KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 3 lipca 2017

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 3 lipca 2017 Silna reakcja rynkowa na wypowiedź prezesa EBC. Polityka monetarna nadal w centrum uwagi rynków. Dość nieoczekiwanie najistotniejszym wydarzeniem minionego tygodnia okazało się wystąpienie prezesa EBC Mario Draghi, które wywarło silny wpływ na notowania rynkowe, szczególnie w strefie euro. Wypowiedź prezesa EBC zinterpretowana została przez rynki jako sygnał wzrostu ryzyka wcześniejszego od oczekiwań zacieśnienia polityki monetarnej EBC. W efekcie na rynkach europejskich skokowo wzrosły rentowności obligacji skarbowych, zyskało na wartości euro, wyraźnie spadły notowania akcji. Pomimo tych tendencji na rynkach wschodzących (w tym na polskim rynku) utrzymały się względnie korzystne nastroje, z kontynuowanym napływem kapitału na te rynki. Prezes EBC podczas ubiegłotygodniowego kongresu banków centralnych w Portugalii ocenił, że dotychczasowe trendy deflacyjne zostały zastąpione przez tendencje reflacyjne. W ocenie prezesa EBC sytuacja w gospodarce EMU nadal poprawia się i jest coraz szerzej zakrojona geograficznie, zaś czynniki, które obecnie obniżają ścieżkę inflacji w strefie euro mają charakter tymczasowy. Inwestorzy odczytali wystąpienie prezesa EBC jako jastrzębie, co poskutkowało przesunięciem oczekiwań rynkowych na pierwszą podwyżkę stopy depozytowej EBC na połowę 2018 r. W efekcie skokowo wzrosły rentowności obligacji w strefie euro, umocnił się kurs euro, obniżyły notowania indeksów giełdowych na rynkach EMU. W trakcie tygodnia pojawiły się nieoficjalne informacje ze strony EBC wskazujące, że rynki zinterpretowały tę wypowiedź niezgodnie z intencjami prezesa. Według źródeł EBC intencją prezesa EBC nie było sugerowanie, iż zbliża się zacieśnienie polityki monetarnej przez EBC, a jego celem było podkreślenie dobrej kondycji gospodarki strefy euro przy wskazaniu, że stymulacja monetarna EBC ciągle jest potrzebna. Także po wystąpieniu prezesa EBC w gołębim tonie wypowiedział się wiceprezes EBC, V. Constantio który ocenił, że EBC powinien przez dłuższy czas utrzymywać luźne nastawienie. Niemniej te łagodniejsze sygnały z EBC nie spotkały się z reakcją rynkową korygującą wcześniejsze zmiany notowań aktywów. Co więcej w trakcie tygodnia wzrost rentowności w strefie euro był kontynuowany. Mogło temu dodatkowo sprzyjać odreagowanie w górę cen ropy naftowej po osiągnięciu lokalnych minimów oraz nieco wyższa od oczekiwań czerwcowa inflacja bazowa w strefie euro (1,1 vs. 0,9 r/r w maju). Ostatecznie w skali całego BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl

2 minionego tygodnia rentowności 10-letnich niemieckich papierów skarbowych wzrosły o ponad 20 pkt. baz., powyżej 0,45. Wypowiedź prezesa EBC w połączeniu z sygnałami z Banku Anglii o możliwym wcześniejszym zaostrzeniu polityki monetarnej wraz ze wspomnianym cen ropy naftowej poskutkowały rozszerzeniem tendencji wzrostowej rentowności obligacji na pozostałe rynki dojrzałe. W przypadku USA wzrostowi rentowności sprzyjały też niezłe z gospodarki USA opublikowane w minionym tygodniu (dalsza poprawa nastrojów konsumentów, poprawa salda w handlu zagranicznym) wskazujące na silniejszy wzrost PKB w II kw. W skali tygodnia rentowności obligacji 10-letnich w USA wzrosły o 15 pkt. baz., po odnotowaniu przed tygodniem lokalnego minimum w okolicach 2,15. Tendencji wzrostowej obligacji w USA nie powstrzymała informacja o ponownym odłożeniu w czasie głosowania w Senacie USA nad reformą ubezpieczeń (Obamacare), jak i kontynuacja spadku inflacji w maju. Wzrost oczekiwań na wcześniejsze zaostrzenie polityki monetarnej w strefie euro poskutkował silną aprecjacją wspólnej waluty. W skali tygodnia euro w ujęciu kursu efektywnego zyskało na wartości ponad 1. W rezultacie kurs euro wobec dolara wzmocnił się powyżej 1,14 USD/EUR do najwyższego poziomu od maja ubiegłego roku. Euro zyskało też wyraźnie wobec franka szwajcarskiego. Wzrost ryzyka wcześniejszego zaostrzenia polityki monetarnej EBC poskutkował wyraźną korektą indeksów na rynkach akcji strefy euro. W skali tygodnia indeks MSCI EMU obniżył się o 2,6. Wyraźnie mniejszą skalę korekty odnotowano w USA o 0,6 w skali tygodnia. Wzrost rynkowych stóp procentowych na rynkach bazowych nie poskutkował istotną negatywną reakcją na rynkach wschodzących - obserwowana była kontynuacja napływu kapitału zagranicznego na te rynki. Możliwe, że aktywa tych rynków wsparła poprawa czerwcowych wskaźników PMI koniunktury gospodarczej w Chinach oraz korekta wzrostowa notowań ropy naftowej. Generalnie odreagowanie w górę notowań ropy naftowej, choć poskutkowało wzrostem stóp rynkowych na rynkach rozwiniętych, niemniej mogło ograniczać negatywny wpływ wyższych stóp na bardziej ryzykowne aktywa (akcje, aktywa rynków wschodzących) poprzez ograniczenie awersji do ryzyka. Jak na silną skalę zmian notowań aktywów finansowych na rynkach strefy euro polski rynek finansowy w minionym tygodniu zachowywał się względnie spokojnie. Negatywny wpływ sytuacji na rynkach europejskich ograniczył się praktycznie do rynku obligacji skarbowych, przy ograniczonym oddziaływaniu na kurs złotego oraz rynek akcji. W reakcji na wzrost długoterminowych stóp w strefie euro wzrosły też rentowności

3 złotowych papierów skarbowych, niemniej ich skala była mniejsza od odpowiedników na rynkach bazowych. Możliwe, że ubiegłotygodniową skalę wzrostu rentowności krajowych papierów ograniczył fakt, iż korekta na krajowym rynku papierów skarbowych rozpoczęła się już tydzień wcześniej. Pod koniec tygodnia tygodniową skalę wzrostu rentowności złotowych obligacji ograniczyła publikacja wstępnego czerwcowego szacunku inflacji, z wyraźnym spadkiem wskaźnika CPI do 1,5 r/r. W efekcie w skali całego tygodnia rentowności polskich obligacji 10-letnich wzrosły o 10 pkt. baz. w okolice 3,30. Mniejsza skala wzrostu rentowności krajowych papierów poskutkowała zawężeniem spreadu krajowych papierów skarbowych wobec ich odpowiedników na rynkach bazowych. Pozostałe segmenty polskiego rynku finansowego, podobnie jak większość rynków wschodzących, okazały się rynku odporne na negatywny wpływ wzrostu stóp rynkowych na rynkach bazowych. WIG pozostał bez zmian w skali tygodnia. Z kolei kurs złotego, przy stabilizacji w skali tygodnia wobec euro, zyskał na wartości wobec dolara (7 groszy) oraz franka szwajcarskiego (3 groszy) w następstwie osłabienia tych walut wobec euro. W ujęciu kursu efektywnego złoty umocnił się w skali tygodnia o 0,4. W bieżącym tygodniu zapewne nadal najistotniejszym wątkiem rynkowym będą perspektywy polityki monetarnej globalnie. Stąd uwaga rynkowa skupi się na publikacjach stenogramów z czerwcowych posiedzeń Komitetu Otwartego Rynku Fed oraz rady EBC. W kontekście ostatnich wydarzeń na rynkach europejskich, zapewne ten drugi protokół będzie wyczekiwany z większą niecierpliwością. Przez pryzmat dalszej polityki monetarnej Fed postrzegane będą także planowane na bieżący tydzień publikacje dot. gospodarki USA czerwcowe dot. rynku pracy oraz odczyty wskaźników koniunktury ISM. Jednocześnie przez pierwsze dni tygodnia (do wtorku włącznie) aktywność inwestorów na rynku globalnym będzie zapewne mniejsza, ze względu na święto w USA - Dzień Niepodległości we wtorek, 4 lipca. Na polskim rynku najistotniejszym wydarzeniem będzie dwudniowe posiedzenie RPP. Podczas posiedzenia w tym tygodniu Rada zapozna się z najnowszą projekcją makroekonomiczną NBP. Sądzimy, że ze względu na istotną korektę w dół notowań ropy naftowej projekcja prawdopodobnie przyniesie obniżenie prognozy inflacji na bieżący rok (wobec dotychczasowej prognozy średniorocznej inflacji na poziomie 2). Obniżenie ścieżki inflacji w projekcji NBP w połączeniu z bieżącym spadkiem inflacji w czerwcu mogą poskutkować nie tylko utrzymaniem dotychczasowej łagodnej retoryki RPP, lecz nawet jej wzmocnieniem. Wydaje się prawdopodobne, że w tej sytuacji prezes NBP jeszcze dobitniej niż dotychczas podkreśli rosnące prawdopodobieństwo

4 stabilizacji stóp NBP nie tylko w bieżącym roku, ale także w 2018 r. Ponadto w piątek oczekiwana jest publikacja przeglądu oceny ratingowej Polski przez Fitch. Oczekujemy, że agencja potwierdzi długoterminowy rating Polski na poziomie A minus z perspektywą stabilną. Wypowiedzi prezesa EBC podczas wystąpienia w minionym tygodniu mogły być pewnym zaskoczeniem, po generalnie dość łagodnym wydźwięku retoryki rady EBC po posiedzeniu w czerwcu. Uważamy natomiast, że wypowiedzi prezesa nie były na tyle jastrzębie, a w opisie sytuacji makroekonomicznej, na tyle odbiegające od oceny rady EBC z czerwca, aby uzasadnić ubiegłotygodniową reakcję rynkową. W dalszym ciągu ważne dla EBC pozostaje brak wystarczającej pewności co do trwałości i stabilności wzrostu inflacji. Być może, biorąc pod uwagę charakter wystąpienia, bardziej optymistyczny wydźwięk retoryki prezesa EBC był związany z kwestią istotnego wpływu ilościowego luzowania polityki pieniężnej EBC na koszty finansowania długu krajów europejskich. Ta kwestia pozostaje istotnym czynnikiem ryzyka dla decyzji banku centralnego i niejednokrotnie przedstawiciele EBC wskazywali na konieczność podkreślania jedynie okresowego charakteru bieżącej ultra-luźnej polityki pieniężnej. Biorąc natomiast pod uwagę prognozy inflacyjne EBC, odnotowaną w tygodniu minionym silną aprecjację kursu euro nie sądzimy, aby w nadchodzących miesiącach przedstawiciele rady EBC podtrzymywali bardziej jastrzębią retorykę. Podtrzymujemy nasze założenia utrzymania choć w mniejszej skali programu QE w 2018 r. i stabilizacji do końca 2018 r. stóp procentowych EBC (w tym stopy depozytowej) na bieżącym poziomie. Biorąc pod uwagę powyższe założenie oczekujemy korekty rynkowej, w tym osłabienia notowań euro oraz spadku rentowności obligacji skarbowych w Europie w tym polskich SPW. W minionym tygodniu ceny krajowych aktywów finansowych (kurs złotego, obligacje skarbowe) były bliższe naszym średnioterminowym prognozom. Podtrzymujemy te oczekiwania - lekkiego wyhamowania napływu kapitału na rynki wschodzące, ograniczenia aprecjacji notowań złotego oraz wzrostu cen obligacji, niemniej nie oczekujemy, aby źródłem tej korekty była bardziej jastrzębia polityka głównych banków centralnych. Oczekujemy raczej ograniczenia oczekiwań co do silnego wzrostu gospodarki globalnej, w tym na rynkach wschodzących, co w średnim terminie może ograniczać apetyt na ryzyko na globalnym rynku finansowym. Przy wciąż pozytywnych bieżących nastrojach dot. aktywności gospodarki globalnej i stabilności rynków wschodzących oraz naszych ch polityki pieniężnej Fed czy EBC nie można natomiast w nadchodzących tygodniach wykluczyć jeszcze okresowego wzrostu cen krajowych aktywów finansowych

5 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (4-5 czerwca) Oczekujemy, że RPP utrzyma stopy procentowe na dotychczasowym poziomie, ze stopą referencyjną NBP na poziomie 1,5. Ostatni spadek bieżącej inflacji w czerwcu w połączeniu z prawdopodobnym obniżeniem ścieżki inflacji w najnowszej projekcji makroekonomicznej NBP (w ślad za istotnym obniżeniem notowań ropy naftowej oraz umocnieniem złotego) mogą poskutkować nie tylko utrzymaniem dotychczasowej łagodnej retoryki RPP, lecz nawet jej wzmocnieniem. Jest wysoce prawdopodobne, że wobec korzystniejszych bieżących i prognozowanych tendencji inflacyjnych prezes NBP silniej niż dotychczas wskaże na wysokie prawdopodobieństwo stabilizacji stóp NBP nie tylko w bieżącym roku, ale także w 2018 r. Przegląd oceny ratingowej Polski przez Fitch (7 lipca) Oczekujemy, że agencja potwierdzi długoterminowy rating Polski na poziomie A minus z perspektywą stabilną. Co prawda napływające i informacje: - przyspieszenie wzrostu gospodarczego, - dalsze obniżenie deficytu SFP i ograniczenie ryzyka rozwiązań kredytów frankowych skutkujących pogorszeniem sytuacji finansowej sektora bankowego) mogą być solidnymi argumentami za podwyższeniem perspektywy ratingu Polski. Niemniej wciąż trwający proces zmian regulacyjnych mogą ponownie zostać wskazany przez agencję jako czynnik pogarszający klimat inwestycyjny, zaś obniżenie wieku emerytalnego - jako czynnik niepewności dla stanu finansów publicznych, co w ocenie Fitch może równoważyć czynniki pozytywne i poskutkować utrzymaniem status quo w zakresie oceny ratingowej Polski

6 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu poniedziałek 3. lipca rynkowa* 16:00 USA Indeks koniunktury ISM - przemysł, czerwiec 54,9 pkt. 54,5 pkt. - środa 5. lipca rynkowa* 10:00 GER Indeks koniunktury PMI - usługi, czerwiec (ost.) 53,7 pkt. (wst.) 53,7 pkt. - 10:00 EMU Indeks koniunktury PMI - usługi, czerwiec (ost.) 54,7 pkt. (wst.) 54,7 pkt. - 11:00 EMU Sprzedaż detaliczna, maj - PL Decyzja RPP dot. poziomu stóp procentowych NBP 0,1 m/m; 2,5 r/r 0,4 m/m; 2,3 r/r - 1,50 1,50 1,50 16:00 PL Konferencja prasowa po posiedzeniu RPP :00 USA Zamówienia na dobra trwałe, maj -1,1 m/m (wst.) :00 USA Zapis z dyskusji podczas posiedzenia FOMC w czerwcu czwartek 6. lipca rynkowa* 08:00 GER Zamówienia w przemyśle, maj 14:15 USA 14:30 EMU 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w gospodarce wg ADP, czerwiec Zapis z dyskusji podczas posiedzenia rady EBC w czerwcu Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się ,1 m/m; 3,5 r/r 2,1 m/m; 4,6 r/r tys. 178 tys tys :30 USA Saldo bilansu handlowego, maj -47,6 mld USD -46,2 mld USD 16:00 USA Indeks koniunktury ISM - usługi, czerwiec 56,9 pkt. 56,5 pkt. - piątek 7. lipca rynkowa* 08:00 GER Produkcja przemysłowa, maj 0,8 m/m; 2,9 r/r 0,3 m/; 4,1 r/r - 14:30 USA Zmiana zatrudnienia, maj 138 tys. 179 tys. - 14:30 USA Stopa bezrobocia, maj 4,3 4,3-14:30 USA Dynamika godzinowych wynagrodzeń, maj 0,2 m/m; 2,5 r/r 0,3 m/m; 2,6 r/r - - PL Publikacja wyniku przeglądu ratingu Polski przez agencję Fitch A-, perspektywa stabilna - A-, perspektywa stabilna poniedziałek 10. lipca rynkowa* - CHN Podaż pieniądza M2, czerwiec 9,6 r/r 9,6 r/r - 03:30 CHN Wskaźnik inflacji CPI, czerwiec 1,5 r/r 1,5 r/r - * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych

7 Krajowe i wydarzenia makroekonomiczne - lipiec Wskaźnik za okres data realizacja Indeks koniunktury PMI przemysł PL czerwiec ,7 pkt. 53,1 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL lipiec ,50 1,50 Wskaźnik inflacji CPI (ost.) PL czerwiec ,5 r/r (wst.) 1,5 r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI PL czerwiec ,8 r/r 0,8 r/r Saldo w obrotach bieżących PL maj mln EUR 369 mln EUR Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL czerwiec ,5 r/r 4,5 r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL czerwiec ,4 r/r 4,7 r/r Produkcja przemysłowa PL czerwiec ,1 r/r 3,7 r/r Produkcja budowlano-montażowa PL czerwiec ,4 r/r 10,5 r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL czerwiec ,5 r/r 2,2 r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL czerwiec ,4 r/r 6,0 r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL czerwiec ,4 r/r 6,8 r/r Stopa bezrobocia PL czerwiec ,4 7,1 Inflacja CPI (wst.) PL lipiec ,5 r/r - Najważniejsze i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy - lipiec Wskaźnik za okres data realizacja rynkowa Indeks koniunktury ISM - przemysł USA czerwiec ,9 pkt. 54,5 pkt. Indeks koniunktury ISM usługi USA czerwiec ,9 pkt. 56,5 pkt. Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA czerwiec tys. 179 tys. Stopa bezrobocia USA czerwiec ,3 4,3 PKB CHN II kw ,9 r/r - Posiedzenie rady EBC EMU lipiec Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU lipiec ,4 pkt. - Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU lipiec ,7 pkt. - Posiedzenie FOMC USA lipiec ,00-1,25 1,00-1,25 PKB USA II kw ,4 kw/kw anual. - Wskaźnik inflacji bazowej HICP (wst) EMU lipiec ,1 r/r

8 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,00 s. referencyjna NBP WIBOR 3M POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,50 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,00 s. referencyjna NBP FRA 3x6 FRA 6x9 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 5,00 s. referencyjna NBP OS 2L OS 5L 4,00 OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,95 USD 10L PL 10L 3,65 GER 10L 3,00 2,35 2,00 1,05 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego 4,50 4,35 Notowania kursów walut na rynku globalnym 1,40 USD/EUR CHF/EUR JPY/USD (P) 125 4,38 4,00 1, ,25 3,65 1, ,13 PLN/EUR 3,30 PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1, ,96 95 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe 2,6 tys. pkt. 2,4 WIG-20 Dow Jones (P) 21,5 tys. pkt. 19,8 Ceny surowców USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) ,1 18, ,9 16, ,6 14,5 źródło: ThomsonReuters źródło: ThomsonReuters

9 Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 r/r USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 4,5 stopa Fed SNB cel* EBC repo 9,0 3,0 1,5-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 PKB popyt krajowy r/r konsumpcja prywatna 7,5 inwestycje (P) 5,0 2,5 25,0 r/r 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) r/r ,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 r/r 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) Inflacja 5,0 r/r 2,5 3,5 13-3,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS ,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 PKB PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) PKB 60-8,0 PKB -6,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP

10 Rynek finansowy Wskaźnik maj lip 17 sie 17 wrz 17 Stopa lombardowa NBP 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 Obligacje skarbowe 2L 1,90 1,92 2,04 1,90 1,95 2,00 Obligacje skarbowe 5L 2,65 2,62 2,65 2,65 2,70 2,75 Obligacje skarbowe 10L 3,23 3,25 3,33 3,30 3,30 3,35 PLN/EUR PLN 4,17 4,23 4,23 4,24 4,24 4,25 PLN/USD PLN 3,74 3,78 3,71 3,79 3,79 3,79 PLN/CHF PLN 3,83 3,90 3,87 3,91 3,91 3,92 USD/EUR USD 1,12 1,120 1,143 1,12 1,12 1,12 Stopa Fed 1,00 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 Stopa repo EBC Obligacje skarbowe USD 5L 1,76 1,76 1,90 1,75 1,70 1,70 Obligacje skarbowe USD 10L 2,22 2,16 2,32 2,20 2,15 2,10 Obligacje skarbowe GER 5L -0,44-0,39-0,23-0,40-0,40-0,40 Obligacje skarbowe GER 10L 0,30 0,25 0,47 0,40 0,35 0,35 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody jest zabronione. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości