KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 23 stycznia Banki centralne ważniejsze dla rynków niż inauguracja Donalda Trumpa.

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 23 stycznia 2017 Banki centralne ważniejsze dla rynków niż inauguracja Donalda Trumpa. W minionym tygodniu na pierwszym planie uwagi rynkowej znalazły się jastrzębie wypowiedzi Janet Yellen i innych członków FOMC na temat perspektyw polityki monetarnej Fed, usuwając nieco w cień gołębi przekaz Europejskiego Banku Centralnego. Konserwatywny przekaz przedstawicieli Fed, przy utrzymujących się oczekiwaniach rynkowych na solidny wzrost gospodarki światowej, poskutkował wzrostem rentowności obligacji skarbowych. Pod koniec tygodnia uwaga rynkowa skupiła się na inauguracji Donalda Trampa jako 45. prezydenta USA. Ostatecznie rynki bez większych emocji i reakcji przyjęły opublikowane w piątek tezy programowe nowej administracji prezydenckiej, które pozostały na dość ogólnym poziomie. Na rynkach bazowych obligacji ubiegły tydzień przebiegł pod znakiem wzrostu rentowności. Konkretnym impulsem dla wzrostu rentowności obligacji USA były wypowiedzi prezes Fed Janet Yellen odebrane przez rynek jako jastrzębie. Yellen powiedziała, że zarówno ona, jak i pozostali członkowie Fed w grudniu oczekiwali, iż stopy procentowe w USA będą podnoszone do końca 2019 r. kilka razy w roku. Prezes Fed oceniła, że gospodarka USA znajduje się blisko celów Fed, czyli pełnego zatrudnienia i stabilnych cen oraz iż sytuacja w gospodarce nadal będzie się poprawiać. W tym kontekście w ocenie Yellen stopniowe zmniejszanie wsparcia ze strony polityki monetarnej wydaje się być sensowne. Według prezes Fed moment kolejnej podwyżki stóp w USA będzie zależeć od rozwoju sytuacji w gospodarce w najbliższych miesiącach. W zbliżonym tonie (generalnie wspierającym scenariusz zacieśniania polityki monetarnej) wypowiadali się w trakcie minionego tygodnia inni członkowie FOMC: Dudley, Brainard, Williams oraz Kaplan. Jednocześnie wśród inwestorów utrzymuje się generalne przeświadczenie, że gospodarka światowa, w tym przede wszystkim gospodarka USA, znajduje się w trendzie cyklicznego ożywienia, który uzasadnia wycofywanie akomodacyjnej polityki monetarnej. Taką ocenę wsparła seria opublikowanych w minionym tygodniu danych z USA (produkcja przemysłu, rynek nieruchomości, wskaźnik koniunktury w okręgu Filadelfia). W tych warunkach w minionym tygodniu postępował wzrost rentowności obligacji skarbowych w USA. Wzrostowi rentowności w USA towarzyszył wzrost rentowności w strefie euro pomimo iż zgodnie z oczekiwaniami przekaz po ubiegłotygodniowym BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl

2 posiedzeniu rady EBC był gołębi. Prezes EBC Mario Draghi podczas konferencji prasowej po posiedzeniu rady EBC wielokrotnie podkreślał, iż sytuacja w zakresie tendencji inflacyjnych nie jest jeszcze na tyle komfortowa, aby rozważać kwestię zakończenia obecnego silnego luzowania polityki pieniężnej. Według prezesa EBC jakiekolwiek rozważania nt. wygaszania programu skupu aktywów są obecnie przedwczesne i nie są przez radę EBC dyskutowane. Ostatecznie łagodny przekaz EBC przyczynił się jedynie do ograniczenia wzrostu rentowności obligacji niemieckich w skali tygodnia (7 pkt. baz.) w porównaniu do rentowności obligacji skarbowych w USA, które wzrosły o 10 pkt. baz. Miniony tydzień rentowności obligacji skarbowych zakończyły na poziomach powyżej 2,45 dla 10-letnich papierów skarbowych USA oraz ok 0,40 dla ich odpowiedników na rynku niemieckim. Pozostałe rynki rynek akcji oraz rynek walutowy poruszały się w minionym tygodniu w trendzie bocznym. W przypadku rozwiniętych rynków akcji i aktywów rynków wschodzących potencjalny negatywny wpływ jastrzębiego przesłania ze strony członków FOMC ograniczany był przez pozytywne oczekiwania rynkowe co do perspektyw wzrostu gospodarczego globalnie. Oprócz wymienionych korzystnych danych z USA w pozytywny obraz gospodarki globalnej wpisały się publikacje danych z gospodarki chińskiej z końca tygodnia. Chiński PKB wzrósł w IV kw r. o 6,8 wobec 6,7 oczekiwanych oraz analityków i odnotowanych w III kw. Produkcja przemysłowa wzrosła w grudniu o 6,0 (oczekiwane 6,1, 6,2 odnotowane w listopadzie). Z kolei sprzedaż detaliczna w grudniu wzrosła 10,9 (oczekiwane 10,7 wynik w listopadzie na poziomie 10,8). Kurs USD/EUR utrzymywał się przez większość minionego tygodnia w przedziale 1,06 1,7 dolara za euro. Choć w warunkach wzrostu oczekiwań na zaostrzenie polityki monetarnej Fed, przy podtrzymaniu gołębiej retoryki EBC, można by oczekiwać tendencji w kierunku silniejszego umocnienia dolara, niemniej odwrotnie niż to miało miejsce na przełomie 2016 i 2017 r. kiedy wygrana Donalda Trumpa w wyborach prezydenckich wspierała kurs dolara, w trakcie minionego tygodnia sugestia prezydenta-elekta w wywiadzie dla Wall Street Jorunal, że amerykańska waluta jest zbyt silna mogła powstrzymywać umocnienie dolara. Według prezydenta-elekta dolar jest zbyt silny, częściowo przez fakt, iż Chiny zaniżają kurs swojej waluty, co skutkuje niską konkurencyjnością amerykańskich firm. Pod koniec tygodnia uwaga rynkowa skupiła się na zaprzysiężeniu Donalda Trampa jako 45. prezydenta USA oraz opublikowanych na stronie internetowej Białego Domu tezach programowych nowej

3 administracji. Generalnie tezy te utrzymane były w dotychczasowej retoryce wystąpień Donalda Trumpa. Wskazano w nich, że celem gospodarczym jest wykreowanie nowych 25 mln miejsc pracy w następnej dekadzie oraz powrót do 4-procentowego wzrostu gospodarczego. Wśród haseł w zakresie polityki fiskalnej wskazano obniżenie stawek podatku PIT dla każdego progu podatkowego, obniżenie podatku CIT oraz uproszczenie systemu podatkowego. Po stronie wydatkowej finansów publicznych wskazano, że wzrost inwestycji infrastrukturalnych zostanie sfinansowany z przychodów z produkcji nośników energii (ropy i gazu z łupków). W obszarze polityki handlowej wskazano na zamiar wypowiedzenia umowy TPP (dot. gospodarek Azji i Pacyfiku) i renegocjowanie układu NAFTA z opcją wycofania się z niego, jeśli Meksyk i Kanada nie przystaną na renegocjację. Ponadto nowa administracja USA zamierza osiągnąć niezależność energetyczną od OPEC lub jakichkolwiek państw, które są wrogie interesom Ameryki. Tezy programowe nowej administracji Trumpa można ocenić jako zawierające w sobie więcej pierwiastka protekcjonizmu niż ekspansji fiskalnej zatem wpisujące się w wydźwięk wypowiedzi Donalda Trumpa z ostatnich tygodni, kontrastując z oczekiwaniami rynkowymi z końca minionego roku, kiedy to rynki dyskontowały w większym stopniu wątek poluzowania fiskalnego niż protekcjonizmu w polityce handlowej. Z drugiej strony wątki protekcjonistyczne nie zostały na tyle ostro i konkretnie postawione by wzbudzić gwałtowną reakcję rynkową. W rezultacie piątkowa inauguracja prezydenta Trumpa została przyjęta na globalnym rynku finansowym bez większych emocji. Jedynie można by wskazać na jej wpływ na wyhamowanie / lekką korektę trendu wzrostowego obligacji w USA (ograniczony wątek ekspansji fiskalnej) oraz w tym kontekście lekkie osłabienie dolara powyżej 1,07 dolara za euro z początkiem bieżącego tygodnia. Z pozostałych oczekiwanych przez rynki wydarzeń w minionym tygodniu miało miejsce wystąpienie premier rządu brytyjskiego Theresy May dotyczące szczegółów rządowej strategii negocjacyjnej ws. Brexitu. Wystąpienie to generalnie potwierdziło wcześniejsze doniesienia prasowe - rząd nie przewiduje członkostwa Wlk. Brytanii we wspólnym rynku Unii Europejskiej, pragnie odzyskać kontrolę nad przepływem do Wielkiej Brytanii osób z UE. Jednocześnie jednak premier zadeklarowała, że Wlk. Brytania będzie chciała zachować jak największy dostęp do wspólnego rynku i zamierza podpisać umowę o wolnym handlu z UE. May poinformowała, iż ostateczna umowa między Wlk. Brytanią a Unią Europejską o Brexicie zostanie poddana głosowaniu w parlamencie brytyjskim. Wystąpienie premier Wielkiej Brytanii nie wpłynęło istotnie na globalny rynek finansowy i ograniczyło się do rynku brytyjskiego m.in. lekko zyskał na wartości kurs funta wobec euro, po tym jak w

4 poprzednim tygodniu waluta brytyjska silnie traciła w reakcji na spekulacje medialne dot. treści wystąpienia premier May. Obecnie, w kontekście Brexitu, najistotniejszym wydarzeniem będzie oczekiwane przed końcem stycznia orzeczenie Najwyższego Trybunału, czy rozpoczęcie procedury wystąpienia Wielkiej Brytanii z UE wymaga uprzedniej zgody parlamentu brytyjskiego. Ubiegłotygodniowa sytuacja na rodzimym rynku finansowym nie odbiegała od tendencji na globalnym rynku. Po pozytywnym odreagowaniu z początkiem tygodnia spadku cen złotowych aktywów z końca poprzedniego tygodnia w oczekiwaniu na ogłoszenie informacji agencji ratingowych nt. aktualizacji oceny ratingowej Polski, w trakcie minionego tygodnia rentowności złotowych papierów skarbowych rosły w ślad za rynkami bazowymi, przy trendzie bocznym obserwowanym na rynku akcji i w przypadku kursu złotego wobec euro (ok. 4,37 PLN/EUR) i franka szwajcarskiego (ok. 4,07 PLN/CHF). Finalnie rentowności złotowych obligacji skarbowych wzrosły w skali minionego tygodnia o ok. 10 pkt. baz. zachowując spread wobec obligacji skarbowych USA i lekko zwiększając spread wobec papierów niemieckich. Krajowe, bardzo dobre dane nt. polskiej gospodarki (produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna), przeszły na krajowym rynku finansowym bez większego echa. W grudniu 2016 r. dynamika produkcji sprzedanej przemysłu obniżyła się do 2,3, wobec 3,3 w listopadzie. Produkcja budowlano-montażowa obniżyła się w grudniu 2016 r. o 8,0 kształtując się na wyraźnie lepszym poziomie wobec listopadowego spadku o 12,8. W grudniu 2016 r. sprzedaż detaliczna w ujęciu realnym wzrosła o 6,1 wobec wzrostu o 7,4 w listopadzie. Listopadowo - grudniowe dane dot. sprzedaży detalicznej, produkcji przemysłowej i budowlanej potwierdziły oczekiwania pozytywnych perspektyw dla krajowego wzrostu gospodarczego. Co prawda roczne dynamiki wzrostu były w grudniu niższe w porównaniu z listopadem (co wynikało z wysokich statystycznych baz odniesienia sprzed roku), niemniej zmiany miesięczne po korekcie o sezonowość (w tym wysoki wynik produkcji budowlanej) należy ocenić jako bardzo dobre. Przed miesiącem wskazywaliśmy na wysokie ryzyko dużej zmienności danych (w poszczególnych miesiącach), niemniej: - bardzo dobre dane w dwóch miesiącach z rzędu, - korzystniejsze dane dot. zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw, - generalnie korzystna sytuacja w zakresie popytu zagranicznego, - sygnały stopniowego ożywienia inwestycji publicznych dają zdecydowanie więcej pewności co do oczekiwań poprawy aktywności gospodarki. Te czynniki nie wpłyną raczej na przyspieszenie dynamiki wzrostu PKB w IV kw r. względem wyniku za III kw. z

5 uwagi na bardzo wysoką statystyczną bazę odniesienia dla wyników IV kw., jednak stanowią istotne wsparcie dla oczekiwań ponownego wzrostu dynamiki PKB powyżej 3,0 w trakcie bieżącego roku. W bieżącym tygodniu najistotniejszymi wydarzeniami będą publikacje europejskich wskaźników koniunktury wstępne odczyty indeksów PMI oraz Ifo. W kraju planowana jest publikacja grudniowej stopy bezrobocia rejestrowanego. Wydaje się jednak, że nadal na pierwszym planie uwagi rynkowej pozostaną perspektywa polityki monetarnej Fed, a także z czasem, już zapewne bardziej konkretne / mniej hasłowe działania administracji prezydenta Donalda Trumpa. Póki co sygnały płynące z rządu USA nie dają jednoznacznych podstaw do oczekiwania silnego impulsu fiskalnego w USA, co wspierałoby nasz scenariusz obniżenia rentowności obligacji skarbowych w USA w trakcie roku, po silnym wzroście rentowności wspieranym m.in. oczekiwaniami rynkowymi na ekspansywną politykę fiskalną. Jednocześnie, jednak trudno zignorować ostatnią mniej łagodną retorykę Fed, co w kontekście bieżących solidnych danych nt. gospodarki globalnej, podtrzymuje rentowności na bieżących podwyższonych poziomach. Trudno dziś rozstrzygnąć na ile ta retoryka antycypuje zmiany w polityce fiskalnej rządu USA, a na ile odzwierciedla silne przekonanie o cyklicznym trwałym odbiciu aktywności w USA z jednoczesnym odbiciem inflacji. W związku z tym kolejne sygnały płynące z Fed dot. dalszych działań w zakresie polityki monetarnej pozostaną bardzo istotne dla rynków finansowych, w tym posiedzenie komitetu FOMC na przełomie stycznia i lutego. Jednocześnie, jak wskazaliśmy wcześniej, dotychczasowe sygnały płynące z administracji Donalda Trumpa nadal wskazują na wyższe prawdopodobieństwo realizacji działań mających charakter protekcjonistycznej polityki gospodarczej, przy (póki co) słabszym akcentowaniu wątków luźniejszej polityki fiskalnej w USA. Stąd dla poszczególnych klas aktywów finansowych globalnie kluczowe pozostaną informacje o już bardziej konkretnych działaniach polityki gospodarczej nowej administracji prezydenckiej w USA. Działania te mogą wpływać na notowania aktywów rynków wschodzących, gdyż ewentualne, już konkretniejsze działania administracji USA o charakterze protekcjonistycznym mogłyby być czynnikiem podwyższającym premię za ryzyko inwestycji w aktywa rynków wschodzących, a pośrednio także w polskie aktywa

6 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu Stopa bezrobocia w grudniu (25 stycznia) Oczekujemy, że w grudniu 2016 r. stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła do 8,4 wobec 8,2 w listopadzie. Wzrost stopy bezrobocia wynikał wyłącznie z tytułu efektów sezonowych tj. ograniczenia zatrudnienia w chłodniejszej części roku. Nasze szacunki zakładają dalszy lekki spadek (o kolejne 0,1 pkt. proc.) stopy bezrobocia po oczyszczeniu z wahań sezonowych przy utrzymującej się korzystnej sytuacji na ryku pracy. Wg szacunków MPRiPS stopa bezrobocia rejestrowanego w grudniu wzrosła do 8,3. Biorąc pod uwagę naszą prognozę na poziomie 8,36 (licząc do drugiego miejsca po przecinku), faktycznie przyznajemy, że ryzyko niższego wskaźnika stopy bezrobocia w ostatnim miesiącu 2016 r. jest spore

7 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu wtorek 24. stycznia poprzednie dane rynkowa* 09:30 GER Indeks koniunktury PMI przemysł, styczeń (wst.) 55,6 pkt. 55,4 pkt. - 09:30 GER Indeks koniunktury PMI usługi, styczeń (wst.) 54,3 pkt. 54,5 pkt. - 10:00 EMU Indeks koniunktury PMI przemysł, styczeń (wst.) 54,9 pkt. 54,8 pkt. - 10:00 EMU Indeks koniunktury PMI usługi, styczeń (wst.) 53,7 pkt. 53,9 pkt. - 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym, grudzień 5,61 mln anual. 5,55 mln anual. - środa 25. stycznia poprzednie dane rynkowa* 10:00 PL Stopa bezrobocia, grudzień 8,2 8,3 8,4 10:00 GER Indeks koniunktury gospodarczej Ifo, styczeń 111 pkt. 111,2 pkt. - czwartek 26. stycznia poprzednie dane rynkowa* 14:30 USA 16:00 USA Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się Sprzedaż domów na rynku pierwotnym, grudzień 234 tys tys. anual. 586 tys. anual. - piątek 27. stycznia poprzednie dane rynkowa* 10:00 EMU Podaż pieniądza, grudzień 4,8 4,9-14:30 USA PKB, IV kw (ostat.) 3,5 kw/kw (anual.) 2,1 kw/kw (anual.) - 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałe, grudzień -4,5 m/m 2,9 m/m - 16:00 USA Wskaźnik nastrojów konsumentów U. Michigan, styczeń (ost.) 98,1 pkt. (wst.) 98,1 pkt. - poniedziałek 30. stycznia poprzednie dane rynkowa* 14:30 USA Dochody gospodarstw domowych, grudzień m/m :30 USA Wydatki gospodarstw domowych, grudzień 0,1 m/m 0,5 m/m - 14:30 USA Inflacja PCE, grudzień 1, :30 USA Inflacja PCE wskaźnik bazowy, grudzień 1,6 - - * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych

8 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne styczeń Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja Indeks koniunktury PMI przemysł PL grudzień ,9 pkt. 54,3 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL styczeń ,50 1,50 Wskaźnik inflacji CPI (ost.) PL grudzień ,8 (wst.) +0,8 Saldo w obrotach bieżących PL listopad mln EUR -427 mln EUR Wskaźnik inflacji bazowej CPI PL grudzień ,1 Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL grudzień ,1 3,1 Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL grudzień ,9 2,7 Produkcja przemysłowa PL grudzień ,3 2,3 Produkcja budowlano-montażowa PL grudzień ,8-8,0 Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL grudzień ,7 3,0 Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL grudzień ,4 6,1 Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL grudzień ,6 6,4 Stopa bezrobocia PL grudzień ,2 8,4 PKB PL ,9 (2015 r.) 2,7 Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy styczeń Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja rynkowa Indeks koniunktury ISM - przemysł USA grudzień ,2 pkt. 54,3 pkt. Indeks koniunktury ISM usługi USA grudzień ,2 pkt. 57,2 pkt. Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA grudzień tys. 156 tys. Stopa bezrobocia USA grudzień ,6 4,7 / -0,4 Posiedzenie rady EBC EMU styczeń wydłużenie / -0,4 programu QE PKB CHN IV kw ,7 6,7 Zaprzysiężenie Donalda Trumpa na prezydenta USA USA Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU grudzień ,9 pkt. 54,8 pkt. Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU grudzień ,7 pkt. 53,9 pkt. PKB USA IV kw ,5 kw/kw 2,1 kw/kw Wskaźnik inflacji bazowej PCE USA grudzień ,6 - Posiedzenie FOMC USA styczeń ,50-0,75 0,50-0,

9 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,40 s. referencyjna NBP WIBOR 3M POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,80 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,40 s. referencyjna NBP FRA 3x6 FRA 6x9 2,80 2,20 2,20 1,60 1,60 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 kwi 13 mar 14 lut 15 gru 15 lis 16 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 5,00 s. referencyjna NBP OS 2L OS 5L 4,00 OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,95 USD 10L PL 10L 3,65 GER 10L 3,00 2,35 2,00 1,05 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego Notowania kursów walut na rynku globalnym 4,50 4,38 PLN/EUR PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,35 4,00 1,40 1, ,25 3,65 1, ,13 3,30 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,07 99 USD/EUR CHF/EUR 0,96 JPY/USD (P) 90 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe Ceny surowców 2,6 tys. pkt. 2,4 2 tys. pkt. 18, USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) ,1 17,6 16, ,9 WIG-20 15,2 Dow Jones (P) 1,6 14,0 źródło: ThomsonReuters źródło: ThomsonReuters

10 Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 stopa Fed SNB cel* 4,5 EBC repo 9,0 3,0 1,5-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 PKB popyt krajowy konsumpcja prywatna 7,5 inwestycje (P) 5,0 2,5 25,0 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) ,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) Inflacja 5,0 2,5 3, ,5 7 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS -2,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 PKB PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) PKB 60-8,0 PKB -6,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP

11 Rynek finansowy Wskaźnik gru lut 17 mar 17 cze 17 Stopa lombardowa NBP 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 Obligacje skarbowe 2L 2,01 2,05 2,03 2,05 2,05 2,05 Obligacje skarbowe 5L 2,87 2,91 2,98 2,85 2,80 2,65 Obligacje skarbowe 10L 3,62 3,67 3,74 3,60 3,55 3,40 PLN/EUR PLN 4,42 4,37 4,37 4,35 4,35 4,35 PLN/USD PLN 4,18 4,11 4,10 4,18 4,18 4,14 PLN/CHF PLN 4,12 4,08 4,07 4,05 4,05 4,05 USD/EUR USD 1,05 1,065 1,071 1,04 1,04 1,05 Stopa Fed 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 1,00 Stopa repo EBC Obligacje skarbowe USD 5L 1,94 1,91 1,95 1,60 1,55 1,45 Obligacje skarbowe USD 10L 2,46 2,41 2,48 2,35 2,30 2,00 Obligacje skarbowe GER 5L -0,55-0,48-0,43-0,45-0,40-0,25 Obligacje skarbowe GER 10L 0,20 0,33 0,42 0,30 0,30 0,30 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości