KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 15 maja 2017

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 15 maja 2017 Poprawa nastrojów na rynkach wschodzących. Wyraźne umocnienie polskich obligacji skarbowych. Po tym jak w ostatnich tygodniach nastroje na rynkach rozwiniętych były wyraźnie lepsze od sytuacji na rynkach wschodzących, miniony tydzień przyniósł odwrócenie sytuacji. W ubiegłym tygodniu obserwowane było wzmocnienie aktywów wschodzących, przy stabilizacji / korekcie spadkowej notowań na rynkach rozwiniętych. Impulsem, który wyzwolił tę poprawę na było odreagowanie w górę notowań surowców, po silnym spadku na przełomie kwietnia i maja. Na polskim rynku poprzedni tydzień minął pod znakiem silnego umocnienia notowań długoterminowych obligacji skarbowych, przy wyraźnym zawężeniu spreadu między rentownością rodzimych papierów, a ich odpowiednikami na rynkach bazowych. Ubiegłotygodniowa poprawa nastrojów na rynkach wschodzących, z obserwowanym przez zewnętrzne ośrodki analityczne, nasileniem napływu kapitału na te rynki, poskutkowała wzrostem notowań na większości wschodzących rynków akcji w efekcie syntetyczny indeks MSCI Emerging Markets zyskał na wartości w skali tygodnia o 2,2%, równolegle większość walut rynków wschodzących zyskała na wartości. Impulsem dla poprawy nastrojów było najprawdopodobniej odreagowanie w górę notowań surowców. W ostatnich tygodniach w reakcji na silny spadek notowań surowców nasiliły się obawy rynkowe przed silniejszym spowolnieniem aktywności w gospodarkach wschodzących, szczególnie w kontekście już słabszych od notowanych na początku roku danych z Chin. Ostatnie notowania wskaźników PMI koniunktury gospodarczej wyraźnie osłabiły się, w ten trend wpisały się kwietniowe dane dot. chińskiego importu oraz opublikowane z początkiem bieżącego tygodnia słabsze od oczekiwań miesięczne dane nt. inwestycji (w szczególności w maszyny i urządzenia) oraz produkcji przemysłowej. Ostatnie częściowe odreagowanie silnego spadku surowców osłabiło obawy przed scenariuszem silnego spowolnienia w gospodarce chińskiej (i pozostałych gospodarkach wschodzących), co sprzyjało ubiegłotygodniowej poprawie nastrojów rynkowych. BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl Z kolei rynki rozwinięte, po notowanej w poprzednich tygodniach poprawie nastrojów, w minionym tygodniu odnotowały stabilizację lub korektę spadkową notowań w skali tygodnia.

2 W przypadku rynku amerykańskiego dominował trend boczny z lekkim spadkiem notowań akcji (-0,4% w skali tygodnia) i brakiem zmiany rentowności obligacji skarbowych w skali tygodnia, choć przy większej zmienności rentowności w trakcie tygodnia. Początkowo rentowności papierów 10-letnich rosły jako efekt korzystniejszych od oczekiwań kwietniowych danych z rynku pracy opublikowanych pod koniec poprzedniego tygodnia, jednak opublikowane pod koniec minionego tygodnia słabsze od oczekiwań dane nt. sprzedaży detalicznej i niższy odczyt inflacji za kwiecień przyniósł powrót notowań 10-letnich papierów skarbowych do poziomu sprzed tygodnia, tj. w okolicach 2,35%. W przypadku rynków strefy euro, po, w dużej mierze zdyskontowanym już w notowaniach aktywów zwycięstwie Emmanuela Macrona w II turze wyborów prezydenckich, w minionym tygodniu miała miejsce niejako naturalna korekta spadkowa notowań akcji po silnym wzroście w dwóch poprzednich tygodniach. W skali minionego tygodnia indeks MSCI EMU obniżył się o 0,5%, po ponad 6-procentowym wzroście od notowanym od ogłoszenia wyników I tury wyborów we Francji. Z kolei rentowności niemieckich papierów skarbowych poruszały się w trendzie bocznym w okolicach 0,40%, po około 20 pkt. baz. wzrostu w poprzednich dwóch tygodniach w minionym tygodniu. Dodatkowym pozytywnym czynnikiem w obszarze stabilności politycznej w Europie, okazały się wyniki niedzielnych wyborów w Nadrenii Północnej - Westfalii w Niemczech, w wyraźnym zwycięstwem CDU nad SPD, przy stosunkowo niskim wyniku skrajnego ugrupowania AfD. Wybory te są ostatnimi wyborami lokalnymi przed jesiennymi wyborami do Bundestagu i stanowią korzystny prognostyk dla rządzącej CDU, co jest dodatkowym czynnikiem stabilizującym sytuację rynkową. Na globalnym rynku walutowym miniony tydzień przyniósł początkowo odreagowanie wcześniejszego umocnienia euro wobec dolara. W trakcie tygodnia euro straciło na wartości z poziomów ponad 1,10 USD/EUR w okolice 1,09 USD/EUR, m.in. w warunkach wspominanego okresowego wzrostu rentowności papierów skarbowych USA. Ostatecznie słabsze dane z USA opublikowane po koniec minionego tygodnia oraz spekulacje rynkowe (na podstawie informacji medialnych pochodzących ze źródeł wewnątrz EBC ) co do możliwości zaostrzenia retoryki EBC w najbliższych miesiącach, przyniosły ponowne umocnienie euro z początkiem bieżącego tygodnia, w okolice 1,095 USD/EUR. Miniony tydzień był okresem kontynuacji osłabienia franka szwajcarskiego wobec euro w okolice 1,10 CHF/EUR. Spadek ryzyka politycznego w Europie po wyborach we Francji sprzyjał osłabieniu popytu uznawanego za bezpieczne aktywo franka szwajcarskiego

3 Na polskim rynku w ubiegłym tygodniu najsilniejsza zmiana notowań aktywów miała miejsce na rynku obligacji skarbowych. Rentowności polskich obligacji 10-letnich obniżyły się o ponad 15 pkt. baz. w okolice 3,30% - poziomu ostatnio notowanego w listopadzie ubiegłego roku. Jednocześnie, przy stabilizacji rentowności na rynkach bazowych obserwowane było wyraźne zawężenie spreadu między polskimi rentownościami a notowaniami na rynkach bazowych. Trudno wskazać jednoznaczny czynnik, który przyczynił się do tak wyraźnego wzmocnienia polskich papierów skarbowych. Wśród czynników, które łącznie mogły się do tego przyczynić, można wskazać: - generalną poprawę nastrojów wokół rynków wschodzących, - potencjalne oczekiwania rynkowe co do poprawy relacji popytu i podaży na rynku SPW w kontekście dobrych krajowych wyników fiskalnych (pod koniec tygodnia na perspektywę ograniczenia podaży papierów skarbowych wskazał wiceminister finansów Piotr Nowak), - być może antycypowanie przez inwestorów przywrócenia przez agencję Moody s perspektywy stabilnej polskiego długu. W poprawę na rynkach wschodzących nie wpisała się sytuacja na krajowym rynku akcji, ze spadkiem indeksu WIG o 0,4% w skali tygodnia. Być może polski rynek podążył za korektą na giełdach w EMU, a być może spadek jest techniczną korektą po silnych wzrostach notowanych na GPW w ostatnim okresie. Generalnie od dłuższego czasu zmiany indeksów na warszawskiej giełdzie dokonują się we własnym rytmie, często w poszczególnych tygodniach odbiegającym od sytuacji na rynkach wschodzących, czy też od zmian notowań pozostałych segmentów krajowego rynku. W przypadku krajowego rynku walutowego tygodniowa zmiana efektywnego kursu złotego (ważonego udziałem walut partnerów Polski w obrotach handlu zagranicznego) była niewielka, podobna sytuacja miała miejsce w przypadku kursu złotego wobec euro, który oscylował w okolicach poziomu 4,22 złotego za euro. Jednocześnie opisane wcześniej zmiany na parach USD/EUR i EUR/CHF poskutkowały osłabieniem złotego wobec dolara oraz dalszym umocnieniem wobec franka. W tym ostatnim przypadku kurs złotego okresowo umocnił się do 3,84 PLN/CHF, poziomu ostatnio notowanego ponad półtora roku temu - we wrześniu 2015 r. Ogłoszona w piątek wieczorem decyzja agencji Moody's, która potwierdziła w rating Polski na poziomie A2 i jednocześnie podniosła perspektywę ratingu do stabilnej z negatywnej, nie przyniosła z początkiem bieżącego tygodnia znaczących zmian notowań na krajowym rynku. Po ubiegłotygodniowej poprawie notowań złotowych obligacji skarbowych, rentowności obligacji stabilizują się obecnie na poziomie z końca minionego tygodnia. Jedynie złoty po osłabieniu o 2 grosze pod

4 koniec tygodnia odreagował tę korektę i z początkiem bieżącego tygodnia notowania złotego wobec euro i franka znajdują się blisko ostatnich lokalnych maksimów. Sprzyjające krajowym aktywom finansowym efekty wyższego napływu kapitału na rynki wschodzące, stopniowego wygasania w trakcie 2017 r. ryzyka sytuacji politycznej w Europie, czy też obniżającej się premii za ryzyko z tytułu czynników krajowych (odzwierciedlonych m.in. poprawą perspektywy ratingu Polski) są spójne z naszymi założeniami sprzed kilkunastu tygodni. Prognozowane obecnie przez nas ceny aktywów krajowych można by uznać za pesymistyczne, pomimo dokonanej ostatniej korekty prognozy kursu złotego o 10 gr. do 4,25 PLN/EUR, czy też do niedawna jeszcze bardzo optymistycznych (na tle oczekiwań rynkowych) naszych prognoz dot. cen na krajowym rynku obligacji skarbowych. Biorąc pod uwagę spore ograniczenie czynników ryzyka przyznajemy, że obecnie te prognozy w szczególności dla rentowności obligacji mogą okazać się zbyt konserwatywne przy założeniu naszego scenariusza bazowego silniejszej korekty spadkowej rentowności obligacji skarbowych w USA. Oczekiwana przez nas w dłuższym horyzoncie zmiana oczekiwań rynkowych co do polityki Fed powinna być pozytywne dla aktywów rynków wschodzących. Z samą korektą prognozy bazowej rentowności obligacji skarbowych czy też silniejszą korektą prognozy kursu złotego pozostajemy jednak ostrożni. Należy zwrócić uwagę, że w ostatnich kilkunastu tygodniach rynki wschodzące ze scenariuszem reflation radziły sobie bardzo dobrze. Nie możemy zatem wykluczyć, że korekta oczekiwań dot. skali przyspieszenia wzrostu gospodarki USA oraz wolniejszej normalizacji tendencji inflacyjnych będzie miała negatywny wpływ na globalny poziom awersji do ryzyka. Ponadto, opublikowane dziś dane z chińskiej gospodarki wspierają także naszą ostrożność co do założenia dot. skali przyspieszenia wzrostu gospodarczego w Chinach. Choć ryzyka sytuacji politycznej w Europie po wyborach prezydenckich we Francji należy uznać jako zdecydowanie niższe, to trudno całkowicie ignorować np. wciąż jeszcze nieznane skutki polityczne oraz ekonomiczne Brexitu. Powyższe argumenty skłaniają nas do większej ostrożności co do kontynuacji notowanego w minionych tygodniach napływu kapitału zagranicznego na rynki wschodzące i tym samym presji na wzrost cen krajowych aktywów. W krótkim okresie rynki finansowe globalnie pozostaną skoncentrowane na danych makroekonomicznych oraz perspektywach polityki gospodarczej. Jednak w bieżącym tygodniu kalendarz wydarzeń

5 na globalnym rynku finansowym jest stosunkowo ubogi z USA oczekiwana będzie publikacja nt. produkcji przemysłowej, z EMU zapisy z dyskusji podczas kwietniowego posiedzenia rady EBC, a także ostateczne wyniki PKB za I kw. oraz kwietniowej inflacji. W przypadku polskiego rynku kalendarz obfituje w wydarzenia ze sfery gospodarczej oczekiwane jest posiedzenie RPP oraz seria danych nt. gospodarki polskiej ze wstępnym szacunkiem PKB za I kw. (we wtorek, 16.05). Prognozujemy, że w I kw. wzrost gospodarczy wyniósł 4,1% r/r, wobec 2,5% r/r w IV kw r. Na potencjał dla wysokiego wyniku PKB wskazały miesięczne dane ze sfery realnej za okres styczeń marzec. Oceniamy, że jest to kontynuacja zapoczątkowanego już pod koniec ub.r. wyraźnego ożywienia aktywności gospodarki, natomiast w I kw. dynamikę wzrostu PKB dodatkowo podbijały: - efekty sezonowe (liczba dni roboczych, termin Świąt Wielkanocnych), - wygaśnięcie efektu z IV kw. wysokiej bazy odniesienia, - dodatkowa kumulacja wzrostu dochodów ludności pod koniec ub.r. z uwagi na wcześniejsze i bardziej skumulowane wypłaty dopłat bezpośrednich dla rolników. W bieżącym tygodniu odbędzie się też (później niż zwykle) posiedzenie RPP. Oczekujemy utrzymania stóp NBP bez zmian, nie spodziewamy się też istotnej zmiany dotychczasowej retoryki Rady wskazującej dotychczas na silna preferencję dla na stabilizacji stóp NBP, przynajmniej do końca roku

6 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu PKB w I kw. br. szacunek przyspieszony flash (16 maja) Prognozujemy, że w I kw. br. odnotowano bardzo silny wzrost dynamiki PKB do 4,1% r/r, wobec 2,5% r/r w IV kw r. Miesięczne dane ze sfery realnej za okres styczeń marzec wskazują na bardzo silną poprawę rocznych dynamik wzrostu wobec danych za IV kw. W naszej ocenie w decydującym stopniu taka sytuacja jest kontynuacją zapoczątkowanego już pod koniec ub.r. wyraźnego ożywienia aktywności gospodarki. Uważamy natomiast, że dodatkowo na początku br. dynamikę wzrostu PKB dodatkowo podbijały: - efekty sezonowe (liczba dni roboczych, termin Świąt Wielkanocnych), - wygaśnięcie efektu z IV kw. wysokiej bazy odniesienia, - dodatkowa kumulacja wzrostu dochodów pod koniec ub.r. z uwagi na wcześniejsze i bardziej skumulowane wypłaty dopłat bezpośrednich dla rolników. Wg naszych szacunków cały czas najsilniejszą kontrybucję we wzrost PKB miała konsumpcja prywatna. Oczekujemy w I kw. dalszego wzrostu dynamiki spożycia gospodarstw domowych przy utrzymującej się bardzo wysokiej dynamice wzrostu dochodów i pewnych opóźnieniach pomiędzy zmianami dynamiki dochodów (która silnie rośnie od III kw r.) a wydatków. Najsilniejszej zmiany kontrybucji we wzrost oczekujemy natomiast w przypadku nakładów brutto na środki trwałe. Tak silne odbicie dynamiki produkcji budowlano-montażowej daje przesłanki dla oczekiwania skokowego odbicia inwestycji budowlanych (w I kw. ok 50% nakładów brutto na środki trwałe ogółem) i tym samym dużo lepszych danych dot. inwestycji ogółem, nawet przy wyższej niepewności co do inwestycji w maszyny, urządzenia czy środki transportu. Wyniki badania NBP dot. koniunktury przedsiębiorstw wskazują na bardzo ostrożne plany zwiększenia inwestycji przez przedsiębiorstwa prywatne oraz zdecydowaną poprawę tych planów w przypadku przedsiębiorstw publicznych. Ponadto biorąc pod uwagę notowaną już w IV kw. lekką poprawę dynamiki wydatków inwestycyjnych jednostek samorządu terytorialnego pod koniec ub.r., przyspieszenie wydatkowania środków UE z programów regionalnych, zakładamy, że z początkiem br. mniej negatywnie na aktywność gospodarki wpływały właśnie inwestycje publiczne. Sądzimy, że po silnej odbudowie zapasów w II poł r. kontrybucja zapasów we wzrost PKB w I kw. br. będzie już niższa. Oczekujemy utrzymania dodatniej kontrybucji eksportu netto we wzrost PKB. Korzystna koniunktura w gospodarce globalnej powinna wspierać popyt

7 zagraniczny. Choć silny popyt krajowy powinien wspierać wyższe wzrosty importu, to biorąc pod uwagę ograniczenie wzrostu zapasów (najbardziej importochłonna kategoria popytu krajowego) i jednocześnie zakładane silne odbicie inwestycji budowlanych (najmniej importochłonna inwestycja) zakładamy, że skala wzrostu importu będzie ograniczona. 2q16 3q16 4q16P 1q17P PKB 3,0 2,4 2,5 4,1 popyt krajowy 1,9 2,7 1,7 3,8 konsumpcja prywatna % r/r 3,4 4,1 4,5 4,6 spożycie publiczne 4,2 3,8-0,2 2,5 inwestycje -4,5-6,7-9,8 3,0 konsumpcja prywatna 2,0 2,5 2,2 2,9 spożycie publiczne 0,7 0,7 0,0 0,4 inwestycje kontrybucja pkt. proc. -0,8-1,3-2,7 0,4 zapasy -0,1 0,9 2,2-0,1 eksport netto 1,2-0,3 0,8 0,4 wartość dodana 2,8 2,2 2,5 4,3 przemysł 5,0 3,6 2,7 4,9 % r/r budownictwo -9,6-16,7-9,6 3,9 usługi ogółem* 3,5 4,5 4,1 4,2 * szacunek własny; źródło: GUS, BOŚ Bank Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (16-17 maja) Oczekujemy, że RPP utrzyma stopy procentowe na dotychczasowym poziomie, ze stopą referencyjną NBP na poziomie 1,5%. Biorąc pod uwagę dotychczasową retorykę RPP oraz nasze prognozy makroekonomiczne nie oczekujemy, aby RPP zmieniła dotychczasową retorykę wskazującą na silną preferencję dla scenariusza stabilizacji stóp procentowych w tym roku. Stabilizacja wskaźnika CPI do na poziomie daje RPP względny komfort w zakresie perspektyw inflacyjnych. Jednocześnie pomimo prognozy silnego wzrostu dynamiki PKB w I kw. nie oczekujemy także, aby w krótkim znacząco okresie wzrosło ryzyko zaostrzenia retoryki z tytułu danych ze sfery realnej. Sądzimy, że Rada przy braku wyraźnych zagrożeń w zakresie inflacji jest gotowa aby poczekać na silniejsze odbicie inwestycji, zanim będzie gotowa do zmiany retoryki w kierunku bardziej jastrzębiej. Zatrudnienie i wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw w kwietniu (18 maja) Oczekujemy, że w kwietniu dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw utrzymała się na marcowym poziomie 4,5% r/r. Oczekujemy, że cały czas popyt na pracę utrzymuje się na relatywnie wyższym poziomie, co potwierdzają wyniki badania NBP dot. koniunktury w sektorze przedsiębiorstw. Zgodnie z wynikami raportu

8 przedsiębiorstwa cały czas zapowiadają utrzymanie wysokiego tempa wzrostu zatrudnienia. Prognozujemy, że w kwietniu dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw obniżyła się do 4,0% r/r wobec 5,2% r/r w marcu. Dokładniejsza struktura danych dot. wynagrodzeń w marcu wskazała na dominujący wpływ tak silnego odczytu dużo wyższego od naszych oczekiwań wzrostu płac w górnictwie i nieco wyższego w przetwórstwie przemysłowym. Dynamika wynagrodzeń w usługach nie przyspieszyła w marcu istotnie. Z tego względu wnioskujemy, że świetne wyniki płac w marcu w decydującym stopniu wynikały z efektów sezonowych przy wciąż niewielkim przyspieszeniu presji płacowej. Taki wniosek jest także spójny z wynikami raportu NBP dot. planowanych podwyżek płac. Z tego względu przy dużo mniej korzystnym układzie czynników sezonowych w kwietniu, oczekujemy sporego spadku rocznej dynamiki płac. Produkcja sprzedana przemysłu i produkcja budowlanomontażowa w kwietniu (19 maja) Prognozujemy, że dynamika produkcji sprzedanej przemysłu w kwietniu silnie obniżyła się do 0,5% r/r, wobec 11,1% r/r w marcu. Zdecydowanie najsilniejszy wpływ na spadek dynamiki produkcji miały czynniki sezonowe (w kwietniu niższa liczba dni roboczych) oraz zmiana układu bazy odniesienia (bardzo niska w marcu i zdecydowanie wysoka w kwietniu). Ponadto po bardzo wysokim wzroście produkcji w ujęciu zmian miesięcznych oczyszczonych z wahań sezonowych, w kwietniu oczekujemy korekcyjnego lekkiego spadku nawet pomimo utrzymujących się korzystnych nastrojów w krajowym przemyśle. Oczekujemy, że dynamika wzrostu produkcji budowlanomontażowej obniżyła się w kwietniu do 2,3% r/r z 17,2% r/r w marcu. Podobnie jak w przypadku dynamiki produkcji sprzedanej przemysłu, korekta rocznej dynamiki produkcji w budownictwie wynika z efektów: sezonowych liczby dni roboczych, zmiany układu baz odniesienia i założenia lekkiej korekty danych po historycznie wysokiej skali wzrostu produkcji budowlanej w marcu (w ujęciu zmian miesięcznych oczyszczonych z wahań sezonowych). Wskaźnik PPI w kwietniu (19 maja) Prognozujemy, że w kwietniu wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu (PPI) nieznacznie obniżył się do 4,6% r/r, wobec 4,7 r/r w marcu. Prognozujemy, że w skali miesiąca ceny produkcji wzrosły o 0,2%, przy spadku cen w górnictwie oraz ich wzroście w przetwórstwie jako wypadkowej aprecjacji kursu złotego,

9 wzrostu cen hurtowych paliw i utrzymującego się trendu generalnego wyższego wzrostu cen w przemyśle. Sprzedaż detaliczna w kwietniu (19 maja) Oczekujemy, że marcu dynamika sprzedaży detalicznej obniżyła się do 5,4% r/r w ujęciu realnym oraz 7,3% r/r w ujęciu nominalnym, wobec odpowiednio 7,9% r/r oraz 9,7% r/r w marcu. Powodem spadku dynamiki sprzedaży detalicznej w kwietniu jest niższa liczba dni roboczych (podczas gdy w marcu była ona wyższa) oraz zmiana układu baz odniesienia. Poprawy rocznej dynamiki produkcji oczekujemy tylko w kategorii żywności oraz sprzedaży w niewyspecjalizowanych sklepach z uwagi na odmienny układ kalendarzowy Świąt Wielkanocnych w 2017 r. w porównaniu do 2016 r. Oczekujemy, że cały czas pozytywnie na wyniki sprzedaży wpływa korzystna sytuacja dochodów gospodarstw domowych

10 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu 8 wtorek 16. maja poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 10:00 PL PKB, I kw. (wst.) 2,5% r/r 3,8% r/r 4,1% r/r 11:00 EMU Wzrost PKB, I kw. (wst.) 0,5% kw/kw; 1,7% r/r 0,5% kw/kw; 1,7% r/r - 11:00 GER Wskaźnik nastrojów gospodarczych ZEW, maj 19,5 pkt. 22,0 pkt. - 14:30 USA Liczba nowych inwestycji budowlanych na rynku mieszkaniowym, kwiecień -6,8% m/m :15 USA Produkcja przemysłowa, kwiecień 0,5% m/m 0,3% m/m - środa 17. maja poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 11:00 EMU Inflacja HICP, kwiecień (ost.) 0,8% m/m; 1,9% r/r 0,4% m/m; 1,9% r/r - 11:00 EMU Inflacja HICP wskaźnik bazowy, kwiecień (ost.) 0,8% r/r 1,2% r/r - - PL 16:00 PL czwartek 18. maja Ogłoszenie decyzji RPP w sprawie poziomu stóp procentowych NBP Konferencja prasowa po posiedzeniu RPP 1,50% 1,50% 1,50% poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 14:00 PL 14:00 PL 14:30 USA 14:30 USA Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, kwiecień Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach, kwiecień Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się Indeks nastrojów gospodarczych Philadelphia Fed, maj 4,5% r/r 4,5% r/r 4,5% r/r 5,2% r/r 4,4% r/r 4,0% r/r 236 tys ,0 pkt. 19,8 pkt. - piątek 19. maja poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 14:00 PL 14:00 PL 14:00 PL 14:00 PL 14:00 PL Produkcja sprzedana przemysłu, kwiecień Produkcja budowlano-montażowa, kwiecień Wskaźnik cen produkcji w przemyśle PPI, kwiecień Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych), kwiecień Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących), kwiecień 11,1% r/r 2,2% r/r 0,5% r/r 17,2% r/r 6,8% r/r 2,3% r/r 4,7% r/r 4,5% r/r 4,6% r/r 7,9% r/r 7,1% r/r 5,4% r/r 9,7% r/r 8,9% r/r 7,3% r/r * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych

11 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne - maj Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja BOŚ Bank Indeks koniunktury PMI przemysł PL kwiecień ,5 pkt. 54,1 pkt. Wskaźnik inflacji CPI (ost.) PL kwiecień ,0% r/r (wst.) 2,0% r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI PL kwiecień ,6% r/r 0,9% r/r Saldo w obrotach bieżących PL marzec mln EUR -738 mln EUR PKB (wst.) PL I kw ,5% r/r 4,1% r/r Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL maj ,50% 1,50% Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL kwiecień ,5% r/r 4,5% r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL kwiecień ,2% r/r 4,0% r/r Produkcja przemysłowa PL kwiecień ,1% r/r 0,5% r/r Produkcja budowlano-montażowa PL kwiecień ,2% r/r 2,3% r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL kwiecień ,7% r/r 4,6% r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL kwiecień ,9% r/r 5,4% r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL kwiecień ,7% r/r 7,3% r/r Stopa bezrobocia PL kwiecień ,1% 7,6% PKB (pełna struktura) PL I kw ,5% r/r 4,1% r/r Inflacja CPI (wst.) PL maj ,0% r/r - Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy - maj Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja rynkowa Indeks koniunktury ISM - przemysł USA kwiecień ,2 pkt. 54,8 pkt. PKB (wst.) EMU I kw ,5% kw/kw 0,5% kw/kw Indeks koniunktury ISM usługi USA kwiecień ,2 pkt. 57,5 pkt. Posiedzenie FOMC USA maj ,75%-1,00% 0,75%-1,00% Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA kwiecień tys. 211 tys. Stopa bezrobocia USA kwiecień ,5% 4,4% I. tura wyborów prezydenckich FRA do II tury przeszli: E. Macron i M. Le Pen zwycięstwo E. Macrona Produkcja przemysłowa CHN maj ,6% r/r 6,5% r/r Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU maj ,8 pkt. - Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU maj ,4 pkt. - Wskaźnik inflacji bazowej PCE USA kwiecień ,6% r/r - Wskaźnik inflacji bazowej HICP (wst) EMU maj ,2% r/r

12 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,00 s. referencyjna NBP WIBOR 3M % POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,50 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,00 s. referencyjna NBP % FRA 3x6 FRA 6x9 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 5,00 s. referencyjna NBP OS 2L % OS 5L 4,00 OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,95 USD 10L PL 10L % 3,65 GER 10L 3,00 2,35 2,00 1,05 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego Notowania kursów walut na rynku globalnym 4,50 4,35 1, ,38 4,00 1, ,25 3,65 1, ,13 PLN/EUR 3,30 PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1, USD/EUR CHF/EUR 0,96 JPY/USD (P) 95 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe 2,6 tys. pkt. 2,4 WIG-20 Dow Jones (P) 21,5 tys. pkt. 19,8 Ceny surowców USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) ,1 18, ,9 16, ,6 14,5 źródło: ThomsonReuters źródło: ThomsonReuters

13 Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 % r/r USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 % 4,5 stopa Fed SNB cel* EBC repo 9,0 3,0 0,0 1,5 0,0-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 10,0 PKB popyt krajowy % r/r konsumpcja prywatna 7,5 inwestycje (P) 5,0 2,5 0,0 25,0 % r/r 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) % r/r ,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS -10,0-20 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 % r/r 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) 22 % Inflacja 5,0 % r/r 2,5 3,5 13 0,0 0,0-3,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS ,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 % PKB % PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) % PKB 60-8,0 % PKB -6,0-4, ,0-2, ,0 0,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP 0,

14 Rynek finansowy Wskaźnik kwi maj 17 cze 17 wrz 17 Stopa lombardowa NBP % 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP % 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP % 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M % 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 Obligacje skarbowe 2L % 1,99 2,00 1,99 2,05 2,05 2,05 Obligacje skarbowe 5L % 2,90 2,92 2,79 2,90 2,90 2,80 Obligacje skarbowe 10L % 3,44 3,48 3,33 3,40 3,40 3,40 PLN/EUR PLN 4,22 4,22 4,22 4,25 4,25 4,25 PLN/USD PLN 3,87 3,85 3,88 3,92 3,92 3,90 PLN/CHF PLN 3,90 3,89 3,85 3,94 3,95 3,94 USD/EUR USD 1,09 1,100 1,093 1,09 1,09 1,09 Stopa Fed % 1,00 1,00 1,00 1,00 1,25 1,50 Stopa repo EBC % 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Obligacje skarbowe USD 5L % 1,83 1,89 1,85 1,85 1,90 1,80 Obligacje skarbowe USD 10L % 2,30 2,36 2,34 2,30 2,30 2,05 Obligacje skarbowe GER 5L % -0,39-0,31-0,32-0,35-0,30-0,15 Obligacje skarbowe GER 10L % 0,32 0,41 0,39 0,35 0,30 0,35 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody BOŚ Bank jest zabronione. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości