KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 20 marca Silna poprawa nastrojów na rynkach wschodzących po posiedzeniu FOMC

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 20 marca 2017 Silna poprawa nastrojów na rynkach wschodzących po posiedzeniu FOMC Miniony tydzień przyniósł wyraźną poprawę nastrojów rynkowych, w szczególności na rynkach wschodzących, w reakcji na brak jastrzębiego przesłania FOMC towarzyszącego podwyżce stóp procentowych na posiedzeniu w ubiegłym tygodniu. Osłabienie obaw rynkowych przed przyspieszeniem tempa podwyżek stóp procentowych w USA (takiego sygnału rynek wyraźnie się obawiał przed posiedzeniem FOMC) poskutkowało obniżeniem rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych (przede wszystkim w USA), osłabieniem dolara oraz silnym wzrostem notowań aktywów na rynkach wschodzących, w tym na rodzimym rynku. Poprawie nastrojów rynkowych sprzyjał dodatkowo wynik wyborów parlamentarnych w Holandii, gdzie zdecydowaną większość w izbie niższej parlamentu uzyskały partie centrowe, a eurosceptyczna Partia Wolności (PVV) uzyskała wynik słabszy od oczekiwań. BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl Podczas marcowego posiedzenia Komitet Otwartego Rynku Fed (FOMC) podwyższył stopy procentowe o 25 pkt. baz., w rezultacie przedziałowy cel dla stopy funduszy federalnych wzrósł do 0,75-1,00. Decyzja FOMC była zgodna z powszechnymi oczekiwaniami, po tym jak na przełomie lutego i marca kilku członków komitetu (w tym prezes Fed Janet Yellen) de facto zapowiedzieli taki ruch na najbliższym posiedzeniu komitetu. Bardziej od samej decyzji FOMC w sprawie poziomu stóp procentowych, oczekiwane były wyniki kwartalnej projekcji oczekiwań członków FOMC dot. ścieżki stóp procentowych, gdyż w ostatnich tygodniach na rynku wyraźnie wzrosły obawy przed dalszym jej podwyższeniem. Ostatecznie marcowa projekcja (inaczej niż grudniowa, kiedy komitet zaskoczył wzrostem oczekiwanej skali podwyżek stóp), nie przyniosła podwyższenia mediany oczekiwań FOMC co do ścieżki stóp procentowych na l Mediana oczekiwań członków komitetu utrzymana została na poziomie 3 podwyżek stóp procentowych rocznie w l i Na poziomie z poprzedniej projekcji (3,0) pozostała też mediana oczekiwań co do poziomu stopy funduszy federalnych w długim okresie. Łącznie treść komunikatu, projekcja oraz wypowiedzi prezes Fed podczas konferencji zostały odebrane przez rynki jako gołębie, w szczególności w porównaniu do narastających obaw rynkowych sprzed posiedzenia FOMC.

2 Osłabienie obaw rynkowych przed przyspieszeniem tempa podwyżek stóp procentowych w USA poskutkowało w drugiej połowie minionego tygodnia obniżeniem rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych, osłabieniem dolara przyczyniając się jednocześnie do silnego wzrostu notowań aktywów na rynkach wschodzących. Te efekty były korektą tendencji rynkowych sprzed tygodniach, tj. w okresie narastania oczekiwań na dalsze zaostrzenie retoryki FOMC. Z poziomów szczytowych notowanych na przełomie poprzedniego i minionego tygodnia rentowności długoterminowych papierów skarbowych w USA obniżyły się o ponad 10 pkt. baz., zaś w strefie euro o ponad 5 pkt. baz. Równolegle osłabił się dolar w ujęciu kursu efektywnego tygodniowy spadek wartości dolara wyniosła ponad 1. Oprócz osłabienia wobec euro - w okolice 1,075 USD/EUR wobec ok. 1,065 tydzień wcześniej, słabość dolara wynikała także z generalnego umocnienia walut rynków wschodzących, które wpisały się w silną poprawę nastrojów na rynkach wschodzących w reakcji na wynik posiedzenia FOMC. Oprócz umocnienia kursów walut poprawa ta objawiła się powszechnym, silnym wzrostem notowań na rynkach akcji gospodarek wschodzących i blisko 3-procentowym wzrostem syntetycznego indeksu giełdowego MSCI Emerging Markets (najwyższym tygodniowym wynikiem odnotowanym od kwietnia ub.r.). Dodatkowo nastroje na rynkach wschodzących wparły generalnie korzystne dane z gospodarki chińskiej nt. produkcji, sprzedaży detalicznej i inwestycji za okres styczeń luty br. Na tle wyraźnego wzrostu indeksów akcji na rynkach wschodzących, ubiegłotygodniowe zmiany indeksów na rozwiniętych rynkach akcji, które (szczególnie w USA) bardzo silnie rosły w ostatnich tygodniach, okazały się bardzo umiarkowane, z 0,3-proc. wzrostu MSCI USA w skali tygodnia. Drugim oczekiwanym przez rynki wydarzeniem minionego tygodnia były wybory do niższej izby parlamentu w Holandii. Najistotniejszą dla rynków finansowych informacją był brak negatywnej niespodzianki między wynikami sondaży opinii publicznej, a ostatecznym wynikiem wyborów. Co więcej, ostatecznie wyniki wyborów przyniosły nawet nieco słabszy od oczekiwań wynik eurosceptycznej Partii Wolności (PVV). PVV zdobyła 20 mandatów w 150-osobowej izbie niższej holenderskiego parlamentu. Zwyciężyła współrządząca dotychczas centroprawicowa Partia Ludowa na rzecz Wolności i Demokracji (VVD) z liderem, dotychczasowym premierem holenderskiego rządu Markiem Rutte, podczas gdy jeszcze w styczniu sondaże wskazywały na zwycięstwo Partii Wolności. Ostateczne wyłonienie rządu może potrwać kilka miesięcy, gdyż wymagać będzie zawarcia koalicji 4 lub 5 partii, niemniej przy generalnie dobrej sytuacji gospodarki holenderskiej i niższym poparciu dla PVV, nie zostanie to potraktowane przez rynki jako istotny

3 czynnik niepewności. Wynik wyborów w Holandii został przyjęty przez rynki z ulgą, niemniej jego wpływ na rynki raczej ograniczył się do umożliwienia poprawy nastrojów rynkowych w reakcji na wynik posiedzenia FOMC oraz jedynie selektywnie pozytywnie wpłynął na rynki europejskie. Wsparł silniejszy wzrost notowań na giełdach rynków peryferyjnych EMU (łączny indeks MSCI EMU odnotował wzrost o ponad 1 w skali tygodnia), ale już tylko krótkotrwale wpływając na zacieśnienie spreadów między rentownościami obligacji skarbowych peryferii wobec niemieckich papierów skarbowych. Także pozytywny wpływ na kurs euro z tego tytułu był ograniczony jak wskazaliśmy wcześniej wspólna waluta co prawda zyskała na wartości wobec dolara, niemniej w ujęciu kursu efektywnego nawet lekko osłabiła się w skali tygodnia. Ta raczej stonowana reakcja rynków europejskich wskazuje, że choć wybory w Holandii stanowią pozytywny czynnik, dzięki uniknięciu kolejnej negatywnej niespodzianki (po Brexicie i wyborach w USA), niemniej dla rynków europejskich nadal wyzwaniem pozostają kolejne wątki w tym roku w tym w pierwszej kolejności kwietniowo - majowe wybory prezydenckie we Francji. Ubiegłotygodniowa sytuacja na polskim rynku finansowym wpisała się w tendencje obserwowane na rynkach wschodzących. Od połowy minionego tygodnia, w reakcji na przekaz płynący z FOMC, krajowe aktywa notowania akcji na GPW oraz kurs złotego wyraźnie wzrosły. W skali tygodnia WIG zyskał na wartości 3,6 (zaś WIG20 blisko 4,5), z kolei kurs złotego (w ujęciu efektywnym) - ponad 1, z umocnieniem kursu złotego w kierunku 4,28 PLN/EUR oraz poniżej 4,0 złotych za dolara i franka szwajcarskiego. Jedyna klasa aktywów, które nie odnotowały w minionym tygodniu wzrostu cen były złotowe obligacje skarbowe. Jak wskazywaliśmy w poprzednich tygodniach, złotowe obligacje skarbowe zachowywały się na tle słabszego kursu złotego i notowań giełdowych wyjątkowo stabilnie (nie traciły na wartości w tandemie z tymi rynkami, jak i rynkami bazowymi), zatem zachowanie z minionego tygodnia można potraktować jako utrzymanie uzyskanych już wcześniej silniejszych poziomów (z niższym spreadem w relacji do rynków bazowych). Opublikowana seria danych nt. krajowej gospodarki z minionego tygodnia, zgodnie z oczekiwaniami, w ograniczony sposób wpłynęła na notowania polskich aktywów finansowych. Największe zaskoczenie minionego tygodnia wyższa od oczekiwań lutowa inflacja CPI (na poziomie 2,2 r/r) poskutkowała jedynie lekkim wzrostem rentowności obligacji krótkoterminowych. Tak jak wskazywaliśmy przed tygodniem, póki co wpływ krajowych danych na rodzime aktywa jest ograniczany przez bardzo łagodne przesłanie RPP po ostatnim posiedzeniu Rady

4 (tolerancja dla ujemnej realnej stopy referencyjnej NBP, podtrzymanie perspektywy stabilnych stóp NBP do końca 2017 r., a nawet dłużej). Ostatnie wypowiedzi przedstawicieli RPP (Ancyparowicz, Kropiwnicki) wskazują, ze przynajmniej do kolejnej edycji projekcji makroekonomicznej NBP w lipcu, mało prawdopodobna jest istotna zmiana nastawienia Rady. Pozostałe ubiegłotygodniowe publikacje dotyczące w większości sfery realnej polskiej gospodarki przyniosły generalne potwierdzenie kierunkowej poprawy aktywności gospodarczej w Polsce. Jednoznacznie pozytywnie zaskoczył lutowy wynik zatrudnienia (kontynuacja wzrostu do 4,6 r/r), przy lekkich negatywnych niespodziankach dot. produkcji i sprzedaży detalicznej, na które generalnie negatywnie wpłynął gorszy układ dni roboczy w lutym w porównaniu ze styczniem. Po obfitym w ważne wydarzenia rynkowe minionym tygodniu w nadchodzącym tygodniu kalendarz będzie już wyraźnie uboższy. Wśród oczekiwanych przez rynki publikacji danych wymienić należy wstępne marcowe odczyty indeksów koniunktury PMI w strefie euro. Z kolei w USA oczekiwana będzie seria publicznych wystąpień członków FOMC. Biorąc pod uwagę mniej jastrzębie przesłanie FOMC w połączeniu z krótkookresowym spadkiem ryzyka politycznego w Europie i dość ubogim kalendarzem wydarzeń rynkowych w najbliższym czasie nie wykluczamy, że wzrost apetytu na ryzyko, w tym na aktywa z rynków wschodzących, może być w krótkim okresie kontynuowany, skutkując także dalszym umocnieniem polskich aktywów. Niemniej fakt zbliżania się na horyzoncie kolejnego wydarzenia istotnego dla ryzyka politycznego w Europie kwietniowo - majowych wyborów prezydenckich we Francji, będzie zapewne ograniczał potencjał do wyraźnej poprawy notowań aktywów europejskich. W tym kontekście zapewne w tym tygodniu śledzona będzie pierwsza oficjalna debata między kandydatami na prezydenta Francji. Generalnie długookresowo podtrzymujemy ocenę, przy ostrożnych założeniach co do skali poprawy sytuacji gospodarczej w USA oraz ograniczonej oczekiwanej skali poluzowania fiskalnego administracji Trumpa, że skala zacieśnienia polityki monetarnej w USA będzie ostatecznie mniejsza od oczekiwanej przez członków FOMC i ograniczy się do łącznie dwóch podwyżek stóp Fed w tym roku (kolejnej podwyżki stóp oczekujemy we wrześniu). Choć publikowane w ostatnim okresie dane makroekonomiczne wskazują na poprawę sytuacji gospodarczej w USA i ograniczenie wcześniejszego ryzyka długiego okresu bardzo niskiej inflacji, pozostajemy sceptyczni co do silnego ożywienia gospodarki USA, dostrzegając czynniki, które w nachodzących kwartałach będą ograniczać skalę przyspieszenia wzrostu

5 gospodarczego (mniejsza od oczekiwanej skala pozlewania polityki fiskalnej, wyższe ceny energii i ich wpływ na konsumpcję prywatną, ryzyko słabszych danych z rynku nieruchomości) oraz wzrostu inflacji (ograniczenie wzrostu cen surowców na rynku globalnym). Jednak, pomimo ostatniego łagodnego przekazu FOMC, biorąc pod uwagę bieżący bazowy scenariusz zmian stóp procentowych większości członków FOMC, trudno oczekiwać by już w najbliższym czasie, zbliżył się on do naszego bazowego scenariusza, co może odsunąć w czasie oczekiwaną przez nas silniejszą korektę spadkową rentowności na rynku obligacji skarbowych m.in. do momentu bardziej klarownej sytuacji dot. perspektyw fiskalnych, publikacji już mniej spektakularnych danych z USA lub utrwalenia się na rynku bieżących niższych poziomów cen ropy naftowej, oddziałującego tonująco na oczekiwania co do skali wzrostu inflacji

6 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu Stopa bezrobocia w lutym (23 marca) Oczekujemy, że w lutym stopa bezrobocia rejestrowanego utrzymała się na styczniowym poziomie 8,6. Luty jest zwyczajowo ostatnim miesiącem wzrostu stopy bezrobocia z tytułu efektów sezonowych (tj. ograniczenia zatrudnienia w części sektorów gospodarki w chłodniejszej części roku). Szacujemy, że ten sezonowy efekt wzrostu stopy bezrobocia (o ok. 0,1 pkt. proc.) zostanie zneutralizowany dalszym lekkim spadkiem stopy bezrobocia z tytułu wzrostu zatrudnienia, co w efekcie powinno przełożyć się na stabilizację stopy bezrobocia w porównaniu do danych za styczeń. Według szacunków MPRiPS stopa bezrobocia rejestrowanego w lutym wyniosła 8,

7 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu środa 22. marca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 15:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym, luty 5,69 mln (annual) 5,57 mln (annual) - czwartek 23. marca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 08:00 GER Indeks GfK nastrojów konsumentów, kwiecień 1 pkt. 1 pkt. - 10:00 PL Stopa bezrobocia rejestrowanego, luty 8,6 8,6 8,6 14:30 USA Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się tys :00 USA Sprzedaż domów na rynku pierwotnym, luty 0,555 mln (annual.) 0,568 mln (annual.) - piątek 24. marca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 09:30 GER Indeks koniunktury PMI przemysł, marzec (wst.) 56,8 pkt. 56,5 pkt. - 09:30 GER Indeks koniunktury PMI usługi, marzec (wst.) 54,4 pkt. 54,6 pkt. - 10:00 EMU Indeks koniunktury PMI przemysł, marzec (wst.) 55,4 pkt. 55,3 pkt. - 10:00 EMU Indeks koniunktury PMI usługi, marzec (wst.) 55,5 pkt. 55,3 pkt. - 13:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku, luty 2,0 m/m 1,2 m/m - poniedziałek 27. marca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 10:00 GER Indeks Ifo nastrojów gospodarczych, marzec 111,0 pkt :00 EMU Kredyty dla gospodarstw domowych, luty 2,2 r/r :00 EMU Kredyty dla przedsiębiorstw niefinansowych, luty 2,3 r/r - - * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych

8 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne - marzec Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja BOŚ Bank Indeks koniunktury PMI przemysł PL luty ,8 pkt. 54,2 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL marzec ,50 1,50 Wskaźnik inflacji CPI PL luty ,7 r/r 2,2 r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI PL luty ,2 r/r 0,3 r/r Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL luty ,5 r/r 4,6 r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL luty ,3 r/r 4,0 r/r Saldo w obrotach bieżących PL styczeń mln EUR 200 mln EUR Produkcja przemysłowa PL luty ,0 r/r 1,2 r/r Produkcja budowlano-montażowa PL luty ,1 r/r -5,4 r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL luty ,1 r/r 4,4 r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL luty ,6 r/r 5,2 r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL luty ,4 r/r 7,3 r/r Stopa bezrobocia PL luty ,6 8,6 Wskaźnik inflacji CPI (wst.) PL marzec ,2 r/r - Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy - marzec Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja rynkowa Indeks koniunktury ISM - przemysł USA luty ,0 pkt. 57,7 Wskaźnik inflacji bazowej HICP (wst) EMU luty ,9 r/r 0,9 r/r Indeks koniunktury ISM usługi USA luty ,5 pkt. 57,6 pkt. Posiedzenie rady EBC EMU marzec / -0,4 QE bz / -0,4 QE bz Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA luty tys. 235 tys. Stopa bezrobocia USA luty ,8 4,7 Produkcja przemysłowa CHN styczeń - luty ,0 r/r 6,3 r/r Posiedzenie FOMC USA marzec ,50-0,75 0,75-1,00 Wybory parlamentarne w Holandii HOL Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU marzec ,4 pkt. 55,3 pkt. Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU marzec ,5 pkt. 55,3 pkt. Wskaźnik inflacji bazowej HICP (wst) EMU marzec ,9 r/r - Wskaźnik inflacji bazowej PCE USA luty ,7 r/r

9 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,00 s. referencyjna NBP WIBOR 3M POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,50 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,00 s. referencyjna NBP FRA 3x6 FRA 6x9 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 5,00 s. referencyjna NBP OS 2L OS 5L 4,00 OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,95 USD 10L PL 10L 3,65 GER 10L 3,00 2,35 2,00 1,05 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego Notowania kursów walut na rynku globalnym 4,50 4,35 1, ,38 4,00 1, ,25 3,65 1, ,13 PLN/EUR 3,30 PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1, USD/EUR CHF/EUR 0,96 JPY/USD (P) 95 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe Ceny surowców 2,6 tys. pkt. 2,4 2 tys. pkt. 18, USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) ,1 17,6 16, ,9 WIG-20 15,2 Dow Jones (P) 1,6 14,0 źródło: ThomsonReuters źródło: ThomsonReuters

10 Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 r/r USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 stopa Fed SNB cel* 4,5 EBC repo 9,0 3,0 1,5-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 PKB popyt krajowy r/r konsumpcja prywatna 7,5 inwestycje (P) 5,0 2,5 25,0 r/r 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) r/r ,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 r/r 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) Inflacja 5,0 r/r 2,5 3,5 13-3,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS ,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 PKB PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) PKB 60-8,0 PKB -6,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP

11 Rynek finansowy Wskaźnik lut kwi 17 maj 17 cze 17 Stopa lombardowa NBP 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 Obligacje skarbowe 2L 2,22 2,13 2,12 2,20 2,15 2,15 Obligacje skarbowe 5L 3,12 3,08 3,09 2,95 2,90 2,90 Obligacje skarbowe 10L 3,80 3,73 3,75 3,65 3,60 3,60 PLN/EUR PLN 4,32 4,33 4,30 4,35 4,35 4,35 PLN/USD PLN 4,08 4,08 3,99 4,10 4,10 4,08 PLN/CHF PLN 4,05 4,03 4,01 4,07 4,07 4,07 USD/EUR USD 1,06 1,068 1,074 1,06 1,06 1,07 Stopa Fed 0,75 0,75 1,00 1,00 1,00 1,00 Stopa repo EBC Obligacje skarbowe USD 5L 1,95 2,11 2,03 1,75 1,70 1,65 Obligacje skarbowe USD 10L 2,41 2,59 2,52 2,40 2,35 2,25 Obligacje skarbowe GER 5L -0,58-0,31-0,34-0,40-0,35-0,30 Obligacje skarbowe GER 10L 0,20 0,49 0,43 0,30 0,30 0,30 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody BOŚ Bank jest zabronione. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości