (Noble Funds FIO) **** 4,60 72,23% -9,56% - - Arka Akcji FIO *** 4,08 80,25% -24,35% 55,89% 254,10% Idea Akcji (Idea FIO)
Bardziej szczegółowoEfektywność inwestowania otwartych funduszy inwestycyjnych w Polsce w latach
64 ZNUV 2017;56(5);64-83 Elżbieta Ważna Państwowa Wyższa Szkoła Techniczno-Ekonomiczna im. ks. Bronisława Markiewicza w Jarosławiu Efektywność inwestowania otwartych funduszy inwestycyjnych w Polsce w
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych marzec 2004
Ranking funduszy inwestycyjnych marzec 2004 Miesiąc na rynku funduszy Największy wpływ na marcowe wyniki funduszy wywarła sytuacja na rynkach akcji. Najwyższe zyski wypracowali zarządzający inwestujący
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych wrzesień 2002
Ranking funduszy inwestycyjnych wrzesień 2002 Miesiąc na rynku funduszy fundusze z notą m w u We wrześniu blisko połowa działających na polskim rynku funduszy inwestycyjnych przyniosła inwestorom straty.
Bardziej szczegółowoFundusze akcji polskich
RATING funduszy inwestycyjnych styczeń 2010 Fundusze akcji polskich Noble Akcji (Noble Funds FIO) **** 4,60 58,93% -9,56% - - Arka Akcji FIO **** 4,22 70,83% -25,30% 71,31% 265,06% Skarbiec - Akcja (Skarbiec
Bardziej szczegółowoModel wyceny aktywów kapitałowych
Model wyceny aktywów kapitałowych Ćwiczenia ZPI 1 Model wyceny aktywów kapitałowych Najczęściej stosowana metoda zakłada wykorzystanie danych historycznych do wskazania korelacji między stopa zwrotu z
Bardziej szczegółowoW ostatnich 10 latach co trzeci fundusz akcji przy inwestowaniu systematycznym przyniósł realną stratę.
W ostatnich 10 latach co trzeci fundusz akcji przy inwestowaniu systematycznym przyniósł realną stratę. Systematyczne odkładanie i inwestowanie mniejszych kwot to dla wielu osób często jedyna droga, aby
Bardziej szczegółowoFundusze akcji polskich
RATING funduszy inwestycyjnych czerwiec 2010 Fundusze akcji polskich Noble Akcji (Noble Funds FIO) **** 4,60 43,09% -25,82% - - Idea Akcji (Idea FIO) **** 4,24 35,26% -29,09% 75,01% - UniKorona Akcje (UniFundusze
Bardziej szczegółowoAnaliza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE
Bardziej szczegółowoING BANK ŚLĄSKI S.A.
ING BANK ŚLĄSKI S.A. Informacja o kosztach i opłatach dla usług przyjmowania i przekazywania zleceń nabycia lub odkupienia tytułów uczestnictwa w instytucjach wspólnego inwestowania ( Informacja o kosztach
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych czerwiec 2004
Ranking funduszy inwestycyjnych 2004 Miesiąc na rynku funduszy Czerwcowa koniunktura na GPW była bardziej łaskawa dla inwestorów, zainteresowanych akcjami dużych spółek. W okresie 28 maj - 29 cze indeks
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych maj 2003
Ranking funduszy inwestycyjnych maj 2003 Miesiąc na rynku funduszy Najbardziej zyskowna inwestycja przyniosła w maju 7,91% zysku (CU Polskich Akcji). Umacniający się w ostatnim miesiącu złoty przyczyną
Bardziej szczegółowoCopyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona z
2002 Wyniki funduszy w sierpniu fundusze z notą m w u Dzięki sierpniowym wzrostom cen na warszawskiej giełdzie, ostatni miesiąc przyniósł zyski z inwestycji w fundusze lokujące swoje aktywa w akcje. W
Bardziej szczegółowoPostawy wobec ryzyka
Postawy wobec ryzyka Wskaźnik Sharpe a przykład zintegrowanej miary rentowności i ryzyka Konstrukcja wskaźnika odwołuje się do klasycznej teorii portfelowej Markowitza, której elementem jest mapa ryzyko
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO IPOPEMA SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 WRZEŚNIA 2012 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO IPOPEMA SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 WRZEŚNIA 2012 R. Niniejszym, Ipopema Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ogłasza
Bardziej szczegółowoTest wskaźnika C/Z (P/E)
% Test wskaźnika C/Z (P/E) W poprzednim materiale przedstawiliśmy Państwu teoretyczny zarys informacji dotyczący wskaźnika Cena/Zysk. W tym artykule zwrócimy uwagę na praktyczne zastosowania tego wskaźnika,
Bardziej szczegółowoModel wyceny aktywów kapitałowych
Model wyceny aktywów kapitałowych Ćwiczenia ZPI 1 Model wyceny aktywów kapitałowych Najczęściej stosowana metoda zakłada wykorzystanie danych historycznych do wskazania korelacji między stopa zwrotu z
Bardziej szczegółowoAnaliza rynku funduszy polskich akcji
www.analizy.pl 18-03-2004 Tekst ukazał się 18 marca 2004 roku w dzienniku Rzeczpospolita w dodatku Moje Pieniądze Analiza rynku funduszy polskich akcji Choć wieloletnie doświadczenia krajów wysokorozwiniętych
Bardziej szczegółowoINWESTYCJE Instrumenty finansowe, ryzyko SPIS TREŚCI
INWESTYCJE Instrumenty finansowe, ryzyko Jajuga Krzysztof, Jajuga Teresa SPIS TREŚCI Przedmowa Wprowadzenie - badania w zakresie inwestycji i finansów Literatura Rozdział 1. Rynki i instrumenty finansowe
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych czerwiec 2003
Ranking funduszy inwestycyjnych czerwiec 2003 Miesiąc na rynku funduszy Słabość złotego i kontynuacja wzrostów cen akcji na światowych giełdach - to dzięki tym czynnikom inwestorzy inwestujący w jednostki
Bardziej szczegółowoJak dobrze wybrać fundusz stabilnego wzrostu
Jak dobrze wybrać fundusz stabilnego wzrostu 1. Jaka alternatywa wobec funduszy obligacji? Sytuacja jaka panuje na polskim rynku kapitałowym w ostatnich miesiącach 2003 roku stanowi prawdziwe wyzwanie
Bardziej szczegółowoDominacja stochastyczna w ocenie efektywności OFE
165 Zeszyty Naukowe Wyższej Szkoły Bankowej we Wrocławiu Nr 20/2011 Wyższa Szkoła Bankowa we Wrocławiu Dominacja stochastyczna w ocenie efektywności OFE Streszczenie. Ustawowa stopa zwrotu wykorzystywana
Bardziej szczegółowoWskaźniki efektywności Sharpe a, Treynora, Jensena, Information Ratio, Sortino
Ćwiczenia 5 Pojęcie benchmarku, tracking error Wskaźniki efektywności Sharpe a, Treynora, Jensena, Information Ratio, Sortino Renata Karkowska, Wydział Zarządzania UW 1 Współczynnik Sharpe a Renata Karkowska,
Bardziej szczegółowoPioneer Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego
Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie. http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml www.analizy.pl Nowa oferta na rynku funduszy 29-07-2005
Bardziej szczegółowoWykład 8 Rynek akcji nisza inwestorów indywidualnych Rynek akcji Jeden z filarów rynku kapitałowego (ok 24% wartości i ok 90% PK globalnie) Źródło: http://www.marketwatch.com (dn. 2015-02-12) SGH, Rynki
Bardziej szczegółowoFundusze akcji polskich
RATING funduszy inwestycyjnych kwiecień 2010 Fundusze akcji polskich Noble Akcji (Noble Funds FIO) **** 4,60 73,52% -10,67% - - Idea Akcji (Idea FIO) **** 4,24 62,26% -20,50% 71,28% - Arka Akcji FIO ****
Bardziej szczegółowoInformacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku
Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku Działając na podstawie 28 ust. 2 i 3 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 20 stycznia 2009 r. w
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych wrzesień 2004
Ranking funduszy inwestycyjnych 2004 Miesiąc na rynku funduszy Wrzesień był kolejnym miesiącem dobrej koniunktury dla polskich funduszy inwestycyjnych. Tym razem nieco łatwiej było stracić, bowiem ujemna
Bardziej szczegółowoUSŁUGA ZARZĄDZANIA. Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych. oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A.
USŁUGA ZARZĄDZANIA Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A. Poznań 2012 Na czym polega usługa Zarządzania Portfelem Usługa Zarządzania Portfelem (asset
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/ULS2/2/2016
Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK portfel Dłużny... 3 Rozdział 3. Polityka
Bardziej szczegółowoZadania ze statystyki, cz.7 - hipotezy statystyczne, błąd standardowy, testowanie hipotez statystycznych
Zadania ze statystyki, cz.7 - hipotezy statystyczne, błąd standardowy, testowanie hipotez statystycznych Zad. 1 Średnia ocen z semestru letniego w populacji studentów socjologii w roku akademickim 2011/2012
Bardziej szczegółowoAsset management Strategie inwestycyjne
Asset management Strategie inwestycyjne Spis treści Opis Strategii Zmiennej Alokacji... 3 Opis Strategii Zmiennej Alokacji Plus... 5 Opis Strategii Akcji... 11 Opis Strategii Akcji Plus... 13 Opis Strategii
Bardziej szczegółowoUSŁUGA ZARZĄDZANIA. Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych. oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A.
USŁUGA ZARZĄDZANIA Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A. Poznań 2013 Na czym polega usługa Zarządzania Portfelem Usługa Zarządzania Portfelem (asset
Bardziej szczegółowoIDEA TFI S.A. Warszawa 00-120, ul. Złota 59 tel. +48 22 489 94 30 fax +48 22 489 94 25 e-mail: info@ideatfi.pl www.ideatfi.pl
IDEA TFI S.A. Warszawa 00-120, ul. Złota 59 tel. +48 22 489 94 30 fax +48 22 489 94 25 e-mail: info@ideatfi.pl www.ideatfi.pl Fundusz Wynagrodzenie stałe Idea Premium SFIO 1,3% Idea Obligacji Subfundusz
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/ULS2/1/2017
Opis funduszy OF/ULS2/1/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.
Bardziej szczegółowoCena do wartości księgowej (C/WK, P/BV)
Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Wskaźnik cenadowartości księgowej (ang. price to book value ratio) jest bardzo popularnym w analizie fundamentalnej. Informuje on jaką cenę trzeba zapład za 1 złotówkę
Bardziej szczegółowo1. Klasyfikacja stóp zwrotu 2. Zmienność stóp zwrotu 3. Mierniki ryzyka 4. Mierniki wrażliwości wyceny na ryzyko rynkowe
I Ryzyko i rentowność instrumentów finansowych 1. Klasyfikacja stóp zwrotu 2. Zmienność stóp zwrotu 3. Mierniki ryzyka 4. Mierniki wrażliwości wyceny na ryzyko rynkowe 1 Stopa zwrotu z inwestycji w ujęciu
Bardziej szczegółowoAktywny Portfel Funduszy praktyczne zarządzanie alokacją
Aktywny Portfel Funduszy praktyczne zarządzanie alokacją Październik 2009 r. AKTYWNY PORTFEL FUNDUSZY Korzyści dla klienta - Aktywnie zarządzana strategia inwestycyjna z szansą na ponadprzeciętne zyski
Bardziej szczegółowoOCENA EFEKTYWNOŚCI WYBRANYCH STRATEGII INWESTOWANIA CYKLICZNEGO NA POLSKIM RYNKU KAPITAŁOWYM W ŚWIETLE MIERNIKÓW OPARTYCH NA MODELU CAPM
Marcin Salamaga Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie OCENA EFEKTYWNOŚCI WYBRANYCH STRATEGII INWESTOWANIA CYKLICZNEGO NA POLSKIM RYNKU KAPITAŁOWYM W ŚWIETLE MIERNIKÓW OPARTYCH NA MODELU CAPM Wprowadzenie
Bardziej szczegółowoZałącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych
Bardziej szczegółowoRyzyko i efektywność. Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1
Ryzyko i efektywność Ćwiczenia ZPI 1 Stopa zwrotu 2 Zadanie 1. Rozkład normalny Prawdopodobieństwa wystąpienia oraz spodziewane stopy zwrotu w przypadku danej spółki giełdowej są zaprezentowane w tabeli.
Bardziej szczegółowoFundusze dopasowane do celu
Fundusze dopasowane do celu Pracownicze plany kapitałowe to powszechny program systematycznego oszczędzania na zaspokojenie potrzeb finansowych po osiągnięciu 60. roku życia. Środki uczestników pomnażane
Bardziej szczegółowoPorównanie metod szacowania Value at Risk
Porównanie metod szacowania Value at Risk Metoda wariancji i kowariancji i metoda symulacji historycznej Dominika Zarychta Nr indeksu: 161385 Spis treści 1. Wstęp....3 2. Co to jest Value at Risk?...3
Bardziej szczegółowoEFEKTYWNOŚĆ INWESTYCJI POLSKICH FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH Z TYTUŁU DOBORU PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I UMIEJĘTNOŚCI WYKORZYSTANIA TRENDÓW RYNKOWYCH
PRACE NAUKOWE UNIWERSYTETU EKONOMICZNEGO WE WROCŁAWIU RESEARCH PAPERS OF WROCŁAW UNIVERSITY OF ECONOMICS nr 278 2013 Taksonomia 20. Klasyfikacja i analiza danych teoria i zastosowania ISSN 1899-3192 Radosław
Bardziej szczegółowoO PEWNEJ WŁASNOŚCI ZBIORU MINIMALNEGO RYZYKA
STUDIA I PRACE WYDZIAŁU NAUK EKONOMICZNYCH I ZARZĄDZANIA NR 2 137 HENRYK KOWGIER Uniwersytet Szczeciński O PEWNEJ WŁASNOŚCI ZBIORU MINIMALNEGO RYZYKA Wprowadzenie W artykule zbadano własność zbioru minimalnego
Bardziej szczegółowoNazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r.
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Umowa dodatkowa na życie z ubezpieczeniowymi funduszami kapitałowymi (UFK) zawierana z umową ubezpieczenia Twoje
Bardziej szczegółowoFundusze nieruchomości w Polsce
Fundusze nieruchomości w Polsce Oferta funduszy inwestycyjnych zamkniętych jest liczy sobie kilka funduszy, które prowadziły subskrypcję certyfikatów w różnym czasie. Klienci, którzy poprzez nabycie certyfikatów
Bardziej szczegółowoRating funduszy inwestycyjnych kwiecień 2008
Rating funduszy inwestycyjnych kwiecień 2008 Open Finance po raz kolejny prezentuje rating funduszy inwestycyjnych. Kontynuujemy tym samym cykl regularnych publikacji, w których przedstawiamy naszą ocenę
Bardziej szczegółowoEkonomiczno-techniczne aspekty wykorzystania gazu w energetyce
Ekonomiczno-techniczne aspekty wykorzystania gazu w energetyce Janusz Kotowicz W8 Wydział Inżynierii i Ochrony Środowiska Politechnika Częstochowska Wpływ stopy dyskonta na przepływ gotówki. Janusz Kotowicz
Bardziej szczegółowoZałącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe
Aviva Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie SA ul. Inflancka 4b, 00-189 Warszawa, tel. 22 557 44 44, e-mail: bok@aviva.pl, www.aviva.pl Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe
Bardziej szczegółowoInwestowanie społecznie odpowiedzialne jako strategia alokacji długoterminowych oszczędności emerytalnych
Inwestowanie społecznie odpowiedzialne jako strategia alokacji długoterminowych oszczędności emerytalnych dr Tomasz Jedynak Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie Warszawa, 21 czerwiec 2016 r. Agenda 1. Przesłanki
Bardziej szczegółowoMichał Duniec. Taniej, ale czy lepiej? Skutki obniżenia opłat w funduszach
Michał Duniec Taniej, ale czy lepiej? Skutki obniżenia opłat w funduszach Aspekt rynkowy 2,02% Mediana rentowności aktywów dla TFI w 2017 roku Mediana rentowności aktywów TFI w ostatnich 10 latach 3,5%
Bardziej szczegółowoWyniki zarządzania portfelami
Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 30 września 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany
Bardziej szczegółowoKBC PARASOL Funduszu Inwestycyjnego Otwartego (KBC PARASOL FIO)
Wykaz zmian wprowadzonych do prospektu informacyjnego KBC Parasol Funduszu Inwestycyjnego Otwartego w dniu 29 stycznia 2012 r. Strona tytułowa: KBC PARASOL Funduszu Inwestycyjnego Otwartego (KBC PARASOL
Bardziej szczegółowoCzy warto kupować wynik?
Rozwój rynku wspólnego inwestowania w Polsce Zmiany liczby TFI oraz funduszy dostępnych szerokiemu gronu nabywców 600 500 400 300 200 100 liczba funduszy ogółem (lewa oś) liczba TFI (prawa oś) 45 40 35
Bardziej szczegółowoRegulamin. Regulamin Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych. Rozdział 2
UNIQA Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie S.A. 90-520 Łódź, ul. Gdańska 132 tel. 042 63 44 700, fax 042 63 65 003 Sąd Rejonowy dla Łodzi - Śródmieścia w Łodzi KRS 0000005751, NIP 554-100-15-22 Kapitał zakładowy
Bardziej szczegółowoZałącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe
Aviva Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie SA ul. Inflancka 4b, 00-189 Warszawa, tel. 22 557 44 44, e-mail: bok@aviva.pl, www.aviva.pl Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe
Bardziej szczegółowoWykaz i Regulaminy UFK
Wykaz i Regulaminy UFK ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Compensa Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie S.A. Vienna Insurance Group dostępne w indywidualnych ubezpieczeniach na życie z UFK (stan na dzień
Bardziej szczegółowoPodstawowe definicje dotyczące zarządzania portfelowego
Podstawowe definicje dotyczące zarządzania portfelowego Prof. SGH, dr hab. Andrzej Sobczak Kurs: Zarządzanie portfelem IT z wykorzystaniem modeli Zakres tematyczny kursu Podstawowe definicje dotyczące
Bardziej szczegółowoZałącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe
Aviva Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie SA ul. Inflancka 4b, 00-189 Warszawa, tel. 22 557 44 44, e-mail: bok@aviva.pl, www.aviva.pl Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe
Bardziej szczegółowoFinanse behawioralne. Finanse 110630-1165
behawioralne Plan wykładu klasyczne a behawioralne Kiedy są przydatne narzędzia finansów behawioralnych? Przykłady modeli finansów behawioralnych klasyczne a behawioralne klasyczne opierają się dwóch założeniach:
Bardziej szczegółowoAktywny Portfel Funduszy. praktyczne zarządzanie alokacją w mbanku. 09.09.2009 r.
Aktywny Portfel Funduszy praktyczne zarządzanie alokacją w mbanku 09.09.2009 r. AKTYWNY PORTFEL FUNDUSZY Korzyści dla klienta Aktywnie zarządzana strategia inwestycyjna z szansą na ponadprzeciętne zyski
Bardziej szczegółowoJak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment
Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. Co ma potencjał zysku? sierpień 2011 2 Sztandarowy fundusz dla klientów
Bardziej szczegółowoZysk z Inwestycji. Czas i perspektywa, najlepsze praktyki
Zysk z Inwestycji Czas i perspektywa, najlepsze praktyki Fundusze Inwestycyjne Otwarte (FIO) Akcji, Zrównoważone Stabilnego Wzrostu FIO AKCJI FIO ZRÓWNOWAŻONE FIO STABILNEGO WZROSTU GWIAZDY RANKINGÓW Fundusze
Bardziej szczegółowoZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 689 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 50 2012 ANALIZA WŁASNOŚCI OPCJI SUPERSHARE
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 689 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 5 212 EWA DZIAWGO ANALIZA WŁASNOŚCI OPCJI SUPERSHARE Wprowadzenie Proces globalizacji rynków finansowych stwarza
Bardziej szczegółowoWyniki funduszy inwestycyjnych we wrześniu
Fundusze akcji polskich Wyniki funduszy inwestycyjnych we wrześniu Fundusz wrzesień 6 miesięcy 12 miesięcy Arka BZ WBK Akcji FIO 3,88% 8,89% 39,55% Lukas FIO subfundusz Lukas Akcyjny 3,50% 10,44% DWS Polska
Bardziej szczegółowoWejdź do akcji! Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa marzec 2011 r.
Wejdź do akcji! Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa marzec 2011 r. Co ma potencjał zysku? Typy inwestycyjne na najbliższe 12 miesięcy marzec 2011 2 Inwestycje Potencjał wzrostu kategorii aktywów
Bardziej szczegółowoOPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013
OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu
Bardziej szczegółowoAviva Gwarancja Akcje Europejskie
inwestycje Aviva Gwarancja Akcje Europejskie W ofercie od 15 czerwca do 10 lipca 2009 roku AVIVA_Gwarancja_broszura_A4x8_v05.indd 1 2009-06-05 17:34:28 Recepta na sukces jest prosta buduj mosty zamiast
Bardziej szczegółowoZałącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych
Bardziej szczegółowoOPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012
OPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu
Bardziej szczegółowoNorweski Rządowy Fundusz Emerytalny
Norweski Rządowy Fundusz Emerytalny Dorota Okseniuk Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Warszawa, styczeń 2012 r. 1 Agenda Struktura funduszu Governmet Pension Fund Global wielkość aktywów
Bardziej szczegółowoStrategie Inwestycyjne Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych Sopockiego Towarzystwa Ubezpieczeń na Życie Ergo Hestia SA
Strategie Inwestycyjne Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych Sopockiego Towarzystwa Ubezpieczeń na Życie Ergo Hestia SA KOD: STR 01/14 Niniejszy dokument zawiera charakterystyki Ubezpieczeniowych Funduszy
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych i emerytalnych lipiec 2002
Ranking funduszy inwestycyjnych i emerytalnych lipiec 2002 W lipcu, grono funduszy działających w oparciu o niezmienioną politykę inwestycyjną przez ostatnie trzy lata powiększyło się o kolejne 3 podmioty.
Bardziej szczegółowoWynająć fachowca, czyli działalność funduszy inwestycyjnych
Wynająć fachowca, czyli działalność funduszy inwestycyjnych Skrócony opis lekcji Na zajęciach uczniowie poznają działanie funduszy inwestycyjnych, różne typy funduszy inwestycyjnych oraz opłacalność inwestycji
Bardziej szczegółowoJak naprawdę działają rynki. Fakty i mity SPIS TREŚCI
Jak naprawdę działają rynki. Fakty i mity Jack D. Schwager SPIS TREŚCI Przedmowa Prolog Część I. RYNKI, STOPA ZWROTU I RYZYKO 1. Fachowa porada Starcie Comedy Central i CNBC Indeks elfów Płatne porady
Bardziej szczegółowoRegulamin Funduszy. Postanowienia ogólne. Nabycie udziałów jednostkowych. fundusze. Wartość funduszu. Umorzenie udziałów jednostkowych
Załącznik nr 2 do ogólnych warunków indywidualnego ubezpieczenia na życie z ubezpieczeniowym funduszem kapitałowym Regulamin Funduszy Kod warunków: FLIP41 Postanowienia ogólne 1 1. Regulamin określa zasady
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych sierpień 2004
Ranking funduszy inwestycyjnych 2004 Miesiąc na rynku funduszy Sierpień upłynął pod znakiem znacznie lepszej koniunktury na rynku kapitałowym niż pierwszy miesiąc wakacji. Spośród dostępnych w ramach oferty
Bardziej szczegółowo